基于價(jià)值創(chuàng)造和公司治理的財(cái)務(wù)狀態(tài)與預(yù)測(cè)模型

徐桂枝

當(dāng)前，我國(guó)70%以上的上市公司都存在著減值現(xiàn)象，這對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況造成了嚴(yán)重的影響，鑒于此，本文在分析上市公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，運(yùn)用合理的預(yù)測(cè)分析模型，解決現(xiàn)實(shí)中存在的問(wèn)題：對(duì)上市公司在減值狀態(tài)下的變化與發(fā)展情況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，并提出有效改善建議，以此來(lái)推動(dòng)上市公司發(fā)展，改變上市公司運(yùn)營(yíng)不利的現(xiàn)狀，提高其整體競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展了近20年。當(dāng)市場(chǎng)一路飆升時(shí)，一些上市公司立即從人人追捧的明星股變成了人人避之不及的“垃圾股”，投資者也逐漸失去了投資信心。盡管存在爭(zhēng)議，但對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司的信心危機(jī)，各方存在共識(shí)。沒(méi)有高質(zhì)量的中國(guó)上市公司，就不可能為股東創(chuàng)造價(jià)值。上市公司的持股比例（EVA）每年增長(zhǎng)不到10%，或股價(jià)受到威脅的公司的持股比例。在中國(guó)上市的公司幾乎每年都在虧損。這家“高價(jià)企業(yè)”未來(lái)發(fā)展的特點(diǎn)是財(cái)務(wù)狀況不確定，有幾率給股東帶來(lái)收益也有可能會(huì)導(dǎo)致其價(jià)值惡化，最終導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)產(chǎn)生問(wèn)題。上市公司價(jià)值流失不僅對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，而且嚴(yán)重阻礙了上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)價(jià)值下降的綜合分析，分析了影響上市公司財(cái)務(wù)狀況變化的主要因素，運(yùn)用評(píng)級(jí)相關(guān)變量模型，預(yù)測(cè)受損狀態(tài)下上市公司的變化和發(fā)展，通過(guò)在國(guó)際舞臺(tái)上展示中國(guó)上市公司，促進(jìn)上市公司的發(fā)展，提高其經(jīng)營(yíng)水平和整體競(jìng)爭(zhēng)力。

一、價(jià)值創(chuàng)造的理論分析

價(jià)值創(chuàng)造是企業(yè)生產(chǎn)和提供滿足目標(biāo)顧客需要的產(chǎn)品或服務(wù)的一系列商業(yè)活動(dòng)，以及其成本構(gòu)成。就創(chuàng)造價(jià)值的物理過(guò)程而言，就是最終產(chǎn)品的使用價(jià)值。資本回報(bào)率、資本成本、增長(zhǎng)率、可持續(xù)性是影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素。影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素。

在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中，要想通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理來(lái)創(chuàng)造公司價(jià)值，需要從以下三個(gè)方面著手，即企業(yè)管理、市場(chǎng)環(huán)境和管理支撐。由此可見(jiàn)，在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中，其所用的能力是一種立體能力，包括業(yè)務(wù)層次的構(gòu)建能力、支助級(jí)組織能力以及開(kāi)發(fā)級(jí)動(dòng)態(tài)能力和傳遞潛能。

構(gòu)建能力是基于公司從研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)到銷售的價(jià)值鏈，以及與某一或多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司的利益相關(guān)，構(gòu)建能力包括為了滿足客戶需求進(jìn)而生產(chǎn)高科技含量產(chǎn)品的能力，也包括設(shè)計(jì)先進(jìn)流程、生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、建立符合產(chǎn)品形象的推銷體系的能力，同時(shí)還包括建立有效的營(yíng)銷體系為客戶提供完善的服務(wù)的能力等。

企業(yè)的特定組成部分依賴于價(jià)值鏈。企業(yè)組織能力是建立在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)信息平臺(tái)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)、企業(yè)人員等基礎(chǔ)上的。通常是指能夠有效地實(shí)現(xiàn)復(fù)制、識(shí)別、整合管理的能力，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)方面就是指有效的信息傳遞、靈活的組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)秀的人事管理以及高效安全的財(cái)務(wù)管理體系。在企業(yè)管理中，結(jié)構(gòu)性能力能夠創(chuàng)造結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)保持組織協(xié)同能力。

企業(yè)的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)是企業(yè)的環(huán)境適應(yīng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力，是指公司在組織和管理過(guò)程中，將能力轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。在企業(yè)的學(xué)習(xí)和轉(zhuǎn)化過(guò)程中，動(dòng)態(tài)能力還包括接受能力、可轉(zhuǎn)能力和整合能力。

