新三板蝶變：北交所首發(fā)公司圖鑒

鮑有斌

2021年11月15日北交所開(kāi)市，首批掛牌共計(jì)81家上市公司，除中寰股份于10月28日公告未能及時(shí)納入統(tǒng)計(jì)范圍，新財(cái)富將此前公告的80家首批上市公司整體定義為“北交首發(fā)80”，并盤(pán)點(diǎn)其基本面及造富情況。

“北交首發(fā)80”中民企占絕大多數(shù)，制造業(yè)占比七成，資產(chǎn)規(guī)模整體偏低，平均不到10億元；平均市值33.5億元。

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，“北交首發(fā)80”整體成長(zhǎng)性比創(chuàng)業(yè)板高，略低于科創(chuàng)板；其毛利率和凈資產(chǎn)收益率則高于A股公司，由此受到各路機(jī)構(gòu)青睞，大量國(guó)資創(chuàng)投提前潛伏本地公司，持有大比例股權(quán)；有單家券商投資布局了其中6家公司；亦有機(jī)構(gòu)在上市前已經(jīng)收獲超12倍賬面浮盈。超過(guò)20位自然人持股市值超過(guò)5億元，而連城數(shù)控共同實(shí)際控制人李春安和鐘寶申，由于還持股隆基股份，各自身家達(dá)150億元、114億元，成為“北交首發(fā)80”中最富二人。

北交所自2021年9月初宣布設(shè)立，于11月15日開(kāi)市，前后僅40多天時(shí)間，創(chuàng)造了新的“中國(guó)速度”。

北交所開(kāi)市首批掛牌共計(jì)81家上市公司，除中寰股份（836260）于10月28日公告轉(zhuǎn)板未能及時(shí)納入統(tǒng)計(jì)范圍，新財(cái)富將此前公告的80家首批上市公司整體定義為“北交首發(fā)80”。對(duì)于資本市場(chǎng)各路人馬，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投，還是二級(jí)市場(chǎng)的公私募基金等機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，乃至券商等中介機(jī)構(gòu)，它們均是值得研究的新樣本。

從股權(quán)屬性看“北交首發(fā)80”，央企和外資企業(yè)各一家，分別是富士達(dá)（835640）和安徽鳳凰（832000）；民企數(shù)量最多，達(dá)到68家，占比高達(dá)85%；另有7家地方國(guó)企，3家公眾企業(yè)（圖1）。

從地理區(qū)域看“北交首發(fā)80”，覆蓋了全國(guó)共計(jì)22個(gè)省份。江蘇入選12家，排在第一；北京和廣東都是11家，并列第二；山東7家，安徽5家，分列第四、五名。而湖北、上海、浙江、河南、河北、四川各有3家；陜西、遼寧、吉林、湖南各有2家；重慶、云南、寧夏、內(nèi)蒙古、江西、廣西、福建均只有1家入選（圖2）。

廣東、江蘇、山東的GDP總量為國(guó)內(nèi)前三強(qiáng)，“北交首發(fā)80”中公司數(shù)量躋身前四并不奇怪；北京有11家入圍，力壓上海和浙江，捍衛(wèi)了北交所“主場(chǎng)”榮譽(yù)。

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)看，“北交首發(fā)80”中制造業(yè)公司有56家，占七成；信息傳輸軟件信息服務(wù)業(yè)有13家；這兩大行業(yè)占比超過(guò)86%。科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)入選5家；水利環(huán)境公共設(shè)施行業(yè)貢獻(xiàn)了3家；燃?xì)?、租賃商務(wù)服務(wù)、批發(fā)零售業(yè)各入選1家（圖3）。

如果按照Wind行業(yè)分類(lèi)，“北交首發(fā)80”有工業(yè)類(lèi)公司24家；信息技術(shù)類(lèi)22家，材料類(lèi)11家，醫(yī)療保健類(lèi)10家，可選消費(fèi)類(lèi)8家，日常消費(fèi)類(lèi)3家，公用事業(yè)類(lèi)2家。

北交所主要為中小企業(yè)服務(wù)，首批上市公司資產(chǎn)規(guī)模普遍較低。根據(jù)2020年報(bào)，“北交首發(fā)80”資產(chǎn)總額累計(jì)760.23億元，平均每家公司資產(chǎn)規(guī)模約9.5億元。總資產(chǎn)超過(guò)100億元的公司只有2家，10億-100億元之間的公司有11家，5億-10億元的公司共計(jì)26家，5億元以下的公司共計(jì)41家（圖4）。

“北交首發(fā)80”總資產(chǎn)規(guī)模分化較為明顯，穎泰生物（833819）和貝特瑞（835185）總資產(chǎn)分別是107.23億元、106.56億元，是僅有的兩家總資產(chǎn)超過(guò)百億元的公司。排在第三的連城數(shù)控（835368），總資產(chǎn)只有36.51億元；總資產(chǎn)50億元至100億元之間的公司，則出現(xiàn)斷層。

總資產(chǎn)規(guī)模排在前八的公司，工業(yè)和材料公司各占一半，穎泰生物和貝特瑞都是材料公司。

貝特瑞以鋰離子電池負(fù)極材料和正極材料為核心產(chǎn)品，是一家行業(yè)地位突出的新材料研發(fā)和制造商，即便放在A股，實(shí)力也不遑多讓。A股79家鋰電池概念公司，以資產(chǎn)規(guī)模衡量，貝特瑞超過(guò)排在第28位的橫店?yáng)|磁（002056），處在行業(yè)中上游位置。

