家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響
——市場(chǎng)化程度的調(diào)節(jié)作用

馬嫣然 蔡建峰 王奕淇

1 引 言

近年來，創(chuàng)新作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來源，逐漸成為企業(yè)戰(zhàn)略領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注（Zhong 2018［1］）。學(xué)者們對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新（Luong等 2017［2］）、公司治理與企業(yè)創(chuàng)新（Jia等 2019［3］）、政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新（羅天正和關(guān)皓 2020［4］）、知識(shí)管理與企業(yè)創(chuàng)新（Asimakopoulos等2020［5］）、企業(yè)創(chuàng)新與供應(yīng)鏈管理（Sabahi和Parast 2020［6］）等相關(guān)問題進(jìn)行了研究。在家族企業(yè)領(lǐng)域，Kosmidou和 Ahuja（2019）［7］、Ahluwalia等（2017）［8］、顧露露等（2017）［9］、羅宏和秦際棟（2019）［10］學(xué)者展開了創(chuàng)新相關(guān)的研究。從社會(huì)財(cái)富理論出發(fā)，Cruz和Nordqvist（2012）［11］的研究表明代際傳承有利于家族企業(yè)創(chuàng)新；從知識(shí)管理角度出發(fā)，Miller等（2013）［12］研究發(fā)現(xiàn)非職業(yè)經(jīng)理人的參與能夠?yàn)榧易迤髽I(yè)帶來豐富的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，有利于提高家族企業(yè)創(chuàng)新水平；Massis（2013）［13］的研究表明家族參與與家族企業(yè)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)；根據(jù)社會(huì)情感財(cái)富理論，嚴(yán)若森和吳夢(mèng)茜（2020）［14］認(rèn)為家族企業(yè)對(duì)創(chuàng)新持保守態(tài)度，因此家族二代參與抑制了企業(yè)創(chuàng)新。Hoskisson等（2002）［15］學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著影響，而僅有Lodh等（2014）［16］、Matzler等（2015）［17］少數(shù)學(xué)者對(duì)家族所有權(quán)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)研究。此外，現(xiàn)有研究多關(guān)注家族企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出等方面的影響，往往忽略外部環(huán)境因素的影響。根據(jù)權(quán)變理論，當(dāng)市場(chǎng)不斷進(jìn)行細(xì)分時(shí),企業(yè)需要及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、捕捉市場(chǎng)需求，適應(yīng)外界的變化，或選擇適合自身發(fā)展的環(huán)境中（Drazin和Van de Ven 1985［18］）。

根據(jù)上述分析，本研究以2008-2018年在主板上市的家族企業(yè)為研究對(duì)象，研究不同外部環(huán)境下家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。本文的主要貢獻(xiàn)在于：證實(shí)了家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的消極影響，并揭示其影響機(jī)理；證實(shí)了在高新技術(shù)行業(yè)與非高新技術(shù)行業(yè)的家族企業(yè)中，家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響存在差異；將市場(chǎng)環(huán)境納入家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新影響的研究框架之中，從權(quán)變理論出發(fā)，揭示了外部市場(chǎng)環(huán)境的重要性，為從不確定情景角度拓展和豐富相關(guān)研究提供思路。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響

隨著近年來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)換，創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式得到越來越多的認(rèn)可（莊毓敏等2020［19］）。在目前競(jìng)爭(zhēng)激烈經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，創(chuàng)新已成為企業(yè)最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一（Duran等2016［20］）。然而，創(chuàng)新過程本身就充滿風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，成功與否、所耗時(shí)間以及最終收益都無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)（Miller和Folta 2002［21］）。與非家族企業(yè)相比而言，家族成員的大部分資產(chǎn)往往集中投資于家族企業(yè)（Anderson等 2012［22］），導(dǎo)致家族成員對(duì)企業(yè)前景和發(fā)展過程中面臨的不確定性高度敏感、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度增高（Gómez-Mejía等 2007［23］）?；诖耍珺lock 等（2013）［24］、Brinkerink 和 Bammens（2018）［25］等學(xué)者的實(shí)證研究都表明盡管創(chuàng)新對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義，但家族企業(yè)在創(chuàng)新方面的投入?yún)s十分有限。

