數(shù)字化水平與企業(yè)價(jià)值※
—— 基于資源協(xié)奏視角的實(shí)證研究

吉祥熙 黃明

內(nèi)容提要：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅是信息技術(shù)時(shí)代的發(fā)展趨勢，也是國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分?；谫Y源協(xié)奏視角，利用2015-2020年A股上市公司數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)回歸模型，實(shí)證分析了數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的正向影響。機(jī)制檢驗(yàn)顯示，資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的正向影響，但是在對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響中調(diào)節(jié)作用不顯著。異質(zhì)性分析表明，數(shù)字化水平、資源協(xié)奏對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響在高科技行業(yè)和非高科技行業(yè)中存在差異性。

一、 引 言

當(dāng)今世界，信息技術(shù)創(chuàng)新日新月異，以信息技術(shù)為代表的數(shù)字化戰(zhàn)略致力于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字化技術(shù)的融合。隨著數(shù)字化經(jīng)濟(jì)在全球的興起，數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化深入社會(huì)發(fā)展方方面面。中國高度重視數(shù)字化建設(shè)，多次強(qiáng)調(diào)要“做大做強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，建設(shè)“數(shù)字中國”和“智慧社會(huì)”，目前已形成了以數(shù)字理念、數(shù)字發(fā)展、數(shù)字治理、數(shù)字安全、數(shù)字合作等為主要內(nèi)容的數(shù)字生態(tài)，對(duì)社會(huì)生活和生產(chǎn)方式產(chǎn)生了深刻影響。當(dāng)前，中國數(shù)字化建設(shè)已取得顯著成效，但發(fā)展過程中仍然存在不充分、不平衡問題，抑制了數(shù)字化紅利的充分釋放?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從產(chǎn)業(yè)層面入手，研究了產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響(周青等，2020；陳金丹和王晶晶，2021)，微觀層面研究較少。為推動(dòng)“數(shù)字中國”高質(zhì)量建設(shè)，有必要全方位研究數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，從微觀層面推動(dòng)數(shù)字化戰(zhàn)略發(fā)展。

現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值的研究主要基于資源基礎(chǔ)觀(resource-based view)的視角，將數(shù)字化資源看作企業(yè)的異質(zhì)性資源，認(rèn)為企業(yè)通過獲取數(shù)字化資源，可以獲得競爭優(yōu)勢。但是，Sirmon等(2011)認(rèn)為，資源并不能直接為企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值，需要管理者對(duì)資源進(jìn)行主動(dòng)管理，才能產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，由此提出了資源協(xié)奏(resource orchestration)的觀點(diǎn)。資源協(xié)奏觀關(guān)注管理者對(duì)資源的管理行為，認(rèn)為資源協(xié)奏是企業(yè)資源轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。在此基礎(chǔ)上，Sirmon等(2011)進(jìn)一步提出了資源管理行為包括：結(jié)構(gòu)化(structuring)企業(yè)現(xiàn)有資源，捆綁(bundling)資源形成企業(yè)所需能力，利用(leveraging)這些資源和能力以形成競爭優(yōu)勢；資源協(xié)奏會(huì)持續(xù)作用于企業(yè)管理的各個(gè)維度，在企業(yè)的廣度(breadth)、深度(depth)、生命周期(life cycle)各方面都可以影響企業(yè)競爭優(yōu)勢的產(chǎn)生。根據(jù)資源協(xié)奏觀點(diǎn)，具有相似戰(zhàn)略和資源屬性的企業(yè)，績效不同的主要原因是企業(yè)資源協(xié)奏能力不同。

此外，關(guān)于企業(yè)價(jià)值的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)通常將企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的有形和無形資產(chǎn)看作企業(yè)價(jià)值。但是，吳照云和王宇露(2003)認(rèn)為，企業(yè)管理者不僅需要通過生產(chǎn)經(jīng)營為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，還需要將企業(yè)績效、文化、戰(zhàn)略等因素全方位展示給市場，以獲得價(jià)值實(shí)現(xiàn)。因此，研究數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，不僅要關(guān)注數(shù)字化資源為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，還應(yīng)關(guān)注數(shù)字化資源幫助企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。

