科技金融發(fā)展促進了企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用嗎？

陳振權(quán) 田何志 吳非

[摘要]在當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下，科技金融發(fā)展及其相關(guān)政策的實施往往能激勵企業(yè)加快數(shù)字化技術(shù)的部署和應(yīng)用。借助于“科技金融試點”政策變動的外生沖擊，充分剖析并展示了這一沖擊對我國上市企業(yè)數(shù)字技術(shù)運用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，科技金融試點政策的制定和實施能夠有效提升企業(yè)應(yīng)用數(shù)字技術(shù)的意愿和投入，且科技金融試點政策在不同屬性企業(yè)上展現(xiàn)出了差異化的效果：此政策的驅(qū)動效力更多地體現(xiàn)在非國有、東中部以及高科技企業(yè)的樣本中。機制研究發(fā)現(xiàn)，科技金融政策能夠改善企業(yè)財務(wù)狀況，優(yōu)化企業(yè)投融資行為，進而為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供動力。特別地，有效的金融監(jiān)管是發(fā)揮科技金融政策的重要條件。從科技金融的視角，拓展了有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型應(yīng)用的研究文獻，為政府部門科技金融政策設(shè)計和微觀主體創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供了有益參考。

[關(guān)鍵詞]科技金融;數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用;雙重差分;試點政策

一、 引言

伴隨著數(shù)字經(jīng)濟影響范圍越來越廣，對經(jīng)濟生態(tài)的滲透越來越深，數(shù)字化技術(shù)的廣泛應(yīng)用已經(jīng)成為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和變革的主要推手[1]，并正逐步成為創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略實施的重要保證之一[2]。如何推進企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用？客觀上就需要深化體制改革進而為企業(yè)數(shù)字化應(yīng)用掃清制度層面的障礙。在此情境下，科技金融作為一種促進科技與金融相融合的機制創(chuàng)新，能夠達到從制度層面為企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新保駕護航的效果?；谡邔用妫瑖乙苍缭?011年就已經(jīng)在全國篩選16個地區(qū)作為首批“科技與金融結(jié)合”試點，累計出臺了超過350項政策先行先試1，為全國范圍內(nèi)提升科技金融供給質(zhì)量提供可供復(fù)制推廣的成功經(jīng)驗。那么，基于“科技和金融結(jié)合試點”的政策作為一項科技金融地區(qū)性政策，其是否與時俱進地有效推動地區(qū)企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用，這無疑是非常值得探討的研究議題。

有鑒于此，本文以科技金融試點政策為切入點，詳盡探討了政策變動如何作用于企業(yè)在數(shù)字技術(shù)應(yīng)用方面的激勵和動力，以期對中國數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)提供參考。本文可能的邊際貢獻在于：其一，研究視角創(chuàng)新。當(dāng)前尚無文獻直接探討科技金融政策試點下數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的發(fā)展情況，本文創(chuàng)新性地將科技金融政策試點考慮在內(nèi)，以此作為外生沖擊凸顯政策變動對企業(yè)的影響機制和路徑。其二，研究框架創(chuàng)新。本文從“融資約束與融資成本”“杠桿率與研發(fā)投入”等不同的路徑出發(fā)，分析科技金融作用于企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的傳導(dǎo)機制，并從金融監(jiān)管的角度為優(yōu)化金融科技政策提供了新的思路。

