國際供應鏈供給沖擊與中國“穩(wěn)外資”目標*
——外商資本追加視角

洪俊杰 楊志浩 商 輝

（1.對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院 北京 100029）

（2.浙江工商大學經濟學院 浙江杭州 310018）

一、引 言

20 世紀末以來，在要素稟賦不對稱和規(guī)模經濟的作用下，全球價值鏈表現(xiàn)出垂直專業(yè)化（vertical specialization）特征，國際供應鏈在各國生產過程中的重要程度日益深化。各國專注于具有比較優(yōu)勢的生產環(huán)節(jié)，生產效率實現(xiàn)大幅提升。然而，高度依賴國際供應鏈也引致了嚴峻的經濟安全問題。近年來，在公共衛(wèi)生危機和貿易保護主義的侵蝕下，全球中間品供給網絡受創(chuàng)，部分國際化企業(yè)甚至遭遇進口中間品“斷供” 危機。為有效應對國際循環(huán)的不確定和不安全性因素，2020 年中央政治局提出“深化供給側結構性改革，充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內需潛力，構建國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”，通過技術創(chuàng)新提升國內供給側的供給能力，通過國內市場需求牽引供給，保障國內經濟平穩(wěn)增長。

外商直接投資是技術跨國溢出的重要途徑，對中國經濟增長速度、模式和質量貢獻著重要力量。面對新冠疫情和世界經濟衰退等復雜局面，2020 年國務院發(fā)布關于“加強穩(wěn)外貿穩(wěn)外資工作，穩(wěn)住產業(yè)鏈供應鏈” 的指導意見，2021 年商務部在《圍繞構建新發(fā)展格局做好穩(wěn)外資工作的通知》 中進一步劃定“穩(wěn)外資” 行動路線，穩(wěn)定外資基本盤成為新形勢下中國政府的重大關切。資本追加是外資進入的重要方式，也是外資穩(wěn)定的重要體現(xiàn)。2000—2019 年存在外商資本追加的在華外商數(shù)量與新設立的外商數(shù)量之比達到2 ∶5。①根據商務部外商投資綜合管理平臺提供的外資審批和備案數(shù)據計算而來。資本追加能夠延長外商的存活時間，而存活時間較長的外商更傾向于追加投資（Mudambi，1998），從而形成穩(wěn)定持續(xù)的外資進入模式。由于各國要素稟賦存在差異，外資企業(yè)生產所需的部分中間產品無法從東道國市場得到有效供應，促使外資企業(yè)進口中間品以維持正常生產。當國際供應鏈出現(xiàn)供給緊縮時，外資企業(yè)的生產、銷售和創(chuàng)新活動等均受到影響，進而影響外商資本追加。有鑒于此，本文試圖從外商資本追加視角探討國際供應鏈供給沖擊對中國“穩(wěn)外資” 目標的影響機理。

本文可能的邊際貢獻如下：第一，現(xiàn)有研究關注了國際供應鏈供給沖擊對企業(yè)生產、出口、創(chuàng)新和固定資產投資等的影響（Liu 和Qiu，2016；Boehm 等，2019；包群和張志強，2021；Fan 等，2019；Kandilov 等，2019；王雅琦等，2020），但較少探討其對跨國投資的影響，更鮮少涉及外商資本追加問題，而外商資本追加是外資穩(wěn)定的重要體現(xiàn)，因此本文彌補了這一領域的研究留白。第二，本文從商務部提供的外商投資審批及備案數(shù)據庫獲取了在華外資企業(yè)的投資者股權信息，進而優(yōu)化了外商及其資本變動的識別策略，緩解了基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫識別外商及其資本變動存在的偏誤（聶輝華，2012；陳林，2018；馬雙和賴漫桐，2020）。進一步地，本文創(chuàng)新性地從外商投資者視角開展了豐富的異質性分析。第三，雙循環(huán)新發(fā)展格局強調供給側結構性改革和超大規(guī)模市場的重要作用，本文從國內供應鏈創(chuàng)新水平和國內市場需求視角探索了緩解國際供應鏈供給沖擊的可行路徑，為穩(wěn)定在華外資提供有益啟示。

本文后續(xù)安排如下：第二部分是文獻評述和理論分析，第三部分是數(shù)據來源及處理，第四部分是模型、變量與特征事實，第五部分是實證結果分析，第六部分是拓展分析，第七部分是結論與啟示。

二、文獻評述和理論分析

（一）文獻評述

1.國際供應鏈供給沖擊的測度方法

現(xiàn)有文獻在識別國際供應鏈供給沖擊時主要利用產生中間品供給波動的國際突發(fā)事件。例如，部分文獻基于2001 年中國入世（Liu 和Qiu，2016）、2003 年SARS 疫情（唐遙等，2020）、2008 年次貸危機（戴覓和茅銳，2015）、2011 年日本大地震（Boehm 等，2019；包群和張志強，2021）等典型的國際供應鏈中間品供給沖擊事件，結合雙重差分法等識別策略考察國際供應鏈供給沖擊的經濟效應。然而，利用國際突發(fā)事件識別供應鏈供給沖擊一方面難以逐年展示國際供應鏈供給水平的真實狀態(tài)；另一方面，突發(fā)事件可能會同時引致供給沖擊和需求沖擊（唐遙等，2020），兩類沖擊的影響較難剝離。

