“一帶一路”沿線國家主權(quán)債務違約風險研究

田 甜

（長春大學 經(jīng)濟學院，吉林 長春 130022）

“一帶一路”倡議是我國近年來發(fā)展的重要舉措，自2013年提出“一帶一路”倡議以來，我國主動從經(jīng)濟角度加大了對“一帶一路”沿線國家的投資量。2013年至2019年期間，我國對“一帶一路”沿線國家的累計直接投資已經(jīng)達到了1 173.1億美元。2019年我國對“一帶一路”沿線國家的投資支出就占到當年對外投資總額的13.7%。國家對“一帶一路”沿線國家的投資處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，在2020年，國家在非金融類投資方面對沿線國家的投資支出在同期投資總額中的占比提高到了16.2%?？梢姡覈c中亞、東南亞、中東歐等地區(qū)沿線國家的經(jīng)濟貿(mào)易合作關系日益密切?！耙粠б宦贰毖鼐€國家大多屬于新興市場，普遍經(jīng)濟韌性較弱，而近年來世界經(jīng)濟呈現(xiàn)低迷增長之勢，加之2020年新冠肺炎疫情在全球的蔓延，給各國經(jīng)濟和國際貿(mào)易關系帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，沿線部分國家經(jīng)濟呈現(xiàn)負增長趨勢，經(jīng)濟穩(wěn)定性下降，使累積的債務償還風險不斷加大。［1］為此，中國需要對“一帶一路”沿線國家主權(quán)債務違約風險有所防范。

一、“一帶一路”沿線國家外債償還能力分析

根據(jù)聯(lián)合國區(qū)域劃分標準，將“一帶一路”沿線國家劃分為獨聯(lián)體七國與蒙古地區(qū)、中亞地區(qū)、東南亞地區(qū)、西亞北非地區(qū)、南亞地區(qū)、中東歐地區(qū)。共收集到“一帶一路”39個國家的數(shù)據(jù)，以下均是對這39個國家進行分析，并將“一帶一路”沿線國家簡稱為“沿線國家”。具體各區(qū)域劃分的國家（見表1）。

表1 “一帶一路”沿線65個國家區(qū)域劃分

（一）沿線國家債務率分析

債務率可以作為衡量一個國家主體外部債務的負擔和外部債務償還風險的主要指標，其通常用一個國家當年的外部債務余額與出口收入的比值表示。債務率應當小于100%，這是國際公認的安全標準。如果債務率高于100%則普遍認為該國有較大的外部債務償還風險。因此，通過一國的當年外債總額存量與當年貨物、服務出口收入的比值，表示沿線國家的社會整體外債債務率，分析沿線國家外債負擔情況。通過2019年債務率與國際公認標準比較，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家債務率水平普遍較高，債務違約風險較大。阿塞拜疆、白俄羅斯、菲律賓、泰國等8個國家低于警戒線，余下國家均超過了警戒線。

亞美尼亞、摩爾多瓦、蒙古、吉爾吉斯斯坦等14個國家均在200%，其中蒙古、不丹、黑山這三個國家的債務水平更是達到了300%以上，黎巴嫩達到了400%，全社會整體借債規(guī)模過大，償還壓力較大，債務違約風險較高。值得注意的是這四個國家近十年債務率水平均較高，蒙古地區(qū)2010年債務率為177%，隨后逐年上升，在2017年債務率達到了438%，近兩年債務率有所下降，但2019年債務率仍高達374%。不丹2010—2016年債務率呈現(xiàn)上升趨勢，2016年債務率達到358%，隨后逐年下降，2019年債務率仍高達314%。黑山2012—2019年債務率均高于300%。黎巴嫩2010—2018年呈逐年上升趨勢，2018年債務率約為700%，2019年有所下降，降至為402%。從不同地區(qū)的債務率水平來看，沿線國家中僅東南亞地區(qū)對外債務負擔較小，其他地區(qū)對外債務負擔相對較高（見表2）。

