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    貧困治理參與、投資者情緒與企業(yè)風險

    2022-03-07 14:53:59王志濤張婷
    現(xiàn)代管理科學 2022年6期
    關(guān)鍵詞:貧困治理企業(yè)風險投資者情緒

    王志濤 張婷

    [摘要]基于2017—2020年非金融類A股上市公司的樣本,探究企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響,以資本市場中的投資者群體和新型政商關(guān)系作為切入點,深度剖析關(guān)于企業(yè)風險的作用機制。研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)參與貧困治理有助于抑制企業(yè)風險;投資者情緒在企業(yè)參與貧困治理抑制企業(yè)風險的路徑中起部分中介作用,即參與貧困治理后,能夠通過促使投資者情緒高漲,降低股票市場風險;新型政商關(guān)系能夠改善企業(yè)的外部環(huán)境,顯著放大企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的積極影響;國有企業(yè)參與貧困治理降低企業(yè)風險更為突出;地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平對于企業(yè)參與貧困治理與其風險水平關(guān)系的影響無顯著差異。研究結(jié)論有助于為降低企業(yè)風險、發(fā)揮企業(yè)治理功能和構(gòu)建新型政商關(guān)系等提供經(jīng)驗證據(jù)與新的思考方向。

    [關(guān)鍵詞]參與治理;貧困治理;投資者情緒;新型政商關(guān)系;企業(yè)風險

    一、 引言

    當前國內(nèi)外環(huán)境錯綜復雜,企業(yè)面臨的各種風險與日俱增,加強風險管理并將風險有效控制在合理范圍是企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本保障。企業(yè)在市場參與的過程中面臨很多的不確定性,戰(zhàn)略有偏、政策變動以及投資者情緒等因素都可能誘發(fā)企業(yè)風險。貧困治理是社會治理和國家治理的重要內(nèi)容,中國的貧困治理具有鮮明的階段特征,可分為救濟式扶貧、綜合性扶貧、精準扶貧以及相對貧困治理階段。特別地,精準扶貧階段“萬企幫萬村”行動的重大舉措取得了顯著成效,企業(yè)利用自身的市場、資金、信息、技術(shù)等方面的優(yōu)勢,能夠最大限度地推動鄉(xiāng)村特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,實現(xiàn)資源優(yōu)勢整合,真正幫助地方經(jīng)濟發(fā)展,并有助于培育和提升貧困人口自我發(fā)展和脫貧致富等方面的能力。鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略背景下,強調(diào)接續(xù)開展“萬企興萬村”行動,無論是“萬企幫萬村”還是當下的“萬企興萬村”階段,企業(yè)創(chuàng)造了巨大的扶貧價值的同時也實現(xiàn)了自身價值增值。企業(yè)參與貧困治理行為能夠為企業(yè)帶來積極效應(yīng),有助于企業(yè)自身融資便利、品牌聲譽、財務(wù)績效和創(chuàng)新產(chǎn)出等的提升[1]。Zeng等[3]認為,企業(yè)參與貧困治理能夠發(fā)揮出不可替代的作用,并且對于我國制度安排、法律體系和農(nóng)村能力方面的獨特性應(yīng)進一步擴展企業(yè)參與貧困治理的研究。相應(yīng)地,易玄等[4]探究了企業(yè)參與精準扶貧的行為動因及市場效應(yīng),研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)和政治關(guān)聯(lián)民營企業(yè)扶貧參與更加積極并且溢出效應(yīng)更顯著。因此,企業(yè)參與貧困治理能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營目標、行為的盈利性和公益性的緊密結(jié)合[5]。

