客戶和供應(yīng)商的集中度與輕資產(chǎn)運營的實證分析

陳卓君

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230039)

中國經(jīng)濟社會的發(fā)展正在改變著企業(yè)所處的商業(yè)環(huán)境，廠房、設(shè)備、人工等成本的不斷增加，使得重資產(chǎn)運營逐漸難以適應(yīng)如今的經(jīng)濟環(huán)境，越來越多的企業(yè)開始輕資產(chǎn)運營。輕資產(chǎn)運營是指企業(yè)集中資源專注于研發(fā)、品牌和營銷服務(wù)，保留具有高經(jīng)濟附加值的環(huán)節(jié)，將不具有競爭力的其他環(huán)節(jié)外包的商業(yè)模式[1]?，F(xiàn)實中，不同企業(yè)在知識資產(chǎn)、客戶關(guān)系、渠道網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品營銷能力、技術(shù)研發(fā)能力方面存在的差異[2]，決定了企業(yè)輕資產(chǎn)運營程度的不同。

然而，已有研究在探討輕資產(chǎn)運營的影響因素時，缺少對“供應(yīng)鏈管理”的關(guān)注。本文將重點關(guān)注供應(yīng)鏈管理方面的一個重要特征——客戶集中度和供應(yīng)商集中度。已有文獻證實客戶集中度和供應(yīng)商集中度會對企業(yè)的財務(wù)決策[3-4]、融資活動[5]、投資戰(zhàn)略[6]以及經(jīng)營管理[7-8]等方面產(chǎn)生影響。較高客戶集中度和供應(yīng)商集中度意味著企業(yè)與少數(shù)幾個客戶、供應(yīng)商企業(yè)建立合作關(guān)系。從“五力模型”角度來看，這一舉措勢必會提高客戶、供應(yīng)商的議價能力，進而影響企業(yè)產(chǎn)品的價格成本、投資決策，甚至戰(zhàn)略布局。事實上，2016年中國證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式(2016年修訂)》規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)以匯總的方式披露向前5名客戶銷售的金額占比、向前5名供應(yīng)商采購的金額占比，并鼓勵公司分別披露前5名客戶、供應(yīng)商的名稱與金額。由此看出，證監(jiān)會已經(jīng)關(guān)注到較高客戶(供應(yīng)商)集中度會對企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，上市公司被要求披露有關(guān)客戶、供應(yīng)商的相關(guān)信息，甚至補充披露更加細(xì)化的內(nèi)容。

以往有關(guān)輕資產(chǎn)運營的文獻主要關(guān)注經(jīng)濟后果[1]，鮮有研究其運營模式背后的影響因素[9]。實際上，較高客戶集中度和供應(yīng)商集中度會增強客戶、供應(yīng)商的議價能力，這無疑會降低企業(yè)無息負(fù)債(1)無息負(fù)債通常依賴占用上下游的資金，包括預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款等。和經(jīng)營現(xiàn)金流，提高營銷與研發(fā)的投資成本與風(fēng)險，從而導(dǎo)致沒有更多的資金投向營銷與研發(fā)等核心能力的建設(shè)上，造成輕資產(chǎn)占比下降，運營程度減弱。故理論上客戶集中度和供應(yīng)商集中度會抑制輕資產(chǎn)運營，但需進一步分析和實證檢驗，并且目前尚未發(fā)現(xiàn)相關(guān)研究為此提供經(jīng)驗證據(jù)支持。

因此，有必要探究客戶集中度和供應(yīng)商集中度對輕資產(chǎn)運營的影響程度及其影響機理。本文將以2012—2019年中國資本市場A股上市公司作為研究樣本，將客戶和供應(yīng)商納入統(tǒng)一的分析框架，深入剖析客戶集中度和供應(yīng)商集中度與輕資產(chǎn)運營的關(guān)系與影響路徑。首先，從利益相關(guān)者的角度入手，實證檢驗供客戶集中度和供應(yīng)商集中度對輕資產(chǎn)運營的影響。其次，從大客戶角度出發(fā)，實證檢驗營銷能力、研發(fā)能力與商業(yè)信用在客戶集中度影響的內(nèi)在作用機制。最后，從主要供應(yīng)商角度出發(fā)，檢驗營銷能力、研發(fā)能力與商業(yè)信用在供應(yīng)商集中度影響的內(nèi)在作用機制。

1 文獻評述、理論分析與研究假設(shè)

