“十四五”時期金融業(yè)務發(fā)展環(huán)境研判

王若瑾，任佳寧，薛雅心，王勝春

（中國石化集團經(jīng)濟技術研究院有限公司，北京 100029）

“十四五”期間，金融業(yè)務發(fā)展環(huán)境面臨深刻的變革。國際形勢受新冠疫情及局部摩擦影響，復雜多變。國內經(jīng)濟增速在修復性回調后，仍面臨下行壓力，產業(yè)結構調整提速。國內外金融風險進一步積累。在此大背景下，企業(yè)發(fā)展金融業(yè)務應密切關注國家金融業(yè)務相關政策導向，及時關注金融業(yè)務發(fā)展環(huán)境態(tài)勢，審慎開展金融業(yè)務。

1 “十四五”期間金融發(fā)展環(huán)境特點：金融市場不確定性增大、競爭加劇

1.1 國際金融市場波動增大

1.1.1 全球經(jīng)濟增速下滑，貿易領域摩擦加劇

2020年全球消費、生產和貿易遭受疫情重創(chuàng)，2020年世界經(jīng)濟增速為–4.95%，“十四五”期間經(jīng)濟將逐步修復（見圖1）。

圖1 GDP實際增長率及IMF預測值

貿易保護主義盛行。當前貿易局勢日益緊張、關稅壁壘不斷加強。再疊加疫情沖擊導致全球供應鏈中斷，未來全球貿易格局、制度調整和國際合作面臨更大不確定性。

制造業(yè)發(fā)展放緩。2020年新冠疫情在全球蔓延加速，2021年新冠肺炎仍未能得到有效遏制，疊加全球范圍內碳排放控制力度加大，對制造業(yè)發(fā)展影響顯著，全球PMI最低一度降至26.2%（2020年4月），前后連續(xù)5個月低于榮枯線，截至2021年9月回升至53%，預計制造業(yè)完全恢復仍待時日。

“十四五”期間，受經(jīng)濟、貿易不確定性影響，金融市場將呈現(xiàn)波動加劇、下行風險增大的特征。

1.1.2 國際關系復雜多變，主要經(jīng)濟體金融風險持續(xù)累積

美國資本市場位于近十年高位（見圖2），金融風險持續(xù)積累。2020年受疫情沖擊，劇烈下跌后回調，同時寬松的貨幣政策將使美國股市積聚更大風險。“十四五”期間，美國股市將在高位持續(xù)波動，可能出現(xiàn)與經(jīng)濟發(fā)展相背離的現(xiàn)象。

圖2 美國三大股指處于歷史高位

歐洲債務問題、難民問題等矛盾長期存在，經(jīng)濟長期低迷的趨勢較難改變。外部需求的放緩以及庫存的下降使歐元區(qū)增長低迷，金融市場復蘇乏力。

中東、南美地區(qū)地緣政治局勢緊張加劇，供應鏈及投資將受到進一步影響，能源市場和市場信心也將受到?jīng)_擊。

中國隨著綜合國力的增強，在國際體系的影響力和持續(xù)的話語權進一步提升，但也將面臨美國制裁深化、企業(yè)走出去受阻等更大挑戰(zhàn)。

“十四五”期間，國際關系復雜多變，警惕“黑天鵝”風險，將防范風險提升到戰(zhàn)略高度。

1.2 國家間金融競爭加劇

1.2.1 新冠疫情沖擊經(jīng)濟，全球貨幣政策寬松后逐步修復

為應對各國經(jīng)濟下行壓力和穩(wěn)增長需求，2019年全球資產已有40%暴露在負利率環(huán)境中，規(guī)模達20萬億美元。2020年，各國為應對疫情帶來的經(jīng)濟下行壓力，繼續(xù)下調基準利率（見圖3），開出量化寬松的猛藥，力度之大、手段之迅速創(chuàng)2008年金融危機以來新高。2021年以來，已有十余國家基準利率修復性上調。預計隨著經(jīng)濟復蘇，更多國家將穩(wěn)步上調基準利率。

圖3 主要國家政策利率走勢

“十四五”期間，全球貨幣政策將繼續(xù)處于相對寬松階段。寬松為經(jīng)濟增長提供支撐的同時，也導致了金融系統(tǒng)的脆弱性累積。負利率和趨于平坦的收益率曲線，壓縮了貨幣政策空間。資金對政策和經(jīng)濟周期的變化更加敏感，中國央行保持穩(wěn)健貨幣政策面臨內外部壓力。

1.2.2 匯率波動加劇，政策競爭博弈加速

多國匯率大幅貶值。由于新冠疫情引發(fā)嚴重的經(jīng)濟擔憂，美元、歐元、日元等作為國際儲備貨幣，發(fā)揮避險資產作用，幣值相對堅挺。2020年對進出口依賴度較高的新興市場國家貨幣貶值幅度較大（見圖4），2021年貶值態(tài)勢延續(xù)。

