QFII投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大對金融市場的影響研究

李 濛

（長春大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，吉林 長春 130022）

一、引言

新一輪金融業(yè)對外開放力度空前，圍繞金融開放的一系列政策相繼出臺，外資準(zhǔn)入門檻降低、經(jīng)營范圍擴(kuò)大、投資額度解限等種種政策措施表明，中國金融業(yè)的開放進(jìn)入了加速和高質(zhì)量發(fā)展并行的新征程。QFII探索金融衍生品市場代表著外資參與國內(nèi)金融市場的渠道和方式已經(jīng)得到拓展，但在制度建設(shè)等方面全方位落實(shí)優(yōu)化方案、切實(shí)貫徹“放得開、看得清、管得住”勢在必行。因此，在經(jīng)濟(jì)全球化以及中國經(jīng)濟(jì)深度開放的背景下，探討QFII投資范圍進(jìn)一步放寬后中國金融市場的走向，對防范金融風(fēng)險并穩(wěn)固金融市場發(fā)展都具有重要意義。

二、合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度現(xiàn)狀分析

合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度是中國早期的資本開放制度。QFII制度的啟動是中國資本市場走出國門的標(biāo)志性事件，它的本質(zhì)是在一定限制下的放寬資本管制，吸引外資進(jìn)入國內(nèi)資本市場。多年來，QFII的相關(guān)改革一直在不斷探索和推進(jìn)。境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國資本市場意愿的增長促使QFII制度的不斷演變適應(yīng)，相應(yīng)的改革力度在逐漸加強(qiáng)。2019年9月，外匯管理局取消了QFII額度限制，任何取得QFII資格的機(jī)構(gòu)只需申請一次即可，極大地便利了外資機(jī)構(gòu)在國內(nèi)市場進(jìn)行投資的日常操作。2020年5月，中國人民銀行發(fā)布了關(guān)于境外投資者跨境資金匯出、匯入以及實(shí)行兌換登記管理的規(guī)定。根據(jù)外匯局發(fā)布的QFII額度審批情況顯示，截至2021年10月31日，獲得審批的476家境外機(jī)構(gòu)的投資額度已達(dá)1162.59億美元，QFII投資額度變化如圖1，規(guī)模一直在擴(kuò)大。2021年10月15日，證監(jiān)會發(fā)布了有關(guān)合格境外機(jī)構(gòu)投資者可參與金融衍生品交易的公告，新增商品期貨、商品期權(quán)、股指期權(quán)這三種交易品種，規(guī)定除了套期保值這一用途以外，股指期權(quán)不得用于其他交易目的，［1］這表明我國衍生品市場正式對QFII打開了大門，也是對2020年發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》中有關(guān)穩(wěn)步有序擴(kuò)大QFII投資范圍舉措的落實(shí)。

QFII的改革進(jìn)程是層層疊進(jìn)的，但QFII的一步步改革絕不僅僅是為了擴(kuò)大外資引入這么簡單。從主觀因素來看，必然是由于中國在面對金融風(fēng)險時的應(yīng)對能力在日益提升，使得監(jiān)管部門有信心和能力去應(yīng)對改革之后可能會出現(xiàn)的困境；從客觀方面來看，是因?yàn)樵诋?dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在諸多不確定性因素的背景下，人民幣資產(chǎn)一直保持穩(wěn)定，境外資本更傾向于選擇人民幣作為避險資金，進(jìn)而對人民幣資產(chǎn)的需求不斷攀升，倒逼著國內(nèi)金融市場不斷放開，和國際市場接軌，形成良性互動。與金融發(fā)達(dá)國家和地區(qū)相比，中國金融市場發(fā)展時間尚短，在制度建設(shè)、法律監(jiān)管、投資者保護(hù)等方面仍存在諸多不成熟之處。隨著QFII的全面和深度放開，更多優(yōu)質(zhì)增量境外資金進(jìn)入國內(nèi)成為可期待的事實(shí)，但隨之而來的風(fēng)險與隱患也會直擊國內(nèi)金融市場的短板，如何防范其中風(fēng)險正在成為監(jiān)管部門不可回避的現(xiàn)實(shí)。

