探究資本資產(chǎn)定價模型在UBI保險產(chǎn)品定價中的應(yīng)用

張睿麟

(江西外語外貿(mào)職業(yè)學(xué)院 江西南昌 330099)

1 問題提出的背景

資本資產(chǎn)定價制度和保險產(chǎn)品特點及保險資金的使用渠道聯(lián)系十分密切。但由于國內(nèi)國外保險的發(fā)展進程快慢不一，發(fā)展方式也不一樣，因此，即便是在21世紀的今天，國內(nèi)外在保險產(chǎn)品的定價上依然存在著較大程度的不同。

國外最早的保險商品大多為風(fēng)險保障型，這種商品多是通過銀行的定期存款來獲取收益，當(dāng)時的保險產(chǎn)品資本定價方式主要是依據(jù)保險的具體風(fēng)險情況和銀行的利率水平。通過收支相等的理念，最終確定產(chǎn)品的具體價格。1960年以后，國外資本市場逐步完善，多種金融衍生產(chǎn)品涌現(xiàn)到資本市場中，例如期權(quán)、期貨等，這在很大程度上拓寬了保險資金的運用渠道。但這些金融衍生品為保險資金拓寬運用渠道的同時，也給保險行業(yè)等相關(guān)企業(yè)帶來了前所未有的投資風(fēng)險。根據(jù)資料顯示，1990年前后，很多保險企業(yè)的投資收益率均未達到當(dāng)初給客戶承諾的最低收益率，這也導(dǎo)致很多保險公司因賠償過多而紛紛破產(chǎn)倒閉。因此，為有效減少經(jīng)營風(fēng)險，穩(wěn)定公司的運營發(fā)展能力。保險企業(yè)在保險商品的定價過程中必須進行多方面考慮，包括考慮投資風(fēng)險、承保風(fēng)險及實際的賠償能力等。在這種背景形式下，很多從事保險定價研究的學(xué)者開始考慮將資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用于保險產(chǎn)品中。

我國保險市場目前還處于發(fā)展階段，保險資金的運用渠道主要有銀行存款、政府債券以及金融債券等。部分保險企業(yè)開發(fā)了一些投資型保險商品，但是由于投資渠道等因素，并沒有獲得理想的收益結(jié)果。因此，當(dāng)前階段研究資本資產(chǎn)定價模型在保險產(chǎn)品中的應(yīng)用是具備實際、長遠研究價值的。UBI是一種基于使用量而確定保費的保險產(chǎn)品，可以為保險企業(yè)帶來合理定價，能夠有效減少事故的發(fā)生率、降低賠付率。具備提升運營效率、提高客戶體驗感和依賴感等優(yōu)勢。綜上所述，本文通過針對資本資產(chǎn)定價模型對我國UBI保險產(chǎn)品的內(nèi)在波動關(guān)系，列舉了當(dāng)前UBI保險產(chǎn)品的主要問題，并提出基于經(jīng)濟背景下能夠有效調(diào)節(jié)UBI保險產(chǎn)品的具體策略，以此促進我國保險產(chǎn)品以及保險企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

2 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的概念

資本市場較為復(fù)雜，任何一個決策變量產(chǎn)生變化都會對整個市場造成一定程度的影響。因此，需要通過一系列假設(shè)條件，例如資本市場處于理想狀態(tài)，不存在相應(yīng)的交易成本，也不會出現(xiàn)市場利率失控情況；在風(fēng)險一定的條件下，投資者永遠都追求收益最大化；在收益率一定的條件下，投資者永遠都處于規(guī)避最大風(fēng)險的角度上等。以此使投資者選擇的資本產(chǎn)品存在既定的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。

