自由貿(mào)易協(xié)定與國(guó)際資本流動(dòng)關(guān)系探析

戚元臻

（中國(guó)人民銀行太原中心支行，山西 太原 030001）

一、研究背景

（一）全球化深度發(fā)展

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，全球化快速發(fā)展，國(guó)際分工出現(xiàn)新的特征，以“全球生產(chǎn)、全球銷(xiāo)售”為代表的跨國(guó)網(wǎng)絡(luò)化生產(chǎn)貿(mào)易模式占據(jù)主要部分。全球化模式的突出特征是生產(chǎn)分散化，即通過(guò)對(duì)外投資、成立跨國(guó)公司或外包等方式將產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈分散到全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，也帶動(dòng)了中間產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)出口貿(mào)易的快速發(fā)展。近三十年來(lái)，七成以上的全球貿(mào)易圍繞中間品貿(mào)易開(kāi)展，且絕大部分產(chǎn)品是分散在多個(gè)國(guó)家（地區(qū)）完成生產(chǎn)。如以美國(guó)為中心的北美自由貿(mào)易區(qū)、以德國(guó)為主導(dǎo)的歐洲自由貿(mào)易區(qū)和以中日韓為核心的“東亞+東盟”自由貿(mào)易區(qū)。其中北美以“創(chuàng)新”主導(dǎo)，歐洲和東亞則以“制造”見(jiàn)長(zhǎng)。這種更加專(zhuān)業(yè)化、多樣化、便利化的新型貿(mào)易體系對(duì)于重塑世界貿(mào)易格局以及貿(mào)易投資自由化、便利化提出更高要求，有利于促進(jìn)自由貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展。

（二）經(jīng)濟(jì)全球化向區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變

2020 年，新冠肺炎疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)（?4.4%），國(guó)際分工和經(jīng)濟(jì)循環(huán)受到威脅，對(duì)外投資和自由貿(mào)易存在向區(qū)域化、碎片化轉(zhuǎn)變。而一定程度的區(qū)域內(nèi)貿(mào)易在疫情后的恢復(fù)期發(fā)揮了重要作用。雖然2008 年金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)開(kāi)始放緩，發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的“逆全球化”勢(shì)力凸顯，世界貿(mào)易組織（WTO）改革遭遇困境無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，外商直接投資（FDI）流動(dòng)持續(xù)下滑。疫情沖擊再次暴露出全球產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性，越來(lái)越多國(guó)家認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)全球化的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)政府開(kāi)始重新審視各自的產(chǎn)業(yè)布局與開(kāi)放政策。區(qū)域內(nèi)和跨區(qū)域?qū)用娴馁Q(mào)易投資協(xié)定不斷增多，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定提供保障。

（三）中國(guó)堅(jiān)定不移參與自由貿(mào)易協(xié)定

隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放格局不斷深化，中國(guó)利用自由貿(mào)易協(xié)定的能力也在不斷提高。2000 年至2020 年，中國(guó)簽訂的雙邊（多邊）自由貿(mào)易協(xié)定從無(wú)到有，自由貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，中國(guó)的自由貿(mào)易也向深度發(fā)展，中國(guó)與新西蘭、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家的自由貿(mào)易協(xié)定中已經(jīng)將投資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及勞務(wù)和環(huán)境等非貿(mào)易議題納入其中。2020 年11 月，中日韓與東盟等15 國(guó)正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），中國(guó)與RCEP 成員國(guó)家共同將亞太地區(qū)打造成一個(gè)自由的、統(tǒng)一的大市場(chǎng)，中國(guó)也將發(fā)揮自身超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)融合和分工格局優(yōu)化，推動(dòng)投資自由化和資本流動(dòng)自由化。在我國(guó)貿(mào)易協(xié)定數(shù)量和內(nèi)容質(zhì)量提升的同時(shí)，我國(guó)的貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模和國(guó)際收支規(guī)模也大幅提升，2020 年進(jìn)出口總額和國(guó)際收支規(guī)模分別為32005 億元和68963萬(wàn)億美元，是2000年的8.2倍和10.8倍。

（四）“雙循環(huán)”格局對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)平穩(wěn)運(yùn)行提出了更高要求