根據(jù)歐盟委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，為維持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入通常需要占據(jù)企業(yè)收入10%以上，單純依靠企業(yè)內(nèi)部資金往往難以維持長(zhǎng)期足額的研發(fā)投資，通常需要引入外部投資者（Mishra 和McConaughy 1999［26］）。根據(jù)Chrisman和Patel（2012）［27］提出的能力意愿悖論，能力和意愿是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的兩項(xiàng)必要條件，相比于非家族企業(yè)而言，家族企業(yè)所有權(quán)集中度較高，具有較高的決策和執(zhí)行力。然而，為維持社會(huì)情感財(cái)富，確保家族企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青，出于避險(xiǎn)需求，家族企業(yè)具有更低的創(chuàng)新意愿。此外，根據(jù)Gomez-Mejia提出的社會(huì)情感財(cái)富理論（Social Emotional Wealth，SEW），家族企業(yè)在擁有財(cái)務(wù)目標(biāo)以外還擁有非財(cái)務(wù)目標(biāo)，即社會(huì)情感財(cái)富（Gómez-Mejía等 2010［28］）。股權(quán)融資等外部融資方式會(huì)引起股權(quán)稀釋，可能損害家族控制權(quán)，造成社會(huì)情感財(cái)富的損失，甚至威脅到家族企業(yè)的代際傳承（K?nig等 2013［29］）。根據(jù)Peng和Jiang（2010）［30］的研究，家族成員通常以表決權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的形式保持對(duì)企業(yè)的高度所有權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的決策和控制。家族企業(yè)股權(quán)集中度較高，家族成員享有絕對(duì)話語權(quán)，避險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，不利于提升家族企業(yè)創(chuàng)新投入（簡(jiǎn)領(lǐng) 2020［31］）。同時(shí)，家族成員通過對(duì)家族企業(yè)的高度控制加強(qiáng)社會(huì)情感財(cái)富的保護(hù)，還會(huì)降低家族企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)家族企業(yè)績(jī)效的正向影響（楊良明和周立新 2018［32］），而非家族成員作為股東參與家族企業(yè)能夠有效緩解委托代理沖突、提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)一步提升家族企業(yè)創(chuàng)新投入（杜善重 2021［33］）。例如，羅宏和秦際棟（2019）［10］的研究表明家族企業(yè)缺乏創(chuàng)新動(dòng)力和足夠的研發(fā)資金支持，國(guó)有股權(quán)參股可以對(duì)上述兩方面進(jìn)行補(bǔ)充，提高家族企業(yè)創(chuàng)新投入。由此可見，家族企業(yè)傾向于保持現(xiàn)有社會(huì)情感財(cái)富，保持家族對(duì)企業(yè)的絕對(duì)所有權(quán)。因此，在客觀上造成了企業(yè)創(chuàng)新投入不足的現(xiàn)象。

根據(jù)上述分析，提出如下假設(shè)：

H1a：家族表決權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有負(fù)向影響。

H1b：家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有負(fù)向影響。

2.2 企業(yè)所在地市場(chǎng)化程度對(duì)家族所有權(quán)與家族企業(yè)創(chuàng)新投入之間關(guān)系的影響

Blake和Saleh（1995）［34］、楊昊昌等（2021）［35］的研究表明當(dāng)家族企業(yè)所面臨環(huán)境不確定性更高時(shí)，家族企業(yè)更具活力和創(chuàng)新性。反之，當(dāng)家族企業(yè)處于面臨環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，其創(chuàng)新性相對(duì)較弱。Chirico等（2014）［36］研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)環(huán)境資源豐富時(shí)，家族成員的參與有利于促進(jìn)家族企業(yè)創(chuàng)新。當(dāng)家族企業(yè)受到融資約束程度較低時(shí)，環(huán)境不確定性對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)作用更加顯著（楊昊昌等 2021［35］）。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，市?chǎng)環(huán)境會(huì)直接影響經(jīng)營(yíng)者可感知并獲取資源的豐富程度，當(dāng)外部環(huán)境蘊(yùn)含更多機(jī)會(huì)和豐富資源時(shí)，家族企業(yè)更加傾向于采用創(chuàng)新型戰(zhàn)略（Dess和Lumpkin 2005［37］）。Newbert和Craig（2017）［38］研究表明社會(huì)情感財(cái)富與環(huán)境密切相關(guān)、不可分割，外部環(huán)境會(huì)對(duì)家族的社會(huì)情感財(cái)富目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)程度產(chǎn)生影響。由此可見，家族企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、行為和創(chuàng)新性都不可避免地受到外部環(huán)境的影響。

