金融科技發(fā)展能夠幫助小微企業(yè)度過(guò)危機(jī)嗎?*
——基于新冠肺炎疫情的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)

董曉林 張 曄 徐 虹

（1.南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院 江蘇南京 210095）

（2.中國(guó)人民銀行南京分行 江蘇南京 210004）

一、引 言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得的歷史性成就離不開(kāi)中小微企業(yè)的快速成長(zhǎng)。小微企業(yè)既是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基石，也是吸納就業(yè)的主力軍，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)中占有重要地位。國(guó)家稅務(wù)總局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“十三五” 時(shí)期我國(guó)新辦涉稅市場(chǎng)主體共5 745 萬(wàn)戶，其中小微企業(yè)占比超過(guò)90%。①資料來(lái)源：“‘十三五’ 期間新辦涉稅市場(chǎng)超5 千萬(wàn)戶 小微企業(yè)占比逾九成”，《新京報(bào)》，2021 年1 月5 日，https：//view.inews.qq.com/a/20210105A0675O00。當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，規(guī)模龐大的小微企業(yè)能否突破發(fā)展瓶頸、成為驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力顯得尤為重要。長(zhǎng)期以來(lái)，融資困難仍是小微企業(yè)健康發(fā)展的重要制約因素，也是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的較大阻礙。目前，我國(guó)僅20%的小微企業(yè)能夠獲得銀行貸款，小微企業(yè)金融需求遠(yuǎn)大于供給。②黃益平，《中國(guó)小微企業(yè)貸款的數(shù)字革命》，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院網(wǎng)站，https：//www.nsd.pku.edu.cn/sylm/gd/501422.htm。小微企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)面臨的融資約束與其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、吸納就業(yè)等方面發(fā)揮的重要作用不相匹配。近年來(lái)全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，疊加2019 年底新型冠狀病毒肺炎疫情（以下簡(jiǎn)稱“疫情”）沖擊，進(jìn)一步暴露了小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的脆弱性，如何紓解小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境受到社會(huì)各界和學(xué)界的廣泛關(guān)注。

技術(shù)創(chuàng)新不足導(dǎo)致信息不對(duì)稱問(wèn)題難以解決是小微企業(yè)融資困境的主要成因之一（黃銳等，2020）。得益于近年來(lái)數(shù)字技術(shù)與金融行業(yè)的融合發(fā)展，金融科技加速推進(jìn)金融供給和金融普惠模式創(chuàng)新（張龍耀和邢朝輝，2021），為緩解小微企業(yè)融資約束問(wèn)題帶來(lái)了新的契機(jī)。中國(guó)人民銀行編制的《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019—2021年）》 指出金融科技是解決當(dāng)前普惠金融發(fā)展瓶頸的有力支撐。特別是在疫情期間，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好疫情防控金融服務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕 15 號(hào)），明確要求金融機(jī)構(gòu)提高線上服務(wù)效率，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2021 年4 月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于2021 年進(jìn)一步推動(dòng)小微企業(yè)金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的通知》，鼓勵(lì)商業(yè)銀行利用金融科技服務(wù)小微企業(yè)，強(qiáng)調(diào)金融資源向長(zhǎng)尾客戶精準(zhǔn)“滴灌”。隨著政策支持力度的加強(qiáng)，金融科技在發(fā)揮普惠效應(yīng)方面也表現(xiàn)出巨大潛力（黃益平和黃卓，2018）。但是，金融科技是否緩解了小微企業(yè)融資約束，是否有助于促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展，其發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)效果如何等一系列問(wèn)題仍有待回答。由于小微企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的重要地位，對(duì)上述問(wèn)題的研究有助于客觀評(píng)估金融科技對(duì)小微企業(yè)發(fā)展的支持效果，對(duì)建立金融助力小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制具有重要意義。

準(zhǔn)確評(píng)估金融科技對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是較為困難的。經(jīng)營(yíng)情況較好的小微企業(yè)較容易獲得金融科技的支持，其存在的內(nèi)生性問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致金融科技對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的促進(jìn)作用被夸大（方昕和張柏楊，2020）。較為理想的辦法是利用影響小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外生沖擊構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)來(lái)衡量金融科技對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的影響。此次新冠肺炎疫情是我國(guó)近幾年遭遇的傳播速度最快、感染范圍最廣、防控難度最大的重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件。面對(duì)大面積的隔離、封鎖等防控措施，許多企業(yè)面臨復(fù)工復(fù)產(chǎn)困難、資金鏈斷裂甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。雖然發(fā)生在整體層面的疫情對(duì)所有小微企業(yè)而言難以為本文提供天然的處理組和控制組，但根據(jù)已有關(guān)于疫情后小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的研究結(jié)論，結(jié)合疫情防控對(duì)人員流動(dòng)限制的客觀情況，本文認(rèn)為疫情沖擊對(duì)勞動(dòng)密集型小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的影響更大。由此，借鑒Butler 和Cornaggia（2011）的研究思路，本文利用2016—2020 年江蘇省小微企業(yè)的追蹤調(diào)研數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙重差分模型評(píng)估疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建三重差分模型檢驗(yàn)金融科技是否緩解了疫情產(chǎn)生的負(fù)面影響，從而評(píng)價(jià)金融科技對(duì)支持小微企業(yè)發(fā)展發(fā)揮的作用。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，采用2016—2020 年332 家小微企業(yè)追蹤調(diào)研數(shù)據(jù)，聚焦我國(guó)小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，構(gòu)建反事實(shí)框架評(píng)估疫情期間不同行業(yè)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，為量化疫情影響提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支撐，在微觀層面補(bǔ)充了重大公共衛(wèi)生事件對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的相關(guān)研究；第二，通過(guò)百度搜索數(shù)據(jù)構(gòu)建地級(jí)市層面的金融科技指數(shù)，利用三重差分模型識(shí)別金融科技發(fā)展為緩解疫情沖擊發(fā)揮的作用，并進(jìn)一步分析城鄉(xiāng)異質(zhì)性及作用機(jī)制，豐富了金融科技通過(guò)融資渠道產(chǎn)生實(shí)際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的相關(guān)研究，為后疫情時(shí)期金融科技發(fā)展提供有針對(duì)性的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)