本文基于國別—商品層面和工業(yè)企業(yè)層面的貿易數(shù)據，借鑒Aghion 等（2019）、Er_bahar（2019）、鐘騰龍和余淼杰（2020）及袁莉琳等（2020）關于國際需求沖擊指標的構造思想，將國別—中間品層面的出口增長率基于工業(yè)企業(yè)的進口比例進行加權，構造企業(yè)層面相對外生的國際供應鏈供給沖擊指標，以此量化中國企業(yè)遭受的進口中間品供給沖擊程度。在現(xiàn)有研究中，Berman 等（2015）的識別方法與本文類似，該文將國際市場上的中間品供給額基于中國企業(yè)進口比例加權，得到企業(yè)層面的國際供應鏈供給沖擊指標。然而，由于中間品貿易額包含了價格因素，且各國出口的同一種中間品價格水平存在較大差異，因而可能會導致國際供應鏈供給沖擊指標測算有偏。相反，考慮到相鄰年份的價格水平通常不會出現(xiàn)大幅變化，因此計算各國出口的同一種中間品供給增長率后，價格變量在前后兩期的比值中被近似消除，可緩解價格因素對測算結果的干擾。

2.國際供應鏈供給沖擊的經濟效應

部分文獻探討了國際供應鏈供給緊縮沖擊的經濟效應。例如，2011 年日本大地震較大程度地割裂了源于日本的中間品供應鏈條，供應鏈供給緊縮沖擊導致在美國的關聯(lián)企業(yè)短期內無法尋求可替代的供應鏈，企業(yè)產能嚴重受損（Boehm 等，2019），相關聯(lián)的在華企業(yè)也出現(xiàn)出口額、出口價格、出口種類和出口質量的明顯下跌（包群和張志強，2021）。又如，王雅琦等（2020）以2008 年次貸危機為考察對象發(fā)現(xiàn)，危機引致的國際供應鏈供給緊縮沖擊弱化了中間品進口對企業(yè)產出的促進效應。另有文獻關注了國際供應鏈供給擴張沖擊的經濟效應。例如，2001 年中國加入WTO 推動了中間品進口貿易自由化，進口中間品關稅壁壘的大幅下降使得在華企業(yè)遭遇中間品供給擴張沖擊。部分研究基于此探討國際供應鏈中間品供給擴張沖擊產生的經濟效應，結果發(fā)現(xiàn)沖擊顯著降低了企業(yè)的專利產出（Liu 和Qiu，2016），但提升了就業(yè)規(guī)模（毛其淋和許家云，2016）、加成率（毛其淋和許家云，2017）、生產效率（Amiti 和Konings，2007）、出口規(guī)模和強度（Fan 等，2019）等。再如，20 世紀末印度推行的貿易自由化政策大幅降低了該國進口中間品關稅壁壘，其所引致的進口中間品供給擴張沖擊顯著提升企業(yè)對外國資本品的投資力度（Kandilov 等，2019）。

通過文獻梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究較少關注國際供應鏈供給沖擊與跨國資本流動之間的關聯(lián)機制，更鮮少關注國際供應鏈供給沖擊對在華外商資本追加的影響。在現(xiàn)有文獻中，Kandilov 等（2019）和唐遙等（2020）的研究與本文較為接近。Kandilov 等（2019）認為貿易自由化引致的印度關稅壁壘下降，提升了企業(yè)的盈利能力，進而增加了對資本品的投資需求。盡管該文關注了企業(yè)的投資行為，但并未探討本文所關注的跨國投資問題。唐遙等（2020）認為SARS 疫情引致的供應鏈供給沖擊抑制了上市公司的固定資產投資。然而，該文并未對國內供應鏈和國際供應鏈供給沖擊加以區(qū)分，此外，其關注點為固定資產投資，異于本文所關注的跨國投資。

3.外商及其資本變動的識別策略

現(xiàn)有文獻主要依據中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中，外商資本和港澳臺資本占企業(yè)實收資本的比例以及企業(yè)登記注冊類型識別外商及其資本變動（聶輝華等，2012）?，F(xiàn)有識別策略存在如下問題：其一，中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫主要以企業(yè)上報的形式開展信息統(tǒng)計，由于部分企業(yè)可能錯誤填報注冊類型和實收資本，依據工業(yè)企業(yè)庫識別外商容易導致識別出的外商數(shù)量“虛高”（聶輝華等，2012）。其二，2008—2013 年工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫的細分資本類型存在嚴重缺失，依據港澳臺資本和外商資本識別外商極不準確（陳林，2018）。其三，將中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫的外商直接投資流入量和全國宏觀數(shù)據對比發(fā)現(xiàn)，2008 年及2011—2013 年工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫新增外商直接投資流入量與全國宏觀數(shù)據嚴重偏離（馬雙和賴漫桐，2020）。為了準確識別外商及其資本變動，本文訪問了商務部外商投資綜合管理平臺，收集到外商投資審批和備案的全量信息，利用其中的外商設立和股權變更信息識別外商及其資本追加。值得強調的是，不同于工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫以企業(yè)上報的形式進行數(shù)據統(tǒng)計（聶輝華等，2012），商務部外商投資綜合管理平臺旨在對在華外商實施全面覆蓋和公開透明的政府監(jiān)管，因此其提供的外商投資信息具有權威性，能夠有效降低識別偏誤。在此基礎上，本文將準確的外商及其資本追加信息與中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中的企業(yè)財務信息相匹配，得到一個優(yōu)化的數(shù)據集。

（二）理論分析

在全球價值鏈中，中間品是實現(xiàn)國際分工的重要載體。根據Helpman 等（2004）構建的經典理論模型，由于東道國市場需求的牽引，跨越一定生產率門檻的企業(yè)會選擇對外直接投資。然而，由于國家間的要素稟賦差異，外資企業(yè)較難從東道國市場獲得自身生產所需的全部中間投入品，促使東道國市場的外資企業(yè)通過進口中間品維持正常生產。在此背景下，國際供應鏈供給沖擊可能通過利潤渠道和競爭力渠道影響外商資本追加。