本文基于資源協(xié)奏的觀點(diǎn)，研究數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制，可能存在以下幾點(diǎn)邊際貢獻(xiàn)：一是從微觀層面深入挖掘數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響機(jī)制，拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)它們關(guān)系的研究范疇；二是從資源協(xié)奏視角解釋具有相似數(shù)字化水平而企業(yè)價(jià)值不同的原因，這不僅有助于了解數(shù)字化水平影響企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制，還拓寬了資源協(xié)奏理論的應(yīng)用場景；三是通過對(duì)不同行業(yè)下數(shù)字化水平和資源協(xié)奏影響企業(yè)價(jià)值的差異性進(jìn)行對(duì)比研究，補(bǔ)充現(xiàn)有研究成果。

二、 理論分析與研究假設(shè)

1. 數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

數(shù)字化水平可以提升企業(yè)收集和處理信息的效率。企業(yè)加大力度進(jìn)行數(shù)字建設(shè)是近年來在5G、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)推動(dòng)下的發(fā)展趨勢，數(shù)字化資源對(duì)于企業(yè)的信息收集和處理效率都有本質(zhì)的提升，在一定程度上提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力(郭海和韓佳平，2019)。數(shù)字化水平提升，可以提升管理者對(duì)企業(yè)內(nèi)部包括人力、渠道、銷售、財(cái)務(wù)等資源的控制能力，增強(qiáng)管理者分析信息的效率和質(zhì)量，對(duì)于企業(yè)的戰(zhàn)略制定、公司治理、產(chǎn)品創(chuàng)新都具有明顯促進(jìn)作用，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造(戚聿東和肖旭，2020)。同時(shí)，數(shù)字化可以提升企業(yè)的信息傳遞效率，促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)“上云”，并通過大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，迅速將企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營管理數(shù)據(jù)展現(xiàn)給利益相關(guān)者，利于企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)(羅歐和徐恩慶，2020)。

數(shù)字化水平可以增強(qiáng)各部門間的松散耦合性，提升戰(zhàn)略彈性。戰(zhàn)略彈性指企業(yè)能夠承受并迅速從阻礙其核心業(yè)務(wù)和業(yè)績的困難中恢復(fù)過來的獨(dú)特能力，是適應(yīng)困境同時(shí)不改變戰(zhàn)略目標(biāo)的能力。松散耦合指企業(yè)內(nèi)部成員之間相互聯(lián)系但又彼此保持獨(dú)立的狀態(tài)(Weick，1976)。組織內(nèi)部具有眾多獨(dú)立的子系統(tǒng)，松散耦合是將它們結(jié)合在一起的“粘合劑”(Glassman，1973)。Nambisan和Luo(2021)認(rèn)為，在組織內(nèi)部、跨組織、組織與環(huán)境之間，松散耦合可以使系統(tǒng)中個(gè)別子系統(tǒng)發(fā)生崩潰而不損害整個(gè)組織，有助于提升企業(yè)戰(zhàn)略彈性。同時(shí)，數(shù)字化在一定程度上可以深刻改變企業(yè)的組織形式，從原來的垂直化、扁平化組織形式轉(zhuǎn)變?yōu)楦泳哂兴缮Ⅰ詈闲裕嵘髽I(yè)的戰(zhàn)略彈性(楊國斌，2017)。因此，提升數(shù)字化水平，有助于提高組織對(duì)環(huán)境的敏感性，讓具有創(chuàng)造性的解決方案得以實(shí)施，組織可以根據(jù)環(huán)境變化靈活調(diào)整經(jīng)營策略，在快速的環(huán)境波動(dòng)中生存，提升戰(zhàn)略彈性，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值(雷驊，2019)。

數(shù)字化水平有助于企業(yè)獲取技術(shù)資源。數(shù)字化資源包括人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等，這些技術(shù)資源在企業(yè)內(nèi)部的融合運(yùn)用，有助于提升外部投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)(陳冬梅等，2020)。并且，數(shù)字化資源本身就是企業(yè)資源的重要組成部分，這些技術(shù)資源在企業(yè)運(yùn)營過程中的應(yīng)用，有助于企業(yè)獲得新的利潤增長點(diǎn)，幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值(Westerman等，2014)?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H1：數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有顯著正向促進(jìn)作用。

