研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性的影響研究——基于股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)作用下的實(shí)證分析

寧建功，程克群，周志明

（安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)，安徽合肥，230000）

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，如今的中國已然成為享譽(yù)世界的第一大工業(yè)制造國。根據(jù)《2019中國制造業(yè)上市公司年度報告》，截止2019年6月30日，我國A股上市公司中制造業(yè)企業(yè)占比高達(dá)62.73%，在數(shù)量上占據(jù)主要地位，并且從2018年6月30日至2019年6月30日，新增制造業(yè)上市公司占比達(dá)到了7成，可見制造業(yè)企業(yè)仍將在上市公司中占據(jù)主流的地位。制造業(yè)水平反映著國家的生產(chǎn)力水平，發(fā)達(dá)國家往往在制造業(yè)方面有著較高的技術(shù)儲備，生產(chǎn)的產(chǎn)品有著很高的附加值，在行業(yè)上占據(jù)主導(dǎo)地位，并攫取市場大部分利潤。我國作為發(fā)展中國家在制造業(yè)方面存在著一些問題，其中“大而不強(qiáng)”的問題比較突出。核心技術(shù)薄弱，頂尖技術(shù)人才匱乏，很多關(guān)鍵部件依賴進(jìn)口，這一現(xiàn)象制約了制造企業(yè)的發(fā)展，限制了企業(yè)發(fā)展的高度，不利于產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，甚至威脅到國家安全。

針對這種狀況，我國制定了“創(chuàng)新驅(qū)動、人才為本”的方針，強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的第一生產(chǎn)力”。提高企業(yè)的創(chuàng)新能力就要加大研發(fā)投入。在外部環(huán)境上，當(dāng)國與國之間發(fā)生貿(mào)易摩擦?xí)r，一個國家整體企業(yè)存在的弱點(diǎn)就會被無限放大，導(dǎo)致難以想象的后果。如當(dāng)中美發(fā)生貿(mào)易摩擦，企業(yè)在受到美國打壓后，中國制造業(yè)“大而不強(qiáng)”等弊病就會暴露出來，尤其是在高端制造上存在明顯的短板，有些企業(yè)在受到美國政府的針對后甚至無法保持正常經(jīng)營，近乎“休克”，形勢如此嚴(yán)峻，制造業(yè)的窘境必須得到改變。我國政府應(yīng)當(dāng)堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，建立健全相關(guān)激勵政策，引導(dǎo)制造企業(yè)從引進(jìn)創(chuàng)新階段加速轉(zhuǎn)為自主創(chuàng)新階段［1］。

目前，我國制造業(yè)企業(yè)處在傳統(tǒng)低端、勞動力密集型制造業(yè)轉(zhuǎn)向以精密機(jī)器、智能汽車為代表的個性化、定制化的高端制造業(yè)的新階段。研發(fā)創(chuàng)新作為企業(yè)未來成長轉(zhuǎn)型的新動力，對推動《中國制造2025》規(guī)劃的建設(shè)、打造制造強(qiáng)國至關(guān)重要。在國內(nèi)外日益激烈競爭的大環(huán)境下，本文通過研究研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性的影響及股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用，旨在為我國制造業(yè)發(fā)展提供借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性的影響

學(xué)術(shù)界對研發(fā)投入對企業(yè)成長性的作用未有統(tǒng)一的看法，技術(shù)創(chuàng)新理論認(rèn)為研發(fā)支出是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)［2］。張栓興［3］通過對創(chuàng)業(yè)板科技類公司的研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入能夠促進(jìn)企業(yè)成長性。何衛(wèi)紅［4］認(rèn)為研發(fā)活動是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益增長的重要保證，是提高企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵。仇云杰［5］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)行為能夠有效地提高企業(yè)的績效，對技術(shù)密集型企業(yè)研發(fā)帶來的效益更加明顯。

但也有學(xué)者持相反意見，孫自愿［6］認(rèn)為研發(fā)投入不會立即為企業(yè)帶來利潤，短期來看，當(dāng)期的研發(fā)費(fèi)用投入對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。高端制造業(yè)的研發(fā)投入周期較長，具有較高的風(fēng)險并且收益滯后，從引進(jìn)人才和設(shè)備再到開展研發(fā)活動，再在不斷的失敗中開發(fā)出新技術(shù)、新產(chǎn)品，最終投放市場并占據(jù)一定市場，需要很長一段時間才有可能創(chuàng)造利潤，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，企業(yè)可能會“顆粒無收”。據(jù)此，提出假設(shè)：

