司 璐
(安徽大學(xué) 商學(xué)院,安徽 合肥 230601)
在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、新冠肺炎疫情疊加以及市場化改革不斷向縱深推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)背景下,企業(yè)面臨更大的融資困境,且企業(yè)間的競爭已逐步演變?yōu)楦鞴?yīng)鏈間的競爭。為解決供應(yīng)鏈中因資金不足問題對企業(yè)發(fā)展的限制以及提高供應(yīng)鏈整體運(yùn)行效率和綜合競爭力,供應(yīng)鏈融資(Supply Chain Finance,簡稱SCF)應(yīng)運(yùn)而生[1]。其突破了以單個企業(yè)為考察對象,將關(guān)注點(diǎn)拓寬至以核心企業(yè)為中心的整條供應(yīng)鏈,降低了財(cái)務(wù)報表和發(fā)展規(guī)模等傳統(tǒng)項(xiàng)目在銀行信貸管理決策中的比重,為緩解企業(yè)融資困境提供了有效的解決方案。2020年9月,人民銀行等八部委發(fā)布關(guān)于《規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融 支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》,鼓勵發(fā)展供應(yīng)鏈融資,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈穩(wěn)定升級,從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)(1)八部門:規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融 支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級.http://www.xinhuanet.com/ fortune/2020-09/23/c_1126528546.htm.。然而,供應(yīng)鏈融資能否幫助企業(yè)破解融資難的困境,進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險并成為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速高質(zhì)量增長的一個新契機(jī)呢?這將是本文研究的著眼點(diǎn)。
現(xiàn)有關(guān)于供應(yīng)鏈融資的研究主要集中在:1)概念界定方面 Gelsomino等[2]認(rèn)為SCF旨在優(yōu)化組織間的資金流動[3],使供應(yīng)鏈中的資金流與產(chǎn)品流、信息流相匹配,從供應(yīng)鏈的角度改善現(xiàn)金流管理效率[4]。2)風(fēng)險防控方面 Chen等[5]認(rèn)為基于銀行電子商務(wù)平臺的網(wǎng)絡(luò)治理可以解決諸如信息不對稱、監(jiān)控成本高等發(fā)展問題,降低銀行在供應(yīng)鏈融資中的貸款風(fēng)險。3)績效提升方面 Ali等[6]指出SCF能顯著提升中小企業(yè)績效,貿(mào)易數(shù)字化正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系。4)融資困境紓解方面 Yang等[7]指出中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中的運(yùn)作狀況和交易背景可能會減少信息不對稱,幫助中小企業(yè)獲得外部融資。
綜合上述文獻(xiàn),現(xiàn)有研究將供應(yīng)鏈融資的供應(yīng)鏈屬性與金融屬性拆分開,研究視角分為兩類:供應(yīng)鏈導(dǎo)向視角和金融導(dǎo)向視角。其中,以供應(yīng)鏈為導(dǎo)向的視角主要關(guān)注處理營運(yùn)資本相關(guān)決策,優(yōu)化企業(yè)營運(yùn)資金流動[3,8];而金融導(dǎo)向視角更側(cè)重于短期融資解決方案,涉及保理、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等[2,9]。一方面,從供應(yīng)鏈融資的供應(yīng)鏈導(dǎo)向視角看,供應(yīng)鏈融資會鞏固供應(yīng)鏈上各企業(yè)間的關(guān)系,進(jìn)而提升供應(yīng)鏈整體運(yùn)行效率和競爭力,確保整條供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與健康發(fā)展,盤活企業(yè)營運(yùn)資金,最終降低企業(yè)風(fēng)險。另一方面,從供應(yīng)鏈融資的金融導(dǎo)向視角看,供應(yīng)鏈融資依托核心企業(yè)信用和供應(yīng)鏈真實(shí)貿(mào)易背景降低銀企間信息不對稱,能夠有效提升企業(yè)外部融資能力,為企業(yè)日常經(jīng)營與長期投資提供資金支持,從而優(yōu)化企業(yè)決策,降低企業(yè)風(fēng)險。那么,企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈融資的“供應(yīng)鏈屬性”和“金融屬性”的深度融合,進(jìn)而降低企業(yè)風(fēng)險呢?上述問題對于供應(yīng)鏈融資助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱保龠M(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速高質(zhì)增長具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
