上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析
——以A公司為例

文/丁靜（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、公司簡介及分析

（一）公司簡介

A公司成立于2011年，是國內(nèi)率先具備國際競爭力的動(dòng)力電池制造商之一，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案，核心技術(shù)包括在動(dòng)力和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，材料、電芯、電池系統(tǒng)、電池回收二次利用等全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)及制造能力。已與國內(nèi)多家主流車企建立合作關(guān)系，并成功在全球市場上占據(jù)一席之地。

（二）公司業(yè)務(wù)介紹

公司是全球領(lǐng)先的鋰離子電池提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的生產(chǎn)服務(wù)體系，并通過商業(yè)模式創(chuàng)新推動(dòng)鋰離子電池作為優(yōu)質(zhì)能源儲(chǔ)存載體的廣泛應(yīng)用。

公司主要產(chǎn)品包括動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料。

二、核心競爭力分析

（一）完善的研發(fā)體系

公司高度重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)，擁有電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)國家工程研究中心、福建省鋰離子電池企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、中國合格評定國家認(rèn)可委員會(huì)認(rèn)證的測試驗(yàn)證中心，設(shè)立了“福建省院士專家工作站”“博士后科研工作站”。

（二）領(lǐng)先的市場地位

公司 2017-2020 年動(dòng)力電池使用量連續(xù)四年排名全球第一，2020 年工信部公布的新能源車型有效目錄共6，800 余款車型，其中由公司配套動(dòng)力電池的有 3，400 余款車型，占比約50%，是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。

（三）高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)

核心管理人員在動(dòng)力電池及相關(guān)領(lǐng)域積累了深厚的專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2020 年，公司核心技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，經(jīng)營方式、盈利模式?jīng)]有發(fā)生重大變化，穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)、差異化的競爭策略與良性的激勵(lì)機(jī)制共同推動(dòng)公司持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展，使公司在動(dòng)力電池市場上繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

三、寧德時(shí)代財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）利潤表分析

1.營業(yè)收入情況分析

根據(jù)表1，可以發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代近年的營業(yè)收入總體上是增長趨勢。從收入結(jié)構(gòu)來看，如表1所示，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是其最為核心的支柱，從2019年的84.27%下降至2020年的78.35%。此外鋰電池材料收入占比從2019年的9.4%下降至2020年的6.81%。儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占比逐年上升，從2019年的1.33%提高至2020年的3.86%，其他業(yè)務(wù)收入也從2019年的5.00%提高至2020年的10.97%。

表1 寧德時(shí)代2019年-2020年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成情況

對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化主要是因?yàn)閷幍聲r(shí)代對于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的布局，在2020年報(bào)中指出，2020年全球儲(chǔ)能電池出貨量為20GWh，同比增長82%。隨著鋰電池成本的下降與循環(huán)壽命的提高，電力清潔化加速帶來發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能需求持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)助推用戶側(cè)儲(chǔ)能出貨增加，儲(chǔ)能市場迎來快速發(fā)展階段。

另外，值得注意的是，寧德時(shí)代還在不斷拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2020年4月28日，寧德時(shí)代公告稱將設(shè)立兩家合資公司，從事應(yīng)用于家用儲(chǔ)能、電動(dòng)兩輪車等領(lǐng)域的中型電池的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)。

2020年寧德時(shí)代國內(nèi)業(yè)務(wù)收入424.12億元，同比2019年的437.88億元減少3.14%；國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占總營收的比例也從2019年的95.63%下降至2020年的84.29%。相比而言，海外市場的營收增長迅猛。其增長的主要原因是2020年公司在海外市場贏得多個(gè)重點(diǎn)客戶關(guān)鍵平臺(tái)，811體系產(chǎn)品在海外實(shí)現(xiàn)大批量交付，陸續(xù)得到海外主流汽車企業(yè)的認(rèn)可，進(jìn)一步鞏固了長期合作伙伴關(guān)系。

2.營業(yè)成本情況分析

根據(jù)表2，動(dòng)力電池系統(tǒng)作為寧德時(shí)代的核心支柱產(chǎn)品，其直接材料消耗金額占營業(yè)成本的比例很重，近兩年每年都在80%左右。這是動(dòng)力電池行業(yè)的一大特點(diǎn)，因此寧德時(shí)代也開始深入布局上游，把核心原材料控制在自己手中，進(jìn)而加大對上游的議價(jià)能力，同時(shí)構(gòu)筑供應(yīng)壁壘。目前，寧德時(shí)代主要布局方向?yàn)楹诵馁Y源——鋰、鎳、鈷，其次為成本最大的正極，分為三元前驅(qū)體與磷酸鐵鋰。

表2 寧德時(shí)代2018年-2020年?duì)I業(yè)成本

3.毛利率分析

由表3可知，2019和2020年不管是收入中占比最大的動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率還是主營業(yè)務(wù)的毛利率都呈下降趨勢。