二、 文獻梳理與理論分析

企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用是通過綜合運用創(chuàng)新性數(shù)字化技術(shù)工具[3]，促進企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營、營銷等決策和行為下充分運用數(shù)據(jù)要素，進而有效提升其生產(chǎn)經(jīng)營績效[4]。這將有助于突破傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展模式邊際收益遞減的桎梏[5]，因而被各級政府寄予了較高的政策期望。數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新具有較強的正外部性特征[6]，單靠企業(yè)自身的力量難以從根本上提升數(shù)字化創(chuàng)新的供給水平和質(zhì)量，這就在一定程度上凸顯政府介入的必要性和重要性。其中科技金融作為促進科技與金融相融合的一系列譜系政策，理應(yīng)能更好地彌補市場的不足[7]，釋緩企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新過程中資源約束所導(dǎo)致的困境[8]。不僅如此，科技金融政策在促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、助力地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級上也扮演著積極角色[9]，并進一步地促成地區(qū)經(jīng)濟質(zhì)量增長的提升[10]?？萍冀鹑谡叩膶嵤┛赡艽蛲ㄖ纹髽I(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的資金通道，從而有助于企業(yè)加大數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新，塑成核心競爭力[11]。

科技金融試點能夠改善企業(yè)融資難融資貴，進而促進企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用。企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用項目總體投入較高且風(fēng)險性較大，這就要求企業(yè)擁有較多的資源以支持此類項目的順利開展[12]。在此情境下，科技金融試點創(chuàng)新科技金融支持模式，通過有效篩選數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用項目并注入所需資金，使企業(yè)不會囿于資源短絀進而減少對創(chuàng)新項目的投入力度[13]，從而顯著促進企業(yè)數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新。順延上述邏輯，科技金融試點地區(qū)通過為企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用提供良好的資金保障，在一定程度上拓展了其資源約束邊界，釋緩了數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用項目的資金窘迫。在此情境下，資源相對富余的企業(yè)有可能降低其外部融資總量，進而減少其融資成本。進一步地，由于獲得科技金融支持擁有類似于“認(rèn)證”的效果[14]，加之各種融資優(yōu)惠政策的有效實施，企業(yè)有望獲得更低的貸款利率，因而有助于壓縮企業(yè)融資成本。毋庸置疑，較低的融資成本使得企業(yè)開展數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用項目時后顧之憂較少，數(shù)字化項目也得以在企業(yè)的決策序列中被賦予一個較高的權(quán)重，這將有助于驅(qū)動企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用進程的順利開展。

科技金融試點能夠優(yōu)化企業(yè)投融資行為，進而促進企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用。在當(dāng)前“數(shù)字中國”建設(shè)的大背景下，科技金融試點地區(qū)將有望逐步加大對企業(yè)數(shù)字化項目的支持力度，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供良好的資金支持和制度性保障。不難理解，在金融市場給予企業(yè)更充分支持的背景下，加之科技金融政策具有后效考核機制，這就在一定程度上促使企業(yè)優(yōu)化投融資策略，有助于避免過高金融杠桿對企業(yè)運營的負面沖擊。值得指出的是，健康的財務(wù)狀況是提升企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的先決條件，因而也將對企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用大有裨益。順延上述邏輯，較低的金融杠桿使得企業(yè)無需將大部分精力傾注于財務(wù)狀況優(yōu)化，因此能夠?qū)⒅饕墓ぷ髦匦姆胖糜谛钑r較長的數(shù)字化研發(fā)創(chuàng)新項目。企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新力度的增大，將有助于更好識別數(shù)字化技術(shù)的發(fā)展前沿[15]，并據(jù)此進行針對性創(chuàng)新研發(fā)，從而提高數(shù)字技術(shù)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)的融合度。特別是配合科技金融試點中各種創(chuàng)新政策的推出，將有利于在社會營造支持?jǐn)?shù)字化技術(shù)創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境[16]，進而驅(qū)動企業(yè)數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用。