穎泰生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)藥原藥、中間體及制劑產(chǎn)品，擁有除草劑、殺菌劑、殺蟲(chóng)劑三大品類(lèi)百余種產(chǎn)品，服務(wù)安道麥、科迪華、紐發(fā)姆、朗盛等眾多大型植物保護(hù)跨國(guó)公司。

“北交首發(fā)80”中，總資產(chǎn)低于5億元的公司高達(dá)41家；恒合股份（832145）和錦好醫(yī)療（872295）資產(chǎn)低于2億元，分別為1.98億元、1.67億元。資產(chǎn)最多的穎泰生物，是資產(chǎn)最低的錦好醫(yī)療大約64倍。

至2020年底，科創(chuàng)板公司資產(chǎn)規(guī)模平均為35.2億元，創(chuàng)業(yè)板公司平均37億元，大約是“北交首發(fā)80”資產(chǎn)均值的3-4倍。而A股所有公司資產(chǎn)規(guī)模，平均為702億元。

至2020年末，“北交首發(fā)80”所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）合計(jì)458.49億元，平均每家凈資產(chǎn)規(guī)模5.73億元；平均資產(chǎn)負(fù)債率為30.78%，中位數(shù)為27.39%。資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%的公司有13家，最高是吉林碳谷（836077），負(fù)債率為76.86%。資產(chǎn)負(fù)債率低于 20%的公司有27家，還有7家低于10%；最低是觀典防務(wù)（832317），只有3.1%。

A股、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公司的凈資產(chǎn)平均規(guī)模分別為117.38億元、20.54億元、22.36億元；資產(chǎn)負(fù)債率平均為46.85%、36.64%、27.38%。

綜合來(lái)看，“北交首發(fā)80”和科創(chuàng)板公司相比，平均總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)大約為后者1/4；“北交首發(fā)80”資產(chǎn)負(fù)債率介于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司之間，整體處于低位（圖5）。

北交所上市的最低市值門(mén)檻為2億元，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻基本在10億元以上。北交所的推出，有利于中小公司拓寬直接融資渠道。

截至2021年10月25日收市，“北交首發(fā)80”總市值2647億元，平均市值33.5億元，中位數(shù)13億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板（總市值5.11萬(wàn)億元，平均147億元）和創(chuàng)業(yè)板公司（總市值13.17萬(wàn)億元，平均126億元），平均市值大約也處于后兩者1/4位置，與資產(chǎn)規(guī)模的比例接近。

只有3家公司市值超過(guò)百億元，即貝特瑞881億元、連城數(shù)控284億元、吉林碳谷市值133億元（圖6）。

2009年10月末，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市時(shí)首批28家公司總市值669億元，平均市值24.8億元?！氨苯皇装l(fā)80”平均市值還略高于創(chuàng)業(yè)板首批公司。2019年7月，科創(chuàng)板開(kāi)市的首批25家公司，總市值近2362億元，平均市值94.5億元。

時(shí)間是最好的朋友，至科創(chuàng)板開(kāi)市時(shí)，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28家公司的總市值增加至3557億元，平均市值大約132億元，整體增加432%，10年間的年化復(fù)合增速達(dá)到了20.4%，顯示出較高的成長(zhǎng)性和投資價(jià)值。

貝特瑞受益于北交首批公司上市利好，9月以來(lái)股價(jià)漲幅明顯，抬升了估值；截至10月25日，貝特瑞市值880億元，有望成為北交所首家千億市值公司。

A股79家鋰電池概念公司，以寧德時(shí)代（300750）為首，總市值超過(guò)1000億元的共計(jì)11家，貝特瑞880億元總市值已然超過(guò)中偉股份（300919）、欣旺達(dá)（300207）、國(guó)軒高科（002074）等熱門(mén)公司，可以排在第十二位。

連城數(shù)控是技術(shù)領(lǐng)先的光伏設(shè)備供應(yīng)商，產(chǎn)品包括單晶爐、線切設(shè)備、磨床、硅片處理和氬氣回收設(shè)備，2020年單晶爐收入占比61%，線切設(shè)備收入占比25%。

連城數(shù)控還是“光伏一哥”隆基股份（601012）的關(guān)聯(lián)公司。隆基股份2020年報(bào)顯示，從連城控股購(gòu)買(mǎi)設(shè)備總金額為13.68億元，占連城數(shù)控2020年總收入18.55億元的比例高達(dá)73.7%。

隆基股份并不持股連城數(shù)控，連城數(shù)控第一大股東沈陽(yáng)匯智投資有限公司（現(xiàn)更名為海南匯智投資有限公司），持股30.58%，鐘寶申和李春安分別持股匯智投資33.1%、27.64%；此外，李春安還直接持股連城數(shù)控4.66%。

