中國建立全球大宗商品定價中心的對策建議

袁 杰 萬雨龍2

（1.華南理工大學， 廣東廣州 510640；2.廣東省中山市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督標準與編碼所， 廣東中山 528400）

目前，國際大宗商品價格大幅上漲。 其中，國際原油價格強勢探底反彈，紐約原油期貨價格較2020年的低點出現(xiàn)了250%的漲幅， 普氏62%品位鐵礦石價格達到了近十年來的新高，棕櫚油價格、豆油價格漲幅均接近100%， 期銅價格更是一舉突破了2011 年的歷史最高位，創(chuàng)下歷史新高。 作為全球大宗商品的主要進口國，面對國際大宗商品價格的迅猛上漲，中國相關產(chǎn)品生產(chǎn)成本大幅提升，給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了顯著負面影響。[1]必須加強對國際大宗商品價格形成機制的研究， 通過建立由中國主導的大宗商品定價中心， 提升中國在國際大宗商品定價中的話語權(quán)。

一、中國在國際大宗商品市場中的表現(xiàn)

（一）中國對國際大宗商品市場的依賴表現(xiàn)

加入WTO 以來，中國經(jīng)濟快速發(fā)展，持續(xù)保持較高增速，但與此同時，中國對大宗商品進口的依存度也不斷攀升， 成為全球最大的大宗商品進口國，大宗商品消費顯著增長。 其中，煤炭、鐵礦石、鋼材、水泥、大豆等大宗商品消費均占到全球消費總量的50%以上。 截至2021 年底，中國原油進口依存度為75%，鐵礦石進口依存度為75.2%、大豆進口依存度為85.5%，天然橡膠、銅礦的進口依存度也分別達到76%和78%。在居高不下的進口依存度情況下，國際大宗商品價格通過進口渠道直接影響到國內(nèi)相關產(chǎn)品價格， 導致2021 年國內(nèi)企業(yè)上游生產(chǎn)資料價格全面大幅上漲，給下游制造等行業(yè)帶來了巨大成本負擔，不僅增加了中國經(jīng)濟增長的難度，而且給后續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展帶來了更多不確定性。

（二）中國在國際大宗商品市場定價權(quán)中的表現(xiàn)

雖然中國是全球最大的大宗商品進口國，部分大宗商品進口量甚至占到了國際市場貿(mào)易量的一半以上，但中國在國際大宗商品定價權(quán)博弈中卻一直處于非常尷尬的位置。 雖然有市場、有進口量，卻對全球大宗商品定價沒有話語權(quán)，巨大的購買力并沒有改變中國企業(yè)大宗商品價格被動接受者的地位。 由于中國是在改革開放后才開始進入國際大宗商品市場， 錯過了20 世紀國際大宗商品定價規(guī)則制定的機遇期，因此只能被動接受西方發(fā)達國家企業(yè)巨頭制定的規(guī)則。 西方發(fā)達國家企業(yè)巨頭以“玩家”的身份獲得了國際大宗商品定價話語權(quán)，中國企業(yè)只能被動接受其制定的大宗商品價格。 國際大宗商品價格是漲是跌，什么時候漲、什么時候跌，完全保取決于發(fā)達國家企業(yè)巨頭。 中國企業(yè)面臨經(jīng)營困境和破產(chǎn)危機風險始終是企業(yè)發(fā)展中的夢魘，并因此威脅到中國經(jīng)濟的整體安全。[2]