表2 2019年“一帶一路”沿線國家債務率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計

（二）沿線國家負債率分析

適當?shù)慕枞胪鈧兄谥С纸?jīng)濟增長，但過大的舉債規(guī)模則會加重外債兌付風險，增加主權(quán)債務違約的不確定性。衡量一個國家對外部債務依賴程度的指標是負債率，它是一國外債余額與經(jīng)濟總規(guī)模的比率。20%以下是國際公認的負債率標準，如果負債率超過20%則表明該國對外債過于依賴，外債的整體風險增加。通過沿線各國的當年外債總額存量和當年GDP的比值與20%比較，發(fā)現(xiàn)沿線國家對外債依賴程度普遍較高，僅緬甸、阿富汗、孟加拉國、印度的負債率水平低于公認標準，其余國家均超過了警戒線。其中負債率水平在20%—50%之間的有阿塞拜疆、俄羅斯聯(lián)邦、尼泊爾、菲律賓等12個國家；負債率在50%—100%的國家有亞美尼亞、烏克蘭、吉爾吉斯斯坦、老撾等18個國家；負債率水平在100%以上的有蒙古、不丹、黎巴嫩、黑山，說明這四個國家對外債務規(guī)模相較于經(jīng)濟規(guī)模嚴重失衡。蒙古地區(qū)負債率2010—2019年間呈逐年上升趨勢，2010年負債率82%，2019年上升約為225%，上升比率達到了162%，負債率高。不丹負債率2010年負債率約為60%，2019年約為107%，整體比率上升了73%。黑山與黎巴嫩近十年債務率普遍在100%以上。

從地區(qū)來看，“一帶一路”沿線國家中東南亞與南亞地區(qū)外債依賴程度相對較低、主權(quán)債務違約不確定性較小。其他地區(qū)外債依賴程度相對較高，未來繼續(xù)擴張債務的可能性較大，債務違約風險較大（見表3）。

表3 2019年“一帶一路”沿線國家負債率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計

（三）沿線國家償債率分析

外債償債率是用于衡量一國外債還本負擔程度的重要指標，國際上采用當年還本付息額與商品勞務出口收匯總額之比表示外債償債率，認為其警戒線在20%—25%，30%為危險線。［2］超過臨界線則表明該國外債還本付息負擔過重，債務違約風險較高。通過與臨界線25%比較，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家償債率水平普遍較好，超七成國家在警戒線以下，在警戒線以上的國家有亞美尼亞、蒙古、哈薩克斯坦、印度尼西亞等十個國家，其中黑山與塞爾維亞的償債率在25%—30%之間，其余8個國家則大于危險線30%，債務違約風險較大。亞美尼亞、哈薩克斯坦、印度尼西亞、土耳其近十年償債率普遍在25%以上，黎巴嫩近十年償債率則均在50%以上，蒙古地區(qū)償債率呈逐年上升趨勢，2010年償債率僅為7%，2019年償債率上升為134%?？梢娺@些國家近年來普遍面臨著較大的債務償還壓力，償債能力較弱，債務違約風險較高（見表4）。

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計

綜合來看“一帶一路”沿線國家中，亞美尼亞、蒙古、哈薩克斯坦、印度尼西亞、黎巴嫩、土耳其、斯里蘭卡、巴基斯坦、黑山、塞爾維亞這十個國家債務率、負債率、償債率均超過警戒線，表明這十個國家全社會整體對外舉債規(guī)模過大，存在經(jīng)濟增長對外債過度依賴、外債還本付息負擔過重的情況。外債償還能力較弱，發(fā)生債務違約風險的可能性較大，這就需要我們對其格外關注。

