基于哈佛框架的醫(yī)美企業(yè)財(cái)務(wù)分析
——以華熙生物為例

文/沈俞麗（廣西大學(xué)工商管理學(xué)院）

一、引言

近年來，隨著居民消費(fèi)不斷升級(jí)，新一代價(jià)值觀的改變和“顏值經(jīng)濟(jì)”的催化，使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迎來了醫(yī)美需求的爆發(fā)。據(jù)中國(guó)整形美容行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，明年中國(guó)整形市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3000億元，強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求會(huì)帶動(dòng)上游產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

文章選取華熙生物進(jìn)行案例分析，主要理由如下：第一，華熙生物是全球領(lǐng)先的透明質(zhì)酸原材料生產(chǎn)企業(yè)，與其他醫(yī)美企業(yè)具有相似的價(jià)值特征，面臨著類似的財(cái)務(wù)問題。因此，華熙生物財(cái)務(wù)實(shí)際情況，在一定程度上能夠客觀反映出我國(guó)醫(yī)美企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況，對(duì)拓展研究范圍具有啟示作用。第二，華熙生物已于2019年在上交所科創(chuàng)板上市，文章所搜集到的財(cái)務(wù)和交易數(shù)據(jù)，歷經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)，有助于保障信息來源的可靠性。所以文章選取華熙生物作為案例，研究其發(fā)展運(yùn)行規(guī)律，具有較強(qiáng)的代表性。

二、華熙生物戰(zhàn)略分析

（一）華熙生物PEST分析

政策環(huán)境上，政府對(duì)于醫(yī)美行業(yè)的重視度提升，相關(guān)政策不斷出臺(tái)，形成初步的規(guī)范體系。經(jīng)濟(jì)環(huán)境上，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)及需求層次發(fā)生變化，對(duì)自身健康的需求日益關(guān)注，意味著在醫(yī)療健康方面的支出將進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于透明質(zhì)酸在醫(yī)療健康領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。社會(huì)環(huán)境上，我國(guó)老齡化進(jìn)程的加快，將推動(dòng)醫(yī)美消費(fèi)普及和市場(chǎng)擴(kuò)張。技術(shù)環(huán)境上，透明質(zhì)酸鈉取得了非常廣泛的應(yīng)用，其醫(yī)美屬性中的“醫(yī)”將進(jìn)一步弱化，將逐步趨近于護(hù)膚品。

（二）華熙生物SWOT分析

內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)上，公司同時(shí)掌握透明質(zhì)酸單相交聯(lián)和雙相交聯(lián)技術(shù)，是世界最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)。內(nèi)部劣勢(shì)上，產(chǎn)品研發(fā)周期較長(zhǎng)且產(chǎn)能利用率已接近飽和狀態(tài)，難以滿足公司未來發(fā)展的業(yè)務(wù)需求。外部機(jī)會(huì)上，醫(yī)美產(chǎn)品供給迭代升級(jí)，低線城市與“90后”人群消費(fèi)增長(zhǎng)促進(jìn)滲透率提升，醫(yī)美市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。外部威脅上，國(guó)外品牌取得較高的品牌認(rèn)可度，限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)品牌的發(fā)展。

三、華熙生物發(fā)展質(zhì)量分析

（一）資產(chǎn)質(zhì)量分析

華熙生物的總資產(chǎn)一直在逐年升高，五年間增長(zhǎng)了近40．33億元，尤其是2019年比2018年增長(zhǎng)了29．01億元，漲幅高達(dá)140．08%，說明公司規(guī)模在此期間不斷擴(kuò)大。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，五年間流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例一直在50%以上，并且流動(dòng)資產(chǎn)的漲勢(shì)也非常明顯，漲幅高達(dá)273．50%，表明企業(yè)的總資產(chǎn)變動(dòng)受流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)的影響較大，流動(dòng)資產(chǎn)的增加有助于增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高償債能力。

在流動(dòng)資產(chǎn)中，變化較大的是貨幣資金，貨幣資金的增加是由于隨著華熙生物發(fā)展涉及越來越廣泛，合作伙伴和投資項(xiàng)目也更多，是公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，同時(shí)也是因?yàn)?019年華熙生物在科創(chuàng)板成功上市。

（二）負(fù)債質(zhì)量分析

2016至2020年，華熙生物負(fù)債總額增加了2．75億元，增長(zhǎng)幅度為64．86%；股東權(quán)益增加了37．57億元，增長(zhǎng)幅度為297．94%。負(fù)債總額的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)，流動(dòng)負(fù)債在2020年比2019年增長(zhǎng)了51．09%。流動(dòng)負(fù)債的增多給公司帶來一定的償債壓力，但是股東權(quán)益大幅的增加降低了企業(yè)的償債壓力。