在全球自由貿(mào)易協(xié)定浪潮的推動(dòng)下，中國(guó)也開(kāi)始加速利用自由貿(mào)易協(xié)定促進(jìn)貿(mào)易投資自由化、便利化?！笆奈濉币?guī)劃提出，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的動(dòng)態(tài)均衡。2018 年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)占GDP的比重繼續(xù)維持在4%以?xún)?nèi)的合理范圍，總體表現(xiàn)為基本平衡、略有盈余的狀態(tài)，決定了國(guó)際收支整體結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性；國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，金融市場(chǎng)開(kāi)放吸引境外資本流入，境內(nèi)主體持有的境外資產(chǎn)同步增多，非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶(hù)相對(duì)均衡，儲(chǔ)備資產(chǎn)總體穩(wěn)定。“十四五”時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)等基本面保持不變，對(duì)外推動(dòng)RCEP 和中歐投資協(xié)定生效實(shí)施，更好發(fā)揮RCEP 和中歐投資協(xié)定平臺(tái)作用，深化和拓展各領(lǐng)域務(wù)實(shí)合作，促進(jìn)地區(qū)繁榮穩(wěn)定發(fā)展。進(jìn)一步拓展自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)其他自由貿(mào)易協(xié)定和全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（CPTPP）談判進(jìn)程，繼續(xù)為國(guó)際收支自主平衡提供根本支撐。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究

自由貿(mào)易協(xié)定經(jīng)過(guò)30 多年的發(fā)展變化，其展現(xiàn)形式發(fā)生了根本性變化，從最初時(shí)僅涵蓋關(guān)稅削減、海關(guān)程序便利等WTO 框架內(nèi)層面，逐步發(fā)展為超出貿(mào)易范疇，包含稅收投資、服務(wù)貿(mào)易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、競(jìng)爭(zhēng)政策、電子商務(wù)等規(guī)則，甚至更進(jìn)一步，將反腐、政治體制、人權(quán)、文化等人文社會(huì)內(nèi)容也納入?yún)f(xié)定規(guī)則，且法律可執(zhí)行程度層面不斷提升。因此一直以來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)自由貿(mào)易協(xié)定做了很多研究，主要圍繞數(shù)量增長(zhǎng)、規(guī)則內(nèi)容變動(dòng)等進(jìn)行探究。

貿(mào)易協(xié)定本質(zhì)是作為推動(dòng)國(guó)家間或區(qū)域間貿(mào)易投資便利化的手段，簽署區(qū)域貿(mào)易協(xié)定是降低國(guó)家間雙邊貿(mào)易成本的有效途徑（劉洪鐸和蔡曉珊，2016），對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程發(fā)揮著重要的影響。據(jù)世貿(mào)組織測(cè)算，如果世貿(mào)組織框架內(nèi)的《貿(mào)易便利化協(xié)定》全面實(shí)現(xiàn)，進(jìn)出口貿(mào)易成本將平均下降14.3%，進(jìn)口貨物平均通關(guān)時(shí)間將縮短1.5 天，出口貨物平均通關(guān)時(shí)間將縮短近2 天，出口貿(mào)易總額年增長(zhǎng)率將達(dá)到9.9%。Orefice &Rocha（2014）研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大與超越傳統(tǒng)市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題的高級(jí)別貿(mào)易協(xié)定有關(guān)，某些政策的協(xié)調(diào)使跨境生產(chǎn)和商業(yè)活動(dòng)順利進(jìn)行，包括基礎(chǔ)設(shè)施、系統(tǒng)、競(jìng)爭(zhēng)政策和產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)化等規(guī)則在內(nèi)的貿(mào)易協(xié)定將使生產(chǎn)共享活動(dòng)更安全、更有效。Laget et al.（2018）認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署高層貿(mào)易協(xié)定的目的之一是促進(jìn)和便利全球價(jià)值鏈的運(yùn)行，實(shí)證結(jié)果也表明，深度貿(mào)易協(xié)定有利于促進(jìn)中間產(chǎn)品附加值的提高，尤其有利于高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。可見(jiàn)，從價(jià)值鏈分工和國(guó)際生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展的角度來(lái)看，高水平的貿(mào)易協(xié)定是確?？缇成a(chǎn)分工順利進(jìn)行的重要政策因素，有利于一國(guó)融入全球產(chǎn)業(yè)鏈。