（1）利潤渠道。資本具有逐利性，外資企業(yè)更優(yōu)的盈利狀況實際上反映著東道國在企業(yè)培育過程中的某些優(yōu)勢（例如，市場需求或生產成本優(yōu)勢）。外商投資者傾向于對盈利狀況優(yōu)良的企業(yè)追加投資，以充分利用東道國優(yōu)勢進一步擴大盈利空間，獲取更多的私人利益（Lundan，2006）。當出現(xiàn)國際供應鏈供給沖擊時，國際市場上的中間品供給緊縮，企業(yè)面臨的中間品進口價格上漲，生產成本隨之增大，盈利空間收窄；由于中間投入不足，企業(yè)的生產規(guī)模同步萎縮，利潤水平下滑。不僅如此，已有豐富的文獻證實，中間品承載著生產商的技術和工藝，進口企業(yè)在使用進口中間品的過程中，可以通過技術溢出效應、中間品種類效應和質量效應等渠道提升企業(yè)生產率（Amiti 和Konings，2007；謝謙等，2021）。遭遇國際供應鏈供給沖擊后，企業(yè)依托中間品完成生產率攀升的渠道受阻，無法充分發(fā)揮效率優(yōu)勢，進而導致利潤率下降。

（2）競爭力渠道。順延上述邏輯，企業(yè)競爭力影響企業(yè)在共同市場的占有份額和盈利空間，進而影響企業(yè)資本追加（Chakravarty 和Xiang，2011）。企業(yè)的創(chuàng)新水平和生產效率是企業(yè)競爭力的重要衡量因素，創(chuàng)新水平和生產效率越高，企業(yè)在競爭市場上的相對優(yōu)勢越大，可預期的未來收益越大，因而越容易獲得外國投資者的資本追加。然而，關于進口中間品和企業(yè)創(chuàng)新的研究目前尚無定論。持“促進論” 的觀點認為，由于進口中間品內嵌了中間品生產商的技術和工藝，中間品進口商在使用其從事生產活動時，能夠獲得正向技術溢出，促進企業(yè)專利創(chuàng)新（何歡浪等，2021；田巍和余淼杰，2014）。持“阻礙論” 的觀點認為，進口并使用中間品使得中國企業(yè)對國外中間品產生路徑依賴，從而削弱企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的內在激勵，降低企業(yè)專利創(chuàng)新（張杰，2015；Liu 和Qiu，2016）。不僅如此，依賴于國外中間品使得中國企業(yè)出現(xiàn)利潤低端化，無法積累足夠的企業(yè)利潤用于企業(yè)研發(fā)的內源融資，最終抑制專利創(chuàng)新（張杰，2015）。基于“促進論”的理論邏輯為，國際供應鏈供給沖擊使得企業(yè)通過中間品技術溢出實現(xiàn)創(chuàng)新水平攀升的路徑受阻，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新；基于“阻礙論” 的理論邏輯為，國際供應鏈供給沖擊使得在華企業(yè)不得不通過創(chuàng)新生產技術降低對進口中間品的依賴，從而倒逼企業(yè)提高技術創(chuàng)新水平。由此可知，國際供應鏈供給沖擊對企業(yè)創(chuàng)新的影響既可能存在促進效應，也可能具有抑制效應。更進一步分析，企業(yè)創(chuàng)新是影響企業(yè)生產率的重要因素之一，從這一視角來看，國際供應鏈供給沖擊通過企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)生產率產生的影響也兼具促進效應和抑制效應。

總而言之，國際供應鏈供給沖擊可能通過利潤渠道（利潤率）和競爭力渠道（生產率和創(chuàng)新水平）影響外商資本追加，但這種影響既存在促進效應，也存在抑制效應，最終的影響取決于二者的凈效應。

三、數(shù)據來源及處理

本文使用的數(shù)據主要包括商務部外資審批和備案數(shù)據、中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據、海關數(shù)據、CEPII—BACI 數(shù)據庫提供的數(shù)據、美國國家海洋和大氣管理局發(fā)布的全球夜間燈光柵格數(shù)據以及美國國家航空航天局發(fā)布的全球PM 2.5 柵格數(shù)據，時間跨度為2000—2013 年。

外資審批和備案數(shù)據庫記錄了在華外商設立及變更的全量信息，包括外商的企業(yè)名稱、發(fā)證日期、發(fā)證序號、注冊地址、投資者信息（含投資者名稱、投資額和國籍等）、經營期限、行業(yè)性質、注冊資本、實收資本等基本信息的初始狀況和變更情況，旨在對在華外商資本實施公開透明、全面有效的監(jiān)管。中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫提供了規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的三大財務報表，詳盡展示了企業(yè)產值、利潤、資產和負債等信息。海關數(shù)據庫記錄了商品層面的企業(yè)進出口信息，包括進出口商品的8 位HS 編碼、商品名稱、數(shù)量、金額和貿易伙伴國等?；谘芯啃枰?，本文依據如下步驟處理并匹配各數(shù)據庫：