1.1 文獻綜述

梳理與研究主題相關(guān)的文獻，可以分為兩大類：

第一類文獻是對客戶集中度和供應(yīng)商集中度經(jīng)濟后果的研究。學(xué)者們主要從企業(yè)財務(wù)、經(jīng)營、創(chuàng)新和融資等方面進行了大量的實證研究，以檢驗客戶集中度和供應(yīng)商集中度對企業(yè)經(jīng)營的作用，但尚未得到一致的研究結(jié)論，正面和負(fù)面的影響兼而有之。對企業(yè)財務(wù)決策的影響方面，Wang[3]研究指出，客戶集中度、供應(yīng)商集中度的提高會影響企業(yè)現(xiàn)金流，增加財務(wù)風(fēng)險；Huang等[10]研究發(fā)現(xiàn)客戶集中度較高的企業(yè)需要持有更多現(xiàn)金，也更有可能從事避稅活動。對企業(yè)經(jīng)營、創(chuàng)新的影響方面，已有研究發(fā)現(xiàn)提高客戶和供應(yīng)商的集中度是一種高風(fēng)險行為，意味著企業(yè)更加依賴客戶和供應(yīng)商，導(dǎo)致他們的議價能力顯著提高[11]；同時，供應(yīng)商與客戶經(jīng)營的不確定性會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，影響生產(chǎn)經(jīng)營[12]。覃志剛和陳茂南[13]選取2010—2017年中國A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商集中度會降低公司價值；Flynn等[14]則認(rèn)為提高客戶集中度意味著加強了企業(yè)與主要客戶之間的溝通合作，進而降低經(jīng)營成本，改善成本結(jié)構(gòu)；隨后，Wong等[15]研究發(fā)現(xiàn)客戶集中度與經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。另外，客戶集中度、供應(yīng)商集中度會增加創(chuàng)新的復(fù)雜性與不確定性，導(dǎo)致企業(yè)減少研發(fā)投入[16-17]；吉利和陶存杰[8]則認(rèn)為客戶集中度與企業(yè)的創(chuàng)新業(yè)績顯著正相關(guān)，然而供應(yīng)商集中度只在較低區(qū)間內(nèi)能夠提高企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績。在融資方面，向銀行貸款是我國企業(yè)最為普遍的融資方式[18]。但Kim等[19]以美國銀行信貸市場為例，研究發(fā)現(xiàn)公司對主要客戶的依賴程度越高，主要客戶的業(yè)績對其貸款條約的影響越強。隨后，Campello和Gao[5]研究發(fā)現(xiàn)客戶集中度和供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)越難獲取銀行的貸款，進而加劇融資難的問題；章鐵生和彭麗[20]還發(fā)現(xiàn)在供應(yīng)商集中度較高的時候，商業(yè)信用與銀行信貸為互補關(guān)系。此外，客戶集中度和供應(yīng)商集中度也會對審計費用[21]與公司的信息披露[22]產(chǎn)生影響。

第二類文獻主要圍繞輕資產(chǎn)運營的定義、特征及其所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果等方面展開研究。Surdu[1]認(rèn)為輕資產(chǎn)運營模式是企業(yè)將資源集中于研發(fā)、銷售和品牌推廣等環(huán)節(jié)，具有固定資產(chǎn)投入低、現(xiàn)金流充足的特征。Liou[23]研究發(fā)現(xiàn)輕資產(chǎn)運營在電話通信行業(yè)中產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，并且這種競爭優(yōu)勢是企業(yè)產(chǎn)生高于其綜合正?；貓蟮牟糠?。劉婧和任颋[24]認(rèn)為輕資產(chǎn)運營模式有助于提升中小企業(yè)的長期市場價值和短期投資回報。王智波和李長洪[25]利用1999—2017年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)探究輕資產(chǎn)運營對企業(yè)利潤率的影響，未能發(fā)現(xiàn)支持“輕資產(chǎn)運營能提升企業(yè)利潤率”的經(jīng)驗證據(jù)。Low等[26]研究發(fā)現(xiàn)美國實行輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)具有較高的股票波動性。張新民和陳德球[27]通過研究瑞幸咖啡財務(wù)造假案，提出了商業(yè)模式創(chuàng)新可能會帶來潛在的財務(wù)風(fēng)險與治理風(fēng)險。

綜上所述，當(dāng)前研究存在兩點不足：其一，已有文獻從創(chuàng)新績效的視角探究客戶集中度和供應(yīng)商集中度的經(jīng)濟后果，但對于輕資產(chǎn)運營的研究略顯不足。其二，關(guān)于客戶集中度和供應(yīng)商集中度對輕資產(chǎn)運營影響內(nèi)在機制的研究較少，更多關(guān)注輕資產(chǎn)運營的經(jīng)濟后果，鮮有關(guān)注內(nèi)在影響機理。因此，本文將從這兩個方面進行研究，在輕資產(chǎn)運營日益普遍的背景下，也具有一定的現(xiàn)實意義。

