從國際創(chuàng)新實踐看轉(zhuǎn)型金融在我國的發(fā)展前景

文/張明生 編輯/韓英彤

轉(zhuǎn)型金融是指運用多樣化金融工具對市場主體或經(jīng)濟活動向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型提供的金融支持。與傳統(tǒng)的綠色金融相比，轉(zhuǎn)型金融更加關注傳統(tǒng)高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的資金缺口問題。當前，我國政府部門和金融機構(gòu)等各方應密切關注國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融政策導向與業(yè)務發(fā)展趨勢，加強轉(zhuǎn)型路徑的前瞻性研究與業(yè)務模式交流，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，支持經(jīng)濟社會實現(xiàn)低碳綠色轉(zhuǎn)型。

國際轉(zhuǎn)型金融的理論發(fā)展和創(chuàng)新實踐

理論發(fā)展

“轉(zhuǎn)型金融”的概念是由“可持續(xù)金融”演化而來（見圖1）?？沙掷m(xù)金融最早由歐盟在2016年提出，是指在減少環(huán)境壓力和考慮社會、治理等因素下支持經(jīng)濟增長的金融。2020年3月，歐盟委員會發(fā)布《歐盟可持續(xù)金融分類方案》（以下簡稱《分類方案》），進一步將可持續(xù)金融中的綠色金融與轉(zhuǎn)型金融的概念進行區(qū)分。在支持對象方面，歐盟將轉(zhuǎn)型金融作為綠色金融的補充和延伸，在綠色企業(yè)、綠色項目之外更加關注高排放的棕色產(chǎn)業(yè)的融資需求。在操作層面，《分類方案》在轉(zhuǎn)型金融要素覆蓋全面性、分類標準精準度和識別機制可操作性上均較為成熟，并對高碳行業(yè)碳排放標準設置了動態(tài)管理機制（要求其碳排放上限按照每五年遞減原則，于2050年降至零排放），兼具了靈活性優(yōu)點。轉(zhuǎn)型金融與綠色金融在范疇上存在部分交集，共同服務于可持續(xù)發(fā)展目標。國際主流研究認為，碳達峰階段，轉(zhuǎn)型金融發(fā)揮較大作用；碳中和階段，綠色金融發(fā)揮較大作用。

圖1 綠色金融和轉(zhuǎn)型金融概念范疇

氣候債券倡議組織（CBI）、國際資本市場協(xié)會（ICMA）以及其他國家和地區(qū)的政府和機構(gòu)也針對轉(zhuǎn)型金融出臺了相關指南和手冊，關注重點也各有側(cè)重，如ICMA發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》強調(diào)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的信息披露，CBI發(fā)布的《轉(zhuǎn)型金融白皮書》側(cè)重對實體或活動轉(zhuǎn)型框架的原則性描述等。

總體而言，國際上關于轉(zhuǎn)型金融的認識和研究尚處于起步階段，尚未形成統(tǒng)一的定義和標準，但國際政府和機構(gòu)均明確強調(diào)了轉(zhuǎn)型金融支持對象是減排潛力巨大的傳統(tǒng)高碳行業(yè)，即棕色行業(yè)。根據(jù)普華永道發(fā)布的《轉(zhuǎn)型金融白皮書》，對轉(zhuǎn)型金融的概念界定重點應關注三點：一是轉(zhuǎn)型金融的支持對象既涵蓋具有低碳、減碳效應的項目或活動，也包括建立了明確減碳目標和實施路徑的主體；二是轉(zhuǎn)型金融促進從高碳向低碳乃至脫碳轉(zhuǎn)變，與各個行業(yè)長期減排路徑密切相關；三是轉(zhuǎn)型金融支持的對象需要有明確的減排效果，與《巴黎協(xié)定》或國家碳中和目標保持一致。

創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務實踐

近年來，國際上相繼推出轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資等創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，并出臺相關產(chǎn)品指南或手冊，對支持對象、轉(zhuǎn)型目標、外部評價、信息披露等方面做出規(guī)范，引導金融機構(gòu)形成流程化、體系化服務。

