中遠海控：費用激增惹“爭議”

王東岳

2021年，中遠?？兀?01919.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入3336.94億元，同比增長94.85%;歸母凈利潤892.96億元，同比增長799.52%。

與全年整體亮眼的經(jīng)營業(yè)績相對，2021年第四季度，中遠海控實現(xiàn)營業(yè)收入1022.15億元，環(huán)比增長10.85%;歸母凈利潤為217.06億元，環(huán)比下滑28.82%。營業(yè)成本和期間費用的集中大幅增長是導致中遠?？氐谒募径壤麧櫗h(huán)比下滑的直接原因，其與收入增長之間的強烈反差引發(fā)市場熱議。

單季度利潤下滑“爭議”

2021年，中遠?？丶b箱航運業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3279.27億元，同比增加1619.18億元，增幅97.54%;海運港口碼頭業(yè)務(wù)收入79.31億元，同比增加9.26億元，增幅13.21%。

中遠海控全年實現(xiàn)歸母凈利潤892.96億元，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤891.79億元，同比增長829.58%，為上市以來歷史最高值。

2021年，全球海運市場迎來史無前例的供需錯配，供給端集裝箱運力供不應(yīng)求，帶動海運價格持續(xù)上漲。受漲價因素刺激，中遠海控營業(yè)收入和歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。盡管2021年取得了極為不俗的經(jīng)營業(yè)績，但中遠?？厮募径鹊睦麧欁兓瘏s引發(fā)投資者的廣泛討論。

2021年第四季度，中遠海控實現(xiàn)營業(yè)收入1022.15億元，環(huán)比增長10.85%;歸母凈利潤為217.06億元，環(huán)比下滑了28.82%。

拆分來看，營業(yè)成本的大幅上升是導致中遠?？厮募径壤麧櫹禄闹匾T因之一。2021年，中遠?？貭I業(yè)成本合計約為1925.41億元，較2020年增加456.16億元，增幅31.05%。其中，公司集裝箱航運業(yè)務(wù)成本約為1890.70億元，較上年增加456.92億元，增幅31.87%。

2021年第四季度，中遠海控確認的營業(yè)成本為623.11億元，環(huán)比增長40.91%，超過同期營收增速30.06個百分點。

分季度計，2021年一至四季度，中遠海控的單季度毛利率分別為33.21%、42.62%、52.05%和39.04%，2021年第四季度的毛利率環(huán)比下滑13.01個百分點。

一個頗令投資者不解的現(xiàn)象是，2021年四季度，中遠?？仄煜轮匾庸緰|方海外（國際）有限公司（下稱“東方海外國際”，0316.HK）實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的加速上行。

根據(jù)年報，中遠?？氐募\業(yè)務(wù)主要由旗下的中遠海運集裝箱運輸有限公司（下稱“中遠海運集運公司”）和東方海外國際兩家公司負責。截至2021年年末，中遠?？亻g接持有東方海外國際71.07%的股份。

2021年，東方海外國際實現(xiàn)營業(yè)收入168.97億美元，同比增長106.25%;實現(xiàn)凈利潤71.28億美元，同比增長689.63%。其中，2021年第四季度，東方海外國際實現(xiàn)的凈利潤為28.14億美元，較三季度增加13.11億美元，增幅87.23%。

現(xiàn)金流量表顯示，2021年，中遠?？亟?jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1709.48億元，超過同期歸母凈利潤816.52億元。其中，2021年第四季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為570.17億元，超過同期公司歸母凈利潤217.06億元。

在現(xiàn)金流和子公司四季度均環(huán)比大幅增長的背景下，中遠海控的歸母凈利潤反而出現(xiàn)了下滑。

期間費用“激增”

除營業(yè)成本快速增加帶來的單季度毛利率下滑外，2021年第四季度，中遠海控的期間費用也出現(xiàn)了遠超同期營收的大幅增長。

2021年，中遠?？氐墓芾碣M用為114.34億元，同比增長19.25%。其中，2021年四季度，公司的管理費用為37.39億元，同比增長36.9%，環(huán)比增長45.18%。

2021年前三季度，公司單季的管理費用分別為24.41億元、26.79億元和25.75億元，同比分別增長11.86%、22.97%和3.17%，環(huán)比增速分別為-10.61%、9.74%和-3.87%。

與前三季度相比，2021年第四季度，公司管理費用同比、環(huán)比均有較大幅度增加。

以結(jié)構(gòu)占比分析，2021年，中遠?？毓芾碣M用中的人工費用為96.76億元，較上年增加21.46億元，同比增長28.5%，占比84.62%;資產(chǎn)費用、營銷及管理支出分別為8.41億元和7.5億元，較上年分別減少了2.39億元和1.23億元，同比分別縮減22.12%和14.06%。

與管理費用相比，2021年，中遠?？卮_認的研發(fā)費用變動更具“矛盾性”。公司當年的研發(fā)費用合計約為8.81億元，較2020年增加6.21億元，同比增長238.44%。公司研發(fā)費用增速超過同期營業(yè)收入增速143.59個百分點。其中，四季度單季，中遠?？氐难邪l(fā)費用為2.08億元，較上年同期增加1.59億元，同比增長329.56%。