第一步，確定樣本范圍并識別外商資本追加。根據商務部制定的外資股權身份認定門檻，外國投資者持股25%以上的企業(yè)屬于外資企業(yè)。然而，本文聚焦于外商資本變動，而非外資企業(yè)動態(tài)。因此，外國投資者持股比例大于0 的企業(yè)均納入本文研究樣本范圍。本文以企業(yè)名稱為識別碼，將商務部外商投資綜合管理平臺提供的歷年外商投資信息與工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫匹配，獲得本文的研究樣本①企業(yè)名稱的準確性是對本文匹配準確度的最大威脅。本文在匹配過程中先按照企業(yè)名稱精確匹配，之后將未匹配上的樣本提取關鍵詞進行模糊匹配，并對照企業(yè)地址檢驗匹配結果，提取匹配成功的企業(yè)。，結果如表1 第（1）列所示。結果表明，2000—2008 年，外國投資者持股比例大于0 的樣本企業(yè)從2000 年的26 053 家上升至2008 年的63 796 家。2008 年金融危機的爆發(fā)導致大量企業(yè)退出市場，次年外國投資者持股比例大于0 的樣本數(shù)量降低13.67%。此后直至2013 年，這一數(shù)據始終未能恢復到金融危機前的水平。如前所述，現(xiàn)有文獻通?；谥袊I(yè)企業(yè)數(shù)據庫中的登記注冊類型和實收資本狀況識別外國投資者持股情況，本文采用相同的思路識別外國投資者持股比例大于0 的樣本數(shù)量，結果如表1 第（2）列所示。結果表明，采用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中的登記注冊類型和實收資本狀況識別的樣本數(shù)量略高于采用外資綜合管理平臺的樣本數(shù)量，這一結果符合預期。②第（1）列較第（2）列識別的外國投資者持股比例大于0 的企業(yè)樣本數(shù)量略低的原因有二：其一，正如聶輝華等（2012）所言，部分企業(yè)可能錯誤填報企業(yè)的注冊類型和實收資本，使用第（2）列的方法會導致識別出的樣本數(shù)量偏高。其二，由于工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中的企業(yè)名稱存在不規(guī)范情形，本文使用第（1）列的識別方法按照企業(yè)名稱進行匹配可能導致匹配結果偏低。但本文已結合精確匹配和模糊匹配雙重方法提高匹配精確度，較大程度上降低了可能的偏誤。進一步地，外商資本追加的定義如下：如果工業(yè)企業(yè)當期的外商資本存量相較于上一期有所提升，則認為外資企業(yè)出現(xiàn)資本追加。當期外商資本存量與上一期外商資本存量的差值即資本追加額，而資本追加額與上一期外商資本存量的比值即外商資本追加率。本文根據商務部外商投資綜合管理平臺提供的全部在華外商的投資者信息和股權變更信息，識別企業(yè)是否在當年出現(xiàn)外商資本追加，并計算外商資本追加率。結果表明，“規(guī)模以上” 工業(yè)企業(yè)中出現(xiàn)外商資本追加的企業(yè)由2000 年的1 596 家上升至2007 年的6 608 家。2008 年金融危機后，外商資本追加企業(yè)數(shù)量逐年下降，最終跌至2013 年的2 479 家。外國投資者持股比例大于0 的樣本中，存在資本追加的樣本占比穩(wěn)定在5%至12%。從歷史趨勢來看，中國入世后這一數(shù)值快速上升，但在2008 年金融危機后大幅下跌，整個趨勢符合客觀邏輯。

表1 研究樣本范圍及資本追加狀況

第二步，使用企業(yè)名稱、電話號碼與郵政編碼匹配中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫和海關數(shù)據庫，使用企業(yè)名稱和企業(yè)所屬地區(qū)及行業(yè)等信息匹配中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫和專利數(shù)據庫（Liu 和Qiu，2016）。

第三步，將前述匹配數(shù)據合并，保留外國投資者持股比例大于0 的樣本，并對整合數(shù)據進行清洗：剔除工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中職工人數(shù)小于8 人、企業(yè)成立年份大于企業(yè)所處實際年份、不符合會計記賬準則的企業(yè)等（聶輝華等，2012），由此得到本文研究的基礎數(shù)據。

四、模型、變量及特征事實

（一）模型構造

首先，本文構造如下模型考察國際供應鏈供給沖擊對在華外商資本追加的影響：

其中，Reinvestmenti，j，t代表t年城市j的在華外商i的資本追加情況。Supplyi，t代表企業(yè)層面的國際供應鏈供給沖擊，Xi，t代表企業(yè)層面的控制變量，Zj，t控制城市層面影響外資進入的因素，μi為企業(yè)固定效應，控制不隨時間變化的特征因素；ηt為年份固定效應，控制特殊年份突發(fā)事件的干擾；εi，j，t代表隨機擾動項。

基于本文理論部分的分析，國際供應鏈供給沖擊可能影響企業(yè)的利潤率、生產率和創(chuàng)新水平，進而影響外商資本追加。因此，本文構造如下模型檢驗國際供應鏈供給沖擊影響外商資本追加的機制。

其中，Medi，j，t包括企業(yè)利潤率、生產率和創(chuàng)新水平。

（二）變量設置

（1）核心解釋變量：國際供應鏈供給沖擊。參考Aghion 等（2019），本文基于下述方案構造企業(yè)層面外生的國際供應鏈供給沖擊。假設企業(yè)i在初始期t0從國家（或地區(qū)，下同）c進口HS 6 位編碼中間品s供給企業(yè)自身的生產。以Ec，s，t測度t時期（t＞t0）國家c出口到其他國家（不含中國）的中間品s的總額，進而衡量國家c對中間品s的供給水平。以wi，c，s，t0測度企業(yè)i在初始期t0從國家c進口中間品s的進口額與企業(yè)i在初始時期t0的中間品進口總額的比值，用以衡量企業(yè)i對國家c生產的中間品s的依賴程度。由于wi，c，s，t0是基于初始期t0的不變值，因此對于t時期（t＞t0）而言，wi，c，s，t0具備外生性。最終，本文構造如下國際供應鏈供給沖擊指標：

Supplyi，t表示國際供應鏈供給沖擊，該指數(shù)的值越高，意味著企業(yè)遭受的國際供應鏈中間品供給越緊縮。ΔEc，s，t表示相鄰兩年之間國家c中間品s的供給增長率，其數(shù)值越大，代表國家c中間品s的供給越充足，企業(yè)i面臨的國際供應鏈供給沖擊程度越小。權重wi，c，s，t0體現(xiàn)了企業(yè)異質性，該數(shù)值越大，企業(yè)對國家c中間品s的供給變化越敏感。在利用數(shù)據進行指標構建的過程中，本文根據聯(lián)合國廣泛經濟分類（Broad Economic Classi_fication，BEC）標準，將BEC 代碼為111、121、21、22、31、322、42 和53 的八類產品歸為中間品，同時基于該組織提供的BEC 代碼與HS 編碼的對應法則，識別HS 6 位編碼中屬于中間品的產品。

