高速鐵路百億融資產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)破局 濟(jì)青高鐵混改創(chuàng)新融資模式引入外資

張映軍 許蒙 裴一嫚

“十四五”時(shí)期，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在疫情沖擊下逆勢(shì)而上，成為“兩新一重”投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，全國(guó)有20多個(gè)省份出臺(tái)實(shí)施新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式再次成為熱點(diǎn)問(wèn)題。回顧2019年10月10日，山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東鐵投集團(tuán)”）所屬濟(jì)青高速鐵路有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)青高鐵”）混改引進(jìn)戰(zhàn)略投資者簽約儀式在山東大廈隆重舉行，山東鐵投集團(tuán)與戰(zhàn)略投資者中金資本運(yùn)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中金資本”）、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)銀投資”）簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》，標(biāo)志著濟(jì)青高鐵通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)引入外部資本取得重大突破，對(duì)山東省高速鐵路市場(chǎng)化融資具有里程碑意義。濟(jì)青高鐵通過(guò)山東產(chǎn)權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱“山東產(chǎn)權(quán)”）公開(kāi)征集遴選引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，成功引入了知名外資機(jī)構(gòu)科威特投資局主權(quán)基金的參與，實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)市場(chǎng)化融資。這是中國(guó)高鐵首次引進(jìn)國(guó)外知名機(jī)構(gòu)，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)高鐵引進(jìn)外資首例，對(duì)提升中國(guó)高鐵的市場(chǎng)影響力，展示中國(guó)高鐵的質(zhì)量、效率、盈利性，推動(dòng)中國(guó)高鐵走出去具有重要的示范意義;也是中國(guó)鐵路投融資體制改革與混合所有制改革的投石問(wèn)路之舉。

濟(jì)青高鐵運(yùn)輸量2021年增長(zhǎng)顯著，目前濟(jì)青高鐵公司承擔(dān)著7條線路的運(yùn)營(yíng)管理、建設(shè)管理、委托代建協(xié)調(diào)、前期工作等多項(xiàng)重大任務(wù)，涉及里程超過(guò)1100公里，為山東人民的高鐵夢(mèng)而努力奮斗著。

“新鐵投”籌劃百億融資，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)試水市場(chǎng)化融資

2018年3月，山東省人民政府發(fā)文批復(fù)同意《山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司組建方案》，將濟(jì)青高鐵、山東鐵路投資等四家公司以及省市各級(jí)政府投入的資產(chǎn)、資金重組整合組建山東鐵投集團(tuán)。山東鐵投集團(tuán)成為山東省綜合交通特別是高鐵等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)國(guó)有運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。站在新的歷史起點(diǎn)上，打造全省統(tǒng)一的鐵路投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，提升投融資能力，發(fā)揮好政府引導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)作用，共同推進(jìn)山東省高鐵建設(shè)。山東省委省政府對(duì)“新鐵投”推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合，投融資運(yùn)作，化解建設(shè)資金壓力等方面寄予厚望。

濟(jì)青高鐵作為山東鐵投集團(tuán)旗下核心子企業(yè)，承建的濟(jì)南到青島高速鐵路項(xiàng)目被視為山東省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“一號(hào)工程”和“脊梁骨項(xiàng)目”，是國(guó)家“八橫八縱”高鐵干線網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，是山東“三環(huán)四橫六縱”高鐵規(guī)劃的重中之重，全長(zhǎng)308公里。2018年12月26日，濟(jì)青高速鐵路全線貫通正式運(yùn)行。濟(jì)青高鐵的運(yùn)作模式，無(wú)論是建設(shè)、投資、運(yùn)營(yíng)，還是融資對(duì)接資本市場(chǎng)，都將成為“新鐵投”在山東省高鐵建設(shè)中的試金石和模范樣板?！靶妈F投”作為山東省鐵路投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，鐵路建設(shè)任務(wù)很重，投融資和建設(shè)資金壓力大。如何盤活濟(jì)青高鐵的存量資產(chǎn)，減輕鐵路建設(shè)資金的籌措壓力，是“新鐵投”最緊迫的問(wèn)題。

