專精特新創(chuàng)新型中小企業(yè)上市又添新渠道
——北京證券交易所的規(guī)則及首批公司分布和交易表現(xiàn)

張劍波

（1.上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；2.上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所；3.上海社會(huì)科學(xué)院創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心）

2021年11月15日北京證券交易所（簡稱北交所）正式開市交易，中國資本市場邁入三大增長引擎地帶中心城市三個(gè)證券交易所鼎立的新時(shí)代：上海證券交易所（簡稱上交所） 位于長江三角洲中心城市上海，主要服務(wù)于大型企業(yè)（主板）和硬核科技企業(yè)（科創(chuàng)板）；深圳證券交易所（簡稱深交所） 位于珠江三角洲的創(chuàng)新引擎深圳，主要服務(wù)于大中型企業(yè)（深圳主板，含原中小板）和成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)（創(chuàng)業(yè)板）；北交所地處京津冀核心——首都北京，主要服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)（專精特新“小巨人”企業(yè)）。北交所為專精特新創(chuàng)新型中小企業(yè)上市增添新渠道，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，明確禁止金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)（其認(rèn)定以國務(wù)院主管部門的規(guī)定為準(zhǔn)）、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的淘汰類行業(yè)的企業(yè)以及學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)企業(yè)上市，在拓寬中小企業(yè)融資渠道、深化新三板改革、完善多層次資本市場方面會(huì)發(fā)揮出重要而積極的作用。用資本為相應(yīng)企業(yè)直接融資，做大做強(qiáng)并高效配置金融資源；也降低長期以來銀行間接融資占比過大的份額，促進(jìn)三個(gè)中心城市建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心、金融中心和全球城市（上海還有“國際貿(mào)易中心、航運(yùn)中心和經(jīng)濟(jì)中心”的定位和使命）。

一、北京證券交易所的籌備和規(guī)則

2021年9月2日，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上發(fā)表視頻致辭時(shí)宣布，繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。之后，北交所主要制度規(guī)則、各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則、配套細(xì)則指引全部完成發(fā)布，籌備時(shí)間歷時(shí)74天，短于科創(chuàng)板的259天和創(chuàng)業(yè)板注冊制的119天，確保了北交所的盡快開市交易。

在制度規(guī)則方面，北交所平移了大部分新三板精選層制度并有所改進(jìn)，呈現(xiàn)七大亮點(diǎn)：

一是在組織形式上，北交所是中國大陸首個(gè)公司制證券交易所，類同于倫敦證券交易所、香港證券交易所等，可有效激勵(lì)其為上市公司提供更多服務(wù)，自身也可以申請上市。而上交所和深交所都是會(huì)員制，由證券公司等會(huì)員單位組建，本質(zhì)上是一個(gè)會(huì)員自律組織。

二是在發(fā)行制度上，試點(diǎn)注冊制，上市標(biāo)準(zhǔn)四選一，總體條件為“市值+財(cái)務(wù)”。具體分別為“市值+凈利潤+加權(quán)凈資產(chǎn)收益率”“市值+營業(yè)收入+營收增長率+現(xiàn)金流”“市值+營業(yè)收入+研發(fā)占比”和“市值+研發(fā)投入”。最低上市門檻僅2億元市值，低于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，更是遠(yuǎn)低于主板。因此，北交所定位在“更早、更小、更新、細(xì)分業(yè)績更突出”的企業(yè)，與其他板塊形成錯(cuò)位競爭。精選層掛牌企業(yè)直接平移上市，后續(xù)企業(yè)要求為新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司，這極大提升了新三板的吸引力。

三是在交易機(jī)制上：首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起設(shè)置30%漲跌幅限制，高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的 5個(gè)交易日后的20%，更遠(yuǎn)高于主板規(guī)定的第二交易日起的10%；個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為50萬元，即把合格投資者準(zhǔn)入門檻設(shè)為近20個(gè)交易日的日均凈資產(chǎn)在50萬元及以上并具備兩年證券交易經(jīng)驗(yàn)（截至2021年11月12日，已有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，專家估計(jì)（任澤平，2021），如果算上存量合格投資者，合計(jì)將有超過400萬戶投資者參與北交所的交易）；保持T+1交易方式。

四是在持續(xù)監(jiān)管上，現(xiàn)金分紅、減持規(guī)則、股權(quán)激勵(lì)方面尊重新三板原有基礎(chǔ)，不再要求券商強(qiáng)制跟投，體現(xiàn)出對中小企業(yè)監(jiān)管的差異化和包容性。