李春安和鐘寶申也是隆基股份前十大股東，各自持股2.11%、1.66%。李春安曾是隆基股份董事，已于2018年7月卸任董事職務(wù)，現(xiàn)擔(dān)任連城數(shù)控董事長(zhǎng)。鐘寶申2021年1月卸任連城數(shù)控董事，現(xiàn)擔(dān)任隆基股份董事長(zhǎng)。李春安、鐘寶申與隆基股份實(shí)控人李振國(guó)則是蘭州大學(xué)同學(xué)。

總資產(chǎn)規(guī)模第一的穎泰生物，營(yíng)收規(guī)模在“北交首發(fā)80”中也最高，2020年超過(guò)62億元，但其毛利率20%左右，凈利率5.05%，排名較為靠后；凈利潤(rùn)3.14億元，凈資產(chǎn)收益率（ROE）7.59%，排位同樣較為靠后，并影響了估值，市值不到90億元。

市值低于10億元的公司共計(jì)26家，低于5億元的有2家，即志晟信息（832171）、同心傳動(dòng)（833454），分別僅為4.4億元、3.1億元。

2021年上半年，“北交首發(fā)80”銷(xiāo)售毛利率平均值為37.1%，中位數(shù)為34.1%。毛利率超過(guò)50%的公司共有20家（圖7）；三元基因（837344）、梓橦宮（832566）是僅有兩家毛利率超過(guò)80%的公司，這一指標(biāo)分別是81.61%、80.48%。也有13家公司毛利率低于20%，最低是德眾汽車(chē)（838030），毛利率僅有8.25%。

三元基因是國(guó)內(nèi)基因工程藥物基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品主要包括多種劑型和規(guī)格的重組人干擾素α1b，而以該產(chǎn)品為首的“基因工程人α型干擾素系列產(chǎn)品的研制生產(chǎn)和應(yīng)用”項(xiàng)目曾榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，公司也在2021年5月成為北京“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)。

梓橦宮則是生產(chǎn)新特藥為主，普藥為輔，其產(chǎn)品“胞磷膽堿鈉片”和“苯甲酸利扎曲普坦膠囊”屬于國(guó)家級(jí)新藥。用于治療顱腦損傷或腦血管意外所引起的神經(jīng)系統(tǒng)的后遺癥的產(chǎn)品“欣可來(lái)”是其營(yíng)收主要來(lái)源，2020年收入占總營(yíng)收之比大約為88%。

德眾汽車(chē)主營(yíng)汽車(chē)銷(xiāo)售，汽車(chē)銷(xiāo)售占總收入的比例為85%，因此，毛利率較低。A股9家汽車(chē)零售概念公司2020年毛利率均值為12%，中值為10.4%，德眾汽車(chē)和廣汽汽車(chē)（600297）8.24%的毛利率旗鼓相當(dāng)。而德眾汽車(chē)2020年總收入20.51億元，在“北交首發(fā)80”中排在第六位。

毛利率排在前七名的都是醫(yī)療保健公司，而且全部高于70%，且10家醫(yī)療保健公司平均毛利率為65.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)其他行業(yè)。信息技術(shù)公司平均毛利率為40.97%；工業(yè)公司平均毛利率為34.26%；大消費(fèi)公司（日常消費(fèi)和可選消費(fèi)）平均毛利率為30.25%；材料公司為23.41%。

2021年上半年，A股所有公司平均毛利率為28.22%，中位數(shù)為27.32%，其中醫(yī)療健康平均毛利率54.52%；信息技術(shù)34.08%；工業(yè)26.84%；材料23.76%；大消費(fèi)17.93%。

對(duì)比可見(jiàn)，“北交首發(fā)80”毛利率平均水平要明顯高于A股公司，也高于創(chuàng)業(yè)板（34.28%），但低于科創(chuàng)板（平均毛利率46.8%）；且在醫(yī)療、信息、工業(yè)、消費(fèi)等細(xì)分行業(yè)，“北交首發(fā)80”毛利率也比A股公司要更優(yōu)異。

過(guò)去3年（2018至2020年），“北交首發(fā)80”收入復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）平均值為17.87%，中值為12.76%。收入CAGR超過(guò)20%的公司有27家，諾思蘭德是唯一超過(guò)100%的公司，接近101%，吉林碳谷、錦好醫(yī)療、云創(chuàng)數(shù)據(jù)（835305）收入CAGR分別為85.59%、53.51%、51.08%，優(yōu)于其他公司。也有7家公司收入CAGR是負(fù)增長(zhǎng)。

2018至2020年，“北交首發(fā)80”凈利潤(rùn)C(jī)AGR平均值為28.95%，中值為18.99%；并有4家公司超過(guò)100%，分別是吉林碳谷、通易航天（871642）、旭杰科技（836149）、廣脈科技，依次為194.61%、133.46%、119.08%、113.85%；另有8家公司是負(fù)增長(zhǎng)。

吉林碳谷、旭杰科技、廣脈科技等13家公司的收入CAGR、凈利潤(rùn)C(jī)AGR兩項(xiàng)指標(biāo)都進(jìn)入TOP20，展現(xiàn)出更高的成長(zhǎng)性（表1）。

對(duì)比A股公司，2018年至2020年，收入CAGR平均值為12.04%，中值為9.39%；凈利潤(rùn)C(jī)AGR平均值為13.09%，中值為9.42%。科創(chuàng)板公司收入CAGR平均值為31.28%，中值為23.87%；凈利潤(rùn)C(jī)AGR平均值37.84%，中值為35.96%。創(chuàng)業(yè)板公司收入CAGR平均值為13.61%，中值為12.06%；凈利潤(rùn)C(jī)AGR平均值為-17.76%，中值為10.71%（圖8）。