資本資產(chǎn)定價模型，全稱為Capital Asset Pricing Model (CAPM)，就是在基于以上一系列假設(shè)基礎(chǔ)上提出的基本金融理念，CAPM代表某種資產(chǎn)的期望收益率=有效市場組合的期望收益率+某種資產(chǎn)的市場風(fēng)險系數(shù)*(有效的市場組合期望收益率-無風(fēng)險收益率)，通過這個公式能夠得知資本商品的具體收益和風(fēng)險之間的關(guān)系主要取決于系統(tǒng)風(fēng)險指標(biāo)。對任一資產(chǎn)來說，風(fēng)險系數(shù)越大，其風(fēng)險和預(yù)期收益率也會隨之增加。在我國當(dāng)前的保險產(chǎn)品定價原則中，純保費是根據(jù)給定的賠付率和投資回報率作為基礎(chǔ)平衡計算出來的，而附加保費是以純保費為前提，再通過某一固定比率計算得出的結(jié)果，這種定價制度存在一定的不合理性。而在保險產(chǎn)品中應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型，能夠在較大程度上減少套利情況，以此完善定價制度。

3 資本資產(chǎn)定價模型在UBI保險產(chǎn)品中的應(yīng)用機制

3.1 借助資本資產(chǎn)定價模型調(diào)節(jié)UBI保險產(chǎn)品市場需求

通過相關(guān)理論數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)外大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認為群體收入需求結(jié)構(gòu)的變化不僅會直接導(dǎo)致消費者在不同層面產(chǎn)生差異，還會形成相應(yīng)的“廣義消費需求結(jié)構(gòu)”。兩種不同屬性、不同群體消費結(jié)構(gòu)的變化必然會使不同部門的資產(chǎn)投資、不同消費領(lǐng)域企業(yè)的生產(chǎn)和決策結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的改變，最終使得UBI的各種保險產(chǎn)品產(chǎn)生變化。作為最終的市場需求，資本資產(chǎn)估值模型仍然是推動保險產(chǎn)品優(yōu)化和波動的主要驅(qū)動力。消費者需求結(jié)構(gòu)的改變使得UBI保險產(chǎn)品發(fā)生變化的過程可以從兩個方面進行闡述。

第一，UBI保險產(chǎn)品作為消費需求的變化，往往意味著與居民消費需求相關(guān)的各種消費行業(yè)存在和發(fā)展的基本條件發(fā)生了重大變化。一些消費行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品面臨著更大的消費需求發(fā)展空間，而其他消費行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品的消費需求發(fā)展空間正在縮小。需求顯著增加的行業(yè)規(guī)模不斷演變，吸收了更多的經(jīng)濟資源，并實現(xiàn)了它們創(chuàng)造的市場價值。然而，對需求迅速下降的行業(yè)來說，它們的產(chǎn)品不僅缺乏市場競爭力，還是退出市場并最終將主要資源轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)的大好機會。

