“跟投”模式下員工持股對企業(yè)績效的影響研究

郭璇 管璐瑤 金詩悅 張心怡

摘 要：員工持股作為企業(yè)一種激勵手段，對企業(yè)的發(fā)展與內(nèi)部管理有著重要的影響與意義。文章以海康威視“跟投”模式下的員工持股為例，從其在實(shí)行過程中產(chǎn)生的價(jià)值出發(fā)，以平衡計(jì)分卡的財(cái)務(wù)指標(biāo)、客戶反映、運(yùn)營成果、員工學(xué)習(xí)成長四個維度為分析標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用企業(yè)2010—2019年的相關(guān)數(shù)據(jù)對企業(yè)績效的影響進(jìn)行分析，進(jìn)而分析尋找其在實(shí)行中存在的問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過分析研究進(jìn)一步發(fā)掘其存在的問題與風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的改善建議，并將改善后的?？低暋案丁蹦Ｊ较聠T工持股推廣到更多上市公司，讓員工持股真正發(fā)揮激勵員工和改善公司治理結(jié)構(gòu)的作用，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新性，提高員工積極性，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大以及企業(yè)績效的提高。

關(guān)鍵詞：“跟投”模式;員工持股;企業(yè)績效

中圖分類號：F272.92;F426.82;F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）11-0097-06

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.11.097

1 引言

1.1 我國員工持股背景

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深入發(fā)展，提高企業(yè)在經(jīng)營管理中的核心競爭力顯得尤為重要。作為企業(yè)內(nèi)部一種長期激勵手段的員工持股，不僅改善了傳統(tǒng)企業(yè)管理模式中員工缺乏“個人—企業(yè)”共同體概念的不足，還具有促進(jìn)企業(yè)在財(cái)務(wù)績效、客戶滿意度、內(nèi)部管理、員工成長與創(chuàng)新等方面發(fā)展的積極作用。目前，被我國企業(yè)采用的主要有直接持股和間接持股兩種模式。其中，間接持股模式又包括跟投模式、信托模式、虛擬持股模式。然而，在實(shí)踐方面，我國企業(yè)對員工持股的探索相較于國外而言起步較晚，并且我國有大量的企業(yè)員工持股都以失敗告終。

目前學(xué)術(shù)界已有的與本課題相關(guān)的文獻(xiàn)資料主要可分為以下四個類別：與“跟投”模式相關(guān)、與員工持股相關(guān)、與企業(yè)績效相關(guān)、與員工持股對企業(yè)績效相關(guān)。通過對各類別文獻(xiàn)資料的分析，歸納出以下三個要點(diǎn)：其一，學(xué)術(shù)界對各種模式、員工持股、企業(yè)績效等方面均已做了大量研究，但從“跟投”模式視角出發(fā)研究員工持股的文獻(xiàn)較為缺乏;其二，鮮有文獻(xiàn)研究“跟投”模式下員工持股對企業(yè)績效的影響;其三，學(xué)者們已經(jīng)從實(shí)證與理論兩方面證實(shí)了員工持股對企業(yè)績效的影響，但從案例出發(fā)研究兩者關(guān)系的文章比較少。因此，本文將結(jié)合具體案例，以“跟投”模式作為新的切入點(diǎn)研究員工持股及其對企業(yè)績效的影響，借此來彌補(bǔ)此類文獻(xiàn)較少的空缺，同時(shí)通過實(shí)際案例研究也期望能對其他企業(yè)產(chǎn)生一些啟發(fā)。

本文選取了相較而言比較成功的企業(yè)?？低曌鳛榫唧w案例。?？低曌?010年上市以來，堅(jiān)持每兩年進(jìn)行一次股權(quán)激勵，特別是2015年之后，其“跟投”模式下的員工持股一直處于領(lǐng)先地位，并獲得國資委的點(diǎn)名表揚(yáng)，因此?？低暋案丁蹦Ｊ较聠T工持股極具借鑒意義。據(jù)此，總結(jié)出?？低暋案丁蹦Ｊ较聠T工持股的具體價(jià)值，主要為以下三點(diǎn)。

第一，調(diào)動員工積極性。在員工持股激勵制度的制定上，?？低暩镀脚_向中高層管理人員和核心骨干員工授予限制性股票，根據(jù)業(yè)績考核結(jié)果等級確定不同解鎖比例，有利于調(diào)動員工積極性，提高企業(yè)活力。

第二，實(shí)現(xiàn)公司共同治理。在員工之間，為了防止因是否持股造成的員工風(fēng)險(xiǎn)差異，員工持股激勵制度強(qiáng)制要求所有股票激勵對象跟投各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使所有員工共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益。在員工與公司之間，兩者形成利益共同體，促使相互促進(jìn)和制衡機(jī)制的形成，實(shí)現(xiàn)公司股東、管理層及員工的共同治理，降低代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