可見(jiàn)，從收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR中值來(lái)看，“北交首發(fā)80”要高于A股整體、創(chuàng)業(yè)板，但低于科創(chuàng)板。

2020年報(bào)顯示，“北交首發(fā)80”總營(yíng)收為486.42億元，平均營(yíng)收為6.1億元。有10家公司營(yíng)收超過(guò)10億元，超過(guò)20億元的公司有6家，穎泰生物、貝特瑞、同力股份位列三甲，2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.25億元、44.52億元、27.37億元。

營(yíng)收低于5億元的公司共有60家，其中有3家企業(yè)低于1億元，即通易航天、殷圖網(wǎng)聯(lián)、諾思蘭德，營(yíng)收分別為0.94億元、0.91億元和0.41億元。但它們毛利率并不低，尤其是諾思蘭德、通易航天，2020年毛利率分別是90.48%、77.88%，在80家公司中排在首位和第六位。

利潤(rùn)規(guī)?？?，“北交首發(fā)80”公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總計(jì)達(dá)到56.22億元。盈利超過(guò)1億元的公司共計(jì)8家，貝特瑞以4.98億元凈利潤(rùn)奪冠，連城數(shù)控、同力股份（834599）、穎泰生物凈利潤(rùn)分別為3.73億元、3.36億元、3.14億元，也居前列（表2）。

凈利潤(rùn)低于5000萬(wàn)元的公司也有39家。收入超過(guò)10億元且凈利潤(rùn)超過(guò)1億元的公司有貝特瑞、連城數(shù)控、吉林碳谷等7家“雙高”公司。森萱醫(yī)藥（830946）收入雖然只有5.45億元，但其凈利潤(rùn)高達(dá)1.51億元，凈利率27.8%，超過(guò)前述“雙高”公司。

“北交首發(fā)80”中，只有諾思蘭德去年虧損，年收入4144萬(wàn)元，虧損2100萬(wàn)元。諾思蘭德不是一家新公司，其成立于2004年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事生物新藥研發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品是滴眼液和生物工程新藥。最新年報(bào)中，其技術(shù)服務(wù)收入占比近70%，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比大約29%，更像是一家技術(shù)服務(wù)商。

其營(yíng)收規(guī)模在2016年以前長(zhǎng)期低于千萬(wàn)元，2016年至2019年波動(dòng)也比較大，2020年?duì)I收有較大提升，同比增長(zhǎng)471%，但2021年上半年?duì)I收又同比下滑23%。

在2006年至2020年的15年間，諾思蘭德總營(yíng)收10245萬(wàn)元，年均收入683萬(wàn)元；累計(jì)歸母凈利潤(rùn)-17036萬(wàn)元，年均凈虧損1549萬(wàn)元。截至2021年6月末，公司未分配利潤(rùn)-1.95億元。虧損主因來(lái)自高研發(fā)投入，2014年至2020年，其研發(fā)支出總計(jì)13050萬(wàn)元，占同期總營(yíng)收7599萬(wàn)元比例為172%。

諾思蘭德董事長(zhǎng)許松山認(rèn)為，北交所設(shè)立正當(dāng)其時(shí)，將為公司提供更加穩(wěn)定高效的融資渠道，助力企業(yè)做大做強(qiáng)。該公司目前已有三款創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床研究階段，同時(shí)正在籌建生物藥物生產(chǎn)基地，處于商業(yè)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期。

從虧損面來(lái)看，“北交首發(fā)80”只有1家虧損，虧損率僅有1.25%。對(duì)比A股公司，總計(jì)4498家公司，虧損的公司共計(jì)1115家，虧損面高達(dá) 24.79%。

虧損面只是一個(gè)維度，凈利率同樣可對(duì)比。“北交首發(fā)80”公司2020年銷(xiāo)售凈利率平均值為15.85%，中值為15.34%。凈利率超過(guò)20%的公司有19家，泰祥股份（833874）、通易航天、國(guó)義招標(biāo)（831039）凈利率分別高達(dá)45.44%、37.17%、34.59%，分列前三。有18家企業(yè)凈利率低于10%，最低是虧損的諾思蘭德，凈利率-48.66%。

A股所有公司2020凈利率平均值為-67.77%，中位數(shù)為8.52%。A股公司凈利率平均值為負(fù)，因?yàn)椴糠止緮?shù)據(jù)極其異常，有14家公司凈利率低于-1000%。更有甚者，神州細(xì)胞（688520）、艾力斯（688578）、*ST節(jié)能（000820）的凈利率分別為-217591%、-55361%、-21833%，它們將A股公司去年凈利率平均值拉低了很多。

如果去掉上述凈利率數(shù)據(jù)異常的14家公司，則A股公司凈利率平均值將提高至5.82%，中位數(shù)變化不大，為8.59%。創(chuàng)業(yè)板公司凈利率中位數(shù)為10.2%，科創(chuàng)板公司凈利率中位數(shù)為17.26%?！氨苯皇装l(fā)80”凈利率中值要高于A股公司、創(chuàng)業(yè)板，但略低于科創(chuàng)板。