理論研究表明，小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)易受到外部環(huán)境的影響，不友好、不確定的環(huán)境容易對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，惡化企業(yè)績(jī)效（呂一博等，2008）。疫情爆發(fā)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響是前所未有的，相比于大型企業(yè)，中小微企業(yè)所遭受的沖擊更為劇烈（馬理和范偉，2021）。英國(guó)中小企業(yè)聯(lián)盟（FSB）調(diào)查數(shù)據(jù)①資料來(lái)源：“On in Three Closed Small Firms Fear They'll Never Re_open Amid Widespread Redundancy Plans，” https：//www.fsb.org.uk.顯示，英國(guó)41%的中小企業(yè)已經(jīng)停止運(yùn)營(yíng)；道口金科統(tǒng)計(jì)的小微企業(yè)日度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國(guó)各省中小微企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與經(jīng)營(yíng)活躍數(shù)分別低于2019 年同期的51%和46%（王正位等，2020）。一方面，中小企業(yè)在資金充裕度、技術(shù)壁壘、內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)以及人才號(hào)召力等多方面都處于劣勢(shì)（Martin 等，2018；Narula，2004），導(dǎo)致其抵御外部沖擊的能力更弱，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性更差；另一方面，大多小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上處于弱勢(shì)地位，對(duì)上游廠商的議價(jià)能力不足，對(duì)下游客戶的成本轉(zhuǎn)嫁能力也不強(qiáng)。因此，當(dāng)外部環(huán)境的沖擊使得需求迅速下降時(shí)，行業(yè)中的馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，龍頭企業(yè)蠶食小微企業(yè)的市場(chǎng)份額，使得小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)艱難、盈利水平下降。現(xiàn)有研究表明，疫情沖擊導(dǎo)致各省份中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)數(shù)據(jù)顯著下降，中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)損失較大，并且在不同行業(yè)、地區(qū)之間存在異質(zhì)性（王正位等，2020）。

為控制疫情蔓延，我國(guó)制定了一系列積極的公共衛(wèi)生政策，如封鎖疫情高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)、禁止大規(guī)模聚集、追蹤密切接觸者等，效果顯著。但不可否認(rèn)的是，積極的疫情防控措施對(duì)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)了較大影響，其中，勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況受到疫情沖擊的影響更為明顯。由于對(duì)疫情的嚴(yán)格防控，物流停滯，人員流動(dòng)受限，勞動(dòng)密集型企業(yè)的員工難以按時(shí)返崗，并且原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸流通受限，嚴(yán)重影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此外，勞動(dòng)密集型小微企業(yè)往往處于產(chǎn)業(yè)鏈底端，融資渠道受限，但企業(yè)仍要面臨日常費(fèi)用及防疫要求的固定開(kāi)支，資金短缺日益嚴(yán)重，小微企業(yè)資金鏈斷裂的可能性大大提高。由此可見(jiàn)，疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在較大影響，且對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)的影響更大，疫情對(duì)中小企業(yè)的沖擊存在非均衡的特征（張平和楊耀武，2020）?；诖?，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)1：疫情沖擊對(duì)勞動(dòng)密集型小微企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，負(fù)面沖擊會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接且嚴(yán)重的影響，并迅速通過(guò)信貸渠道——提高融資門(mén)檻、收回已發(fā)放貸款等方式傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)（Cowling 等，2020）。對(duì)此，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列相關(guān)政策與措施，如降息、減租、增加債務(wù)展期等，以加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)的金融支持，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)，避免因流動(dòng)性約束問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。然而，由于政策短期落地效果與企業(yè)訴求有比較大的偏差，各項(xiàng)政策緩解小微企業(yè)現(xiàn)金流狀況的作用有限。清華大學(xué)對(duì)1 509 家中小企業(yè)進(jìn)行的兩輪問(wèn)卷調(diào)查顯示，96.1%的企業(yè)在2020 年4 月份仍面臨現(xiàn)金流壓力，85%的中小微企業(yè)現(xiàn)金余額維持不了3 個(gè)月（朱武祥等，2020）。