（三）營(yíng)業(yè)質(zhì)量分析

華熙生物營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度比較大，近5年的平均增速為38．72%，可見華熙生物仍處在快速發(fā)展階段。企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有較大的波動(dòng)，從2016年的3．2億元上漲到7．57億元。雖然營(yíng)業(yè)收入5年來每年都有較大幅度的增加，但營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用同比提升的幅度要大于營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度，因此使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)。利潤(rùn)方面，華熙生物利潤(rùn)總額總體呈上漲趨勢(shì)，整體凈利潤(rùn)水平較高。2018年突然的大幅度利潤(rùn)增長(zhǎng)是由于營(yíng)業(yè)收入大幅增加的同時(shí)營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)得到有效控制所帶來的增長(zhǎng)。

（四）現(xiàn)金質(zhì)量分析

首先對(duì)華熙生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量比較分析。近5年華熙生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)較大，從2016年的2．42億元，2020年增加到7．05億元，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況良好，現(xiàn)金回收能力較強(qiáng)。

其次對(duì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量比較分析。5年間，華熙生物投資活動(dòng)的支出一直在不斷增加，因?yàn)槠髽I(yè)是技術(shù)型企業(yè)，研發(fā)新技術(shù)需要大量投入資本，投資預(yù)期會(huì)帶來長(zhǎng)期收益。

最后對(duì)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量比較分析。華熙生物的籌資狀況波動(dòng)較大，出現(xiàn)正負(fù)交替的情況。2017年增長(zhǎng)幅度為-211．06%，主要是因?yàn)槟瓿鯕w還了2016年借入的2．2億元短期借款；2018年籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流變回正值，這是因?yàn)楸灸旯精@得大額增資款；2019年增長(zhǎng)幅度為2509．64%，主要由于公司完成科創(chuàng)板上市，募集資金到位所致；2020年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，主要是上年同期募集資金到位且本期支付2019年現(xiàn)金紅利所致?？傮w而言，華熙生物在籌集資金方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

四、華熙生物財(cái)務(wù)能力分析

如表1所示，這一部分將華熙生物財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)的愛美客進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，以更清晰地分析出華熙生物在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展情況以及存在的問題。

表1 2020年華熙生物與愛美客財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比

（一）償債能力

華熙生物的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率均遠(yuǎn)低于愛美客，說明華熙生物的短期償債能力相比于愛美客來說仍有很大差距；在長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)方面，華熙生物依然遠(yuǎn)低于愛美客的水平?？梢娙A熙生物償債壓力相較愛美客有顯著差距， 進(jìn)而加劇了公司財(cái)務(wù)的不穩(wěn)定性并對(duì)現(xiàn)金流量提出更高要求。

（二）盈利能力

華熙生物銷售毛利率和銷售凈利率遠(yuǎn)不及愛美客，其余兩項(xiàng)指標(biāo)華熙生物略高于愛美客，這表明公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)公司未來發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提出挑戰(zhàn)，需要企業(yè)進(jìn)一步提高盈利能力。

（三）營(yíng)運(yùn)能力

華熙生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率低于愛美客，說明華熙生物對(duì)于應(yīng)收賬款和存貨的管理不如愛美客，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手效率的提高對(duì)華熙生物市場(chǎng)地位和份額產(chǎn)生了沖擊，因此公司要加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的回收管理，加強(qiáng)對(duì)存貨周轉(zhuǎn)的管理。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，華熙生物目前的表現(xiàn)優(yōu)于愛美客，但這也有可能是因?yàn)槿A熙生物固定資產(chǎn)本身較少導(dǎo)致的，在未來，華熙生物的發(fā)展中要注意這一問題，避免因業(yè)務(wù)拓展和公司規(guī)模擴(kuò)大而導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

（四）發(fā)展前景預(yù)測(cè)

1．未來可能面臨的威脅

首先，華熙生物是技術(shù)型企業(yè)，由于各個(gè)國(guó)家注冊(cè)和監(jiān)管法規(guī)處于不斷調(diào)整過程中，仍存在未來個(gè)別產(chǎn)品不能及時(shí)注冊(cè)的可能性，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品不能上市銷售的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，華熙生物如果未來不能持續(xù)滿足我國(guó)以及進(jìn)口國(guó)行業(yè)準(zhǔn)入政策以及行業(yè)監(jiān)管要求，或者公司出現(xiàn)違法、違規(guī)等情形，則可能受到我國(guó)以及進(jìn)口國(guó)相關(guān)部門的處罰，從而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。

最后，華熙生物通過與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷合同的方式，對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行規(guī)范和管理，但如果存在經(jīng)銷商不能較好地理解公司的品牌理念和發(fā)展目標(biāo)等問題，將增加營(yíng)銷管理的難度，導(dǎo)致營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品價(jià)格體系的不穩(wěn)定，對(duì)公司的產(chǎn)品、品牌形象產(chǎn)生不利影響，影響公司的銷售收入。