雖然“北交首發(fā)80”收入利潤(rùn)規(guī)模整體較小，但依舊將大量資金投入到研發(fā)中。

2020年，“北交首發(fā)80”研發(fā)費(fèi)用總計(jì)20.58億元，平均每家公司研發(fā)支出2600萬(wàn)元；貝特瑞、穎泰生物和翰博高新（833994）研發(fā)支出超過(guò)億元，分別是2.5億元、1.91億元、1.12億元。

“北交首發(fā)80”2020年研發(fā)支出占營(yíng)收比例平均值為6.19%，中值為4.44%，要高于A股的中值4.07%，但低于科創(chuàng)板中值8.19%、創(chuàng)業(yè)板中值5.18%。

盡管總資產(chǎn)規(guī)模整體較低，但“北交首發(fā)80”資產(chǎn)收益率并不低。2020年，“北交首發(fā)80”凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為17.56%，中值為15.94%。

“北交首發(fā)80”中，ROE超過(guò)20%的公司共計(jì)24家，吉林碳谷以55.54%領(lǐng)銜，錦好醫(yī)療以41.41%緊隨其后。ROE低于10%的公司則有15家。

對(duì)比A股公司，2020年ROE均值為5.68%，中值為8.3%；科創(chuàng)板ROE均值為15%，中值為12.38%；創(chuàng)業(yè)板ROE均值為5.95%，中值為9.15%（圖9）。

可見(jiàn)，無(wú)論是ROE均值還是中值，“北交首發(fā)80”都要高于A股、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

對(duì)于初創(chuàng)公司，各地政府給予的補(bǔ)助是成長(zhǎng)期有力呵護(hù)?！氨苯皇装l(fā)80”2020年獲得的政府補(bǔ)助總額為50841萬(wàn)元，平均每家獲得補(bǔ)助644萬(wàn)元左右。超過(guò)8家公司的政府補(bǔ)助超過(guò)1000萬(wàn)元，貝特瑞最高，大約1.24億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)5億元比例為24.8%。政府補(bǔ)助低于100萬(wàn)元的公司有13家，其中，同享科技、殷圖網(wǎng)聯(lián)僅有2.5萬(wàn)元、0.5萬(wàn)元；國(guó)義招標(biāo)、觀典防務(wù)則沒(méi)有獲得任何政府補(bǔ)助。

“北交首發(fā)80”公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總規(guī)模56.22億元，政府補(bǔ)助占比大約9%。這一比例要明顯低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司整體水平。

科創(chuàng)板公司2020年來(lái)自政府補(bǔ)助的總金額為97.61億元，平均0.29億元；總凈利潤(rùn)為624.1億元，政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)比例為15.64%。創(chuàng)業(yè)板公司2020年來(lái)自政府的補(bǔ)助總計(jì)為220.68億元，平均0.22億元，當(dāng)期總凈利潤(rùn)為1384.31億元，政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)比例為15.94%。

中小企業(yè)在解決全社會(huì)就業(yè)方面發(fā)揮重要作用，也是各地稅收重要來(lái)源?！氨苯皇装l(fā)80”在2020年內(nèi)，所得稅總計(jì)為89424萬(wàn)元，平均每家1132萬(wàn)元；另有“稅金及附加”29078萬(wàn)元，平均每家368萬(wàn)元。

北交所的設(shè)立，將為中小企業(yè)融資打開(kāi)通道。13家籌劃發(fā)行的創(chuàng)新層公司，發(fā)行市盈率平均為20.1倍，最高是科達(dá)自控（831832），超過(guò)45倍；最低是大地電氣（870436），大約13倍。

這13家公司，發(fā)行價(jià)格最低為3.95元/股，最高為21.88元/股；總募資金額超過(guò)21億元，平均每家公司募資1.62億元，募資最多的是海希通訊（831305），計(jì)劃募資3.1億元，晶賽科技（871981）、科達(dá)自控、禾昌聚合（832089）也達(dá)到或超過(guò)2億元（表3）。

科創(chuàng)板公司平均首發(fā)募資金額為10.9億元，創(chuàng)業(yè)板為4.46億元。募資就意味著稀釋股權(quán)，“北交首發(fā)80”普遍是小市值企業(yè)，即便募資不到億元，也意味著將出讓較大比例的股權(quán)。

像志晟信息、廣脈科技募資不足1億元，分別是9881萬(wàn)元，7061萬(wàn)元，其市值在5億-6億元之間，意味著要出讓10%-20%股權(quán)。

截至2021年中報(bào)時(shí)，志晟信息、廣脈科技貨幣資金分別是5315萬(wàn)元、2657萬(wàn)元，融資金額規(guī)模較低，仍將是現(xiàn)有貨幣資金2-3倍，募資后有望大為改善資金狀況，為公司后續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。

新財(cái)富統(tǒng)計(jì)“北交首發(fā)80”前十大股東發(fā)現(xiàn)，多家國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、公募和私募基金已布局其中，還有多家券商直接下場(chǎng)投資。

