三問A股成交連續(xù)“破萬億”：為何放量 有何特點 能否持續(xù)

來源： 中國證券報

截至9月10日，滬深兩市成交額已連續(xù)38個交易日突破1萬億元，直逼2015年連續(xù)43個交易日成交額達萬億元級別的歷史紀錄。

此輪A股成交額連續(xù)破萬億元的主要推動力是什么，與此前情況有何不同？

綜合機構(gòu)、專家觀點來看，機構(gòu)大幅調(diào)倉、散戶頻繁交易、量化交易活躍，各路資金共同驅(qū)動成交放大。在整體流動性合理充裕背景下，資本市場深改紅利不斷釋放，市場生態(tài)持續(xù)向好，資金結(jié)構(gòu)更加均衡，不存在此前“天量”成交市況中的場外配資、杠桿資金暴增的情況。A股市場成交中樞將抬高。

多路資金共同推高成交額

“從資金來源方面分析，近期銀行理財子公司委托增多，部分公募基金明星爆款產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)行，高頻量化交易規(guī)模增加，部分投資于房地產(chǎn)資金進入股市，可能是股市成交額放大的原因?！贝ㄘ斪C券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂告訴中國證券報記者。

在中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理李求索看來，近期股市增量資金中，部分可能來自個人投資者。資產(chǎn)管理總規(guī)模已超過5萬億元的私募基金，在近期增量資金中可能也占有一席之地。公募基金和外資等機構(gòu)對市場活躍度提升也發(fā)揮了作用。

按照上述人士的分析，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺背景下，居民儲蓄資金及部分房地產(chǎn)投資資金，通過個人賬戶、公私募基金賬戶、銀行理財賬戶直接或間接地流入股票市場，助力A股市場實現(xiàn)萬億元級成交。

與此同時，存量資金調(diào)倉換股加快也是市場成交額放大的主要原因之一。

中信證券發(fā)布的一份報告指出，中小型私募機構(gòu)和游資過去兩周頻繁減倉加倉。

海通證券首席策略分析師荀玉根認為，近期連續(xù)萬億元級別的市場成交背后是公募基金和外資機構(gòu)調(diào)倉?！皬慕y(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，當前這兩大類機構(gòu)資金均逐步完成從‘茅指數(shù)’至‘寧組合’的調(diào)倉。”

“巨幅換手的背后，主要是公募基金調(diào)倉、北向資金成交放大、融資融券交易量上升和量化私募中高頻交易活躍等。”天風證券宏觀首席分析師宋雪濤說。

中信證券研究部高級副總裁、聯(lián)席首席策略師裘翔認為，中小市值公司及熱門賽道板塊成交更為活躍，反映出機構(gòu)大幅調(diào)倉和散戶頻繁交易共同驅(qū)動成交放大。

橫看成嶺側(cè)成峰。從增量到存量，從散戶到機構(gòu)，從公募到私募，從融資融券到量化交易……在業(yè)內(nèi)人士看來，各路資金在成交放量中都沒有“缺席”。

關(guān)于量化投資規(guī)模，市場人士眾說紛紜，估算的數(shù)字差異較大。

安信證券研報稱，近期公募資金呈現(xiàn)存量博弈特征，量化資金對A股成交額的貢獻可能有所加大。

裘翔說，量化策略目前在A股市場的成交占比穩(wěn)定在10%至15%，近期未出現(xiàn)明顯放大，全市場波動幅度加大反而讓部分量化策略降低杠桿水平，實際敞口有所縮減。

“近期，量化交易、北上資金及融資盤成交的貢獻均保持穩(wěn)定。權(quán)益類基金發(fā)行自6月以來逐月回暖，但存量凈贖回壓力持續(xù)存在，配置型外資恢復凈流入，主流私募繼續(xù)保持高倉位，中小活躍私募倉位重新回到較高水平?！濒孟璞硎荆斍笆袌鲑Y金結(jié)構(gòu)較為均衡，這也加速了市場風格均衡化。

機構(gòu)資金入市規(guī)模增加

機構(gòu)人士普遍認為，與2015年大量杠桿資金、場外配資涌入股市的情況截然不同，此輪市場行情的資金來源更“安全”。資本市場深改紅利不斷釋放，市場生態(tài)持續(xù)向好，吸引不少機構(gòu)資金、長期資金入場和居民資金借“基”入市。

安信證券研報顯示，回顧歷史，成交額急劇放大往往伴隨著寬松流動性背景下某些類別資金加速涌入，體現(xiàn)為該類資金成交額占比大幅提升，如2015年的杠桿資金、2020年底的公募基金。

陳靂表示，此輪高成交額與2015年最大的不同在于，2015年連續(xù)多個交易日萬億元級成交額是由高杠桿資金引發(fā)的，而此輪高成交額的杠桿運用率較小，機構(gòu)資金入市規(guī)模占比較高，發(fā)生大幅波動風險不大。

業(yè)內(nèi)人士表示，2015年，大量違規(guī)場外配資蜂擁而入，少則5倍杠桿，多則10倍以上杠桿。隨著資本市場深改持續(xù)推進，以及對場外配資等從嚴治理，目前A股市場資金的安全性遠遠高于2015年。

“2015年高成交額主要受杠桿資金和配資影響。而現(xiàn)在此輪高成交額的增量資金中，公募基金、散戶投資、量化投資三分天下?！蔽⑼痘鸲麻L李升東表示，與此前幾次成交額連續(xù)過萬億元情況類似，此次從指數(shù)漲跌幅情況分析，中小市值風格相對占優(yōu)。

市場成交中樞可能抬高

專家認為，就短期而言，較高成交規(guī)模的勢頭有望延續(xù)，A股市場成交中樞可能抬高。從中長期看，資本市場深改將持續(xù)推進，居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移的趨勢不會逆轉(zhuǎn)。

陳靂說，本周A股有望延續(xù)成交破萬億元勢頭。市場資金流入較為明顯，銀行理財入市趨勢也比較明顯。

陳靂表示，非銀機構(gòu)可用資金規(guī)模增加，直接造成股市資金持續(xù)涌入，金融板塊及優(yōu)質(zhì)個股往往率先獲得增量資金。近幾月偏股型基金規(guī)模擴張明顯，7月新成立偏股基金份額逾1100億份，兩市成交額持續(xù)超過萬億元。股市短期仍有望維持較高的流動性水平。非銀機構(gòu)資金充足，股市或迎來增量資金，高流動性水平將增加股市結(jié)構(gòu)性投資機會。

“成交額中樞逐步抬升的趨勢有望延續(xù)?！崩钋笏髡J為，當前持續(xù)出現(xiàn)萬億元級成交額的情況并非偶然，A股流通市值增長既有股票自身增值因素，還包括IPO、再融資等帶來的股票供給增加、股本擴張的影響。從貨幣層面看，歷史上A股市場的自由流通市值和貨幣供應(yīng)量指標有一定正相關(guān)性，兩者比值中長期較為穩(wěn)定。“因此，在A股成交額增長背后，也有貨幣供應(yīng)增長及資本市場快速發(fā)展因素的支持?！?/p>

“更大力度推進投資端改革，加大權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地等政策預(yù)期下，將進一步優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境?！迸d證資管首席經(jīng)濟學家王德倫表示，中國資本市場已經(jīng)進入權(quán)益投資時代，增量資金仍將持續(xù)入場。