人口老齡化對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性影響的研究

馬肇鋒，盛大宸

(北京工業(yè)大學(xué)耿丹學(xué)院，北京 101300)

當(dāng)前我國(guó)人口老齡化正在逐漸加深，雖然適齡勞動(dòng)力人口在絕對(duì)數(shù)量方面依然處于歷史的高點(diǎn)，人口紅利依然沒有完全結(jié)束，但是總的來看，適齡勞動(dòng)力人口的比例正在發(fā)生改變，老年撫養(yǎng)比早已經(jīng)突破了世界銀行劃定的老齡化社會(huì)的7%的門檻，達(dá)到了13%以上，而隨著未來一段時(shí)間我國(guó)老齡化趨勢(shì)仍將不斷加深，這一比例還會(huì)進(jìn)一步上升，從而給經(jīng)濟(jì)社會(huì)等許多方面帶來深刻而復(fù)雜的問題。貨幣政策的制定和實(shí)施則是關(guān)系國(guó)計(jì)民生，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事項(xiàng)，需要考慮方方面面的影響因素。對(duì)此，筆者采取實(shí)證研究的方法，就人口老齡化對(duì)于貨幣政策實(shí)施的影響進(jìn)行了探究。

1 人口老齡化對(duì)貨幣政策影響研究

關(guān)于人口老齡化改變對(duì)貨幣政策實(shí)施效果影響的研究在過去的文獻(xiàn)中并不多，Milweres(2002)提出了代際交疊模型，分析人口老齡化的進(jìn)程對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響并不是非常顯著的，老齡化對(duì)貨幣政策的影響有多個(gè)方面，每一個(gè)方面的增強(qiáng)或削弱的論斷需要進(jìn)一步研究。Bwean(2004)也認(rèn)為人口老齡化變化對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響不是一個(gè)立刻而顯著的影響過程，這種影響就如同老齡化的過程不是一個(gè)斷面那樣顯著一樣，這種影響是一個(gè)逐漸顯現(xiàn)并產(chǎn)生長(zhǎng)期作用的過程。Fujira和Tednishi(2007)使用新凱恩斯模型實(shí)證分析了人口老齡化的變化發(fā)展過程對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響并且得到如下結(jié)論：①人口老齡化的變化對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響是顯著的；②從理論方面的研究表明，隨著人口的老齡化進(jìn)程，貨幣政策發(fā)生變化是受多重因素影響的，人口老齡化沒有產(chǎn)生影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的凈效應(yīng)。Kara和Von Thadden(2010)提出一個(gè)嵌入式人口老齡化的結(jié)構(gòu)變化模型，并對(duì)最近二十年的歐元區(qū)的人口老齡化變化進(jìn)行了研究，結(jié)果表明人口老齡化的變化對(duì)均衡利率有一個(gè)長(zhǎng)期的負(fù)效應(yīng)，但在短期內(nèi)人口老齡化的變化還不足以影響貨幣政策的有效性。綜上所述，人口老齡化對(duì)貨幣政策實(shí)施效果影響作為老齡化經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)前沿研究開展的時(shí)間相對(duì)較短，很多理論和方法還不夠成熟，存在爭(zhēng)議的方面也較多，且國(guó)外相關(guān)學(xué)者和研究的范圍大多數(shù)是限制在發(fā)達(dá)國(guó)家，針對(duì)發(fā)展中國(guó)家老齡化過程中的貨幣政策效應(yīng)的研究不多。

在對(duì)貨幣政策有效性單獨(dú)研究的文獻(xiàn)中，Barro(1993)在貨幣政策研究標(biāo)準(zhǔn)框架基礎(chǔ)上提出了最優(yōu)貨幣政策規(guī)則。后面許多學(xué)者開始對(duì)最優(yōu)貨幣政策規(guī)則進(jìn)行討論和相關(guān)的研究。Romer(1995)通過收集美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)來對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)產(chǎn)生的貨幣沖擊與美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了研究，從研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)后美國(guó)貨幣當(dāng)局制定的貨幣政策產(chǎn)生的貨幣沖擊，實(shí)際上對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有較強(qiáng)的沖擊，也就是說貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)有著很強(qiáng)的關(guān)系。Bernanke和Blinder(1999)將聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策的中介指標(biāo)，對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了更為詳細(xì)的研究，結(jié)果顯示利率渠道和信貸渠道是美國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，也就是說利率渠道和信貸渠道是美國(guó)貨幣政策發(fā)揮效用的主要途徑。Rogoff(2002)認(rèn)為如果貨幣政策傾向保守，則可減少通脹偏差，同時(shí)在一定程度上能夠降低宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，因此，任用保守的央行行長(zhǎng)是有利于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。Mallick和Rafiq(2008)的研究則擴(kuò)大了地域范圍，分別研究了德國(guó)、法國(guó)和意大利貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生的影響，貨幣供給對(duì)總的社會(huì)產(chǎn)出產(chǎn)生了積極影響。