中國(guó)銀河投資次數(shù)最多，智新電子最受券商追捧

統(tǒng)計(jì)顯示，共計(jì)19家券商或其子公司出現(xiàn)在“北交首發(fā)80”前十大股東中。中國(guó)銀河（601881）布局最廣，先后出手6家公司。得到中國(guó)銀河垂青的是：長(zhǎng)虹能源（836239）、觀典防務(wù)、同享科技（839167）、拾比佰（831768）、智新電子（837212）、萬(wàn)通液壓（830839）。

“北交首發(fā)80”中，安信證券、江海證券、中信證券（600030）、第一創(chuàng)業(yè)（002797）分別投資3家、2家、2家、2家。海通證券（600837）子公司海通開(kāi)元持股34.95%的海通齊東（威海）基金，投資了佳先股份（表4）。

“北交首發(fā)80”中，智新電子最受券商追捧，有中國(guó)銀河等5家券商押注，累計(jì)持股8.81%；有4家券商投資了觀典防務(wù)；3家券商投資長(zhǎng)虹能源；同享科技、佳先股份、森萱醫(yī)藥也各獲得兩家券商投資。

券商投資上市公司，基本都是財(cái)務(wù)投資性質(zhì)，雖然躋身前十大股東，但持股比例并不高（表5）。

中信證券持股通易航天高達(dá)6.82%，成為公司第二大股東；中信證券還是觀典防務(wù)第三大股東，持股1.98%。中信建投持股錦好醫(yī)療也達(dá)到3.92%。中國(guó)銀河投資“北交首發(fā)80”的公司數(shù)量雖然最多，但持股比例均未超過(guò)2%。

森萱醫(yī)藥第一大股東精華制藥（002349）持股比例高達(dá)72.31%，異常集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得粵開(kāi)證券僅僅持股0.24%就能夠成為公司第三大股東。

和森萱醫(yī)藥較為類(lèi)似的是貝特瑞，中國(guó)寶安系兩大股東合計(jì)持股超過(guò)68%，安信證券持股0.35%，也躋身前十大股東之列。方大股份（838163）和蓋世食品（836826）最大股東持股都超過(guò)50%，第一創(chuàng)業(yè)和江海證券持股都不到1%，各自成為第九大股東。

而創(chuàng)遠(yuǎn)儀器（831961）股權(quán)較為分散，第一大股東上海創(chuàng)遠(yuǎn)電子持股比例27.06%，因而成為前十大股東的東方證券持股比例已經(jīng)達(dá)到1.84%。

國(guó)資出手闊綽，大多投資本地企業(yè)

有多家國(guó)資控股的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金投資了“北交首發(fā)80”。這些國(guó)資機(jī)構(gòu)持股比例普遍不低，還有一大特點(diǎn)就是基本投資的都是本地企業(yè)。

國(guó)資對(duì)上市公司持股比例普遍不低，永順生物（839729）第二大股東和第三大股東（隸屬?gòu)V東農(nóng)科院）合計(jì)持股30.98%，和第一大股東廣東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)的39.06%持股接近，也造成永順生物無(wú)實(shí)際控制人。其他持股超過(guò)5%的國(guó)資機(jī)構(gòu)，多為上市公司的前幾大股東（表6）。

也有國(guó)資機(jī)構(gòu)通過(guò)PE，曲線投資上市公司。比如北京華鼎除了GP華鼎資本外，主要LP共有三方，四川省能源投資集團(tuán)占49.7537%份額，南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、廣西南寧晟寧投資集團(tuán)各自占24.8768%份額。南寧產(chǎn)投和晟寧投資代表的是南寧市國(guó)資/南寧青秀區(qū)國(guó)資，四川能投背后是四川省國(guó)資。

持股晶賽科技的銅陵安元投資基金有限公司，有三大股東，即安徽安元投資基金、銅陵國(guó)資、銅陵銅官區(qū)國(guó)資，分別持股銅陵安元60%、30%、10%。而安徽安元基金最大LP是安徽省國(guó)資，另外，國(guó)元證券（000728）持股安徽安元43.33%。

公募私募提前“潛伏”，有機(jī)構(gòu)押中“10倍股”

有多家公募基金也躋身“北交首發(fā)80”的前十大股東。匯添富創(chuàng)新成長(zhǎng)基金同時(shí)成為新安潔（831370）、蓋世食品、富士達(dá)的前十大股東，且持股比例都不低，分別是4.02%、1.96%、1.86%。而南方基金和富國(guó)基金也有基金產(chǎn)品成為貝特瑞、泰祥股份（833874）前十大股東，但持股都不超過(guò)1%（表7）。

吉林碳谷前六大股東都是國(guó)資背景，總持股比例接近88%，留給其他機(jī)構(gòu)的份額就很小。不過(guò)，晉江泓石股權(quán)投資管理中心（有限合伙）、臺(tái)州泓石匯泉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股1.25%、1.02%，為吉林碳谷第八和第九大股東，這兩只基金執(zhí)行事務(wù)合伙人（GP）都是泓石資本。

泓石資本實(shí)際控制人是宋德清，其先后任職過(guò)吉林省信托投資公司、光大證券（601788）、吉林證券、東北證券（000686）、華融證券等，出任過(guò)投行部負(fù)責(zé)人等各級(jí)職務(wù)，在券商投行部豐富的履歷，或有助于泓石資本接觸到更多投資項(xiàng)目。