隨著數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展，近年來(lái)各類金融機(jī)構(gòu)和金融科技公司紛紛加大對(duì)金融科技業(yè)務(wù)的投入，并通過(guò)各種方式引導(dǎo)客戶在線辦理各類業(yè)務(wù)。金融科技無(wú)接觸式服務(wù)方式在疫情期間優(yōu)勢(shì)凸顯，打通了線上融資渠道，有效拓寬了現(xiàn)有金融服務(wù)邊界，有利于緩解疫情期間小微企業(yè)的融資困境問(wèn)題，推動(dòng)市場(chǎng)恢復(fù)信心。理論而言，數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)務(wù)的交叉融合，可以打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的地理、時(shí)空限制（黃益平和黃卓，2018），通過(guò)增加信息透明度、提高信息傳輸效率來(lái)有效緩解信息不對(duì)稱并大幅降低交易成本（王馨，2015），整合碎片化的需求并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從技術(shù)上突破傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信用增進(jìn)與風(fēng)險(xiǎn)防控模式的瓶頸（丁杰，2015；Philippon，2016；Beck 等，2016）。而此次疫情的爆發(fā)更是加速推動(dòng)了金融科技的發(fā)展，催化了創(chuàng)新金融服務(wù)模式的落地，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

首先，疫情期間傳統(tǒng)線下金融業(yè)務(wù)受限，而金融科技則利用不斷更迭的數(shù)字技術(shù)提高金融服務(wù)覆蓋面，通過(guò)普惠效應(yīng)將小微企業(yè)納入金融服務(wù)體系。一方面，金融科技利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)，捕捉企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)中的交易信息、物流信息等數(shù)字足跡（dig_ital footprints），通過(guò)彌補(bǔ)小微企業(yè)信息不足的劣勢(shì)，有效化解金融業(yè)務(wù)供需雙方信任問(wèn)題，降低小企業(yè)融資成本，提高融資可得性。另一方面，數(shù)字支付系統(tǒng)可以有效補(bǔ)充企業(yè)信用記錄，利用支付渠道與融資渠道相互關(guān)聯(lián)的特性，部分緩解小企業(yè)信貸約束（皮天雷等，2018）。其次，由于金融機(jī)構(gòu)貸款技術(shù)和貸款條件是影響小微企業(yè)融資的關(guān)鍵因素（董曉林等，2015），金融科技的發(fā)展推動(dòng)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)了金融服務(wù)模式的創(chuàng)新，有利于金融服務(wù)市場(chǎng)下沉，完善針對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)產(chǎn)品。其一，金融科技有助于金融機(jī)構(gòu)搭建科學(xué)化的小微企業(yè)信用評(píng)估模型，從而能夠提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警準(zhǔn)確性及風(fēng)險(xiǎn)信息處理能力，降低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本。其二，金融科技有助于金融機(jī)構(gòu)抵消疫情沖擊帶來(lái)的負(fù)面影響，并利用各種金融科技平臺(tái)，如電子商務(wù)平臺(tái)、數(shù)字金融平臺(tái)、區(qū)塊鏈和供應(yīng)鏈金融平臺(tái)等為小微企業(yè)提供精準(zhǔn)信貸支持，降低小微企業(yè)信貸門(mén)檻和信貸成本。綜上，在疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的催化影響下，金融科技表現(xiàn)出顯著的普惠效應(yīng)，緩解了小微企業(yè)的融資約束，對(duì)沖了疫情沖擊造成的負(fù)面影響?；诖耍疚奶岢黾僬f(shuō)2：

假說(shuō)2：金融科技通過(guò)緩解小微企業(yè)融資約束從而降低疫情對(duì)其產(chǎn)生的負(fù)面影響。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)描述

（一）研究設(shè)計(jì)

疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響受到企業(yè)特征、行業(yè)特征及經(jīng)濟(jì)環(huán)境多方面因素的影響，往往會(huì)造成分析結(jié)果有偏。本文為減少其他因素對(duì)研究結(jié)果的干擾，利用雙重差分和三重差分模型估計(jì)疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響及金融科技發(fā)揮的作用。此次疫情爆發(fā)的突然性和嚴(yán)重性，以及疫情防控措施和復(fù)工復(fù)產(chǎn)要求導(dǎo)致的不同類型企業(yè)之間的影響差異化，為本文利用重大衛(wèi)生事件構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)提供了可能。

理論而言，要想準(zhǔn)確識(shí)別疫情沖擊及金融科技對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈影響，需判斷企業(yè)受到疫情沖擊后的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)沒(méi)有受到疫情沖擊情況下的經(jīng)營(yíng)狀況之間的差異?？紤]到小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨最嚴(yán)峻的考驗(yàn)來(lái)自防疫要求，一方面，全國(guó)范圍內(nèi)限制人員流動(dòng)的防疫措施使得企業(yè)員工難以及時(shí)到崗；另一方面，勞動(dòng)密集型企業(yè)員工人數(shù)較多且工作場(chǎng)所較為集中，更容易受到復(fù)工后疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)和防疫物資緊缺或防疫成本高的制約。因此，本文認(rèn)為勞動(dòng)密集型小微企業(yè)在疫情期間受到的影響更為嚴(yán)重。按照沈能等（2014）對(duì)企業(yè)按生產(chǎn)要素密集度的分組，本文將樣本小微企業(yè)分為勞動(dòng)密集型企業(yè)（包括食品、飲料及家具制造業(yè)，紡織業(yè)，造紙業(yè)，批發(fā)與零售業(yè)以及建筑業(yè)企業(yè)）作為實(shí)驗(yàn)組，非勞動(dòng)密集型企業(yè)（包括技術(shù)密集型企業(yè)，如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)；資本密集型企業(yè)，如化學(xué)纖維制造業(yè)和木材加工業(yè)；知識(shí)密集型企業(yè)，如租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等）作為控制組，進(jìn)而考察疫情前后兩組企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化的差異。采用雙重差分方法來(lái)估計(jì)疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，即通過(guò)對(duì)比勞動(dòng)密集型企業(yè)和非勞動(dòng)密集型企業(yè)在疫情爆發(fā)前后盈利水平的差異，可以控制短期內(nèi)不隨時(shí)間變化的企業(yè)特征對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。本文采用固定效應(yīng)模型來(lái)消除個(gè)體和時(shí)間差異，具體模型如下：

