上市公司更名動因與經濟后果研究文獻綜述

鄧穎 王婉玲 肖曉鵬 王壯壯

摘 要：近年來，國內外證券交易市場上有相當一部分上市公司熱衷于更改公司名稱，對上市公司更名動因分析及經濟后果的研究已經成為一個重要問題。目前，已有不少學者對此進行了研究討論，但研究視角不盡相似。本文通過系統(tǒng)回顧上市公司更名的相關文獻，可以從“變更動因”及“變更后經濟影響”兩個角度對上市公司更名研究進行分類梳理。

關鍵詞：上市公司更名;更名動因;更名經濟后果

本文索引：鄧穎，王婉玲，肖曉鵬，等.<變量 2>[J].中國商論，2022（06）：-096.

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）03（b）--03

公司名稱是上市公司無形資產的重要組成部分，往往受到公司及投資者的高度重視。近十年來，企業(yè)更名浪潮熱度不減。據統(tǒng)計，2010—2020年上市公司更名數量整體呈波動上升趨勢，如圖1所示。

更名對大多數企業(yè)而言意味深長，許多學者對企業(yè)更名事件進行了較深入地研究，但由于研究方法、研究對象存在一定差異，得出的結論也有所差異。因此，通過梳理以往文獻，可以將更名動因大致分為主動更名與被動更名兩個方面，拋卻少部分的被動更名，主動更名下又細分為戰(zhàn)略轉型、高位套現(xiàn)、第一大股東變更或主營業(yè)務變更、企業(yè)名譽、市場信號。根據更名經濟后果輻射的時間跨度，可以從短期和長期兩個角度來看待企業(yè)更名帶來的經濟后果。

理論上，通過對以往研究的梳理總結，可以幫助學者深入認識我國證券市場上市公司股票更名的真正原因及企業(yè)更名所產生的經濟后果。此外，對企業(yè)更名進行研究，有助于投資者深入了解市場變化情況，理性投資;對企業(yè)而言，有利于審視市場形勢，制定適合自身發(fā)展的決策戰(zhàn)略;助于監(jiān)管者制定完善的方針政策，熨平市場的非正常波動，從而保證股市的合理運行。

1 公司更名動因研究

基于對以往文獻的歸納和梳理，將更名動因分為主動更名與被動更名。被動更名一般發(fā)生在上市公司財務或其他狀況出現(xiàn)異常時，證券交易會在原有股票簡稱前加上“ST”或“*ST”字樣，對其強制執(zhí)行特別處理。此類被動更名對市場起到警示作用，幫助投資者意識到該股票可能存在較大的投資風險。拋卻少部分的被動更名，本文著眼于主動更名，將其做以下劃分：

（1）實質性更名動因：戰(zhàn)略轉型、第一大股東變更、主營業(yè)務變更。

（2）非實質性更名動因：為挽回聲譽、傳遞信號、實現(xiàn)高位套現(xiàn)。

1.1 戰(zhàn)略轉型

為適應內外條件變化，由傳統(tǒng)運營模式向適應未來發(fā)展的模式進行戰(zhàn)略轉型是企業(yè)主動更名的重要原因。蘇義博（2019）通過案例研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略轉型主要是基于公司現(xiàn)有的管理要求，為了體現(xiàn)公司的實際經營狀況和戰(zhàn)略布局而變更股票簡稱。這類股票簡稱的變更主要是宣稱企業(yè)未來的新業(yè)務或是為了消除地域限制、行業(yè)限制，從而獲得更好發(fā)展。鄧文紅（2018）提出，當公司發(fā)展戰(zhàn)略有所變化時，公司雖無法給投資者提供實質性的成果，但會通過更改公司及股票名稱，給予投資者良好的預期，吸引更多投資者的關注，從而提高公司競爭力。

1.2 高位套現(xiàn)

公司高管將更名作為實現(xiàn)高位套現(xiàn)的手段。Cooper等（2001）研究發(fā)現(xiàn)，公司更名可能是公司利用短期市場炒作，以達到高位套現(xiàn)的目的。在信息不對稱的情況下，投資者對公司內部狀況了解不清，高管借助公司更名引起的股票價格波動的機遇大量拋售股票，以實現(xiàn)高位套現(xiàn)的目的。潘鼎文等（2018）從更名動因的外部市場因素分析表示，上市公司通過更名抬升股價的現(xiàn)象普遍且效果明顯，而股票市場對合理更名和大股東減持制度的松弛管理，在外部環(huán)境上為企業(yè)簡單更名謀取利益提供了有利條件。