五是在審批流程上，類似于科創(chuàng)板和注冊制創(chuàng)業(yè)板，實(shí)行注冊制，即北交所審核+證監(jiān)會(huì)注冊。從審核時(shí)間上來看，北交所審核時(shí)間為2個(gè)月，相比創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等審核時(shí)間縮短了1個(gè)月。理論上企業(yè)在北交所上市，從申報(bào)到上市只需6～8個(gè)月。

六是在再融資上，儲架發(fā)行等制度安排，提高了融資便利性。再融資堅(jiān)持“小額、快速、靈活、多元”導(dǎo)向，融資品種涉及普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多元工具，引入儲架發(fā)行等機(jī)制安排。這會(huì)給中小企業(yè)帶來更高的融資靈活性，并且在一定程度上降低融資成本，為中小企業(yè)提供便利。

七是平移精選層制度，堅(jiān)持信息披露、提高上市公司質(zhì)量、嚴(yán)格退市的大方向，同時(shí)針對中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性、發(fā)展階段的特點(diǎn)，制定完善了更多的監(jiān)管機(jī)制。公司治理層面，允許特別表決權(quán)。

二、北交所首批上市交易公司的行業(yè)分布和空間分布

德國管理學(xué)家西蒙最早提出了“隱形冠軍企業(yè)”的概念，認(rèn)為在某個(gè)細(xì)分的行業(yè)或市場占據(jù)領(lǐng)先地位的中小型企業(yè)難以被超越（競爭力強(qiáng)）。

根據(jù)工業(yè)和信息化部正式發(fā)布的《促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》，“專精特新”定義為“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”。專業(yè)化是指主營業(yè)務(wù)專注專業(yè)，精細(xì)化是指經(jīng)營管理精細(xì)高效，特色化是指產(chǎn)品服務(wù)獨(dú)具特色，新穎化是指創(chuàng)新能力成果顯著。

首批上市的81家公司，近半數(shù)有專精特新屬性。16家屬于國家級專精特新企業(yè)，22家為省級專精特新“小巨人”認(rèn)定企業(yè)，合計(jì)38家。涵蓋25個(gè)國民經(jīng)濟(jì)大類行業(yè)，先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等占比87%，平均研發(fā)強(qiáng)度4.2%，平均研發(fā)支出2536萬元。這81家公司2018年、2019年和2020年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)分別為38.15億元、46.09億元和56.2億元，整體上行的趨勢并未受疫情影響，年復(fù)合增長率達(dá)21.4%。

首批上市的81家公司按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)列前五位。前十個(gè)行業(yè)上市企業(yè)數(shù)占七成以上（詳見圖1）。

圖1 按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，北交所上市公司行業(yè)分布

首批上市的81家公司按行政大區(qū)和企業(yè)注冊地劃分：華東、中南、華北分列前三位，合計(jì)占84%；西北、東北、西南殿后，合計(jì)占16%（見圖2）。

圖2 北交所上市公司按行政大區(qū)的分布

首批上市的81家公司按城市群和企業(yè)注冊地劃分，長江三角洲、京津冀和珠江三角洲分列前三位，合計(jì)占比60.5%，第四是山東半島城市群。四地合計(jì)占69.1%，其余城市群合計(jì)占比30.9%（見圖3）。

圖3 北交所上市公司按城市群的分布

首批上市的81家公司按省級行政區(qū)（簡稱省份）和企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)，江蘇、北京、廣東、山東、安徽、上海和四川（并列）分列前六位，七省市合計(jì)占比65.4%。進(jìn)入前十的還有河北、湖北和浙江（見圖4）。共24個(gè)省份有企業(yè)在北交所首批上市。

圖4 北交所上市公司按省份的分布

首批上市的81家公司按地級以上城市和企業(yè)注冊地統(tǒng)計(jì)，共分布在51個(gè)城市，其中，北京、上海、廣州和蘇州分列前四名（上海、廣州和蘇州并列）。一些平時(shí)各類排行榜不太引人注意的地級市如南通、蚌埠、常州、惠州、十堰等赫然進(jìn)入前十位城市行列（見圖5）。