在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中，傳遞潛能是指信息資源傳遞能力，它基于知識(shí)的可獲得性、系統(tǒng)的一致性和復(fù)雜性?？色@得性是將企業(yè)從大數(shù)據(jù)環(huán)境中獲得的新知識(shí)進(jìn)行整合分析變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部資源的能力，這是一種信息儲(chǔ)存能力，信息存儲(chǔ)能力的大小取決于企業(yè)的開(kāi)放程度和接受態(tài)度;吸納能力是指企業(yè)對(duì)新知識(shí)的價(jià)值進(jìn)行分解的能力，可以將新知識(shí)分成公司可能使用的部分。然后通過(guò)高效劃分將知識(shí)劃分與企業(yè)的各個(gè)部門，使其與外部信息處于水平，盡可能地讓新知識(shí)的價(jià)值最大化。新型知識(shí)能力要求企業(yè)將收集到的知識(shí)歸為己用，使之成為企業(yè)發(fā)展的有效動(dòng)力資源，然后幫助企業(yè)在實(shí)踐中創(chuàng)造新知識(shí)，學(xué)習(xí)新技術(shù)，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。

二、目前我國(guó)上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力分析

中國(guó)股市經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了不可估量的作用。為了獲得較高的經(jīng)濟(jì)效益，中國(guó)上市公司不僅能在證券市場(chǎng)上獲得充足的發(fā)展資金，而且還可以利用外資進(jìn)入股市，以獲得較高的經(jīng)濟(jì)效益。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)企業(yè)的報(bào)價(jià)問(wèn)題越來(lái)越迫切，這不僅影響企業(yè)的發(fā)展，而且影響經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。相關(guān)問(wèn)題影響深遠(yuǎn)，急需解決。選擇我國(guó)500家上市公司2019年-2021年的財(cái)務(wù)狀況，并對(duì)其供給能力的變化進(jìn)行分析，為本文提供實(shí)踐依據(jù)。

目前，上市公司在供應(yīng)鏈中的比重逐年上升，其增值能力極低，這嚴(yán)重?fù)p害了股東和投資者的利益。特別是2021年，受新冠疫情的影響，在500家上市公司中，有四分之三的企業(yè)會(huì)出現(xiàn)價(jià)值流失問(wèn)題，這對(duì)企業(yè)的正常發(fā)展有很大影響，同時(shí)對(duì)股東的收入也會(huì)造成影響，更嚴(yán)重者甚至?xí)?duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。

三、基于價(jià)值創(chuàng)造下上市公司的分型

通過(guò)對(duì)增值理論的深入研究和不斷完善，我們認(rèn)識(shí)到上市公司的財(cái)務(wù)困境，它不僅影響到債權(quán)人的利益，而且是股東和債權(quán)人參與上市公司發(fā)展的基石。基于價(jià)值增值理論，本文將上市公司分為三類：價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值損失和財(cái)務(wù)困境。

（一）價(jià)值創(chuàng)造型

公司目前處于發(fā)展的高級(jí)階段，這是上市公司的目標(biāo)。稅后增值可以有效抵消股東要求的債務(wù)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)收入較高的凈利潤(rùn)和稅前利潤(rùn)（1-T），是上市公司發(fā)展的重要基礎(chǔ)息稅前利潤(rùn)（1-T）>RDD（1-T）+RSS。稅前利潤(rùn)-上市公司稅收收入，息稅前利潤(rùn);RD是貸款資本的實(shí)際價(jià)值;D代表上市公司的總負(fù)債;T為當(dāng)時(shí)稅率;RDD（1-T）上市公司的借款費(fèi)用;RS是上市公司的股份價(jià)值和債權(quán)人要求的資本回報(bào)率;作為上市公司的股本;RSS是股東要求的價(jià)值或資本回收金額。

（二）價(jià)值損害型

上市公司如果出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，首先受到影響的就是公司股東，債權(quán)人次之，甚至不會(huì)對(duì)債權(quán)人造成影響。換言之，我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)狀況只會(huì)損害股東的經(jīng)濟(jì)利益。一只股票的實(shí)際市值低于其賬面收益，雖然上市公司股東參與上市公司的初始股票并沒(méi)有帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。在不損害債權(quán)人經(jīng)濟(jì)利益的情況下，上市公司股東的利益卻受到很大影響。