第二，站在結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度分析，UBI保險產(chǎn)品的調(diào)整和現(xiàn)代化最終限制了消費需求結(jié)構(gòu)，只有按照這些原則調(diào)整消費需求結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造出UBI保險產(chǎn)品的優(yōu)化和現(xiàn)代化，才能實現(xiàn)經(jīng)濟增長供給的有效增長和逐步增長以穩(wěn)定經(jīng)濟周期的波動。事實上，消費需求推動了全民基本保險的結(jié)構(gòu)和新型保險產(chǎn)品不斷改變?nèi)窕颈ｋU產(chǎn)品的運作，兩者之間應(yīng)該有一個動態(tài)平衡，基本功能模式是改變消費需求結(jié)構(gòu)。UBI保險產(chǎn)品的變化，增加了消費者需求，UBI保險產(chǎn)品更新，消費需求結(jié)構(gòu)的進一步變化，UBI保險產(chǎn)品的進一步變化。在市場周期不斷擴大的發(fā)展階段，國民收入的總增幅也在不斷增加。在此期間，企業(yè)利潤和國家稅收分配也趨于增加，雖然雇員的工資和其他收入分配減少，但他們的總收入也穩(wěn)步增加。根據(jù)國家規(guī)定,收入分配在職工收入和其他因素收入之間發(fā)生變化。另外，收入分配結(jié)構(gòu)的變化必然導(dǎo)致支出結(jié)構(gòu)的變化。這種收入和支出轉(zhuǎn)化為各種購買力，受到價格和收入變化的雙重影響，導(dǎo)致消費需求結(jié)構(gòu)的變化。由于不同行業(yè)和部門的價格靈活性和收入靈活性不同，UBI保險產(chǎn)品會出現(xiàn)波動。在市場經(jīng)濟周期的快速收縮和調(diào)整中，隨著企業(yè)國民收入總支出的逐步減少，受企業(yè)工資性支出的大力推動，企業(yè)財政收入占比和其他國家稅收利潤占比相對降低，總支出和員工利潤份額增加。工資支出及其份額的變化還將影響消費者需求和收入結(jié)構(gòu)的變化，最終影響全民基本收入消費保險產(chǎn)品的變化[3]。事實上，工業(yè)經(jīng)濟的周期性變化最終會影響UBI整個保險產(chǎn)品的周期性變化。市場機制，特別是市場價格和國家監(jiān)管機制，在它們的相互作用中發(fā)揮著重要的作用。事實上，在中國改革、創(chuàng)新和開放之前，社會經(jīng)濟周期中沒有“大滑坡”的風(fēng)暴，主要原因是社會經(jīng)濟活動結(jié)構(gòu)的嚴重柔性失衡及民主市場機制缺乏有效監(jiān)管，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下的“行政命令”只能依靠自律。改革開放以來，從傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟治理體制到民主的市場經(jīng)濟治理體制，中國社會經(jīng)濟的周期性波動逐步緩解，UBI保險產(chǎn)品三倍以上的比例分配越來越合理，市場體系的作用也越來越重要。

3.2 借助經(jīng)濟周期波動調(diào)節(jié)UBI保險產(chǎn)品價格

根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟周期變動協(xié)議理論可知，產(chǎn)生經(jīng)濟周期波動的主要原因來自經(jīng)濟活動系統(tǒng)的直接緩沖機制和外部促進機制。同時，該體系的外部動力及其機制會對經(jīng)濟周期價格造成一定程度的影響。從這個角度來看，根據(jù)UBI保險產(chǎn)品的周期性波動來分析整個商業(yè)周期的波動結(jié)果是合理可行的。另一方面，在整個商業(yè)周期系統(tǒng)中，除了像UBI保險等內(nèi)生驅(qū)動因素會對其變化產(chǎn)生驅(qū)動作用外，系統(tǒng)的外部驅(qū)動力也將直接影響整個商業(yè)周期的變化結(jié)果。同時，在相應(yīng)條件的作用下，外部驅(qū)動力也有一定的可能轉(zhuǎn)化為內(nèi)生驅(qū)動力，并對整個經(jīng)濟周期的波動造成影響[4]。

最近五年，我國的周期性波動在五年多的時間里發(fā)展到了不同階段，由于其主導(dǎo)地位的極端特殊性和國有經(jīng)濟的抑制作用，投資的周期性波動在我國國有經(jīng)濟近期的周期性波動中起到了非常重要的作用。在深化體制改革之前和之后，投資對UBI保險產(chǎn)品快速增長周期性波動的抑制作用仍然存在較大差異。在計劃經(jīng)濟體制下，UBI保險產(chǎn)品的周期性變化幾乎完全由投資決定，當(dāng)時投資是一個典型的外部變量。改革開放之初，投資對保險產(chǎn)品增長周期快速波動的影響開始逐漸減弱。投資周期限制了保險產(chǎn)品的周期性和內(nèi)在聯(lián)系，其作用越來越完備。投資周期被簡化為外部內(nèi)生交互變量，并開始在保險產(chǎn)品管理系統(tǒng)中發(fā)揮作用。只有在一個簡單的經(jīng)濟體系和內(nèi)部關(guān)系中，投資在改變保險產(chǎn)品體系增長周期中的決定性作用才是顯而易見的。同時，它在增加我國保險產(chǎn)品的大周期波動與UBI保險產(chǎn)品的快速波動之間的周期性互動影響方面發(fā)揮了重要的關(guān)鍵作用。經(jīng)濟增長的周期性波動和投資擴張與收縮之間的相互作用直接影響到資產(chǎn)投資的經(jīng)濟周期中的資本，特別是固定資產(chǎn)投資配置的周期性波動。資產(chǎn)投資經(jīng)濟周期的波動是UBI保險產(chǎn)品周期快速波動的重要組成部分，也是未來影響UBI保險產(chǎn)品周期快速波動和擴張的主要因素。

