上市公司盈余管理探析

李永淥

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，在股權(quán)分置改革的不斷推動(dòng)下，越來(lái)越多的國(guó)有上市公司以及民營(yíng)上市公司出現(xiàn)在資本市場(chǎng)，在這樣的背景下，關(guān)于上市公司盈余管理的研究也越來(lái)越豐富，并集中于研究上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)、后果、手段以及相關(guān)的投資行為等各個(gè)方面。文章將以ST上市公司A企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)合其實(shí)際情況，分析A企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)以及存在的問(wèn)題，從而有針對(duì)性提出改進(jìn)對(duì)策。A企業(yè)的做法在資本市場(chǎng)已經(jīng)不是個(gè)例，目的是為了保住上市資格，但是實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況還有待提升。為此，希望文章的研究能夠?yàn)閺V大ST上市正確做好盈余管理提供有價(jià)值的參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：上市公司;盈余管理;ST上市公司

當(dāng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，或者是經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致各類異常情況的出現(xiàn)，且連續(xù)虧損兩年，那么該上市公司的股票代碼前將會(huì)標(biāo)識(shí)“ST”，目的是為廣大投資者帶來(lái)一定的警示作用，同時(shí)也是督促企業(yè)能夠改善經(jīng)營(yíng)狀況。但是從實(shí)際情況來(lái)看，大部分的ST公司為了保住當(dāng)前的上市資格會(huì)采取盈余管理，但是大部分都是粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告，而未真正改善企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展將會(huì)帶來(lái)巨大不良影響?；诖耍疚膶?duì)ST上市公司盈余管理進(jìn)行探討，以期望讓上市企業(yè)正確認(rèn)識(shí)盈余管理的價(jià)值，并結(jié)合自身問(wèn)題進(jìn)行改進(jìn)。

一、上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)分析

（一）避免企業(yè)被退市

國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的程序非常復(fù)雜，而且審核條件也非常嚴(yán)格，所以對(duì)于一家上市公司來(lái)講，能夠上市需要花費(fèi)巨大的時(shí)間、精力以及金錢。當(dāng)成功上市之后，公司可以通過(guò)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大量融資，非常有利于企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及市場(chǎng)占有率。同時(shí)，在政府補(bǔ)貼以及人才招聘等方面上市公司也有一定的優(yōu)勢(shì)。如果企業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)兩年的虧損，如果第三年繼續(xù)虧損，將會(huì)面臨退市的困境，這就意味著企業(yè)之前所付出的心血將付諸東流，其相關(guān)優(yōu)勢(shì)也會(huì)隨之消失。因此，對(duì)于已經(jīng)標(biāo)識(shí)ST的大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，難以通過(guò)有效手段改善當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況來(lái)講上市資格真正保住，而通常的做法是借助盈余管理粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，讓企業(yè)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上實(shí)現(xiàn)了“扭虧為盈”，從而達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

（二）在高管薪酬契約動(dòng)機(jī)的激勵(lì)下實(shí)施盈余管理

兩權(quán)分離制度是大部分上市公司應(yīng)用的制度，也就是上市公司的所有者會(huì)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、綜合能力強(qiáng)的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)負(fù)責(zé)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)。為了能夠調(diào)動(dòng)管理者的積極性，公司會(huì)制定激勵(lì)機(jī)制，主要目的是讓管理者能夠全身心投入經(jīng)營(yíng)，同時(shí)，也是為了將兩者之間存在的一些矛盾以及沖突消除，往往會(huì)將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與管理者掛鉤。所以，從管理者角度來(lái)講，為了獲得更多回報(bào)往往也會(huì)通過(guò)盈余管理粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

（三）融資動(dòng)機(jī)

當(dāng)上市公司被標(biāo)識(shí)“ST”之后，投資者已經(jīng)投資的資金將存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，準(zhǔn)備投資于該公司的資金也會(huì)有退縮的情況。對(duì)于ST上市公司來(lái)講，當(dāng)企業(yè)連續(xù)兩年虧損之后，投資者將很難對(duì)其進(jìn)行投資，加之企業(yè)自身沒(méi)有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)，若要從銀行獲得貸款難度更大。如果企業(yè)沒(méi)有資金保障，那么生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將會(huì)止步，甚至影響其生存與發(fā)展，因此企業(yè)為了滿足融資需求，所有有著非常強(qiáng)烈的摘帽動(dòng)機(jī)，會(huì)通過(guò)盈余管理手段達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