（2）被解釋變量：外商資本追加。本文使用“外商資本追加率” 和“外商是否出現(xiàn)資本追加” 衡量外商資本追加。前者是連續(xù)變量，使用當期外商資本追加額與上一期外商資本存量的比值衡量。后者是虛擬變量，如果當期某樣本出現(xiàn)外商資本追加，則該變量取值為1，否則為0。

（3）控制變量。參考馬雙和賴漫桐（2020），本文控制了企業(yè)層面和城市層面的與企業(yè)外商投資相關的因素。企業(yè)層面控制企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資本密集度等，城市層面控制地區(qū)的經濟發(fā)展水平和環(huán)境污染水平。企業(yè)規(guī)模使用企業(yè)職工人數(shù)的對數(shù)值衡量。企業(yè)年齡即企業(yè)所處實際年份與企業(yè)設立年份的差值，取對數(shù)測度。資本密集度即企業(yè)資產總額與職工人數(shù)的比值。城市層面的經濟發(fā)展水平使用夜間燈光亮度的對數(shù)測度，環(huán)境污染情況使用PM 2.5 排放量的對數(shù)衡量。

（4）其他變量。利潤率由利潤總額與主營業(yè)務收入的比值衡量，生產率使用工業(yè)總產值與職工人數(shù)比值的對數(shù)衡量。企業(yè)自身的創(chuàng)新水平使用企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量加1 后取對數(shù)衡量。國內供應鏈創(chuàng)新水平使用國內上游行業(yè)創(chuàng)新水平衡量：Innovationi，t ＝Innovations，t。其中，ωs代表企業(yè)i所在行業(yè)與其上游行業(yè)s之間的投入產出關聯(lián)：ωs ＝表示企業(yè)i所在的行業(yè)消耗其上游行業(yè)s的中間品總額。行業(yè)層面的創(chuàng)新水平數(shù)據來自復旦大學產業(yè)發(fā)展研究中心提供的《中國城市和產業(yè)創(chuàng)新力報告》，投入產出關聯(lián)基于國家統(tǒng)計局提供的《2007 年中國投入產出表》 測算。國內市場需求采用如下公式測算：Demandi，t ＝＋GDPp，t/Dis。其中，t表示年份，o表示企業(yè)i所在地以外的地區(qū)，GDPo，t和GDPp，t分別表示地區(qū)o和企業(yè)i所在地區(qū)的國內生產總值；Diso表示企業(yè)i所在地區(qū)與地區(qū)o之間的地理距離，基于全國1 ∶100 萬基礎地理數(shù)據庫，使用ArcGIS 軟件測量而來；Dis表示企業(yè)i所在地區(qū)的內部距離，Dis＝（2/3）。其中，Area代表企業(yè)i所在地區(qū)的行政區(qū)劃面積。

表2 主要變量的統(tǒng)計分析

（三）特征事實

（1）國際供應鏈中間品供給增長率。1997—2019 年國際供應鏈中間品供給增長率的整體走勢①因篇幅限制，本文省略了國際供應鏈中間品供給增長率和供給沖擊趨勢圖，感興趣的讀者可在《經濟科學》 官網論文頁面“附錄與擴展” 欄目下載。顯示，在1997 年亞洲金融危機和2008 年美國次貸危機爆發(fā)時，國際供應鏈中間品供給增長率陡降。盡管從歷次危機次年起，國際供應鏈中間品供給增長率有所回升，但仍然難以恢復至危機前的水平。特別地，2012 年以來國際供應鏈中間品供給徘徊在零增長線附近，甚至在2012—2014 年、2016 年和2019 年出現(xiàn)負增長。由此可見，近年來國際供應鏈中間品供給形勢嚴峻。

（2）國際供應鏈供給沖擊。第一，整體趨勢。2001—2019 年供給沖擊趨勢圖展示了中國企業(yè)面臨的國際供應鏈供給沖擊年均值。2001 年中國入世之后，中國企業(yè)面臨的國際供應鏈供給沖擊平均水平基本保持低位運行，并在2001—2004 年呈下降趨勢。2008 年美國次貸危機爆發(fā)后，全球中間品貿易步入蕭條，中國企業(yè)面臨的國際供應鏈供給沖擊大幅躍升。危機后，伴隨著國際供應鏈中間品供給增長率的反彈回升，供應鏈供給沖擊有所緩解，但從2012 年起，這一形勢再度惡化。

第二，區(qū)分中間品技術類型。入世以來，中國承接來自發(fā)達國家的低端轉移工序，“低端鎖定” 效應使得中國在高端技術中間品領域嚴重依賴進口。與此同時，各國為了維持在國際競爭中的相對優(yōu)勢，普遍傾向于對高端技術產品實施出口限制，這便導致中國企業(yè)面臨的國際供應鏈高技術中間品供給沖擊在大部分年份均高于其他技術類型中間品供給沖擊。①不同技術類型中間品的國際供應鏈供給沖擊趨勢圖請見《經濟科學》 官網“附錄與擴展”。

五、實證結果分析

（一）基準回歸分析

本部分報告本文的基準回歸結果，具體見表3。第（1）列僅控制企業(yè)固定效應，第（2）列進一步引入年份固定效應，結果表明，國際供應鏈供給沖擊顯著抑制在華外資企業(yè)的資本追加。第（3）列在第（2）列的基礎上控制企業(yè)層面的特征因素，第（4）列在第（3）列的基礎上進一步加入地區(qū)層面的控制變量，結論保持穩(wěn)健。具體而言：國際供應鏈供給沖擊指數(shù)每上升0.1 個單位，外商資本追加率下降5.4 個百分點。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模、資本密集度、地區(qū)經濟發(fā)展水平與外商資本追加正相關，企業(yè)年齡和地區(qū)環(huán)境污染程度與外商資本追加負相關。

