數(shù)字普惠金融發(fā)展對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響研究

溫展杰 劉峻彤 朱健齊

摘? ?要：隨著數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展正成為推動現(xiàn)代消費的重要元素之一。本文基于我國2011—2018年居民消費支出和北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融的發(fā)展所帶來的普惠效應(yīng)有利于促進(jìn)居民提高發(fā)展與享受型消費占比，實現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)升級;不同維度的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響存在差異，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度都能促進(jìn)消費結(jié)構(gòu)升級，但使用深度的促進(jìn)作用更顯著;數(shù)字普惠金融發(fā)展通過影響金融可及性促進(jìn)農(nóng)村居民消費升級的中介效應(yīng)占比41.7%，而對于城鎮(zhèn)居民來說直接效應(yīng)比間接效應(yīng)顯著。

關(guān)? 鍵? 詞：數(shù)字普惠金融;消費結(jié)構(gòu)升級;雙向固定效應(yīng)模型;中介效應(yīng)

中圖分類號：F832.35? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ?文章編號：2096-2517（2021）05-0055-10

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.05.006

一、引言

2020年在新冠肺炎疫情沖擊及中美關(guān)系顯著惡化的雙重背景下，我國提出了“雙循環(huán)”的理念，以國內(nèi)大循環(huán)為主體意味著要把滿足國內(nèi)需求作為發(fā)展的出發(fā)點和落腳點， 更多地依托國內(nèi)市場，全面促進(jìn)消費需求和消費結(jié)構(gòu)升級。隨著金融發(fā)展與數(shù)字技術(shù)深度融合，數(shù)字技術(shù)降低了金融服務(wù)門檻和金融服務(wù)成本，減少了信息不對稱，金融服務(wù)的可得性、 便捷性有所提高， 有利于刺激消費。然而，在金融發(fā)展的助推下，資本市場等吸納流動性的能力越來越強(qiáng)，可能導(dǎo)致“底層通縮，高層通脹”現(xiàn)象，這種情況可能會抑制消費，因此有必要研究金融發(fā)展是否真正達(dá)到“普惠”目的，進(jìn)而促進(jìn)居民消費升級的問題，尤其是數(shù)字普惠金融對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響，以及依托數(shù)字信息技術(shù)的普惠金融如何推動消費升級的問題。

二、文獻(xiàn)綜述

基于數(shù)字普惠金融視角研究金融發(fā)展對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響要先區(qū)分?jǐn)?shù)字普惠金融發(fā)展與傳統(tǒng)金融發(fā)展。普惠金融的概念最早是由聯(lián)合國在2003年提出來的，結(jié)合焦瑾璞等（2015）的觀點[1]， 可以將普惠金融定義為能以可負(fù)擔(dān)的成本為社會所有階層和群體提供金融服務(wù)的金融體系，尤其是社會中的弱勢和低收入階層，包括交易、付款、儲蓄、信貸和保險等，其初衷意在強(qiáng)調(diào)通過金融基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，提高金融服務(wù)的可得性。傳統(tǒng)金融發(fā)展多以反映銀行服務(wù)為主，且缺少對服務(wù)便利性和服務(wù)成本的考量， 難以覆蓋創(chuàng)新型數(shù)字金融的發(fā)展?fàn)顩r。而數(shù)字普惠金融從字面上理解就是數(shù)字驅(qū)動的普惠金融。郭峰等（2020）認(rèn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展與傳統(tǒng)金融發(fā)展的區(qū)別主要有以下兩點：從覆蓋的區(qū)域來看，數(shù)字信息技術(shù)驅(qū)動的金融發(fā)展克服了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)由于高成本的原因難以滲透到經(jīng)濟(jì)相對落后地區(qū)的難點， 使得一些地區(qū)即便沒有銀行網(wǎng)點、ATM等硬件設(shè)施，客戶仍能通過電腦、手機(jī)等終端設(shè)備獲得所需的金融服務(wù)，從而提高了金融服務(wù)的直接性和覆蓋面。 從覆蓋的社會群體來看， 數(shù)字金融的產(chǎn)品創(chuàng)新克服了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的排他性，降低了客戶準(zhǔn)入門檻，讓中小民營企業(yè)和低收入群體也可以享受到相應(yīng)的金融服務(wù)，凸顯金融服務(wù)平民化趨勢[2]。