在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究層面，許多專(zhuān)家學(xué)者將自由貿(mào)易協(xié)定與價(jià)值鏈演變聯(lián)系，形成諸多高質(zhì)量文獻(xiàn)。Bouet et al.（2012）運(yùn)用全球動(dòng)態(tài)一般均衡模型（GTAP）分析自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)東亞國(guó)家的潛在影響，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)國(guó)家將受益于該協(xié)定。陳淑梅和江倩雯（2014）探究中歐自由貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)協(xié)定的簽署將對(duì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)特別是紡織服裝等我國(guó)比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生積極影響，但也帶來(lái)對(duì)機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)的負(fù)面影響。Thangavelu（2014）運(yùn)用引力模型發(fā)現(xiàn)自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)FDI 流入有積極影響。李董林和張應(yīng)武（2018）對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的自由貿(mào)易協(xié)定簽署情況進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為若能落實(shí)“一帶一路”倡議中的貿(mào)易規(guī)則，沿線國(guó)家的產(chǎn)出、福利等將得到積極提高。韓劍和王燦（2019）考察自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量和深度的異質(zhì)性影響，發(fā)現(xiàn)一國(guó)簽署的自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對(duì)其全球價(jià)值鏈嵌入沒(méi)有影響，而自由貿(mào)易協(xié)定的深度可以有效促進(jìn)一國(guó)參與全球價(jià)值鏈，提升價(jià)值鏈上游水平。楊繼軍等（2020）考察區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的條款深度對(duì)增加值貿(mào)易關(guān)聯(lián)的影響，發(fā)現(xiàn)自由貿(mào)易協(xié)定的各項(xiàng)條款深度延長(zhǎng)了跨國(guó)生產(chǎn)鏈條，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體之間的增加值貿(mào)易。許亞云等（2020）從總貿(mào)易、中間品貿(mào)易以及增加值貿(mào)易角度，得出自由貿(mào)易協(xié)定深度顯著促進(jìn)了貿(mào)易規(guī)模的結(jié)論。劉斌等（2021）研究自由貿(mào)易協(xié)定中的數(shù)字貿(mào)易條款，此項(xiàng)條款通過(guò)降低貿(mào)易成本、增強(qiáng)雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和縮短制度距離促進(jìn)全球數(shù)字貿(mào)易增長(zhǎng)。董芳和王林彬（2021）考察投資協(xié)定、區(qū)域貿(mào)易協(xié)定投資條款的法律化水平對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資（OFDI）成效的影響及背后的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)區(qū)域貿(mào)易協(xié)定投資條款的法律化水平顯著提升了企業(yè)OFDI成效。

此外，學(xué)術(shù)界也對(duì)自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響進(jìn)行研究。楊宏恩等（2016）通過(guò)建立數(shù)理模型，證實(shí)雙邊投資協(xié)定的存在降低了東道國(guó)（地區(qū)）強(qiáng)制征收外資企業(yè)的概率，從而提高外資企業(yè)的投資意愿。

（二）文獻(xiàn)述評(píng)及本文創(chuàng)新之處

綜上所述，自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量、深度以及各條款的法律化水平和執(zhí)行水平會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)產(chǎn)生一定影響，但上述大多數(shù)研究是將自由貿(mào)易協(xié)定納入全球價(jià)值鏈分析框架中，主要圍繞貿(mào)易投資的效果進(jìn)行分析，而未對(duì)貿(mào)易投資行為的重要載體——資本流動(dòng)開(kāi)展進(jìn)一步探究，關(guān)于中國(guó)自由貿(mào)易協(xié)定深度對(duì)跨境資本流動(dòng)影響的研究更是少之又少。因此本文創(chuàng)新性地研究自由貿(mào)易協(xié)定與國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)之間的深層次關(guān)系，首先通過(guò)考察我國(guó)自由貿(mào)易協(xié)定簽署對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)——經(jīng)常賬戶(hù)差額、資本和金融賬戶(hù)差額的影響，利用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型從數(shù)量、深度多維度進(jìn)行考察；進(jìn)而選取G20 中貿(mào)易規(guī)模較大的12個(gè)國(guó)家2000～2020年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析自由貿(mào)易協(xié)定簽訂數(shù)量和深度對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)、資本和金融賬戶(hù)的影響及傳導(dǎo)機(jī)制，并就如何最大程度發(fā)揮自由貿(mào)易協(xié)定的積極作用提出政策建議。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：第一，創(chuàng)新性地將自由貿(mào)易協(xié)定與國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)作為研究對(duì)象，運(yùn)用多種計(jì)量方法更準(zhǔn)確分析自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響的深層次關(guān)系，從而為我國(guó)實(shí)施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略、倡議推廣新型國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，建設(shè)高層次、高標(biāo)準(zhǔn)的自由貿(mào)易體系提供指導(dǎo)。第二，結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)特征，在傳統(tǒng)的貿(mào)易引力模型上，創(chuàng)新性加入人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值占GDP 的比重、15～64歲人口占總?cè)丝诒戎?、利率水平等控制變量，得出更符合?shí)際的研究結(jié)論。同時(shí)，也為我國(guó)進(jìn)一步深化全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈合作、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、實(shí)行高水平對(duì)外開(kāi)放提供政策指引，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展注入動(dòng)力，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)。