表3 基準回歸結果

（二）穩(wěn)健性檢驗

（1）外商資本追加的二元邊際。本文在基準回歸分析中使用“外商資本追加率” 衡量外商資本追加，體現(xiàn)的是外商資本追加的集約邊際。本部分使用“外商是否出現(xiàn)資本追加” 重新衡量外商資本追加，側重于外商資本追加的廣延邊際。使用線性概率模型估計國際供應鏈供給沖擊對外商資本追加廣延邊際的影響，回歸結果見表4 的第（1）列。結果表明，國際供應鏈供給沖擊顯著抑制外商資本追加的廣延邊際。

（2）調整外資企業(yè)設定標準。由于本研究聚焦于外商資本動態(tài)，而非外資企業(yè)動態(tài)，故在基準回歸分析中將研究對象定位于外國投資者持股比例大于0 的企業(yè)。為了檢驗本文的研究結論是否會受到外資企業(yè)界定標準的影響，本文將研究對象重新定位于外商投資者持股25%以上的企業(yè)。表4 第（2）列的回歸結果進一步驗證了本文基準回歸結論的穩(wěn)健性。

（3）外商資本“偽追加” 現(xiàn)象。外資企業(yè)注冊資本到位可分為兩種：第一種，外資企業(yè)成立時一次性繳付出資；第二種，外資企業(yè)成立后分期出資，并在規(guī)定期限內繳足。在第二種情景下，外資企業(yè)增加資本投入的行為屬于依法繳足出資，而非本文探討的真正意義上的外商資本追加，即出現(xiàn)資本“偽追加” 現(xiàn)象。對此，本文將企業(yè)成立時實收資本低于注冊資本的樣本企業(yè)的資本追加率取值為0，并重新檢驗本文的基準回歸結論。表4 第（3）列的回歸結果再次證實了本文結論的穩(wěn)健性。

（4）控制隨時間變化的行業(yè)和地區(qū)特征因素。為了排除政府在產業(yè)層面實施的差別化引資政策干擾本文研究，本部分參考Liu 和Qiu（2016）在基準回歸模型中引入“行業(yè)×年份” 固定效應，控制隨時間變化的行業(yè)特征因素?；貧w結果見表4 的第（4）列，結論穩(wěn)健。進一步地，地區(qū)層面隨時間變化的特征因素同樣可能影響回歸結論的穩(wěn)健性，對此，本文進一步在模型中加入“地區(qū)×行業(yè)×年份” 固定效應，回歸結果見表4 的第（5）列，結論穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性檢驗

（三）異質性分析①異質性分析的回歸結果請見《經濟科學》 官網“附錄與擴展”。

（1）國內供應鏈嵌入程度。企業(yè)在國內供應鏈中的嵌入程度，決定著企業(yè)在遭受國際供應鏈供給沖擊時能否及時調整中間品采購渠道。通常而言，對國內供應鏈嵌入程度越深，企業(yè)在遭受國際供應鏈供給沖擊時回旋空間越大，供應保障越安全。為檢驗這一邏輯，本文使用WIOD 提供的世界投入產出表②由于WIOD 世界投入產出表基于國際標準產業(yè)分類標準，中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中的行業(yè)分類基于中國國民經濟行業(yè)分類標準且行業(yè)分類標準存在調整。故本文基于各版本行業(yè)對照表，將行業(yè)代碼統(tǒng)一至2002 年版國民經濟行業(yè)分類標準。在此基礎上，利用國家統(tǒng)計局提供的2002 年版國民經濟行業(yè)分類與ISIC Rev3 分類對照表，將基于世界投入產出表測算的各行業(yè)嵌入國內供應鏈的程度，匹配至中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫中。此外，世界投入產出表數(shù)據截至2011 年，故2012—2013 年的“企業(yè)嵌入國內供應鏈程度” 指標使用2011 年近似替代。，識別中國企業(yè)i所在行業(yè)嵌入國內供應鏈的程度，測算公式為：Homechaini，t ＝，其 中，Valuec，u，t代表t年中國企業(yè)i所在行業(yè)消耗國家c行業(yè)u的中間品，CHN代表中國。進一步地，本文以國內供應鏈嵌入程度的中位數(shù)為界，將樣本劃分為“低嵌入” 組和“高嵌入” 組。結果表明，沖擊對嵌入國內供應鏈程度較高的外資企業(yè)的資本追加影響不明顯，但對嵌入程度較低的外資企業(yè)的資本追加存在顯著的抑制效應。

（2）投資者數(shù)量。當面臨投資失利風險時，與獨立投資人相比，共同投資人一方面可以共擔風險，另一方面在心理因素和社會因素共同作用下更不愿意接受失敗，甚至更容易對參投企業(yè)追加投資（Mccarthy 等，1993）。本文將投資者數(shù)量為1 的外資企業(yè)定義為“單投資者” 外資企業(yè)，將投資者數(shù)量大于1 的外資企業(yè)定義為“多投資者” 外資企業(yè)，分樣本檢驗國際供應鏈供給沖擊對單投資者和多投資者外資企業(yè)的異質性影響。結果證實，沖擊顯著抑制單投資者外資企業(yè)的資本追加，但對多投資者外資企業(yè)資本追加不存在明顯的抑制效應。