第三，推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。?？低曉谄渫菩械摹案丁蹦Ｊ街?，作為“跟投”參與者的主要是與公司創(chuàng)新研發(fā)息息相關(guān)的中高層管理人員與核心骨干員工，這有利于提高公司研發(fā)水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。另外，海康威視每一次員工持股計(jì)劃的變更都是在研究現(xiàn)狀和未來預(yù)期的基礎(chǔ)上不斷探索而來的，保證了?？低晢T工持股計(jì)劃變更的合法合規(guī)性，符合?？低暤膭?chuàng)新發(fā)展路徑。

1.2 ?？低晢T工持股的“跟投”模式分析

員工跟投是一種非現(xiàn)金的權(quán)益性的激勵，通過員工直接間接持有股份，將個人利益與公司收益捆綁，實(shí)現(xiàn)雙方風(fēng)險(xiǎn)與收益對等。這可以點(diǎn)燃員工的工作熱情，最終促成企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

跟投模式最大的特點(diǎn)是項(xiàng)目制和周期性。首先是以項(xiàng)目為基礎(chǔ)，約定在項(xiàng)目結(jié)束后或者在一定周期后必須退出;其次是高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性，開展跟投的一般是新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式類企業(yè)的增量業(yè)務(wù)，投資風(fēng)險(xiǎn)較高、發(fā)展與收益不確定;最后是跟投者分享收益，但不分散決策權(quán)，他們只關(guān)注收益，不爭奪管理權(quán)。

相較之下，?？低暩赌Ｊ阶畲蟮奶厣羌钫吲c企業(yè)發(fā)展階段同步，使不同階段的股權(quán)激勵政策都能促進(jìn)企業(yè)的成長。?？低暤母赌Ｊ脚c企業(yè)發(fā)展的生命周期可以分為以下四個階段（見表1），?？低暪蓹?quán)激勵變動見表2，海康威視員工持股計(jì)劃發(fā)展歷程見圖1。

2 “跟投”模式下?？低晢T工持股計(jì)劃對企業(yè)績效的影響分析

本文以平衡計(jì)分卡的財(cái)務(wù)指標(biāo)、客戶反映、運(yùn)營成果、員工學(xué)習(xí)成長四個維度作為分析標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)績效的影響進(jìn)行分析。

2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤三個要素來對營業(yè)收入和利潤水平進(jìn)行分析，表3為?？低曉?012年實(shí)施股權(quán)激勵以來，營業(yè)收入利潤水平的變化（因2020年年報(bào)尚未發(fā)布，數(shù)據(jù)只截至2019年度）。

通過表3指標(biāo)變化可以看出，在海康威視2012年實(shí)施員工持股以來，2012年?duì)I業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2011年?duì)I業(yè)收入，增幅約19.82億元。同時(shí)概念凈利潤也上升了約6.65億元，可見初步實(shí)施員工持股計(jì)劃的海康威視得到了良好的效果。其自2015年宣布實(shí)施“跟投”模式，海康威視營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，營業(yè)收入較2015年有了較大幅度的提升，增幅約80.38億元，凈利潤也增加了12.04億元，2016年正式實(shí)施跟投模式后，凈利潤增加15.55億元，并在之后的年度呈現(xiàn)穩(wěn)定的上升趨勢。因此從中可以發(fā)現(xiàn)，“跟投”模式下員工持股對企業(yè)長期績效中的財(cái)務(wù)指標(biāo)有正向促進(jìn)作用。

依據(jù)凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）指標(biāo)對?？低?010—2019年的盈利能力進(jìn)行分析，表4為具體數(shù)據(jù)。

2012年?？低晫?shí)施員工持股計(jì)劃后，凈資產(chǎn)收益率較2011年上升2.93%，且之后幾年均有所上升，這說明實(shí)施員工持股計(jì)劃后，海康威視的盈利能力有所增強(qiáng)。在2015年?？低曅紝?shí)施“跟投”模式下員工持股后，當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率較2014年下降0.95%，但在2016年實(shí)施該模式后，凈資產(chǎn)收益率回升0.09%，在2017年達(dá)到近十年峰值，之后有所下降。但從總體來看，其數(shù)值仍高于未實(shí)施員工持股計(jì)劃前2011年的凈資產(chǎn)收益率數(shù)值，這也可以看出“跟投”模式下員工持股對企業(yè)短期盈利能力有積極的促進(jìn)作用，且從長期來看，對?？低曈芰θ杂写龠M(jìn)作用。從總資產(chǎn)報(bào)酬率來看，其變化趨勢與凈資產(chǎn)收益率大致相同，員工持股計(jì)劃剛實(shí)施時(shí)對公司盈利能力的促進(jìn)作用較明顯，之后幾年公司業(yè)績雖有所下滑，但整體來看，公司盈利能力在一定程度上仍是上升的。