綜上所述可以發(fā)現(xiàn),由于供應(yīng)鏈融資數(shù)據(jù)的獲取受到限制,目前關(guān)于供應(yīng)鏈融資的文獻(xiàn)大多以問卷調(diào)查或采用替代變量對其進(jìn)行衡量;研究主要集中在概念界定、風(fēng)險防控、績效提升、融資困境紓解等方面,而對降低企業(yè)風(fēng)險的實(shí)證研究并不多見。因此,本文將通過手工搜集上市公司供應(yīng)鏈融資數(shù)據(jù),這樣更加準(zhǔn)確且具有說服力,然后將供應(yīng)鏈融資的供應(yīng)鏈屬性和金融屬性有機(jī)結(jié)合,來探究供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響,為企業(yè)積極采用供應(yīng)鏈融資方案以降低企業(yè)風(fēng)險提供決策參考。
從供應(yīng)鏈融資的供應(yīng)鏈導(dǎo)向視角看,供應(yīng)鏈融資會鞏固供應(yīng)鏈上各企業(yè)間的關(guān)系[2],進(jìn)而提升整體運(yùn)行效率和綜合競爭力,確保整條供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與健康發(fā)展[6],盤活企業(yè)營運(yùn)資金,最終降低企業(yè)風(fēng)險。具體來看,中國是一個典型的“關(guān)系型”社會,“關(guān)系型交易”在中國有著深厚的文化基礎(chǔ)[10]。一方面,在供應(yīng)鏈融資的作用下,位于供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)通過持續(xù)不斷的業(yè)務(wù)往來,建立起彼此間的強(qiáng)連接,在貿(mào)易和融資的紐帶下形成利益共同體,有助于維持穩(wěn)定的合作關(guān)系,優(yōu)化供應(yīng)鏈條資金配置,盤活企業(yè)營運(yùn)資金,從而減緩企業(yè)的市場壓力和資金壓力,降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險;另一方面,持久穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系有助于企業(yè)間建立有效的信息傳遞和反饋渠道,從而提升企業(yè)間的信息透明度和信任程度,大幅降低交易成本,促使企業(yè)彼此獲益。此外,供應(yīng)鏈上各企業(yè)能夠利用彼此的社會資源,有助于獲取發(fā)展所需的關(guān)鍵資源和信息,在面對突發(fā)狀況時能及時制定穩(wěn)定可靠的風(fēng)險應(yīng)對方案,降低企業(yè)風(fēng)險。
從供應(yīng)鏈融資的金融導(dǎo)向視角看,供應(yīng)鏈融資依托核心企業(yè)信用和供應(yīng)鏈真實(shí)貿(mào)易背景降低銀企間信息不對稱,能夠提升企業(yè)的外部融資能力,為企業(yè)日常經(jīng)營與長期投資提供資金支持,從而優(yōu)化企業(yè)決策,降低風(fēng)險。具體來看,在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下,有待完善的金融制度體系和資本市場運(yùn)行體系進(jìn)一步加劇了銀企間信息不對稱,使企業(yè)面臨較大的融資困境。當(dāng)面臨融資約束時,企業(yè)做出的決策通常具有次優(yōu)性[11],從而導(dǎo)致風(fēng)險增大。一方面,有限的自有資金難以滿足企業(yè)日常資金需求,由此可能產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險和信用風(fēng)險;另一方面,為提升市場競爭力,企業(yè)需要進(jìn)行長期投資,如研發(fā)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開發(fā)、新市場開拓等,然而內(nèi)部資金的有限性不足以支撐其日后發(fā)展,導(dǎo)致企業(yè)缺乏市場競爭力,由此可能產(chǎn)生市場風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。鑒于融資約束導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險加劇的問題,供應(yīng)鏈融資為其提供了解決方案。它能夠突破以單個企業(yè)為考察對象,將關(guān)注點(diǎn)拓寬至以核心企業(yè)為中心的整條供應(yīng)鏈,降低了財(cái)務(wù)報表和發(fā)展規(guī)模等傳統(tǒng)項(xiàng)目在銀行信貸管理決策中的比重,幫助企業(yè)獲得融資。其運(yùn)行邏輯是供應(yīng)鏈上下游企業(yè)在共享核心企業(yè)信用的基礎(chǔ)上,依托供應(yīng)鏈真實(shí)貿(mào)易背景和信息降低銀企間信息不對稱,從而提升企業(yè)外部融資能力,降低融資成本,提高融資的可獲得性。綜上所述,本文提出假設(shè):