圖4 2020年各國匯率漲跌幅

匯率政策競爭博弈。各國匯率走勢一方面受本國疫情發(fā)展態(tài)勢的影響，另一方面也與國家之間貨幣政策博弈直接相關。各國在匯率層面將展開激烈競爭，在促進出口與穩(wěn)定幣值之間權衡。預計“十四五”期間，圍繞匯率的競爭將加劇，匯率波動幅度將繼續(xù)擴大。

1.2.3 美元工具化和擺脫美元的斗爭將持續(xù)

美元在國際貨幣體系中占據(jù)重要位置，成為美國對外制裁的工具和手段。隨著國家間競爭加劇，美國對外制裁的風險將不斷增大，美元的制裁工具化傾向將更加明顯。“十四五”期間各國為防范美元制裁，國際金融體系將趨于多元化，試圖逐步減少對美元的依賴。

在傳統(tǒng)貨幣領域，減少對美元主導的支付及儲備領域的依賴。多國試圖繞開以美元為核心的SWIFT結算系統(tǒng)，如，俄羅斯去美元化加速，增加黃金、人民幣等資產占比，加大本幣結算力度；德、法、英聯(lián)合設立貿易往來支持工具（INSTEX），并經(jīng)由該結算機制與伊朗完成首筆交易，向伊朗出口醫(yī)療物資等。

在數(shù)字貨幣領域，各國中央銀行正在積極探索央行數(shù)字貨幣體系的開發(fā)與落地。據(jù)國際結算銀行調查顯示，全球66家回應調查的央行中，約80%央行正在參與和央行數(shù)字貨幣相關的研發(fā)工作，約40%央行的工作已從概念研究發(fā)展至測試或概念認證階段，還有10%央行已開展相關的試點計劃[1]。

預計“十四五”期間，圍繞貨幣的競爭將加速，短期雖無法改變美元主導的世界貨幣體系，但長期將對國際支付體系和貨幣結構將造成影響。

1.3 人民幣國際化進中趨穩(wěn)

1.3.1 國際貨幣體系中美元仍占主導地位

在國際儲備貨幣中，截至2021年6月，美元占比59.23%，其次為歐元20.54%，其余國家占比相對較低。近5年來，美元占比呈下降趨勢，但仍占絕對比重；人民幣占比呈上升趨勢，但絕對數(shù)值較?。ㄒ妶D5）。

圖5 主要幣種在國際儲備貨幣中的占比

在國際支付貨幣中，截至2021年6月，美元占比40.64%，歐元37.92%，英鎊5.59%，其余國家不足5%，人民幣占比呈上升趨勢，但占比僅為2.46%。

1.3.2 人民幣國際化取得一定成績，但仍面臨激烈博弈

人民幣支付及儲備功能不斷增強。據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，截至2021年6月，人民幣從2010年的第35位躍升為第五大支付貨幣，活躍程度不斷提高。隨著2016年人民幣被納入SDR貨幣籃子，全球已有超過60個國家將人民幣納入官方儲備。但人民幣在全球支付、儲備領域占比絕對數(shù)值仍較低。

人民幣國際化進程將受中美博弈影響顯著。中美博弈將向金融、貨幣、貿易、科技、國際規(guī)則制訂、地區(qū)形勢等方向演化，人民幣與美元的博弈將持續(xù)存在。

目前，無論是亞投行還是“一帶一路”，中國都在積極參與國際貨幣體系改革。但美元仍在原油定價、黃金定價等方面占絕對主導地位，為保持美元的霸權地位，將會與人民幣進行激烈競爭?！笆奈濉逼陂g，人民幣國際化進程將面臨復雜艱巨的國際環(huán)境。

1.4 國內經(jīng)濟增速度繼續(xù)回落

面對穩(wěn)中有變的復雜外部環(huán)境，我國實施圍繞“六穩(wěn)”“六?！钡暮暧^政策，“十四五”期間，我國仍面臨國內結構調整壓力與外部不確定性因素的影響。

一方面，我國經(jīng)濟韌性較大。經(jīng)濟發(fā)展仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機遇期，積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策逐步發(fā)力，金融服務實體經(jīng)濟力度不斷加大；金融風險防控穩(wěn)妥推進，金融風險總體可控；人民幣匯率保持在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，應對外部沖擊的能力增強。另一方面，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟增長放緩，外需減弱對出口增長形成壓力，內生增長動力有待進一步增強；地緣政治風險仍存，外部不穩(wěn)定因素增多；企業(yè)生產投資趨于謹慎，制造業(yè)投資和民間投資增長放緩；人口紅利消失，環(huán)保壓力凸顯。