二、“一帶一路”沿線國家潛在的主權(quán)債務違約風險分析

（一）沿線國家通貨膨脹情況分析

通貨膨脹如果是適度的，那么對于一個國家的人民生活和社會經(jīng)濟都有積極作用，而一國經(jīng)濟如果伴隨著較高的通貨膨脹往往說明一國當局對本國經(jīng)濟的管控能力較差，影響市場的正常運轉(zhuǎn)，給經(jīng)濟和社會帶來不安全因素，債務違約風險增加。［3］國際上通脹的警戒線是5%，如果通脹指數(shù)達到兩位數(shù)以上則屬于惡性的通貨膨脹。采用通脹警戒線5%與2019年“一帶一路”沿線國家的通脹指數(shù)進行比較，亞美尼亞、俄羅斯、印度尼西亞等23個國家未超5%，蒙古、阿塞拜疆、烏克蘭、烏茲別克斯坦、埃及、伊朗、土耳其、巴基斯坦等15個國家的通脹指數(shù)均超警戒線，市場不確定性較大，債務安全性較低。其中阿塞拜疆2016—2018年通貨膨脹率在兩位數(shù)以上，2019年通脹率下降至負數(shù)，說明當局政府可能實施了降低通脹力度較強的舉措，市場不確定性較大。烏克蘭2014—2018年間通脹率均在兩位數(shù)以上，2019降至約8%，經(jīng)濟不穩(wěn)定性較大。烏茲別克斯坦近十年通脹指數(shù)基本都在兩位數(shù)以上，2019年相比2018年有下降趨勢，但仍然顯著高于10%，主權(quán)債務違約風險較大。埃及、伊朗與土耳其近三年均高于10%，特別是伊朗地區(qū)通脹率有逐漸升高趨勢、顯著高于警戒線、經(jīng)濟不確定性較大、債務違約風險較大（見表5）。

表5 2019年“一帶一路”沿線國家通貨膨脹率情況（%）

數(shù)據(jù)來源：世界銀行注：“—”代表沒有數(shù)據(jù)統(tǒng)計

（二）沿線國家財政赤字率水平

在以往國際上發(fā)生的主權(quán)債務危機中，長期的高赤字比率是主權(quán)債務違約最主要的原因之一，長期較高的財政赤字率不僅會使一國當局形成沉重的債務負擔，還會導致通貨膨脹率提升，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，這無疑都會使一國的償債壓力上升，使主權(quán)債務違約風險加大。而且2020年突然發(fā)生的新冠肺炎疫情使各國政府紛紛采取了大規(guī)模的財政擴張政策，以應對經(jīng)濟下行形勢?，F(xiàn)如今，全球新冠肺炎疫情仍在延續(xù)，沿線國家的赤字比率變化值得關注。

財政赤字比率即一國的財政盈余/赤字占GDP的比重，在國際上一般以不超過3%為警戒線。［4］通過赤字率警戒線3%與沿線國家赤字率進行比較，發(fā)現(xiàn)老撾、越南、埃及、黎巴嫩、孟加拉國、印度、斯里蘭卡、巴基斯坦、黑山這十個國家連年財政赤字，并均超過警戒線，值得特別關注（見圖1）。

圖1 2019年“一帶一路”沿線國家財政赤字率情況（%）

（三）國際金融市場利率環(huán)境分析

國際金融市場利率的變化，會影響債務國的債務成本。國際金融市場利率的提高使債務國的成本增加，正是20世紀80年代拉美爆發(fā)國家主權(quán)債務危機的原因之一。在國際金融市場上，倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）是被廣泛采用的基準利率。其中3個月的LIBOR自2009年呈不斷下降趨勢，1990年年利率為14.8%，2009年年利率就降至1%以下，2020年年利率則降至為0.28%，30年間下降幅度達到了約98%。這是因為2008年國際金融危機后，國際金融市場利率環(huán)境發(fā)生了明顯的變化，各國為復蘇經(jīng)濟普遍采取了量化寬松政策，這也鎖定了國際金融市場長期低利率環(huán)境。這種低利率環(huán)境對沿線債務國的影響是復雜的，低利率可以減少債務國的償還利息壓力，但也可能會帶來債務國的債務激增，債務違約風險加大。“一帶一路”沿線國家大多屬于新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體，為尋求發(fā)展，對資金的需求較大，會選擇借貸為經(jīng)濟提供支持，低利率的環(huán)境為其提供了更多的借貸機會，就會帶來債務的繼續(xù)擴張，使經(jīng)濟穩(wěn)定性降低。沿線國家的債務擴張情況值得注意。