轉(zhuǎn)型債券作為直接應對氣候變化的債務融資工具，可滿足處于氣候轉(zhuǎn)型中的企業(yè)融資需求，應用范圍多為發(fā)電、鋼鐵、重碳能源類企業(yè)，應用場景為已經(jīng)有明確歸零排放途徑以及會將其高碳排放業(yè)務逐步取消的活動。從評估要素來看，2020年12月，ICMA發(fā)布了《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》，為轉(zhuǎn)型債券發(fā)行提供指導，提出了發(fā)行人對其氣候轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略進行披露的相關要求。目前，國際轉(zhuǎn)型債券仍處于初期發(fā)展階段。據(jù)CBI統(tǒng)計，2021年全球共發(fā)行轉(zhuǎn)型債券13只，發(fā)行總額44億美元，發(fā)行人所處行業(yè)包括能源、海運、航運、基礎設施等，發(fā)行期限在2—10年，發(fā)行貨幣包括美元、歐元、日元等。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資業(yè)務包含可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。2019年3月，亞太貸款市場協(xié)會、貸款市場協(xié)會及銀團貸款與交易協(xié)會于共同推出《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則》。2020年6月，ICMA國際資本市場協(xié)會推出《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》。與傳統(tǒng)綠色貸款和綠色債券不同，可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資業(yè)務不再對資金用途進行嚴格限制，而是將貸款或債券的融資條款與借款人或發(fā)行人的可持續(xù)發(fā)展績效目標相掛鉤，掛鉤融資條款一般為利率變化等財務激勵?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤融資一般對標聯(lián)合國17個可持續(xù)發(fā)展目標（SDG）設置績效目標，鑒于其前瞻性的指標設計，所有可持續(xù)發(fā)展目標可以說本質(zhì)上都與轉(zhuǎn)型有關，包括氣候轉(zhuǎn)型、綠色轉(zhuǎn)型和社會轉(zhuǎn)型等（見圖2）。其中，“經(jīng)濟適用的清潔能源”“氣候行動”等氣候相關目標在可持續(xù)掛鉤融資相關指標設置中具有顯著的優(yōu)先性。

圖2 可持續(xù)掛鉤融資對標聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標的情況

可持續(xù)發(fā)展掛鉤融資產(chǎn)品自推出以來持續(xù)快速增長。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)統(tǒng)計，2021年全球可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款的發(fā)行總量超過5300億美元，比2020年上漲3倍多，發(fā)行方主要來自金融、消費品和公共事業(yè)等行業(yè)。

綜上所述，從國際轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的實踐經(jīng)驗來看，目前國際市場認可的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品主要具備以下核心要素：首先，發(fā)行人融資條件要與綠色低碳轉(zhuǎn)型目標掛鉤，相關轉(zhuǎn)型經(jīng)濟活動要有顯著的減排效應和可靠的轉(zhuǎn)型路徑；其次，發(fā)行人提出的轉(zhuǎn)型目標要符合可衡量、可報告、可核查的原則；最后，相關轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品一般設計有配套的獎懲機制。

我國轉(zhuǎn)型金融的探索和存在問題

前期探索

目前，國內(nèi)尚未出臺轉(zhuǎn)型金融的明確標準，但相關監(jiān)管部門、金融組織和機構(gòu)都已開始關注轉(zhuǎn)型金融的具體適用，并探索開展轉(zhuǎn)型金融應用實踐。

2021年4月，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，對各個行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型、污染防治、資源節(jié)約相關聯(lián)的經(jīng)濟活動進行了系統(tǒng)的梳理，展示了碳減排等環(huán)境貢獻顯著、技術成熟的經(jīng)濟活動，為金融體系開展低碳等投融資提供指引。2021年11月，中國人民銀行和歐盟委員會編制發(fā)布了《可持續(xù)金融共同分類目錄》，提出了中歐各自綠色金融和可持續(xù)金融分類標準共同認可、對減緩氣候變化有顯著貢獻的72項經(jīng)濟活動清單，覆蓋了包括能源、制造、建筑、交通、固廢和林業(yè)六大領域的主要經(jīng)濟活動，推動國內(nèi)金融機構(gòu)和相關企業(yè)在國際市場開展綠色融資和可持續(xù)融資。

2021年4月，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，并匯總整理了常見的業(yè)務問答，形成《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》，旨在為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展拓展新融資渠道。2022年6月，銀行間交易商協(xié)會發(fā)布《關于開展轉(zhuǎn)型債券相關創(chuàng)新試點的通知》，創(chuàng)新推出轉(zhuǎn)型債券，以應對氣候變化目標，支持傳統(tǒng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型。上海證券交易所也發(fā)布了《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》，新增低碳轉(zhuǎn)型公司債券、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券的規(guī)則安排。截至今年6月末，我國可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券共發(fā)行36只，發(fā)行總金額為504億元，主要發(fā)行行業(yè)涉及電力、煤炭、鋼鐵等碳排放較高行業(yè)，債券期限在2年至5年之間。在轉(zhuǎn)型債券方面，截至今年6月末，我國轉(zhuǎn)型債券共發(fā)行14只，發(fā)行總金額為109億元，債券期限在2年至5年之間，募集資金用于推動傳統(tǒng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型升級。

在可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款方面，中資商業(yè)銀行也對標《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則》等業(yè)務指南積極開展業(yè)務創(chuàng)新實踐。據(jù)彭博統(tǒng)計，截至2022年3月末，中資商業(yè)銀行累計參與中資企業(yè)可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團貸款13筆，銀團總金額超500億元。