1.2 客戶集中度對輕資產(chǎn)運營的影響

客戶是企業(yè)最直接的收入來源。面臨客戶流不穩(wěn)定時，企業(yè)需要積極尋找客戶，付出高昂的尋找、維護費用。然而，客戶集中度會使企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，與客戶形成長期的交易關(guān)系也使其對客戶的投入成本下降，表現(xiàn)為銷售費用的減少，造成營銷費用下降，營銷能力的減弱。較弱的營銷能力不利于企業(yè)建設(shè)品牌與聲譽，使企業(yè)品牌與聲譽等輕資產(chǎn)占比逐漸下降，進而抑制輕資產(chǎn)運營?？蛻艏卸仍礁?，向主要客戶的銷售比例越高，企業(yè)對形成穩(wěn)定關(guān)系的客戶依賴程度越高。隨著交易程度的攀升，主要客戶的議價能力將會增強，會迫使企業(yè)在產(chǎn)品價格和貨款支付方面做出讓步，還可能脅迫給予更多的商業(yè)信用或者要求延長信用期，從而降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，造成企業(yè)資金被過度占用。另外，大客戶流失會對企業(yè)的銷售收入產(chǎn)生重創(chuàng)，阻礙經(jīng)營效率的提升[28]，增加現(xiàn)金流風(fēng)險，使其陷入財務(wù)困境。企業(yè)資金受限，致使無法提供足夠的現(xiàn)金流支持營銷和研發(fā)環(huán)節(jié)，從而提高投資風(fēng)險，不利于營銷、研發(fā)能力的構(gòu)建。營銷和研發(fā)能力是一個企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力，是實力的體現(xiàn)，影響著客戶關(guān)系、知識資產(chǎn)的產(chǎn)出和無形資產(chǎn)的形成?？蛻艏卸炔焕谘邪l(fā)能力的提升，導(dǎo)致企業(yè)減少研發(fā)投入，抑制了輕資產(chǎn)運營。

綜上所述，客戶集中度減弱營銷能力與研發(fā)能力，從而抑制輕資產(chǎn)運營，因此本文提出研究假設(shè)：

H1限定其他條件，客戶集中度與輕資產(chǎn)運營負(fù)相關(guān)。

1.3 供應(yīng)商集中度對企業(yè)輕資產(chǎn)運營的影響

供應(yīng)商是企業(yè)重要的利益相關(guān)者，構(gòu)成了企業(yè)獲取外部資源的渠道。但供應(yīng)商過于集中，可能不利于企業(yè)的經(jīng)營。第一，依據(jù)資源依賴?yán)碚摚M織的生存與發(fā)展離不開關(guān)鍵性資源，企業(yè)自身的資源不足以滿足經(jīng)營所需，需要從外部環(huán)境中獲取[29]。供應(yīng)商集中度的提高意味著企業(yè)獲取異質(zhì)性資源的數(shù)量減少[30]。然而，異質(zhì)性資源作為企業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，對其研發(fā)有重要影響，能提供知識與技術(shù)支持的同時激發(fā)產(chǎn)品研發(fā)方面的靈感。據(jù)前文論述，研發(fā)作為知識產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品創(chuàng)新、無形資產(chǎn)的重要來源，影響著輕資產(chǎn)的占比。然而，供應(yīng)商集中度降低了研發(fā)投入，從而抑制輕資產(chǎn)運營。

第二，供應(yīng)商集中度高，企業(yè)為維護與主要供應(yīng)商的合作關(guān)系，會付出昂貴的成本。即使如此，主要供應(yīng)商的產(chǎn)品或零部件的質(zhì)量一旦出現(xiàn)問題或自身經(jīng)營發(fā)生不利變化，不能及時向企業(yè)提供產(chǎn)品，勢必會引發(fā)供貨風(fēng)險，繼而影響企業(yè)銷售環(huán)節(jié)，降低營銷能力。同時，企業(yè)如果與主要供應(yīng)商合作關(guān)系破裂勢必會加劇經(jīng)營風(fēng)險。為使風(fēng)險保持在可承受的范圍，企業(yè)只能放棄風(fēng)險較高的研發(fā)活動或是無形資產(chǎn)的投入，從而抑制輕資產(chǎn)運營。

第三，商業(yè)信用作為常見的無息負(fù)債類型出現(xiàn)在企業(yè)與供應(yīng)商的交易中。供應(yīng)商集中度高意味著企業(yè)對供應(yīng)商的依賴性大，供應(yīng)商會憑借其優(yōu)勢地位減少商業(yè)信用額度或者縮短商業(yè)信用期，導(dǎo)致企業(yè)流向輕資產(chǎn)核心環(huán)節(jié)的資金減少，從而抑制其輕資產(chǎn)運營。

