環(huán)境不確定性、高管激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

李曉濤 段杰虎

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境不確定性; 高管激勵(lì); 技術(shù)創(chuàng)新; 公司治理; 重污染企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F273.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）04-0088-08

一、引言

在經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和政府監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)的背景下，創(chuàng)新在重污染企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的重要作用更加突顯。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，更加注重發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益協(xié)調(diào)統(tǒng)一。對(duì)重污染行業(yè)而言，由于其自身高能耗、高污染的行業(yè)屬性和生產(chǎn)模式，其受到環(huán)境變化和政策約束的影響更加明顯，創(chuàng)新發(fā)展是企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化和政策約束最好的突圍之策。當(dāng)下，“新冠疫情”對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響仍在繼續(xù);未來(lái)全球性的突發(fā)事件、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和市場(chǎng)需求變化等諸多不確定因素也是企業(yè)在制定實(shí)施創(chuàng)新政策和措施時(shí)必須考慮的因素。因而，關(guān)注外部環(huán)境不確定性對(duì)重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響以及公司治理層和管理層的應(yīng)對(duì)機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

近年來(lái)，隨著企業(yè)外部環(huán)境的變化，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注環(huán)境不確定性研究。劉婧等[1]認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和市場(chǎng)需求變化等諸多不確定因素構(gòu)成了企業(yè)環(huán)境的不確定性?，F(xiàn)階段，研究視角主要集中于環(huán)境不確定性與風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值、投資、創(chuàng)新等的關(guān)系。戴書(shū)松等[2]考察了環(huán)境不確定性、供應(yīng)鏈集中度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)三者之間的關(guān)系。羅斌元等[3]從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面梳理了環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響。曹向等[4]考察市場(chǎng)和政府政策變化等引發(fā)的環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的影響，以及環(huán)境不確定性對(duì)多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。彭若弘等[5]基于委托代理理論的視角，研究了環(huán)境不確定性對(duì)投資決策的內(nèi)在作用機(jī)制。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，就環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界還未形成一致結(jié)論，目前主要有兩種觀點(diǎn)：一種是促進(jìn)論[6-7]，一種是抑制論[8-12]。然而，以上的研究結(jié)果大多以所有上市公司為研究樣本，對(duì)于研究樣本的異質(zhì)性關(guān)注不夠;就研究視角而言，現(xiàn)階段關(guān)注于重污染企業(yè)有效應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性的文獻(xiàn)還存在空白。

綜合以上分析，本文將從公司治理的角度出發(fā)，以重污染企業(yè)為研究對(duì)象，在外部環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，將關(guān)注點(diǎn)聚焦于應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性對(duì)重污染行業(yè)創(chuàng)新的影響;深入探析不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響方向和管理層激勵(lì)對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，并對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模的企業(yè)分組進(jìn)行實(shí)證分析，以期幫助重污染企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境中更好地開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展離不開(kāi)特定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為應(yīng)該盡力與經(jīng)營(yíng)環(huán)境同頻變動(dòng)，根據(jù)環(huán)境變化及時(shí)修正，契合環(huán)境的變動(dòng)，更好地順應(yīng)市場(chǎng)的要求。企業(yè)的發(fā)展受到諸多外部因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政府監(jiān)管、金融服務(wù)、人力資源供求等，影響企業(yè)發(fā)展的外部因素統(tǒng)稱為“企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境”[13]。企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化是企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性的主要源頭。