（三）財(cái)務(wù)困境型

上市公司如果出現(xiàn)資不抵債的問(wèn)題，不僅會(huì)對(duì)股東的利益造成影響，甚至還會(huì)對(duì)債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)收益造成影響，使其投資遭受嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。事實(shí)上， EVA是指 EBIT（1- T）< RDD （1- T）這三種狀態(tài)的公司， EVA的計(jì)算公式是 EVA= EBIT （1- T）- RDD （1- T）- RSS所取代，它們各自的定義如下：（1）連續(xù) n年 EVA>0上市公司處于價(jià)值創(chuàng)造狀態(tài)，既損害債權(quán)人利益，又增加上市公司股東經(jīng)濟(jì)利益的;（2）持續(xù)時(shí)間- RSS= EVA<0- EVA=0。基于現(xiàn)有理論和數(shù)據(jù)的研究與分析，本研究采用 n=2。

四、價(jià)值損害狀態(tài)的上市公司發(fā)展趨勢(shì)分析

在股市上，處于衰退期的企業(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)自身管理，通過(guò)實(shí)施嚴(yán)格的內(nèi)控制度，積極參與市場(chǎng)運(yùn)作，走出成本降低的過(guò)程，進(jìn)入快速發(fā)展階段，但同時(shí)也可能繼續(xù)惡化，這可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

（一）財(cái)務(wù)康復(fù)型

實(shí)施有效的管理和內(nèi)部控制，使上市公司連續(xù)兩年保持良好的財(cái)務(wù)狀況，EVA>0，上市公司進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造階段，債權(quán)人和股東的經(jīng)濟(jì)效益大大提高，它提高了投資者對(duì)上市公司盈利能力的信心，促進(jìn)了上市公司的成功財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和進(jìn)一步發(fā)展。

（二）財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)型

盡管EVA為>0的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，但其經(jīng)濟(jì)利益在保護(hù)公司股東利益方面起著至關(guān)重要的作用，其股票上市，債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益沒(méi)有顯著的增長(zhǎng)率和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。雖然上市公司已經(jīng)關(guān)閉，但其財(cái)務(wù)能力和社會(huì)投資者的信心有限，實(shí)際發(fā)展過(guò)程緩慢。對(duì)此，相關(guān)管理者應(yīng)進(jìn)一步采取有效措施，提高上市公司的增值能力，擴(kuò)大公司規(guī)模，提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）財(cái)務(wù)維持型

上市公司發(fā)展持續(xù)兩年，影響股東利益，導(dǎo)致發(fā)展前景不確定，經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大變化，上市公司“t+1”和“t+2”均在0以下，不會(huì)嚴(yán)重影響債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)收益，也不會(huì)嚴(yán)重侵害股東的利益。

（四）財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)差型

在EVA背景下，上市公司股東和債券權(quán)人會(huì)同時(shí)受到影響，對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益產(chǎn)生了重大影響。根據(jù)我國(guó)上市公司管理機(jī)制的規(guī)定，上市公司可以隨時(shí)退出市場(chǎng)，債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益得不到有效保障，但現(xiàn)階段有效的對(duì)外投資解決了財(cái)務(wù)困難，具有一定的商業(yè)價(jià)值。

（五）財(cái)務(wù)困境型

這導(dǎo)致上市公司的債權(quán)人放棄投資。在社會(huì)發(fā)展的最后階段，破產(chǎn)和債務(wù)償還隨時(shí)可能發(fā)生。因此，目前上市公司的發(fā)展缺乏投資價(jià)值，債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)收入得不到保障，相應(yīng)的投資信心和創(chuàng)造價(jià)值的能力接近于零

五、預(yù)測(cè)模型應(yīng)用以及影響上市公司財(cái)務(wù)狀況因素分析

（一）排序因變量模型

目前，上市公司虧損財(cái)務(wù)回收的分析模型主要基于變量排序模型，根據(jù)公式 Yi*= Xiβ+（Yi=0，1，2）計(jì)算。其中，Yi指出了公司的類型 i，具體結(jié)果見(jiàn)表1;為了計(jì)算 Yi概率，引入了相應(yīng)的Xi因子指數(shù)和閾值θ1和θ2，選取T+2期上市公司財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)作為研究周期。表1分析了變量模型中變量和指標(biāo)的變化導(dǎo)致變量y*的值和概率

隨著 Xi的系數(shù)β為正時(shí)，當(dāng)Yi*值增加時(shí)，Yi=0的概率降低，Yi=2的上市公司發(fā)展概率顯著增加，擺脫財(cái)務(wù)損失的可能性更高，上市公司可以創(chuàng)造更有利的發(fā)展周期，從而提高債權(quán)人和股東的經(jīng)濟(jì)利益。