消費結(jié)構(gòu)升級一般具有兩種表現(xiàn)形式：一種是消費類型的結(jié)構(gòu)升級，即居民的消費結(jié)構(gòu)由生存型向發(fā)展和享受型轉(zhuǎn)變，各類消費品占總消費的比例發(fā)生變化;另一種是消費品質(zhì)的結(jié)構(gòu)升級，主要表現(xiàn)為消費者追逐更高品質(zhì)的商品和服務(wù)，品牌性消費逐漸擴(kuò)大。在研究消費升級的文獻(xiàn)中，大部分采用前者，如陳沖等（2019）[3]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于普惠金融與消費的研究主要從以下幾個角度出發(fā)：一是從收入角度出發(fā)的，如趙素芳等（2020）[4]、陳曉霞（2020）[5]、王明洋（2021）等[6];二是從區(qū)域差距角度出發(fā)的，如鄒新月等（2020）[7]、郭華等（2020）[8];三是從機(jī)理角度出發(fā)的，如張夢林等（2021）基于中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)庫2017年的微觀數(shù)據(jù)， 構(gòu)建家庭層面普惠金融指數(shù)，研究普惠金融對家庭消費的影響效果及作用機(jī)制[9];唐世輝（2020）從支付、信貸、 保險以及金融理財四個方面梳理了相關(guān)機(jī)理，并就數(shù)字普惠金融對居民消費的影響進(jìn)行了測度分析[10]。然而，極少文獻(xiàn)結(jié)合現(xiàn)代數(shù)字金融發(fā)展的背景提出具體的作用路徑并進(jìn)行驗證，且現(xiàn)有為數(shù)不多的關(guān)于數(shù)字普惠金融發(fā)展對居民消費影響的文獻(xiàn)也主要是從微觀視角展開的， 如何宗樾等（2020）[11]。因此，本文將基于數(shù)字普惠金融發(fā)展視角從宏觀層面探討金融發(fā)展對居民消費結(jié)構(gòu)的影響，并提出其中可能的作用機(jī)制，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響和作用機(jī)制，通過城鄉(xiāng)分樣本研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對于城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)的影響是否存在顯著差異。

三、相關(guān)理論與研究假設(shè)

（一）數(shù)字普惠金融促進(jìn)了居民消費結(jié)構(gòu)升級

流動性約束和未來收入的不確定性會影響居民的消費和消費結(jié)構(gòu)。一方面，數(shù)字普惠金融的數(shù)字化手段和普惠性原則， 為居民消費提供了便利，同時也為社會中的弱勢和低收入階層提供了包括交易、付款、儲蓄、信貸和保險等基本金融服務(wù)，增強(qiáng)了他們規(guī)避風(fēng)險和優(yōu)化資源配置的能力，從而既緩解了流動性約束問題，又在一定程度上降低了未來收入的不確定性， 有利于促進(jìn)消費量的增加，進(jìn)而促進(jìn)消費結(jié)構(gòu)的變化[3-10]。另一方面，數(shù)字普惠金融的增收效應(yīng)可以明顯促進(jìn)居民的收入增長，根據(jù)馬斯洛需求層次理論，當(dāng)?shù)讓拥纳硇枨蠛桶踩枨鬂M足后，人們往往會更傾向于降低預(yù)防性儲蓄占總收入的比例，從而追求更高的求知需求和審美需求，如教育培訓(xùn)、消費高端商品和奢侈品等[6]。因此，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以提高發(fā)展與享受型消費占比，促進(jìn)居民消費結(jié)構(gòu)升級。

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展可以提高發(fā)展與享受型消費占比，促進(jìn)居民消費結(jié)構(gòu)升級。

（二）金融可及性在數(shù)字普惠金融與居民消費結(jié)構(gòu)之間產(chǎn)生中介效應(yīng)

