互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管策略研究

摘 要：本文以虛構(gòu)的某一互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)C企業(yè)上市為背景，通過分析該企業(yè)因違反法律而暫緩上市這一事件探究互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管措施。C企業(yè)于2021年6月宣布在A股上市，引起全民爭(zhēng)購(gòu)C企業(yè)股票的狂歡，但在7月C企業(yè)被有關(guān)當(dāng)局立案調(diào)查并開始實(shí)行退市程序，前因后果值得人們思考。本文基于此對(duì)C企業(yè)暫緩上市的原因進(jìn)行剖析，通過指出C企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)作中存在的問題，剖析互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，并提出了相應(yīng)的解決方案。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);金融監(jiān)管;風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng);退市

本文索引：朱志聰.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2021（22）：-074.

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.22.21

互聯(lián)網(wǎng)的快速普及為互聯(lián)網(wǎng)金融的興起提供了龐大而堅(jiān)實(shí)的網(wǎng)絡(luò)、終端、用戶和應(yīng)用基礎(chǔ)[1]?；ヂ?lián)網(wǎng)具有廣泛性、通用性、透明性的基礎(chǔ)設(shè)施，與金融相結(jié)合產(chǎn)生了有別于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融具有以下幾個(gè)特征：一是成本低?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)固定營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，節(jié)約了大量固定資產(chǎn)投資，采用電子支付交易成本低。二是效率高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)主要由計(jì)算機(jī)處理，操作流程完全標(biāo)準(zhǔn)化，客戶不需要排隊(duì)等候，業(yè)務(wù)處理速度更快，用戶體驗(yàn)更好。三是客戶覆蓋面廣?；ヂ?lián)網(wǎng)可以打破時(shí)間和空間上的界限，將全球的顧客納入自己的客戶群中。這些特性使得互聯(lián)網(wǎng)金融具有了傳統(tǒng)金融難以比擬的優(yōu)勢(shì)，包括服務(wù)便捷、匹配精準(zhǔn)、成本低廉等[2]。正是基于此，C企業(yè)迅猛發(fā)展。

1 C企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源

受新冠疫情的影響，在2021年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮，C企業(yè)的利潤(rùn)卻在逆勢(shì)上揚(yáng)。C企業(yè)招股說明書顯示，僅2021年上半年C企業(yè)的利潤(rùn)較之2020年同比增長(zhǎng)1000%。利潤(rùn)的強(qiáng)勁上揚(yáng)得益于客戶數(shù)量的增多，而客戶增多是因?yàn)镃企業(yè)的小額放貸業(yè)務(wù)，如今越來(lái)越多的消費(fèi)群體使用C企業(yè)的信貸產(chǎn)品。C企業(yè)的信貸產(chǎn)品并不是簡(jiǎn)單的賺取貸出利息，而是通過資產(chǎn)證券化等手段進(jìn)行循環(huán)放貸，用100倍的杠桿發(fā)放了3000多億元的貸款。通過這種資產(chǎn)證券化方式其微貸科技平臺(tái)下的消費(fèi)信貸產(chǎn)品逐漸成長(zhǎng)為一頭“現(xiàn)金牛”。僅2021年上半年，收入較之原來(lái)增長(zhǎng)59.5%，占總營(yíng)收的25%。

反思C企業(yè)的資金業(yè)務(wù)，C企業(yè)發(fā)放的大部分都是信用貸款。如果有一天C企業(yè)的客戶出現(xiàn)問題，大量貸款者沒有能力償還貸款，C企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)大量壞賬，進(jìn)而造成嚴(yán)重的不良后果，甚至像2008年一樣引發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)然，隨著網(wǎng)貸新規(guī)的推出，C企業(yè)的杠桿率已被踩折。2021年C企業(yè)選擇大規(guī)模上市沒準(zhǔn)就是預(yù)感到未來(lái)資金的壓力，趁著靴子還沒落地想靠著科技概念拉一波市值，但沒想到監(jiān)管動(dòng)作出奇的迅速，把C企業(yè)的詭計(jì)按在了地上。