H1供應(yīng)鏈融資能有效降低企業(yè)風(fēng)險。
供應(yīng)商集中度在某種程度上反映了企業(yè)與供應(yīng)商之間議價能力的相對大小。供應(yīng)商集中度高意味著企業(yè)的日常采購集中于少數(shù)幾個主要供應(yīng)商,企業(yè)處于議價的劣勢地位[12-13]。一方面,當(dāng)企業(yè)的供應(yīng)商集中度較高時,供應(yīng)商生產(chǎn)計(jì)劃的改變、與企業(yè)間合作的中斷、尋找新的合作伙伴或遭受嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難等都可能導(dǎo)致企業(yè)面臨原材料供給短缺的風(fēng)險。此外,對供應(yīng)商的過度依賴可能迫使企業(yè)承擔(dān)原材料價格過度上漲的風(fēng)險,且因無法迅速找到替代合作伙伴,轉(zhuǎn)換成本較高[14-15]。另一方面,較高的供應(yīng)商集中度表明企業(yè)與供應(yīng)商之間關(guān)系緊密,彼此間會進(jìn)行關(guān)系專用性投資。由于該投資的不可逆性和特定性,一旦供應(yīng)鏈關(guān)系破裂,專有資產(chǎn)難以變現(xiàn),會引發(fā)現(xiàn)金流問題,企業(yè)可能面臨經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。相反,供應(yīng)商集中度越低,企業(yè)對主要供應(yīng)商的依賴程度就越低,反而越自由,這有助于其在供應(yīng)鏈中更好地分配利潤。因此供應(yīng)商集中度與企業(yè)風(fēng)險正相關(guān),供應(yīng)商集中度越高,企業(yè)風(fēng)險越大。供應(yīng)商集中度會弱化供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響。綜上所述,本文提出假設(shè):
H2供應(yīng)商集中度負(fù)向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系。
我國各省之間發(fā)展不平衡,不同地區(qū)的金融發(fā)展水平存在顯著差異。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中,其行為總是受制于所處的外部環(huán)境。一方面,貨幣政策與該地區(qū)金融發(fā)展水平正相關(guān),在金融發(fā)展水平高的地區(qū),貨幣政策趨于寬松[16],銀行對企業(yè)的信貸額度大、貸款利率低,這將會降低企業(yè)融資成本,減緩資金壓力,最終降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。另一方面,金融發(fā)展水平高的地區(qū)通常具有發(fā)達(dá)的證券市場和經(jīng)理市場,政府對金融市場的干預(yù)程度較低,銀行的貸款決策具有自主性,且收益和成本由其自身承擔(dān),這進(jìn)一步激勵了銀行加強(qiáng)對企業(yè)貸款的監(jiān)督和控制,迫使企業(yè)減少高風(fēng)險投資行為,最終降低企業(yè)投資風(fēng)險。因此金融發(fā)展水平與企業(yè)風(fēng)險負(fù)相關(guān),地區(qū)金融發(fā)展水平越高,企業(yè)風(fēng)險越小。地區(qū)金融發(fā)展水平會強(qiáng)化供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響。綜上所述,本文提出假設(shè):
H3地區(qū)金融發(fā)展水平正向調(diào)節(jié)供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系。
本文選取2008—2018年中國A股上市公司作為初始樣本,篩選過程中進(jìn)行以下處理:剔除金融保險類、ST類企業(yè),上市不滿三年的企業(yè),變量缺失的樣本。為避免異常值的影響,對所有連續(xù)型變量在1%水平上下進(jìn)行Winsorize處理,最終得到3395個樣本觀測值。本文的核心變量供應(yīng)鏈融資通過手工搜集各上市公司公開披露的年報獲得,地區(qū)金融發(fā)展水平數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計(jì)年鑒,其余數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文所用軟件為stata15.0。
解釋變量:供應(yīng)鏈融資(SCF) 目前,學(xué)術(shù)界有關(guān)供應(yīng)鏈融資沒有明確的量化指標(biāo),大多采用替代變量來衡量,如企業(yè)商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票以及短期借款總額,但部分?jǐn)?shù)據(jù)并不屬于供應(yīng)鏈融資或只在其中占據(jù)一定比例,而且得到的只是大概,數(shù)據(jù)不夠精確。