在覆蓋廣度和使用深度層面，不同于傳統(tǒng)金融發(fā)展通常通過“金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點數(shù)”和“金融服務(wù)人員數(shù)”來體現(xiàn)，數(shù)字金融服務(wù)供給可以通過電子賬戶數(shù)來體現(xiàn)用戶能否得到相應(yīng)服務(wù)， 包括支付服務(wù)、貨幣基金服務(wù)、信貸服務(wù)、保險服務(wù)、投資服務(wù)和信用服務(wù)等。理論上說，普惠金融可以大大促進(jìn)金融可及性。目前學(xué)界在討論金融可及性問題時，大多沒有給出一個具體的定義。肖龍鐸等（2017）指出，金融可及性可以用來衡量一個地區(qū)的微觀經(jīng)濟(jì)主體以一定成本獲取正規(guī)金融服務(wù)的難易程度[12]。尹志超等（2018）把樣本村（或社區(qū)）所有農(nóng)村家庭存款開戶銀行的家數(shù)作為金融可得性的衡量指標(biāo)，并將每萬人證券營業(yè)部數(shù)量和每萬人ATM機(jī)數(shù)量作為補(bǔ)充指標(biāo)， 并得出在正規(guī)金融不可及的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融可顯著促進(jìn)家庭信貸需求并降低家庭信貸約束概率的結(jié)論[13]。即金融可及性可通過降低家庭信貸約束的概率， 更高程度滿足家庭消費需求，考慮到生存型消費往往最先被滿足，而發(fā)展與享受型消費常常受到流動性約束，因此金融可及性緩解的家庭信貸約束更有利于發(fā)展與享受型消費占比的提升。

在數(shù)字化程度層面，由于互聯(lián)網(wǎng)天然不受地域限制，基于互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字金融服務(wù)具有低成本和低門檻優(yōu)勢。成本方面，通過第三方金融中介平臺，投融資雙方可以基于雙方需求自行匹配， 隨時隨地完成交易，降低了交易成本和準(zhǔn)入門檻。效率方面，新興的電子產(chǎn)品替代了傳統(tǒng)人工操作， 縮短了辦理業(yè)務(wù)時間，用戶可以進(jìn)行即時轉(zhuǎn)賬、投資、支付等各項金融交易，提高了服務(wù)效率。以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的數(shù)字金融通過第三方支付平臺等可以促進(jìn)交易便利性，一方面居民可以將可支配收入通過這些平臺更方便地買入或賣出理財產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)配置，這些理財產(chǎn)品可以通過財富效應(yīng)促進(jìn)居民提高發(fā)展與享受型消費占比，從而實現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)升級;另一方面，在心理層面上數(shù)字支付方式給消費者帶來了有別于傳統(tǒng)支付方式的感受，消費者對于實際現(xiàn)金的損失感受往往大于數(shù)字貨幣損失的感受。換言之，相對于傳統(tǒng)方式，消費者對于數(shù)字化支付的交易價格敏感度較低[10]，尤其是大額轉(zhuǎn)賬支付非必需消費品（奢侈品、汽車等）的即時電子交易，更有利于促進(jìn)發(fā)展與享受型消費。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融發(fā)展通過提高金融可及性影響居民消費結(jié)構(gòu)升級。

為了驗證上述假設(shè)，本文將利用數(shù)字普惠金融指數(shù)和居民消費支出來驗證假設(shè)1，并引入金融可及性作為中介變量來驗證假設(shè)2（如圖1所示）。

四、模型設(shè)置與變量說明

（一）模型構(gòu)建

1.數(shù)據(jù)來源及基本模型設(shè)定

基于數(shù)據(jù)的可得性及合理性，本文選取2011—2018年我國31個省市的居民消費支出數(shù)據(jù)以及數(shù)字普惠金融指數(shù)數(shù)據(jù)作為樣本?？紤]到使用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，因此，本文采用計量模型（1）作為基準(zhǔn)模型：

其中，i表示城市，t表示年份，con表示城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)，finance表示數(shù)字普惠金融發(fā)展，X為一組控制變量，ηi表示個體固定效應(yīng)，δt表示時間固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動項。

2.內(nèi)生性處理

由于數(shù)字普惠金融發(fā)展與居民消費之間可能存在一定的內(nèi)生性，例如隨著居民消費需求的不斷上升，也會促進(jìn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，因此本文以創(chuàng)新投入（RD）作為數(shù)字普惠金融發(fā)展的工具變量來解決變量間雙向因果關(guān)系帶來的誤差問題，并選擇兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸估計：

（2）式是第一階段回歸，其中的被解釋變量是地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平（finance），解釋變量是創(chuàng)新投入（RD），本文以各地區(qū)研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費投入強(qiáng)度來衡量。（3）式是第二階段的模型，被解釋變量是居民消費結(jié)構(gòu)升級（enjoy），核心解釋變量是在第一階段模型中地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的預(yù)測值（）。