二、歐美發(fā)達國家大宗商品定價中心發(fā)展經(jīng)驗

（一）價格指數(shù)編制機構(gòu)承擔指數(shù)產(chǎn)品編制和現(xiàn)貨企業(yè)客戶提供職責

在由價格指數(shù)編制機構(gòu)和衍生品交易所合作形成的定價中心模式中，價格指數(shù)編制機構(gòu)主要負責編制價格指數(shù)，同時服務于現(xiàn)貨企業(yè)客戶。 一方面，負責編制各類大宗商品價格指數(shù)。 為了保證價格指數(shù)的權(quán)威性與編制質(zhì)量，歐美各國政府通過政府機構(gòu)或由其主導的國際組織履行著對價格編制機構(gòu)的監(jiān)督，相當于為其所編制的價格指數(shù)提供背書，確保其公信力。[3]其中，國際證監(jiān)會組織的金融基準原則是比較權(quán)威的監(jiān)管政策體系，美國聯(lián)邦管理委員會專門發(fā)布的天然氣及電力價格指數(shù)政策申明也對天然氣價格指數(shù)編制提出了明確要求。 這些監(jiān)督通過各自的管理辦法對價格指數(shù)編制提出了明確流程規(guī)范，有助于保證價格指數(shù)的編制質(zhì)量。 另一方面，為期貨合約提供設計思路。 編制價格指數(shù)主要圍繞收集用戶反饋和針對現(xiàn)貨企業(yè)市場調(diào)研來進行，相比各個交易所，價格指數(shù)編制機構(gòu)與現(xiàn)貨市場的聯(lián)系更加緊密。 而且作為第三方，這些機構(gòu)在為企業(yè)提供咨詢等服務的同時，還可以通過這些現(xiàn)貨企業(yè)更容易地了解到大宗商品市場交易的真實情況，無論是市場成交信息還是市場記錄的反饋意見，基本是一手資料，其數(shù)據(jù)來源更廣、更多、更真實。 數(shù)量眾多的現(xiàn)貨企業(yè)客戶數(shù)據(jù)，不僅為指數(shù)編制提供了足夠多的樣本量，而且為指數(shù)編制機構(gòu)掌握市場主體最真實、最及時的信息提供了便利。 如此一來， 還可以為衍生品合約設計提供科學的支撐。 作為與市場主體聯(lián)系較多的指數(shù)編制機構(gòu)，其在衍生品合約推廣中發(fā)揮著重要作用，通過合約路演及撮合成交等方式，與衍生品交易所共同進行合約的市場推廣，有效提高了合約的成交率，反過來又增加了所編制的價格指數(shù)的準確性，有助于提升價格指數(shù)的影響力。

（二）衍生品交易所承擔衍生品產(chǎn)品設計的職責

衍生品交易所是整個大宗商品價格形成的核心，主要通過設計衍生品并提供交易場所給市場傳遞價格信息，進而影響市場價格走勢。 一方面，衍生品交易所會收集機構(gòu)投資者的投資需求信息，設計并推出滿足其需求的場內(nèi)場外產(chǎn)品，保持交易所交易行為的活躍。 期貨交易在西方發(fā)達國家有著近400 年的歷史， 現(xiàn)代意義的期貨交易所也發(fā)展了近200 年， 西方發(fā)達國家企業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的套期保值、基差貿(mào)易等意識，往往能夠很快接受交易所推出的各類期貨產(chǎn)品。[4]另一方面，大宗商品現(xiàn)貨企業(yè)通過選擇交易所的衍生品，有效實現(xiàn)套期保值，既做到了現(xiàn)貨與期貨的互動，又很好地反哺了實體企業(yè)。 衍生品交易所產(chǎn)生的初衷也是為了促進實體經(jīng)濟發(fā)展，這奠定了衍生品交易所的發(fā)展根基，大宗商品實體企業(yè)可以通過市場單位客戶參與衍生品交易。 對于實體企業(yè)而言，不僅可以密切自身與交易所的聯(lián)系，而且可以增強企業(yè)在整個衍生品價格形成中的影響力。 從整個衍生品市場角度看，大宗商品實體企業(yè)積極參與衍生品交易，可以充分體現(xiàn)實體企業(yè)在現(xiàn)貨市場中的真實供求關系，從而有助于提高衍生品交易對實體經(jīng)濟的反映，確保金融市場與實體經(jīng)濟的聯(lián)系而不至于出現(xiàn)空轉(zhuǎn)。 在整個衍生品市場中，除了這些參與者，還有經(jīng)紀公司、做市商， 進而大大提升衍生品市場的活躍度和流動性。相比實體企業(yè)， 經(jīng)紀公司和做市商的專業(yè)性更強，其對合約買賣的參與，可以為衍生品市場和實體企業(yè)提供服務橋梁，給市場作出引導，從而在提升合約流動性的同時服務于實體經(jīng)濟。