當(dāng)前我國(guó)學(xué)者關(guān)于人口老齡化改變對(duì)貨幣政策實(shí)施效果影響方面的研究相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家是比較少的，尤其是在相關(guān)的實(shí)證研究方面更不多見。實(shí)際上雖然國(guó)外學(xué)者的研究相對(duì)國(guó)內(nèi)來說較為多一些，但從總體上來看，國(guó)外學(xué)者關(guān)于人口老齡化改變對(duì)貨幣政策實(shí)施效果方面的影響研究還是基本上停留在影響的關(guān)系和影響的大小等方面。基于上述實(shí)際情況的考慮，筆者的研究目標(biāo)是在研究貨幣政策實(shí)施效果的基礎(chǔ)上，以人口老齡化的改變?yōu)橐暯?，用老齡化程度、勞動(dòng)人口平均年齡、撫養(yǎng)比等多個(gè)因素來衡量人口老齡化改變，研究這些變量對(duì)貨幣的中間目標(biāo)、傳導(dǎo)渠道和最終目標(biāo)的影響[1]。凱恩斯貨幣理論認(rèn)為，政府通過影響貨幣供給來影響實(shí)際利率，進(jìn)而影響投資和產(chǎn)出，所以人口老齡化對(duì)通脹預(yù)期也是有一定影響的。筆者探索建立人口老齡化改變與菲利普斯曲線相關(guān)研究模型，研究人口老齡化改變對(duì)長(zhǎng)期菲利普斯曲線位移及斜率的影響，進(jìn)而闡述人口老齡化改變對(duì)長(zhǎng)期的貨幣政策戰(zhàn)略產(chǎn)生的影響，從而為我國(guó)未來一段時(shí)間如何主動(dòng)調(diào)整貨幣政策的制定戰(zhàn)略去適應(yīng)人口老齡化的改變提供參考。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)選取

通過查驗(yàn)國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒1988年—2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在中國(guó)實(shí)施嚴(yán)格的計(jì)劃生育政策前期，人口年齡結(jié)構(gòu)總體上呈現(xiàn)雪松狀，中青年在總?cè)丝谥姓级鄶?shù)。而在最近幾十年實(shí)行獨(dú)生子女過程中，人口年齡結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸演變成蘑菇狀，使得老年人的比重在總?cè)丝谥械谋壤恢碧幵谏仙牡匚?，并逐漸成為主要組成部分，使得養(yǎng)老問題也變得日益嚴(yán)峻。通過這些數(shù)據(jù)，可以說明中國(guó)人口老齡化的速度在加快[2]。由于要研究的問題是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的未來發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)，有關(guān)人口的變量，文中收集到了按年齡組分0～14歲、15歲～64歲、65歲及以上3種類型3個(gè)變量，還有總撫養(yǎng)比、少兒撫養(yǎng)比以及老年撫養(yǎng)比。其中，少兒撫養(yǎng)比指的是少年兒童人口占勞動(dòng)年齡人口的比重的少年兒童撫養(yǎng)比系數(shù)；老年撫養(yǎng)比指的是老年人口占勞動(dòng)年齡人口的比重的老年撫養(yǎng)比系數(shù)。所以，筆者選擇一個(gè)最能體現(xiàn)中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變量，就是老年人口比重，將其作為因變量，選擇時(shí)間作為自然自變量。筆者選取的數(shù)據(jù)是1990年—2019年共30年時(shí)間跨度的全國(guó)總?cè)丝跀?shù)、總撫養(yǎng)比、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比以及對(duì)應(yīng)的歷年的貨幣供應(yīng)數(shù)量作為研究對(duì)象，所有數(shù)據(jù)來源是中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。

表1 中國(guó)歷年人口構(gòu)成及撫養(yǎng)占比情況

表2 中國(guó)歷年撫養(yǎng)比及貨幣供給

2.2 模型構(gòu)建

筆者根據(jù)收集的數(shù)據(jù)，利用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)我國(guó)人口老齡化現(xiàn)狀及原因進(jìn)行具體分析，用線性回歸模型對(duì)我國(guó)人口老齡化的未來發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后從實(shí)證的角度分析人口老齡化改變與貨幣供給進(jìn)行分析。