表5運(yùn)用流動比率和速動比率指標(biāo)對海康威視2010—2019年償債能力進(jìn)行分析。

對表5數(shù)據(jù)分析可以看出，在?？低?012年實(shí)施員工持股計(jì)劃以來，較2011年償債能力處于下降趨勢。在2016年實(shí)施“跟投”模式后，流動比率增加了0.41%、速動比率回升了0.38%，說明“跟投”模式下員工持股計(jì)劃對償債能力有短期的正向促進(jìn)作用，但較2011年仍處于較低水平，且在2017年后又出現(xiàn)小規(guī)模下降，說明員工持股計(jì)劃對流動比率和速動比率并沒有產(chǎn)生明顯促進(jìn)作用。

2.2 客戶反映分析

針對客戶反映分析，主要從?？低暤娜蚴袌龇蓊~，前五名客戶合計(jì)銷售額比例進(jìn)行分析，市場規(guī)模和前五名客戶合計(jì)銷售額比例很大程度上反映了企業(yè)的競爭地位和主要客戶穩(wěn)定度，也一定程度上反映了顧客對企業(yè)的選擇程度，表6、表7是海康威視市場份額變化和主要客戶銷售總額比例。

通過表6、表7可以看出，2016年實(shí)施“跟投”模式下員工持股計(jì)劃后，?？低暤氖袌龇蓊~實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步擴(kuò)大，且之后幾年一直在全球占據(jù)重要的市場份額，說明實(shí)施員工持股計(jì)劃后，對?？低暤氖袌龇蓊~和全球影響力均有積極的正向作用。從公司主要客戶銷售額變化可以看出，該公司的主要客戶銷售額較為穩(wěn)定，處于穩(wěn)定變化的趨勢。在2016年海康威視實(shí)施“跟投模式”下股權(quán)激勵后，該公司前五名客戶合計(jì)銷售額比例上升0.56%，且2017年上升1.67%，可見顧客對員工持股計(jì)劃的反映是較為良好的。

2.3 企業(yè)員工成長能力分析

對于企業(yè)員工成長能力，表8主要從企業(yè)創(chuàng)新能力和員工創(chuàng)新能力兩個角度進(jìn)行分析，其中企業(yè)創(chuàng)新能力主要體現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用的投入、研發(fā)投入強(qiáng)度、專利申請數(shù);員工的創(chuàng)新能力主要體現(xiàn)在研發(fā)人員數(shù)、研發(fā)人員占比上。

通過表8創(chuàng)新指標(biāo)變化可以看出，在?？低晫?shí)施員工持股以來，專利申請數(shù)、研發(fā)人員占比、研發(fā)投入強(qiáng)度均實(shí)現(xiàn)新的突破，2012年?？低曆邪l(fā)費(fèi)用較2011年增長約2倍，研發(fā)投入強(qiáng)度也上升了1.9個百分比，研發(fā)人員也上升了12.47%。特別指出，2016年實(shí)施“跟投”模式后，?？低曆邪l(fā)人員數(shù)、專利申請數(shù)大幅增多，分別增加了2185人、818個專利。2016年專利申請數(shù)達(dá)到1245個，是?？祵?shí)施員工持股計(jì)劃以來首次專利申請數(shù)過千，并在之后的幾年不斷上升。由此可見，“跟投”模式下員工持股在極大程度上激發(fā)了員工的創(chuàng)新能力和企業(yè)的創(chuàng)新活力。

2.4 營運(yùn)能力分析

對于營運(yùn)能力的分析，采用存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對?？低?010—2019年?duì)I運(yùn)能力進(jìn)行分析計(jì)算。表9為具體數(shù)據(jù)。

在2012年實(shí)施員工持股計(jì)劃后，從整體來看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在一定程度上呈現(xiàn)下降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率在2012年剛實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)有所增加，且在2015年達(dá)到峰值，但在2016年實(shí)施“跟投”模式下員工持股計(jì)劃后下滑了0.3，且之后的幾年一直處于下降狀態(tài)，這說明員工持股計(jì)劃剛發(fā)布時(shí)對存貨周轉(zhuǎn)率有積極影響，“跟投”模式下員工持股計(jì)劃實(shí)施后，存貨流動性開始下降，“跟投”模式下員工持股并沒有起到明顯作用。且從長期來看，員工持股對應(yīng)收賬款流動性和存貨流動性并沒有明顯影響，員工持股未達(dá)到對營運(yùn)能力的長期激勵作用。