三、自由貿(mào)易協(xié)定發(fā)展特點(diǎn)分析

（一）貿(mào)易協(xié)定數(shù)量不斷增加，增加速度逐漸加快

全球化快速擴(kuò)張和發(fā)展，離不開(kāi)眾多貿(mào)易投資協(xié)定，各類(lèi)雙邊、多邊的法定文本為進(jìn)出口、通關(guān)、原產(chǎn)地確定、資本市場(chǎng)開(kāi)放提供眾多規(guī)則保障，以維護(hù)國(guó)家（地區(qū)）間進(jìn)行貿(mào)易投資的合法性和便利性。2002年起，全球每年新簽署的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量都穩(wěn)定在10個(gè)以上，尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái)，在多邊貿(mào)易體制框架下，雙邊和區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)定取得積極進(jìn)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化變得空前活躍。根據(jù)WTO 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021 年5 月，已生效的自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量累計(jì)346個(gè)，與1990年相比，協(xié)定數(shù)量增長(zhǎng)15倍之多。

（二）發(fā)達(dá)國(guó)家簽訂數(shù)量多，發(fā)展中國(guó)家?jiàn)^起直追

截至2020年，在G20國(guó)家中，德國(guó)、法國(guó)、意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家簽訂的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量最多（44 個(gè)），發(fā)展中國(guó)家簽訂的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量平均只有12 個(gè)，但數(shù)量在不斷增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1）。以中國(guó)為例，2000年中國(guó)尚未簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，至2010 年中國(guó)簽訂并生效的貿(mào)易協(xié)定累計(jì)數(shù)量已達(dá)到9個(gè)。金融危機(jī)后，中國(guó)政府不僅積極推動(dòng)雙邊貿(mào)易協(xié)定談判，而且大力協(xié)調(diào)推動(dòng)多邊和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，近幾年相繼達(dá)成RCEP、中歐投資協(xié)定，適應(yīng)了國(guó)際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

圖1 G20部分國(guó)家自由貿(mào)易協(xié)定簽訂情況

（三）協(xié)定涵蓋領(lǐng)域越來(lái)越廣

自由貿(mào)易協(xié)定最初起步于WTO框架內(nèi)降低貿(mào)易壁壘規(guī)則，經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展，協(xié)定覆蓋的領(lǐng)域從最初的關(guān)稅協(xié)定、海關(guān)流程優(yōu)化，逐步擴(kuò)大至反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼、服務(wù)貿(mào)易等貿(mào)易保護(hù)層面，再到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、數(shù)據(jù)保護(hù)、勞工人權(quán)等層面，涵蓋范圍從過(guò)去單一涉外貿(mào)易領(lǐng)域向更廣泛的投資、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域延伸。條款的內(nèi)容也越來(lái)越具體，可執(zhí)行力度逐步加強(qiáng)。

四、自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)跨境資本流動(dòng)的沖擊分析

（一）傳導(dǎo)機(jī)制及指標(biāo)設(shè)定

1.傳導(dǎo)機(jī)制。從協(xié)定內(nèi)容來(lái)看，自由貿(mào)易協(xié)定可以分為WTO貿(mào)易規(guī)則和WTO廣化承諾，究其根源均是為了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境以及便利貿(mào)易、投資自由化，因此協(xié)定條款中關(guān)于貿(mào)易條件的優(yōu)化方面可以促進(jìn)商品、服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)出口，投資條件的改善方面則可以吸引更多直接投資、證券投資，這兩部分都將提升跨境資金流動(dòng)規(guī)模，同時(shí)也可能進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)際收支結(jié)構(gòu)。