泓石資本旗下基金除投資吉林碳谷外，還持股多家新三板公司，比如中國(guó)珠寶（872775）、電通微電（830976）、君逸數(shù)碼（836106），以及創(chuàng)業(yè)板公司立華股份（300761），且都是上述公司前十大股東。

其他知名PE還有松禾資本管理的蘇州松禾成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙），持股同力股份9.54%股權(quán)；達(dá)晨創(chuàng)投管理的深圳市達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），持股豐光精密7.6%股權(quán)。

北交所“市值一哥”貝特瑞的持股機(jī)構(gòu)中，第二大股東北京華鼎新動(dòng)力股權(quán)投資基金（有限合伙）持股高達(dá)6.49%。華鼎資本占北京華鼎0.4927%份額，為執(zhí)行事務(wù)合伙人。北京華鼎聚焦于新能源和文旅兩大領(lǐng)域。企查查顯示，2020年12月，合眾新能源汽車(chē)（又稱(chēng)哪吒汽車(chē)）C輪融資，華鼎資本獨(dú)自投資20億元。

投資“北交首發(fā)80”，機(jī)構(gòu)的收益又如何呢？

2019年5月，連城數(shù)控完成定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)格為14.5元/股，實(shí)際發(fā)行數(shù)量2000萬(wàn)股，實(shí)際募集資金總額為2.9億元，投資機(jī)構(gòu)是杭州紅元企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）及如東睿達(dá)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），分別認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)股、1200萬(wàn)股。

截至2020年報(bào)時(shí)，如東睿達(dá)、杭州紅元持股數(shù)量基本沒(méi)變，持股比例為10.53%、6.94%，是連城數(shù)控第二和第三大股東。

截至10月20日，連城數(shù)控股價(jià)116.35元/股，如東睿達(dá)、杭州紅元投資大約一年半時(shí)間，收益率超過(guò)7倍，如此戰(zhàn)績(jī)也是不俗。

還有收益率更高的機(jī)構(gòu)。

貝特瑞2017年10月30日通過(guò)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓2250萬(wàn)股，公司的2017年報(bào)顯示，北京華鼎已經(jīng)持股貝特瑞2100萬(wàn)股，持股比例為7.41%，應(yīng)該就是在此期間出手。Wind顯示，貝特瑞在2017年11月至12月期間，價(jià)格在20元左右震蕩，假設(shè)交易平均成交價(jià)20元，則北京華鼎持股成本大約為4.2億元。

貝特瑞2018年6月實(shí)施每股轉(zhuǎn)增0.5股，北京華鼎持股數(shù)量增加至3150萬(wàn)股。

2021年10月25日收市時(shí)，貝特瑞股價(jià)為181.51元，北京華鼎持股市值大約為57.2億元，浮盈近53億元，浮盈率高達(dá)1261%。4年多時(shí)間，一股沒(méi)賣(mài)的北京華鼎，押中了一只“十倍股”。

大股東是A股公司，財(cái)務(wù)指標(biāo)或靈活處理

“北交首發(fā)80”中有5家公司，它們的第一大股東是A股上市公司，其中，貝特瑞、穎泰生物、森萱醫(yī)藥的大股東處于絕對(duì)控股地位（表8）。大股東在A股上市，子公司掛牌北交所，或涉及上市公司分拆子公司上市的相關(guān)規(guī)定。

根據(jù)2019年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，上市公司分拆原則上應(yīng)滿足多項(xiàng)條件，其中剛性規(guī)定主要是“上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于6億元人民幣”，其中凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算。

上述5家公司中，有3家企業(yè)恐怕并不符合這一要求。

比如，中國(guó)寶安（000009）雖然直接持股貝特瑞比例24.44%，但貝特瑞最大股東中國(guó)寶安集團(tuán)控股有限公司是中國(guó)寶安的全資子公司，因此，中國(guó)寶安實(shí)際控制貝特瑞。年報(bào)顯示，貝特瑞近3年凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)17億元，而中國(guó)寶安2018-2020年期間扣非凈利潤(rùn)分別為2.27億元、-0.52億元、-2.16億元，已為負(fù)數(shù)，自然不滿足超過(guò)累計(jì)盈利6億元要求。

蘇軸股份是創(chuàng)元科技（000551）的控股子公司，創(chuàng)元科技3年扣非凈利潤(rùn)分別僅為0.71億元、0.99億元、0.95億元，3年凈利潤(rùn)合計(jì)大約2.65億元，若扣除按權(quán)益享有的蘇軸股份凈利潤(rùn)，將會(huì)更低。森萱醫(yī)藥的控股股東精華制藥（002349），最近3年扣非凈利潤(rùn)分別為2.19億元、-4.19億元，1.01億元，累計(jì)大約-1億元，創(chuàng)元科技和精華制藥同樣不達(dá)標(biāo)。

而穎泰生物控股股東華邦健康（002004）近3年扣非凈利潤(rùn)17.83億元；富士達(dá)的控股股東中航光電（002179）近3年扣非凈利潤(rùn)34.64億元，邁過(guò)財(cái)務(wù)門(mén)檻。