存在的問題和挑戰(zhàn)

轉(zhuǎn)型金融相關概念及相關金融產(chǎn)品在全球范圍仍處于發(fā)展初期，各國政府、社會組織和金融機構(gòu)對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟活動的界定范疇、發(fā)展路徑、產(chǎn)品標準、監(jiān)管政策等尚未達成一致共識，我國轉(zhuǎn)型金融在快速發(fā)展中也面臨一系列挑戰(zhàn)。

一是轉(zhuǎn)型金融標準和實施路線圖存在缺失。目前，國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)尚未出臺關于轉(zhuǎn)型金融的統(tǒng)一標準，特別是關于轉(zhuǎn)型信貸的標準仍存在一定程度的缺失，眾多高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型客戶和項目尚未納入金融支持范圍。國內(nèi)多個省市提出明確的碳達峰目標，但不同地區(qū)、不同行業(yè)低碳發(fā)展路徑不盡相同，且多數(shù)地方和行業(yè)缺少細化的碳達峰實施方案，對金融精準對接低碳轉(zhuǎn)型的重點企業(yè)和重點項目帶來一定挑戰(zhàn)。

二是轉(zhuǎn)型相關信息和數(shù)據(jù)基礎較為薄弱?！半p碳”目標行動既包括傳統(tǒng)行業(yè)，也涉及許多新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，有效識別轉(zhuǎn)型金融所支持的低碳轉(zhuǎn)型企業(yè)和項目需要具有較強的專業(yè)性，亟待開發(fā)相應的評估標準與工具。同時，轉(zhuǎn)型重點項目的基礎數(shù)據(jù)的收集整理、信息披露、統(tǒng)計制度也不夠完善，例如國內(nèi)強制性環(huán)境信息披露要求目前僅覆蓋上市公司，大量中小企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范性和主動性均存在不足。

三是轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品機制尚不完善。目前，國內(nèi)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品在指標進取性、發(fā)行期限和獎懲機制設計上尚不完善。以可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券為例，國際上可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)行期限一般可達到7至10年，表明可持續(xù)性目標的落實和績效檢核需較長時間才能得到充分體現(xiàn)。對照之下，國內(nèi)存續(xù)的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行期限集中在2至3年，如此短的期限內(nèi)較難看出企業(yè)可持續(xù)性戰(zhàn)略的真正效果。此外，與國際相比，國內(nèi)可持續(xù)發(fā)展貸款的掛鉤條款懲罰程度相對較輕。例如，部分可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款采用單向利率掛鉤機制，即達成績效目標予以利率調(diào)減優(yōu)惠，未達成績效目標不實施利率調(diào)升懲罰，此類單向獎勵機制在借款人未達成可持續(xù)發(fā)展績效目標的情況下對其融資成本幾乎不產(chǎn)生實質(zhì)影響，很大程度上失去了促進轉(zhuǎn)型的意義。

四是存在一定“漂綠”和“洗綠”風險。轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品一方面可以幫助高碳行業(yè)進行融資并靈活支配資金使用，緩沖“雙碳”高壓；另一方面也在客觀上增加了對資金用途管控的難度。目前，國外市場已有聲音質(zhì)疑現(xiàn)有轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，特別是以雙邊形式發(fā)放的可持續(xù)發(fā)展貸款，認為其不透明的運作和評審流程以及缺失公開信息披露可能放大“漂綠”和“洗綠”風險。

相關建議

對實體企業(yè)的建議

為了實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的目標，實體企業(yè)主要有兩類重要途徑：第一類是投資和經(jīng)營綠色低碳項目，可以直接用綠色金融來獲得支持，相關行業(yè)標準和業(yè)務實踐也已經(jīng)比較成熟；第二類是在企業(yè)整體層面設置具體的轉(zhuǎn)型績效目標并開展落實行動，需要轉(zhuǎn)型金融工具予以支持。從國際成功經(jīng)驗和我國前期探索來看，構(gòu)建符合我國國情的轉(zhuǎn)型金融體系是落實國家“雙碳”目標、推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展必不可少的重要一環(huán)，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

對金融機構(gòu)的建議

一是著手制定金融機構(gòu)自身的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品框架。金融機構(gòu)應基于對行業(yè)和客戶低碳轉(zhuǎn)型路徑、活動與技術的認識，制定自身的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品框架，明確機構(gòu)在轉(zhuǎn)型金融領域支持的客戶和項目范圍，圍繞轉(zhuǎn)型業(yè)務場景開發(fā)多元化、定制化、綜合性的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品與服務。

二是加強對現(xiàn)有轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的研究應用。加強轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和貸款等轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品在國內(nèi)金融市場的應用和推廣力度，增強國內(nèi)轉(zhuǎn)型金融市場活力，并對轉(zhuǎn)型資金使用情況、轉(zhuǎn)型路徑的實施情況、轉(zhuǎn)型目標的實現(xiàn)情況、產(chǎn)生的環(huán)境效益和可能存在的風險因素等進行嚴格把控。