投資需求周期與瑞銀保險產(chǎn)品價格波動之間的關(guān)系是復(fù)雜的。專注于投資需求的產(chǎn)品價格的周期性變化將直接導(dǎo)致UBI的許多保險產(chǎn)品的周期性變化。滿足我國居民投機性消費需求的短期投資需求周期，以及無法滿足社會投資者長期投機性需求的投資需求周期，直接影響到UBI我國保險產(chǎn)品周期的變化。具體投資項目實施產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)對UBI保險產(chǎn)品的變化也有不同的影響。政府人員可以充分利用固定投資利率的周期性波動，關(guān)注UBI保險產(chǎn)品的周期性波動。換句話說，投資利率的周期性波動影響UBI保險產(chǎn)品周期性波動的主要因素是：投資利率的周期性波動間接影響企業(yè)部門UBI固定投資保險產(chǎn)品的波動。然后，它會直接影響UBI保險產(chǎn)品周期的變化率，商業(yè)周期的變化將影響利率的變化、工業(yè)投資結(jié)構(gòu)的變化，最終導(dǎo)致UBI保險產(chǎn)品的變化。

經(jīng)濟周期變化對利率變化的影響主要通過周期性擴張或收縮來實現(xiàn)。在經(jīng)濟周期的收縮階段，貨幣供應(yīng)相對不足，資本需求不足，利率相對疲軟，低利率鼓勵在高行業(yè)組織投資，這些部門投資的增加將導(dǎo)致預(yù)期產(chǎn)值的增加。因此，經(jīng)濟周期從衰退走向復(fù)蘇，甚至走向繁榮。當(dāng)經(jīng)濟周期擴張時，利率會從低水平上升到高水平，并且不存在有利于高有機資本構(gòu)成部門的投資環(huán)境。輕工業(yè)投資環(huán)境開始改善，形成比重上升的增長結(jié)構(gòu)，從而改變輕工業(yè)結(jié)構(gòu)的比重是，UBI的保險產(chǎn)品總體上發(fā)生了根本性變化。然而，受全球金融危機的影響，UBI保險產(chǎn)品周期也從繁榮轉(zhuǎn)變?yōu)橄滦型ǖ?。由于金融緊縮、對資金的高需求和利率上升，對投資有機資本構(gòu)成較高的行業(yè)非常不利。如果國家不及時更換之前的監(jiān)管政策研究所，UBI保險產(chǎn)品也可能暫時陷入衰退。經(jīng)濟周期的波動影響UBI保險產(chǎn)品的波動，主要通過周期各個階段的波動特征影響利率的升降是，利率波動是資本對各個部門投資波動的有機影響。然后，通過身體效應(yīng)和倍增效應(yīng)，部門投資結(jié)構(gòu)的變化影響部門產(chǎn)值結(jié)構(gòu)和工作結(jié)構(gòu)的變化，這代表了瑞銀保險產(chǎn)品的波動。“利率投資聯(lián)動機制”的整體傳導(dǎo)過程可以概括為“經(jīng)濟周期的擴張或收縮利率的增減，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)的變化、產(chǎn)業(yè)部門投資結(jié)構(gòu)的變化，全民基本收入保險產(chǎn)品的變化。