2. 資源協(xié)奏在數(shù)字化水平影響企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的作用

現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究，主要關(guān)注數(shù)字化資源對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新過程的影響。但是，企業(yè)僅擁有數(shù)字化資源并不能對(duì)企業(yè)競爭優(yōu)勢產(chǎn)生直接影響，必須對(duì)這些資源進(jìn)行有效管理和利用才能產(chǎn)生價(jià)值。在數(shù)字化資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值的過程中，管理者將企業(yè)所需的資源進(jìn)行有效吸收，和現(xiàn)有資源進(jìn)行結(jié)合，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，并提升創(chuàng)新能力，最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值(Sirmon等，2011)。

具體而言，資源協(xié)奏包括結(jié)構(gòu)化、捆綁、利用三個(gè)動(dòng)作。首先，資源結(jié)構(gòu)化有助于企業(yè)厘清數(shù)字化資源現(xiàn)狀，明確需求情況，制定相應(yīng)的數(shù)字化戰(zhàn)略，獲取所需資源，并且剝離數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中不需要的資源，以提升企業(yè)的資源利用效率(Urbinati等，2021)。其次，資源捆綁可以鞏固企業(yè)現(xiàn)有的數(shù)字化資源基礎(chǔ)，同時(shí)豐富和開拓新的數(shù)字化資源，提升數(shù)字化水平。最后，在形成企業(yè)所需的數(shù)字化資源和能力后，資源利用可以調(diào)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新所需的數(shù)字化資源，將數(shù)字化水平轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造(Ahuja和Chan，2017)。同時(shí)，資源協(xié)奏也可以協(xié)調(diào)數(shù)字化資源在各部門之間的分配，提升企業(yè)內(nèi)部各部門之間的合作水平和運(yùn)行效率，增強(qiáng)企業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略的效果，促進(jìn)市場更好地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略、文化、治理能力優(yōu)勢，有利于企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。基于此，本文提出如下研究假設(shè)：

H2：資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的正向影響。

3. 不同行業(yè)下數(shù)字化水平和資源協(xié)奏影響企業(yè)價(jià)值效果的異質(zhì)性

企業(yè)通過提升數(shù)字化水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值。但是，不同行業(yè)的數(shù)字化水平天生存在差異性，對(duì)數(shù)字化資源的需求也不盡相同，數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也存在一定的異質(zhì)性。

企業(yè)所處行業(yè)的特征和數(shù)字化水平存在密切的關(guān)聯(lián)。在非高科技行業(yè)，企業(yè)不需要經(jīng)常開展創(chuàng)新活動(dòng)也可以維持經(jīng)營優(yōu)勢，數(shù)字化資源對(duì)原有商業(yè)模式的影響不大(李春濤等，2020)。高科技行業(yè)知識(shí)與技術(shù)密集，產(chǎn)品多樣化、快速創(chuàng)新是企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢所在，企業(yè)的數(shù)字化資源是高科技企業(yè)實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)(何帆和劉紅霞，2019)。同時(shí)，高科技企業(yè)更需要資源協(xié)奏對(duì)數(shù)字化資源進(jìn)行主動(dòng)有效的管理，確保數(shù)字化資源順利轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，幫助企業(yè)創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)價(jià)值。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H3：不同行業(yè)下數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響存在異質(zhì)性。

H4：不同行業(yè)下資源協(xié)奏調(diào)節(jié)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的作用存在異質(zhì)性。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 模型設(shè)定

為驗(yàn)證數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本文參考已有代表文獻(xiàn)(Heyden等，2015；張蕊和余進(jìn)韜，2021)，設(shè)置基本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?1)：

Valuei,t=α0+α1Szfixi,t+α2Controlsi,t+δi+θt,jYear×Industry+εi,t

(1)