三、國際大宗商品定價中心的形成要素

（一）國際大宗商品定價中心的發(fā)展

國際大宗商品定價中心是在國際貿(mào)易發(fā)展進程中形成的，是國際定價體系的發(fā)展結(jié)果。過去200年間，英國和美國先后成為世界霸主并主導全球貿(mào)易，在全球政治經(jīng)濟格局的調(diào)整中，兩國的大宗商品產(chǎn)業(yè)布局先后發(fā)生了變化，逐步形成了以英美兩國為代表的發(fā)達國家利益體系。 英美兩國在大宗商品貿(mào)易中始終把控著主導權(quán)，加之兩國成熟的期貨市場， 使得兩國得以建立國際大宗商品定價中心。進入全球化時代后， 在全球產(chǎn)業(yè)分工轉(zhuǎn)移的助力下， 美國等發(fā)達國家借助其在金融領域的優(yōu)勢地位，推動著多個產(chǎn)業(yè)金融化發(fā)展，國際大宗商品價也是如此。 包括美元匯率、利率及市場貨幣供應量等金融因素都對國際大宗商品價格走勢形成了重要影響。 在此情況下，國際大宗商品價格不僅受到市場供求關系的影響， 還受到期貨交易的影響，進一步強化了美英大宗商品定價的主導權(quán)。

（二）國際大宗商品定價中心離不開國際化衍生品這個必要條件

從當前全球大宗商品定價中心的分布看，主要集中在美國和英國，兩國都有著發(fā)達完善的期貨交易市場，衍生品交易十分活躍。 而衍生品市場正是期貨定價的價格發(fā)現(xiàn)主體，其通過期貨合約價格這個基準價，加上相應的基差后形成現(xiàn)貨報價。 對于實體企業(yè)而言，衍生品使其可以更加敏感地感知市場后續(xù)價格波動，并借助期貨市場衍生品投資來實現(xiàn)套期保值、降低市場風險；對于期貨市場和實體企業(yè)而言，衍生品的存在都是實實在在的需求。 在大宗商品市場長期發(fā)展進程中，一些大宗商品已經(jīng)形成了比較明顯的標準化特點，而且作為重要能源或資源，大宗商品一直位居產(chǎn)業(yè)上游，具有很高的市場關注度。 英美兩國的衍生品市場起步很早，形成了完善的交易體系及遍布全球的境外交易者和交割庫，使得其衍生品交易具有全球影響力，成為兩國形成全球大宗商品定價中心的必要條件。 在這背后還有著兩國強大的經(jīng)濟實體作支撐，英國和美國分別是二戰(zhàn)前和二戰(zhàn)后的世界霸主，本身就對全球經(jīng)濟和貿(mào)易有著巨大影響，加上發(fā)達的金融體系和先后成為主要全球化貨幣的英鎊和美元作支撐，兩國形成國際大宗商品定價中心也就不足為奇。