其中，yit表示第i家小微企業(yè)在第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)情況，我們分別以總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）表示。Treati表示第i家小微企業(yè)是否為實(shí)驗(yàn)組企業(yè)，是則取值為1，否則為0；Time為外生沖擊的時(shí)間，2016—2019 年取值為0，2020 年取值為1；企業(yè)層面的控制變量用Controlit表示；γt為時(shí)間固定效應(yīng)，μi為個(gè)體固定效應(yīng)，εit表示擾動(dòng)項(xiàng)。本文重點(diǎn)關(guān)注Treati與Time交互項(xiàng)（DID）的系數(shù)β3，其反映了新冠疫情沖擊對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈影響。此外，本文將樣本期從疫情發(fā)生前后兩期擴(kuò)展至2016—2020 年，以更好地保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健。

在利用雙重差分模型衡量外部沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建三重差分模型檢驗(yàn)金融科技是否緩解了小微企業(yè)面臨的負(fù)面沖擊。以往研究證明了金融科技在一定程度上可以緩解企業(yè)融資約束。在疫情爆發(fā)期間，由于限制人口流動(dòng)，大部分銀行網(wǎng)點(diǎn)停業(yè)或縮短經(jīng)營(yíng)時(shí)間，金融科技發(fā)展幫助實(shí)現(xiàn)“非接觸模式” 在線辦理各種業(yè)務(wù)，從而及時(shí)緩解小微企業(yè)因推遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致的現(xiàn)金流上的巨大壓力。此外，小微企業(yè)中存在大量缺乏抵押、擔(dān)保物或缺失信用記錄的“信用白戶”，金融科技以科技為內(nèi)核，依托大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)提高傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的效率，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)識(shí)別小微企業(yè)的有效信貸需求。因此，在金融科技發(fā)展水平較高的地區(qū)，小微企業(yè)更容易獲得及時(shí)、充足的金融支持，保障復(fù)工復(fù)產(chǎn)，從而有效緩解疫情沖擊對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的不利影響。

在評(píng)估地區(qū)金融科技水平方面，本文借鑒盛天翔和范從來(lái)（2020）對(duì)地區(qū)金融科技水平的衡量方法，利用金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞①金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞主要包括概念層面、技術(shù)層面、功能層面和服務(wù)模式層面的21 個(gè)相關(guān)關(guān)鍵詞，具體為：互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、生物識(shí)別、在線支付、移動(dòng)支付、第三方支付、網(wǎng)貸、網(wǎng)上融資、網(wǎng)絡(luò)融資、網(wǎng)絡(luò)小額貸款、網(wǎng)絡(luò)貸款、網(wǎng)銀、網(wǎng)絡(luò)銀行、電子銀行、在線銀行、互聯(lián)網(wǎng)銀行、直銷銀行。本文采用的是“pc ＋移動(dòng)” 搜索指數(shù)。的百度搜索指數(shù)并采用變異系數(shù)法構(gòu)建樣本期間各地級(jí)市的金融科技發(fā)展指數(shù)?；谛枨髮用娴木W(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)可以較好地描述地區(qū)金融科技發(fā)展現(xiàn)狀，并且滿足本文對(duì)地市級(jí)面板數(shù)據(jù)的要求。我們將超過(guò)全省平均水平的地市劃分為高金融科技水平地區(qū)（Fintechj＝1），低于平均水平的地市劃分為低金融科技水平地區(qū)（Fintechj＝0），以此構(gòu)建三重差分項(xiàng)Fintechj×Treati×Time（DDD）檢驗(yàn)金融科技發(fā)展對(duì)小微企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊的緩解作用。在式（1）的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建如下模型：

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選擇

本文數(shù)據(jù)來(lái)自2016—2020 年對(duì)江蘇省小微企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)研，抽樣方法是按照各地區(qū)小微企業(yè)數(shù)量進(jìn)行分層比例抽樣，最終選取400 家小微企業(yè)進(jìn)行追蹤調(diào)查。本文選擇江蘇省作為樣本地區(qū)主要考慮到：第一，江蘇省是我國(guó)綜合發(fā)展水平最高的省份之一，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍度高，擁有超過(guò)300 萬(wàn)家中小微企業(yè)②資料來(lái)源：“全省數(shù)量超過(guò)300 萬(wàn)家 吸納城鎮(zhèn)就業(yè)超八成 中小微企業(yè)產(chǎn)權(quán) 激活經(jīng)濟(jì)‘毛細(xì)血管’”，《新華日?qǐng)?bào)》，2021 年9 月6 日，http：//www.jiangsu.gov.cn/art/2021/9/6/art_ 60096_9999849.html。，并且作為制造業(yè)和外貿(mào)大省，省內(nèi)小微企業(yè)涉及的行業(yè)類型豐富，滿足本文對(duì)小微企業(yè)行業(yè)分類的需要。第二，江蘇省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平整體較高但地區(qū)差異明顯。雖然江蘇省整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于全國(guó)前列，但各區(qū)域之間發(fā)展較不平衡，蘇北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與蘇中、蘇南地區(qū)差距較大，因而從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的地區(qū)獲取樣本具有較好的代表性。第三，江蘇省各地區(qū)疫情嚴(yán)重程度基本一致，防疫政策、復(fù)工復(fù)產(chǎn)要求及對(duì)小微企業(yè)的幫扶政策在全省內(nèi)部較為統(tǒng)一，在一定程度上避免了疫情影響不同等外部因素對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生的影響。

