人民幣國際化影響因素的實(shí)證研究

陳思宇

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 北京 100070）

引言

若一國的進(jìn)出口貿(mào)易多以貿(mào)易往來國的貨幣或第三國貨幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，在匯率不穩(wěn)定的情況下，該國對外貿(mào)易公司的國際貿(mào)易活動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)會加大，同時(shí)該國的外匯儲備也會面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此從國家戰(zhàn)略的角度出發(fā)，需著手推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，促進(jìn)我國貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)發(fā)展。

雖然改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，但總的來看人民幣的國際化水平與美元、歐元等主要國際貨幣相比還有較大差距，呈現(xiàn)出“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，貨幣小國”的局面。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化多端，國際化道路上既面臨機(jī)遇又充滿挑戰(zhàn)，為扭轉(zhuǎn)這種不利局面，需結(jié)合我國實(shí)際情況，探索影響人民幣國際化的主要因素，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)發(fā)展。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展現(xiàn)狀

（一）總量分析

如圖1所示，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額從2012-2015年穩(wěn)步上升，2015年的72300億元為最高值，此后開始下降，到2017年下降至43600億元。2015年匯率改革，人民幣匯率波動(dòng)增大，影響了幣值的穩(wěn)定性，削弱了國外貿(mào)易者對人民幣的信任，加之供給側(cè)改革以及經(jīng)濟(jì)處于下行狀態(tài)，使人民幣結(jié)算額下降。從2018年開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額回升，到2019年回升至60400億元。盡管跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額近年來總體上升，但人民幣在跨境貿(mào)易中的使用比例仍較低，未來還有很大的發(fā)展空間。

圖1 2012-2019年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模

（二）結(jié)構(gòu)分析

由圖2可知，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中，貨物貿(mào)易結(jié)算占主要部分，其在2015年達(dá)到最高值63911億元，占比為88.34%。服務(wù)貿(mào)易結(jié)算所占比重較小，2019年達(dá)到最高值17900億元，占比為29.64%。2015-2017年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額下降，但貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算額比跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額整體下降的幅度大，且2016-2019年跨境服務(wù)貿(mào)易人民幣結(jié)算額比重小幅上升，說明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)正在改善。

圖2 2012-2019年以人民幣結(jié)算的服務(wù)貿(mào)易和貨物貿(mào)易規(guī)模

實(shí)證研究

（一）計(jì)量模型與數(shù)據(jù)說明

1.模型描述。彭紅楓、譚小玉（2017）利用主成分分析法，得到貿(mào)易規(guī)模、幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定貨幣國際化總量指數(shù)，軍事實(shí)力、金融市場發(fā)展程度和政治穩(wěn)定性影響貨幣國際化相對程度的結(jié)論。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，從計(jì)價(jià)結(jié)算的角度出發(fā)，所選擇的解釋變量為經(jīng)濟(jì)實(shí)力（X1）、貿(mào)易規(guī)模（X2）、金融市場發(fā)展水平（X3）、匯率波動(dòng)（X4），被解釋變量為人民幣國際化的程度（Y），建立VAR模型：

2.數(shù)據(jù)說明。本文選取了2012年1月到2019年12月的月度數(shù)據(jù)樣本，數(shù)據(jù)來源分別為海關(guān)總署、中國人民銀行、世界銀行、國家統(tǒng)計(jì)局、國際貨幣基金組織、中國證監(jiān)會和國際清算銀行。各數(shù)據(jù)處理方法具體如下所示：

人民幣國際化程度（Y），以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額占我國貿(mào)易總額比重來表示。

經(jīng)濟(jì)實(shí)力（X1），以國內(nèi)生產(chǎn)總值占世界GDP的比重表示。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總量大的國家，其進(jìn)出口市場份額大，在貿(mào)易談判中討價(jià)還價(jià)的能力更強(qiáng)，其貨幣更具信用保證，因此更可能擔(dān)任計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。

貿(mào)易規(guī)模（X2），以我國進(jìn)出口貿(mào)易總額占世界貿(mào)易總額的比重表示。這是因?yàn)橐粐Q(mào)易份額越大，該國對市場的影響力就越大，則可選擇本幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，為該國貨幣在國際上流動(dòng)提供渠道。

金融市場發(fā)展水平（X3），以股票市場總市值占我國GDP的比重表示。這是因?yàn)榻鹑谑袌鲆?guī)模越大，其中資金流動(dòng)性越強(qiáng)，盈利能力也就越強(qiáng)，可吸引到更多投資者到本國金融市場投資，而本國金融產(chǎn)品則以本幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，可促進(jìn)本幣國際化。

匯率波動(dòng)（X4），以實(shí)際有效匯率指數(shù)表示。貨幣匯率波動(dòng)較小意味著幣值具有穩(wěn)定性，一般傾向選擇匯率波動(dòng)小的貨幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。

（二）計(jì)量分析與結(jié)果

1.檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性。本文利用Eviews7.2進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，首先使用ADF單位根檢驗(yàn)對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明Y，X1，X2，X3，X4變量序列在5%的置信水平下均為非平穩(wěn)序列，但對各變量進(jìn)行一階差分處理以后再進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示D(Y)，D(X1)，D(X2)，D(X3)，D（X4）等序列的ADF值都小于在5%的顯著水平下的臨界值，即均為平穩(wěn)序列。