三、 研究設(shè)計

1. 數(shù)據(jù)來源說明

考慮到2007年中國上市企業(yè)會計準(zhǔn)則發(fā)生變更，本文樣本起始點定為2007年，終點為2018年。本文科技金融政策具體是指2010年出臺政策1中的兩批試點地區(qū)和城市：其中第一批共41個2，于2011年納入試點范圍;第二批為9個3，于2016年納入。本文將研究期內(nèi)樣本根據(jù)屬地原則進行界分，位于試點城市的上市企業(yè)設(shè)定為實驗組，反之則為對照組，然后在雙重差分法中應(yīng)用時間虛擬變量將兩組樣本再界分為政策實施前和實施后，以此分析科技金融政策是否存在促進相關(guān)企業(yè)應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)的凈效應(yīng)。為保障實證檢驗的穩(wěn)健性，本文還剔除了異常（如ST、PT、IPO當(dāng)期數(shù)據(jù)）、極端值（超出雙邊1%范圍）和不滿足五年連續(xù)指標(biāo)樣本，并最后進行了對數(shù)化處理。

2. 模型設(shè)定

本文構(gòu)建如下模型對科技金融試點政策凈效應(yīng)進行驗證：

[ADTi，t=α0+α1Treat×Post+αnControls+μi+πt+εi，t]? （1）

模型中，如變量或系數(shù)包含下標(biāo)，則其意義一致，t表征時間（年度），i表征特定企業(yè);被解釋變量（ADT）為企業(yè)的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用強度，Control表征控制變量集，其變量選定在后面詳述，本部分重點說明的是解釋變量部分。由于本文采用的是雙重差分法，因此解釋變量的構(gòu)成與對其系數(shù)的解讀與慣常的回歸模型有一定差異。其中Treat作為主要虛擬變量，取值為1時表征樣本點屬于實驗組，為0則屬于對照組;Post則表征樣本點處于試點實施前年份還是實施后年份，試點政策實施前為0，反之為1。

3. 變量定義

（1）被解釋變量

數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用（ADT）。前期文獻在數(shù)字化技術(shù)相關(guān)主題的論述中更偏重于理論分析[17-18]，較少涉及企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用強度或水平的測度。本文擬借鑒吳非等[19]的方法，采用構(gòu)建詞庫+文本挖掘，然后統(tǒng)計詞頻的方法來構(gòu)建本文的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用指標(biāo)，具體步驟包括：第一，根據(jù)權(quán)威會議文件（如《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)范（2016—2020年）》等）及權(quán)威文獻，提取核心詞匯并進行手工詞義篩選，最終形成由“移動互聯(lián)網(wǎng)”等38個關(guān)鍵詞1構(gòu)成的匹配詞庫。第二，使用爬蟲工具在巨潮網(wǎng)上爬取研究期（2008—2019）內(nèi)樣本集合內(nèi)所有企業(yè)的年報文本，并對部分以圖片形式呈現(xiàn)的文本采用OCR識別方式進行轉(zhuǎn)換。第三，在前兩步驟的基礎(chǔ)上，使用Python工具將關(guān)鍵詞在每個年報文本中出現(xiàn)的頻次進行識別和統(tǒng)計，形成特定企業(yè)在特定年份的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用強度值并將其對數(shù)化，而此數(shù)據(jù)最終匯總形成表征數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用（ADT）的面板數(shù)據(jù)。

（2）核心解釋變量

科技金融政策交乘項（Treat×Post）。如前數(shù)據(jù)來源部分所述，Treat和Post都為“0/1”啞變量，用以表征特定企業(yè)在特定年度是屬于何種政策沖擊狀態(tài)（試點、非試點、試點前、試點后），在此不再贅述。

（3）機制渠道變量

企業(yè)融資約束（KZ）。本文借鑒Kaplan等[20]的方法，通過對企業(yè)融資約束與其財務(wù)特征回歸的形式確定了融資約束指標(biāo)的線性計算模型。

企業(yè)融資成本（Fcost）。財務(wù)費用是企業(yè)融資成本的重要體現(xiàn)，因此本文遵循學(xué)界慣用的方法，以財務(wù)費用的相對指標(biāo)反映企業(yè)融資成本。

企業(yè)杠桿率水平（Lev）。借鑒吳非等[19]的研究，采用企業(yè)負債合計與資產(chǎn)合計的比值作為企業(yè)杠桿率水平的測度指標(biāo)。