在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，本文刪除了樣本中涉及醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)和防疫物資生產(chǎn)的小微企業(yè)，并剔除了信息填寫(xiě)錯(cuò)誤、數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終保留332 家小微企業(yè)樣本。由于存在部分企業(yè)在部分年度數(shù)據(jù)缺失的情況，本文采用了非平衡面板數(shù)據(jù)。樣本企業(yè)在地區(qū)分布上較為均勻，共涉及江蘇12 個(gè)地級(jí)市，73 個(gè)區(qū)（縣），其中包括32 個(gè)縣域地區(qū)，占總縣域地區(qū)的78%。由于小微企業(yè)在2020 年第一季度受疫情影響嚴(yán)重，初期開(kāi)工率較低，第二季度是恢復(fù)生產(chǎn)的過(guò)渡期，因此本文選擇半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以期更準(zhǔn)確地捕捉短期內(nèi)金融科技緩解小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)危機(jī)的及時(shí)性與有效性。此外，地區(qū)金融科技發(fā)展水平的數(shù)據(jù)來(lái)源于樣本期間內(nèi)金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞的百度搜索指數(shù)。

本文的被解釋變量為小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）表示。分組虛擬變量為T(mén)reat，時(shí)間虛擬變量為T(mén)ime，地區(qū)金融科技水平虛擬變量為Fintech。企業(yè)層面的控制變量包括：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（size），以總資產(chǎn)對(duì)數(shù)形式表示；年齡（age）；流動(dòng)資產(chǎn)占比（liquid），以流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重表示。表1 給出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們對(duì)所有連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了雙邊縮尾處理，避免異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

本文通過(guò)圖示法初步考察實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組企業(yè)2016—2020 年半年度ROA 變化的趨勢(shì)（見(jiàn)圖1）。圖1 橫軸表示時(shí)間，虛線左側(cè)表示疫情發(fā)生之前，右側(cè)表示疫情發(fā)生之后；縱軸表示該組企業(yè)ROA 的平均值。從圖1 可以看出，在疫情沖擊之前，實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組企業(yè)ROA 曲線基本平行，說(shuō)明兩組企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。但從虛線右側(cè)可以看出，受到疫情沖擊的影響，樣本小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較前幾年有所下降，兩組企業(yè)之間ROA 變化差異顯現(xiàn)，實(shí)驗(yàn)組小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到的負(fù)面影響更大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降幅度更大。

圖1 實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組企業(yè)ROA

此外，本文將樣本小微企業(yè)根據(jù)（Treat，F(xiàn)intech）兩個(gè)虛擬變量取值劃分為四組，即（0，0）、（0，1）、（1，0）和（1，1），根據(jù)各組企業(yè)ROA 率的散點(diǎn)圖和均值比較其在疫情沖擊前后的變化（見(jiàn)圖2），從而更直觀地展示金融科技發(fā)展對(duì)負(fù)面沖擊的緩解作用。圖2 橫軸表示企業(yè)ROA，圖中顯示了各分組下企業(yè)2019 年和2020 年ROA 散點(diǎn)圖及均值。從圖2 中可以看出，相比于其他各組，（Treat，F(xiàn)intech）取值為（1，0）時(shí)，即低金融科技水平地區(qū)的勞動(dòng)密集型小微企業(yè)受到的疫情沖擊最為明顯。以上結(jié)果表明，疫情沖擊可能會(huì)造成實(shí)驗(yàn)組小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效大幅度下降，并且地區(qū)金融科技的發(fā)展可能有助于小微企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情沖擊帶來(lái)的負(fù)面影響。

圖2 金融科技對(duì)負(fù)面沖擊的緩解效果

在上述圖示法的基礎(chǔ)上，本文借鑒Beck 等（2010）的研究方法分解疫情對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響在年度之間的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)：首先，生成時(shí)間虛擬變量與實(shí)驗(yàn)組虛擬變量的交互項(xiàng)，以2019 年作為疫情發(fā)生的基期，pre表示疫情發(fā)生之前各年份，例如pre1 表示疫情發(fā)生前1 年，post1 表示疫情發(fā)生后1 年；其次，將上述交互項(xiàng)作為解釋變量進(jìn)行回歸，交互項(xiàng)系數(shù)表示不同年份實(shí)驗(yàn)組與控制組小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的差異。從表2 的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是否加入控制變量，疫情發(fā)生前一系列交互項(xiàng)系數(shù)均不顯著，而在疫情發(fā)生后交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明疫情發(fā)生前實(shí)驗(yàn)組與控制組之間不存在顯著差異，即本文的實(shí)證研究滿足差分模型對(duì)平行趨勢(shì)的假設(shè)條件。

表2 平行趨勢(shì)與動(dòng)態(tài)效果檢驗(yàn)