近年來(lái)混合所有制改革進(jìn)入深水區(qū)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)成為大量的高速公路、鐵路、橋梁、港口等重資產(chǎn)國(guó)有企業(yè)混改融資的主戰(zhàn)場(chǎng)。山東產(chǎn)權(quán)作為山東省要素資源融資和混合所有制改革綜合平臺(tái)，在全省“雙招雙引”、“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化”和要素資源融資領(lǐng)域發(fā)揮著重要的作用，成為國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化融資的主要通道之一。山東鐵投集團(tuán)尋求合作，不但加強(qiáng)與地方政府和傳統(tǒng)融資渠道的合作，同時(shí)聯(lián)合山東產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)濟(jì)青高鐵市場(chǎng)化融資模式，形成了以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等方式對(duì)濟(jì)青高鐵進(jìn)行混改，分批次讓渡濟(jì)青高鐵不超過(guò)30%股權(quán)，通過(guò)山東產(chǎn)權(quán)公開(kāi)征集遴選戰(zhàn)略投資者，擬實(shí)現(xiàn)融資金額不低于100億元?！靶妈F投”試水產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，市場(chǎng)化融資引入社會(huì)資本。目標(biāo)定位，積極引入多元資本，在互利共贏的前提下，募集超額資金，有效降低企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，化解高鐵建設(shè)壓力。戰(zhàn)略定位，緊盯資本市場(chǎng)，加大改革和引戰(zhàn)的力度，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，著手啟動(dòng)濟(jì)青高鐵IPO籌劃，爭(zhēng)取成為京滬高鐵后的第二家高鐵上市公司。

“新模式”引進(jìn)社會(huì)資本，市場(chǎng)化融資成效凸顯

濟(jì)青高鐵混改方案確定后，改制審計(jì)、評(píng)估等相關(guān)工作緊鑼密鼓的進(jìn)行，尋找潛在戰(zhàn)略投資者的工作同步推進(jìn)。濟(jì)青高鐵也搭上順風(fēng)車亮相山東香港周，向全世界的資本展現(xiàn)山東高鐵，吸引了很多國(guó)際資本的眼球。山東產(chǎn)權(quán)通過(guò)行業(yè)市場(chǎng)體系營(yíng)銷推介濟(jì)青高鐵，深度挖掘潛在的戰(zhàn)略投資者。最終山東鐵投集團(tuán)初步鎖定幾家潛在投資者，并進(jìn)行了多輪次的溝通，山東產(chǎn)權(quán)就混改方案進(jìn)行優(yōu)化完善調(diào)整。按照審計(jì)評(píng)估的結(jié)果結(jié)合雙向盡調(diào)和談判的情況，暫定濟(jì)青高鐵分次融資，第一輪融資約30億元人民幣，向不少于兩家戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)不超過(guò)8.9985%，報(bào)山東省政府審批。省政府同意山東鐵投集團(tuán)通過(guò)山東產(chǎn)權(quán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的濟(jì)青高鐵的部分股權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)化融資。山東鐵投集團(tuán)仍為第一大股東，完成此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，繼續(xù)加快推進(jìn)后續(xù)濟(jì)青高鐵混改融資工作。

山東鐵投集團(tuán)與潛在的戰(zhàn)略投資者深入溝通后，最終對(duì)融資金額和股權(quán)比例進(jìn)行調(diào)整。2019年9月5日，濟(jì)青高鐵7.1568%國(guó)有股權(quán)在山東產(chǎn)權(quán)公開(kāi)掛牌征集投資者，融資金額不低于23.86億元。公開(kāi)征集期間，中金資本旗下廈門中金海潤(rùn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行旗下農(nóng)業(yè)投資聯(lián)合在山東產(chǎn)權(quán)正式辦理登記手續(xù)，成功入股濟(jì)青高鐵。濟(jì)青高鐵首輪混改融資高效落地，百億融資破局，并實(shí)現(xiàn)了多方面的創(chuàng)新。山東鐵投集團(tuán)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化融資，摸出了新路徑，開(kāi)創(chuàng)了新模式，引進(jìn)知名機(jī)構(gòu)融資成效凸顯。

一是中國(guó)高鐵第一次引入外資資本。中金資本代理科威特投資局入股濟(jì)青高鐵，威特投資局是科威特國(guó)家主權(quán)基金，是管理規(guī)模最大的投資基金之一?？仆赝顿Y局的參與，也是中國(guó)高鐵成功引入外資的第一單。二是探索出外資參與中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新路徑、新模式。中金資本作為中金公司所屬的直投平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)第一批從事基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也是我國(guó)最大的私募股權(quán)基金。代理威特投資局國(guó)家主權(quán)基金投資國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是外資入股中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有益嘗試和模式創(chuàng)新。鑒于在法律、營(yíng)商環(huán)境等方面存在諸多差異，外資直接參與我國(guó)國(guó)企混改仍存在一些障礙。如存在如何確保外資直接參與的安全性，確保不會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)安全產(chǎn)生重大不利影響，股權(quán)比例如何確定等問(wèn)題。外資以我國(guó)投資機(jī)構(gòu)為中介參與我國(guó)國(guó)企混改的方式，能夠減少及降低其在投資流程、投資條件等方面的限制。三是深化了與農(nóng)業(yè)銀行的合作，推動(dòng)形成了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股以及投貸結(jié)合的新模式。農(nóng)業(yè)銀行與山東省有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作基礎(chǔ)，特別是在濟(jì)青高鐵項(xiàng)目創(chuàng)新投貸結(jié)合、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的模式大力支持山東高鐵建設(shè)，此次農(nóng)銀投資參與濟(jì)青高鐵戰(zhàn)略投資，揭開(kāi)了山東鐵投集團(tuán)與農(nóng)業(yè)銀行全面合作的新篇章。