基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H2限定其他條件，供應(yīng)商集中度與輕資產(chǎn)運營負(fù)相關(guān)。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2019年中國資本市場A股上市公司的數(shù)據(jù)來進行實證分析。考慮到金融類行業(yè)與其他行業(yè)相比具有特殊性，剔除金融保險行業(yè)觀測值，同時剔除了數(shù)據(jù)缺失和異常的觀測值(包括期末資產(chǎn)小于等于0，期末負(fù)債小于等于0，期末所有者權(quán)益小于等于0)，最終剩余16 355個觀測值。此外，為降低少數(shù)極端值對分析結(jié)果穩(wěn)定性的負(fù)面影響，對所有連續(xù)變量在1%分位數(shù)和99%分位數(shù)進行縮尾處理。本文數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，分析軟件為Stata 15.1。

2.2 變量說明

被解釋變量 符合現(xiàn)有輕資產(chǎn)運營主流定義的度量方式有相對比例法、賦值權(quán)重法、設(shè)置虛擬變量度量法等。然而，相對比例法雖簡單但相對度量的不太全面；設(shè)置權(quán)重或虛擬值存在較強的主觀性?？紤]到單一指標(biāo)可能會造成實證結(jié)果的偏誤，本文在借鑒主流觀點[25，31，32]的基礎(chǔ)上，依據(jù)輕資產(chǎn)運營的基本特征[33]，選擇非固定資產(chǎn)占比(1-期末固定資產(chǎn)/期末總資產(chǎn))、銷售費用占比(銷售費用/營業(yè)收入)、營運資本配置比率[(期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債)/期末流動資產(chǎn)]、現(xiàn)金資產(chǎn)比率(期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額/資產(chǎn)總計)和存貨周轉(zhuǎn)率(營業(yè)成本/存貨期末余額)5項指標(biāo)進行主成分分析(見表1)?？梢钥闯龅谝恢鞒煞謕c1、第二主成分pc2、第三主成分pc3、第四主成分pc4的累積方差貢獻率大于80%，綜合度量指標(biāo)(0.3411*pc1+ +0.1892*pc3+0.1398*pc4)由方差貢獻率加權(quán)得到，命名為Lad1。另外，為了結(jié)果的穩(wěn)健性，選用非固定資產(chǎn)占比、銷售費用占比、營運資本配置比率、現(xiàn)金資產(chǎn)比率和產(chǎn)權(quán)比率(期末總負(fù)債/期末所有者權(quán)益合計)5項指標(biāo)進行主成分分析，前4個主成分累積方差貢獻率大于80%，綜合度量指標(biāo)(0.3425*pc1+0.2008*pc2+0.1883*pc3+0.1394*pc4)采用加權(quán)法計算得到，命名為Lad2。

表1 主成分的特征值與方差貢獻率

解釋變量 參考已有文獻[7，34-36]，本文分別采用前五名客戶銷售比例、前五名供應(yīng)商的采購比例來定義客戶集中度Cprop與供應(yīng)商的集中度Sprop。

控制變量 主要包含公司治理與公司特征兩個維度，參考已有文獻[32，37]選取董事會規(guī)模Board、股權(quán)集中度First、企業(yè)規(guī)模Size、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、企業(yè)成長性Grow、資產(chǎn)收益率Roa、上市狀態(tài)ST。此外，還設(shè)置了年份Year、行業(yè)Indus的虛擬變量(具體見表2)。

表2 變量描述

2.3 模型構(gòu)建

為檢驗假設(shè)H1，本文構(gòu)建模型(1)檢驗客戶集中度對輕資產(chǎn)運營的影響。依據(jù)前文分析，若客戶集中度Cprop的系數(shù)α1顯著小于0，表明客戶集中度與輕資產(chǎn)運營顯著負(fù)相關(guān)，即證實客戶集中度會抑制輕資產(chǎn)運營。

Lad1=α0+α1Cprop+α2Board+α3First+α4Size+α5Lev+α6Grow+α7Roa+α8ST+Year+Indus+ε

(1)

為檢驗假設(shè)H2，本文構(gòu)建模型(2)檢驗供應(yīng)商集中度對輕資產(chǎn)運營的影響。依據(jù)前文分析，若客戶集中度Sprop的系數(shù)α1顯著為負(fù)，表明供應(yīng)商集中度與輕資產(chǎn)運營顯著負(fù)相關(guān)，則證實供應(yīng)商集中度會抑制輕資產(chǎn)運營。