其中，被解釋變量Valuei,t表示企業(yè)i在第t年的價(jià)值創(chuàng)造或價(jià)值實(shí)現(xiàn)；解釋變量Szfixi,t表示企業(yè)i在第t年的數(shù)字化水平；Controlsi,t表示企業(yè)個(gè)體特征的一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)成長性(Growth)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、固定資產(chǎn)占比(PPE)、資本支出占比(CapEx)；δi表示企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)；θt,j表示年份×行業(yè)固定效應(yīng)，以控制行業(yè)層面隨時(shí)間變動(dòng)的不可觀測因素，下標(biāo)t表示年份，j表示行業(yè)，本文所控制的固定效應(yīng)相比已有文獻(xiàn)更加嚴(yán)格；εi,t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。解釋變量Szfixi,t的系數(shù)α1表示數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，預(yù)期顯著為正。

同時(shí)，為厘清資源協(xié)奏在數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值影響過程中的作用，本文構(gòu)建了調(diào)節(jié)效應(yīng)模型(2)：

Valuei,t=β0+β1Szfixi,t+β2Orchestrationi,t+β3Szfixi,t×Orchestrationi,t+β4Controlsi,t+δi+θt,jYear×Industry+εi,t

(2)

模型(2)在模型(1)的基礎(chǔ)上，增加了變量Orchestrationi,t，表示資源協(xié)奏；變量Szfixi,t×Orchestrationi,t，表示數(shù)字化水平和資源協(xié)奏的交互項(xiàng)。在本文的假設(shè)中，預(yù)期數(shù)字化水平的系數(shù)β1顯著為正，交互項(xiàng)系數(shù)β3顯著為正。

2. 變量選取

(1) 被解釋變量：企業(yè)價(jià)值。本文認(rèn)為，數(shù)字化水平不僅影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，還影響企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。對(duì)于價(jià)值創(chuàng)造，通常采用企業(yè)利潤或企業(yè)價(jià)值增加值的方式來表示，本文選用企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(ROE)表示企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造水平，計(jì)算方法為企業(yè)凈利潤與平均股東權(quán)益的比值。對(duì)于價(jià)值實(shí)現(xiàn)，根據(jù)有效市場理論，企業(yè)市值是對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值最為準(zhǔn)確的反映，所有關(guān)于股票的公開信息都已經(jīng)完全在其價(jià)格中得到反映。因此，本文選用企業(yè)年末總市值(TMV)表示企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度，計(jì)算方法為企業(yè)年末市值取對(duì)數(shù)。

(2) 解釋變量：數(shù)字化水平。本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)(劉飛，2015；吳宣，2021)的做法，通過篩選企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)中數(shù)字化資源的凈值，用企業(yè)數(shù)字化資源在企業(yè)資產(chǎn)中的占比來表示企業(yè)數(shù)字化水平。其中，固定資產(chǎn)中數(shù)字化資源包括計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備、通信設(shè)備等，無形資產(chǎn)中數(shù)字化資源包括軟件、大數(shù)據(jù)平臺(tái)等。數(shù)據(jù)來自于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注。

(3) 調(diào)節(jié)變量：資源協(xié)奏?，F(xiàn)有文獻(xiàn)(Liu等，2016)主要是通過測量資源管理能力來表示企業(yè)對(duì)該資源的協(xié)奏水平。企業(yè)數(shù)字化資源通常需要研發(fā)能力進(jìn)行管理，才能有效轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢。本文借鑒孫忠娟等(2020)的研究，采用企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量占比來表示數(shù)字化資源的協(xié)奏能力。

(4) 控制變量。本文控制了一系列對(duì)企業(yè)價(jià)值具有影響的變量。企業(yè)規(guī)模，規(guī)模越大的企業(yè)，資源越充足，數(shù)字化資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值的效果越好，本文用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來測量企業(yè)規(guī)模；成長性，企業(yè)成長性越好，市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可程度越高，本文采用企業(yè)總資產(chǎn)增長率來衡量企業(yè)成長性；資產(chǎn)負(fù)債率，該指標(biāo)反映了企業(yè)舉債經(jīng)營的狀況，適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率有利于企業(yè)正常擴(kuò)張，本文使用企業(yè)年末負(fù)債占年末總資產(chǎn)的比例來測量企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；固定資產(chǎn)占比，該指標(biāo)可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健能力，固定資產(chǎn)占比越高，企業(yè)的償債和融資能力越強(qiáng)，本文采用企業(yè)年末固定資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的比例來進(jìn)行表示；資本支出占比，即企業(yè)投資于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金總額，它可以使企業(yè)的固定資產(chǎn)得到增長，從而創(chuàng)造出更高的價(jià)值，本文采用企業(yè)資本支出金額和年末總資產(chǎn)的比值來測量資本支出占比。