4 完善資本資產(chǎn)定價模型在UBI保險產(chǎn)品定價應(yīng)用的措施

4.1 優(yōu)化UBI保險產(chǎn)品，推動產(chǎn)品升級

我國市場中保險產(chǎn)品的價格主要是由純保費和附加保費構(gòu)成，通過調(diào)查目前我國保險行業(yè)中對產(chǎn)品的定價制度可以發(fā)現(xiàn)保險產(chǎn)品中的純保費是在給定預(yù)賠付率的基礎(chǔ)上，采取平衡保費原則計算該保險產(chǎn)品應(yīng)有的保費價格；保險產(chǎn)品的附加保費是在該產(chǎn)品純保費的基礎(chǔ)上，根據(jù)產(chǎn)品的固定比率進行計算，計算中需要結(jié)合預(yù)定費用率推算出附加保費。

此外，我國市場中的部分保險公司為了規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，還會在總保費的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險附加保費，根據(jù)保險產(chǎn)品在售賣過程中的成本、投資收益率等，針對市場中的不同客戶，采取特異性的保險品種生命表，獲取保險產(chǎn)品價格。另外，充分利用現(xiàn)代基礎(chǔ)信息技術(shù)和先進產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用技術(shù)，創(chuàng)新和改造現(xiàn)代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，促進傳統(tǒng)工業(yè)化和現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)的深度雙向融合，促進工業(yè)化與現(xiàn)代城鎮(zhèn)化協(xié)調(diào)互動，推進工業(yè)化，以推進信息化為指導(dǎo)，努力提升現(xiàn)代城鎮(zhèn)化發(fā)展水平。在保持實體經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的過程中，不僅要著眼于UBI保險產(chǎn)品的不斷優(yōu)化和現(xiàn)代化，還要促進業(yè)務(wù)活動的結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進保險產(chǎn)品的穩(wěn)定增長，不斷提高能源質(zhì)量，保持實體經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長和保險產(chǎn)品穩(wěn)定。在UBI保險產(chǎn)品協(xié)定中存在締約效應(yīng)，而區(qū)域內(nèi)UBI保險產(chǎn)品自由化程度能夠在一定程度上提升我國企業(yè)并購意愿。由于UBI保險產(chǎn)品協(xié)定存在締約，故我國企業(yè)與UBI保險產(chǎn)品協(xié)定簽署方并購數(shù)量增多。同時結(jié)合相應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅水平對UBI保險產(chǎn)品交易數(shù)量呈現(xiàn)反向影響，對并購交易數(shù)量作用不明顯。

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，目前我國對外UBI保險產(chǎn)品相關(guān)政策能夠推動企業(yè)參與并購，提高企業(yè)開展UBI保險產(chǎn)品并購的積極性。另外，在對UBI保險產(chǎn)品協(xié)定溢出效應(yīng)分析中也能夠發(fā)現(xiàn)，締約效應(yīng)存在時間限制。我國在進行UBI保險產(chǎn)品協(xié)定的簽署過程中，溢出效應(yīng)會對原有的并購數(shù)量進行增加，也能夠通過相應(yīng)分析得出，UBI保險產(chǎn)品協(xié)定對UBI保險產(chǎn)品并購交易作用時間為2年，并呈現(xiàn)逐年減少趨勢。因此，正確認識和把握我國UBI保險產(chǎn)品調(diào)整與經(jīng)濟增長及UBI保險產(chǎn)品調(diào)整與經(jīng)濟周期性波動之間的關(guān)系，扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對UBI保險產(chǎn)品加以完善優(yōu)化，保證UBI保險產(chǎn)品得以平穩(wěn)、有序運行，縮短經(jīng)濟的衰退周期，幫助保險產(chǎn)品有效緩解價格的周期性波動，以實現(xiàn)健康持續(xù)的經(jīng)濟增長。