    企業(yè)風險和參與社會治理都是公司治理的重要內(nèi)容,現(xiàn)有文獻主要研究企業(yè)參與貧困治理是如何影響融資約束、企業(yè)創(chuàng)新和績效增長等,但鮮有研究從企業(yè)在股票市場中面臨的風險出發(fā), 來考察“投資者”這一重要的利益相關(guān)者是如何看待企業(yè)參與貧困治理戰(zhàn)略性行為的。進一步而言,企業(yè)股票市場風險是不斷波動的,并取決于投資者對企業(yè)未來收益的預(yù)期值。那么企業(yè)參與貧困治理行為在其股票市場風險層面是否會產(chǎn)生影響呢?能否通過促使投資者情緒高漲進而提高對企業(yè)未來收益的預(yù)期值?換言之,企業(yè)參與貧困治理能否通過提升投資者情緒,將外部投資者情緒轉(zhuǎn)化為企業(yè)資源基礎(chǔ)和能力,進而實現(xiàn)企業(yè)風險的降低。除此之外,政商關(guān)系作為社會結(jié)構(gòu)的重要組成部分,在很大程度上影響著政府和企業(yè)協(xié)同治理功能的發(fā)揮。長期以來,黨和國家積極倡導構(gòu)建“親近”和“清白”的政商關(guān)系,其有利于厘清權(quán)力和資本之間的邊界,為企業(yè)創(chuàng)造公平、公正、自由和透明的營商環(huán)境。那么企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響又是否會因地區(qū)新型政商關(guān)系狀況的不同而存在差異?這些問題值得深入探討。

    為了回答上述問題,本文以非金融類A股上市公司為樣本,研究貧困治理參與、投資者情緒、新型政商關(guān)系對企業(yè)風險的影響和內(nèi)在作者機制。結(jié)果表明,企業(yè)參與貧困治理有助于抑制企業(yè)風險;企業(yè)參與貧困治理后,能夠通過促使投資者情緒高漲,降低股票市場風險;新型政商關(guān)系能夠放大企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響。本研究可能存在的邊際貢獻在于:第一,實證檢驗投資者情緒在貧困治理參與和企業(yè)風險之間的中介作用機制,深化貧困治理參與和企業(yè)風險之間的相關(guān)研究,并為企業(yè)穩(wěn)定股價波動補充路徑參考。第二,首次將新型政商關(guān)系納入貧困治理參與對企業(yè)風險影響機制的研究框架,探討新型政商關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng),從地區(qū)政商關(guān)系差異的視角豐富中國情境下企業(yè)貧困治理參與和企業(yè)風險的相關(guān)研究。第三,進一步研究企業(yè)參與貧困治理對于企業(yè)風險影響的異質(zhì)性,有助于深入理解企業(yè)參與貧困治理戰(zhàn)略性動機的合理性。

    二、 理論分析與研究假設(shè)

    1. 貧困治理參與與企業(yè)風險

    企業(yè)風險的合理控制,在一定程度上有賴于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的優(yōu)化調(diào)整,并得益于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營整體效率的提升。企業(yè)參與貧困治理工作的信息披露有助于提升企業(yè)信息透明度,并向外界傳遞有關(guān)企業(yè)政治社會風險的積極信號[6],從而促使分析師關(guān)注、機構(gòu)持股、股票流動性等方面更優(yōu)[7]。楊國成等[8]研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)參與貧困治理能夠通過媒體報道帶來的“聲譽效應(yīng)”和披露扶貧信息產(chǎn)生的“信息效應(yīng)”帶來積極的市場反饋,改善企業(yè)自身生存發(fā)展環(huán)境。企業(yè)參與貧困治理是利他性動機與戰(zhàn)略性動機的有機結(jié)合,能夠帶來企業(yè)、社會與環(huán)境等的共贏效應(yīng)[9]。更為重要的是,企業(yè)參與貧困治理能夠提高企業(yè)聲譽、資源獲取能力和生產(chǎn)效率以及降低信息不對稱等[10],進而有助于實現(xiàn)企業(yè)風險的降低等。具體而言,企業(yè)參與貧困治理能夠傳遞積極信號,有助于社會認同、政府信任的提升以及外部關(guān)鍵資源的獲取,進而有助于抑制企業(yè)風險增長。這意味著,企業(yè)參與貧困治理有賴于通過信息效應(yīng)、聲譽效應(yīng)和資源效應(yīng)等傳遞積極信號、獲得政府和市場等主體的回饋以及投資者的長期信任,從而抑制股票市場風險?;谝陨险撌?,本文提出假設(shè)1:

    H1:企業(yè)貧困治理參與水平越高,企業(yè)風險越低。

    2. 貧困治理參與、投資者情緒與企業(yè)風險

    投資者情緒理論認為,投資者情緒對投資決策具有重要影響。資本市場仍處于個人投資者占比較高的新興市場階段,但受認知偏差、經(jīng)驗知識、心理因素等方面的影響,存在個人投資者無法判斷企業(yè)真實價值的現(xiàn)象[11],容易出現(xiàn)投資決策方面的偏差。高漲的投資者情緒有助于提高企業(yè)股價,增強企業(yè)的外部融資能力等[12]。與此同時,企業(yè)各類信息披露狀況影響著投資者的心理預(yù)期和投資信心,隨著企業(yè)信息透明度的不斷提升,有助于投資者做出真實的價值判斷,從而穩(wěn)定股票市場的風險水平。也就意味著,企業(yè)參與貧困治理能夠有效提升企業(yè)信息透明度和降低信息不對稱風險,被資本市場投資者及時感知,促使投資者情緒高漲,進而有助于企業(yè)風險的顯著降低。

    具體而言,一方面企業(yè)通過參與貧困治理能夠提高社會責任績效,減少投資者對于該企業(yè)規(guī)避一系列風險的不確定性和高成本,提升投資者的認同感和信任感,有助于企業(yè)獲取更多投資發(fā)展機會并降低風險。換言之,企業(yè)參與貧困治理水平越高,越有助于獲得政府資金、補貼和聲譽資本等關(guān)鍵資源,越可能被資本市場投資者及時識別和認可,進而有利于抑制股票市場風險。另一方面,信息透明度的提升,企業(yè)參與貧困治理的同時,外部投資者也能更好地對企業(yè)進行有效監(jiān)管和評估,從而有助于企業(yè)治理合理化和降低風險。有鑒于此,本文提出假設(shè)2:

    H2:投資者情緒在企業(yè)參與貧困治理抑制企業(yè)風險的過程中具有中介效應(yīng)。

    3. 貧困治理參與、新型政商關(guān)系與企業(yè)風險

    企業(yè)信息透明度的提高以及信息不對稱風險的降低,均有助于為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績層面與市場層面帶來積極效應(yīng)。建立“親”“清”的新型政商關(guān)系所帶來的公平與透明的市場環(huán)境則有助于企業(yè)改善信息披露質(zhì)量的動機[13]。新型政商關(guān)系還能夠通過抑制企業(yè)過度投資傾向和降低政治聯(lián)系維系成本,促使企業(yè)政治資源詛咒效應(yīng)得到進一步緩解[14]。構(gòu)建新型政商關(guān)系主要體現(xiàn)在“親近”和“清白”兩個維度,即提升政府的廉潔度、透明度和企業(yè)信息透明度,改善政府的服務(wù)質(zhì)量和企業(yè)的融資環(huán)境,顯著提高資源配置效率并優(yōu)化資源配置空間。總體來說,新型政商關(guān)系能夠保障政府治理功能和市場調(diào)控的積極作用,為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供公平、公正與透明的市場環(huán)境。也就意味著,企業(yè)參與貧困治理帶來的社會聲譽的提高、獲得政府的認同程度能夠在健康和諧的政商關(guān)系的支撐下得到深化,進而有助于企業(yè)風險的降低。因此,新型政商關(guān)系對企業(yè)參與貧困治理的風險抑制效應(yīng)可能存在正向的影響。也就是說,新型政商關(guān)系越健康和諧的地區(qū),此地區(qū)的企業(yè)參與貧困治理的風險抑制效應(yīng)更加顯著。基于以上論述,本文提出以下假設(shè):

    H3:新型政商關(guān)系能夠強化企業(yè)貧困治理參與對企業(yè)風險的抑制作用。

    綜上,本文的研究模型如圖1所示。

    三、 研究設(shè)計

    1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文以2017—2020年A股非金融類上市公司為樣本,并對其進行了以下處理:(1)剔除被ST和*ST類處理的樣本;(2)剔除參與扶貧數(shù)據(jù)或者關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本;(3)為消除變量異常值的影響,提升研究的穩(wěn)健性,本文還對連續(xù)變量進行了上下1%水平的Winsorize縮尾處理。上市公司數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),新型政商關(guān)系數(shù)據(jù)來自于中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國城市政商關(guān)系排行榜》。本文采用的統(tǒng)計軟件為Stata16.0。