3. 數(shù)據(jù)來源

本文選取2015-2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除ST、PT類樣本；剔除銀行、金融、保險(xiǎn)等可能對(duì)結(jié)果造成較大偏離影響的行業(yè)樣本；剔除企業(yè)未能在2015-2020年持續(xù)經(jīng)營，或主業(yè)發(fā)生重大變化的企業(yè)樣本；剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)；刪除某些指標(biāo)異常的企業(yè)；對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理。經(jīng)過上述處理后，最終得到2015-2020年854家共5124組企業(yè)-年度觀測值。上市企業(yè)數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)通過WIND數(shù)據(jù)庫進(jìn)行補(bǔ)充和確認(rèn)，并根據(jù)企業(yè)官網(wǎng)和上交所、深交所的企業(yè)公告進(jìn)行補(bǔ)充和完善。本文采用Stata 16.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表1 主要變量的基本統(tǒng)計(jì)特征

四、 實(shí)證結(jié)果與討論

1. 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為檢驗(yàn)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，首先運(yùn)用模型(1)進(jìn)行回歸。表2報(bào)告了數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的固定效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列(1)是數(shù)字化水平單獨(dú)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的回歸結(jié)果，系數(shù)顯著為正。列(2)是在列(1)基礎(chǔ)上加入一系列控制變量后的回歸結(jié)果，數(shù)字化水平系數(shù)仍然顯著為正，表明數(shù)字化水平可以顯著提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。在列(3)和(4)中，數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的回歸系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字化水平可以顯著提升企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。綜上，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(1) 考慮滯后效應(yīng)影響?？紤]到數(shù)字化水平可能對(duì)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響存在滯后影響，本文使用滯后1期的價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行回歸。表3中列(1)和(2)是數(shù)字化水平對(duì)滯后1期企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的固定效應(yīng)回歸結(jié)果，數(shù)字化水平系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字化水平對(duì)滯后1期企業(yè)價(jià)值仍然具有顯著促進(jìn)作用，驗(yàn)證了假設(shè)H1回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

(2) 替換企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)。為避免因?yàn)樽兞窟x擇導(dǎo)致的回歸檢驗(yàn)誤差，本文選用每股收益(EPS)作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的表示變量，選用托賓Q值(TobinQ)作為價(jià)值實(shí)現(xiàn)的表示變量，進(jìn)行回歸分析。表3中列(3)和(4)分別是數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造(EPS)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)(TobinQ)的固定效應(yīng)回歸結(jié)果，數(shù)字化水平系數(shù)顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表2 數(shù)字化水平影響企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造的檢驗(yàn)結(jié)果

五、 機(jī)制與異質(zhì)性檢驗(yàn)

1. 資源協(xié)奏調(diào)節(jié)數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的機(jī)制檢驗(yàn)

通過基準(zhǔn)檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字化水平可以顯著提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。但是，考慮到不同企業(yè)數(shù)字化水平影響企業(yè)價(jià)值的效果可能不同，本文進(jìn)一步引入資源協(xié)奏變量，檢驗(yàn)其在數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

運(yùn)用模型(2)進(jìn)行固定效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果見表4。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

列(1)和(2)顯示，數(shù)字化水平系數(shù)顯著為正，且數(shù)字化水平和資源協(xié)奏交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的正向影響。列(3)和(4)是數(shù)字化水平、資源協(xié)奏及二者交互項(xiàng)對(duì)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的固定效應(yīng)回歸。結(jié)果顯示，數(shù)字化水平或交互項(xiàng)的系數(shù)不顯著，無法表明資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的正向影響，可能的原因是資源協(xié)奏主要反映企業(yè)資源管理的能力，管理者通過結(jié)構(gòu)化、捆綁、利用企業(yè)資源，將資源轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。但是，企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)需要市場對(duì)企業(yè)的績效、文化、戰(zhàn)略、治理能力、市場前景等方面進(jìn)行綜合評(píng)判，資源協(xié)奏能力提升對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的促進(jìn)作用相對(duì)不明顯，所以調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。綜上所述，假設(shè)H2只有部分得到驗(yàn)證。