地區(qū)市場(chǎng)化程度是企業(yè)外部制度環(huán)境不確定性重要來源，是該地區(qū)法律法規(guī)制度完善程度和市場(chǎng)在資源配置過程中發(fā)揮作用的體現(xiàn)（陳巖等 2018［39］）。市場(chǎng)化程度越高，信息透明度和流通效率則越高，越有利于公平競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，環(huán)境不確定性則越低（黃麗英和何樂融 2020［40］）。首先，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，金融市場(chǎng)發(fā)展程度相對(duì)較高，信貸、股權(quán)、債券融資渠道豐富，家族企業(yè)更容易獲得資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新；反之，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，融資渠道相對(duì)單一且以傳統(tǒng)的銀行信貸為主，家族企業(yè)作為典型的民營(yíng)中小企業(yè)，難以從銀行獲得信貸資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新（張敦力和趙麗娟 2019［41］）。其次，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，規(guī)章制度和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)更加完善，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新行為和成果提供更加完善的法律保障，確保其收益不被侵占，家族企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新動(dòng)力；反之，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，法律法規(guī)仍不完善，其創(chuàng)新行為和收益受到損害的可能性則更高，導(dǎo)致家族企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足（馬駿等 2019［42］）。最后，地區(qū)市場(chǎng)化程度越高，有利于抑制家族對(duì)短期非經(jīng)濟(jì)利益的追逐，提高家族對(duì)長(zhǎng)期社會(huì)情感財(cái)富的重視程度，引導(dǎo)家族企業(yè)通過提高研發(fā)投入、加強(qiáng)創(chuàng)新的方式提升家族企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效，有利于降低家族所有權(quán)對(duì)研發(fā)投入的抑制作用；反之，地區(qū)市場(chǎng)化程度越低，家族企業(yè)越傾向于追求短期非經(jīng)濟(jì)利益，家族所有權(quán)對(duì)研發(fā)投入的抑制作用則愈加凸顯。

根據(jù)上述分析，提出如下假設(shè)：

H2a：在其它條件既定情形下，家族企業(yè)所在地市場(chǎng)化程度越高，家族表決權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的抑制作用越弱。

H2b：在其它條件既定情形下，家族企業(yè)所在地市場(chǎng)化程度越高，家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的抑制作用越弱。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

本研究選擇2008-2018年在主板上市的家族直接創(chuàng)辦的企業(yè)為樣本，通過國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得相關(guān)股權(quán)信息、財(cái)務(wù)信息以及注冊(cè)地等信息。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選后得到有效樣本4449個(gè)。其中，樣本數(shù)據(jù)中家族企業(yè)占比最多的前三大行業(yè)分別為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（10.28%）、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)（9.39%）以及醫(yī)藥制造業(yè)（6.68%）。浙江?。?9.71%）、廣東省（19.68%）和江蘇?。?3.80%）分別為樣本數(shù)據(jù)中家族企業(yè)分布最多的三大省份。

3.2 變量設(shè)計(jì)

（1）因變量

創(chuàng)新投入（RD），參考嚴(yán)若森和杜帥（2018）［43］的研究，采用研發(fā)投入強(qiáng)度,即研發(fā)費(fèi)用占比銷售收入的比值，衡量企業(yè)創(chuàng)新投入。

（2）自變量

家族表決權(quán)（FVR），家族實(shí)際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例，參考Scherrer和Fernandes（2020）［44］的研究，即家族成員中所有實(shí)際控制人擁有的上市公司控制權(quán)比例。

家族現(xiàn)金流權(quán)（FCFR），家族實(shí)際控制人擁有上市公司所有權(quán)比例，是指實(shí)際控制人通過一致行動(dòng)、多重塔式持股、交叉持股等方式擁有的上市公司的所有權(quán)，即家族成員中所有實(shí)際控制人擁有的上市公司所有權(quán)比例。