表3 寧德時(shí)代2018年-2020年毛利率情況

從毛利率變化來看，受到補(bǔ)貼政策滑坡、電池價(jià)格下降、電池材料成本上漲等因素的影響，寧德時(shí)代2020年動(dòng)力電池毛利率繼續(xù)下滑。在近兩年的年報(bào)中，寧德時(shí)代也指出若未來市場競爭加劇或行業(yè)政策調(diào)整等因素使得公司產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購價(jià)格發(fā)生不利變化，公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。從目前的市場份額來看，短期內(nèi)仍然沒有競爭對手可以挑戰(zhàn)寧德時(shí)代，但不斷下滑的毛利率也可能影響寧德時(shí)代的盈利能力。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表分析

寧德時(shí)代資產(chǎn)里占比較大的是貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)和在建工程（表4）。

表4 寧德時(shí)代2020年部分資產(chǎn)負(fù)債表

首先來談一下貨幣資金和應(yīng)收款項(xiàng)，從資產(chǎn)負(fù)債表中可以看到，貨幣資金和應(yīng)收賬款這兩個(gè)項(xiàng)目占比還是很大的，尤其是貨幣資金這個(gè)項(xiàng)目，其實(shí)這兩個(gè)項(xiàng)目是隨著營業(yè)收入的增加而增加的，但是貨幣資金增加的幅度過大（2019年年末貨幣資金的數(shù)值為322.7億元），究其原因是寧德時(shí)代在2020年非公開發(fā)行普通股募集到的資金存入貨幣資金賬戶。

應(yīng)收賬款雖然很多，但是通過寧德時(shí)代的賬齡分析表可知，95%以上的應(yīng)收賬款都是在1年以內(nèi)的，所以，問題并不大。

其次再來看一下寧德時(shí)代在建工程以及固定資產(chǎn)的情況：固定資產(chǎn)較上年增加12.66%，無重大變化，而在建工程較上年增加了188.02%，主要原因是為新增產(chǎn)能而增加的投資。

1.短期償債能力

本文選取的短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，流動(dòng)比率一般保持在2%左右，速動(dòng)比率一般保持在1%左右便可認(rèn)為公司的短期償債能力是比較好的。

由表5可知，企業(yè)流動(dòng)比率一直維持在1.5%以上，在2020年已經(jīng)達(dá)到了數(shù)值2%，而且速動(dòng)比率近三年一直維持在1%以上的水平，說明寧德時(shí)代的短期償還能力是比較強(qiáng)的。

表5 寧德時(shí)代2018-2020年短期償債能力分析表

在2019年之際，相較于2018年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是有一個(gè)下降的趨勢，對比企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表近3年流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目得知下降原因是客戶積極備貨，企業(yè)預(yù)收賬款每年均有較大增幅。

2.長期償債能力

本文選取的長期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是資產(chǎn)負(fù)債率。由表6可知，寧德時(shí)代的資產(chǎn)負(fù)債率近三年均高于50%，看起來確實(shí)是感覺這個(gè)公司不太好，但是，通過查看寧德時(shí)代的資產(chǎn)負(fù)債表得知，資產(chǎn)負(fù)債率這么高的原因?yàn)榭蛻舴e極備貨，導(dǎo)致合同負(fù)債的增加，增加了負(fù)債，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高?？紤]“合同負(fù)債無息債”的實(shí)質(zhì)性，對企業(yè)的償債能力無實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響，綜上所述，寧德時(shí)代的長期償債能力也是比較強(qiáng)的。

表6 寧德時(shí)代2019-2020年長期償債能力分析表

而且從資產(chǎn)負(fù)債表中了解到，寧德時(shí)代不僅可以占用拖欠上游公司的錢，還可以提前收到下游的錢，說明該公司發(fā)展是很好的，在上下游中的地位比較強(qiáng)；雖然是有部分有息負(fù)債，對于該公司2020年有684.2億元的貨幣資金來比，幾乎不存在還不了錢的情況。

（三）現(xiàn)金流量表分析

2020 年現(xiàn)金流入為 10，654，356.7萬元，與 2019 年的 7，914，630.73 萬元相比有較大增長，增長34.62%。企業(yè)通過銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金為5400298.86萬元，它是企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流入的最主要來源，約占企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流入總額的50.69%。企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金能夠滿足經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金支出需求。

近兩年銷售商品，提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比例分別為112%，107%，全部超過100%，說明銷售收入實(shí)現(xiàn)后所增加的資金轉(zhuǎn)換現(xiàn)金速度快、質(zhì)量高，有較好的自身造血能力；公司2020 年底經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額為184.3 億元，同比增加36.8%，遠(yuǎn)大于凈利潤增速，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比例分別為268%，302%，連續(xù)兩年維持在200%以上，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力維持強(qiáng)勢，說明寧德時(shí)代的利潤質(zhì)量很高。

從2020年的在建工程數(shù)據(jù)來看，寧德時(shí)代還在大力建造廠房，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不能滿足購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金、存貨投資與分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金的需要，這些支出的滿足還需要依靠外部融資解決。