通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，稀釋大股東股比，也是規(guī)避利潤(rùn)硬指標(biāo)的方式。新安股份（600596）擬出資8億元，以5.3元/股受讓華邦健康持有的穎泰生物12.31%股份。受讓完成后，新安股份持有穎泰生物12.31%股份，成為第二大股東，華邦健康仍為第一大股東，持股48.96%。

過(guò)去，受制利潤(rùn)指標(biāo)，部分A股上市公司旗下優(yōu)質(zhì)子公司無(wú)法分拆上市，只能在新三板掛牌，精選層和創(chuàng)新層有不少類(lèi)似案例。北交所公司來(lái)自新三板精選層，上述分拆規(guī)定是否適用，目前監(jiān)管層并未明確。不過(guò)，北交所定位是支持中小企業(yè)，不排除在分拆上市規(guī)則上會(huì)放低要求，同時(shí)也不排除監(jiān)管層出臺(tái)文件，豁免上市公司子公司在新三板分拆登陸北交所的相關(guān)規(guī)定。

還有滬市兩家公司蘇博特（603916）、中新集團(tuán)（601512），直接和通過(guò)子公司中新智地蘇州工業(yè)園區(qū)有限公司分別持股旭杰科技2.37%，并列第五大股東，借助北交所開(kāi)市，能收獲不錯(cuò)的投資收益。

9月初傳出設(shè)立北交所消息后，從9月2日至10月20日，“北交首發(fā)80”公司總市值增幅約達(dá)26%。從2021年初至10月20日，“北交首發(fā)80”市值增幅為51%；同一周期，上證指數(shù)漲3.5%，深證成指跌0.1%，創(chuàng)業(yè)板指漲10.9%，科創(chuàng)50跌1%左右，“北交首發(fā)80”明顯優(yōu)于大盤(pán)表現(xiàn)。

2021年初至10月25日，“北交首發(fā)80”有6只股票市值實(shí)現(xiàn)翻倍，貝特瑞、龍竹科技（831445）、豐光精密（430515）、泰祥股份、富士達(dá)、連城數(shù)控的市值漲幅分別為369.5%、201.8%、171.7%、154.7、139.6%、119.6%（表9）。

“北交首發(fā)80”整體市值不高，和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，造富效應(yīng)并不明顯。不過(guò)，部分制造業(yè)公司市值明顯領(lǐng)先，得以輔助誕生百億身家的富豪。

新財(cái)富以持股市值超過(guò)5億元作為入圍門(mén)檻，則“北交首發(fā)80”公司共有21個(gè)家族（實(shí)際控制人或者第一大個(gè)人股東）入圍（表10），涵蓋了19家公司，連城數(shù)控和智新電子分別貢獻(xiàn)了兩人?！氨苯皇装l(fā)80”中市值最高的貝特瑞，其控股股東中國(guó)寶安是公眾企業(yè)，未能貢獻(xiàn)入圍富人。

19家公司中，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)，制造業(yè)公司共計(jì)15家，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；信息技術(shù)公司有3家；還有一家觀典防務(wù)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的無(wú)人機(jī)制造商，橫跨制造業(yè)和科技行業(yè)。“北交首發(fā)80”的制造業(yè)公司總計(jì)貢獻(xiàn)了17位富豪。

21位上榜富人（家族）平均持股市值11.45億元，超過(guò)10億元的有8人，超過(guò)20億元的有3人，10億元以下的13人。

智新電子董事長(zhǎng)趙慶福、總經(jīng)理李良偉持股比例相同，是一致行動(dòng)人，且都是1970年出生，他們以5.84億元排在并列第十七。

晶賽科技雖然總市值剛超過(guò)6億元，但實(shí)際控制人侯詩(shī)益、侯雪合計(jì)直接持股比例超過(guò)87%，也得以入圍。

連城數(shù)控市值高居第二，僅次于貝特瑞，共同實(shí)際控制人李春安、鐘寶申身家排在前兩位，持股市值分別達(dá)到35.2億、27.1億元。此外，李春安、鐘寶申持有隆基股份的股票市值分別為115.58億元、87.78億元（2021年10月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）。

加上持股連城數(shù)控，鐘寶申身家分別超過(guò)150億元、114億元，成為“北交首發(fā)80”中最富兩人。這使得他們有望躋身下一屆新財(cái)富500富人榜。李春安此前持股隆基股份超過(guò)8%，已經(jīng)入圍。

2021新財(cái)富500富人榜入圍門(mén)檻已提高到89億元，隆基股份實(shí)際控制人李振國(guó)夫婦以681億元排在第55位，較上一年提升103位。2021年，隆基股份股價(jià)繼續(xù)上漲，而互聯(lián)網(wǎng)、教育、消費(fèi)和地產(chǎn)類(lèi)上市公司市值普遍下跌，李振國(guó)夫婦排名還可能繼續(xù)提升。待新一屆新財(cái)富500富人榜揭榜，隆基股份或可為榜單貢獻(xiàn)3位富人。

“創(chuàng)富”不是北交所標(biāo)簽之一，北交所堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，對(duì)以往無(wú)法在滬深上市的中小微企業(yè)，將拓寬它們進(jìn)入資本市場(chǎng)的邊界。從中央到地方，各級(jí)政府正在著力培養(yǎng)“專(zhuān)精特新”小巨人，北交所也將承擔(dān)扶持專(zhuān)精特新公司的重任。