（續(xù)表）

（二）疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響——基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表3 匯報(bào)了控制個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。我們分別以企業(yè)半年度的ROA 和ROE 衡量盈利水平，作為小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的代理變量。表3 第（1）、（2）列為2019—2020 年兩年期數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。在控制企業(yè)特征變量的基礎(chǔ)上，DID系數(shù)估值顯著為負(fù)，說(shuō)明受到新冠疫情沖擊，勞動(dòng)密集型企業(yè)相比于非勞動(dòng)密集型企業(yè)ROA 下降約1.8%。我們進(jìn)一步調(diào)整時(shí)間窗口，將疫情發(fā)生前四年的數(shù)據(jù)包括在內(nèi)，以2016—2020 年為樣本期間進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。在控制時(shí)間趨勢(shì)和個(gè)體固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，表3 第（3）、（4）列匯報(bào)的回歸結(jié)果顯示，雙重差分的關(guān)鍵變量系數(shù)顯著為負(fù)。綜上實(shí)證結(jié)果可知，與對(duì)照組（非勞動(dòng)密集型）企業(yè)相比，疫情對(duì)實(shí)驗(yàn)組（勞動(dòng)密集型）小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生的負(fù)面影響更大。盡管小微企業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)者，但當(dāng)出現(xiàn)突發(fā)性重大公共事件時(shí)，往往受到的影響最大。尤其是勞動(dòng)密集型小微企業(yè)，由于技術(shù)含量較低，處于產(chǎn)業(yè)鏈低端且融資渠道有限（林毅夫和李永軍，2001），加之人員密集帶來(lái)的防疫成本提高，其經(jīng)營(yíng)狀況受到疫情沖擊的影響更為嚴(yán)重。

表3 疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響

（三）金融科技發(fā)展對(duì)負(fù)面沖擊的緩解作用——三重差分回歸結(jié)果分析

表4 匯報(bào)了運(yùn)用三重差分方法估計(jì)的金融科技發(fā)展對(duì)疫情沖擊負(fù)面影響的緩解作用。2019—2020 年兩年期數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示DDD項(xiàng)系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明地區(qū)金融科技發(fā)展可以緩解疫情對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況帶來(lái)的負(fù)面影響，顯著提高企業(yè)盈利能力，改善其經(jīng)營(yíng)情況。在我們將窗口時(shí)間調(diào)整至2016—2020 年，這一結(jié)果依然成立。此次疫情加速了我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融科技支持下線上服務(wù)的優(yōu)勢(shì)在疫情期間進(jìn)一步凸顯，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐也在加快。從短期來(lái)看，小微企業(yè)在生產(chǎn)端、銷售端的雙重影響下出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺，外源融資需求劇增，金融科技發(fā)展可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依賴線下渠道開(kāi)展業(yè)務(wù)的劣勢(shì)，在大規(guī)模隔離、封鎖的疫情期間，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，促進(jìn)對(duì)小微企業(yè)的精準(zhǔn)信貸支持，保障金融支持實(shí)體企業(yè)盡快恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。此外，移動(dòng)支付體系、電商平臺(tái)以及數(shù)字化供應(yīng)鏈等逐漸完善，基于移動(dòng)終端設(shè)備的線上商業(yè)模式愈發(fā)活躍，為小微企業(yè)采購(gòu)、銷售模式提供新的渠道，突破信息、物流等限制，有利于促進(jìn)企業(yè)加快恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，保障小微企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力。

表4 金融科技發(fā)展對(duì)負(fù)面沖擊的緩解作用

（四）安慰劑檢驗(yàn)

前文利用調(diào)整時(shí)間窗口等方式證明本文結(jié)果的穩(wěn)健性，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)上述三重差分結(jié)果是否會(huì)受到遺漏變量、隨機(jī)因素等影響，本文通過(guò)改變疫情沖擊時(shí)間、隨機(jī)定義處理組與控制組的方式虛構(gòu)政策時(shí)間與實(shí)驗(yàn)分組進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。

（1）改變疫情發(fā)生時(shí)間。疫情帶來(lái)的負(fù)面沖擊可能受時(shí)間影響，即2020 年虛擬變量產(chǎn)生的結(jié)果在任何一年都可能存在，借鑒趙志華和吳建南（2020）的研究方法，本文進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)來(lái)排除這種影響。我們將疫情發(fā)生時(shí)間提前至2019 年、2018 年及2017 年，分別生成虛擬變量time2019、time2018 和time2017，檢驗(yàn)疫情沖擊對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響以及金融科技發(fā)展對(duì)負(fù)面沖擊的緩解效果。表5 的回歸結(jié)果表明假設(shè)的其他年份的疫情沖擊不會(huì)顯著影響小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，與金融科技發(fā)展構(gòu)成的三重差分變量同樣不顯著，這表明前文回歸結(jié)果受處理組與控制組之間固有差異和不可觀測(cè)變量的干擾相對(duì)較少。

表5 安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果——改變疫情發(fā)生時(shí)間

（2）隨機(jī)定義實(shí)驗(yàn)組與控制組。為進(jìn)一步緩解其他偶然因素對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文借鑒盧盛峰等（2019）、劉暢等（2020）的研究方法，將小微企業(yè)隨機(jī)劃分為勞動(dòng)密集型（實(shí)驗(yàn)組）與非勞動(dòng)密集型（控制組）進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體做法是將樣本企業(yè)隨機(jī)分組，構(gòu)建相應(yīng)的雙重差分與三重差分關(guān)鍵變量，基于表4 的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，得到相應(yīng)的差分變量系數(shù)的估計(jì)值。為了使分組更加隨機(jī)，我們將上述步驟重復(fù)1 000次，圖3 展示了1 000 次估計(jì)中雙重差分交乘項(xiàng)DID和三重差分交乘項(xiàng)DDD系數(shù)估計(jì)值的分布，圖中豎線表示表4 中第（3）列所對(duì)應(yīng)的回歸結(jié)果。圖中結(jié)果可以看出，虛擬分組得到的系數(shù)估計(jì)值的絕對(duì)值大于真實(shí)分組回歸結(jié)果的概率非常低，并基本以0 為均值呈正態(tài)分布，由此可以認(rèn)為前文實(shí)證結(jié)果不是某些不可觀測(cè)的偶然因素導(dǎo)致的，進(jìn)一步證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