表4 資源協(xié)奏調(diào)節(jié)數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果

2. 異質(zhì)性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步考察不同行業(yè)之間數(shù)字化水平和資源協(xié)奏影響企業(yè)價(jià)值的差異性，本文參考李春濤等(2020)的研究，按照國家統(tǒng)計(jì)局GB/T 4754行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，把制造業(yè)中通用設(shè)備、專用設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、儀器儀表設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備、通信設(shè)備、醫(yī)藥以及電信及衛(wèi)星信號(hào)傳輸業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)劃分為高科技行業(yè)，其余則為非高科技行業(yè)，進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。

表5是不同行業(yè)數(shù)字化水平影響企業(yè)價(jià)值的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。列(1)是高科技行業(yè)企業(yè)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的回歸結(jié)果，系數(shù)顯著為正；而在列(2)中，非高科技行業(yè)企業(yè)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明非高科技企業(yè)增加數(shù)字化建設(shè)投入，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造下降?？赡艿脑蚴菙?shù)字化建設(shè)增加了企業(yè)運(yùn)營成本，并且對(duì)非高科技企業(yè)運(yùn)營效率提升作用不明顯，不利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。列(3)和(4)是不同行業(yè)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的回歸結(jié)果，數(shù)字化水平在高科技行業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的系數(shù)顯著為正，在非高科技行業(yè)系數(shù)不顯著。以上結(jié)果表明，高科技行業(yè)數(shù)字化水平可以幫助企業(yè)提升價(jià)值，非高科技行業(yè)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不顯著或可能產(chǎn)生負(fù)向影響。高科技行業(yè)始終追求產(chǎn)品快速創(chuàng)新，企業(yè)從設(shè)計(jì)研發(fā)到生產(chǎn)經(jīng)營再到銷售等環(huán)節(jié)，節(jié)奏較快，因此需要數(shù)字化資源提供企業(yè)快速迭代的基礎(chǔ)。非高科技行業(yè)的經(jīng)營通常并不十分依賴快速創(chuàng)新，企業(yè)本身的數(shù)字化投入意愿也較低，因此沒有發(fā)現(xiàn)數(shù)字化水平對(duì)非高科技企業(yè)價(jià)值的正向影響。綜上，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

表5 不同行業(yè)下數(shù)字化水平影響企業(yè)價(jià)值的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

表6是不同行業(yè)下資源協(xié)奏調(diào)節(jié)數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，高科技行業(yè)資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的正向影響，但這一調(diào)節(jié)效應(yīng)在非高科技行業(yè)不顯著。高科技行業(yè)更加關(guān)注數(shù)字化資源建設(shè)，并配備較大比例的研發(fā)人員對(duì)這些數(shù)字化資源進(jìn)行開發(fā)和利用，使得企業(yè)對(duì)數(shù)字化資源的資源協(xié)奏能力更強(qiáng)，也更能將數(shù)字化資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值。相比之下，非高科技行業(yè)的商業(yè)模式相對(duì)傳統(tǒng)，企業(yè)更關(guān)注規(guī)模壁壘的構(gòu)建，因此在數(shù)字化資源管理方面投入力度相對(duì)較小，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營對(duì)研發(fā)人員的需求量不大，導(dǎo)致資源協(xié)奏并未顯著影響數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。綜上，假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

六、 結(jié)論與啟示

本文考察了數(shù)字化水平、資源協(xié)奏影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的作用機(jī)理，研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有顯著正向影響；資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的正向影響，但是在企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響中調(diào)節(jié)作用不顯著；在不同行業(yè)中，數(shù)字化水平和資源協(xié)奏影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的效果不同。

基于研究結(jié)論，結(jié)合中國當(dāng)前對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策支持現(xiàn)狀，本文從微觀層面提出如下促進(jìn)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值影響效果的建議。