三、QFII進(jìn)一步放開給金融市場帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）QFII進(jìn)一步放開給金融市場帶來的機(jī)遇

1.有望直接引入中長期資金

與滬港通和深港通比較而言，盡管QFII制度推出時間更早，但其并未成為外資投資A股的主要選擇，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫顯示，截至2021年11月30日，外資持股情況（見表1），無論從持股市值口徑還是持股數(shù)量口徑來看，QFII和RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）占流通A股的比例都相對較低。原因在于合格境外機(jī)構(gòu)投資者在跨境資金流動、資金結(jié)算及稅收等方面在相關(guān)政策限制放寬之前相對不如滬港通和深港通靈活。而此次QFII投資范圍在衍生品市場的擴(kuò)大，會極大地增強(qiáng)QFII對境外機(jī)構(gòu)的吸引力，這些國際資本的涌入，有利于優(yōu)化我國證券市場資金供給質(zhì)量。因?yàn)檫@些境外機(jī)構(gòu)大多崇尚基本面分析和長期價值投資，且具備更科學(xué)完整的投資理念體系，有利于緩解中長期資金匱乏的問題，提高中長期資金的比重。從融資渠道上來看，中國證券市場又新增一條重要的資金流入渠道，有助于提升資金的多元化。

表1 外資持股情況

2.深化金融市場互聯(lián)互通機(jī)制

以滬深港通為代表的證券交易互聯(lián)互通機(jī)制先后開通，不僅我國資本市場內(nèi)部之間，國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系也隨之日益緊密起來。資本市場多渠道、多維度的開放格局正在打開，逐漸形成了集合格投資者、金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、金融機(jī)構(gòu)專業(yè)跨境資產(chǎn)配置服務(wù)于一體的體系。［2］證券市場聯(lián)通的核心在于資本要素跨境雙向流通，［3］QFII的放開進(jìn)一步豐富了中國資本市場的金融產(chǎn)品和金融工具，吸引更多境外投資者參與到境內(nèi)市場來，與滬港通和深港通等一系列制度形成互補(bǔ)，這對于促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展、深化資本市場互聯(lián)互通、加快雙循環(huán)新發(fā)展格局以及提升金融市場支撐實(shí)體的能力都具有重要意義。此前對滬深港通依賴程度更高的外資機(jī)構(gòu)有望增加QFII作為參與其中國金融市場的新投資渠道，這也是互聯(lián)互通的具體表現(xiàn)。

3.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會于2004年開始披露中國A股市場各類投資者的流通股持股市值及占比，將中國股市投資者結(jié)構(gòu)分為四類（見圖2），整體來看，個人投資者持股市值高于機(jī)構(gòu)市值占比。從全球經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者的存在會使得資本市場更趨成熟，這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者往往由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成，更具專業(yè)素養(yǎng)和投資經(jīng)驗(yàn)，且傾向于長期持股，重倉藍(lán)籌股和白馬股，投資理念偏向價值投資，投機(jī)風(fēng)氣不重，因此能降低短期沖擊所帶來的不利影響。

圖2 中國股市投資者結(jié)構(gòu)

中國資本市場的發(fā)展雖然有目共睹，但二級市場在投資者結(jié)構(gòu)上仍不盡合理，QFII的改革會在優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)方面起到一定的積極示范作用。多年來，QFII持股數(shù)和持股市值變化整體呈現(xiàn)上升趨勢（見圖3），尤其持股市值在2021年創(chuàng)歷史新高，在一系列放寬政策的背景下，規(guī)模壯大的同時持倉市值也在穩(wěn)步提升。由此可見，QFII可投資范圍的擴(kuò)大勢必再次帶來大量外資進(jìn)入國內(nèi)資本市場，從而提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，降低由眾多散戶不理性行為導(dǎo)致的股市大起大落的概率，有助于穩(wěn)定金融市場。由于QFII進(jìn)入國內(nèi)市場的篩選過程較為嚴(yán)格，散戶的跟從心理會驅(qū)使他們跟隨QFII這種理性投資者的步伐，［4］研究其持倉及投資思路，重倉更多藍(lán)籌股和白馬股，從更廣闊的視角審視中國資本市場的制度建設(shè)，這種跟從效應(yīng)帶來的引導(dǎo)作用能在很大程度上熨平中國股票市場的非理性波動。