3.機(jī)制檢驗

為了進(jìn)一步研究數(shù)字普惠金融發(fā)展是否通過影響金融可及性進(jìn)而對居民消費結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生影響，本文選用中介效應(yīng)模型來考察它們之間的關(guān)系：

（4）式的系數(shù)γ為自變量finance對因變量enjoy的總效應(yīng);（5）式的系數(shù)κ為自變量finance對中介變量get的效應(yīng);（6）式的系數(shù)λ是在控制了自變量finance的影響后中介變量get對因變量finance的效應(yīng)，系數(shù)γ'是在控制了中介變量get的影響后自變量finance對因變量enjoy的直接效應(yīng);σ1～σ3是回歸殘差。對于這樣的中介模型，中介效應(yīng)等于系數(shù)乘積κλ， 它的總效應(yīng)和直接效應(yīng)關(guān)系為γ=γ'+κλ。本文采用王偉等（2018）通過CRITIC法估算各省市的金融可及性數(shù)據(jù)作為中介變量進(jìn)行驗證[14]。

（二）變量選取

1.被解釋變量

一般來說， 衡量消費升級的指標(biāo)主要有兩種：一種是恩格爾系數(shù)，即食品支出占總消費支出的比例，其反映的是居民生活水平的高低。另外一種是醫(yī)療保健、交通通信、文教娛樂、家庭設(shè)備及用品以及其他商品和服務(wù)五項占總消費支出的比例，這一比例越大，表明居民消費結(jié)構(gòu)不斷升級[15]。本文將采用后者，同時借鑒江紅莉（2020）的做法，用食品、衣著和居住三類消費占總消費支出的比例衡量生存型消費，用交通通信、醫(yī)療保健、文教娛樂、家庭設(shè)備及用品以及其他商品和服務(wù)五項消費占總消費支出的比例衡量發(fā)展與享受型消費，發(fā)展與享受型消費占比提高也可以視作為消費結(jié)構(gòu)升級[16]，數(shù)據(jù)均來自2011—2018年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

2.解釋變量

本文主要解釋變量是“數(shù)字普惠金融指數(shù)”，采用的是北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金融集團(tuán)共同編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”，該指數(shù)采用了螞蟻金服的交易賬戶（即支付寶交易賬戶）數(shù)據(jù)，包含三個維度：覆蓋廣度（直接體現(xiàn)為“金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點數(shù)”和“金融服務(wù)人員數(shù)”）、使用深度（實際使用數(shù)字金融服務(wù)的情況， 包括金融服務(wù)類型和使用活躍度）和數(shù)字化程度（比如移動支付筆數(shù)占比、信用支付筆數(shù)占比等），可以極大程度上準(zhǔn)確反映和揭示我國數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢[2]。

3.控制變量

第一，人均可支配收入。根據(jù)收入彈性理論，發(fā)展型消費品的收入彈性往往要大于基礎(chǔ)型消費品的收入彈性，因此，隨著收入的逐漸增長，在收入彈性的作用下，人們對高層次消費品的消費增加幅度要大于基礎(chǔ)型消費品的幅度， 從而優(yōu)化消費結(jié)構(gòu)。第二，社會保障水平。一般來說，完善的社會保障制度能緩解居民未來支出的不確定性，提高居民的基礎(chǔ)性消費支出。因此，本文參考陳彥宇等（2020）的做法，選用財政收支比，即一般性財政預(yù)算收入與一般性財政預(yù)算支出之比衡量社會保障水平[17]。第三，住房價格。房價波動會通過財富效應(yīng)影響預(yù)防性儲蓄和當(dāng)期消費;同時，還會通過擠出效應(yīng)影響其他類型消費品的支出。 因此， 本文參考王重潤（2013） 的做法采用住宅商品房平均銷售價格來衡量各省市的住房價格水平[18]。第四，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平。 考慮到我國以銀行為主導(dǎo)的金融體系特點，尤其是地方法人金融機(jī)構(gòu)仍是地方金融扶貧的主力軍，是我國精準(zhǔn)扶貧的重要手段[19]，本文采用金融機(jī)構(gòu)貸款總額來衡量傳統(tǒng)金融發(fā)展水平。 第五，教育水平。一般來說，受教育水平較高的人金融知識素養(yǎng)和收入水平也相對較高，更有意愿和能力提高發(fā)展和享受型消費的比例，故本文采用各省份大專以上學(xué)歷人口占總?cè)丝诒壤齺砗饬扛魇〉慕逃?。?shù)據(jù)均來自2011—2018年的《中國統(tǒng)計年鑒》。各變量的定義及處理方法如表1所示，變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。