Lad2=α0+α1Sprop+α2Board+α3First+α4Size+α5Lev+α6Grow+α7Roa+α8ST+Year+Indus+ε

(2)

3 實證檢驗與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表3為主要研究變量的描述性統(tǒng)計?？梢钥闯?，企業(yè)輕資產(chǎn)運營程度Lad1均值為-0.0254，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4356；Lad2均值為-0.0119，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4729，表明總體而言中國上市公司輕資產(chǎn)運營程度偏低。樣本期間內(nèi)，客戶集中度Cprop的平均值30.7867%，標(biāo)準(zhǔn)差為21.8693，說明不同公司之間客戶集中度的差異化明顯。供應(yīng)商集中度Sprop的平均值為34.9318%，標(biāo)準(zhǔn)差為20.1540，說明不同公司之間供應(yīng)商集中度有較大差異且總體水平不低?？蛻艏卸扰c供應(yīng)商集中度的最大值都接近100%，說明部分企業(yè)呈現(xiàn)出完全依賴少數(shù)客戶和供應(yīng)商的行為。董事會規(guī)模Board均值為2.1220，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1965。股權(quán)集中度First均值為34.0918%，最大值達(dá)到了75.0500%，表明股權(quán)分置改革之后，“一股獨大”的現(xiàn)象在上市公司中還是比較突出。資產(chǎn)負(fù)債率Lev的平均值0.4228，說明平均而言債務(wù)融資的比重不到45%，沒有很好地發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。交易狀態(tài)ST均值為0.0671，表明有6.71%的企業(yè)可能具有可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。

表3 主要研究變量的描述性統(tǒng)計(N=16355)

3.2 相關(guān)性分析

表4中左下、右上半角分別報告了主要研究變量之間Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示Cprop、Sprop與Lad1(Lad2)在1%的水平顯著負(fù)相關(guān)，初步驗證了客戶集中度、供應(yīng)商集中度會抑制輕資產(chǎn)運營，支持了假設(shè)H1和H2。

表4 主要變量相關(guān)性分析

3.3 回歸結(jié)果

為考察客戶集中度對企業(yè)輕資產(chǎn)運營的影響，本文對模型(1)進行了OLS回歸(分析結(jié)果見表5)。可以看出，Cprop對Lad1的回歸系數(shù)為-0.0021(-8.1471)，表明Cprop每增加一個單位，Lad1下降0.0021個單位。為確保結(jié)論的穩(wěn)健性，更換輕資產(chǎn)運營的度量方式，發(fā)現(xiàn)Cprop對Lad2的回歸系數(shù)為-0.0032(-11.2457)，兩次結(jié)果均在1%水平上顯著為負(fù)，說明客戶集中度會顯著抑制輕資產(chǎn)運營，支持假設(shè)H1。原因在于，隨著客戶集中程度的提高，企業(yè)擁有穩(wěn)定的客戶和經(jīng)營現(xiàn)金流，但會減少對營銷環(huán)節(jié)的投入，不利于輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略的推進；客戶較為集中，議價能力就會增強，從而可以影響企業(yè)的銷售行為，甚至逼迫其降低產(chǎn)品價格，占用企業(yè)資金，延遲付款。因此，客戶集中度會削弱企業(yè)營銷能力，降低資金周轉(zhuǎn)，從而抑制輕資產(chǎn)運營。

表5 客戶(供應(yīng)商)集中度對輕資產(chǎn)運營的影響(N=16355)

為考察供應(yīng)商集中度對企業(yè)輕資產(chǎn)運營的影響，本文對模型(2)進行了OLS回歸。結(jié)果顯示，Sprop對Lad1的回歸系數(shù)為-0.0018(T值為-6.8567)，對Lad2的回歸系數(shù)為-0.0028(T值為-8.7832)，均在1%水平上顯著為負(fù)，表明供應(yīng)商集中度與輕資產(chǎn)運營呈負(fù)相關(guān)，支持了假設(shè)H2。原因在于，供應(yīng)商集中度的提高相當(dāng)于供應(yīng)商對企業(yè)議價能力的提升，也憑借這種優(yōu)勢，可以影響企業(yè)的日常經(jīng)營決策，造成潛在經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)為了規(guī)避風(fēng)險，會減少高風(fēng)險的研發(fā)活動。另外，提高供應(yīng)商集中度，供應(yīng)商就會減少，企業(yè)獲取異質(zhì)性資源的數(shù)量也會隨之減少，從而不利于產(chǎn)品研發(fā)，最終抑制了輕資產(chǎn)運營。