圖3 QFII持股數(shù)和持股市值歷年變化（持股市值單位：億元）

圖3 QFII持股數(shù)和持股市值歷年變化（持股市值單位：億元）

4.有望推動中國債券市場進(jìn)一步開放

中國債券市場引入境外投資主要有三條通道：QFII和RQFII傳統(tǒng)通道、直接投資方式以及債券通。這三種類型互為補(bǔ)充，可以滿足不同類型投資者的投資需要。2002年，QFII制度的引入拉開了中國債市對外開放的帷幕，后經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，泛亞債券指數(shù)基金于2001年獲批進(jìn)入銀行間市場，成為首家進(jìn)入銀行間市場的境外機(jī)構(gòu)投資者。［5］當(dāng)前，QFII在債市的投資范圍包含債券回購、交易所債券、銀行間債券、資產(chǎn)支持證券、以套期保值為目的的利率衍生工具（利率遠(yuǎn)期、IRS和債券遠(yuǎn)期等）、國債期貨、公募和私募基金等品種。據(jù)中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管面額截至2021年11月末為3.6萬億元，其中全球通占比75%，香港債券通占比25%，為境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第36個月增持債券，托管規(guī)模不斷提高。從債券種類上來看，境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是國債和政策性金融債，托管金額分別為2.39萬億元和1.08萬億元，分別占比60.8%和27.5%。

一直以來，中國債券市場都堅持著循序漸進(jìn)、有序、審慎的原則推進(jìn)對外開放。但是，從國際視角看來，中國債券市場的國際化程度仍然低于國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，境外機(jī)構(gòu)投資者在中國債券市場的參與度仍然低于德國、美國、日本和韓國等較為成熟的金融市場，因此，境外機(jī)構(gòu)在中國債市仍然具有較大的發(fā)展空間。對境外投資者來說，隨著投資于人民幣債券規(guī)模的提升，利用衍生品工具對沖風(fēng)險、獲得穩(wěn)健收益已經(jīng)成為一種必需的配置需求。QFII可參與的金融衍生品范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，恰好迎合了外國投資者在風(fēng)險對沖工具方面的強(qiáng)烈需求，將有利于提升外資參與我國債券市場的意愿和主動性，吸引更多優(yōu)質(zhì)外資流入中國債市。

目前我國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，產(chǎn)品種類不斷擴(kuò)容，境外投資者投資人民幣計價資產(chǎn)逐漸便利，這也為境外投資者參與國債期貨交易提供了極大的空間。同時，國債期貨的對外開放與境外機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)貨需求增加形成匹配，有助于改善境外機(jī)構(gòu)投資者利率風(fēng)險管理工具匱乏、參與渠道受限的困境。這將直接有利于提高我國債券市場的國際認(rèn)可度，改善投資者結(jié)構(gòu)，推動擴(kuò)大債券市場規(guī)模，更好地發(fā)揮債券市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的造血功能。此外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，交易者結(jié)構(gòu)的豐富是國債期貨平穩(wěn)運(yùn)行、切實(shí)發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能的重要保障，機(jī)構(gòu)投資者的參與也將反過來促進(jìn)國內(nèi)債券及衍生品市場的穩(wěn)步發(fā)展。

5.助推人民幣國際化進(jìn)程

我國自2005年以來一直在持續(xù)推進(jìn)人民幣國際化，長期著眼于提升人民幣的儲備貨幣地位。2015年匯改后，由于產(chǎn)能過剩、高杠桿等結(jié)構(gòu)性問題，出現(xiàn)了相當(dāng)程度的資本外流。進(jìn)入2020年以后，人民幣國際化在地緣沖突和世界多極化趨勢的凸顯下，表現(xiàn)出確保資本流入、降低融資風(fēng)險的戰(zhàn)略意義。