“十四五”時期，預計我國經(jīng)濟將繼續(xù)保持韌性，經(jīng)濟增速將有所降低。經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，但是當前內外部環(huán)境錯綜復雜，恢復仍需時日。

1.5 產業(yè)結構調整明顯增速

隨著我國經(jīng)濟由高速增長轉向高質量增長，產業(yè)結構調整明顯提速，一是服務業(yè)占比不斷上升。第三產業(yè)對GDP增長的貢獻率由2010年的39%上升至2020年的47%（見圖6），2020年受疫情影響貢獻率下降，但長期看不改服務業(yè)發(fā)展趨勢。二是傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級加快。在供給側結構性改革背景下，傳統(tǒng)產業(yè)以技術改造、進步、創(chuàng)新為突破口，加快新舊動能轉換。三是由于“雙碳”目標的部署，高碳排行業(yè)轉型提速。國家陸續(xù)推出一系列保障“雙碳”目標實現(xiàn)的配套政策、各地陸續(xù)出臺地方性法規(guī)、全國碳市場開閘等，將加速推進相關產業(yè)轉型升級。

圖6 三大產業(yè)對GDP的增長貢獻率

1.6 金融領域風險防范任務依然艱巨

違約風險頻發(fā)。隨著企業(yè)債券剛性兌付被打破，2020年違約金額超千億元（見圖7）?！笆奈濉逼陂g，地方政府債進入到期高峰，對沖疫情影響政策逐步恢復正常化，或將帶來違約風險。

圖7 債券違約情況

不良貸款持續(xù)增加。部分中小企業(yè)經(jīng)營停滯、資金鏈緊張、融資難導致其貸款質量下降。截至2020年，商業(yè)銀行不良貸款余額升至2.7萬億元，不良貸款率從2012年的0.95%升至2020年的1.84%；2021年不良貸款余額仍在高位波動，不良貸款率微降。

高杠桿或帶來較大風險。一是我國總體杠桿率居高不下，根據(jù)社科院數(shù)據(jù)，截至2020年，中國實體經(jīng)濟部門杠桿率為271.2%，遠高于新興經(jīng)濟體平均杠桿率。二是地方政府債務規(guī)模龐大，2020年政府部門杠桿率為45.6%。據(jù)市場預測，地方政府隱性債務超過40萬億元，城投債、地方融資平臺違約事件頻發(fā)，將對政府償債帶來較大負擔。三是房地產高杠桿存隱患。截至2020年房地產投資增速為7%，2021年6月房地產投資增速更是升至15%，房地產貸款余額高達50.78萬億元。近20年來，以房地產和土地為抵押品的信用投放在中國金融體系當中占比較大，風險積聚。

2 “十四五”期間金融改革：聚焦更好服務實體經(jīng)濟

2.1 金融調控能力進一步增強，金融市場環(huán)境穩(wěn)定性提高

在供給側結構性改革、改革開放深化、新舊動能轉換等條件的配合下，“十四五”期間逆周期調節(jié)政策在穩(wěn)增長中的有效性將進一步增強。首先，政策工具與周期性波動源的有效匹配將改善調控效果，如貨幣政策要保證幣值的穩(wěn)定，充分對沖價格波動等。其次，各類政策工具的創(chuàng)新將提高政策傳遞的有效性。如貨幣政策通過MLF、SLF、LPR等創(chuàng)新，提高利率的傳遞效率；財政政策通過專項債、地方債以及項目資本金調整等措施，進一步強化積極財政政策的定位等。再次，各種宏觀政策以及逆周期工具的協(xié)調也將提高金融調控的能力。

2.2 金融市場化改革持續(xù)推進，提升金融業(yè)務發(fā)展空間

金融要素價格的市場化將繼續(xù)推進。從利率角度，將不斷推進利率市場化，完善利率走廊機制，增強利率調控能力，進一步疏通政策利率向金融市場及實體經(jīng)濟的傳導。從匯率角度，將繼續(xù)推動人民幣匯率市場化形成機制改革，保持匯率彈性，并在市場出現(xiàn)順周期苗頭時實施必要的宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定[2]。

金融市場主體的市場化也將持續(xù)深化?！笆奈濉逼陂g，多層次資本市場體系將進一步完善，大力發(fā)展股權、債權等多渠道融資體系，市場化、證券化金融資產的比重將提高；金融市場主體的進退機制將不斷完善，改革進程將不斷加快。

金融市場化水平不斷提升，將為投融資業(yè)務發(fā)展提供更大空間，包括多層次的投融資市場、多樣化的投融資工具等。

2.3 金融領域進一步擴大開放，推動金融業(yè)提升國際競爭力

目前，我國金融開放現(xiàn)狀和經(jīng)濟國際化程度仍不匹配，開放的領域和程度有待提高。推進金融體系的改革開放以及國際化是未來一段時期發(fā)展的重點，多舉措密集落地體現(xiàn)了擴大開放的堅定信心。