（3）調(diào)節(jié)變量

地區(qū)市場(chǎng)化程度（MD）：參考郭嘉琦等（2019）［45］的研究，根據(jù)《中國(guó)分省市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2018）》［46］中提供的2008-2016年各省份市場(chǎng)化總指數(shù)評(píng)分，衡量上市公司所在省份市場(chǎng)化程度，市場(chǎng)化總指數(shù)值越大則該省份市場(chǎng)化水平越高。

（4）控制變量

根據(jù)相關(guān)研究成果，共設(shè)置6項(xiàng)控制變量用以控制相關(guān)因素對(duì)被解釋變量的影響，包括成立年限（Age）,企業(yè)規(guī)模（Lnsize）,海外銷售收入占比（Fsts），資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），行業(yè)（MI）和年份（Year）。主要變量定義見表1。

表1 變量定義表

3.3 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投入的影響以及地區(qū)市場(chǎng)化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建如下模型：

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

從表2可以看出，家族企業(yè)創(chuàng)新投入均值3.99，標(biāo)準(zhǔn)差為6.75，最大值為167.60，最小值為0，表明家族上市公司創(chuàng)新投入普遍較低，且差異較大。家族表決權(quán)均值為41.42%，現(xiàn)金流權(quán)均值為36.05%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為16.69%和17.51%，表明家族所有權(quán)水平較高且差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

主要變量之間的person相關(guān)系數(shù)見表3?？梢钥闯?，家族表決權(quán)與創(chuàng)新投入的相關(guān)系數(shù)為-0.066，且在1%水平上顯著；家族現(xiàn)金流權(quán)與創(chuàng)新投入的相關(guān)系數(shù)為-0.027，且在10%水平上顯著，家族表決權(quán)、家族現(xiàn)金流權(quán)與創(chuàng)新投入的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系初步表明家族所有權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效可能存在顯著負(fù)影響。家族表決權(quán)與家族現(xiàn)金流權(quán)的相關(guān)系數(shù)為0.895，且在1%水平上顯著，表明家族上市公司兩權(quán)分離程度較低，家族表決權(quán)與家族現(xiàn)金流權(quán)均是家族所有權(quán)的有效體現(xiàn)。主要變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，排除了多重共線性對(duì)模型的影響。

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)表

4.2 多元回歸結(jié)果分析

為檢驗(yàn)家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響以及地區(qū)市場(chǎng)化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本研究采用層次回歸分析法，分別利用自變量家族表決權(quán)、家族現(xiàn)金流權(quán)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度的交乘項(xiàng)檢驗(yàn)地區(qū)市場(chǎng)化程度在家族所有權(quán)與家族企業(yè)創(chuàng)新投入之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果見表4。

為檢驗(yàn)家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，分別以經(jīng)過中心化的家族表決權(quán)與家族現(xiàn)金流權(quán)為自變量，帶入式（1）和式（2），結(jié)果如表4中模型（1）和（4）所示。其中，模型（1）結(jié)果顯示，家族表決權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響（β=-0.2445，P<0.01）；模型（4）結(jié)果顯示，家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響（β=-0.1783，P<0.01）。模型（1）和模型（2）的R2分別為0.1208和0.1194，表明模型均擬合較好。由此，假設(shè)H1a和假設(shè)H1b驗(yàn)證通過。

在假設(shè)H1a和假設(shè)H1b驗(yàn)證通過的基礎(chǔ)上，分別利用自變量家族表決權(quán)與家族現(xiàn)金流權(quán)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度的交乘項(xiàng)檢驗(yàn)地區(qū)市場(chǎng)化程度在家族所有權(quán)與家族企業(yè)創(chuàng)新投入之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。首先，根據(jù)式（3）和式（4），分別納入經(jīng)過中心化的調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度，得到結(jié)果如模型（2）和（5）所示。其次，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)式（5）和式（6），分別納入自變量家族表決權(quán)與家族現(xiàn)金流權(quán)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度的交乘項(xiàng)，得到結(jié)果如模型（3）和（6）所示。