2 C企業(yè)暫緩上市的客觀因素

有人說C企業(yè)暫緩上市的主要原因是C企業(yè)CEO在該企業(yè)年會(huì)上大放厥詞，持這種觀點(diǎn)的人應(yīng)該是弄錯(cuò)了這兩件事的先后關(guān)系。我認(rèn)為應(yīng)該是C企業(yè)CEO在企業(yè)年會(huì)之前就已經(jīng)得知政府要對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行管控，然后CEO在企業(yè)年會(huì)上陳述自己的觀點(diǎn)想試一試公眾的反應(yīng)。

C企業(yè)CEO稱中國(guó)金融沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椤皼]有系統(tǒng)”。確實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融原有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)改變，從字面意義上可以理解為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)已經(jīng)消失，但需要大家注意的是，新系統(tǒng)的出現(xiàn)同樣伴隨著新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同樣新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到舊的金融系統(tǒng)中，從而造成巨大的破壞。我們可以通過費(fèi)雪方程式得到這種傳導(dǎo)機(jī)制MV=BH，這里的MV是所謂“沒有系統(tǒng)”的舊系統(tǒng)，M是貨幣價(jià)值量，V是貨幣流速（貨幣價(jià)格）;BH是新“系統(tǒng)”，B是信息價(jià)值量，H是信息流速（信息價(jià)格水平）[3]。

在當(dāng)今時(shí)代，信息價(jià)值量就相當(dāng)于貨幣價(jià)值量，兩者正通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)與貨幣資產(chǎn)進(jìn)行替代。2020年5月19日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》）對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行了定義，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在此特指可以轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資料使用的信息，可以理解為線下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行數(shù)字化后形成的低成本數(shù)字資產(chǎn)。但需要注意的，這種轉(zhuǎn)化并不是一比一的轉(zhuǎn)化，因?yàn)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)可以復(fù)制，歸根到底它是一種代碼。比如，用100萬(wàn)元建成的電子商鋪是可以復(fù)制的，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有這個(gè)功能，會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，容易引發(fā)泡沫，從而引起較大風(fēng)險(xiǎn)。

從MV=BH這個(gè)公式可以看出，在新系統(tǒng)中數(shù)據(jù)資產(chǎn)代替貨幣資產(chǎn)發(fā)揮作用，但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的某些劣勢(shì)，如底層技術(shù)不成熟、信用機(jī)制不完善、信息不對(duì)稱問題嚴(yán)重，使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)在運(yùn)營(yíng)過程中本身存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而新系統(tǒng)與舊系統(tǒng)又是相互聯(lián)系、相互作用的。因此，C企業(yè)CEO企業(yè)年會(huì)上的言論是不可信的，C企業(yè)金服的只對(duì)高收益負(fù)責(zé)不對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)的行為也一定會(huì)被禁止，因此C企業(yè)被暫緩上市也成為必然。

3 我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融中存在的問題

通過對(duì)C企業(yè)暫緩上市進(jìn)行分析我們可以找出如今我們互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營(yíng)中存在的問題。

3.1 互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)實(shí)繳資本過低

據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融電訊統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)共有249家互聯(lián)網(wǎng)金融公司，2020年11月2日，銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行起草的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》規(guī)定，跨省網(wǎng)絡(luò)小貸實(shí)繳資本不得低于50億元，目前符合50億條件的，在249家里只有5家。實(shí)繳資本是公司實(shí)力的一種體現(xiàn)，是公司承擔(dān)資金風(fēng)險(xiǎn)能力的一種象征，實(shí)繳資本過低會(huì)導(dǎo)致償債能力較弱，容錯(cuò)率較低，同時(shí)在新規(guī)出臺(tái)之后，幸存的5家公司可能會(huì)形成壟斷機(jī)制，一方面鞏固利潤(rùn)，另一方面對(duì)抗政府。

3.2 杠桿率過高，信用風(fēng)險(xiǎn)過大

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)存在較高的杠桿，以C企業(yè)的小額貸款業(yè)務(wù)為例，假設(shè)每個(gè)用戶借了10萬(wàn)元的小額貸，那1萬(wàn)個(gè)用戶加起來(lái)就是10億元的貸款，如果這個(gè)事情沒有后續(xù)了，那么他們賺的確實(shí)就只是利息錢，但是這個(gè)事情是有后續(xù)的。第一輪放貸之后，C企業(yè)手中就有了10億元的債權(quán)，他們可以用債權(quán)當(dāng)做資產(chǎn)再去融資。