二、案例分析

（一）企業(yè)基本情況

企業(yè)（以下稱之為A企業(yè)）的前身涉及到軟件研發(fā)與銷售、餐飲、辦公、購(gòu)物、賓館等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大并在上海證券交易所成功上市?，F(xiàn)階段，其業(yè)務(wù)主要集中在藥物研發(fā)。2014～2015年，A企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)，意味著2016年如果繼續(xù)虧損將會(huì)面臨退市的問(wèn)題，從而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)與損失將無(wú)可估量。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)講2016年是非常關(guān)鍵的一年。從實(shí)際情況來(lái)看，A企業(yè)在2016年通過(guò)盈余管理對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了粉飾，讓投資者看到了企業(yè)良好發(fā)展的一面;同時(shí)，通過(guò)引進(jìn)醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)以及出售不良資產(chǎn)，使其在2016年的凈利潤(rùn)達(dá)到了1.39億元，所以在2017年實(shí)現(xiàn)了成功摘帽。

（二）A企業(yè)盈余管理存在的問(wèn)題

1. 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳

A企業(yè)2012～2016年的企業(yè)利潤(rùn)率（如表1所示）。

通過(guò)分析表1可以發(fā)現(xiàn)，由于自身盈利能力不足，整個(gè)經(jīng)營(yíng)成果并未得到提升。如果營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率比較高，意味著因?yàn)殇N售產(chǎn)品而獲取的利潤(rùn)就會(huì)比較多，這也可以說(shuō)明A企業(yè)有著較強(qiáng)的盈利能力。從2012～2015年，A企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在逐步降低，其中2014年與2015年連續(xù)兩年為負(fù)值，由此可見(jiàn)，此時(shí)A企業(yè)的盈利能力已經(jīng)到了很差的地步。

同時(shí)，通過(guò)分析A企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額可以明確其現(xiàn)金流水平，有關(guān)A企業(yè)近幾年的現(xiàn)金流量情況（如表2所示）。

通過(guò)表2分析來(lái)看，2012～2015年A企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)下降，特別是2014～2015年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.86百萬(wàn)元與-5.82百萬(wàn)元。當(dāng)現(xiàn)金流開(kāi)始不斷下降，也就說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平已經(jīng)不斷降低。2012年，在政府補(bǔ)助的支持下，A企業(yè)的現(xiàn)金流量有大幅度的提升，2013～2015通過(guò)政府補(bǔ)助、減少酌量性費(fèi)用等手段調(diào)節(jié)盈余，2016年通過(guò)出售大量不良資產(chǎn)以及資金重組對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)，最后扭虧為盈，成功避免退市。但是整體來(lái)講，在通過(guò)盈余管理之后，A企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)提升，但是可以從表2中看出，在2017年明顯是大幅度下降，這就說(shuō)明A企業(yè)的持續(xù)盈利能力很差。雖然盈余管理幫助企業(yè)保住上市資格，但最終卻難以持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

2. 監(jiān)管與處罰力度不足

從我國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施的監(jiān)管與處罰手段來(lái)分析，主要問(wèn)題是：第一，監(jiān)管處于被動(dòng)狀態(tài)，通常是事后監(jiān)管，也就是當(dāng)上市公司出現(xiàn)異?，F(xiàn)象之后才開(kāi)始進(jìn)行監(jiān)管，這種事后監(jiān)管、被動(dòng)調(diào)查的模式，將會(huì)為企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表留下漏洞。第二，處罰力度有待提升。處罰通常都是在經(jīng)過(guò)各方面調(diào)查甚至幾年之后再進(jìn)行處罰，這樣的處罰周期必然影響到懲戒的效果。同時(shí)，在對(duì)違規(guī)公司進(jìn)行處罰的過(guò)程中，通常受處罰的是企業(yè)，而對(duì)于責(zé)任人以及管理層的處罰并不明顯，相比通過(guò)盈余管理獲得巨額利潤(rùn)來(lái)講，這類懲罰并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。

3. 市場(chǎng)信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱是我國(guó)證券市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題。投資者之所以投資，其目標(biāo)只有一個(gè)就是獲取應(yīng)有的回報(bào)，在投資之前需要了解投資對(duì)象的信息，從而選擇風(fēng)險(xiǎn)更低的對(duì)象進(jìn)行投資。但是投資者所了解到的信息，僅僅只是上市公司想給投資者看到的信息，很多真正的信息并未公布。投資者主要是從財(cái)務(wù)報(bào)表、董事會(huì)公告、控股說(shuō)明書(shū)等途徑掌握投資公司的信息。因此，投資者如果所了解的信息不準(zhǔn)確，意味著無(wú)法正確判斷投資，那么就有可能會(huì)出現(xiàn)失誤，并出現(xiàn)巨大的損失。

基于高管薪酬契約動(dòng)機(jī)的原因，管理者與所有者成為合同雙方。但是管理者對(duì)企業(yè)盈利能力、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)等關(guān)鍵事務(wù)并沒(méi)有為所有者做全面、深入的解釋，甚至可能會(huì)有意模糊一些項(xiàng)目。同時(shí)，會(huì)基于信號(hào)傳遞理論，讓企業(yè)之外的一些投資者與利益者等無(wú)法對(duì)企業(yè)真實(shí)信息進(jìn)行掌握，那么這就會(huì)導(dǎo)致投資者很難辨識(shí)企業(yè)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的具體方法，最終也就無(wú)法對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出精準(zhǔn)評(píng)估。