（二）影響上市公司財(cái)務(wù)狀況的因素分析

1.財(cái)務(wù)因素。第一，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)，提高上市公司股票盈利能力，改善財(cái)務(wù)狀況，提高上市公司克服財(cái)務(wù)困難和虧損的能力;第二，為了增強(qiáng)上市公司的外部財(cái)務(wù)能力，幫助上市公司增加總資產(chǎn)，資產(chǎn)增長(zhǎng)率、留存收益和商業(yè)資產(chǎn)可以降低上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，支持上市公司提高業(yè)績(jī)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和附加值。第三，公司流動(dòng)性和應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)有所增加，導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，影響上市公司向財(cái)務(wù)復(fù)蘇過(guò)渡的因素。今后有必要加強(qiáng)這方面的研究。第四，資產(chǎn)負(fù)債的增加有利于上市公司的財(cái)務(wù)復(fù)蘇。然而，現(xiàn)有研究數(shù)據(jù)無(wú)法確定對(duì)公司的影響和影響程度，但無(wú)法確定其對(duì)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的影響，二者之間沒(méi)有直接聯(lián)系。

2.內(nèi)部治理因素。我國(guó)上市公司的大股東大多是行政性的，這可能導(dǎo)致上市公司發(fā)展資金的流失，損害中小股東的利益。面對(duì)財(cái)務(wù)困境，香港上市公司往往有私人投資，大大降低了投資者對(duì)上市公司的信心。上市公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)具有相當(dāng)大的社會(huì)阻力，導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)和負(fù)債的下降，這使得公司的發(fā)展停滯不前。目前，為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的最優(yōu)控制，政府監(jiān)管部門利用資金來(lái)實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)。因此，上市公司的行為具有明顯的行政性，嚴(yán)重?fù)p害了其他中小股東和債權(quán)人的利益。一般來(lái)說(shuō)，上市公司可以獲得政府補(bǔ)貼來(lái)幫助他們擺脫困境。

3.外部治理因素。外部治理因素是影響上市公司財(cái)務(wù)狀況的重要因素，尤其是上市公司向其企業(yè)提交的財(cái)務(wù)報(bào)表、報(bào)告。社會(huì)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人質(zhì)疑上市公司年報(bào)的公平性和透明度，但上市公司的發(fā)展受到嚴(yán)重制約，外部融資機(jī)會(huì)有限，上市公司的發(fā)展機(jī)會(huì)正在萎縮。從理論上講，注冊(cè)公司越不誠(chéng)實(shí)，就越不利于保護(hù)投資者的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這不僅嚴(yán)重影響了公司的發(fā)展，而且在很大程度上惡化了上市公司的財(cái)務(wù)狀況，影響了上市公司的財(cái)務(wù)復(fù)蘇。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，本研究結(jié)果對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)理或投資者具有一定的指導(dǎo)意義。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與制度設(shè)計(jì)是價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向的。通過(guò)返回到公司價(jià)值并及時(shí)響應(yīng)公司戰(zhàn)略的信息，這些結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)設(shè)計(jì)進(jìn)行調(diào)整和調(diào)整。這樣，公司治理活動(dòng)的內(nèi)部控制就能有效地發(fā)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中的錯(cuò)誤，及時(shí)采取糾正措施，接受相關(guān)信息進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直認(rèn)為，只有提高上市公司的質(zhì)量，才能從根本上解決資本市場(chǎng)的問(wèn)題。本文的研究發(fā)現(xiàn)，公司治理弱化與投資者利益得不到保護(hù)，嚴(yán)重制約了公司財(cái)務(wù)狀況受到損害，因此證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要制定適合本國(guó)國(guó)情的公司治理機(jī)制，呼吁上市公司以投資者利益為重，誠(chéng)實(shí)守信，切實(shí)履行信息披露義務(wù)。另外，為了避免公司財(cái)務(wù)狀況惡化，避免公司財(cái)務(wù)復(fù)蘇的變化，管理層應(yīng)改善公司治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)促進(jìn)公司控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，提高公司透明度，保護(hù)投資者利益，同時(shí)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理。提出了一個(gè)財(cái)務(wù)狀況模型，為投資者選擇股票價(jià)值提供了依據(jù)。通過(guò)對(duì)上市公司增值與財(cái)務(wù)狀況的分析，有助于上市公司擺脫財(cái)務(wù)困境，這一政策能夠促進(jìn)上市公司的進(jìn)一步發(fā)展，恢復(fù)良好的財(cái)務(wù)狀況，并為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展做出充分的貢獻(xiàn)。