首先，通過數(shù)字化加強(qiáng)組織松散耦合性，提升戰(zhàn)略彈性。本文發(fā)現(xiàn)，企業(yè)提升數(shù)字化水平，有助于提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力。當(dāng)今國際形勢快速變化，企業(yè)壓力增大，戰(zhàn)略彈性對(duì)企業(yè)在震蕩形勢下的生存和發(fā)展具有重要意義。本文認(rèn)為，企業(yè)通過提升數(shù)字化水平，有助于增強(qiáng)組織松散耦合性，從而提升戰(zhàn)略彈性。并且，中國企業(yè)數(shù)字化發(fā)展水平整體仍處于初期階段，需要通過外部購買和合作的方式建設(shè)數(shù)字化平臺(tái)。為此，企業(yè)需要搭建數(shù)字化信息共享平臺(tái)，建立相互關(guān)聯(lián)但又彼此獨(dú)立的子系統(tǒng)，將企業(yè)的各類信息都匯總到共享平臺(tái)中，幫助企業(yè)的利益相關(guān)者更加及時(shí)和便捷地了解企業(yè)信息，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)該積極學(xué)習(xí)研究政府對(duì)數(shù)字化戰(zhàn)略的政策引領(lǐng)，積極做好“企業(yè)上云”“智能制造”等戰(zhàn)略規(guī)劃，通過加入政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新合作平臺(tái)，加強(qiáng)和政府合作，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

表6 不同行業(yè)下資源協(xié)奏調(diào)節(jié)數(shù)字化水平和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

其次，關(guān)注資源協(xié)奏的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用。本文實(shí)證發(fā)現(xiàn)資源協(xié)奏可以顯著增強(qiáng)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的正向影響，因此，企業(yè)不僅需要增強(qiáng)數(shù)字化資源投入力度，還需具備對(duì)數(shù)字化資源進(jìn)行主動(dòng)管理的能力，才能將這些數(shù)字化資源有效轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，更好為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。在企業(yè)提升數(shù)字化水平過程中，管理者應(yīng)該統(tǒng)籌數(shù)字化資源與企業(yè)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)與平衡，讓數(shù)字化資源真正為企業(yè)經(jīng)營管理賦能。例如，企業(yè)不僅需要購買并應(yīng)用OA系統(tǒng)、ERP系統(tǒng)等數(shù)字化資源，還需要協(xié)調(diào)足夠的研發(fā)人員對(duì)這些數(shù)字化資源根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行有針對(duì)性地調(diào)整和優(yōu)化，更好地提升數(shù)字化資源在成本管理、渠道管理、運(yùn)營效率等方面的正向作用。

最后，管理者需要根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)現(xiàn)狀，制定符合企業(yè)實(shí)際情況的數(shù)字化戰(zhàn)略。本文發(fā)現(xiàn)，高科技行業(yè)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更加顯著，這是由高科技行業(yè)產(chǎn)品生命周期短、對(duì)創(chuàng)新的需求旺盛的特性決定的。非高科技行業(yè)數(shù)字化水平對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造具有顯著負(fù)向影響，對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響不顯著。為此，管理者需要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和所處行業(yè)特性，結(jié)合市場發(fā)展趨勢，有針對(duì)性地進(jìn)行數(shù)字化資源投入。雖然數(shù)字化戰(zhàn)略是許多企業(yè)轉(zhuǎn)型的必備條件，對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值具有一定的推動(dòng)作用，但對(duì)于目前比較流行的5G、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用，通常需要大量的資源投入，對(duì)于部分中小企業(yè)而言，無疑具有較大的資金壓力，因此企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際狀況制定數(shù)字化戰(zhàn)略，以提升企業(yè)價(jià)值為主要目標(biāo)。同時(shí)，考慮到數(shù)字化技術(shù)具有明顯的外溢效應(yīng)，這些數(shù)字化技術(shù)一旦開發(fā)出來，便具有低成本復(fù)制的特性。因此，部分企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況，提升資源協(xié)奏能力，通過結(jié)構(gòu)化厘清企業(yè)的資源現(xiàn)狀和所需資源，通過捆綁現(xiàn)有的數(shù)字化平臺(tái)，充分利用這些數(shù)字化資源和能力實(shí)現(xiàn)自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)價(jià)值。