五、實證分析

基于雙向固定效應(yīng)模型研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民消費結(jié)構(gòu)的影響，回歸結(jié)果如表3～表4所示。其中模型（1）和（2）考察的是數(shù)字普惠金融總指數(shù)對城鄉(xiāng)居民生存性消費的影響，模型（3）和（4）考察的是數(shù)字普惠金融總指數(shù)對城鄉(xiāng)居民發(fā)展與享受型消費的影響;模型（5）和（6）是從覆蓋廣度出發(fā)考察其對城鄉(xiāng)居民發(fā)展與享受型消費的影響;模型（7）和（8）是從使用深度出發(fā)考察其對城鄉(xiāng)居民發(fā)展與享受型消費的影響;模型（9）和（10） 是從數(shù)字化程度出發(fā)考察其對城鄉(xiāng)居民發(fā)展與享受型消費的影響。

（一）數(shù)字普惠金融發(fā)展總指數(shù)對城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)的影響

從表4回歸結(jié)果來看，數(shù)字普惠金融發(fā)展對提高城鄉(xiāng)居民的生存型消費占比具有顯著的負(fù)向作用，而對提高發(fā)展與享受型消費占比則具有顯著的促進(jìn)影響，說明數(shù)字普惠金融發(fā)展可以促進(jìn)城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級，驗證了假設(shè)1。然而，傳統(tǒng)金融發(fā)展對城鄉(xiāng)居民發(fā)展與享受型消費的占比提高都有顯著的抑制作用，且對城鎮(zhèn)居民的抑制作用相對更大。這一方面說明數(shù)字化的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有效解決了傳統(tǒng)金融一直無法有效滿足長尾客戶金融需求的痛點，另一方面也說明數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)為深入推進(jìn)普惠金融與消除貧困提供了切實可行的新路徑， 從而促進(jìn)農(nóng)村居民發(fā)展與享受型消費。同時，受教育程度無論是對城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民的消費升級都具有顯著的正向作用，且對城鎮(zhèn)居民的促進(jìn)作用相對更大，這與宋全云等（2019）得出金融知識顯著提高了家庭的消費支出和消費傾向的結(jié)論基本一致[20]。

收入水平的提高也可以顯著促進(jìn)農(nóng)村居民提高發(fā)展與享受型消費的占比，且對生存型消費占總消費的比重產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)，結(jié)合數(shù)字普惠金融的減貧效應(yīng)，進(jìn)一步說明數(shù)字普惠金融可以通過增加農(nóng)村居民人均可支配收入來減緩貧困[21]，從而促進(jìn)農(nóng)村居民消費結(jié)構(gòu)升級。房價的波動在顯著促進(jìn)了農(nóng)村居民的生存型消費的同時也抑制了發(fā)展與享受型消費占比的提高，而對于城鎮(zhèn)居民來說這些影響并不顯著。可能的原因是：一方面城市的房價管控政策相對來說更加嚴(yán)格，而農(nóng)村居民的收入水平相對于城鎮(zhèn)居民普遍更低，導(dǎo)致農(nóng)村居民對房價的波動更加敏感，從而影響其對生存型消費和發(fā)展與享受型消費之間的消費支出和消費傾向;另一方面對于農(nóng)村居民來說，金融知識和素養(yǎng)相對匱乏，更加重視溫飽和生存問題，而且農(nóng)村的資源相對來說沒有城鎮(zhèn)豐富，進(jìn)一步抑制了農(nóng)村居民在發(fā)展與享受型消費方面的開支。

（二）數(shù)字普惠金融發(fā)展分維度對城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響

從模型（5）到模型（8）的回歸結(jié)果來看（見表4），覆蓋廣度和使用深度對城鄉(xiāng)居民提高發(fā)展與享受型消費的占比都具有顯著的促進(jìn)作用，且使用深度對城鎮(zhèn)居民消費結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用在統(tǒng)計意義上幾乎是覆蓋廣度的兩倍。然而，與城鎮(zhèn)居民相比，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度對農(nóng)村居民的消費結(jié)構(gòu)升級的影響都要相對小一些。同時，社會保障水平三個維度下都可以顯著促進(jìn)城鎮(zhèn)居民消費結(jié)構(gòu)升級， 而對農(nóng)村居民的影響并不顯著，說明城鄉(xiāng)居民的社會保障水平仍存在較大差距。