H1：研發(fā)強(qiáng)度對高端制造業(yè)公司的成長性存在負(fù)向影響。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)在研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性中的調(diào)節(jié)作用

研發(fā)投入促進(jìn)企業(yè)成長的同時還需要考慮其投入的轉(zhuǎn)化效率，這與企業(yè)的治理機(jī)制緊密相關(guān)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是構(gòu)建良好治理機(jī)制的關(guān)鍵，股權(quán)結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的研發(fā)也有著不小的作用，故從兩個方面來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。

股權(quán)集中度指大股東持有股權(quán)占總股本的比重。根據(jù)委托代理理論，大股東會更注重把企業(yè)的發(fā)展與個人目標(biāo)相結(jié)合，股權(quán)的集中度越高，大股東在決策中的影響力就會越大，而大股東更傾向于謀取個人利益，通過向管理者施加壓力，迫使其為了自身的利益工作，規(guī)避一些不確定性的自主創(chuàng)新行為［7］。楊建軍［8］認(rèn)為股權(quán)集中度會影響企業(yè)的自主創(chuàng)新行為，適度的股權(quán)集中度有利于企業(yè)從事自主創(chuàng)新行為。當(dāng)大股東的持股比例過高時，其侵占小股東利益的動機(jī)和能力就越強(qiáng)，為了避免研發(fā)投資失敗導(dǎo)致的企業(yè)價值損毀和自身利益的流失而放棄投資項(xiàng)目，從而不利于企業(yè)的成長。所以，如果大股東傾向于認(rèn)為較大的研發(fā)強(qiáng)度并不能短時期內(nèi)給企業(yè)帶來豐厚收益，就會降低或停止研發(fā)的投入，減緩企業(yè)成長的步伐。以大股東在企業(yè)所具有的獨(dú)斷專行的控制地位，高風(fēng)險且低效的研發(fā)方案通過的可能性更高，從而對企業(yè)的健康成長造成安全隱患。因此，提出假設(shè)：

H2：股權(quán)集中度在研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性中存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

股權(quán)制衡度反映的是除最大股東外的前五大股東與第一大股東之間的制衡關(guān)系。股權(quán)制衡度越高，說明第一大股東在做決策時更易受到其他股東的制約。企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的大小，受到各大股東的決策影響。在股權(quán)制衡的作用下，研發(fā)相關(guān)的決策需要公司大股東們集體討論，在保證企業(yè)價值最大化的前提下，最終形成一個科學(xué)有效的研發(fā)方案，從而提升研發(fā)的轉(zhuǎn)化效率，有利于制造業(yè)公司的發(fā)展壯大。姜婷［9］研究發(fā)現(xiàn)在股權(quán)制衡度高的企業(yè)中，經(jīng)營決策更合理，更有利于企業(yè)的健康發(fā)展。因此，提出假設(shè)：

H3：股權(quán)制衡度在研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性中存在正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

選取2013—2018年的A股高端制造業(yè)上市公司作為研究對象，并對數(shù)據(jù)經(jīng)行處理，剔除ST、*ST等特別處理的公司以及退市公司，并剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司以確保數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性和準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)和萬德數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的定義

1.被解釋變量

企業(yè)成長性，是指企業(yè)在經(jīng)營過程中為了獲得更多的企業(yè)價值而整合各種內(nèi)外部資源和生產(chǎn)要素。運(yùn)用因子分析法對企業(yè)成長性進(jìn)行綜合量化，選取了13個衡量指標(biāo)綜合評價企業(yè)成長性，見表1。

表1 企業(yè)成長性衡量指標(biāo)

2.解釋變量

選取當(dāng)期研發(fā)支出/當(dāng)期營業(yè)收入作為研發(fā)強(qiáng)度的衡量指標(biāo)。

3.調(diào)節(jié)變量

對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行細(xì)分，從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度兩個方面研究其對研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性的調(diào)節(jié)作用。將研發(fā)強(qiáng)度與股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，并交互相乘，得出的交互項(xiàng)帶入?yún)⑴c回歸。