在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，學(xué)者們就環(huán)境不確定性與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系主要有兩種觀點(diǎn)：一種是促進(jìn)論，一種是抑制論。促進(jìn)論認(rèn)為，外部環(huán)境的劇烈變化是企業(yè)創(chuàng)新的催化劑，企業(yè)在外部環(huán)境不確定性的壓力之下會(huì)謀求新的發(fā)展機(jī)會(huì)，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)的升級(jí)。在不確定性的環(huán)境下，企業(yè)可能進(jìn)行更高強(qiáng)度的創(chuàng)新投入以適應(yīng)環(huán)境[6]。環(huán)境不確定所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)迫使管理層通過(guò)提高創(chuàng)新能力應(yīng)對(duì)環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊[7]。抑制論認(rèn)為，企業(yè)在面臨環(huán)境不確定性時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡機(jī)制會(huì)立即啟動(dòng)，放緩研發(fā)進(jìn)度，規(guī)避研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的進(jìn)一步?jīng)_擊。較高的市場(chǎng)不確定性意味著市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，企業(yè)盈余和股價(jià)的波動(dòng)性也會(huì)同頻振動(dòng)，對(duì)盈余的預(yù)測(cè)難度加大，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)降低，最終將會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略的制定和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施[8]。環(huán)境不確定性增加使得管理層預(yù)測(cè)、評(píng)估研發(fā)投入回報(bào)的難度增大，一旦研發(fā)創(chuàng)新失敗會(huì)帶來(lái)職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[9]，較高的環(huán)境不確定性容易誘發(fā)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)業(yè)績(jī)衰落，企業(yè)的現(xiàn)金流也可能受到擠兌，內(nèi)源性融資來(lái)源將被削弱，企業(yè)管理層會(huì)更傾向于規(guī)避加大技術(shù)創(chuàng)新投入而帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)[10]。高度環(huán)境不確定性會(huì)影響管理者做出正確決策，戰(zhàn)略目標(biāo)失敗的可能性增加，管理者會(huì)采取保守的經(jīng)營(yíng)策略，適當(dāng)降低企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新規(guī)模[11]。同時(shí)，環(huán)境的頻繁波動(dòng)也會(huì)誘發(fā)管理層職業(yè)憂慮，從而導(dǎo)致研發(fā)投入更為謹(jǐn)慎[12]。

對(duì)重污染企業(yè)而言，由于自身排污大、高污染的行業(yè)特點(diǎn)，企業(yè)受到的制度和政策規(guī)制突出，在外部環(huán)境變化時(shí)，由于創(chuàng)新自身的長(zhǎng)周期、見(jiàn)效慢、高投入的局限性，創(chuàng)新應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性所誘發(fā)的危機(jī)的功效不能立竿見(jiàn)影。因而，本文認(rèn)為，環(huán)境不確定性會(huì)阻礙和制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出水平?；谝陨戏治鎏岢黾僭O(shè)1。

H1：環(huán)境的不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)，環(huán)境不確定性會(huì)阻礙企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

（二）管理層激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系

企業(yè)是一種特殊的資源集合，在人力資本的催化下最終創(chuàng)造價(jià)值。根據(jù)公司治理理論，人力資本是企業(yè)的核心要素，管理人員是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵要素，是其他競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)法復(fù)制的不可替代資源。在現(xiàn)代管理制度下，為了緩解委托代理問(wèn)題，管理層激勵(lì)制度被廣泛運(yùn)用，以促使代理人和委托人利益趨同。企業(yè)對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)的方式主要包括薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。薪酬激勵(lì)是以貨幣形式給管理層直接可見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì);股權(quán)激勵(lì)是指給予高管一定公司股權(quán)，以激發(fā)管理層積極運(yùn)用企業(yè)資源，更好地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐中，創(chuàng)新活動(dòng)本身高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性的本質(zhì)屬性決定了其對(duì)于高管團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)是一種收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)投資。在這種情況下，高管團(tuán)隊(duì)很可能為了穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而主動(dòng)降低創(chuàng)新研發(fā)的積極性。根據(jù)委托代理理論，合理的貨幣薪酬激勵(lì)契約能夠有效抑制管理者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，消除高管實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略的后顧之憂，有利于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)[13]。高管股權(quán)激勵(lì)能促使高管站在所有者的角度思考問(wèn)題，避免短視行為，積極改善公司治理結(jié)構(gòu)，在提高內(nèi)部控制有效性的同時(shí)助力企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新能力[14]?！袄硇越?jīng)濟(jì)人”假設(shè)認(rèn)為管理者在進(jìn)行創(chuàng)新決策時(shí)會(huì)權(quán)衡決策行為給自身帶來(lái)的利弊，擇優(yōu)選取以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。當(dāng)一項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目為其帶來(lái)的潛在收益低于預(yù)期發(fā)生的潛在代價(jià)，管理者便會(huì)減少甚至摒棄該項(xiàng)創(chuàng)新活動(dòng)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠減少管理者的短視利己行為，打造高管與所有者“同呼吸，共前行”的命運(yùn)共同體，提高管理者承擔(dān)創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)意愿，從而促使高管的個(gè)人利益與公司利益趨于一致[15]。基于以上分析，提出假設(shè)2和假設(shè)3。