圖3 隨機(jī)分組中DID 和DDD 系數(shù)分布圖

（五）城鄉(xiāng)異質(zhì)性分析

近年來(lái)關(guān)于數(shù)字金融、金融科技等方面的研究尚存在的爭(zhēng)論之處在于：科技與金融的結(jié)合是否會(huì)帶來(lái)“數(shù)字鴻溝” 問(wèn)題。理論上，數(shù)字技術(shù)邏輯與“長(zhǎng)尾” 市場(chǎng)群體的高度契合，有助于突破金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)的技術(shù)瓶頸。依托數(shù)字技術(shù)的金融產(chǎn)品供給可以打破空間與時(shí)間的限制，降低信貸契約達(dá)成過(guò)程中的隱性成本，解決服務(wù)小微企業(yè)缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的頑疾。但是，目前金融科技發(fā)展帶來(lái)的“數(shù)字紅利” 仍部分依賴于外部環(huán)境條件。在城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)體制下，我國(guó)城鄉(xiāng)二元金融體系特征明顯，城鄉(xiāng)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面存在很大差異，因此本文進(jìn)一步識(shí)別金融科技發(fā)展對(duì)疫情期間小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的異質(zhì)性影響。我們將小微企業(yè)按所在地區(qū)劃分為縣域與城市地區(qū)，在上述研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)行子樣本回歸。此外，我們構(gòu)建虛擬變量county，當(dāng)樣本企業(yè)位于縣域時(shí)取值為1，否則為0，在方程中引入DDD與county的交互項(xiàng)檢驗(yàn)城鄉(xiāng)異質(zhì)性。

從分組回歸結(jié)果來(lái)看，金融科技發(fā)展主要緩解了城市地區(qū)小微企業(yè)受到的負(fù)面沖擊，但在縣域小微企業(yè)樣本中結(jié)果并不顯著，表6 第（3）、（6）列中交互項(xiàng)檢驗(yàn)系數(shù)顯著為負(fù)同樣說(shuō)明相比于城市地區(qū)小微企業(yè)，金融科技發(fā)展對(duì)縣域地區(qū)樣本企業(yè)緩解疫情影響的作用較小。這說(shuō)明雖然理論上金融科技發(fā)展可以突破地理限制，但當(dāng)前階段縣域地區(qū)“數(shù)字紅利” 效果并不明顯。造成這一結(jié)果可能的原因是，金融科技為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融服務(wù)仍依賴于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（黃銳等，2020），縣域及廣大農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)受限于資金與人才缺失，在金融科技應(yīng)用、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面較為落后，特別是縣域地區(qū)主要的金融服務(wù)供給方——農(nóng)村商業(yè)銀行，數(shù)字化水平相比于全國(guó)性大型銀行仍有較大差距，在較大程度上阻礙了金融科技發(fā)展支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。另外，農(nóng)村地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施如信息環(huán)境、征信體系、信用環(huán)境等相對(duì)不完善，導(dǎo)致有效信息獲取困難且信息質(zhì)量低、時(shí)效性差，從而限制了金融科技發(fā)展的應(yīng)用空間。此外，縣域及農(nóng)村地區(qū)小微企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用尚未普及，信息來(lái)源相對(duì)單一，對(duì)金融科技發(fā)展帶來(lái)的創(chuàng)新型金融服務(wù)方式接受程度不高，從而進(jìn)一步限制了金融科技發(fā)展的作用。

表6 城鄉(xiāng)異質(zhì)性分析

五、擴(kuò)展性研究：作用機(jī)制檢驗(yàn)

理論分析可知，金融科技發(fā)展可以降低小微企業(yè)融資約束程度，從而緩解其資金壓力，減少疫情沖擊帶來(lái)的負(fù)面影響。本文從貸款可獲得性和融資成本兩個(gè)方面對(duì)金融科技發(fā)展提高小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。具體來(lái)說(shuō)，本文通過(guò)區(qū)分不同融資約束程度的小微企業(yè)來(lái)檢驗(yàn)在融資約束程度更高的企業(yè)中，金融科技發(fā)展對(duì)緩解疫情負(fù)面影響是否具有顯著作用，從而為金融科技發(fā)展提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用機(jī)制提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