融資有兩條途徑，第一條是銀行抵押貸款，但是銀行不會(huì)全額貸款出來(lái)，用10億元的債權(quán)去抵押，銀行只會(huì)給你7億元，因此銀行貸款盈利有限。所以C企業(yè)走了第二條路——資產(chǎn)證券化。C企業(yè)想要拿10億元的債權(quán)換回10億元的現(xiàn)金，正常情況下這是不可能的，于是在資產(chǎn)證券化的過程中，復(fù)雜的設(shè)計(jì)就出現(xiàn)了。這10億元的債權(quán)，被設(shè)計(jì)成了A、B、C三層，通過三種資產(chǎn)互相抵押分散風(fēng)險(xiǎn)、循環(huán)放貸。

通過上面提到的方式C企業(yè)靠30億元本金循環(huán)放貸40多次，杠桿率高達(dá)100倍，這種運(yùn)作模式是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的普遍運(yùn)營(yíng)模式，高杠桿在收獲高收益的同時(shí)，也在帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，一旦流動(dòng)性受到?jīng)_擊，資金無(wú)法收回，就會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成巨大破壞。

3.3 金融監(jiān)管不完善

第一，現(xiàn)行監(jiān)管制度不完善?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的金融創(chuàng)新速度大大超過人們的想象，一項(xiàng)新的監(jiān)管制度沒出臺(tái)多久就會(huì)被新技術(shù)所覆蓋。雖然政府一直在努力，但很多時(shí)候都是事后彌補(bǔ)，監(jiān)管機(jī)制滯后于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度。第二，監(jiān)管手段不健全。一方面互聯(lián)網(wǎng)金融在經(jīng)營(yíng)范圍，經(jīng)營(yíng)模式等領(lǐng)域與傳統(tǒng)金融相比有很大的不同。另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融依舊存在傳統(tǒng)金融行業(yè)中的金融風(fēng)險(xiǎn)如信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管不能單純從互聯(lián)網(wǎng)角度設(shè)計(jì)監(jiān)管方案，也不能直接使用傳統(tǒng)金融監(jiān)管手段。目前，我國(guó)還沒有一套行之有效的監(jiān)管方案。

4 互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)策

4.1 創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)模式

互聯(lián)網(wǎng)金融能否持續(xù)健康發(fā)展，能否做大做強(qiáng)主要取決于其商業(yè)模式能否創(chuàng)新。近幾年，國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)金融模式層出不窮，涌現(xiàn)出眾籌、區(qū)塊鏈金融、大數(shù)據(jù)金融、P2P 網(wǎng)貸眾多模式。但是，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融總體上依然處于起步階段，互聯(lián)網(wǎng)金融的模式尚不成熟，仍然創(chuàng)新不足。為創(chuàng)新我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)模式，有關(guān)部門必須做到以下幾點(diǎn)：

第一，提高互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式創(chuàng)新的原生性，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)大都采取“模仿”國(guó)外同類型企業(yè)的做法，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)缺少原生性。當(dāng)前，模仿和跟風(fēng)國(guó)內(nèi)外成功的模式不是不可以，但一味模仿缺乏原生性和創(chuàng)新性，必將使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)難以獲得持續(xù)健康的發(fā)展。因此，在模式創(chuàng)新方面有關(guān)企業(yè)應(yīng)秉持自主創(chuàng)新理念[4]。

第二，部分企業(yè)一味從高收益、高回報(bào)方面來(lái)吸引顧客，而不是從健康產(chǎn)品上吸引顧客，盈利模式只是簡(jiǎn)單的收取服務(wù)費(fèi)，缺乏核心應(yīng)用。

綜上所述，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融尚存在較大不足，商業(yè)模式還未建立，與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新仍成為其發(fā)展壯大的重要阻礙?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)該增加科技創(chuàng)新手段、尋求差異化經(jīng)營(yíng)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，找到中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的未來(lái)之路。