當(dāng)前，人民幣國際化步入了新階段，中國推動人民幣國際化的思路也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，思路之一是：重點(diǎn)發(fā)展境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國金融市場，為境外機(jī)構(gòu)投資者提供質(zhì)量更高、范圍更廣、規(guī)模更大的人民幣金融資產(chǎn)。近年來，在我國金融開放政策中，QFII制度無疑是評價最高的政策之一。最為直觀的表現(xiàn)就是其規(guī)模在不斷擴(kuò)大，直到投資配額沒有限制。此次擴(kuò)大合格境外投資者在金融衍生品市場的投資范圍，也是進(jìn)一步開放我國證券期貨市場的重要舉措，匯集了更多跨境資金涌入我國證券期貨市場進(jìn)行大宗商品、股指等資產(chǎn)配置和價格風(fēng)險管理，這將豐富人民幣資產(chǎn)在證券投資領(lǐng)域的投資渠道，激發(fā)國外投資者持有人民幣資產(chǎn)的主動性。同時，人民幣資產(chǎn)避險功能的日益完善也將進(jìn)一步促進(jìn)境外企業(yè)對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，提升人民幣跨境投資結(jié)算在國際金融投資中的占比，提高人民幣在國際經(jīng)濟(jì)交往中的話語權(quán)，對整個資本市場產(chǎn)生積極影響，并在此過程中推動人民幣國際化。

（二）QFII進(jìn)一步放開給金融市場帶來的挑戰(zhàn)

1.“熱錢”危機(jī)不可忽視

外資若利用國際金融市場上的套利空間進(jìn)行投機(jī)、套利，會引起資本大幅流動，由此產(chǎn)生“熱錢”危機(jī)。資金又總是趨利避害，擴(kuò)大QFII投資范圍無疑為“熱錢”開放了一條新的流動渠道，而且證券市場投資的流動性又比較強(qiáng)，因此中國金融市場的放開存在著引來“熱錢”的風(fēng)險。這些“熱錢”投機(jī)性較強(qiáng)，極易導(dǎo)致資金在國內(nèi)市場的大進(jìn)大出。當(dāng)前中國資本市場開放會在多大程度上誘發(fā)境外資金大規(guī)模流入及流出，從而影響到市場自身穩(wěn)定的概率是未知的。從一些新興市場經(jīng)濟(jì)體在大幅放開經(jīng)濟(jì)后發(fā)生的金融危機(jī)情況以及2020年突如其來的新冠疫情沖擊來看，處理好內(nèi)部經(jīng)濟(jì)問題至關(guān)重要。中國的金融衍生品市場發(fā)展歷程不長，在制度建設(shè)方面仍存在較多短板，外資的大進(jìn)大出一旦擾動國內(nèi)金融市場健康運(yùn)轉(zhuǎn)，必定會帶來嚴(yán)重?fù)p失和不可估量的后果，所以如何讓資金流入的同時又能抵御資金外撤的不良后果是有關(guān)部門需要重點(diǎn)攻克的難題。

2.存在更多擾動衍生品市場的輸入性風(fēng)險

外資通過任何渠道參與中國金融市場的投資過程中，有效的對沖機(jī)制是至關(guān)重要的，在市場波動的情況下，有效的風(fēng)險管理也成為一種必需配置。同時需要關(guān)注的是，在中國金融市場發(fā)展中，衍生品市場一直存在不足之處，很多投資者因投資能力不足和經(jīng)驗(yàn)有限而在決策時缺乏理性的分析決策，所以此次外資進(jìn)入衍生品市場，在帶來契機(jī)的同時，風(fēng)險也會隨之而來，如果這些外資在衍生品市場中的話語權(quán)達(dá)到一定程度，那么境外市場異常波動就可能通過這些外資傳導(dǎo)到國內(nèi)市場。因此，在堅定不移擴(kuò)大中國金融開放的背景下，未來如何在國際經(jīng)濟(jì)形勢不明朗和反全球化的前提下進(jìn)一步深化境內(nèi)外資本市場互聯(lián)互通，牢牢守住金融衍生品的風(fēng)險底線是當(dāng)下的聚焦點(diǎn)。