2.指標(biāo)設(shè)定。一是自由貿(mào)易協(xié)定深度水平。各種貿(mào)易協(xié)定因其涵蓋條款的數(shù)量及內(nèi)容不同而具有不同深度，自由貿(mào)易協(xié)定的主要內(nèi)容如表1所示。本文參考Horn et al.（2010）的方法，將現(xiàn)有貿(mào)易協(xié)定條款分類(lèi)為“WTO+”和“WTO-X”，“WTO+”是指現(xiàn)已存在于WTO 現(xiàn)行框架內(nèi)的貿(mào)易政策條款，包括關(guān)稅減讓、海關(guān)程序、反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼、動(dòng)植物衛(wèi)生檢疫等14類(lèi)條款；“WTO?X”是指WTO 現(xiàn)行框架中尚未涵蓋的、更深層次的貿(mào)易政策條款，包括反腐敗、競(jìng)爭(zhēng)政策、環(huán)境保護(hù)、投資措施等38 類(lèi)條款?！癢TO+”議題側(cè)重于消除國(guó)際貿(mào)易壁壘，旨在促進(jìn)國(guó)家間產(chǎn)品更加便利地流動(dòng)，是一種“淺層”的貿(mào)易協(xié)定；而“WTO?X”議題則強(qiáng)調(diào)取消國(guó)內(nèi)貿(mào)易壁壘，旨在促進(jìn)企業(yè)在國(guó)家間經(jīng)貿(mào)規(guī)制的協(xié)調(diào)一致，是一種“深層”的貿(mào)易協(xié)定。

表1 自由貿(mào)易協(xié)定的主要內(nèi)容

在測(cè)算中，如果該議題在自由貿(mào)易協(xié)定中沒(méi)有提及或不具有法律約束力，則賦值為0，即provisionk=0；如果該議題在自由貿(mào)易協(xié)定中明確提及且具有法律約束力，則賦值為1，即provisionk=1。然后，對(duì)其中包含的所有議題的深度進(jìn)行加總，并且進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到貿(mào)易協(xié)定深度，如公式（1）所示。

二是國(guó)際資本流動(dòng)指標(biāo)。非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融賬戶(hù)及其子項(xiàng)是衡量國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的代表性指標(biāo)，是一國(guó)營(yíng)商環(huán)境和貿(mào)易投資自由化、便利化的反映，亦可作為自由貿(mào)易協(xié)定執(zhí)行水平的證明。本文國(guó)際資本流動(dòng)指標(biāo)以國(guó)際收支平衡表中非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融賬戶(hù)差額及其各子項(xiàng)差額來(lái)體現(xiàn)。

（二）研究方法

在分析自由貿(mào)易協(xié)定簽訂情況對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)影響時(shí)，變量不僅存在滯后效應(yīng)，還可能在簽訂的當(dāng)期就帶來(lái)影響，因此使用變量間存在同期影響關(guān)系的結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型進(jìn)行分析。構(gòu)建P 階VAR模型的結(jié)構(gòu)方程如公式（2）所示。

其中，Yt是內(nèi)生變量的3×1 向量，Yt=[numt,dept,flowt]，numt代表當(dāng)期實(shí)施的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量，dept表示當(dāng)期實(shí)施的貿(mào)易協(xié)定的平均深度，flowt表示資本和金融賬戶(hù)差額。

A0表示3×3同期矩陣，Ai是3×3自回歸系數(shù)矩陣，εt是3×1向量，假設(shè)具有零協(xié)方差的結(jié)構(gòu)干擾。構(gòu)建結(jié)構(gòu)干擾的協(xié)方差矩陣如公式（3）所示。

為了得到結(jié)構(gòu)模型的簡(jiǎn)化形式，將公式（3）等號(hào)兩邊同乘以A0?1，得到公式（4）。

結(jié)構(gòu)干擾可以通過(guò)對(duì)A0施加適當(dāng)?shù)南拗苼?lái)獲得。考慮本文重點(diǎn)分析當(dāng)期實(shí)施的貿(mào)易協(xié)定的影響，因此在此模型中應(yīng)用短期限制，短期限制、SVAR 擾動(dòng)項(xiàng)與結(jié)構(gòu)沖擊項(xiàng)的關(guān)系如公式（5）所示。

（三）沖擊測(cè)算

1.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文針對(duì)G20集團(tuán)進(jìn)行研究，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性、完整性和一致性，本文選用20國(guó)集團(tuán)中的16 個(gè)主要貿(mào)易國(guó)家（美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、加拿大、意大利、新加坡、中國(guó)、俄羅斯、巴西、南非、印度、土耳其、墨西哥）進(jìn)行研究。研究時(shí)間段為2000年至2020年自由貿(mào)易協(xié)定快速發(fā)展時(shí)期，所用數(shù)據(jù)皆為年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的BOP 數(shù)據(jù)庫(kù)、WTO 數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind。