    2. 變量定義

    (1)企業(yè)風險

    參考甄紅線等[10]的研究,本文使用年度beta系數(shù)(Beta-vals)來衡量企業(yè)風險狀況,能夠較好地反應(yīng)出投資者的價值預(yù)期。其中,Beta-vals指數(shù)越大,表示企業(yè)風險越高。

    (2)企業(yè)貧困治理參與

    借鑒文雯等[15]的研究,從是否參與(Alleviation)以及參與水平(Particip)2個維度衡量企業(yè)貧困治理參與。一方面,是否參與(Alleviation),如果企業(yè)當年參與貧困治理取值為1,否則為0。另一方面,參與水平(Particip),即企業(yè)當年參與貧困治理工作的投資總額加1取對數(shù)。

    (3)投資者情緒

    參考易志高等和祝小全等構(gòu)造的中國股票市場投資者情緒綜合指數(shù)(CICSI)[16,17],本文采用CICSI衡量投資者情緒,CICSI指數(shù)越大,則代表市場投資者情緒越高。

    (4)新型政商關(guān)系

    借鑒蔣長流等[14]的研究,本文采用中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國城市政商關(guān)系排行榜》中的政商關(guān)系健康指數(shù)衡量政商關(guān)系。該指數(shù)從政府關(guān)心、政府服務(wù)、企業(yè)稅負、政府廉潔度和政府透明度等方面進行測度,能夠較為全面地反映地區(qū)政商關(guān)系的“親近”和“清白”狀況。其中,新型政商關(guān)系指數(shù)分值越大,表示地區(qū)政商關(guān)系“親近”和“清白”程度越高。

    (5)控制變量

    本文控制變量選取參考現(xiàn)有文獻的研究[10,18]。包括企業(yè)年齡(Age)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、資產(chǎn)負債率(Lev)、第一大股東持股比例(Top1)、前十大股東持股比例(Top10)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、獨立董事占比(Indep)、每股收益(EPS)、高管人數(shù)(lnsm)。

    3. 模型設(shè)定

    為了研究企業(yè)貧困治理參與對企業(yè)風險的影響,本文設(shè)定研究模型如下:

    其中,[Betavalsit]代表上市公司i在t年的企業(yè)風險指數(shù),[Alleviationit]代表了上市公司i在t年的是否進行貧困治理參與,[Participit]代表了上市公司i在t年的貧困治理參與水平。[Xit]控制了可能影響企業(yè)風險狀況的相關(guān)因素,包括企業(yè)年齡(Age)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、資產(chǎn)負債率(Lev)、第一大股東持股比例(Top1)、前十大股東持股比例(Top10)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、獨立董事占比(Indep)、每股收益(EPS)、高管人數(shù)(lnsm)。同時,本文還控制了年度(Year)以及行業(yè)(Ind)的影響。[σit]代表隨機誤差項。此外,本文在公司層面進行了聚類調(diào)整,使用了穩(wěn)健標準誤。

    四、 實證分析

    1. 描述性統(tǒng)計

    本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。企業(yè)風險最大值為2.712,最小值為-0.033,均值為1.150,表明上市公司企業(yè)風險水平差異較大。企業(yè)貧困治理參與的啞變量(Alleviation)的均值為0.335,說明約33.5%的上市公司參與貧困治理工作。進一步,從參與水平(Particip)的最大值18.246和均值4.412來看,說明上市公司在參與治理水平方面也存在較大差異。投資者情緒(CICSI)的最小值為0.377,最大值為1.712,說明投資者情緒存在較大程度的波動。此外,新型政商關(guān)系(Relationship)的均值為60.881,最小值為13.440,最大值為100,表明地區(qū)間新型政商關(guān)系存在較明顯的差異。

    2. 回歸分析

    (1)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響

    企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響檢驗結(jié)果如表3中列(1)和列(2)所示??梢钥闯?,企業(yè)貧困治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)的估計系數(shù)分別為-0.0277和-0.0025,均在1%水平上顯著為負,表明企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險具有顯著的負向影響,即企業(yè)越積極參與貧困治理,越有助于抑制企業(yè)風險,驗證了本文的假設(shè)H1。