三、ST上市公司盈余管理改進(jìn)建議

（一）企業(yè)自身解決措施

對(duì)于ST上市公司來(lái)講，唯有從自身入手找到解決方法，才能真正提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，第一，建議企業(yè)對(duì)資源進(jìn)行合理分配，從A企業(yè)來(lái)看，現(xiàn)階段的利潤(rùn)就是醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，而其他子公司，例如，部分賓館、購(gòu)物、辦公等業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸停產(chǎn)。面對(duì)這樣的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，目前需要做的是合理分配好企業(yè)的資金，也就是將資金全面集中到擁有一定發(fā)展空間子公司，或者是一些已經(jīng)停產(chǎn)有發(fā)展空間的公司，從而形成企業(yè)旗下子公司相輔相成的運(yùn)作模式，有利于對(duì)盈利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。同時(shí)，建議企業(yè)多積累優(yōu)質(zhì)客戶，目的是將利潤(rùn)來(lái)源增加，從而將銷售收益提升起來(lái)，可助力企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，使其保持穩(wěn)定。整體來(lái)講，合理分配資源將是企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的關(guān)鍵手段。第二，注重企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。從A企業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，為了避免退市采取了盈余管理，雖然當(dāng)年相關(guān)指標(biāo)有上升的趨勢(shì)，但是第二年又迅速下降，解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵在于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)階段，A企業(yè)將通過(guò)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的契機(jī)，著力夯實(shí)仿制藥CRO業(yè)務(wù)，抓住這個(gè)機(jī)遇，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)具有專利、政府特許，通過(guò)具有差異化的醫(yī)藥產(chǎn)品與技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，從而獲得更多經(jīng)濟(jì)效益。

（二）加大監(jiān)管以及懲罰力度

第一，改善監(jiān)管方式。從證監(jiān)會(huì)的角度來(lái)講，要求上市公司披露自身的盈利質(zhì)量指標(biāo)等關(guān)鍵信息。例如，財(cái)務(wù)報(bào)告，必須按照國(guó)家相關(guān)規(guī)定對(duì)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具體產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額進(jìn)行披露，同時(shí)加以指標(biāo)的詮釋，其中一些重大行為更應(yīng)該充分披露，例如，并購(gòu)、資產(chǎn)重組、政策變化、資產(chǎn)交易等，因?yàn)檫@些行為會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大的影響，所以必須進(jìn)行披露。第二，提升懲罰力度，例如，會(huì)計(jì)信息失真的上市公司，特別是審計(jì)造假行為，必須嚴(yán)懲不貸。此外，對(duì)于上市公司不合理的變更事務(wù)需要進(jìn)行處罰，而針對(duì)因出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)而遭到解聘的會(huì)計(jì)師事務(wù)所給予鼓勵(lì)，這樣才能讓妄圖收買審計(jì)意見(jiàn)的上市不能得逞。

（三）結(jié)合實(shí)際情況不斷完善信息披露

第一，堅(jiān)持從最大限度保護(hù)投資合法權(quán)益的角度入手，促使上市公司充分披露相關(guān)信息，并接受社會(huì)公眾、媒體、證券市場(chǎng)的全面監(jiān)督。尤其是對(duì)于ST上市公司來(lái)講，更要嚴(yán)格審視其信息披露質(zhì)量，其中審核的重點(diǎn)應(yīng)該是企業(yè)的持續(xù)盈利能力。

第二，加強(qiáng)《上市公司監(jiān)管條例》的完善，并結(jié)合實(shí)際情況對(duì)《證券交易所管理辦法》進(jìn)行適時(shí)修訂，還要對(duì)《股票上市規(guī)則》等其他條款進(jìn)行不斷完善，這樣做一定程度上能夠改善信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，從我國(guó)大部分ST公司摘帽經(jīng)歷來(lái)看，當(dāng)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等問(wèn)題日益嚴(yán)重之后，為了保住上市資格，會(huì)通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等盈余管理方式達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。但是大部分ST公司只是粉飾了自己的財(cái)務(wù)報(bào)表，而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力沒(méi)有得到改善。僅僅粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，嚴(yán)格來(lái)講就是屬于欺騙投資者的行為，也只是管理層或者是所有者為了獲取巨額利潤(rùn)的方式，但是企業(yè)在未來(lái)發(fā)展依然可能會(huì)陷入困境。從監(jiān)管層面來(lái)講，重點(diǎn)是提升監(jiān)管與懲罰力度，讓廣大上市公司不敢有非法行為，從而促進(jìn)我國(guó)企業(yè)以及市場(chǎng)健康發(fā)展。

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（作者單位：河北大學(xué)）

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