2.數(shù)據(jù)描述。利用G20 經(jīng)濟(jì)體平均值數(shù)據(jù)建立包括自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量（num）、自由貿(mào)易協(xié)定深度（dep）以及國(guó)際資本流動(dòng)（flow）的三變量SVAR 模型。從表2 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，G20 經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本流動(dòng)總體呈凈流入態(tài)勢(shì)，平均每年都有新簽訂的自由貿(mào)易協(xié)定，深度不斷拓展。

表2 SVAR模型變量的描述性統(tǒng)計(jì)單位：萬(wàn)美元

3.數(shù)據(jù)處理。首先，為了更準(zhǔn)確地識(shí)別變量之間的動(dòng)態(tài)響應(yīng)關(guān)系，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行H?P 濾波處理，去除長(zhǎng)期趨勢(shì)，只保留波動(dòng)部分。對(duì)變量進(jìn)行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量、深度及資本與金融賬戶(hù)差額均為平穩(wěn)序列，符合構(gòu)建結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的條件，結(jié)果如表3所示。

表3 SVAR模型變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文建立SVAR模型，考察自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量和深度對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響。模型包含三個(gè)內(nèi)生變量，需要施加4 個(gè)約束條件。根據(jù)研究目的，本文選擇短期約束。

4.實(shí)證結(jié)果。圖2的模型實(shí)證結(jié)果表明，自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的負(fù)面沖擊效應(yīng)存在時(shí)滯，在當(dāng)期影響較小，但在短期迅速引起跨境資金流出，表明自貿(mào)協(xié)議簽訂顯著影響國(guó)際資本流動(dòng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看影響不顯著。

圖2 自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊

從圖3 可知國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)來(lái)自貿(mào)易協(xié)定深度的沖擊也表現(xiàn)出一定程度的變化，但較數(shù)量沖擊更為平緩。自由貿(mào)易協(xié)定深度最終表現(xiàn)為帶動(dòng)中期國(guó)際資本流動(dòng)的雙向波動(dòng)，資金流動(dòng)增多。但從長(zhǎng)期來(lái)看影響不顯著。

圖3 自由貿(mào)易協(xié)定深度對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊

最后，對(duì)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見(jiàn)圖4），模型特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，表明所建立的SVAR模型滿足平穩(wěn)性條件，其結(jié)果是值得信賴(lài)的。

圖4 SVAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

五、自由貿(mào)易協(xié)定對(duì)跨境資本影響的回歸分析

為進(jìn)一步分析自由貿(mào)易協(xié)定實(shí)施對(duì)跨境資本及其結(jié)構(gòu)等變量的傳導(dǎo)機(jī)制及影響因素，本文在SVAR模型實(shí)證識(shí)別結(jié)論的基礎(chǔ)上，采用G20集團(tuán)的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。模型設(shè)定如公式（6）所示。

其中，Y表示跨境資本規(guī)模相關(guān)變量，在回歸模型中分別為資本和金融賬戶(hù)差額及其四個(gè)子項(xiàng)目（直接投資、股權(quán)投資、證券投資、其他投資）。X為貿(mào)易協(xié)定的實(shí)施數(shù)量或深度，α、β、δ為常數(shù)項(xiàng)系數(shù)，z'為控制變量組成的向量，εt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在控制變量選取上，綜合考慮社會(huì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)等因素，選取人均GDP、工業(yè)增加值占GDP 的比重、15～64 歲人口占總?cè)丝诒戎亍⒗仕阶鳛榭刂谱兞俊?/p>

（一）被解釋變量

1.國(guó)際資本流動(dòng)（flow），用非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融賬戶(hù)差額衡量總資本流動(dòng)。其中差額為正值，代表國(guó)際資本凈流入，意味著該國(guó)對(duì)國(guó)際資本吸引力較大；差額為負(fù)值，代表國(guó)際資本凈流出，表示該國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸引力下降。

2.國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性變量，分別用直接投資（di）、股權(quán)投資（shares）、證券投資（securities）、其他投資（oi）衡量國(guó)際資本流動(dòng)各子項(xiàng)目的規(guī)模。其中差額為正值，代表此項(xiàng)目?jī)袅魅?；差額為負(fù)值，代表此項(xiàng)目?jī)袅鞒觥?/p>