“新征程”對(duì)標(biāo)京滬高鐵 ，資產(chǎn)證券化IPO未來(lái)可期

2019年10月10日，山東省副省長(zhǎng)凌文出席濟(jì)青鐵項(xiàng)目引戰(zhàn)簽約活動(dòng)，并發(fā)表重要講話。濟(jì)青高鐵本次混改本著“山東省為主、多方參股、平等協(xié)商、依法合規(guī)”的原則，充分利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性、開(kāi)放性，吸引社會(huì)資本參與投資上實(shí)現(xiàn)重大突破。此次混改融資按照資本來(lái)源多元化和現(xiàn)代企業(yè)制度要求進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范運(yùn)作，體現(xiàn)出了鐵路投融資體制改革的核心要求。濟(jì)青高鐵作為國(guó)家鐵路投融資體制改革后第一條以地方為主投資建設(shè)的高速鐵路，本次引進(jìn)戰(zhàn)略投資者也是落實(shí)中央和山東省政府部署、探索中國(guó)高速鐵路項(xiàng)目投融資新模式、推動(dòng)“雙招雙引”的重要舉措。尤其作為國(guó)內(nèi)首個(gè)引入國(guó)外投資者的高鐵項(xiàng)目，也意味著山東省在加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革方面走在了全國(guó)前列。山東鐵投集團(tuán)以及濟(jì)青高鐵開(kāi)啟了新的征程，對(duì)標(biāo)京滬高鐵堅(jiān)定不移的去完成濟(jì)青高鐵資產(chǎn)證券化路，堅(jiān)持不懈的進(jìn)行市場(chǎng)化融資。

濟(jì)青高鐵混改通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等形式釋放股權(quán)進(jìn)行融資，為已經(jīng)運(yùn)行的濟(jì)青高速鐵路和正在建設(shè)的濟(jì)萊高鐵等項(xiàng)目提供資金支持，也為山東省高速鐵路建設(shè)多元化投資打開(kāi)了一扇新的大門。濟(jì)青高鐵項(xiàng)目外資入股，實(shí)現(xiàn)“同股同權(quán)”為中國(guó)其他優(yōu)質(zhì)鐵路項(xiàng)目或企業(yè)身體力行地提供了一條可行的思路。同時(shí)，農(nóng)銀投資同業(yè)公司中銀金融資產(chǎn)投資有限公司（下稱“中銀金融”）申請(qǐng)采取市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式，按照與農(nóng)銀投資同樣的評(píng)估值價(jià)格，繼續(xù)購(gòu)買濟(jì)青高鐵股權(quán)。2019年12月，山東鐵投集團(tuán)向中銀金融協(xié)議轉(zhuǎn)讓6.14億元濟(jì)青高鐵股權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化濟(jì)青高鐵財(cái)務(wù)指標(biāo)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，完成了混改第二次融資。未來(lái)濟(jì)青高鐵還將繼續(xù)釋放股權(quán)，堅(jiān)持市場(chǎng)化融資路徑，完成百億融資謀劃，進(jìn)一步吸納更多的多元社會(huì)資本。濟(jì)青高鐵全部釋放股權(quán)比例將控制不超過(guò)30%。濟(jì)青高鐵也將通過(guò)對(duì)標(biāo)京滬高鐵進(jìn)行IPO，堅(jiān)定不移的走資產(chǎn)證券化的道路，進(jìn)一步的打通更加高效的資本市場(chǎng)融資的路徑，建設(shè)山東高鐵，建設(shè)中國(guó)高鐵，服務(wù)山東省經(jīng)濟(jì)建設(shè)健康發(fā)展。

近年來(lái)，山東產(chǎn)權(quán)始終致力于推動(dòng)“雙招雙引”，服務(wù)國(guó)資國(guó)企改革，助力國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)、做優(yōu)、做大。此次助力山東省鐵路投融資領(lǐng)域改革，標(biāo)志著山東產(chǎn)權(quán)在加快推進(jìn)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資改革方面，在同行業(yè)中走在了前列。未來(lái)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)補(bǔ)充新基建項(xiàng)目資本金，加大基礎(chǔ)建設(shè)力度，彌補(bǔ)新基建短板;通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)更好的引入社會(huì)資本參與，使財(cái)政資金和社會(huì)資本平等合作、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利益，形成政府性投資領(lǐng)域參與主體多元化、公共產(chǎn)品與公共服務(wù)供給市場(chǎng)化的格局，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)將發(fā)揮重要的作用。