創(chuàng)新投入（R&D）。按慣常做法，本文以企業(yè)研發(fā)投入占比表征其創(chuàng)新投入強度，該指標(biāo)越大表明企業(yè)創(chuàng)新投入越多，企業(yè)越重視創(chuàng)新。

（4）控制變量

本文的控制變量組包括企業(yè)的總資產(chǎn)（Asset）、主營業(yè)務(wù)收入（Sale）、第一大股東持股比率（F-H）、成立年限（Age）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、托賓Q值（Tobinq）、外資持股比例（Qfii）、董事長-總經(jīng)理兼任（Dual）、審計意見（Audit）等。

四、 實證結(jié)果及經(jīng)濟解釋

1.基準(zhǔn)回歸

在表1中，本文探討科技金融試點政策對企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的作用?？梢钥闯?，無論是雙固定效應(yīng)的模型1，還是將控制變量納入考量的模型2，Treat×Post的回歸系數(shù)均為正值。這說明，隨著科技金融試點城市的推廣，科技金融政策將顯著促進企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用。此外，為了更好地觀測此驅(qū)動效應(yīng)的長期效果，在科技金融試點政策當(dāng)年、滯后1年至滯后4年都設(shè)置了相應(yīng)的時間虛擬變量，由實證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在延長了變量的觀測期后，當(dāng)年項和滯后項的回歸系數(shù)均為正且高度顯著。這說明，科技金融試點政策對于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新應(yīng)用的影響具有一定的時間后效特征。

2. 穩(wěn)健性檢驗

需要說明的是，采用準(zhǔn)自然實驗的方法需要確保處理組和控制組在特定政策實施前具有相同的趨勢特征，否則回歸結(jié)果中的政策效應(yīng)可能是失真的。對此，在表2的檢驗中，在模型中加入了（Treat[×]Before）。如結(jié)果所示，試點城市政策實施前的虛擬變量回歸結(jié)果并不顯著，從而排除了處理組與控制組之間存在差異的可能，且Treat[×]Post系列回歸項均保持高度顯著的狀態(tài)，這與前述的實證結(jié)果核心發(fā)現(xiàn)保持高度一致。

3. 異質(zhì)性分析

表3基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性進行研究。研究發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)組別中，科技金融試點政策對企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的回歸系數(shù)為0.160;而在國有企業(yè)組別中，該回歸系數(shù)則縮小至0.103，這說明，科技金融試點政策顯著提升非國有企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用水平，此促進作用較之國有企業(yè)而言更為明顯。本文認(rèn)為，國有企業(yè)在金融資源的獲取上往往存在較大的優(yōu)勢，因此科技金融發(fā)展能夠為這類企業(yè)帶來的額外金融資源支撐可能相對有限。相比之下，非國有企業(yè)本身就存在一定的融資困境，此時科技金融發(fā)展能夠更好地補充非國有企業(yè)的（特別是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型）資源的不足，進而為企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用提供了良好的資源支撐。由此，科技金融對非國有企業(yè)的支持容易產(chǎn)生出更大的邊際彈性。此外，非國有企業(yè)所面臨的市場競爭壓力更大，有著更強的動力開展新技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，能夠更好地利用這種專項性的科技金融資源用以支持自身的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用。

進一步地，本文研究科技金融試點政策對不同科技屬性企業(yè)的影響。實證結(jié)果表明，科技金融試點政策顯著促進高科技企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型;而對非高科技企業(yè)而言，科技金融試點政策對非高科技企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響無法通過任何統(tǒng)計顯著性檢驗。這意味著，當(dāng)前的科技金融政策試點具有非常良好的靶向性特征，能夠定點精準(zhǔn)支持高科技企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用需求，對于非高科技企業(yè)而言則有選擇性地進行“后撤”處理。這恰恰是符合現(xiàn)有科技金融發(fā)展導(dǎo)向的一種表現(xiàn)。特別是，高科技企業(yè)本身就在技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化應(yīng)用上有著更強的主觀能動性，在科技金融的支持下，能夠形成更大的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用促進效果。從這個角度來看，即便科技金融能夠?qū)Ψ歉呖萍计髽I(yè)進行支持，但囿于這類企業(yè)缺乏銳意創(chuàng)新和數(shù)字化應(yīng)用的基礎(chǔ)，使得科技金融對非高科技企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用驅(qū)動效果無法展現(xiàn)。