4 穩(wěn)健性檢驗

4.1 控制內(nèi)生性

考慮到客戶集中度和供應(yīng)商集中度與企業(yè)輕資產(chǎn)運營之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問題，借鑒王迪等[36]的做法，將企業(yè)向前五大供應(yīng)商的采購額占全年總采購額比例的行業(yè)均值以及對前五大客戶的銷售額占全年銷售額比例的行業(yè)均值分別作為供應(yīng)商集中度與客戶集中度的工具變量，并采用GMM模型加以估計。如表6所示，Cprop和Sprop在1%水平上顯著，回歸結(jié)果與前文基本保持一致，表明結(jié)果未受內(nèi)生性問題的實質(zhì)性影響。

表6 客戶(供應(yīng)商)集中度與輕資產(chǎn)運營：工具變量法(N=16355)

4.2 重新度量客戶集中度與供應(yīng)商集中度

參考已有研究[6]，本文改變客戶集中度和供應(yīng)商集中度的度量方式，將Cprop和Sprop分別設(shè)置成啞變量Dum_Cprop和Dum_Sprop，即當(dāng)前五大客戶銷售合計占總銷售額的50%時，Dum_Cprop取值為1，否則取值為0；同理當(dāng)前五大供應(yīng)商采購額占采購總額的50%時，Dum_Sprop取值為1，否則取0。結(jié)果發(fā)現(xiàn)Dum_Cprop對Lad1的回歸系數(shù)為-0.0748(T值為-6.3255)，Dum_Sprop對Lad1的回歸系數(shù)為-0.0652(T值為-5.4029)；Dum_Cprop對Lad2的回歸系數(shù)為-0.1269(T值為-10.0910)，Dum_Sprop對Lad2的回歸系數(shù)為-0.0998(T值為-7.1122)。即更換自變量度量方式后，Dum_Cprop與Dum_Sprop對Lad1(Lad2)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著小于0，與上文結(jié)果保持一致。

4.3 滯后變量法

企業(yè)實施供應(yīng)鏈管理存在一定的時滯后性，即要經(jīng)過一段時間以后才能對企業(yè)的輕資產(chǎn)運營程度產(chǎn)生影響。因此，本文在模型(1)和(2)的基礎(chǔ)上，將自變量客戶集中度和供應(yīng)商集中度滯后一期，并分別命名為L.Cprop和L.Sprop，以保證研究結(jié)果的穩(wěn)定性(回歸結(jié)果見表7)?？梢钥闯?，Cprop和Sprop依舊在1%水平上顯著小于0，即在考慮了客戶與供應(yīng)商集中度的滯后性問題之后，結(jié)論依舊成立。

表7 客戶(供應(yīng)商)集中度與輕資產(chǎn)運營：滯后變量法(N=12448)

5 客戶和供應(yīng)商集中度抑制輕資產(chǎn)運營的路徑分析

輕資產(chǎn)運營逐漸受到學(xué)術(shù)界與實務(wù)界的青睞，但其內(nèi)在的影響因素一直以來缺乏經(jīng)驗證據(jù)支持。輕資產(chǎn)運營本質(zhì)上是企業(yè)資源整合和快速應(yīng)對市場變化的能力，往往具有較高的無息占款，在財務(wù)報表上體現(xiàn)為無息負(fù)債高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快以及財務(wù)費用與研發(fā)費用高等特征[33]。據(jù)此特征，本文進一步探討了客戶集中度、供應(yīng)商集中度是否通過營銷能力、研發(fā)投入以及商業(yè)信用來影響企業(yè)的輕資產(chǎn)運營。

5.1 客戶集中度抑制輕資產(chǎn)運營的路徑分析

5.1.1 客戶集中度對營銷能力的影響銷售產(chǎn)品、提供服務(wù)是企業(yè)盈利的重要環(huán)節(jié)。客戶集中度越高，企業(yè)與客戶的博弈越容易失去議價優(yōu)勢，進而表現(xiàn)為無法有效整合、配置資源，導(dǎo)致營銷能力的降低；另一方面，客戶較為集中導(dǎo)致企業(yè)的盈利模式比較固定，無法及時掌握市場的波動情況和市場上客戶的全面需求，難以及時調(diào)整營銷策略以及進行市場的大數(shù)據(jù)營銷[38]，從而進一步減弱營銷能力。Vorhies[39]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)戰(zhàn)略模式與市場營銷能力之間存在積極的關(guān)聯(lián)。前文已證實了客戶集中度會抑制輕資產(chǎn)運營，那么客戶集中度能否通過減弱企業(yè)營銷能力，進而影響輕資產(chǎn)運營呢？本文構(gòu)建模型(3)來檢驗營銷能力內(nèi)在機制的存在性。

Market=α0+α1Cprop+Control+Year+Indus+ε

(3)