多元線性回歸模型的一般形式為：

Y=β0+β1X1+β2X2+……+βkXk+μ

(1)

其中：k為解釋變量的數(shù)目，βj(j=1，2，…，k)稱為回歸系數(shù)，也被稱為偏回歸系數(shù)。

筆者采用二元線性回歸，具體形式如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+μ

(2)

其中：Y代表的是因變量貨幣，X1指的是少兒撫養(yǎng)比，X2指的是老年撫養(yǎng)比。

2.3 結(jié)果分析

用 EViews軟件對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線型回歸分析。得到具體結(jié)果，如表3所示。

表3 老齡化對(duì)貨幣供給的線性回歸結(jié)果

計(jì)算結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)格式如下：

R2=0.752021F=15.16297DW=1.332313

估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)誤差是用來反映被解釋變量的實(shí)際值與估計(jì)值平均誤差程度的指標(biāo)。而且標(biāo)準(zhǔn)誤差與回歸直線精度是負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說回歸直線精度隨著標(biāo)準(zhǔn)誤差S.E的增大而降低。在本模型中，標(biāo)準(zhǔn)誤差S.E=0.080965，它表示中國(guó)利率估計(jì)值與實(shí)際值之間的平均誤差為0.080965，所以可以看出文中回歸直線的精度還是比較高的。

擬合優(yōu)度又稱可決系數(shù)，用來描述解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋程度。在本模型中， R2=0.752021，說明樣本回歸直線的解釋能力為75.2021%，表示利率的總變差中，有解釋變量少兒撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比解釋的部分占75.2021%，模型的擬合程度相對(duì)較高。

對(duì)于參數(shù)β1，t統(tǒng)計(jì)量為-1.064225，P值=0.3122>0.1，所以不能拒絕原假設(shè)，即變量少兒撫養(yǎng)比沒有通過檢驗(yàn)，對(duì)因變量利率沒有顯著性的影響。對(duì)于參數(shù)β2，t統(tǒng)計(jì)量為-2.890728，P值=0.0161<0.05，所以拒絕原假設(shè)，表明老年撫養(yǎng)比對(duì)因變量利率是有顯著性影響的。老年撫養(yǎng)比前面的系數(shù)為負(fù)，也就說明隨著人口老齡化進(jìn)程的加深，對(duì)利率是負(fù)影響，也就是說利率會(huì)有下降的趨勢(shì)，與實(shí)際情況也比較吻合。

還可以通過EViews軟件計(jì)算出樣本估計(jì)期內(nèi)的被解釋變量的擬合值并記為Yhat，其擬合值與實(shí)際值的對(duì)比如圖1所示，從圖1中可以看出擬合效果非常好。

圖1 對(duì)利率影響的運(yùn)行結(jié)果

用EViews軟件對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線型回歸分析。得到具體結(jié)果，如表4所示。

表4 老齡化對(duì)利率變動(dòng)的線性回歸結(jié)果

計(jì)算結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)格式如下：

R2=0.920881F=122.2113DW=0.496780

在本模型中，標(biāo)準(zhǔn)誤差S.E=92 854.37，它表示中國(guó)利率估計(jì)值與實(shí)際值之間的平均誤差為92 854.37，所以可以看出回歸直線的精度還是比較高的。R2=0.920881，說明樣本回歸直線的解釋能力為92.0881%，表示利率的總變差中，有解釋變量少兒撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比解釋的部分占92.0881%，模型的擬合程度非常高。

對(duì)于參數(shù)β1，t統(tǒng)計(jì)量為0.270723，P值=0.7892>0.1，所以不能拒絕原假設(shè)，即變量少兒撫養(yǎng)比沒有通過檢驗(yàn)，對(duì)因變量利率沒有顯著性的影響。對(duì)于參數(shù)β2，t統(tǒng)計(jì)量為5.247879，P值=0.0000<0.05，所以拒絕原假設(shè)，表明老年撫養(yǎng)比對(duì)因變量貨幣供給是有顯著性影響的。老年撫養(yǎng)比前面的系數(shù)為正，也就說明隨著人口老齡化進(jìn)程的加深，對(duì)利率是正的影響，也就是說貨幣供給量會(huì)有上升的趨勢(shì)，與實(shí)際情況也比較吻合。

還可以通過EViews軟件計(jì)算出樣本估計(jì)期內(nèi)的被解釋變量的擬合值并記為Yhat，其擬合值與實(shí)際值的對(duì)比圖如圖2所示，從圖2中可以看出擬合效果非常好。