在短期內(nèi)，小微企業(yè)由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)困難及市場(chǎng)需求驟減，將面臨更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題與現(xiàn)金流壓力，因此更加依賴外部融資來(lái)源。本文選擇企業(yè)信貸約束與企業(yè)債務(wù)成本作為衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)。其中，信貸約束（con）以企業(yè)在2020 年1—6 月是否獲得銀行貸款表示，獲得銀行貸款則表示企業(yè)未受到信貸約束（con＝0），沒(méi)有獲得銀行貸款則表示企業(yè)受到信貸約束（con＝0）。參考錢雪松等（2019）的研究，本文以企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值衡量企業(yè)債務(wù)成本，并劃分為三等分位數(shù)得到高、中、低債務(wù)成本分組。我們?cè)O(shè)置虛擬變量cost，當(dāng)樣本企業(yè)屬于高債務(wù)成本組時(shí)cost取值為1；企業(yè)屬于低債務(wù)成本組時(shí)cost取值為0。本文將樣本企業(yè)按照融資可獲得性分組進(jìn)行回歸，并引入交互項(xiàng)檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果如表7 所示。

表7 作用機(jī)制檢驗(yàn)

（續(xù)表）

從分組回歸的結(jié)果來(lái)看，金融科技發(fā)展對(duì)疫情負(fù)面影響的緩解作用在融資可獲得性低的子樣本中更為顯著，同時(shí)交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明在疫情期間未獲得銀行信貸以及債務(wù)成本較高的小微企業(yè)可以借助金融科技發(fā)展緩解流動(dòng)性約束，減少疫情帶來(lái)的負(fù)面沖擊，避免財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)一步惡化，維持自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效。這也在一定程度上證明，金融科技在發(fā)揮普惠效應(yīng)方面具有巨大潛力，其有效拓寬了金融服務(wù)覆蓋范圍，使更多面臨融資約束的小微企業(yè)受益于地區(qū)金融科技的發(fā)展。這些結(jié)果在一定程度上說(shuō)明金融科技發(fā)展通過(guò)緩解融資約束提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，有助于企業(yè)度過(guò)疫情期間的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

六、結(jié)論與啟示

本文利用江蘇省2016—2020 年332 家小微企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)構(gòu)建雙重差分及三重差分模型，量化疫情沖擊對(duì)不同類型小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異化影響，在此基礎(chǔ)上評(píng)估金融科技發(fā)展對(duì)幫助小微企業(yè)緩解疫情沖擊、度過(guò)經(jīng)營(yíng)困境的作用及其作用機(jī)制，并比較城鄉(xiāng)差異。本文實(shí)證結(jié)果表明：第一，在突發(fā)公共事件沖擊下，勞動(dòng)密集型小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)受損情況更為嚴(yán)重，疫情沖擊對(duì)其產(chǎn)生的負(fù)面影響明顯大于非勞動(dòng)密集型小微企業(yè)；第二，在疫情期間金融科技發(fā)展帶來(lái)的無(wú)接觸式業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)凸顯，可以緩解小微企業(yè)受到的負(fù)面沖擊，幫助小微企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，維持經(jīng)營(yíng)活力，但是，相比于城市小微企業(yè)，金融科技發(fā)展尚未表現(xiàn)出對(duì)縣域及農(nóng)村地區(qū)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的顯著積極作用；第三，金融科技發(fā)展通過(guò)降低小微企業(yè)融資約束程度可以緩解其面臨的負(fù)面沖擊，說(shuō)明金融科技在一定程度上發(fā)揮了普惠效應(yīng)，對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)是一個(gè)補(bǔ)充。

疫情沖擊暴露了我國(guó)小微企業(yè)財(cái)務(wù)上的脆弱性，外部融資難、融資貴問(wèn)題已經(jīng)成為小微企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、容易陷入破產(chǎn)的主要原因之一，因而本文的研究結(jié)論具有重要的啟示意義。

第一，政策干預(yù)需要對(duì)不同類型小微企業(yè)保持敏感性，而不是采取“一刀切” 的做法。各種金融支持辦法在惠及所有小微企業(yè)的同時(shí)，需重視外部沖擊對(duì)不同地區(qū)和行業(yè)小微企業(yè)帶來(lái)的影響存在差異性。同時(shí)，政策關(guān)注點(diǎn)應(yīng)從最初重視小微企業(yè)短期內(nèi)生存困境，轉(zhuǎn)向積極引導(dǎo)小微企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式建立長(zhǎng)效應(yīng)對(duì)措施，特別是對(duì)于縣域及農(nóng)村等落后地區(qū)小微企業(yè)，應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)結(jié)合自身特征和優(yōu)勢(shì)拓寬線上業(yè)務(wù)渠道，搭建數(shù)字化供應(yīng)鏈以應(yīng)對(duì)疫情沖擊帶來(lái)的全球性和長(zhǎng)期性的影響。

第二，引導(dǎo)金融科技發(fā)揮普惠作用的同時(shí)需要重視數(shù)據(jù)安全與風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。金融科技在疫情期間發(fā)揮了重要作用，線上金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)明顯。各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大科技投入，強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)提升金融服務(wù)效率，加速科技與金融業(yè)態(tài)的融合發(fā)展，充分發(fā)揮金融科技賦能下的普惠效應(yīng)。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門(mén)對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展中的安全和風(fēng)控問(wèn)題應(yīng)加強(qiáng)重視：一應(yīng)加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全與交易安全，嚴(yán)格限制數(shù)據(jù)庫(kù)使用權(quán)限，避免金融安全隱患；二應(yīng)避免出現(xiàn)數(shù)字技術(shù)的“算法黑箱”，防止小微企業(yè)等普惠群體被排除在金融科技服務(wù)體系之外，在促進(jìn)科技與金融深度融合的同時(shí)重視數(shù)字技術(shù)背后隱含的風(fēng)險(xiǎn)、安全與公平等問(wèn)題。