三是創(chuàng)新金融產(chǎn)品，滿足各類轉(zhuǎn)型主體的融資需求。探索通過直接融資支持轉(zhuǎn)型金融的新路徑，研究開發(fā)以轉(zhuǎn)型資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化（ABS）、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）等產(chǎn)品，加強與私募或創(chuàng)投等風險投資機構(gòu)合作，推動設立以轉(zhuǎn)型為目的的碳中和基金、轉(zhuǎn)型基金、并購基金等，為轉(zhuǎn)型金融市場引入直接融資的活水。

四是完善轉(zhuǎn)型金融風險管理。分析、識別和判斷重點行業(yè)轉(zhuǎn)型風險影響的大小，搭建基于氣候和環(huán)境因素的風險評級工具，全方位評估企業(yè)轉(zhuǎn)型風險。強化數(shù)字化賦能，利用大數(shù)據(jù)、生物識別技術、人工智能等技術，加強對企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型過程數(shù)據(jù)的全流程數(shù)字化管理。

五是主動參與國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融標準的制定。當前，國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融的標準仍在逐步建設完善的過程中，亟需金融機構(gòu)發(fā)揮主觀能動性，積極結(jié)合業(yè)務實踐經(jīng)驗建言獻策，參與相關標準的制定。

對政府和監(jiān)管層面的建議

目前，我國在轉(zhuǎn)型金融領域已經(jīng)成功開展了諸多有益探索，下一步應進一步發(fā)揮政府部門和金融機構(gòu)等多方合力，構(gòu)建適合我國國情和經(jīng)濟發(fā)展階段的轉(zhuǎn)型金融體系。

一是制定出臺轉(zhuǎn)型金融標準。參照《歐盟可持續(xù)金融分類方案》《可持續(xù)金融共同分類目錄》及其他國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融實踐經(jīng)驗，結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)實際，盡快制訂出臺轉(zhuǎn)型金融框架及實施方案，厘清轉(zhuǎn)型金融服務界限。對于技術水平、減排潛力不同的行業(yè)設置差異化的門檻指標，引入動態(tài)調(diào)整機制，逐步建立適用于我國的轉(zhuǎn)型金融支持體系，最大限度通過金融手段調(diào)動各行業(yè)轉(zhuǎn)型行動積極性。

二是推動轉(zhuǎn)型信息披露標準化。按照可衡量、可報告、可核查原則，指導推動轉(zhuǎn)型市場主體定期披露其轉(zhuǎn)型進展，形成常態(tài)化信息披露機制，并引入獨立第三方機構(gòu)評估和監(jiān)控轉(zhuǎn)型主體配套的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、路徑、行動和效果，從外部形成監(jiān)管壓力，提高轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品市場信息的透明度和金融市場對轉(zhuǎn)型金融的認可度。

三是建立第三方轉(zhuǎn)型評估機構(gòu)市場準入和監(jiān)管機制。轉(zhuǎn)型活動涉及很多技術性評估和量化分析，對轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、路徑、行動方案的可行性評估以及效果的量化評價需要行業(yè)和技術專家基于市場實踐、技術發(fā)展、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、行業(yè)特點、法律規(guī)范，并結(jié)合自身從業(yè)經(jīng)驗作出負責任的判斷。通過對第三方評估機構(gòu)設立機構(gòu)準入要求并落實相關監(jiān)管手續(xù)，有利于提升評估服務質(zhì)量，保證第三方評估服務的客觀公正和質(zhì)價相符，同時也為投資人通過法律訴訟等方式向不盡職的認證機構(gòu)索取賠償提供保障。

四是引入適當?shù)募顧C制。從金融、財稅等多個方面出臺對轉(zhuǎn)型金融資金提供方的專項激勵政策。在金融方面，可以考慮參照人民銀行再貸款對于碳減排和綠色金融的激勵機制，出臺支持轉(zhuǎn)型金融的專項政策。在稅收方面，可考慮對轉(zhuǎn)型金融投資者提供稅收減免優(yōu)惠，提升投資者對投資轉(zhuǎn)型項目的認可度。

五是推進轉(zhuǎn)型金融國際合作。建立轉(zhuǎn)型金融國際交流機制，推動各國達成共識，建立與國際轉(zhuǎn)型金融認知相互銜接的轉(zhuǎn)型金融支持體系，爭取國際社會對我國轉(zhuǎn)型金融市場的認可。充分發(fā)揮境外資金實力以及成本優(yōu)勢，鼓勵中資轉(zhuǎn)型主體“走出去”參與國際市場融資，同時吸引外資轉(zhuǎn)型資金積極流入國內(nèi)金融市場。