通過上述分析可以得出：人口老齡化對(duì)于貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)均存在著負(fù)面的影響，雖然文中貨幣供應(yīng)采用的是M2，但其實(shí)無論是用M0、M1還是 M2，人口老齡化均存在著正的產(chǎn)出效應(yīng)。3個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量在當(dāng)期和滯后一期對(duì)產(chǎn)出的影響均為正的。但是滯后二期和滯后三期的影響則是為負(fù)的，這與凱恩斯主義貨幣政策理論是相符的。這是因?yàn)?，相比?M0、M1、M2變化至產(chǎn)出變化的過程更短、影響更直接?？偟膩砜?，老齡化進(jìn)程的加速，有助于降低名義上利率，但同時(shí)也會(huì)助推貨幣供給量的增加；老齡化會(huì)帶來負(fù)的產(chǎn)出效應(yīng)，同時(shí)助推通脹；更進(jìn)一步，老齡化的程度加深，會(huì)給產(chǎn)出和通脹的交替選擇帶來更大難度，政策的實(shí)施難度增大。金融本身是一門復(fù)雜的學(xué)科，任何變量都可以被歸結(jié)為內(nèi)部變量和外部變量，任何變量都可以通過其他變量反過來影響自身，這種特性進(jìn)一步加大了政策制定過程中把握關(guān)鍵變量指標(biāo)的難度，使得任何問題的考慮都必須更加注重總體性和綜合性。

圖2 回歸結(jié)果的擬合度

3 政策建議

3.1 貨幣政策制定應(yīng)關(guān)注人口老齡化的影響

貨幣政策有效性將隨著人口老齡化程度的加深而不斷下降。這意味著，如果人口老齡化加劇，貨幣政策若要達(dá)到相同效果，必須相應(yīng)加大貨幣政策力度來應(yīng)對(duì)老齡化的削弱因素。但是在另一個(gè)方面，當(dāng)人口老齡化達(dá)到一定程度時(shí)，各個(gè)變量波動(dòng)程度加劇，即使利率調(diào)控幅度加大，也無法實(shí)現(xiàn)同樣效果。從理論上解釋，這是由于相對(duì)于青年人，老年人持有的資產(chǎn)會(huì)較多一些，對(duì)通脹變化較為敏感，因而愿意犧牲更多產(chǎn)出以保持收入的穩(wěn)定。同時(shí)，老年人對(duì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)厭惡增加，可能導(dǎo)致更低的最優(yōu)通脹區(qū)間和通脹預(yù)期，進(jìn)而可能使利率下降產(chǎn)生完全相反的效果?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，當(dāng)前隨著人口老齡化進(jìn)程的加深，人口年齡層群體在發(fā)生迭代改變，居民消費(fèi)觀念和風(fēng)險(xiǎn)偏好也在發(fā)生變化，從而對(duì)貨幣政策的有效性有著明顯的影響。這些影響，均需要貨幣政策制定者在制定政策時(shí)特別注意。

3.2 應(yīng)將人口問題納入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展整體戰(zhàn)略規(guī)劃

當(dāng)前是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要時(shí)期，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)轉(zhuǎn)型的階段，從以前的快速增長(zhǎng)到現(xiàn)在的穩(wěn)步增長(zhǎng)，從以前的經(jīng)濟(jì)增加模式轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在這個(gè)轉(zhuǎn)型的過程中還是需要更多的勞動(dòng)力。從實(shí)際上看勞動(dòng)力要素與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一致的，都離不開對(duì)生產(chǎn)要素的投入，尤其是現(xiàn)在，有許多的地方還是需要大量的勞動(dòng)力投入的。作為生產(chǎn)過程中的動(dòng)態(tài)投入要素高效率的人力資本會(huì)對(duì)生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著不可忽視的作用。但是如果只是簡(jiǎn)單的增加勞動(dòng)力的數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，簡(jiǎn)單的增加勞動(dòng)力的數(shù)量的效果是非常不明顯的，最主要的是使勞動(dòng)生產(chǎn)率得到提高，因?yàn)閯趧?dòng)生產(chǎn)率的提高將對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到非常重要的作用，所以勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)在人口老齡化的進(jìn)程中可以有助于解決勞動(dòng)人口規(guī)模下降所帶來的負(fù)面效應(yīng)。只有及早制定人口發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)的總體戰(zhàn)略政策以積極的態(tài)度來迎接人口老齡化的挑戰(zhàn)，然后把人口問題納入整個(gè)國(guó)家的戰(zhàn)略規(guī)劃，并將人口老齡化問題進(jìn)行統(tǒng)籌兼顧和綜合治理，才能有效保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。