其中，Market代表企業(yè)營銷能力，借鑒已有文獻[9]，采用Market銷售費用率(=銷售費用/營業(yè)收入)度量?；貧w分析結(jié)果如表8所示，Cprop對Market的回歸系數(shù)為-0.0012(T值為-18.8497)，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明客戶集中度顯著降低了企業(yè)的營銷能力。

表8 客戶集中度影響輕資產(chǎn)運營的路徑：營銷能力、研發(fā)投入與商業(yè)信用

5.1.2 客戶集中度對研發(fā)投入的影響企業(yè)研發(fā)與實施輕資產(chǎn)模式密切相關(guān)。一般而言，研發(fā)投入越大的企業(yè)，輕資產(chǎn)運營的程度越高。客戶集中度越高，企業(yè)收入模式越為穩(wěn)定，導(dǎo)致企業(yè)沒有進行研發(fā)投入的動機，進而對輕資產(chǎn)運營產(chǎn)生負(fù)向影響；另一方面較為固定的客戶會帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有利于財務(wù)資源的獲取與配置，促使企業(yè)加大研發(fā)投入，進而對輕資產(chǎn)運營產(chǎn)生正向影響?；诖耍疚臉?gòu)建模型：

R&D=α0+α1Cprop+Control+Year+Indus+ε

(4)

其中，R&D代表研發(fā)投入，參考已有文獻[40]，本文采用R&D(=研發(fā)費用/資產(chǎn)總額)進行度量。如表8所示，Cprop對R&D的回歸系數(shù)為-0.0000[系數(shù)0.0000是四舍五入的結(jié)果，保留5位小數(shù)后為-0.00001](T值為-0.8412)。不顯著的原因可能在于，客戶集中度對研發(fā)投入的正負(fù)效應(yīng)相互抵消，導(dǎo)致了客戶集中度對研發(fā)投入的結(jié)果不顯著。

5.1.3 客戶集中度對商業(yè)信用的影響商業(yè)信用通常表現(xiàn)為供應(yīng)鏈上下游在交易中產(chǎn)生的信貸，包括預(yù)收款、預(yù)付款、延付款和延收款等形式。從銷售角度來看，商業(yè)信用融資一般表現(xiàn)為企業(yè)授予客戶商業(yè)信用的規(guī)模和期限，反映在財務(wù)指標(biāo)上為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?？蛻艏卸仍礁?，企業(yè)在交易中越容易處于劣勢的地位，大客戶可以憑借其重要地位要求企業(yè)給予更多的商業(yè)折扣，甚至延遲付款，這會導(dǎo)致企業(yè)的資金被占用，進而減少了投向高風(fēng)險項目的資金。基于以上分析，本文構(gòu)建模型(5)進一步檢驗客戶集中度是否通過影響商業(yè)信用融資水平來影響輕資產(chǎn)運營。

DSO=α0+α1Cprop+Control+Year+Indus+ε

(5)

其中，DSO代表客戶角度下的商業(yè)信用，參考文獻[41]，采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進行衡量。由表8可以看出，Cprop對DSO的回歸系數(shù)為0.6267(T值為10.9719)，在1%的水平上顯著為正，表明客戶集中度降低了商業(yè)信用融資水平，即延長了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，導(dǎo)致企業(yè)的收款速度減慢，降低了資金周轉(zhuǎn)效率，進而導(dǎo)致資金無法及時配置，不利于輕資產(chǎn)運營。

5.2 供應(yīng)商集中度抑制輕資產(chǎn)運營的路徑分析

5.2.1 供應(yīng)商集中度對營銷能力的影響供應(yīng)商集中度越高，對企業(yè)的影響越大。當(dāng)前幾大供應(yīng)商聯(lián)合起來施壓，會引發(fā)企業(yè)供貨風(fēng)險，進而導(dǎo)致營銷能力下降。為此，構(gòu)建模型檢驗營銷能力內(nèi)在機制的存在性。

Market=α0+α1Sprop+Control+Year+Indus+ε

(6)

其中，Market代表企業(yè)營銷能力，與前文保持統(tǒng)一，采用Market銷售費用率度量。分析結(jié)果如表9所示，Sprop的系數(shù)為-0.0005，在1%水平上顯著，說明供應(yīng)商集中度的提高顯著降低了企業(yè)的營銷能力。