1.3 第一大股東變更或主營業(yè)務變更

不少學者將第一大股東變更、主營業(yè)務變更歸為一種原因，統(tǒng)稱為核心導向性更名。蘇義博（2019）表示前者是在企業(yè)發(fā)生一系列變更后，股東也隨之發(fā)生改變，上市公司一般會選擇新股東公司名稱的中心詞來變更股票簡稱;后者是在原股票名稱已不能完全體現(xiàn)現(xiàn)有主營業(yè)務的情形下，更改股票名稱可以對公司的實際發(fā)展情況進行有效反應，從而凸顯公司的主營業(yè)務和經營方向。

1.4 挽回公司名譽

公司聲譽是公司行為取得社會認可，從而取得資源、機會和支持，進而完成價值創(chuàng)造的能力的總和，是上市公司一種特殊的長期積累的無形資產。MC Devitt（2014）發(fā)現(xiàn)注重公司名譽的企業(yè)更傾向于變更名稱，良好的企業(yè)聲譽，不僅有助于增加利益相關方對企業(yè)本身的信任，還有利于企業(yè)的長足發(fā)展。謝紅軍等（2017）提出，上市企業(yè)更名與被訴官司之間存在一定聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn)，被訴官司會對企業(yè)聲譽造成一定的沖擊，在這種情況下，企業(yè)往往會通過更名來削弱所引致的聲譽沖擊。被訴官司類似于負面的商業(yè)性信用評級，向市場傳遞了企業(yè)的聲譽信號，但企業(yè)更名在一定程度上弱化了這種聲譽信號的作用。

1.5 傳遞市場信號，影響投資者心理

除上述情況以外，部分企業(yè)更名還是為了向市場傳遞某種信號，從而達到影響投資者的效果。Barberis 和 Shleifer（2003）研究表明，由于投資者的精力和時間有限，很少能做到全面細致地了解企業(yè)信息，故更具凸顯效應的信息便能獲得投資者更多的關注。投資者的有限關注，使得企業(yè)能夠通過更名向市場傳遞某種信號，從而影響投資者行為。相似地，李冉（2019）也發(fā)現(xiàn)，個人投資者的關注度與企業(yè)的更名效應正相關，由于個人投資者更傾向于與熱門詞匯相關聯(lián)的股票，企業(yè)會利用這種盲目追捧概念股票的心理，意圖通過更改股票名稱抬高自身股價。

2 公司更名的經濟后果研究

上市公司對企業(yè)進行更名，理論上會引起股票價格的上漲，但是不少研究發(fā)現(xiàn)，這種股票價格上漲的現(xiàn)象僅是暫時的，從長期來看，企業(yè)更名反而會帶來負面的經濟效果。因此，本文從短期與長期兩個視角，分別梳理企業(yè)更名的經濟后果研究。

2.1 短期影響

公司更名在短期內會引發(fā)市場波動，給市場帶來一定的影響。21世紀，國外學者普遍認為企業(yè)更名在短期內會帶來股票價格的明顯波動。Cooper等（2001）、Josev等（2004）和Kot（2008）通過研究均表明，更名后的上市公司其股價在隨后一段時間呈現(xiàn)出明顯變化。柳青（2016）認為，無論由于何種原因，公司宣布更名之后短期內股價總會呈現(xiàn)大幅上漲趨勢，超額收益率遠超平常。廖小紅（2019）也發(fā)現(xiàn)上市公司更名行為具有短期的市場效應，且經營范圍變更類型和并購重組類型的公司具有更強的定價效應。

也有學者有不同發(fā)現(xiàn)，陳其安等（2020）通過樣本研究分析，得出公司在更名前后短時間內有一定概率產生顯著的正超額收益，并且這種正超額收益也會在更名后的較短時間內消失，甚至產生顯著的負超額收益。因此短期定價效應確實存在，但是否對公司產生積極影響是不定的。