    控制變量也符合本文的預(yù)期與實際情況,能夠較好地反映控制變量選取的可行性。其中,公司年齡(Age)與企業(yè)風險(Betavals)顯著負相關(guān),說明公司的成熟度有助于抑制企業(yè)風險;資產(chǎn)負債率(Lev)與企業(yè)風險顯著負相關(guān),表明資產(chǎn)負債率越高,投資者對企業(yè)的價值預(yù)期反而越高;第一大股東持股比例(Top1)與企業(yè)風險顯著正相關(guān),說明第一大股東持股比例占比越高越可能增加企業(yè)風險;前十大股東持股比例(Top10)與企業(yè)風險顯著負相關(guān),即前十大股東持股比例越高越有助于降低企業(yè)風險。

    (2)貧困治理參與、投資者情緒與企業(yè)風險

    參考溫忠麟等[19]提出的中介檢驗三步法模型進行檢驗,表4報告了中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。由列(1)和列(4)的回歸可知,企業(yè)參與貧困治理能夠抑制企業(yè)風險,并且參與水平越高,越有助于企業(yè)風險的降低。當未加入投資者情緒變量時,列(1)中Alleviation的系數(shù)為-0.0424,列(4)中Particip的系數(shù)為-0.0036。加入投資者情緒變量后,Alleviation和Particip的系數(shù)分別變?yōu)?0.0411和-0.0036,系數(shù)絕對值總體下降,說明投資者情緒在參與貧困治理與企業(yè)風險的關(guān)系之間發(fā)揮了部分中介作用,驗證了本文的假設(shè)H2。Bootstrap檢驗也表明中介效應(yīng)顯著,即企業(yè)參與貧困治理通過提高投資者情緒抑制了企業(yè)風險。

    (3)貧困治理參與、新型政商關(guān)系與企業(yè)風險

    本文對新型政商關(guān)系的“親近”和“清白”兩個維度分別展開了調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗,以深入剖析新型政商關(guān)系的影響機制層面。表5報告了親清指數(shù)調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗的結(jié)果。如表5所示,治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)與“親近”和“清白”的交互項系數(shù)均在1%的水平上顯著為負,表明新型政商關(guān)系的“親近”和“清白”維度均能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)參與貧困治理與企業(yè)風險之間的關(guān)系,即新型政商關(guān)系強化了企業(yè)貧困治理參與對企業(yè)風險的抑制作用,驗證了本文的假設(shè)H3。可能的原因是:新型政商關(guān)系越好的地區(qū),更有利于發(fā)揮積極的信息資源作用,企業(yè)信息披露質(zhì)量不斷提高,企業(yè)貧困治理參與取得聲譽資源、市場資源更為突出,故而抑制企業(yè)風險成效更加顯著。

    (4)進一步分析:基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與經(jīng)濟發(fā)展水平的異質(zhì)性視角

    本文證實了企業(yè)能夠通過參與貧困治理降低企業(yè)風險,進一步探究企業(yè)參與貧困治理對于企業(yè)風險影響的異質(zhì)性是有必要的,以便深入理解企業(yè)貧困治理參與戰(zhàn)略性動機的合理性。因此,本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平兩個方面進一步檢驗企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響是否存在差異。

    產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。民營企業(yè)和國有企業(yè)參與貧困治理戰(zhàn)略性行為的性質(zhì)存在本質(zhì)區(qū)別。國有企業(yè)作為落實國家宏觀經(jīng)濟政策的重要載體,更大程度地肩負著參與貧困治理的政治任務(wù),有更大的動力投入到貧困治理工作中。相較于國有企業(yè)可以受到政府的支持和保護,民營企業(yè)更需要通過參與貧困治理來獲得較高的社會認同和政府補貼、維持與政府之間的良好關(guān)系以幫助企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析的結(jié)果如表6列(1)和列(2)所示,無論是否參與貧困治理還是參與水平,兩者與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項皆在1%的顯著性水平上為負,說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)參與貧困治理與企業(yè)風險的關(guān)系存在顯著影響,并且企業(yè)參與貧困治理的風險抑制作用在國有企業(yè)中更加顯著。