圖5 北交所上市公司按地級以上城市的分布

三、北交所開市第一個(gè)月交易情況

北交所從2021年11月15日正式開市交易，到12月14日收盤，一個(gè)月時(shí)間內(nèi)只增加了1家上市公司——吉岡精密（位于江蘇省無錫市），累計(jì)上市公司達(dá)到82家。參見表1和表2，82家公司市值從北交所開市前的2934.56億元，下降到2631.16億元，降幅為10.34%；首批81家公司的市值從2930.52億元，下降到2614.10億元，降幅為10.80%。如果去除北交所開市前長期停牌、開市后才上市交易的10家公司，以及直接從精選層平移到北交所但一直還沒有正式開始交易的3家公司和新上市的1家公司，則在北交所開市前后有連續(xù)交易的共68家公司，其中47家在開市首日開盤價(jià)高于其前一個(gè)交易日的收盤價(jià)，占比69.12%；其市值從北交所開市前的2744.60億元，下降到2392.17億元，降幅為12.84%。而同期，上證指數(shù)從3 5 3 9.1 0 點(diǎn)上升到3661.53點(diǎn)，上漲了2.05%；深圳綜指從2467.16點(diǎn)上升到2558.25點(diǎn)，上漲了3.69%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從3430.14點(diǎn)上升到3495.06點(diǎn)，上漲了1.89%?？梢姳苯凰善鄙鲜幸粋€(gè)月跑輸給了創(chuàng)業(yè)板、上證指數(shù)、深圳綜指（科創(chuàng)板50不是全樣本，不作比較）。個(gè)股方面，2021年12月14日收盤價(jià)高于11月15日的前一個(gè)交易日股價(jià)的公司數(shù)只有12家，其中有首批上市的81家公司中的11家（含9家長期停牌而在北交所開市后直接參與的9家公司）、新上市公司1家；12月14日收盤價(jià)高于11月15日開盤價(jià)的只有2家（諾思蘭德和吉林碳谷），呈現(xiàn)出明顯的“高開低走”態(tài)勢。一方面，說明“新三板”精選層平移到北交所上市前的沖高，已經(jīng)提前透支了絕大多數(shù)相關(guān)股票的估值；另一方面，也提醒投資者要保持足夠的冷靜和理智。市值大于500億元的僅1家，最多的是10億元到30億元之間的，多達(dá)50家（見表3）。靜態(tài)市盈率由高到低依次是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、深市主板和滬市主板（見表4）。

表1 北交所開市交易第一個(gè)月的股價(jià)和市值對比

表2 北交所開市交易第一個(gè)月與同期創(chuàng)業(yè)板、上證指數(shù)、深圳綜指的對比

表3 北交所開市交易第一個(gè)月82家公司的收盤市值范圍

表4 北交所與滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市公司靜態(tài)市盈率比較

四、展望和建議

截至2021年7月，工業(yè)和信息化部于2019、2020、2021年認(rèn)定并發(fā)布了三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單：第一批企業(yè)共248家，其中在A股上市的公司35家；第二批企業(yè)共1744家（其中160家企業(yè)未通過公示），其中在A股上市的公司157家；第三批企業(yè)共2930家，其中在A股上市的公司119家。三批總計(jì)認(rèn)定公布4922家，扣除第二批未通過公示的160家，截至目前被認(rèn)定的專精特新小巨人企業(yè)共4762家。浙江、廣東、山東、江蘇、上海、北京分列前六位，上市潛力巨大。4762家當(dāng)中，有311家在A股上市，占比6.5%，未來上市前景廣闊。已上市專精特新小巨人企業(yè)，主要集中于高端裝備制造、新材料、新一代信息技術(shù)、新能源等中高端制造領(lǐng)域。前五行業(yè)共計(jì)222家，占比71.38%，分別是：機(jī)械設(shè)備82家、化工行業(yè)48家、醫(yī)藥生物37家、電子行業(yè)32家、電氣設(shè)備23家。如果按地級以上城市排列，上海、北京、寧波、深圳、成都、青島等城市位居前列?？梢灶A(yù)計(jì)，這些城市將會(huì)有更多企業(yè)在北交所上市。北交所的設(shè)立和開市交易，將會(huì)活躍新三板的交易，尤其是創(chuàng)新層。也會(huì)加快專精特新“小巨人”企業(yè)進(jìn)入資本市場的步伐。截至2021年12月14日，符合北交所財(cái)務(wù)條件的掛牌公司共有1200多家，其中，位于新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的專精特新企業(yè)有355家。

立志成為“專精特新小巨人”和“隱形冠軍”的企業(yè)，要樹立力爭行業(yè)領(lǐng)先或細(xì)分市場領(lǐng)先的目標(biāo)，高度專注和聚焦，盡力滿足客戶的需求，構(gòu)建良好的伙伴網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)改善和創(chuàng)新，保持特色，注重外部機(jī)遇與內(nèi)部能力的互動(dòng)整合、客戶導(dǎo)向與技術(shù)導(dǎo)向的互動(dòng)整合、成本優(yōu)勢和特色優(yōu)勢的互動(dòng)整合。降本增效抓管理，研發(fā)產(chǎn)銷勇創(chuàng)新，還要善于抓住資本市場的機(jī)遇，合規(guī)守法、誠信經(jīng)營，盡快成長。