（三）國際大宗商品現(xiàn)貨市場的主流定價模式是指數(shù)定價

國際大宗商品市場既有標準化程度很高的大宗商品種類，也有衍生品市場無對應合約且標準化程度較低的種類，這些大宗商品往往采取了現(xiàn)貨價格指數(shù)定價方式，而價格指數(shù)編制機構(gòu)正是這種價格發(fā)現(xiàn)主體。 這種定價方式同樣有著自身的發(fā)展規(guī)律和條件，在20 世紀初即國際大宗商品市場發(fā)展的早期，受到一戰(zhàn)后各國經(jīng)濟狀況不好的影響，國際大宗商品市場和價格都極不穩(wěn)定，能夠影響其價格的因素也較多，交易市場參與主體不得不時刻關注大宗商品價格。 在此情況下，一些價格指數(shù)編制機構(gòu)開始利用其市場信息來源廣泛的優(yōu)勢，通過強化其大宗商品產(chǎn)地供應信息、市場交易信息、各國需求信息等的收集和分析優(yōu)勢，編制了大宗商品價格指數(shù)并向市場發(fā)布。 其中，以普氏能源資訊為代表的一些指數(shù)編制機構(gòu)，由于與期貨市場和現(xiàn)貨市場的聯(lián)系非常緊密，數(shù)據(jù)采集能力非常強，發(fā)布的價格指數(shù)擁有非常高的業(yè)內(nèi)認可度。 目前，全球最具知名度的幾個價格指數(shù)編制機構(gòu)包括： 主要針對能源、運輸、 金屬和農(nóng)業(yè)領域的普氏能源資訊； 主要針對能源、運輸、金屬、碳排放和生物領域的阿格斯；主要針對農(nóng)業(yè)、能源、化工領域的埃信華邁；主要以金融領域為主的金屬導報，等等。 前兩家為美國企業(yè)，后兩家則為英國企業(yè)。 其中，普氏能源資訊作為業(yè)內(nèi)最知名的價格指數(shù)編制機構(gòu)， 不僅發(fā)展歷史超過100年，與之建立戰(zhàn)略合作關系的交易所也超過了1200家，由此可見其在業(yè)內(nèi)的影響力。[5]

四、中國建立大宗商品全球定價中心的基礎和對策建議

（一）中國建立大宗商品全球定價中心的基礎條件

雖然中國已經(jīng)成為全球最大的大宗商品消費國和進口國，但在全球大宗商品定價上仍然缺乏話語權(quán)，只能被動接受由西方發(fā)達國家企業(yè)巨頭制定的價格，在此情況下，建立由中國主導的全球大宗商品定價中心勢在必行。 從英美兩國的發(fā)展經(jīng)驗看，建立大宗商品全球定價中心離不開以下幾個條件，包括巨大的經(jīng)濟體量、強大的實體經(jīng)濟、融入全球化的開放市場、發(fā)達的大宗商品貿(mào)易及完善的期貨市場和健全的監(jiān)管體系。[6]其中，隨著中國經(jīng)濟總量在2021 年達到114 萬億元， 外貿(mào)總量超過6 萬億美元，加之中國已經(jīng)成為全球最大的大宗商品買家，前3 個條件都已經(jīng)符合，而在后兩個條件中，中國期貨市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)初步具備了建立全球定價中心的基礎。

1.中國期貨交易所發(fā)展迅速。 中國曾長期只是國際大宗商品市場影響力比較小的單純買家，一直處于市場被動地位。 隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的迅速壯大， 中國對大宗商品的需求量和進口量快速增加。與此同時，自20 世紀90 年代中國陸續(xù)建立上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品期貨交易所等三大交易所后，市場交易日益活躍，交易規(guī)模迅速擴大。 特別是一些在國際貿(mào)易中具有重要影響的大宗商品種類，中國相應的期貨市場交易更是得到很大發(fā)展，期貨交易量迅速提升。 截至2020 年末，中國三大交易所的能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量都已經(jīng)位列全球第一。 在交易所主要合約交易量上，上海期貨交易所交易量超過了20 億手，大連商品交易所交易量超過了12 億手， 鄭州商品交易所交易量也超過了7 億手，進一步奠定了中國建設全球定價中心的基礎條件。