3.散戶盲從外資或?qū)е聦股市場的擾動

雖然相關(guān)部門一直將抑制股市投機(jī)作為工作重點(diǎn)，但目前這種現(xiàn)象并未得到很好的抑制。自身投資經(jīng)驗(yàn)不足或者投資觀念不正確的投資者往往會頻繁在股市中表現(xiàn)出追漲殺跌的非理性行為，這亦是導(dǎo)致我國股市過度投機(jī)的原因。［6］盡管境外機(jī)構(gòu)投資者的理性投資觀念會傳導(dǎo)到國內(nèi)，但是散戶固有的羊群效應(yīng)、短視行為等不理性因素可能導(dǎo)致其無法識別外資的投資行為正確與否，盲目信仰市場上所謂的“QFII持股作業(yè)本”概念。如果某些意欲操縱市場走勢的外資進(jìn)入國內(nèi)金融市場并形成一定規(guī)模，會帶來無法控制的后果。尤其是在發(fā)生特定金融沖擊時，個體投資者由于信息不對稱，易產(chǎn)生悲觀情緒，效仿市場上公開交易行為，而QFII投資動向的公開特性，使得散戶更易跟隨，若散戶投資者缺乏專業(yè)投資知識，很容易出現(xiàn)盲目跟從、模仿現(xiàn)象。外資的引導(dǎo)會導(dǎo)致個人投資者的財富狀況迅速改變，無論是市場上行時的順周期行為導(dǎo)致的股市過熱，還是市場下行時迅速撤資引起的財富縮水，都會扭曲投資者的選擇，帶來社會的不穩(wěn)定因素。

四、QFII進(jìn)一步放開下金融市場主體的應(yīng)對策略

（一）防范外資大進(jìn)大出對證券市場的擾動

資本的趨利避害表現(xiàn)在稍有危險就會全面撤離。擴(kuò)大QFII投資范圍在為“熱錢”開辟流動渠道的同時也給我國金融體系乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了不小的隱患。在證監(jiān)會擴(kuò)大QFII在衍生品市場的投資范圍后，下一步應(yīng)該借鑒金融發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善金融體系建設(shè)，在具體措施的施行方面要探索對外國資本開放的創(chuàng)新渠道。鑒于此，監(jiān)管部門接下來的改革重點(diǎn)可以落在深化外匯管理上，比如出臺短期資本流動監(jiān)管措施，通過對跨境資本進(jìn)行監(jiān)測等手段，規(guī)避由于資金大進(jìn)大出帶來的短期沖擊，維護(hù)金融安全。健全全口徑跨境證券投資監(jiān)測分析框架和預(yù)警機(jī)制，積極防范跨境資金流動風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。［7］現(xiàn)階段，要聯(lián)系中國自身發(fā)展環(huán)境及經(jīng)濟(jì)周期等宏觀因素，立足于我國金融風(fēng)險承受能力，獨(dú)立地把握好開放步伐和路徑。在放開QFII投資限制的同時，站在我國自身立場，保證國家獨(dú)立與自主，客觀評估國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)與屬性，考量上市公司與國家金融安全的相關(guān)度，避免將以金融開放為目的的外資引入侵蝕國內(nèi)企業(yè)特別是國家的核心利益。企業(yè)方面也要格外注意境外投資者與國內(nèi)投資者之間的風(fēng)險隔離，抵御外資進(jìn)入與撤離可能導(dǎo)致的擾動，降低對外資的依賴。

（二）抵御與境外市場的聯(lián)動性風(fēng)險，探索跨境衍生品監(jiān)管路徑

外國機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入增加了國內(nèi)金融市場各板塊之間以及國內(nèi)市場與國際市場的關(guān)聯(lián)度，客觀上提升了受到全球金融風(fēng)險沖擊的概率。不過，也不必因噎廢食，在為國內(nèi)外投資者提供便利的同時，只要措施得當(dāng)，風(fēng)險底線也能守得住。這可分別從內(nèi)外兩個方面下手。從內(nèi)部來看，也就是站在國內(nèi)自身角度，要完善相關(guān)制度、法律，提升監(jiān)管效能和防控風(fēng)險能力，強(qiáng)化宏觀和微觀監(jiān)管框架。在宏觀方面，防范系統(tǒng)性風(fēng)險；在微觀方面，加強(qiáng)外匯市場流程審批環(huán)節(jié)的管控及合規(guī)性監(jiān)管，開展投資者教育，采用不同措施加強(qiáng)國家高水平金融救援力量建設(shè)，重點(diǎn)培養(yǎng)專業(yè)的金融應(yīng)急管理人才。從外部來看，即站在國內(nèi)與國際對接的角度，需要在國內(nèi)監(jiān)管、風(fēng)險防范能力相匹配的前提下，穩(wěn)步推動國內(nèi)相關(guān)規(guī)則制度與國際成熟規(guī)則的接軌，為投資者參與國內(nèi)資本市場提供更寬渠道的同時也提供更便利的方式和更全面的保護(hù)措施。