通過表4中模型（3）和（6）可以看出，自變量家族表決權(quán)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度的交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（β=-0.0981，P<0.05）具有顯著負(fù)向影響；自變量家族現(xiàn)金流權(quán)與調(diào)節(jié)變量地區(qū)市場(chǎng)化程度的交乘項(xiàng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（β=-0.1159，P<0.05）具有顯著負(fù)向影響；模型（1）的R2值為0.1208，模型（3）的R2值為0.1316，變化大于2%；且模型（4）的R2值為0.1194，模型（6）的R2值為0.1287，變化大于2%。由此，假設(shè)H2a和H2b得到驗(yàn)證。

表4 家族所有權(quán)、市場(chǎng)化程度與企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保研究結(jié)論穩(wěn)健，首先，本研究分別采用家族表決權(quán)與家族現(xiàn)金流權(quán)作為自變量，分析家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，得到結(jié)論一致，均表明家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的負(fù)向影響。其次，本研究根據(jù)控制變量高新技術(shù)行業(yè)的定義，將樣本分為屬于高新技術(shù)行業(yè)的家族企業(yè)和非高新技術(shù)行業(yè)家族企業(yè)兩個(gè)子樣本，再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表5?？梢钥闯觯诟咝录夹g(shù)行業(yè)家族企業(yè)中，自變量家族表決權(quán)和家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響（β=-0.2323，P<0.01），家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響（β=-0.1901，P<0.01）；在非高新技術(shù)行業(yè)家族企業(yè)中，自變量家族表決權(quán)和家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響（β=-0.2083，P<0.05），家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響（β=-0.1368，P<0.05）。

表5 家族企業(yè)是否屬于高新技術(shù)行業(yè)的分組檢驗(yàn)

5 研究結(jié)論與討論

創(chuàng)新，作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的根本來源，是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，越來越多地受到學(xué)者們的關(guān)注。家族企業(yè)，作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)的起源和重要組成部分，是宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的基石。本研究以2008-2018年在主板上市的家族企業(yè)為研究對(duì)象，以社會(huì)情感財(cái)富理論為基礎(chǔ)，分別以家族決策權(quán)和家族現(xiàn)金流權(quán)為家族所有權(quán)的衡量指標(biāo)，衡量家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并考察家族企業(yè)所在地市場(chǎng)化程度對(duì)二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，通過Stata軟件對(duì)上述變量之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得到如下結(jié)論：

（1）家族所有權(quán)（包括家族決策權(quán)和家族現(xiàn)金流權(quán)）對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的負(fù)向影響，該結(jié)論與 Block等（2013）［24］、Brinkerink 和 Bammens（2018）［25］、Chrisman和 Patel（2012）［27］等觀點(diǎn)相同 ,表明家族所有權(quán)程度越高的家族企業(yè)，創(chuàng)新投入則越有限。主要原因包括如下方面：首先，研發(fā)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征。對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散的現(xiàn)代化企業(yè)而言，通過增加企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新投入追求技術(shù)上優(yōu)勢(shì)，從而獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)，股東們可以獲取長(zhǎng)期高額資本收益；而對(duì)于家族成員高度控股的家族企業(yè)而言，為實(shí)現(xiàn)代際傳承和基業(yè)長(zhǎng)青，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度則更低，更加傾向于進(jìn)行土地、生產(chǎn)設(shè)備等價(jià)值可預(yù)期的投資。其次，長(zhǎng)期的研發(fā)創(chuàng)新投入通常難以依靠?jī)?nèi)部資金維持，需要采用多種外部融資方式，引入外部投資者。引入經(jīng)驗(yàn)豐富的外部投資者，往往附帶投資條款和對(duì)賭協(xié)議等附加條件，可能引起家族控制權(quán)被削弱甚至喪失，導(dǎo)致家族成員為確保對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，控制有限金額的創(chuàng)新投入。因此，家族所有權(quán)水平較高對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著負(fù)向影響。此外，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果還表明當(dāng)家族企業(yè)屬于高新技術(shù)行業(yè)時(shí)，家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的負(fù)向作用更強(qiáng)；當(dāng)家族企業(yè)屬于非高新技術(shù)行業(yè)時(shí)，家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的負(fù)向作用更弱。該結(jié)果表明在高新技術(shù)行業(yè)，企業(yè)發(fā)展更加依賴于領(lǐng)先的技術(shù)水平，然而，家族成員擁有高度集中的所有權(quán)，家族成員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、對(duì)企業(yè)控制權(quán)和代際傳承的追求、都使得家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的抑制作用則更加明顯。