表4的實證檢驗從企業(yè)內(nèi)部屬性差異研究轉(zhuǎn)向了外部地域差異的分析上。研究發(fā)現(xiàn)，東、中部地區(qū)的科技金融試點政策對企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用具有顯著的促進作用，而對于西部地區(qū)企業(yè)的數(shù)字化應(yīng)用卻沒有產(chǎn)生具有統(tǒng)計顯著差異的影響。無論是科技金融抑或是企業(yè)的數(shù)字化應(yīng)用，大多集中在東中部等經(jīng)濟具備一定實力的地區(qū)。一方面，這類地區(qū)的科技金融政策較為完善，金融本身也具有著較好的發(fā)展底蘊;另一方面，這類地區(qū)的市場競爭較為激烈，企業(yè)往往會更加關(guān)注新型數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用。此時的科技金融與企業(yè)的結(jié)合將產(chǎn)生更為顯著的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用驅(qū)動效果。相比之下，西部地區(qū)無論是經(jīng)濟、金融發(fā)展抑或是企業(yè)數(shù)字化應(yīng)用水平，都處在一個“低水平均衡”區(qū)間中，這類地區(qū)的科技金融難以對企業(yè)形成良好的促進優(yōu)化效果。

五、 科技金融試點政策對企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的傳導(dǎo)路徑研究

在前述部分中，本文就“科技金融試點政策—企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用”范式進行了研究，為解讀科技金融政策的數(shù)字化驅(qū)動效應(yīng)提供了經(jīng)驗證據(jù)。但必須承認(rèn)的是，科技金融試點政策與企業(yè)數(shù)字化應(yīng)用之間的傳導(dǎo)路徑尚不明晰。有鑒于此，本部分旨在系統(tǒng)解讀兩者之間的具體機制路徑。

本文認(rèn)為，科技金融的一個重要作用，首先體現(xiàn)在科技金融能夠?qū)ｍ椥缘叵蚱髽I(yè)提供金融資源以驅(qū)動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型?；诖耍疚膹摹叭谫Y約束”和“融資成本”兩個角度進行檢驗。結(jié)果表明，科技金融試點政策能較為有效地破解企業(yè)融資困局。進一步地，當(dāng)企業(yè)存在較嚴(yán)重融資約束時，企業(yè)必然會缺少足夠的資源投入到數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的改造中去，由此降低了企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用水平，因此，科技金融試點政策對融資約束的緩解，將驅(qū)動企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用水平的提升。類似地，科技金融的目標(biāo)導(dǎo)向即在于為那些具有科技創(chuàng)新特征項目的融資提供更加便利的條件，有效降低企業(yè)的融資成本。進一步來看，隨著企業(yè)融資成本的提高，企業(yè)借助外部渠道融資的意愿也會隨之下降。由此，企業(yè)在驅(qū)動數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用上就會缺乏足夠的金融資源，從而導(dǎo)致創(chuàng)新轉(zhuǎn)型程度的降低。于此，科技金融試點政策能夠有效降低企業(yè)融資成本，進而為數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用提供更加有利的條件。從表5的經(jīng)驗結(jié)果來看，科技金融試點政策能夠改善企業(yè)的融資與財務(wù)困境，從而為數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用提供直接的金融資源支持。