（四）主權(quán)信用評級影響分析

信用評級機構(gòu)一般通過主權(quán)信用評級來評價一國政府的償還對外債務信用風險，評價結(jié)果與該國發(fā)生債務違約的可能性掛鉤。一國主權(quán)信用評級下降，在國際上獲得外部融資的難度就會加大，債務危機爆發(fā)的可能性提高。可見主權(quán)信用評級的調(diào)整不僅影響一國融資成本，還會影響一國的經(jīng)濟和政治穩(wěn)定。［5］目前，國際上普遍認可的是穆迪投資服務有限公司（Moody’s Investors Services）、標準首爾信用評級（S&P）、惠譽國際信用評級有限公司（Fitch）三大評級機構(gòu)出具的信用評級。其主權(quán)信用評級從AA級至CCC級，+號和-號分別表示強弱，穆迪用1.2.3表示強弱等級。根據(jù)評級機構(gòu)出具的主權(quán)信用評級，沿線國家評級情況近十年普遍處于BBB及其以下，說明沿線國家普遍債務償還能力較弱，在經(jīng)濟條件或外部環(huán)境惡化的條件下，其債務償還能力或意愿會進一步弱化。其中黎巴嫩在2020年因為債務壓力較大，就出現(xiàn)了主權(quán)債務違約情況，老撾、斯里蘭卡、馬爾代夫2020年主權(quán)信用評級均被評級機構(gòu)下調(diào)至CCC級，債務的信用質(zhì)量較差，違約風險較高?！耙粠б宦贰毖鼐€國家普遍經(jīng)濟韌性較弱，且伴隨著較大的債務規(guī)模，主權(quán)信用評級情況值得關注。

三、中國面對“一帶一路”沿線國家潛在的主權(quán)債務違約風險的應對措施

（一）構(gòu)建主權(quán)債務違約風險評級預警系統(tǒng)

在與沿線國家合作過程中，應密切記錄合作推進情況，加強對沿線國家政治環(huán)境、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展水平、金融安全、財政實力情況等數(shù)據(jù)的搜集，綜合度量可能引發(fā)債務風險的風險來源，科學設立預警指標，建立一套系統(tǒng)和動態(tài)的風險評級預警系統(tǒng)，監(jiān)控沿線國家的債務運行情況，以實現(xiàn)對潛在的主權(quán)債務違約風險的預警與預報，從而保障“一帶一路”建設的持續(xù)穩(wěn)健推進。

（二）積極利用國際多邊金融機構(gòu)的作用

資金融通可以為“一帶一路”建設提供支持，加強與國際多邊金融機構(gòu)的合作，不僅可以擴大沿線國家建設的投資規(guī)模，提高融資的可持續(xù)性，還有望共同建立應對風險的交流合作機制。國際多邊金融機構(gòu)開展國際經(jīng)濟業(yè)務較多，也更加熟悉各國的國情，在投融資決策與風險管理方面積累了豐富的經(jīng)驗，推進與其建立應對沿線國家風險管理的交流合作機制，優(yōu)化資源配置，提高資金使用效率，可有效降低風險。

（三）差異性投資降低風險

差異性投資戰(zhàn)略應當實施的原因是沿線國家之間的狀況存在差異性。沿線國家的差異性表現(xiàn)在經(jīng)濟、政治、金融等方面，要在沿線國家溝通與合作方面加大力度，對沿線國家的經(jīng)濟發(fā)展水平和債務可持續(xù)情況加深了解，實施差異化投資戰(zhàn)略。［6］進行投融資策略的分級，不僅要從國別上進行投資差別化，還要在投資產(chǎn)業(yè)上進行差別投資，將投資資金分散化，避免增加部分國家新的債務負擔與風險，同時要求沿線國家對投資項目推進情況進行及時準確的反饋，以促進沿線國家自主規(guī)避投資風險，更好地完成項目建設情況，促進提升經(jīng)濟質(zhì)量。

（四）加強貨幣金融合作降低風險

一國貨幣的穩(wěn)定有利于推動一國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，使應對國際經(jīng)濟形勢變化的能力提高。“一帶一路”沿線國家大多屬于發(fā)展中國家，容易受國際匯率波動影響，加強與沿線國家的貨幣金融合作，可以降低匯率波動風險，增加抵御外部風險的能力。重視與沿線國家政府當局與金融機構(gòu)的合作，根據(jù)沿線國家訴求合理設計不同的貨幣金融合作模式，盡可能實現(xiàn)雙方的互利共贏，增加沿線國家抵御風險的能力。