（二）解釋變量

解釋變量為各國(guó)簽訂的自由貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量和深度。一國(guó)簽訂的貿(mào)易協(xié)定數(shù)量（num）橫向度量該國(guó)與貿(mào)易伙伴的輻射范圍，數(shù)量越多，貿(mào)易投資成本低的合作伙伴越多。貿(mào)易協(xié)定深度（dep）縱向考察該國(guó)簽訂的貿(mào)易協(xié)定所涉及的條款內(nèi)容，數(shù)值越大，在協(xié)定中覆蓋的內(nèi)容越廣，貿(mào)易協(xié)定的深度越高?？刂谱兞吭O(shè)定如下：

1.社會(huì)發(fā)展，采用人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（pergdp）衡量。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的國(guó)家購(gòu)買(mǎi)力越高，其對(duì)進(jìn)口商品的需求也越大，會(huì)擴(kuò)大跨境資本流動(dòng)規(guī)模。

2.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，采用工業(yè)增加值占GDP比重（industry）衡量。工業(yè)增加值占GDP 比重是決定一國(guó)生產(chǎn)水平的重要因素，生產(chǎn)產(chǎn)能的大小直接影響一國(guó)的進(jìn)出口規(guī)模，也會(huì)擴(kuò)大跨境資本流動(dòng)規(guī)模。

3.年齡結(jié)構(gòu)，采用15～64 歲人口占總?cè)丝诒戎兀╨abor）衡量。15～64歲人口是主要?jiǎng)趧?dòng)群體，更是消費(fèi)的主要力量。15～64歲人口占總?cè)丝诒戎卦礁?，一?guó)的生產(chǎn)能力和消費(fèi)能力會(huì)更強(qiáng)，擴(kuò)大進(jìn)出口需求，增加跨境資本流動(dòng)規(guī)模。

4.資本市場(chǎng)，采用實(shí)際利率（rate）衡量。一國(guó)的實(shí)際利率水平是吸引直接投資、證券投資等的重要參考，影響一國(guó)的資本流動(dòng)。

（三）實(shí)證結(jié)果

基于面板數(shù)據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，本文采用固定效應(yīng)模型，將自由貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量和深度分別與經(jīng)常賬戶(hù)差額、資本和金融賬戶(hù)差額變量導(dǎo)入固定效應(yīng)模型，并逐步依次加入各控制變量。

自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)及子項(xiàng)影響的回歸結(jié)果見(jiàn)表4。結(jié)果顯示，自由貿(mào)易協(xié)定條款的數(shù)量對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響系數(shù)只通過(guò)了10%的顯著性檢驗(yàn)，表明協(xié)定數(shù)量對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)有一定的作用但不十分顯著；簽訂數(shù)量對(duì)直接投資和證券投資子項(xiàng)的影響分別在5%和10%水平下顯著，但對(duì)股權(quán)投資和其他投資子項(xiàng)則沒(méi)有顯著影響。自由貿(mào)易協(xié)定的WTO框架內(nèi)條款即包含與貿(mào)易相關(guān)的直接投資便利化程序，簽訂自由貿(mào)易協(xié)定意味著協(xié)定國(guó)間發(fā)生的直接投資成本更低，從而有助于直接投資資金的跨國(guó)流動(dòng)?？刂谱兞糠矫妫鐣?huì)發(fā)展水平對(duì)總資本流動(dòng)、證券投資有顯著負(fù)向效應(yīng)；工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)、工業(yè)增加值更高以及勞動(dòng)人口結(jié)構(gòu)更優(yōu)異的國(guó)家將吸引更多國(guó)際資本和直接投資資本；利率對(duì)總資本流動(dòng)、直接投資和證券投資具有顯著的負(fù)面影響。

表4 自由貿(mào)易協(xié)定數(shù)量對(duì)總資本流動(dòng)及子項(xiàng)的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