順延表5的實證邏輯，科技金融試點政策的推廣有助于降低企業(yè)融資約束和融資成本，為企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展乃至創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供更加充沛的金融資源支持。那么，在企業(yè)擁有更多的金融資源前提下，企業(yè)的投融資行為必將會得到一定的改善，從而助力企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用?；谏鲜隹紤]，本文從“杠桿行為”和“研發(fā)投入”兩個視角進行實證檢驗。結(jié)果顯示，科技金融政策有助于抑制企業(yè)的過高杠桿率。這說明，科技金融試點政策為企業(yè)提供了足夠充裕的資源后，企業(yè)降低了自身的加杠桿傾向。科技金融試點政策在降低了企業(yè)杠桿率后，能夠為企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用營造良好的環(huán)境，促進創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級。進一步地，本文將研究視角轉(zhuǎn)向企業(yè)的研發(fā)投入行為上來。正如前文所述，科技金融是圍繞科技項目支持的金融，科技金融發(fā)展程度越好，對企業(yè)的專項性支持力度就越大，則企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動時就具有了更多的資源支撐，其研發(fā)投入的強度也會隨之增強。一個具有較強研發(fā)水平的企業(yè)，必然會有助于技術(shù)項目的開展，從而直接驅(qū)動了企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用。從表6的經(jīng)驗結(jié)果來看，科技金融試點政策能夠優(yōu)化企業(yè)投融資行為，降低不必要的杠桿水平，提升研發(fā)投入的強度，從而為數(shù)字化技術(shù)提供動力。

六、 拓展性研究：基于金融監(jiān)管視角下的經(jīng)驗證據(jù)

科技金融本質(zhì)上依舊脫離不了金融的范疇。在新時代下，科技金融與其他類型的金融一樣，都需要金融監(jiān)管層的關(guān)注和管理，牢牢守住不發(fā)生金融風(fēng)險的底線?；谏鲜隹紤]，本文在“科技金融試點政策—企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用”的范式中，進一步考慮了金融監(jiān)管的重要影響。在地方金融監(jiān)管變量方面，本文用區(qū)域性金融監(jiān)管支出與區(qū)域金融業(yè)增加值的比值來衡量，先根據(jù)金融監(jiān)管強弱水平的不同進行檢驗;再考察科技金融與金融監(jiān)管的交互項的回歸結(jié)果，以重新驗證前述的實證結(jié)果（表7）。

研究發(fā)現(xiàn)，在金融監(jiān)管較強的情形下，科技金融試點政策的回歸系數(shù)為0.254，遠大于金融監(jiān)管較弱情形下的回歸系數(shù)（0.082）。這表明，有效的金融監(jiān)管是科技金融試點政策發(fā)揮作用的重要條件。進一步地，本文將研究轉(zhuǎn)向交互項的考察上來。其中，科技金融試點政策與金融監(jiān)管的交互項（Treat×Post×Regulation）為正值且高度顯著，表明較強的金融監(jiān)管下，科技金融試點政策能夠更好地發(fā)揮對企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用的驅(qū)動效果。本文認(rèn)為，金融監(jiān)管的規(guī)范化有效化，有助于科技金融試點政策更好地識別有效的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型企業(yè)，避免相關(guān)金融資源流入低效無關(guān)領(lǐng)域，增強了科技金融的靶向性和安全性，對企業(yè)的數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用而言具有更好的支撐作用。

七、 研究結(jié)論與政策啟示

科技金融作為支持創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的金融模式，其試點政策的實施凸顯了其對企業(yè)應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)的有效推動。本文通過科技金融試點政策的外生沖擊構(gòu)造雙重差分模型，并基于我國A股企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)（2007—2018）對此進行了詳盡的驗證，得到如下主要核心結(jié)論。