4.2 把握好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系

金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新組成一對(duì)新的矛盾，兩者既對(duì)立又統(tǒng)一，在現(xiàn)實(shí)生活中它們形成了“監(jiān)管—?jiǎng)?chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”的良性動(dòng)態(tài)循環(huán)博弈發(fā)展過程[5]。如果只看創(chuàng)新不看監(jiān)管，創(chuàng)新就會(huì)失控。創(chuàng)新本就是以追逐利潤(rùn)為主要目標(biāo)，失控的創(chuàng)新會(huì)加大資金運(yùn)用的杠桿率進(jìn)而引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn);同樣如果只看監(jiān)管不看創(chuàng)新，就會(huì)使金融發(fā)展僵化，不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，監(jiān)管當(dāng)局只有正確處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，把握兩者的平衡點(diǎn)，在監(jiān)管中創(chuàng)新，在創(chuàng)新中監(jiān)管，才能共同發(fā)揮兩者的效用。

4.3 創(chuàng)立完善的監(jiān)管體制

第一，明確互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管主體。目前，我國(guó)沒有明確的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這使得一部分犯錯(cuò)企業(yè)在出現(xiàn)問題時(shí)，有關(guān)機(jī)構(gòu)互相扯皮，不愿承擔(dān)調(diào)查任務(wù)，從而造成犯錯(cuò)企業(yè)的懲罰力度不強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)上總有一些不合規(guī)企業(yè)抱著僥幸心理鋌而走險(xiǎn)。因此，我國(guó)應(yīng)盡快設(shè)立專門針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，建立并完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，從源頭上減少互聯(lián)網(wǎng)金融非法集資、洗錢、非法套現(xiàn)等非法行為的發(fā)生，建立積極向上的社會(huì)風(fēng)氣，維護(hù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)秩序。

第二，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制和退出機(jī)制[6]。嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件可以極大提高市場(chǎng)的規(guī)范性，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。再者較高的準(zhǔn)入條件還能提高整個(gè)行業(yè)的企業(yè)質(zhì)量，有利于降低消費(fèi)者的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還要有完善的退出機(jī)制，這樣可以促使落后企業(yè)及時(shí)退出市場(chǎng)，通過適度競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

4.4 建立中國(guó)的監(jiān)管沙盒體系

監(jiān)管沙盒，從字面上看，指在可控環(huán)境內(nèi)實(shí)施監(jiān)管。本質(zhì)是指需要有關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)立一個(gè)受保護(hù)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，然后讓新產(chǎn)品在這個(gè)市場(chǎng)中試經(jīng)營(yíng)，讓用戶在受保護(hù)的情況下享受新產(chǎn)品帶來(lái)的便利[7]。

互聯(lián)網(wǎng)金融畢竟是一個(gè)新興行業(yè)，業(yè)務(wù)還在不斷摸索中。為了在不損害投資者權(quán)益的情況下促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，我們必須創(chuàng)立自己的監(jiān)管沙盒。

2019年12月，“金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點(diǎn)”方案在北京推出，該試點(diǎn)被稱為中國(guó)版的監(jiān)管沙盒。當(dāng)然嚴(yán)格地說，稱之為監(jiān)管沙盒也不準(zhǔn)確，它更像是由監(jiān)管部門主導(dǎo)的“產(chǎn)業(yè)沙盒”或者由“產(chǎn)業(yè)沙盒”過渡到“監(jiān)管沙盒”的中間件。但無(wú)所謂定義如何，它都是我國(guó)的一次重大進(jìn)步，實(shí)行該項(xiàng)試點(diǎn)可以強(qiáng)化監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，更快更好地推動(dòng)金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在未來(lái)，我國(guó)可以以此為依托破解“一管就死、一放就亂”困局，提高監(jiān)管適用性;摒棄“一刀切”的簡(jiǎn)單模式，增強(qiáng)監(jiān)管包容性，建立一個(gè)完善的監(jiān)管體系。

5 結(jié)語(yǔ)

不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)了金融業(yè)的迅猛發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的當(dāng)下，我們必須加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管，規(guī)范其行為，這不是壓縮互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展空間，而是順應(yīng)時(shí)代潮流，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造更加健康的成長(zhǎng)環(huán)境。為了互聯(lián)網(wǎng)金融的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，為了國(guó)家安全，為了百姓福祉，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融加強(qiáng)監(jiān)管勢(shì)在必行[8]！

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