沈建光 京東集團首席經(jīng)濟學家
2022年二季度美國經(jīng)濟國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年化季度環(huán)比下降0.9%,考慮到一季度該指標下降1.6%,美國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩個季度負增長,陷入所謂的“技術性衰退”。然而,近期美國財政部長長耶倫、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德皆表示,美國經(jīng)濟并未陷入真正意義上的“衰退”,主要原因是就業(yè)市場強勁、消費保持增長以及私人部門資產(chǎn)負債表相對健康。
在筆者看來,盡管當前美國經(jīng)濟仍有一些支撐,未必能稱得上全面衰退,但考慮到美國經(jīng)濟內(nèi)生動能放緩、高通脹下美聯(lián)儲持續(xù)加息和財政緊縮效應以及勞動力大量退出就業(yè)市場,未來美國經(jīng)濟衰退的風險不宜低估。
一是美國經(jīng)濟內(nèi)生動能放緩。二季度GDP數(shù)據(jù)顯示,美國消費和投資增速進一步回落,內(nèi)需明顯走弱。一方面,私人消費支出年化季度環(huán)比由一季度的1.8%降至1.0%,其中耐用品(-2.6%)和非耐用品(-5.5%)雙雙下降,只有服務消費(4.1%)表現(xiàn)較好。與此同時,持續(xù)創(chuàng)新高的通脹嚴重削弱了消費者信心,7月密歇根大學消費者信心指數(shù)(51.5)徘徊在歷史最低水平。
另一方面,私人投資對GDP環(huán)比的拉動由一季度的0.9%下降至-2.7%,創(chuàng)2009年三季度以來的新低(剔除2020年二季度)。其中,伴隨補庫存節(jié)奏放緩,庫存變動對GDP的拖累達到2.0個百分點,未來庫存去化或?qū)⒊掷m(xù)拖累經(jīng)濟增長;房貸利率抬升導致住宅投資對GDP的拖累達0.7個百分點,美國房地產(chǎn)市場正在降溫。此外,7月美國供應管理學會(ISM)制造業(yè)指數(shù)(52.8)延續(xù)下滑態(tài)勢,其中新訂單指數(shù)(48.0)繼續(xù)位于榮枯線之下。
二是持續(xù)加息損害經(jīng)濟增長,制約財政空間。6月美國消費者價格指數(shù)(CPI)同比增速高達9.1%,再度刷新40年新高。近期薩默斯等學者在美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)發(fā)表的工作論文指出,如剔除通脹計量方法差異的影響,美國本輪通脹的嚴重程度已經(jīng)和20世紀70年代“大滯脹”時期接近。同時,內(nèi)生通脹因素趨于強化,住宅、租金、服務價格環(huán)比均持續(xù)上行;“工資-價格”螺旋仍在延續(xù),2022年以來非農(nóng)時薪同比一直保持在5%以上的高位。
為應對持續(xù)攀升的通脹,美聯(lián)儲不得不加快緊縮力度,7月再度加息75個基點,2022年底聯(lián)邦政策利率中值預測為3.4%。截至7月,美聯(lián)儲本輪加息累計已達225個基點,今年或?qū)⒗^續(xù)加息約100個基點。貨幣政策快速緊縮之下,消費者和企業(yè)的支出意愿將持續(xù)降溫,美國經(jīng)濟全面衰退的風險也將加大。
2022年,美國共有約6.6萬億美元國債到期續(xù)作,國債收益率上行將大幅抬升新發(fā)行國債的利息負擔。筆者粗略估算,預計今年美國國債利息支出將比去年至少增加1500億美元。中長期來看,根據(jù)美國國會預算辦公室(CBO)最新發(fā)布的報告,由于利息負擔的增速持續(xù)大幅高于稅收增速,利息支出占財政收入的比例將在2024年突破10%的警戒水平,導致財政赤字規(guī)模加速上升,進而制約財政政策空間。
三是勞動力市場仍存隱憂。7月美國新增非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)亮眼,失業(yè)率(3.5%)持續(xù)降低,但就業(yè)市場仍暗藏隱憂。首先,最新的勞動參與率(62.1%)較疫情前低1.3個百分點,失業(yè)率數(shù)據(jù)并未反映出勞動人口大量退出勞動力市場,而后者已成為當前就業(yè)市場火爆、職位空缺的主因;其次,就業(yè)指標本身具有滯后性,從過往周期來看,失業(yè)率在經(jīng)濟復蘇的尾聲往往表現(xiàn)出較強的韌性,因此要警惕對于美國就業(yè)數(shù)據(jù)過于樂觀的解讀。
綜上所述,需警惕未來美國經(jīng)濟滑向衰退的風險。根據(jù)野村、富國銀行、德銀等海外投行預計,2022年底至2023年中期美國經(jīng)濟將陷入衰退;彭博的預測模型顯示,2024年初之前美國經(jīng)濟陷入衰退的概率為100%。
考慮到美國衰退將加大中國外需的壓力,中國經(jīng)濟更需堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略。7月28日中央政治局會議開門見山地指出,今年以來中國經(jīng)濟運行“面對復雜嚴峻的國際環(huán)境”,要“保持戰(zhàn)略定力,堅定做好自己的事”。在筆者看來,在加快基建投資和減稅降費的基礎上,還需要通過快速提振消費來實現(xiàn)擴大內(nèi)需。在地方財力普遍不足的情況下,一旦三季度消費恢復不及預期,發(fā)行中央特別國債、在全國統(tǒng)籌發(fā)放消費券、加大綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新支持力度等促消費措施仍然值得期待。