2.國內(nèi)價格指數(shù)編制機構(gòu)開始探索期貨現(xiàn)貨市場合作。 相比國內(nèi)期貨交易所，中國的價格指數(shù)編制機構(gòu)發(fā)展時間更短，大多成立于21 世紀初期。 通過借鑒國際經(jīng)驗，近些年來中國的價格指數(shù)編制機構(gòu)開始推出價格指數(shù)產(chǎn)品，并運用到現(xiàn)貨企業(yè)結(jié)算中。其中，最具代表性的是上海鋼聯(lián)。自2012 年起，上海鋼聯(lián)與芝加哥商品交易所展開合作，通過簽訂數(shù)據(jù)授權(quán)許可獲取相關原材料數(shù)據(jù)特別是鋼鐵價格數(shù)據(jù)，在此基礎上設計衍生品，成為國內(nèi)第一個進行期貨現(xiàn)貨合作的指數(shù)編制機構(gòu)。 這種變化表明國內(nèi)的指數(shù)編制機構(gòu)越來越向國際化靠攏，串聯(lián)起現(xiàn)貨市場和期貨市場，編制的價格指數(shù)報告也更具科學性，對市場的影響逐漸加大。[7]按照全球現(xiàn)有的大宗商品定價中心發(fā)展經(jīng)驗，接下來要與更多的期貨市場開展合作，建立更大的數(shù)據(jù)采集網(wǎng)絡，以提高價格指數(shù)的科學性，從而獲得更大的市場影響力。 雖然短期內(nèi)達不到普氏能源資訊那樣與上千家交易所開展合作，但建立自己的交易所信息網(wǎng)絡依然十分重要，全球著名價格指數(shù)編制機構(gòu)中，即使是合作交易所數(shù)量最少的金屬導報也和18 家交易所展開了合作。

（二）建立全球大宗商品定價中心的對策建議

如前所述， 中國已經(jīng)具備建立全球大宗商品定價中心的基本條件，但也應該看到，美國和英國建立起定價中心是長期努力的結(jié)果，離不開政府的積極引導，也離不開各個參與方的共同努力。 因此，應錨定建立全球大宗商品定價中心這一發(fā)展目標，政府要在發(fā)揮引導作用的同時，積極培育市場各類參與主體發(fā)展。

1.加快大宗商品定價相關制度體系建設。 在推進全球大宗商品定價中心建設的過程中，政府最重要的職責是定制度，即制定規(guī)則，確保全球大宗商品定價中心建設始終走在正確的發(fā)展道路上。一方面，要加快建立健全大宗商品資訊機構(gòu)相關制度。 包括鼓勵資訊機構(gòu)制定價格指數(shù)編制相關政策，包括制定交易所監(jiān)管制度及期貨交易違規(guī)行為獎懲制度等，尤其是要通過制定市場退出機制，加大對違規(guī)行為的懲治力度，確保期貨市場健康發(fā)展。 同時，在現(xiàn)貨市場端，要制定相應的管理制度，從根本上規(guī)范指數(shù)編制機構(gòu)數(shù)據(jù)采集行為，防止虛假數(shù)據(jù)或人為造假行為對市場造成傷害。 另一方面，要完善對市場各類主體的監(jiān)管制度。 包括對監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)、現(xiàn)貨實體企業(yè)及中介機構(gòu)、價格指數(shù)編制機構(gòu)等，都要建立嚴格的監(jiān)管制度，如此才能實現(xiàn)共同維護中國大宗商品交易體系健康發(fā)展的目的。

2.充分發(fā)揮監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管職能。一方面，出臺更多優(yōu)惠政策，吸引更多投資者特別是企業(yè)機構(gòu)參與到衍生品市場交易中來。 目前，中國衍生品市場還不發(fā)達，機構(gòu)投資者明顯偏少，國外機構(gòu)投資者更少，整個市場中的投機者較多，導致中國期貨市場穩(wěn)定性較差。 監(jiān)管機構(gòu)應把握對投機者偏嚴、對投資者寬松的原則，不斷增強市場的規(guī)范性。 另一方面，出臺相關政策，鼓勵國內(nèi)企業(yè)和機構(gòu)使用國內(nèi)價格指數(shù)編制機構(gòu)發(fā)布的價格資訊。 如，鼓勵三大交易所與國內(nèi)具有實力的價格指數(shù)編制機構(gòu)形成戰(zhàn)略合作關系，倡導三大交易所在披露相關信息時使用國內(nèi)價格指數(shù)等，不斷提高中國版價格指數(shù)的公信力和市場影響力。[8]