把以上提到的關(guān)于完善國內(nèi)自身監(jiān)管的角度延伸出來，在對境外投資者的監(jiān)管方面也有兩個需著重考察的關(guān)鍵之處。其一，面對復(fù)雜多樣的交易行為，交易所要有可靠的技術(shù)手段進(jìn)行深度監(jiān)管，對異常交易進(jìn)行限制，避免外資對國內(nèi)投資者的打擊；其二，對境外投資者實(shí)行分類管理：隨著QFII在衍生品市場的深入探索，市場參與主體類型愈加豐富，監(jiān)管也要更有針對性，分類管理不同外資，區(qū)別對待有實(shí)際套期保值需求的產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)投資者和高頻交易者等。且投資者分類要參考外資資金匯出匯入、交易風(fēng)格等指標(biāo)，而不是單純以準(zhǔn)入環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)界定，還要有針對性地對所有參與境內(nèi)期貨交易的外資加以區(qū)分。［8］

（三）發(fā)揮好外資對資本市場價值發(fā)現(xiàn)的引導(dǎo)作用

境外機(jī)構(gòu)投資者對中國資本市場價值發(fā)現(xiàn)的良性引導(dǎo)作用應(yīng)該充分放大并爭取取得長期影響。這需要兩方面的配合。其一，要保證合格境外投資者的合法權(quán)益，從而更好地實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)投資者的引領(lǐng)作用，因此有關(guān)部門要制定體系完備的法律政策，為其在我國資本市場進(jìn)行長期投資和發(fā)展提供保障。其二，盡管外資對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場條件細(xì)微變動的反應(yīng)都比境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者更為敏銳，但是由于QFII目前在市場的規(guī)模比例有限，對市場的影響遠(yuǎn)不如證券投資基金等國內(nèi)投資者，所以要加強(qiáng)國內(nèi)投資者（以散戶為主）的保護(hù)教育，并培養(yǎng)和壯大不同類型國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，在相互補(bǔ)充和制衡的雙重原則下提升中國股市穩(wěn)定性，擴(kuò)大社保和養(yǎng)老基金、企業(yè)年金，避免同質(zhì)化發(fā)展。［9］優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，積極引導(dǎo)市場發(fā)現(xiàn)并培育高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵以價值投資作為投資理念，同時限制短期逐利等投機(jī)行為，打擊內(nèi)幕消息和操縱股價行為，形成規(guī)范化市場。以上措施對于穩(wěn)固我國股票市場的穩(wěn)定性，提升資本市場資源配置水平，促進(jìn)金融市場的開放與國際化都具有重要意義。

五、結(jié)語

QFII投資范圍在金融衍生品市場的進(jìn)一步擴(kuò)大，是中國進(jìn)一步推動金融市場對外開放的需要。本文梳理QFII數(shù)次較為重要的改革節(jié)點(diǎn)，通過對QFII的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)QFII此次改革會帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)并行。QFII投資范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大將有利于直接引入中長期資金，但同時可能引發(fā)資金跨境危機(jī)，因此要對外資大進(jìn)大出對證券市場的擾動進(jìn)行防范；有利于深化金融市場互聯(lián)互通機(jī)制，但投資風(fēng)險跨境傳導(dǎo)的幾率也在加大，存在更多擾動衍生品市場的輸入性風(fēng)險，因此要抵御與境外市場的聯(lián)動性風(fēng)險，探索跨境衍生品監(jiān)管路徑；在一定程度上有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，但應(yīng)發(fā)揮好其引導(dǎo)作用，規(guī)避外資對A股市場的擾動。QFII放開的同時，也要對由此引起的一系列風(fēng)險進(jìn)行防范，以期保證資本市場對外開放的長久與穩(wěn)步發(fā)展，維護(hù)中國金融市場的良好運(yùn)行。