本文通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)[17]及詢問安徽省合肥市高新區(qū)中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國徽商銀行、中國建設(shè)銀行理財(cái)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人獲知,目前供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品的主要類型主要有8種,即國內(nèi)信用證融資、國內(nèi)訂單融資、國內(nèi)采購融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資,應(yīng)收賬款保理、發(fā)票融資、銀票商票匯票貼現(xiàn)、動產(chǎn)融資。接著通過手工收集各上市企業(yè)年報披露的供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品數(shù)額,加總后得到該企業(yè)各年所獲供應(yīng)鏈融資總額,最后取自然對數(shù)得到SCF值。
被解釋變量 本文借鑒趙勝民[18]提出的方法,使用CAPM模型的殘差標(biāo)準(zhǔn)差來度量企業(yè)風(fēng)險,CAPM模型為:ri,t=α+β·rm,t+εi,t。其中ri,t為個股收益率,采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率替代,rm,t為市場收益率,采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合A股和創(chuàng)業(yè)板的日市場回報率替代;εi,t為回歸殘差項(xiàng)。本文分別使用流通市值加權(quán)法與總市值加權(quán)法兩種方法來度量日市場回報率,RISK1為使用流通市值加權(quán)法計(jì)算的企業(yè)風(fēng)險,RISK2為使用總市值加權(quán)法計(jì)算的企業(yè)風(fēng)險。
調(diào)節(jié)變量:供應(yīng)商集中度(Supply) 借鑒已有研究[19-20],采用企業(yè)從前五大供應(yīng)商處采購額與企業(yè)總采購額之比度量供應(yīng)商集中度。
地區(qū)金融發(fā)展水平(FD) 參考沈紅波等[21]的方法,采用各地區(qū)年末金融機(jī)構(gòu)存貸款余額與當(dāng)年GDP之比度量金融發(fā)展水平。
控制變量 參考翟勝寶等[22]、耿云江等[23]的研究,控制其他變量對企業(yè)風(fēng)險的影響,具體包括資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、經(jīng)營現(xiàn)金流量比率(FCFO)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、公司上市年齡(Age)、獨(dú)董比例(Ind_ratio)、高管持股比例(Stock_ratio)、企業(yè)成長性(Growth)、高管薪酬(Compensation),同時還控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。各變量的定義如表1所示。
表1 變量定義
續(xù)表1
為驗(yàn)證假設(shè)H1供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響,本文構(gòu)建模型(1):
RISK1,2=β0+β1SCF+β2Lev+β3FCFO+β4Roa+β5Age+β6Ind_ratio+β7Stock_ratio+β8Growth+
β9Compensation+ηIND+λYEAR+ε
(1)
為驗(yàn)證假設(shè)H2供應(yīng)商集中度對供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建模型:
RISK1,2=β0+β1SCF+β2Supply+β3SCF·Supply+β4Lev+β5FCFO+β6Roa+β7Age+β8Ind_ratio+
β9Stock_ratio+β10Growth+β11Compensation+ηIND+λYEAR+ε
(2)
為驗(yàn)證假設(shè)H3地區(qū)金融發(fā)展水平對供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的調(diào)節(jié)作用,本文構(gòu)建模型:
RISK1,2=β0+β1SCF+β2FD+β3SCF·FD+β4Lev+β5FCFO+β6Roa+β7Age+β8Ind_ratio+
β9Stock_ratio+β10Growth+β11Compensation+ηIND+λYEAR+ε
(3)
由表2可以看出,樣本企業(yè)中RISK1的均值為0.0234,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0075;RISK2的均值為0.0233,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0074,說明數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)不存在明顯的偏態(tài)分布。從供應(yīng)鏈融資(SCF)角度看,均值為18.2147,可見我國供應(yīng)鏈融資整體發(fā)展?fàn)顩r良好;標(biāo)準(zhǔn)差為1.8154,表明其變異系數(shù)較大,不同企業(yè)所獲供應(yīng)鏈融資數(shù)額存在較大差異。從控制變量角度看,資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的均值為0.5485,說明樣本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中凈資產(chǎn)的比例略低于負(fù)債的比例,資本結(jié)構(gòu)較為健康;總資產(chǎn)收益率(Roa)均值為0.0235,中位數(shù)為0.0252,表明樣本企業(yè)均具備一定的盈利能力。此外,企業(yè)成長性(Growth)均值為0.2076,最小值為-0.4666,最大值為3.1571,說明企業(yè)成長性在不同企業(yè)間差異顯著。在高管薪酬(Compensation)方面,均值為14.3063,標(biāo)準(zhǔn)差為0.7655,這意味著企業(yè)對管理層的薪酬激勵水平較高,但激勵強(qiáng)度差異較大。