4.2 系統(tǒng)性地規(guī)避行業(yè)風(fēng)險

將資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用于保險產(chǎn)品定價中，需要系統(tǒng)性地有效規(guī)避風(fēng)險，避免保險產(chǎn)品在定價過程中由于市場上的波動性風(fēng)險因素，對保險產(chǎn)品的預(yù)期收益率造成影響。借助資本資產(chǎn)定價模型與單個保險或相應(yīng)保險組合時，購買者需要檢驗保險產(chǎn)品的定價是否符合市場的整體趨勢，并在基于保險理論的基礎(chǔ)上，對保險產(chǎn)品的定價行為開展效率預(yù)測工作，精準(zhǔn)判斷保險產(chǎn)品的收益率。除此之外，在資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用于保險定價時，購買者需要將保險產(chǎn)品的投資限制、稅收預(yù)期等相關(guān)因素計入承保利潤率中，提高保險產(chǎn)品收益率預(yù)測的精準(zhǔn)性。借助資本資產(chǎn)定價模型預(yù)測保險產(chǎn)品定價工作，購買者需要關(guān)注單個保險業(yè)務(wù)的定價水平，預(yù)判市場風(fēng)險與該模型之間存在的有效量度，提高UBI保險產(chǎn)品在資本資產(chǎn)定價模型中的競爭性，減少保險產(chǎn)品之間不必要的競爭風(fēng)險，促進單個保險業(yè)務(wù)定價水平的穩(wěn)定提升。在當(dāng)代保險經(jīng)濟與金融經(jīng)濟快速交融的大環(huán)境下，將資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用于保險產(chǎn)品的定價工作中，可以彌補傳統(tǒng)保險行業(yè)中存在的一系列漏缺。在此基礎(chǔ)上我國保險市場監(jiān)管機構(gòu)也需要完善原有的監(jiān)管制度，采用更加合理的保險產(chǎn)品定價模式規(guī)范現(xiàn)有的保險產(chǎn)品價格體系，對當(dāng)前保險產(chǎn)品中存在的債券、金融、期貨等產(chǎn)品，需要根據(jù)其定價模式有效規(guī)避市場風(fēng)險，提高產(chǎn)品在運行中收益的精確率。

5 結(jié)語

我國保險產(chǎn)品只有受到UBI保險產(chǎn)品不同一定程度的正向或負向波動沖擊力的影響時，保險產(chǎn)品增長周期才會表現(xiàn)為大規(guī)模的擴張和收縮。在我國資本資產(chǎn)價格模型中，大概15%～20%左右的波動來自UBI保險產(chǎn)品的負面影響。事實上，我國的UBI保險產(chǎn)品問題是一個長期形成的問題，因此調(diào)整也不是一蹴而就的。由于市場機制的固有缺陷，保險產(chǎn)品政策必須充分發(fā)揮在UBI保險產(chǎn)品調(diào)整和優(yōu)化升級中的導(dǎo)向作用。此外，在保險產(chǎn)品保持高速經(jīng)濟增長的同時，我國經(jīng)濟波動明顯，這一現(xiàn)存形式使得我國需面對嚴酷的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，在突破UBI保險產(chǎn)品持續(xù)增長的瓶頸中謀求發(fā)展。

當(dāng)前，根據(jù)相關(guān)報告數(shù)據(jù)可知，國內(nèi)消費需求呈現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢，但從UBI保險產(chǎn)品方面來看，國內(nèi)經(jīng)濟增長率始終處于下降風(fēng)險。因此，深刻、正確地認識我國資本資產(chǎn)定價模型與UBI保險產(chǎn)品周期性波動的密切關(guān)系，在應(yīng)對UBI保險產(chǎn)品優(yōu)化變遷和轉(zhuǎn)型升級的演化過程中，有效降低UBI保險產(chǎn)品的周期波動性，完成我國UBI保險產(chǎn)品的優(yōu)化演進與轉(zhuǎn)型升級，保證UBI保險產(chǎn)品能夠持續(xù)、穩(wěn)定地增長，獲得可持續(xù)發(fā)展。