以結(jié)構(gòu)占比計，2021年，中遠?？氐难芯咳藛T薪酬為4.47億元，較上年增加2.62億元，同比增長141.62%，占比50.74%;會議、差旅、外事費等其他費用為1.52億元，同比增長2508.72%;固定資產(chǎn)折舊費用為1.28億元，上年不足6萬元。此外，公司新增固定資產(chǎn)維護費和固定資產(chǎn)租賃費3184萬元。

2020年，中遠?？毓潭ㄙY產(chǎn)折舊費占研發(fā)費用的萬分之二，會議、差旅、外事費等其他費用占當期研發(fā)費比重約為2.25%。而2021年，公司固定資產(chǎn)折舊費，會議、差旅、外事費等其他費用占當期研發(fā)費用比重分別提升至14.5%和17.2%。

2018-2020年，中遠海控研發(fā)費用分別約占當期營業(yè)收入的0.02%、0.18%和0.15%，2021年升至0.26%。

頗受投資者關(guān)注的是，截至2021年年末，中遠?？氐难邪l(fā)人員數(shù)量升至2308人，較2020年增加1622人，同比大幅增長了236.44%。公司研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)比重由2020年的2.13%提升至2021年的7.45%。截至2021年年末，中遠?？氐膯T工總?cè)藬?shù)為30980人，較上年增加1601人。2021年，中遠海控的研發(fā)人員增加人數(shù)超過了公司總員工的增加人數(shù)，但研發(fā)人員的平均薪酬出現(xiàn)了“逆勢”的大幅下滑。

受益于經(jīng)營業(yè)績的大幅提升，2021年，中遠?？氐娜司匠暧忻黠@增長。根據(jù)年報，截至2021年年末，公司應(yīng)付職工薪酬賬面金額約為98.19億元，較2020年增加58.73億元，增幅148.84%。同期，公司現(xiàn)金流量表中支付給員工以及為員工支付的現(xiàn)金為127.98億元，較上年增加22.15億元，增幅20.93%。上述數(shù)據(jù)意味著，2021年，中遠?？厮坪跸騿T工們多確認了超過80億元的薪資福利。

根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，中遠?？乩塾嫶_認的人員薪酬約為187.88億元，較上年增加47.64億元，增幅33.97%。

僅以Wind統(tǒng)計口徑計，2021年，中遠?？厝珕T人均薪酬約為60.65萬元，較上年增加12.92萬元，增幅27.07%。

但同期，以研究人員薪酬和研究人員數(shù)量計算可以發(fā)現(xiàn)，中遠?？匮芯咳藛T2021年的人均薪酬僅為19.37萬元，大幅低于公司全體員工的平均工資。

不僅如此，2020年，中遠?？匮邪l(fā)人員的人均薪酬約為26.97萬元，2021年減少7.6萬元/人，同比下滑28.18%。

在公司集體漲薪的背景下，中遠?？匮芯咳藛T反而遭到了降薪20%的“懲罰”。

此外，2020年以來，中遠海控的預(yù)計負債金額也在持續(xù)增長。2020年，公司確認預(yù)計負債23.33億元，較上年增加22.55億元，同比增長2881.63%;2021年，公司確認的預(yù)計負債金額為42.14億元，較上年增加18.81億元，同比增長80.6%。

資金管理之“問”

受母公司未分配利潤長期為負影響，近十年來，中遠?？仵r有分紅。2021年，中遠?？財M每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.87元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利139.32億元，為公司2021年度歸母凈利潤的15.6%。

與賬面的貨幣資金相比，中遠?？卦诜旨t政策和資金運用上似乎尚有“提升改善”的空間。

截至2021年年末，中遠?？刎泿刨Y金為1783.28億元，公司2021年的分紅金額僅占賬面貨幣資金的7.75%。

從財務(wù)費用角度來看，2021年，中遠海控的財務(wù)費用為30.74億元，同比縮減25.6%。其中，2021年第一至第三季度，公司的財務(wù)費用分別為8.28億元、6.55億元和5.84億元，同比分別縮減27.14%、26.97%和44.92%，環(huán)比降低20.28%、20.95%和10.83%。但2021年第四季度，公司的財務(wù)費用為10.08億元，環(huán)比增長了72.59%。

在貨幣資金持續(xù)增加的背景下，中遠?？氐呢攧?wù)費用反而在四季度出現(xiàn)“反彈”。

截至2021年年末，中遠海控約有744.34億元存放于母公司旗下的關(guān)聯(lián)子公司中遠海運集團財務(wù)有限責任公司（下稱“中遠海運財務(wù)公司”）之中，較期初金額增加570.07億元。2021年，中遠海控由此獲得的利息及手續(xù)費合計約為4.3億元，平均收益率不足1%。

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向中遠?？匕l(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。