2．華熙生物未來發(fā)展的有利因素

首先，公司掌握透明質(zhì)酸原料及醫(yī)療終端產(chǎn)品核心技術(shù)，面向世界科技前沿、面向國(guó)家重大需求、面向國(guó)民經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)。其次，公司不斷創(chuàng)新原料產(chǎn)品與醫(yī)療終端產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及適應(yīng)證，符合國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略和綠色安全發(fā)展模式及可持續(xù)發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略。最后，公司掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)多元化應(yīng)用，擁有高效的研發(fā)體系，具備持續(xù)創(chuàng)新能力，獲得市場(chǎng)認(rèn)可的研發(fā)成果，公司在透明質(zhì)酸行業(yè)保持領(lǐng)先地位，具備強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化能力。

五、華熙生物綜合評(píng)價(jià)及對(duì)策建議

（一）基于哈佛框架分析發(fā)現(xiàn)的問題

1．戰(zhàn)略層面的問題及原因分析

（1）華熙生物往中下游發(fā)展的戰(zhàn)略存在一定的風(fēng)險(xiǎn)

華熙生物轉(zhuǎn)型為從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，背后是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——透明質(zhì)酸原料業(yè)務(wù)遭遇顯著增速放緩，2020年遭遇新冠疫情沖擊，醫(yī)美行業(yè)客流驟減，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上是2020年原料業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)，醫(yī)療終端服務(wù)增速?gòu)?4．83%降至18．75%。因此，公司往中下游發(fā)展的戰(zhàn)略存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）技術(shù)投入與同行業(yè)龍頭企業(yè)相比差距明顯

目前國(guó)內(nèi)最受歡迎的醫(yī)美產(chǎn)品仍然是愛美客旗下的產(chǎn)品，在研發(fā)投入上，2021年第一季度，愛美客研發(fā)費(fèi)用率為9%，而華熙生物研發(fā)費(fèi)用為5%，而在銷售費(fèi)用率上，愛美客為10．67%，華熙生物高達(dá)43%，這說明相比于愛美客以B端醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主的客戶群體，華熙生物的主要客戶越來越偏向C端用戶，這意味著華熙生物不得不走依賴營(yíng)銷獲客的單行道，盡管在短期內(nèi)通過營(yíng)銷策略打贏了初期增長(zhǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，但是想要長(zhǎng)期占據(jù)用戶的心智，提升復(fù)購(gòu)率，一定要加強(qiáng)對(duì)于研發(fā)的重視，進(jìn)一步探索和完善自身，以抵御來自其他企業(yè)的威脅。

2．發(fā)展質(zhì)量層面的問題及原因分析

一方面，企業(yè)沒有合理利用資產(chǎn)和負(fù)債。華熙生物近年來資產(chǎn)質(zhì)量良好，但現(xiàn)金持有比例較大、流動(dòng)負(fù)債增速快，這說明企業(yè)沒有合理的利用資金優(yōu)勢(shì)，并且流動(dòng)負(fù)債的急劇增多會(huì)給公司帶來一定的償債壓力。另一方面，企業(yè)獲利能力有下滑趨勢(shì)。華熙生物營(yíng)業(yè)收入增幅穩(wěn)定，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的漲幅較小，投資支出的現(xiàn)金流波動(dòng)較大。這是由于企業(yè)擴(kuò)張而導(dǎo)致成本增加的速度過快，而投入成本帶來的產(chǎn)出有一定的滯后性，所以在短期內(nèi)影響了企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。

（二）對(duì)華熙生物經(jīng)營(yíng)管理的相關(guān)建議

在戰(zhàn)略層面，一方面，華熙生物必須要持續(xù)加大對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)投入。華熙生物必須要在其核心產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品上形成強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種核心競(jìng)爭(zhēng)力以技術(shù)作為支撐。目前，華熙生物對(duì)于研發(fā)的投入還是不夠的，因此公司要加強(qiáng)研發(fā)投入，不僅要努力跟上國(guó)際研發(fā)技術(shù)水平，更要有自己的創(chuàng)新點(diǎn)，只有創(chuàng)新才有進(jìn)步，才能使華熙生物穩(wěn)固國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的地位。另一方面，華熙生物在功能性護(hù)膚品營(yíng)銷方面必須要形成強(qiáng)大的攻擊力，需要持續(xù)不斷地推出新的“爆款”，核心就是公司要從用戶的思維來開發(fā)產(chǎn)品，也就是其營(yíng)銷必須依靠自身強(qiáng)大的研發(fā)能力。

在財(cái)務(wù)方面，財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)和企業(yè)的戰(zhàn)略決策是分不開的，華熙生物如果要提高盈利水平和營(yíng)運(yùn)水平，就要慎重考慮投資的選擇和方向。華熙生物應(yīng)繼續(xù)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美業(yè)務(wù)，穩(wěn)步擴(kuò)大其線上業(yè)務(wù)占有率，充分利用其輕資產(chǎn)特性帶來的優(yōu)勢(shì)。