存貨周轉(zhuǎn)率分析（圖1）。

圖1 寧德時(shí)代存貨周轉(zhuǎn)率

如果一個(gè)公司的經(jīng)營現(xiàn)金流很好，那么相應(yīng)的該企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都應(yīng)該有所上升，但是，從圖3-1可以發(fā)現(xiàn)，2020年寧德時(shí)代的存貨周轉(zhuǎn)率不升反降，總結(jié)出的主要原因是:寧德時(shí)代采用“訂單式生產(chǎn)”，即下游公司有需求且下了相應(yīng)訂單后，公司才會(huì)生產(chǎn)，而且，寧德時(shí)代是要在下游整車廠需要之前就將動(dòng)力電池生產(chǎn)出來，那么此時(shí)動(dòng)力電池將存放在寧德時(shí)代的倉庫中，從年報(bào)中也可看出，2020年存貨中的庫存商品數(shù)值較上年上升很多。

因此存貨周轉(zhuǎn)率的下降并不能說明寧德時(shí)代的存貨周轉(zhuǎn)不太好，相反，這反而證明了寧德時(shí)代接下來將會(huì)有更好的現(xiàn)金流。

四、企業(yè)的未來展望

（一）企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇

新能源汽車的發(fā)展，加大了對動(dòng)力電池的需求量。國內(nèi)市場仍然是寧德時(shí)代主要市場，但隨著海外新能源市場的快速增長，新能源汽車銷量逐步攀升，寧德時(shí)代需要靠著海外市場來支撐其龍頭地位。同時(shí)，加深對海外市場的發(fā)展，將有利于寧德時(shí)代改善自身市場結(jié)構(gòu)，減少國內(nèi)市場對自身營收的影響。

與此同時(shí)，基于在國內(nèi)市場上累積的口碑，寧德時(shí)代能夠快速地與外資汽車品牌形成合作。目前寧德時(shí)代已經(jīng)與包括寶馬、特斯拉、奔馳等國際知名汽車品牌合作，這對于寧德時(shí)代開闊海外市場也將有著非凡的意義。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來寧德時(shí)代不能僅僅局限于動(dòng)力電池的生產(chǎn)。當(dāng)前，基于寧德時(shí)代在鋰電產(chǎn)業(yè)上下游的布局，一方面應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)對鋰電產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)，保證自身產(chǎn)品水平位列領(lǐng)先水平。

另一方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深入到對下游產(chǎn)業(yè)的布局，除了各類能源類產(chǎn)業(yè)，在其他儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)、電池回收服務(wù)、換電、充電站等相關(guān)產(chǎn)業(yè)上，將能夠優(yōu)化寧德時(shí)代營收結(jié)構(gòu)，減少電池類產(chǎn)品占營收大頭的局面，實(shí)現(xiàn)一個(gè)多元化、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的多元化業(yè)務(wù)布局。

隨著海外新能源市場的快速增長，寧德時(shí)代需要靠著海外市場來支撐其龍頭地位。同時(shí)，加深對海外市場的發(fā)展，將有利于寧德時(shí)代改善自身市場結(jié)構(gòu)，減少國內(nèi)市場對自身營收的影響。

（二）企業(yè)的內(nèi)憂外患

寧德時(shí)代是許多車企的動(dòng)力電池的唯一供貨商，寧德時(shí)代掌握了絕對的話語權(quán)，但即使這樣，寧德時(shí)代的電池依然供不應(yīng)求，產(chǎn)能緊張的問題與日俱增。由于供不應(yīng)求，接連牽涉到客戶穩(wěn)定性問題，現(xiàn)在產(chǎn)能無法滿足整個(gè)市場的需求，就只能選擇性地去挑客戶。

許多車企自行入局電池研發(fā)。例如，比亞迪發(fā)布刀片電池，開始向第三方車企供應(yīng)，正式加入了與寧德時(shí)代的競爭。

盡管新能源汽車及儲(chǔ)能行業(yè)近年來快速發(fā)展，但產(chǎn)業(yè)鏈仍存在配套設(shè)施不完善、關(guān)鍵資源供應(yīng)不足等短板，可能制約行業(yè)長期發(fā)展。寧德時(shí)代作為新能源行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，出于長期戰(zhàn)略發(fā)展考慮，擬圍繞主業(yè)，通過對產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈合作及協(xié)同，提高資源利用效率，提升公司市場競爭力。

寧德目前的技術(shù)還主要集中在電池材料和結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，要想撐起萬億市值，還應(yīng)考慮多條發(fā)展路線，包括去圍繞現(xiàn)有電池產(chǎn)業(yè)鏈衍生、抓住下一個(gè)儲(chǔ)能市場以及拓展歐洲市場來實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展等方向。但是最終選擇還是取決于公司戰(zhàn)略及管理能力，不能一味地迎合資本市場。