H2：高管薪酬激勵(lì)和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)，對(duì)高管進(jìn)行貨幣形式的薪酬激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

H3：高管股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)，對(duì)高管進(jìn)行非貨幣形式的股權(quán)激勵(lì)可以推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（三）高管激勵(lì)對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)

委托代理理論和“在手之鳥(niǎo)”理論認(rèn)為，公司經(jīng)理人更青睞于即時(shí)明確可見(jiàn)的短期收益，基于自身利益訴求往往會(huì)采取注重短期經(jīng)濟(jì)效益的利己主義行為，而自動(dòng)忽視具有風(fēng)險(xiǎn)不確定性但長(zhǎng)期有助于提高企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的創(chuàng)新研發(fā)投入。因此，企業(yè)必須實(shí)施一定程度的激勵(lì)政策來(lái)增強(qiáng)管理層進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)決策的動(dòng)機(jī)，如提高管理層短期薪酬收益或?qū)嵭泄蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，使其個(gè)人利益與公司利益趨同，增加其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和意愿[16]。對(duì)高管進(jìn)行薪酬激勵(lì)可以促進(jìn)高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向，激勵(lì)高管開(kāi)展更多的創(chuàng)新投入項(xiàng)目。同時(shí)，企業(yè)對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能夠引導(dǎo)高管更加注重公司股價(jià)在資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，進(jìn)而傾向于投入更多的資金，增加一些對(duì)提高企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值有益的投資項(xiàng)目，以保持和提高企業(yè)在技術(shù)開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新方面的優(yōu)勢(shì)[17]。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的長(zhǎng)期性，在高管獲得股權(quán)激勵(lì)之后，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)成為推動(dòng)高管進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的持久動(dòng)力[18]。基于以上分析，本文提出假設(shè)4和假設(shè)5。

H4：高管薪酬激勵(lì)正向調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，對(duì)高管進(jìn)行薪酬激勵(lì)有助于緩解環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的負(fù)面影響。

H5：高管股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)環(huán)境不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)有助于釋放環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的壓力。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以重污染企業(yè)A股上市公司2012—2019年的數(shù)據(jù)作為初始研究樣本。重污染企業(yè)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》行業(yè)代碼確定，重污染行業(yè)包括煤炭、冶金、化工、石化、火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、建材、造紙、制革和采礦業(yè)、釀造、制藥、發(fā)酵以及紡織等，剔除了ST、？觹ST企業(yè)以及研究變量缺失較多的樣本，并對(duì)所有數(shù)據(jù)在1%和99%水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整理采用Excel 2019，數(shù)據(jù)分析在STATA 15中完成。

（二）變量定義

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）：技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的直接成果，有效專利指標(biāo)很好地反映區(qū)域的暫態(tài)和累積創(chuàng)新能力，有助于從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)的過(guò)程中考察創(chuàng)新能力[19]。本文借鑒莊雷等[20]的研究方法，將企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量作為因變量。相對(duì)于授予量而言，專利申請(qǐng)量可以解決部分時(shí)間的滯后效應(yīng)問(wèn)題，減少分析模型的干擾因素。

環(huán)境不確定性（Eu）：本文借鑒申慧慧等[8]的計(jì)算方法，構(gòu)建函數(shù)模型計(jì)算得出。以樣本公司未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性除以行業(yè)整體環(huán)境不確定性，得到經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的環(huán)境不確定性（Eu），將其作為外部環(huán)境不確定性的衡量指標(biāo)。具體步驟如下：

1.以計(jì)算當(dāng)年為基年，根據(jù)計(jì)算樣本前五年的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)，在Sale=α0+α1Year+ε模型中計(jì)算其殘差作為非正常營(yíng)業(yè)收入。其中Sale代表營(yíng)業(yè)收入;Year為年度虛擬變量。以計(jì)算當(dāng)年為基數(shù)，計(jì)算當(dāng)年度取5，依次往前降序取值取到1。