4.控制變量

包括股權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、管理層持股比例、公司現(xiàn)金流、兩權(quán)分離、技術(shù)人員比例6個指標(biāo)。其中，股權(quán)性質(zhì)考慮到了國有與非國有對企業(yè)成長性的影響，企業(yè)規(guī)模的大小對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，管理層持股比例關(guān)系到公司的股權(quán)分布，公司現(xiàn)金流的充裕有利于研發(fā)的投入，兩權(quán)分離與公司的治理結(jié)構(gòu)相關(guān)，技術(shù)人員比例對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新有積極作用（如表2）。

表2 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性的影響，構(gòu)建模型1：

為檢驗(yàn)股權(quán)集中度對研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性存在的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型2：

為檢驗(yàn)股權(quán)制衡度對研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性存在的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型3：

四、實(shí)證分析

（一）企業(yè)成長性的因子分析

運(yùn)用Stata15.0對代表企業(yè)成長性的13個指標(biāo)進(jìn)行KMO-Barlett球形檢驗(yàn)。經(jīng)檢測發(fā)現(xiàn)KMO值為0.604，大于0.5，認(rèn)為適合做因子分析。然后對選取衡量企業(yè)成長性的13個指標(biāo)進(jìn)行因子分析，可以看出，其中主成分特征值大于1的有5個，前5個主因子成分的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了72.5%，涵蓋了絕大部分指標(biāo)對企業(yè)成長性的貢獻(xiàn)，因此提取前 5 個主成分F1、F2、F3、F4、F5，以方差貢獻(xiàn)率占累計貢獻(xiàn)率的比例作為權(quán)重，進(jìn)行因子綜合得分計算出企業(yè)的成長性（GP）。公式如下：

（二）描述性統(tǒng)計

對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析后發(fā)現(xiàn)（如表3），企業(yè)成長性波動范圍較大，最大值為8.383，最小值為-5.706，平均值為-0.017，中位數(shù)為-0.031，總體上看我國高端制造業(yè)的成長性為負(fù)數(shù)的企業(yè)數(shù)量偏多，而成長性良好的企業(yè)較少。研發(fā)強(qiáng)度平均值為5.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.055，符合目前我國制造業(yè)5%左右的研發(fā)投入占比情況，持續(xù)投入量的波動幅度不大。股權(quán)集中度平均在32.7%，股權(quán)制衡最高比值為3.919，最低為0.011，平均值為0.748，未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)值1，制衡情況不是很合理。其他控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差都偏低，基本不存在對主要變量的干擾影響。

表3 描述性統(tǒng)計表

（三）回歸分析

為了進(jìn)一步驗(yàn)證上文所述的假設(shè)，本文運(yùn)用stata15進(jìn)行多元回歸分析。通過豪斯曼檢驗(yàn)，采用固定效應(yīng)對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。如表4，模型1表示研發(fā)強(qiáng)度、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長性的整體回歸，發(fā)現(xiàn)研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性呈現(xiàn)出負(fù)向顯著作用，股權(quán)集中度與制衡度均呈正向顯著，控制變量中企業(yè)規(guī)模、自由現(xiàn)金流與管理層持股比例對企業(yè)成長性影響顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H1。模型2和模型3表示的是股權(quán)集中度對研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性的調(diào)節(jié)效應(yīng)，可以看出研發(fā)強(qiáng)度與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)為負(fù)向顯著，股權(quán)集中度對企業(yè)成長性正向顯著，表明股權(quán)集中度是半調(diào)節(jié)變量，且對研發(fā)強(qiáng)度促進(jìn)企業(yè)的成長起到抑制作用。證明了假設(shè)H2。模型4和模型5表示的是股權(quán)制衡度對研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)成長性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

表4 研發(fā)投入對高端制造業(yè)企業(yè)成長性的回歸結(jié)果

（四）滯后性檢驗(yàn)

在驗(yàn)證了假設(shè)H1的猜想后，針對當(dāng)期研發(fā)強(qiáng)度對高端制造業(yè)的企業(yè)成長性具有負(fù)向顯著影響的情形進(jìn)行深入研究。本文對研發(fā)強(qiáng)度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了連續(xù)滯后三期的處理，并依此帶入回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，滯后一期的研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性具有正向促進(jìn)影響，但不顯著。滯后二期的結(jié)果也是如此，直至滯后三期時，在10%的顯著水平下，研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性呈現(xiàn)正向弱顯著作用。因此，可以認(rèn)為研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)的成長性存在一定的滯后效應(yīng)。

