肖立晟：美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的原因找到了，美聯(lián)儲(chǔ)本身也希望通脹上行！

來(lái)源： 網(wǎng)易研究局

導(dǎo)讀：美聯(lián)儲(chǔ)希望本輪通脹能夠有一定幅度的上行。因?yàn)檫^(guò)去這么多年，全球經(jīng)濟(jì)一直在債務(wù)壓力下緩慢復(fù)蘇。通脹在一定程度上可以化解一部分的債務(wù)壓力，同時(shí)通脹也有助于激發(fā)企業(yè)的活力，淘汰一部分的僵尸企業(yè)，因此通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)其實(shí)是有正面貢獻(xiàn)的。

美國(guó)勞工部6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)5%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)新高。核心CPI也接近4%。但是，當(dāng)前美國(guó)CPI的走勢(shì)仍在此前市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)。

美國(guó)CPI上漲有多方面的原因，第一，因?yàn)橛屑偫д?，美?guó)政府將大量現(xiàn)金發(fā)放到居民手上，所以，在過(guò)去一段時(shí)間，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄迅速增長(zhǎng)，消費(fèi)傾向也在慢慢提升。在這種情況下，美國(guó)基本需求非常旺盛，此外，大宗商品價(jià)格的上漲以及油價(jià)的上升，也進(jìn)一步推升了CPI。所以，本次美國(guó)的通漲率上漲，是在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的。因此，雖然5月CPI非常高，但市場(chǎng)反應(yīng)十分平淡，并沒有像4月公布CPI后產(chǎn)生大幅波動(dòng)。

不過(guò)與以前相比，這一輪通脹率上升的背景有些差異，引發(fā)了市場(chǎng)一些擔(dān)憂。本輪通脹一個(gè)很重要的背景是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部開始有一系列的政策協(xié)調(diào)及合作，一方面美聯(lián)儲(chǔ)把利率降在相對(duì)低位，同時(shí)美國(guó)財(cái)政部推出了天量的財(cái)政刺激，此前有就業(yè)法案，之后還有新一輪基建刺激計(jì)劃，所以當(dāng)貨幣政策和財(cái)政政策同時(shí)配合，就會(huì)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)商品價(jià)格快速地上漲。

這種情況在過(guò)去十多年的次貸危機(jī)中沒有出現(xiàn)過(guò)，因此市場(chǎng)不知道接下來(lái)會(huì)有什么變化。但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)，目前的通脹形勢(shì)還是相對(duì)可控，其中很重要的特點(diǎn)是，這一輪油價(jià)上漲相對(duì)可控，到現(xiàn)在為止WTI原油計(jì)價(jià)約70美元/桶，相比其他大宗商品價(jià)格，油價(jià)上漲速度相對(duì)有限，所以在一定程度上降低了美國(guó)通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)。

通脹自身的變化和通脹的風(fēng)險(xiǎn)是兩件事。通脹自身的變化是有規(guī)律和原因的，通脹的風(fēng)險(xiǎn)是指通脹會(huì)不會(huì)失控，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)希望本輪通脹能夠有一定幅度的上行。因?yàn)檫^(guò)去這么多年，全球經(jīng)濟(jì)一直在債務(wù)壓力下緩慢復(fù)蘇。通脹在一定程度上可以化解一部分的債務(wù)壓力，同時(shí)通脹也有助于激發(fā)企業(yè)的活力，淘汰一部分的僵尸企業(yè)，因此通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)其實(shí)是有正面貢獻(xiàn)的。

所謂風(fēng)險(xiǎn)就是防止形成失控的通脹預(yù)期，所以美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前一再地穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。因此，美聯(lián)儲(chǔ)并非低估了通脹的風(fēng)險(xiǎn)，仍然在牢牢地把控通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持平穩(wěn)

6月7日，國(guó)家外匯局公布的5月官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，5月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32218億美元，較4月末上升236億美元，創(chuàng)2016年2月以來(lái)新高。但是，相對(duì)于中國(guó)出口的改善程度，證券市場(chǎng)外部資金流入的規(guī)模，其實(shí)外匯儲(chǔ)備上漲幅度不是很大。所以，外匯儲(chǔ)備上漲的幅度在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升還是因?yàn)樨泿艆R率的變化，一些資產(chǎn)價(jià)格重估的效應(yīng)，此外，由于這段時(shí)間中國(guó)疫情控制得較好，同時(shí)有相對(duì)較多的貿(mào)易順差，加上境外資本流入，有一部分資金進(jìn)入到央行外匯儲(chǔ)備里，因此外匯儲(chǔ)備規(guī)模升高。但是總體而言外儲(chǔ)規(guī)模還是可控的，并且央行也是退出了常規(guī)化的外匯市場(chǎng)干預(yù)工具，所以未來(lái)一段時(shí)間外匯規(guī)模應(yīng)該是會(huì)保持基本平穩(wěn)。

下半年人民幣升值將告一段落

當(dāng)前人民幣升值是階段性的，主要原因是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)向上的周期，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于復(fù)蘇周期，但是海外的利率還處于低位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在接近了通脹的頂點(diǎn)，資產(chǎn)吸引力較強(qiáng)，吸引了較多外資流入中國(guó)，同時(shí)中國(guó)疫情控制的比較好，出口順差較高，規(guī)模較大，在這種情況下人民幣匯率有一個(gè)階段性升值。

但是在今年下半年，尤其是在第三、第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在短周期里緩慢地從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向衰退，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)上揚(yáng)，增長(zhǎng)的頂點(diǎn)應(yīng)該是在明年的第一季度，因此中美經(jīng)濟(jì)間有一個(gè)時(shí)間差，中國(guó)進(jìn)入衰退之后，利率應(yīng)該保持平穩(wěn)或者是下行。相對(duì)應(yīng)的，美國(guó)利率上漲的預(yù)期可能就比中國(guó)利率上漲的預(yù)期更強(qiáng)。在這種情況下資本就會(huì)流出，所以，人民幣匯率升值預(yù)計(jì)到今年的下半年就告一段落，美元可能要重新進(jìn)入到一個(gè)升值的態(tài)勢(shì)。

我認(rèn)為央行在外匯市場(chǎng)的政策都是階段性、預(yù)期引導(dǎo)式的，不會(huì)扭轉(zhuǎn)人民幣升值或者貶值的趨勢(shì)。趨勢(shì)是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期的宏觀面的因素決定的，央行做的這些政策有益于防止“羊群效應(yīng)”，防止市場(chǎng)階段性的過(guò)熱預(yù)期。