表9 供應(yīng)商集中度影響輕資產(chǎn)運營的路徑：營銷能力、研發(fā)投入與商業(yè)信用

5.2.2 供應(yīng)商集中度對研發(fā)投入的影響供應(yīng)商集中度提高了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，為此管理層會減少對風(fēng)險較高項目的投入以降低整體風(fēng)險。另外，企業(yè)進行研發(fā)需要技術(shù)經(jīng)驗和新的知識，而供應(yīng)商集中度高意味著供應(yīng)商數(shù)量較少，導(dǎo)致企業(yè)掌握異質(zhì)性資源數(shù)量的減少，不利于創(chuàng)新技術(shù)的學(xué)習(xí)，進而抑制輕資產(chǎn)運營?；谝陨戏治?，本文構(gòu)建模型：

R&D=α0+α1Cprop+Control+Year+Indus+ε

(7)

其中，R&D代表研發(fā)投入，參考已有文獻[31，42]，本文采用R&D(=研發(fā)支出/資產(chǎn)總額)的方法進行度量。表9顯示Sprop對R&D的回歸系數(shù)為-0.0001，在1%水平上顯著，表明供應(yīng)商集中度顯著抑制了企業(yè)的研發(fā)投入，進而抑制了輕資產(chǎn)運營。

5.2.3 供應(yīng)商集中度對商業(yè)信用的影響從需求角度來看，商業(yè)信用融資一般表現(xiàn)為企業(yè)要求供應(yīng)商提供商業(yè)信用，反映在財務(wù)指標(biāo)上為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。供應(yīng)商集中度越高，議價能力就越強[43]，憑借在交易中的主動權(quán)，迫使企業(yè)讓利，使其獲得更少的應(yīng)付賬款和更短的信用期，表現(xiàn)為企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。也就是說，供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)獲得商業(yè)信用融資越少[44]，“無息負(fù)債”減少，可能導(dǎo)致需要付出高昂的利息費用去進行融資，進而表現(xiàn)為沒有足夠的資金流去實施輕資產(chǎn)運營?；谝陨戏治?，本文構(gòu)建模型進一步檢驗供應(yīng)商集中度是否通過縮短應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進而影響輕資產(chǎn)運營。

DPO=α0+α1Cprop+Control+Year+Indus+ε

(8)

其中，DPO代表供應(yīng)商角度下的商業(yè)信用融資水平，依舊采用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進行衡量。由表9可以看出，Sprop的系數(shù)為-0.3782，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明供應(yīng)商集中度降低了商業(yè)信用融資水平，即縮短了應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，增加了企業(yè)的財務(wù)壓力，不利于輕資產(chǎn)運營。

6 研究結(jié)論與政策建議

6.1 研究結(jié)論

利益相關(guān)者理論認(rèn)為客戶或供應(yīng)商會對企業(yè)行為產(chǎn)生重要影響，客戶集中度和供應(yīng)商集中度代表了企業(yè)對客戶與供應(yīng)商的依賴程度，提高客戶集中度和供應(yīng)商集中度會影響輕資產(chǎn)運營。基于此，本文選取2012—2019年中國A股上市公司的數(shù)據(jù)，探討客戶集中度和供應(yīng)商集中度與輕資產(chǎn)運營的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上分析了營銷能力、研發(fā)能力與商業(yè)信用在客戶集中度和供應(yīng)商集中度對輕資產(chǎn)運營影響中的內(nèi)在作用機制。結(jié)果表明：客戶集中度和供應(yīng)商集中度越高，輕資產(chǎn)運營程度越低。客戶集中度會降低企業(yè)的營銷能力，延長應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，進而抑制了輕資產(chǎn)運營；供應(yīng)商集中度會降低企業(yè)的營銷能力、研發(fā)投入、商業(yè)信用，致使輕資產(chǎn)占比下降且不利于輕資產(chǎn)運營核心環(huán)節(jié)的構(gòu)建，最終抑制輕資產(chǎn)運營。

6.2 政策建議

基于以上研究，本文提出政策建議：

第一，企業(yè)借助外部資源發(fā)展時，可能會由于依賴程度的提高而導(dǎo)致議價能力的減弱，不利于經(jīng)營。因此，企業(yè)對主要客戶、供應(yīng)商依賴過高時，可考慮以收購或兼并供應(yīng)鏈上下游的企業(yè)，保證自身的競爭力。

第二，政府應(yīng)當(dāng)重視企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)能力以及對外的營銷能力，給予一定的政策支持，激勵企業(yè)創(chuàng)新，這樣才能提升企業(yè)的實力與競爭力，推動市場的良性發(fā)展，促進國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新活動的展開。

第三，商業(yè)信用的使用有利于提升企業(yè)的經(jīng)營效率與資金周轉(zhuǎn)能力。企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視商業(yè)信用的融資方式，可以通過提升自身實力與市場地位，在供應(yīng)鏈上獲取一定的商業(yè)信用，緩解自身資金壓力。