2.以步驟1中得到的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算樣本公司過(guò)去五年非正常收入的標(biāo)準(zhǔn)差，記為未經(jīng)調(diào)整的環(huán)境不確定性。

3.將步驟2中計(jì)算得出的未經(jīng)調(diào)整的環(huán)境不確定性除以樣本的中位數(shù)，得到經(jīng)調(diào)整后的環(huán)境不確定性（Eu），值越大，則表明企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)性越強(qiáng)。

高管激勵(lì)（Pay和Equ）：本文借鑒周菲等[21]的做法，將管理層前三名高管薪資總額的對(duì)數(shù)作為薪酬激勵(lì)的代理變量;將管理層持股比例作為股權(quán)激勵(lì)的代理變量。

控制變量：根據(jù)有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效決定因素的文獻(xiàn)，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)凈利率（Roa）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、獨(dú)立股東人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)比例（Indep）作為控制變量。

所有變量定義與說(shuō)明詳見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)H1—H3，本文分別建立了模型1—模型3，實(shí)證分析環(huán)境不確定性、高管股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

為了檢驗(yàn)管理層激勵(lì)對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，根據(jù)H4和H5，分別建立了研究模型4和模型5。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）的代理變量標(biāo)準(zhǔn)差1.38，最小值為0，最大值為8.35，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示不同企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差異。環(huán)境不確定性（Eu）的最大值為15.42，最小值為0.02，標(biāo)準(zhǔn)差為1.41，說(shuō)明環(huán)境不確定性在不同公司之間的差異很大。企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)（Equ）最小值為0，表明有的企業(yè)未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，最大值為0.75，標(biāo)準(zhǔn)差為1.61，表明不同企業(yè)間的股權(quán)激勵(lì)措施懸殊巨大。企業(yè)的薪酬激勵(lì)（Pay）最小值為11.53，最大值為18.05，說(shuō)明企業(yè)間的高管薪酬激勵(lì)差異也存在明顯差異。控制變量方面，負(fù)債水平（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）差異也較為明顯。

（二）相關(guān)性分析

表3列示了變量之間的相關(guān)性系數(shù)。其中，環(huán)境不確定性（Eu）與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）在5%的顯著性水平顯著，系數(shù)為負(fù)，初步檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)相關(guān)關(guān)系。管理層股權(quán)激勵(lì)（Equ）和管理層薪酬激勵(lì)（Pay）與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Pt）都顯著正相關(guān)，顯著性水平為1%，初步驗(yàn)證了H2和H3。

（三）多元回歸結(jié)果分析

表4模型1檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)?；貧w結(jié)果表明，環(huán)境不確定性在5%的顯著性水平上與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.062，說(shuō)明外部環(huán)境的波動(dòng)會(huì)阻礙企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，符合H1的推論。在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)所內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變動(dòng)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為有顯著的影響，環(huán)境變動(dòng)頻繁會(huì)強(qiáng)化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，消解企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的意愿，阻礙企業(yè)技術(shù)變革和創(chuàng)新行為，給企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出帶來(lái)負(fù)面影響，研究結(jié)果契合了段新生等[11]、李壽喜等[12]的研究結(jié)論。

模型2、模型3分別檢驗(yàn)了高管股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響?；貧w結(jié)果表明高管激勵(lì)能夠促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)革新和產(chǎn)品換代升級(jí)。股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)都在1%的水平顯著促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，系數(shù)分別為0.034和0.018，說(shuō)明了對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)可以有效打造高管和企業(yè)的利益共同體，有效緩解委托代理問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)一步驗(yàn)證了H2和H3的合理性。