將主要變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn),具體結(jié)果如表3所示??梢钥闯?,供應(yīng)鏈融資(SCF)與RISK1的相關(guān)性系數(shù)為-0.1719,與RISK2的相關(guān)性系數(shù)為-0.1703,且都在1%的水平上顯著為負(fù),說明供應(yīng)鏈融資會對企業(yè)風(fēng)險產(chǎn)生負(fù)向影響,能有效降低企業(yè)風(fēng)險,初步驗(yàn)證假設(shè)H1。此外,控制變量與企業(yè)風(fēng)險之間的關(guān)系與預(yù)期基本一致。總資產(chǎn)收益率(Roa)、企業(yè)上市年齡(Age)與企業(yè)風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù),表明總資產(chǎn)收益率越高、上市時間越長,企業(yè)風(fēng)險越低。高管薪酬(Compensation)與企業(yè)風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù),說明高管薪酬激勵能夠起到降低企業(yè)風(fēng)險的作用。還可以看出,任意兩個變量相關(guān)性系數(shù)的絕對值均低于0.5,可見變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性,相關(guān)性不高。因此,本文的模型效果較好。
3.3.1 供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響
本文利用模型(1)檢驗(yàn)供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系,模型控制了行業(yè)和年份,具體回歸結(jié)果見表4。可以看出,SCF與RISK1的系數(shù)(-0.0509)在1%水平上顯著為負(fù),與RISK2的系數(shù)(-0.0494)在1%水平顯著為負(fù)。表明企業(yè)可以通過采用供應(yīng)鏈融資,有效降低企業(yè)風(fēng)險。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。
表4 供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險
3.3.2 供應(yīng)商集中度對供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的調(diào)節(jié)作用
為驗(yàn)證供應(yīng)商集中度對供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的調(diào)節(jié)作用,本文對模型(2)進(jìn)行回歸,結(jié)果如表5所示。可以看出,在控制其他因素的影響后,SCF×Supply與企業(yè)風(fēng)險(RISK1、RISK2)的系數(shù)(分別為0.0798和0.0752)均在5%水平顯著為正。表明供應(yīng)商集中度越高,供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的削減作用越弱,即供應(yīng)商集中度會弱化供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。
表5 供應(yīng)商集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)
續(xù)表5
3.3.3 地區(qū)金融發(fā)展水平對供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的調(diào)節(jié)作用為進(jìn)一步分析地區(qū)金融發(fā)展水平是否也會對供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用,本文對模型(3)進(jìn)行回歸,結(jié)果如表6所示。SCFFD與RISK1的系數(shù)(-0.0073)在5%水平上顯著為負(fù),與RISK2的系數(shù)(-0.0066)在10%水平顯著為負(fù)。表明地區(qū)金融發(fā)展水平越高,供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的削減作用越強(qiáng),即地區(qū)金融發(fā)展水平會強(qiáng)化供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響。假設(shè)H3得到驗(yàn)證。