（3）投資者股權。與外商獨資企業(yè)相比，中外合資企業(yè)擁有部分熟悉中國文化的中方投資者。在遭遇國際供應鏈供給沖擊時，這種“文化親近” 及其背后隱含的國內社會網絡關系有助于中外合資企業(yè)調整供應鏈嵌入模式，有效利用國內供應鏈規(guī)避國際供應鏈供給沖擊的負面影響。當外資企業(yè)由中方控股時，熟悉國內供應鏈系統(tǒng)的中方控股人能夠更加有效地控制外資企業(yè)的供應鏈嵌入模式，在遭遇國際沖擊時控制外資企業(yè)及時布局國內供應鏈體系。本文基于外資企業(yè)性質判斷企業(yè)屬于外國獨資企業(yè)還是中外合資企業(yè)，基于外商投資者股權信息識別外資企業(yè)由中方控股還是外方控股，將中方控股比例超過50%的外資企業(yè)定義為“中方控股”，否則定義為“外方控股”；進而分樣本考察不同股權狀況下，國際供應鏈供給沖擊對外商資本追加的異質性影響?；貧w結果表明，沖擊顯著抑制了外商獨資企業(yè)和外方控股企業(yè)的資本追加，但對中外合資企業(yè)和中方控股企業(yè)的抑制效應并不明顯。

（4）政府的產權保護力度。外資企業(yè)在東道國盈利后，投資者能否將企業(yè)利潤順利轉化為私有財產，取決于東道國對財產所有權的保護程度。不完善的財產權保護制度會抑制外商投資者對參股企業(yè)追加投資的內在激勵。參考金祥榮等（2008），本文使用各省級政府罰沒收入與財政收入的比值衡量政府的產權保護力度。進一步地，本文根據產權保護力度指標的中位數(shù)將地區(qū)劃分為“低產權保護” 和“高產權保護” 兩個組別，分樣本檢驗國際供應鏈供給沖擊對不同產權保護程度的地區(qū)的外商資本追加是否會產生差異化的影響?；貧w結果表明，沖擊顯著抑制低產權保護組的外商資本追加，但對高產權保護組的外商資本追加抑制效應并不明顯。

（四）機制檢驗

“附錄與擴展” 中表A2 的第（1）、（4）、（7）列檢驗了國際供應鏈供給沖擊對企業(yè)利潤率、生產率和創(chuàng)新水平的影響，結果表明：一方面，國際供應鏈供給沖擊顯著抑制企業(yè)利潤率和生產率，這一結果與Amiti 和Konings（2007）的研究結論一致。另一方面，沖擊倒逼外資企業(yè)提升自身的創(chuàng)新水平，這一結果驗證了Liu 和Qiu（2016）的研究結論。第（2）、（5）、（8）列分別剔除了企業(yè)利潤率、生產率和發(fā)明專利申請量存在缺失的樣本，并重復本文的基準回歸。第（3）、（6）、（9）列分別在第（2）、（5）、（8）列的基礎上引入企業(yè)利潤率、生產率和創(chuàng)新水平，結果顯示，第（3）列和第（6）列“國際供應鏈供給沖擊” 變量系數(shù)值下降，但第（9）列系數(shù)值上升，因此國際供應鏈供給沖擊會降低企業(yè)利潤率和生產率，抑制外商資本追加；但同時倒逼外資企業(yè)技術創(chuàng)新，促進外商資本追加。

六、拓展分析：國際供應鏈供給沖擊背景下的“穩(wěn)外資” 策略

（一）技術差距、上游創(chuàng)新與外商資本追加

技術差距是國內高技術中間品嚴重依賴進口的關鍵原因。本文參考Lall（2000）對中間品的分類標準，將國際供應鏈供給沖擊劃分為低技術中間品供給沖擊、中技術中間品供給沖擊和高技術中間品供給沖擊。表5 第（1）至（3）列的回歸結果表明，低技術中間品供給沖擊對外商資本追加的抑制效應并不顯著，但較高技術水平的中間品供給沖擊，尤其是高技術中間品供給沖擊，會顯著抑制外商資本追加。究其原因：一方面，低技術中間品的生產門檻較低，當國際供應鏈出現(xiàn)供給沖擊時，中國國內的中間品供應商在市場機制驅動下可相對容易地提高低技術中間品產能，從而彌補低技術進口中間品的產能缺位。另一方面，低技術中間品承載著低水平的研發(fā)投入，進口企業(yè)在使用低技術中間品時難以獲取有效的技術溢出效應。因此，國際供應鏈低技術進口中間品供給沖擊難以對在華外資企業(yè)資本追加產生顯著的抑制作用。然而，當在華企業(yè)遭遇高技術中間品供給沖擊時，存在技術短板的國內供應鏈很難在短期內彌補進口產能缺位，加之高技術中間品承載著較高的研發(fā)投入，具備更強的技術溢出效應，因此高技術中間品供給沖擊對外商資本追加的抑制效應更為顯著且強烈。由此可見，國內供應鏈在高端技術領域的短板是國際供應鏈供給沖擊背景下，影響外資穩(wěn)定的重要因素。

既然如此，加強國內供應鏈創(chuàng)新水平有助于穩(wěn)定外資嗎? 為了檢驗這一問題，本文將各技術類型中間品供給沖擊與國內上游行業(yè)創(chuàng)新水平做交互（Supply×Innovation）。表5 的第（4）至（6）列結果表明，提升上游行業(yè)創(chuàng)新水平緩解了高技術進口中間品供給沖擊對外商資本追加的抑制效應，但對其他各技術類型中間品供給沖擊的調節(jié)作用并不顯著。這一結果與中國國內供應鏈的現(xiàn)實狀況相符合，原因在于：國內供應鏈在較低技術中間品生產領域具備成熟的技術體系、加工工藝和生產流程。在此背景下，一方面，較低技術中間品生產領域的生產效率和中間品質量不存在較大的提升空間，技術創(chuàng)新對其產生的邊際影響較??；另一方面，上游行業(yè)為了獲取更高的創(chuàng)新績效，可能傾向于將研發(fā)投入集中于“卡脖子” 等關鍵技術領域，對提升空間狹窄的低技術中間品生產鏈的投入相對較少。