模型4、模型5分別檢驗(yàn)了高管股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用。回歸結(jié)果驗(yàn)證了高管激勵(lì)對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向調(diào)節(jié)作用。高管股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)與環(huán)境不確定性交互項(xiàng)的回歸結(jié)果分別在1%和5%的顯著性水平顯著，相關(guān)系數(shù)為正，分別為0.122和0.083，結(jié)果表明無(wú)論是何種形式的高管激勵(lì)都能反向抵消環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的阻礙作用，驗(yàn)證了H4和H5的推論。在重污染企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)頻繁的情況下，作為企業(yè)治理核心的高管對(duì)企業(yè)方針和政策的制定和技術(shù)創(chuàng)新至關(guān)重要，環(huán)境變動(dòng)作為企業(yè)不可控制的外部風(fēng)險(xiǎn)因素，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化和企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展息息相關(guān)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中不得不應(yīng)對(duì)和處理的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，只能通過(guò)管理層在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的宏觀層面加以考慮，并制定具體的預(yù)防和應(yīng)對(duì)措施加以應(yīng)對(duì)。對(duì)管理層的激勵(lì)能夠促進(jìn)管理者采取更長(zhǎng)遠(yuǎn)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境，從企業(yè)的生存和發(fā)展出發(fā)，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

由于在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)高管風(fēng)險(xiǎn)偏好的各有不同，高管在面對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)時(shí)，應(yīng)對(duì)機(jī)制也各有差異;為了進(jìn)一步探究環(huán)境不確定性和高管激勵(lì)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的差異，以及高管激勵(lì)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，本文借鑒李海東等[22]的研究方法，將樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，生成虛擬變量STATE。其中，國(guó)有企業(yè)記為0，非國(guó)有企業(yè)記為1。STATE×Equ×Eu和STATE×Pay×Eu分別代表在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的分組下，高管股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)?；貧w結(jié)果如表5所示。

表5顯示的是按照不同企業(yè)性質(zhì)對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸的結(jié)果。在回歸模型6中，STATE×Eu系數(shù)為-0.116，顯著性水平為1%，說(shuō)明了與國(guó)有重污染企業(yè)相比，非國(guó)有重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平受到環(huán)境不確定性的影響程度更大。由于企業(yè)性質(zhì)的差異，非國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)占有率、資金融通、政府政策、顧客群體等方面處于劣勢(shì)地位，市場(chǎng)變化劇烈時(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的沖擊更大，環(huán)境不確定性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響更加劇烈。在回歸模型7和回歸模型8中，股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)與環(huán)境不確定性交互項(xiàng)系數(shù)分別為0.162，和0.042，系數(shù)均大于0，分別在1%和5%的水平顯著正相關(guān)?；貧w結(jié)果表明。對(duì)重污染企業(yè)而言，高管激勵(lì)對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)的影響存在顯著差異;在非國(guó)有企業(yè)中，高管激勵(lì)激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用更加突出，推動(dòng)作用更加明顯。在模型9和模型10中，STATE×Equ×Eu和STATE×Pay×Eu系數(shù)均為正，系數(shù)分別0.238和0.151，顯著性水平分別為1%和5%?；貧w結(jié)果表明，在非國(guó)有重污染企業(yè)中，高管激勵(lì)能對(duì)外部環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用更大，實(shí)行有效的股權(quán)激勵(lì)更有助于提高管理層通過(guò)推動(dòng)創(chuàng)新應(yīng)對(duì)環(huán)境變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)壓力的積極性。由于企業(yè)性質(zhì)的差異，非國(guó)有企業(yè)的薪酬體系和激勵(lì)體系相對(duì)不完善，改變高管激勵(lì)和薪資報(bào)酬時(shí)高管的獲得感會(huì)更加強(qiáng)烈，高管在激勵(lì)中得到的邊際效用也會(huì)更高，對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用也更加明顯。