1. 研究結(jié)論

第一，試點政策的實施能夠?qū)^(qū)域內(nèi)企業(yè)應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)形成有效的驅(qū)動。第二，科技金融試點政策效力具有明顯的結(jié)構(gòu)化特征：在企業(yè)屬性層面上，產(chǎn)權(quán)屬性差異（國有、非國有）與創(chuàng)新屬性差異（高科技、非高科技）是導(dǎo)致其政策效力差異的主要原因，其政策效力在非國有以及高科技企業(yè)中更為顯著。在區(qū)域?qū)用娴牟町惿?，東中部地區(qū)的科技金融政策較之于西部地區(qū)科技金融政策而言，在驅(qū)動企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用水平提升上具有更為顯著的效果。第三，科技金融試點政策一方面能夠提升企業(yè)財務(wù)行為的穩(wěn)健性，降低企業(yè)的融資約束和融資成本;另一方面能夠優(yōu)化企業(yè)行為，降低杠桿率水平并提升研發(fā)投入強度，從而全方位保障數(shù)字技術(shù)的順利應(yīng)用。第四，金融監(jiān)管則能根據(jù)政策環(huán)境的松緊適度，調(diào)節(jié)試點政策的促進作用，當(dāng)前強度較高的監(jiān)管水平對政策效力的發(fā)揮更為有利。

2. 政策建議

第一，系統(tǒng)總結(jié)“科技和金融結(jié)合試點”政策的成功經(jīng)驗，并復(fù)制推廣到全國各地區(qū)。抓住當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的歷史機遇，支持科技金融試點地區(qū)進一步深化機制體制改革，創(chuàng)新科技金融服務(wù)產(chǎn)品和模式，優(yōu)化科技金融投入結(jié)構(gòu)，通過充分發(fā)揮體制性紅利來多維度驅(qū)動企業(yè)數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型保駕護航。第二，全方位構(gòu)建支持企業(yè)數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展的政策支持體系。一方面，在實踐中，科技金融政策支持重點應(yīng)當(dāng)有所側(cè)重。具體而言，有必要對國有、非國有和高科技企業(yè)給予一定的政策傾斜，以期更好地緩解此類企業(yè)融資難融資貴的問題，促使其將更多的工作重心放在數(shù)字化創(chuàng)新領(lǐng)域，從而展現(xiàn)更優(yōu)的政策邊際效應(yīng)。另一方面，各地區(qū)亟需基于資源稟賦原則制定獨具特色的科技金融政策，加強地區(qū)政策協(xié)調(diào)，最大程度促進企業(yè)數(shù)字化技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展。第三，加大數(shù)字化研發(fā)投入力度，切實提升數(shù)字化創(chuàng)新水平。著力營造良好的數(shù)字化創(chuàng)新氛圍，多維度助推企業(yè)加大數(shù)字化研發(fā)投入，以提振企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新動能，為我國數(shù)字經(jīng)濟健康快速發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。第四，完善金融監(jiān)管體系架構(gòu)，更加注重金融應(yīng)用的風(fēng)險與收益的平衡，更加關(guān)注行為監(jiān)管和功能監(jiān)管，積極引導(dǎo)金融資源投入到實體經(jīng)濟領(lǐng)域中來。

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基金項目：廣東省軟科學(xué)研究領(lǐng)域省級科技計劃項目“廣東省科技金融智庫建設(shè)”（項目編號：2017B070703004）;廣東省軟科學(xué)研究領(lǐng)域省級科技計劃項目“科技金融創(chuàng)新的理論深化及廣東實踐的若干問題研究”（項目編號：2018B070714014）;國家社科基金重點項目“金融與實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)匹配及其增長效應(yīng)研究”（項目編號：19AJY026）。

作者簡介：陳振權(quán)（1976-），男，碩士，廣東省生產(chǎn)力促進中心創(chuàng)業(yè)服務(wù)部部長、副研究員，研究方向為科技政策、科技管理、科技金融;田何志（1981-），男，碩士，廣東省生產(chǎn)力促進中心副研究員，研究方向為科技金融;吳非（1989-），男，博士，廣東金融學(xué)院金融科技工程技術(shù)開發(fā)中心助理研究員，研究方向為科技創(chuàng)新。

（收稿日期：2021-10-19? 責(zé)任編輯：殷 ?。?/p>