3 基于企業(yè)績效視角下?？低暋案丁蹦Ｊ降娘L(fēng)險(xiǎn)分析及建議與總結(jié)

3.1 風(fēng)險(xiǎn)分析

海康威視“跟投”模式的員工持股激勵方式也存在著潛在風(fēng)險(xiǎn)，其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三點(diǎn)。

3.1.1 激勵模式單一，跟投風(fēng)險(xiǎn)高

海康威視近幾年的股權(quán)激勵計(jì)劃全部都為限制性股票的形式。將限制性股票作為股權(quán)激勵計(jì)劃，本身就存在一定的局限性。限制性股票以一定的業(yè)績指標(biāo)作為解鎖條件，但這些業(yè)績指標(biāo)設(shè)定的準(zhǔn)確性很難有科學(xué)依據(jù)，一旦無法達(dá)成規(guī)定的業(yè)績條件，作為跟投的員工將承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。

3.1.2 “跟投”模式操作不規(guī)范

?？低曉趯?shí)施員工持股計(jì)劃的過程中，存在著一些違規(guī)行為，比如企業(yè)高層管理人員利用設(shè)計(jì)實(shí)施的股權(quán)激勵方案增減持股份，為他人提供融資安排。如果這些股權(quán)激勵方案的設(shè)計(jì)或者監(jiān)督?jīng)]有得到及時(shí)有效的改善，很容易導(dǎo)致企業(yè)激勵機(jī)制的失敗。

3.1.3 鎖定期較短，容易導(dǎo)致“福利型”方案

?？低曔M(jìn)行股權(quán)激勵的限制性股票的鎖定期一般為2年，期限較短，可能會導(dǎo)致員工的短視行為，為了實(shí)現(xiàn)解鎖條件只關(guān)注企業(yè)短期利益的提升，而忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，把原本“激勵型”股權(quán)激勵方案的初衷扭曲為“福利型”方案。

3.2 改善建議

針對該模式存在的問題，在研究基礎(chǔ)上，提出以下改善建議。

3.2.1 采取混合模式的股權(quán)激勵計(jì)劃

海康威視可以在采用原來限制性股票激勵方式的基礎(chǔ)上，增加股票期權(quán)、虛擬股票等股權(quán)激勵方式，采取混合模式來降低僅依靠業(yè)績指標(biāo)解鎖限制性股票的單一模式帶來的較大不確定性。

3.2.2 加強(qiáng)內(nèi)部相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

成立相對獨(dú)立的員工股權(quán)激勵監(jiān)督委員會等類似機(jī)構(gòu)，獨(dú)立監(jiān)督海康威視員工股權(quán)激勵方案的實(shí)施過程和結(jié)果，防止核心經(jīng)營層的股權(quán)操縱，保證員工持股計(jì)劃“跟投”模式運(yùn)行的公開透明、合理有效。

3.2.3 適當(dāng)延長解鎖期

適當(dāng)延長限制性股票鎖定期，增加員工股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的黏性，促進(jìn)兩者利益協(xié)同，防止由于鎖定期較短而容易導(dǎo)致的員工短視行為以及“激勵型”方案向“福利型”方案的轉(zhuǎn)化傾向。

3.3 總結(jié)

要想成功地實(shí)踐，企業(yè)必須和實(shí)際經(jīng)營狀況相結(jié)合，以員工持股基本規(guī)律為前提，以企業(yè)特色為發(fā)展點(diǎn)。員工持股可以理解為一種激勵，這種激勵是有約束的，持股計(jì)劃不是瓜分企業(yè)，員工持股的回報(bào)是要通過業(yè)績、效率、企業(yè)的成長和發(fā)展取得。同時(shí)，員工持股計(jì)劃并不是適用于所有公司，部分小型企業(yè)或者是傳統(tǒng)型企業(yè)可以采用別的方法進(jìn)行員工激勵以提高企業(yè)績效。但是針對國內(nèi)新型創(chuàng)新型企業(yè)、大型企業(yè)，可以采用適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新性，提高員工積極性，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大以及企業(yè)績效的提高。

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[基金項(xiàng)目]本文系2020年浙江省大學(xué)生科技創(chuàng)新活動暨新苗人才計(jì)劃“‘跟投’模式下員工持股對企業(yè)績效的影響研究——以海康威視為例”（項(xiàng)目編號：2020R408039）相關(guān)研究成果。

[作者簡介]郭璇，女，安徽宿州人，就讀于浙江工商大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)系;管璐瑤，女，浙江淳安人，就讀于浙江工商大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)系;金詩悅，女，浙江嘉興人，就讀于浙江工商大學(xué)會計(jì)學(xué)院審計(jì)系;張心怡，女，浙江嘉興人，浙江工商大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)系。