表5 是各國(guó)自由貿(mào)易協(xié)定深度對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)及子項(xiàng)影響的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，自由貿(mào)易協(xié)定條款的深度對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、直接投資的影響效應(yīng)顯著增強(qiáng)，對(duì)證券投資項(xiàng)下的資本流動(dòng)也有更為顯著的正向促進(jìn)作用。這意味著自由貿(mào)易協(xié)定中的條款規(guī)則深度是影響國(guó)際資本流動(dòng)及子項(xiàng)下資本流動(dòng)的關(guān)鍵因素，自由貿(mào)易協(xié)定覆蓋領(lǐng)域越廣、可執(zhí)行程度越深，均能提高資本流動(dòng)規(guī)模?？刂谱兞糠矫?，社會(huì)發(fā)展水平對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響顯著性較低；工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)、工業(yè)增加值更高的國(guó)家，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)占優(yōu)，更有利于吸引直接投資資金，擴(kuò)大國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模；年齡結(jié)構(gòu)對(duì)總資本流動(dòng)、直接投資、股權(quán)投資均有正向效應(yīng)，人口結(jié)構(gòu)紅利影響范圍較廣；利率主要對(duì)證券投資項(xiàng)下的國(guó)際資本流動(dòng)有顯著的影響，利率高低是影響國(guó)內(nèi)外投資者的重要因素。

表5 自由貿(mào)易協(xié)定深度對(duì)總資本流動(dòng)及子項(xiàng)的回歸檢驗(yàn)結(jié)果

六、相關(guān)政策建議

第一，加快區(qū)域貿(mào)易協(xié)定談判步伐，積極構(gòu)建多邊和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定。在與發(fā)展中國(guó)家簽訂區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的同時(shí)，積極與美國(guó)、歐洲等國(guó)家發(fā)展自由貿(mào)易協(xié)定。目前，我國(guó)簽署的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定主要集中在亞洲、南美洲和大洋洲，成員多為發(fā)展中國(guó)家，條款深度不足。與發(fā)達(dá)國(guó)家簽署區(qū)域貿(mào)易協(xié)定將有助于提高我國(guó)的貿(mào)易和投資自由化水平。

第二，高度重視貿(mào)易協(xié)定的條款深度，減少商品和要素跨國(guó)流動(dòng)的制度性障礙。推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政府采購(gòu)、環(huán)保、中小企業(yè)等規(guī)則趨同，深入分析相關(guān)規(guī)則的實(shí)用性，創(chuàng)新學(xué)習(xí)借鑒，盡快與發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)融合；對(duì)于數(shù)據(jù)安全管理、補(bǔ)貼政策等雙方規(guī)則存在重大分歧的領(lǐng)域，積極建立相應(yīng)的規(guī)則協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)充分的交流與溝通，促進(jìn)合作；在行業(yè)管理規(guī)則、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等具體行業(yè)法規(guī)方面，推動(dòng)建立雙方主管部門(mén)常態(tài)化協(xié)調(diào)機(jī)制，推動(dòng)更多領(lǐng)域規(guī)則互認(rèn)。

第三，積極參與規(guī)則制定，確定合適的條款深度。發(fā)達(dá)國(guó)家在區(qū)域貿(mào)易談判時(shí)，通常在協(xié)議中注入新標(biāo)準(zhǔn)和高標(biāo)準(zhǔn)成分，力圖為貿(mào)易規(guī)則的制定樹(shù)立“新標(biāo)桿”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些標(biāo)準(zhǔn)可能有助于擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)和促進(jìn)創(chuàng)新。但是，這些條款深度高、影響大，因此必須警惕條款簽訂對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響，將區(qū)域貿(mào)易協(xié)定條款的深度與經(jīng)濟(jì)承受能力結(jié)合起來(lái)。

第四，順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展調(diào)整趨勢(shì)，主動(dòng)提升產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性和國(guó)際收支平衡。當(dāng)前，我國(guó)正面臨發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。一方面，新冠肺炎疫情讓美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家更加積極地推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的“本土化”和“去中心化”；另一方面，我國(guó)勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素成本的上升，加快勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移的步伐。面對(duì)全球化收縮的趨勢(shì)，我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)發(fā)展高端制造業(yè)，以替代低端制造業(yè)搬遷造成的發(fā)展缺口，確保國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和國(guó)際收支的穩(wěn)定、發(fā)展和創(chuàng)新。

第五，優(yōu)化生育政策，改善人口結(jié)構(gòu)，發(fā)揮人才紅利優(yōu)勢(shì)。隨著適齡勞動(dòng)人口規(guī)模不斷下降，我國(guó)人口資源正由數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變。一方面，勞動(dòng)力規(guī)模下降導(dǎo)致供給需求矛盾減小，從而促使企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)來(lái)對(duì)沖工資提高所增加的生產(chǎn)成本。另一方面，人口結(jié)構(gòu)改善有利于增加消費(fèi)、拉動(dòng)需求，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)雙循環(huán)新發(fā)展格局的形成。