為了進(jìn)一步探究環(huán)境不確定性和高管激勵(lì)在不同規(guī)模企業(yè)中對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的差異，以及高管激勵(lì)在不同規(guī)模企業(yè)中對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)對(duì)樣本進(jìn)行分組，生成虛擬變量Size;其中，樣本規(guī)模大于中位數(shù)記為0，樣本規(guī)模小于中位數(shù)記為1，采取和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組相一致的回歸模型進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果表明，相比于大規(guī)模企業(yè)，環(huán)境不確定性對(duì)小規(guī)模企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的制約作用更加大;在小規(guī)模企業(yè)中，高管激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著;同時(shí)，當(dāng)重污染企業(yè)面臨外部環(huán)境不確定時(shí)，高管激勵(lì)對(duì)小規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加明顯①。與大規(guī)模企業(yè)相比，小規(guī)模企業(yè)高管得到企業(yè)股權(quán)和薪酬激勵(lì)獲取的邊際效益更高，對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)更能激發(fā)管理層致力于企業(yè)創(chuàng)新和遠(yuǎn)期目標(biāo)的主動(dòng)性，激勵(lì)高管積極應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證研究模型回歸結(jié)果的可靠性，本文選取了兩種方法對(duì)回歸結(jié)果的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。一是使用替代變量法?，F(xiàn)有的研究文獻(xiàn)中，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的衡量方法主要選取兩個(gè)方向的指標(biāo)，即創(chuàng)新投入強(qiáng)度（研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入）和創(chuàng)新產(chǎn)出。本文選取創(chuàng)新投入強(qiáng)度作為創(chuàng)新產(chǎn)出代理變量進(jìn)行回歸。二是對(duì)被解釋變量滯后一期進(jìn)行回歸。在實(shí)際工作中，由于創(chuàng)新研發(fā)和專利申請(qǐng)存在時(shí)間差，專利申請(qǐng)具有滯后效應(yīng)，因此本文選擇被解釋變量滯后一期進(jìn)行回歸。以上兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法回歸結(jié)果均不改變前文研究結(jié)論，因此，本文認(rèn)為研究結(jié)果具有穩(wěn)定性。

六、研究結(jié)論與啟示

本文基于2012—2019年滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了環(huán)境不確定性和管理層激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)，并從公司治理的角度出發(fā)，進(jìn)一步探究環(huán)境不確定對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的治理機(jī)制，分析了管理層激勵(lì)對(duì)環(huán)境不確定性和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：（1）在重污染企業(yè)中，環(huán)境不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)，外部環(huán)境不確定性會(huì)阻礙重污染企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)外部環(huán)境波動(dòng)時(shí)，不僅會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，還會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要影響，提前預(yù)判和關(guān)注市場(chǎng)變化有助于降低環(huán)境變動(dòng)對(duì)重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的消極影響。（2）對(duì)重污染企業(yè)而言，作為企業(yè)管理核心的高管人員對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有重大影響。對(duì)管理層進(jìn)行科學(xué)有效的激勵(lì)能夠打造管理者和企業(yè)所有者的利益共同體，緩解代理制下的委托代理問(wèn)題，引導(dǎo)高管立足于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。（3）高管激勵(lì)能夠緩解環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的負(fù)面影。在企業(yè)面臨外部環(huán)境波動(dòng)時(shí)，實(shí)施有效的股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)均能推動(dòng)高管積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境波動(dòng)給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的影響，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。（4）就不同性質(zhì)和不同規(guī)模的重污染企業(yè)而言，在企業(yè)面臨外部環(huán)境不確定時(shí)，高管激勵(lì)對(duì)非國(guó)有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用更加明顯;高管激勵(lì)能夠有效地緩解環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的負(fù)面影響。

本文聚焦于影響重污染行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)外部因素，將動(dòng)態(tài)因子與靜態(tài)因子相結(jié)合，揭露環(huán)境變化和企業(yè)內(nèi)部治理對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。在我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、嚴(yán)格管控環(huán)境污染和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，本文的研究對(duì)于重污染行業(yè)積極應(yīng)對(duì)環(huán)境波動(dòng)，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義。本文有如下啟示：第一，重污染企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)從企業(yè)內(nèi)外部整體出發(fā)，厘清影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素，合理規(guī)避環(huán)境不確定性給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，更好推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。第二，重污染企業(yè)積極完善高管激勵(lì)制度，通過(guò)對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，緩解環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)發(fā)展的制約影響，加快形成創(chuàng)新導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展模式。第三，在非國(guó)有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)中，積極發(fā)揮高管激勵(lì)在應(yīng)對(duì)環(huán)境變化時(shí)高敏感性的特點(diǎn)，更加注重高管激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)和完善，提高企業(yè)高管在推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面的積極性和主動(dòng)性。

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