用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法進(jìn)行原始變量間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果表明各變量之間至少存在2組協(xié)整關(guān)系。隨著協(xié)整理論不斷發(fā)展，雖然原始變量序列是非平穩(wěn)序列，但它們之間存在著協(xié)整關(guān)系，同時(shí)也為避免非平穩(wěn)序列經(jīng)過差分后損失信息，本文仍使用原始時(shí)間序列建立VAR模型。

2.脈沖響應(yīng)分析。為保證VAR模型估計(jì)結(jié)果及脈沖響應(yīng)函數(shù)的有效性，需對模型穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明所有特征根都在單位圓內(nèi)，即本文建立的VAR模型是穩(wěn)定的。接著分析人民幣國際化程度對各變量的脈沖響應(yīng)，如圖3所示。

圖3 VAR模型脈沖響應(yīng)圖

由圖3可知：第一，給人民幣國際化程度（Y）自身一個(gè)正向沖擊后，Y出現(xiàn)下降的正向響應(yīng)，在第三期達(dá)到低谷后上升，呈波動(dòng)趨勢，總體呈正向響應(yīng)。說明人民幣國際化對自身有正向促進(jìn)作用，且持續(xù)時(shí)間較長；第二，給經(jīng)濟(jì)實(shí)力（X1）一個(gè)正向沖擊以后，Y出現(xiàn)上升的正向響應(yīng)，第三期后下降，呈波動(dòng)趨勢，逐漸趨于穩(wěn)定，總體呈正向響應(yīng)，說明經(jīng)濟(jì)實(shí)力對人民幣國際化有正向影響且持續(xù)時(shí)間較長；第三，給貿(mào)易規(guī)模（X2）一個(gè)正向沖擊后，Y出現(xiàn)上升的正向響應(yīng)，在第四期達(dá)到峰值后下降，呈波動(dòng)趨勢，最終趨于穩(wěn)定，總體呈正向響應(yīng)，說明貿(mào)易規(guī)模對人民幣國際化有正向影響且持續(xù)時(shí)間較長；第四，給金融市場發(fā)展水平（X3）一個(gè)正向沖擊后，Y出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，并在第二期達(dá)到低谷后上升，在第三期轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，第四期達(dá)到最高值后又下降，在第五期回到負(fù)向響應(yīng)，之后逐漸趨于零；第五，給匯率波動(dòng)（X4）一個(gè)正向沖擊后，Y出現(xiàn)上升的正向響應(yīng)，在第三期達(dá)到峰值后下降，呈波動(dòng)趨勢，緩慢下降趨近于零，總體呈正向響應(yīng)。

3.方差分解。對人民幣國際化程度Y進(jìn)行方差分解可得到不同沖擊的相對重要性，結(jié)果如表1所示。

表1 人民幣國際化程度（Y）的方差分解結(jié)果（單位：%）

由表1可知，其自身的影響最大，方差貢獻(xiàn)率逐漸下降，最終至42.60%。在其余因素中，貿(mào)易規(guī)模的貢獻(xiàn)率最大，達(dá)到21.10%，并呈上升趨勢；其次是匯率波動(dòng)，貢獻(xiàn)率達(dá)到16.69%，從第一期到第五期大幅上升，之后貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定；然后是經(jīng)濟(jì)實(shí)力，方差貢獻(xiàn)率為11.44%，呈上升趨勢；金融市場發(fā)展水平的方差貢獻(xiàn)率最小，為8.18%，貢獻(xiàn)率從第一期上升至第五期，隨后趨于穩(wěn)定。

結(jié)論及建議

人民幣國際化對自身的正向促進(jìn)與網(wǎng)絡(luò)外部性有關(guān)，隨著人民幣國際化的發(fā)展能使更多貿(mào)易者和投資者使用人民幣結(jié)算；其余因素中，貿(mào)易規(guī)模對人民幣國際化的影響最大，且為正向作用，因此繼續(xù)加深我國與其他國家和地區(qū)的貿(mào)易往來至關(guān)重要；匯率波動(dòng)對人民幣國際化有正向作用，本文以實(shí)際有效匯率指數(shù)作為指標(biāo)，受到正向沖擊，即本幣升值，說明人民幣穩(wěn)定升值有利于人民幣國際化；經(jīng)濟(jì)實(shí)力對人民幣國際化有正向影響，我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，但還需改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量；金融市場發(fā)展水平對人民幣國際化的影響相對較小，且從長期來看是負(fù)向影響，這與我國金融市場發(fā)展還不夠完善有關(guān)，我國市場與成熟發(fā)達(dá)的歐美市場相比有一定差距，因此對于人民幣國際化的作用未能完全體現(xiàn)。

綜上所述，本文提出如下建議：第一，加強(qiáng)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，改革規(guī)范市場環(huán)境，完善市場機(jī)制，為投資者營造公平健康的經(jīng)營環(huán)境；第二，擴(kuò)張貿(mào)易規(guī)模，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，增進(jìn)與新興市場國家以及發(fā)展中國家的貿(mào)易交流，構(gòu)建鞏固貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，減少發(fā)達(dá)國家的制約；第三，完善國內(nèi)金融市場體系，改革金融機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以應(yīng)對國內(nèi)外貿(mào)易主體對人民幣跨境業(yè)務(wù)的各種需求；第四，穩(wěn)步深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革，加強(qiáng)宏觀審慎，建立健全穩(wěn)定市場預(yù)期的管理機(jī)制，引導(dǎo)投資者理性投資，減少套匯套利等投機(jī)行為。