表5 技術差距、上游創(chuàng)新與外商資本追加

（續(xù)表）

（二）市場尋求、擴大內需與外商資本追加

中國規(guī)模龐大的國內市場需求是吸引外商資本的重要優(yōu)勢。本文將以占據中國市場為目標的外資企業(yè)定義為“市場尋求型” 外資企業(yè)。在面臨國際供應鏈供給沖擊時，以占領中國市場為主要目標的市場尋求型外資企業(yè)可能表現(xiàn)出更強的韌性。本文將在中國國內銷售的工業(yè)產值占企業(yè)工業(yè)銷售總產值的比例（以下簡稱“內銷份額”）大于50%的外資企業(yè)視作市場尋求型外資企業(yè)，其余視為非市場尋求型外資企業(yè)，分樣本檢驗國際供應鏈供給沖擊對不同市場尋求行為的外資企業(yè)是否存在差異化影響。表6 第（1）列和第（2）列的分樣本回歸結果表明，市場尋求型外資企業(yè)在遭遇國際供應鏈供給沖擊時，外商資本追加率的下降程度明顯低于非市場尋求型外資企業(yè)。進一步，使用外資企業(yè)內銷份額與國際供應鏈供給沖擊交互（Supply×Homesale），回歸結果如第（3）列所示，發(fā)現(xiàn)交互項系數(shù)顯著為正，再次驗證了以尋求中國國內市場為主要目標的外資企業(yè)，其資本追加在面臨國際供應鏈供給沖擊時表現(xiàn)出更強的韌性。

既然如此，積極培育和擴大國內市場需求有助于穩(wěn)定外資嗎? 本文使用國內市場需求與國際供應鏈供給沖擊交互（Supply×Demand）來考察這一問題。表6 第（4）列的回歸結果表明，擴大國內市場需求有助于緩解國際供應鏈供給沖擊對外資企業(yè)資本追加的抑制效應。第（5）列和第（6）列的分樣本回歸結果表明擴大國內市場需求能夠緩解國際供應鏈供給沖擊對市場尋求型外資企業(yè)資本追加的抑制效應，但對非市場尋求型外資企業(yè)的影響并不明顯。

表6 市場尋求、擴大內需與外商資本追加

（續(xù)表）

七、結論與啟示

國際供應鏈的安全性事關中國開放型經濟的穩(wěn)定發(fā)展。本文使用商務部提供的外商投資審批及備案數(shù)據優(yōu)化外商及其資本變動的識別策略，并進一步匹配2000—2013 年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據庫、海關數(shù)據庫和專利數(shù)據庫等獲得一個全新的數(shù)據集。在此基礎上，本文從外商資本追加視角切入，考察國際供應鏈供給沖擊對中國“穩(wěn)外資” 戰(zhàn)略目標的影響。結果發(fā)現(xiàn)：第一，國際供應鏈供給沖擊顯著抑制外商資本追加，企業(yè)利潤率、生產率和創(chuàng)新水平是重要的作用渠道。第二，在充分考慮外商資本追加二元邊際、外資企業(yè)設定標準、外商資本“偽追加” 現(xiàn)象、時變行業(yè)特征因素以及樣本企業(yè)統(tǒng)計標準基礎上，本文的核心結論穩(wěn)健。第三，國際供應鏈供給沖擊對嵌入國內供應鏈程度較高、多投資者、中外合資、中方控股或所在地政府產權保護力度較高的外資企業(yè)的資本追加不存在明顯抑制，但對嵌入國內供應鏈程度較低、單投資者、外商獨資、外方控股或所在地政府產權保護力度較低的外資企業(yè)的資本追加抑制效應明顯。第四，提升國內供應鏈的創(chuàng)新水平能夠緩解國際高技術供應鏈供給沖擊對外資企業(yè)資本追加的抑制效應；擴大國內市場需求可以緩解國際供應鏈供給沖擊對市場尋求型外資企業(yè)資本追加的抑制效應。

基于研究結論，本文提出如下政策建議：第一，提升國內供應鏈供給能力。國內供應鏈為中間品供應提供回旋空間，有助于保障國內產業(yè)鏈安全。提高國內供應鏈供給能力，首先要突破生產領域技術瓶頸，積極攻克關鍵核心零部件的技術難關，彌補相關領域的產能缺位；其次要重視國內供需連通，通過政務互通和行政制度改革等方式緩解行政因素引致的國內市場分割，通過道路交通、管道運輸?shù)然A設施建設緩解地理因素引致的國內市場分割，促進要素組合有序銜接。第二，維護國際供應鏈供給穩(wěn)定。由于要素稟賦不對稱和規(guī)模報酬遞增，參與國際分工始終是提升生產效率的最優(yōu)途徑。中國應積極協(xié)助世界其他國家打贏疫情防控總體戰(zhàn)，盡早恢復良好的國際經貿環(huán)境，緩解公共衛(wèi)生危機引致的全球中間品供給網絡中斷問題；應積極參與多邊貿易體制改革，盡早恢復正常的國際貿易秩序，緩解貿易保護主義引致的全球中間品供給不足的問題。第三，培育和擴大國內市場需求。市場消費需求始終是吸引外資的重要因素，中國完備的產業(yè)體系和龐大的人口規(guī)模形成一個巨大的外資“引力場”。中國應通過產業(yè)融合的方式衍生更多的細分產業(yè)，通過政府減稅降費等舉措降低企業(yè)經營負擔，提高生產性消費需求；通過社會福利保障和財富再分配縮小貧富差距，積極制訂并落實中等收入群體倍增計劃，提高生活性消費需求，從而培育和擴大國內市場需求。