“十四五”期間，金融市場雙向開放力度將不斷加深。進一步擴大銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)等多領域金融業(yè)的對內對外開放；有序穩(wěn)妥推進資本項目開放，尤其在自貿區(qū)、自貿港先試先行；有序推動外匯市場開放，增加外匯市場參與主體，豐富外匯交易品種；推動人民幣國際化，支持人民幣跨境金融產品創(chuàng)新；建立健全與開放度相匹配的監(jiān)管和風險防控體系，為深化金融開放保駕護航。

2.4 金融科技發(fā)展創(chuàng)造新業(yè)態(tài)、新模式，為金融業(yè)務發(fā)展開辟新路徑

“新科技＋新模式”為金融業(yè)務開辟全新的發(fā)展路徑。在新一輪科技革命和產業(yè)變革的背景下，金融科技蓬勃發(fā)展，大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等信息技術與金融業(yè)務深度融合，為金融發(fā)展提供源源不斷的創(chuàng)新活力[3]。一是通過區(qū)塊鏈記賬和不可篡改技術等流程管理手段，結合大數(shù)據(jù)風控，可為供應鏈上下游提供一攬子綜合金融服務；二是互聯(lián)網(wǎng)使得金融和商業(yè)的界限更加模糊、產融結合更加緊密，金融需求在各種場景中產生并得到滿足，提高了客戶黏性。三是金融科技將海量的業(yè)務數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)深度融合，有助于建立更加全面的客戶征信和風險防控體系，大幅提升金融需求分析、風險識別等能力，提高了金融服務效率。“十四五”期間，金融科技的發(fā)展方向是真正符合實體經(jīng)濟需要、符合經(jīng)濟規(guī)律、深耕業(yè)務場景的金融創(chuàng)新。

2.5 金融監(jiān)管力度不斷加強，引導金融業(yè)務高質量發(fā)展

防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)持續(xù)推進。防范化解金融風險特別是系統(tǒng)性金融風險，是金融工作的根本性任務?！笆奈濉逼陂g金融領域的風險防范將以改革、開放和穩(wěn)增長為基礎，強調科學穩(wěn)健監(jiān)管。

國有資本金融業(yè)務的管控加強。國資委多次強調，國企應聚焦實體經(jīng)濟，做強做精主業(yè)，發(fā)揮國有資本投資、運營公司功能作用；堅決退出不具備競爭優(yōu)勢的非主營業(yè)務，國有資本更多投向關系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，更多投向戰(zhàn)略性新興產業(yè)。預計“十四五”期間，將大力構建國資監(jiān)管大格局，逐步明確國企股權投資業(yè)務監(jiān)管，聚焦提高國有資本投資運營能力，按“管資本”要求優(yōu)化管控兩個主要方向：金融機構國有資本管理與監(jiān)督，健全責任追究制度；現(xiàn)代金融企業(yè)制度和國有金融資本管理制度，防止國有資產流失等。

金融控股公司管理進一步規(guī)范。金融控股公司所涉及業(yè)務種類多、股權結構復雜、關聯(lián)交易風險高[4]。2020年，中國人民銀行出臺《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，明確了監(jiān)管思路并做出詳細的規(guī)定，一定程度彌補了監(jiān)管空白。預計“十四五”期間，監(jiān)管機構將對各類型金融控股公司的監(jiān)管主體和手段、金融控股公司治理、關聯(lián)交易、市場準入、股東資質等方面的要求將進一步明確。

金融科技監(jiān)管體系逐步完善。在新一輪科技革命和產業(yè)變革蓬勃興起的背景下，金融科技迅猛發(fā)展，金融科技跨界化、去中介、分布式、智能化等特點給現(xiàn)有金融監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)，其交叉性、復雜性和突發(fā)性更加突出。強化監(jiān)管是金融科技領域六大重點任務之一，金融科技監(jiān)管信號正在釋放?！笆奈濉逼陂g，金融科技監(jiān)管將繼續(xù)以保障金融安全為前提，鼓勵和引導金融科技創(chuàng)新，進一步完善符合我國國情的金融科技監(jiān)管體系。

3 結語

在“十四五”大變革的背景下，金融業(yè)務將身處競爭加劇、波動增大、不確定性增強、監(jiān)管要求不斷明確的大環(huán)境中，業(yè)務的發(fā)展需立足于服務實體經(jīng)濟，緊握時代脈搏，充分把握新形勢、新特征，在變化中求發(fā)展，在變化中謀進步，并將防范風險提升至戰(zhàn)略高度，行穩(wěn)致遠。