五、研究結(jié)論及啟示

針對研發(fā)強(qiáng)度和股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)成長性的影響進(jìn)行研究分析，選取我國高端制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并采用學(xué)術(shù)界較為流行的因子分析法綜合評價企業(yè)成長性，建立數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析。得出以下結(jié)論：第一，當(dāng)前高端制造業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)成長性的貢獻(xiàn)不明顯，并且在當(dāng)期呈現(xiàn)負(fù)向抑制作用。目前我國的制造業(yè)企業(yè)正處于《中國制造2025》規(guī)劃的建設(shè)中，為了實(shí)現(xiàn)打造制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略目標(biāo)，上市企業(yè)應(yīng)將更多的目光投注到研發(fā)創(chuàng)新中，提高研發(fā)資金的轉(zhuǎn)化效率，完善研發(fā)人員的激勵機(jī)制，為推動我國高端制造業(yè)公司未來成長轉(zhuǎn)型的發(fā)展作打算。第二，股權(quán)集中度具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。我國制造業(yè)上市公司的大股東應(yīng)該多考慮內(nèi)部決策人員的意見，集思廣益，取長補(bǔ)短，提高企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的意識。第三，股權(quán)制衡度起到正向調(diào)節(jié)作用。說明公司股東持股權(quán)的分散與制約有利于企業(yè)的良好成長，提高股權(quán)制衡力度是完善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化內(nèi)部控制的一種可行方案。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)間的競爭愈發(fā)激烈，同質(zhì)化的競爭使企業(yè)無法獲得較高的利潤率，爭相采取價格戰(zhàn)，造成企業(yè)薄利經(jīng)營，容易導(dǎo)致虧損，造成現(xiàn)金流困難，無力維持進(jìn)一步的研發(fā)創(chuàng)新，不利于企業(yè)的長久發(fā)展，最終必然走向失敗。企業(yè)想要在行業(yè)內(nèi)出類拔萃就必須要掌握核心技術(shù)，而研發(fā)是企業(yè)獲得核心競爭力的主要手段，加大研發(fā)投入才能夠提高產(chǎn)品的品質(zhì)及功能，進(jìn)而體現(xiàn)產(chǎn)品獨(dú)特的價值，從而在激烈的競爭中脫穎而出，獲得豐厚的利潤，企業(yè)再將利潤投入到研發(fā)中去，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的競爭力，獲得更豐厚的利潤，形成一個良好的研發(fā)創(chuàng)新循環(huán)，推動企業(yè)不斷向前發(fā)展。從國家層面上來看，如果企業(yè)無法擁有核心技術(shù)，不僅在發(fā)展的過程中困難重重，還會導(dǎo)致整個行業(yè)發(fā)展舉步維艱，使得整個國家的制造業(yè)落后，產(chǎn)業(yè)無法升級，整個國家成為低附加值的“制造工廠”，導(dǎo)致其在國際舞臺上話語權(quán)低，處處受限于別的國家。不僅如此，制造業(yè)也關(guān)聯(lián)著軍工企業(yè)，影響著國家的軍事發(fā)展，關(guān)系著國防安全。制造業(yè)對于就業(yè)等民生方面也有著重要的影響，可以說，制造業(yè)影響著國家的方方面面，必須站在戰(zhàn)略的高度上，重視制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)的發(fā)展不僅要考慮商業(yè)價值，也應(yīng)該考慮社會價值，從事研發(fā)投入雖然無法迅速獲取高額利潤，但無論從企業(yè)角度還是國家層面，企業(yè)都應(yīng)該堅持研發(fā)。企業(yè)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)具備戰(zhàn)略的眼光，站在長遠(yuǎn)的角度上去看待問題才能夠獲得更長遠(yuǎn)的發(fā)展，才能成為一家卓越的企業(yè)，才能為國家的發(fā)展添磚加瓦。重視人才，注重研發(fā)，掌握核心技術(shù)，獨(dú)立自主發(fā)展，而非簡單代工加工，才能夠提高產(chǎn)品品質(zhì)，避免陷入價格戰(zhàn)的窘境，占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，獲取更大的商業(yè)利潤，使得企業(yè)獲得持久的發(fā)展動力。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)優(yōu)化得當(dāng)，使得管理層與技術(shù)研發(fā)人員、大股東等有良好的股權(quán)劃分，才能夠激勵各方為公司發(fā)展盡職盡責(zé)，使得企業(yè)更好地持續(xù)成長。