表6 地區(qū)金融發(fā)展水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)
3.3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)為保證以上研究結(jié)果的可靠性,本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn):
改變企業(yè)風(fēng)險度量方法 企業(yè)風(fēng)險是本文的核心變量。目前測度方式有很多種,為更好地說明供應(yīng)鏈融資與企業(yè)風(fēng)險之間的關(guān)系,本文參考Jo和Na[24]的做法,采用日個股回報率的標(biāo)準(zhǔn)差作為度量企業(yè)風(fēng)險的指標(biāo),加入模型再次進(jìn)行回歸。結(jié)果如表7所示。
表7 穩(wěn)健性測試
克服內(nèi)生性問題 供應(yīng)鏈融資和企業(yè)風(fēng)險之間可能存在逆向因果關(guān)系。原因在于風(fēng)險低的企業(yè)相較于高風(fēng)險企業(yè),本身往往具備很強(qiáng)的生存能力,是企業(yè)對外展現(xiàn)的一種優(yōu)質(zhì)信號,能夠得到供應(yīng)鏈上下游的認(rèn)可,從而形成企業(yè)在整個供應(yīng)鏈中的競爭優(yōu)勢?;诖?,企業(yè)在供應(yīng)鏈中更容易得到金融機(jī)構(gòu)的青睞和信任,進(jìn)而有利于獲得供應(yīng)鏈融資。本文通過兩階段最小二乘回歸來解決逆向因果產(chǎn)生的內(nèi)生性問題,具體來說,就是選取供應(yīng)鏈融資的一期滯后項(xiàng)和同地區(qū)、同年度供應(yīng)鏈融資的均值作為工具變量。之所以選取這樣的工具變量,原因就在于供應(yīng)鏈融資的一期滯后項(xiàng)和年度地區(qū)均值能夠?qū)?yīng)鏈融資產(chǎn)生直接影響,但與企業(yè)風(fēng)險無關(guān)聯(lián),都比較符合工具變量的外生性要求。另一方面,通過對工具變量的相關(guān)性、過度識別和弱工具變量檢驗(yàn),證明了選取的有效性。最終結(jié)果表明企業(yè)風(fēng)險會受供應(yīng)鏈融資的影響?;貧w結(jié)果如表8所示。
表8 內(nèi)生性檢驗(yàn)
可見,回歸結(jié)果與上述實(shí)證結(jié)果基本一致,進(jìn)而能夠證明本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性和可靠性。
本文在結(jié)合現(xiàn)實(shí)背景與文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上,以2008—2018年我國A股上市公司為研究對象,將供應(yīng)鏈融資的供應(yīng)鏈屬性和金融屬性有機(jī)結(jié)合,實(shí)證研究了供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的內(nèi)在影響。進(jìn)一步地,本文檢驗(yàn)了不同供應(yīng)商集中度和地區(qū)金融發(fā)展水平下供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的差異性影響。研究結(jié)果表明:1)供應(yīng)鏈融資能有效降低企業(yè)風(fēng)險;2)供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的削減作用受到供應(yīng)商集中度和地區(qū)金融發(fā)展水平的影響,即供應(yīng)商集中度會弱化供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響,地區(qū)金融發(fā)展水平會強(qiáng)化供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的影響,表現(xiàn)為供應(yīng)商集中度降低、所處地區(qū)金融發(fā)展水平提高,均會增強(qiáng)供應(yīng)鏈融資對企業(yè)風(fēng)險的削減作用。
根據(jù)研究結(jié)論,本文提出如下建議:1)為紓解企業(yè)融資困境,企業(yè)應(yīng)積極采用供應(yīng)鏈融資方案獲取外部融資,以提高融資的可獲得性,從而降低企業(yè)風(fēng)險并促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速高質(zhì)增長。2)金融機(jī)構(gòu)要結(jié)合企業(yè)不同特征、所在地區(qū)和業(yè)務(wù)發(fā)展訴求提供與之相匹配的融資產(chǎn)品和服務(wù),同時應(yīng)健全供應(yīng)鏈融資信息披露,有效防控信貸風(fēng)險。3)在我國供應(yīng)鏈融資起步較晚、發(fā)展尚不成熟的現(xiàn)實(shí)背景下,政府監(jiān)管部門需充分發(fā)揮撬動效應(yīng),對供應(yīng)鏈融資的發(fā)展加以支持和引導(dǎo),持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈融資平臺和相關(guān)服務(wù),推動供應(yīng)鏈融資可持續(xù)健康發(fā)展。