    經(jīng)濟發(fā)展水平。經(jīng)濟發(fā)展水平能夠在一定程度上體現(xiàn)一個地區(qū)的經(jīng)濟、政治、文化、技術(shù)等方面的資源支撐,而這正是企業(yè)賴以生存的宏觀環(huán)境。一方面,經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)能夠為企業(yè)提供更好的資源支持。另一方面,地方政府可能會重點支持經(jīng)濟發(fā)展水平較低的地區(qū),給予更多的資源支持,為企業(yè)創(chuàng)造健康發(fā)展的經(jīng)濟和社會環(huán)境,并投入更多的補貼、貸款以及政策支持??梢姡?jīng)濟發(fā)展程度可能會影響企業(yè)參與貧困治理與企業(yè)風險之間的關(guān)系。參考王帆等[20]的方法,本文使用地區(qū)人均GDP來測度地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平,檢驗地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差異對企業(yè)參與貧困治理與企業(yè)風險關(guān)系的影響。經(jīng)濟發(fā)展水平異質(zhì)性分析的結(jié)果如表6列(3)和列(4)所示,是否參與貧困治理與參與水平變量與經(jīng)濟發(fā)展水平的交互項均不顯著,說明經(jīng)濟發(fā)展水平對企業(yè)參與貧困治理與企業(yè)風險的關(guān)系并不存在顯著影響。

    3. 穩(wěn)健性檢驗

    本研究從以下4個方面開展穩(wěn)健性檢驗:

    (1)更換被解釋變量衡量方式(企業(yè)風險)

    為了更進一步檢驗企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響,本文還采用股票日收益率的年度標準差度量企業(yè)總風險(Total_Risk),還采用股票周收益率和市場收益率估計的殘差項的標準差計算企業(yè)特異性風險(Idiosyncratic_Risk),回歸結(jié)果如表7所示。結(jié)果表明,企業(yè)積極參與貧困治理對企業(yè)各類風險皆有顯著的抑制作用,仍然支持本文的結(jié)論。

    (2)傾向得分匹配法(PSM)

    為了減輕可能存在的樣本自選擇問題,本文采用傾向得分匹配(PSM)進行控制。匹配變量包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、企業(yè)年齡(Age)、獨立董事占比(Indep)、第一大股東持股比例(Top1)、前十大股東持股比例(Top10)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、資產(chǎn)負債率(Lev)等,得到傾向值得分后,按照核匹配的方法篩選出PSM 樣本,并且匹配后的樣本通過了平衡性檢驗。匹配之后平均處理效應(yīng)(ATT)對應(yīng)的T值為-7.61,在1%水平上顯著,仍然支持前文中的研究結(jié)論。此外,表7列(3)和列(4)還報告了PSM匹配后的樣本重新進行回歸的結(jié)果,結(jié)果表明解釋變量的系數(shù)依然顯著為負,進一步驗證了本文的研究假設(shè)。

    (3)工具變量法

    為了緩解可能存在著反向因果關(guān)系所導致的內(nèi)生性偏誤問題,即企業(yè)參與貧困治理可以通過多種途徑抑制企業(yè)風險。同時,企業(yè)風險的降低會改善企業(yè)經(jīng)營發(fā)展狀況,進而使得企業(yè)有更多的精力和資金投入到貧困治理工作中。本文采用工具變量法來緩解潛在的內(nèi)生性問題。企業(yè)參與貧困治理行為存在顯著的行業(yè)“同群效應(yīng)”[15],同行業(yè)企業(yè)的參與貧困治理行為可能為其他企業(yè)的參與貧困治理決策帶來積極影響,但是企業(yè)自身面臨的企業(yè)風險一般不會受到行業(yè)中其他企業(yè)參與貧困治理行為的影響。鑒于此,本文選取分年度/行業(yè)中其他企業(yè)參與貧困治理所投入金額的均值作為工具變量。一個合理的解釋是,行業(yè)中其他企業(yè)參與貧困治理所投入金額的均值與企業(yè)是否參與貧困治理以及參與水平相關(guān),但并不會直接影響到企業(yè)風險狀況,因此該工具變量滿足相關(guān)性和外生性要求。在第一階段的回歸中,治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)系數(shù)依然顯著為負,表明本文的實證結(jié)果的穩(wěn)健性。此外,治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)系數(shù)的絕對值均顯著大于表3中的治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)系數(shù),說明可能存在的內(nèi)生性問題會弱化企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的積極影響,特別是企業(yè)參與治理水平對于企業(yè)風險的影響程度。