3.金融機構(gòu)應圍繞衍生品市場發(fā)展加大金融業(yè)務創(chuàng)新。 美英兩國大宗商品定價中心擁有雄厚的金融力量支撐并且衍生品市場相當發(fā)達， 相對而言，中國金融衍生品市場還比較小，應加大對自身優(yōu)勢的挖掘，通過金融創(chuàng)新，開發(fā)出更多的衍生品，為國內(nèi)外投資機構(gòu)和投資者提供更多的投資選擇。 當前，中國金融系統(tǒng)依然面臨較大的風險挑戰(zhàn)，美國次貸危機的經(jīng)驗教訓也警示我們，金融創(chuàng)新必須實事求是，必須對實體經(jīng)濟發(fā)展有促進功能，只有這樣的金融創(chuàng)新才是有意義的。 因此，中國金融機構(gòu)應加強與價格指數(shù)編制機構(gòu)的合作，確保金融衍生品產(chǎn)品與現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)系，真正實現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，避免出現(xiàn)遠離實體經(jīng)濟的衍生品空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

4. 價格指數(shù)編制機構(gòu)應著眼發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢，串聯(lián)起期貨市場與現(xiàn)貨市場。 一方面，利用自身與現(xiàn)貨市場密切聯(lián)系的優(yōu)勢，加強與大宗商品貿(mào)易現(xiàn)貨企業(yè)的合作，提高市場交易信息、行業(yè)供求信息等信息采集的科學性與準確性，同時結(jié)合自身行業(yè)研究力量，為市場提供更加科學的指引。 另一方面，要著重在指數(shù)服務質(zhì)量上下功夫，向普氏資訊、阿格斯等國際知名價格指數(shù)編制機構(gòu)看齊，從打造某一領域的指數(shù)品牌入手，逐步在更多領域形成品牌效應。 可以通過從一個領域向關聯(lián)領域滲透的做法，逐步讓國內(nèi)外投資機構(gòu)認可中國版價格指數(shù)服務優(yōu)勢。[9]通過在期貨端和現(xiàn)貨端的同步發(fā)力，真正使價格指數(shù)編制機構(gòu)成為推動大宗商品市場走向成熟的推動力，既擴大自身指數(shù)品牌的全球影響力，也提升中國大宗商品定價的話語權(quán)。

5. 現(xiàn)貨企業(yè)應加快推進規(guī)?；c現(xiàn)代化步伐。在推進行業(yè)規(guī)?；l(fā)展方面，大宗商品相關企業(yè)應堅持提升行業(yè)集中度。 進入21 世紀以來，中國在多個行業(yè)的多次價格談判中都落入下風，尤其是鐵礦石價格談判，屢屢被國際三大鐵礦石巨頭逐個擊破，付出了慘痛教訓。 針對中國大宗商品行業(yè)相對分散的現(xiàn)狀，應出臺相關政策鼓勵行業(yè)并購，或進一步提升行業(yè)協(xié)會在價格談判中的協(xié)調(diào)作用，確保在大宗商品價格談判上盡可能集中發(fā)出一個聲音，真正體現(xiàn)中國作為全球最大買方的力量。[10]在推進行業(yè)交易現(xiàn)代化發(fā)展方面，應加大人才引進和培養(yǎng)力度，使企業(yè)逐步習慣利用國內(nèi)價格指數(shù)編制機構(gòu)發(fā)布的指數(shù)進行計算，并通過金融機構(gòu)提供的衍生品進行風險管理和套期保值。[11]如此一來，無論大宗商品市場價格走勢如何，現(xiàn)貨企業(yè)都可以有效規(guī)避風險，實現(xiàn)企業(yè)盈利。