（2）市場(chǎng)化程度負(fù)向調(diào)節(jié)家族所有權(quán)（包括家族決策權(quán)和家族現(xiàn)金流權(quán)）與家族企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，當(dāng)家族上市企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度越低，家族所有權(quán)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響越顯著；反之，當(dāng)家族上市企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度越高，家族所有權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響越不顯著。該研究結(jié)論首先驗(yàn)證了Chirico（2014）［36］、Newbert和Craig（2017）［38］的觀點(diǎn)，即外部環(huán)境會(huì)對(duì)家族社會(huì)情感財(cái)富的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響，社會(huì)情感財(cái)富依賴于其外部環(huán)境，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，外部資源豐富且獲取壁壘更低，企業(yè)能夠更加公平地感知并獲取資源，更加有利于提高家族企業(yè)創(chuàng)新的積極性和創(chuàng)新能力，有利于降低家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的抑制作用。其次，本研究還通過實(shí)證研究為嚴(yán)若森和吳夢(mèng)茜（2020）［14］的觀點(diǎn)提供了支撐。在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，受地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)，家族企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的重要性有更加深刻且充分的認(rèn)識(shí)，研發(fā)補(bǔ)貼政策、專利相關(guān)法律法規(guī)保障相對(duì)更加完善，有利于家族企業(yè)的創(chuàng)新積極性；在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，家族企業(yè)能夠通過傳統(tǒng)銀行信貸渠道之外的多種新興資本市場(chǎng)融資方式獲取資金維持長(zhǎng)期研發(fā)創(chuàng)新投入，有利于家族企業(yè)克服研發(fā)投入面臨的融資約束；在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，家族企業(yè)具有更多渠道學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家諸多百年家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)驗(yàn)，有利于其以強(qiáng)化創(chuàng)新的方式追求獲取長(zhǎng)期社會(huì)情感財(cái)富，降低對(duì)短期非經(jīng)濟(jì)利益的追逐。

根據(jù)研究結(jié)論，得到如下啟示：首先，家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的負(fù)向影響，表明在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，家族成員仍以家族企業(yè)短期利益為導(dǎo)向進(jìn)行決策，尚未充分認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新的重要性。其次，在高度市場(chǎng)化的地區(qū)，家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的負(fù)向作用受到抑制，而在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的負(fù)向作用更加顯著，家族成員應(yīng)深刻理解外界環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展影響，加強(qiáng)對(duì)所在地區(qū)政府研發(fā)創(chuàng)新補(bǔ)貼政策、專利相關(guān)法律法規(guī)以及市場(chǎng)化制度的認(rèn)識(shí)，以長(zhǎng)期社會(huì)情感財(cái)富為導(dǎo)向調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)大對(duì)融資渠道的搜尋，強(qiáng)化家族企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展。最后，地方政府、尤其是市場(chǎng)化程度較低地區(qū)的政府相關(guān)部門，應(yīng)從融資、技術(shù)補(bǔ)貼、技術(shù)人才引入等多方面制定合理政策，幫助家族企業(yè)和廣大中小企業(yè)降低融資壁壘和融資成本，并從人員、財(cái)政補(bǔ)貼等方面給予更多支持，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

本研究仍然存在需要不足之處有待未來的進(jìn)一步研究：第一，沒有考慮家族所有權(quán)與家族企業(yè)創(chuàng)新投入之間是否存在中介變量的作用，未來研究可進(jìn)一步探討家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響路徑；第二，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的測(cè)量，限于數(shù)據(jù)可得性，僅資金角度進(jìn)行考察，并未從研發(fā)人員投入角度進(jìn)行考察，未來研究可從此角度探究家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響；第三，本研究?jī)H考慮家族所有權(quán)對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，未來研究還可從家族成員參與董事會(huì)、任職高管、代際更替等角度考察其對(duì)家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。