    本文還將企業(yè)貧困治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)滯后一期,探究其與當期企業(yè)風險狀況之間的關(guān)系,以此來控制內(nèi)生性。滯后回歸的結(jié)果如表8列(3)和(4)所示,貧困治理參與(Alleviation)和參與水平(Particip)系數(shù)均在1%水平上顯著為負,說明在滯后一期控制一定程度的內(nèi)生性問題后,仍然支持企業(yè)貧困治理參與能夠緩解企業(yè)風險這一研究結(jié)論。

    五、 研究結(jié)論與啟示

    本文基于2017—2020年非金融類A股上市公司的樣本,研究了上市公司參與貧困治理對其風險水平的影響,并剖析了其影響企業(yè)風險的作用機制。具體而言,本文的研究證實了在精準扶貧和鄉(xiāng)村振興等階段企業(yè)參與治理能夠抑制企業(yè)風險這一結(jié)論,并將宏觀治理政策、市場與政府有效互動與企業(yè)的市場風險結(jié)合起來。研究發(fā)現(xiàn):(1)參與貧困治理的企業(yè)相較于未參與的企業(yè)可能面臨著更低的風險水平,并且其參與水平越高,越有助于降低企業(yè)風險;(2)企業(yè)參與貧困治理后,能夠通過促使投資者情緒高漲,降低股票市場風險;(3)新型政商關(guān)系能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)參與貧困治理與企業(yè)風險的關(guān)系,即新型政商關(guān)系能夠增強企業(yè)參與貧困治理對企業(yè)風險的影響;(4)企業(yè)參與貧困治理的風險降低效應(yīng)在國有企業(yè)中更加突出,地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平對于企業(yè)參與貧困治理與其風險水平關(guān)系的影響無顯著差異。

    針對上市公司參與貧困治理的視角,本文給出以下幾點建議:

    第一,企業(yè)參與貧困治理能夠抑制企業(yè)市場風險。為此,在對企業(yè)的風險承擔或行為決策進行研究時,根據(jù)宏觀治理政策、投資者情緒和市場環(huán)境等調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略布局。企業(yè)應(yīng)持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新參與治理模式,注重提升參與貧困治理的效率和效果,實現(xiàn)企業(yè)、政府和社會的共贏效應(yīng)。

    第二,提振投資者情緒能夠抑制企業(yè)風險,有助于促進企業(yè)高質(zhì)量持續(xù)發(fā)展。因此,把握投資者情緒對降低企業(yè)風險等會產(chǎn)生積極影響,應(yīng)進一步科學合理利用投資者情緒,幫助企業(yè)穩(wěn)定股價波動。此外,投資者可以及時關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略決策及執(zhí)行情況,提高理性認知和投資效率。

    第三,進一步發(fā)揮企業(yè)主體效用。政府應(yīng)明確企業(yè)在貧困治理中的重要程度,鼓勵企業(yè)參與到現(xiàn)階段“鄉(xiāng)村振興”進程中,從政策優(yōu)惠、資源便利、社會聲譽等方面激勵企業(yè)積極參與貧困治理。

    第四,優(yōu)化營商環(huán)境。注重新型政商關(guān)系下的政府、企業(yè)和社會協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。正確處理政府與市場的關(guān)系、推動“親近”“清白”新型政商文化的重構(gòu)以及營商環(huán)境建設(shè),積極構(gòu)建“親清有加”的新型政商關(guān)系,為實現(xiàn)市場與政府的有效互動協(xié)作提供有力支撐。

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    基金項目:國家社會科學基金一般項目“精準扶貧效果測度與返貧阻斷的長效機制研究”(項目編號:17BJY132)。

    作者簡介:王志濤(1964-),男,博士,河南工業(yè)大學管理學院教授,博士生導師,研究方向為公共管理和公司治理;張婷(1998-),女,河南工業(yè)大學管理學院碩士研究生,研究方向為貧困治理和公司治理研究。

    (收稿日期:2022-09-26? 責任編輯:蘇子寵)

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