2.2 長期影響

2.2.1 積極影響

就長期影響而言，有研究表示上市公司更名會帶來一定的積極影響。 Wu 等（2010）研究結果表明，對于那些有著良好經營狀況的公司，更名的原因雖然各不相同，但是在采取更名措施后，公司業(yè)績有較大的可能性會向著更好的方向發(fā)展。

部分學者對比不同的企業(yè)更名事件，發(fā)現(xiàn)不同的更名原因，產生的影響也不盡相同。Rahman等（2016）對20起美國商業(yè)銀行并購案例進行研究， 得出由于并購而進行更名的銀行績效比之前獲得顯著提高。與之相類似，國內學者云昕等（2015）通過主成分分析法跟蹤發(fā)現(xiàn)，從整體上看，并購重組使得公司運營與發(fā)展創(chuàng)新能力都得到了提高。趙虹等（2019）對比并購重組引發(fā)的實質性更名與因追求熱點等原因而進行的非實質性更名得出，因并購重組引發(fā)的實質性更名帶來的長期績效有明顯改善，凈資產收益率也能顯著提高。由此得出這樣的結論：從長期來看，因并購重組經濟活動而更名的公司，績效會擁有良好的發(fā)展態(tài)勢。

2.2.2 消極影響

相關研究表明，企業(yè)更名后的長期價值并未得到顯著提高，甚至在更名后還會帶來顯著的負面經濟后果。徐龍炳等（2018）表示，跟隨潮流的更名并不是與基本面相關的傳統(tǒng)信號，行為信號能影響投資者決策，但對公司業(yè)績的長期影響有限。柳青（2016）也表示，投機型企業(yè)在更名期股價暴漲，但很快下跌至之前水平，難以保持穩(wěn)定。

此外，厲雙（2017）研究發(fā)現(xiàn)更名行為給公司股票估值帶來的是虛高，而公司的實際價值并沒有得到提高，不僅如此，更名還增加了上市公司股票的投資風險。龍月娥等（2020）表示以吸引投資者盲目投資為目的而更名的企業(yè)，創(chuàng)新能力顯著低于更名前，雖然頻繁更名會短期提高投資者估值，但信息暴露傳達的負面消息會引起股票下跌，形成投資者持續(xù)賣出股票的惡性循環(huán)，破產風險也顯著提高。

2.2.3 無顯著影響

Kashmiri S等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，更名長期異常收益回報、經營業(yè)績的改變和股票名稱變更之間呈弱效應關系，股票名稱變更事件所產生的影響并不顯著，不會帶來股票價格或公司經營業(yè)績的長期市場效應。柳青（2016）也發(fā)現(xiàn)，對由于第一股東變更而更名的企業(yè)而言，更名對企業(yè)的影響不明顯，只會偶爾出現(xiàn)劇烈變化。

3 結語

隨著數據庫內容的擴充與更新，公司更名對企業(yè)發(fā)展與公司治理效應的研究也從不同的角度展開。然而，縱觀現(xiàn)有研究文獻，關于股票更名的研究仍需進一步拓展與完善。由于市場的復雜性和投資者心理的多變性，宏觀上的研究并不具備普適性。目前，研究大多集中于理論與大數據比較，對典型案例的剖析及對具體案例長期的追蹤調研與分析有待進一步深入。因此，選取典型案例的精細剖析與追蹤調研，探究動因與后果，有助于加強對上市公司更名事件的認識，以幫助投資者做出理性的決策。另外，也有利于監(jiān)管者制定完善的方針政策，熨平市場的非正常波動。

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Literature Review of the Motivation and Economic Consequences

of Renaming of Listed Companies

Business School， Nanjing University of? Information Science & Technology

Nanjing， Jiangsu&nbsp; 210044

DENG Ying? WANG Wanling? XIAO Xiaopeng? WANG Zhuangzhuang

Abstract： In recent years， a considerable number of listed companies in the domestic and foreign stock exchanges are keen to change their company names， and research on the motivation and economic consequences of the renaming listed companies has become an important issue. At present， many scholars have conducted research and discussion on this， but the research perspectives are not similar. By systematically reviewing the relevant literature on the renaming of listed companies， this study can classify and sort out the research on the renaming of listed companies from the perspectives of “changing motivation” and “economic impact after the change”.

Keywords： rename the listed company; name changing motivation; economic consequences of renaming