從模型（9）和模型（10）的回歸結(jié)果來看，數(shù)字化程度和住宅價格水平對城鄉(xiāng)居民提高發(fā)展與享受型消費的占比都具有顯著的抑制作用。本文認(rèn)為可能的原因是，隨著數(shù)字金融不斷發(fā)展，一方面實體經(jīng)濟(jì)不再是貨幣交易的主體。 根據(jù)數(shù)量方程式MV=PT中的全社會交易量T主要由新增GDP構(gòu)成，而如今貨幣除了用于增量的GDP交易以外，還可以用于存量的財富交易，以及資本市場等虛擬經(jīng)濟(jì)交易。 目前虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟(jì)，同時， 資本市場和債務(wù)市場沉淀的資金越來越多，吸納貨幣的能力越來越大，導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升加劇貧富差距，抑制消費，經(jīng)濟(jì)下行，資金繼續(xù)流向資本市場， 抑制消費的作用通過正反饋效應(yīng)不斷放大。另一方面， 數(shù)字金融進(jìn)一步促進(jìn)了虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著教育水平的提升和金融知識的普及，人們可能更傾向于用增加的可支配收入投資于理財產(chǎn)品或基金，對消費升級產(chǎn)生了一定的擠出效應(yīng)，尤其是城鎮(zhèn)居民。相比之下，農(nóng)村居民的收入增加對發(fā)展與享受型消費有顯著促進(jìn)作用，但農(nóng)村居民的社會保障水平對發(fā)展與享受型消費并沒有顯著促進(jìn)作用，說明城鄉(xiāng)居民的社會保障水平還存在一定差距。最后可能的原因還有，該指數(shù)僅以一家代表性的數(shù)字金融機(jī)構(gòu)為數(shù)據(jù)來源，因此只能反映數(shù)字普惠金融發(fā)展對消費結(jié)構(gòu)升級的部分圖景。

（三）內(nèi)生性檢驗

表5中（1）和（2）列顯示，外生工具變量創(chuàng)新投入RD與被解釋變量enjoy之間的相關(guān)系數(shù)未通過顯著性檢驗，這說明兩者并不存在相關(guān)性，這一工具變量滿足統(tǒng)計意義上的外生性。表5中的（3）列是第一階段的回歸結(jié)果，創(chuàng)新投入RD與數(shù)字普惠金融發(fā)展finance之間具有顯著的相關(guān)性。因此，這充分說明工具變量同時滿足統(tǒng)計意義上的外生性和相關(guān)性的要求。表5中（4）和（5）列是以第一階段所有回歸結(jié)果的擬合值（■）代替原有數(shù)字普惠金融發(fā)展變量，與被解釋變量進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融發(fā)展與城鎮(zhèn)居民發(fā)展與享受型消費變量之間相關(guān)系數(shù)為0.093，與農(nóng)村居民發(fā)展與享受型消費變量之間相關(guān)系數(shù)為0.054，均在1%的水平下顯著相關(guān)。在考慮數(shù)字普惠金融與居民消費之間可能存在的內(nèi)生性問題后，數(shù)字普惠金融發(fā)展仍然能夠促進(jìn)居民消費結(jié)構(gòu)升級，這與前文結(jié)果相一致。

（四）機(jī)制檢驗

運用中介效應(yīng)模型回歸后對結(jié)果進(jìn)行檢驗的方法有很多種， 相對流行的檢驗方法是Baron和Kenny的逐步法， 但近年來不斷受到批評和質(zhì)疑，目前普遍認(rèn)為比較好的檢驗方法是Bootstrap法直接檢驗系數(shù)乘積[22]。前文模型（3）和（4）已經(jīng)對數(shù)字普惠金融發(fā)展能否促進(jìn)城鄉(xiāng)居民消費升級進(jìn)行了驗證，本文采用Bootstrap法檢驗系數(shù)乘積，檢驗流程借鑒王偉龍等（2019）的做法[23]，回歸結(jié)果和檢驗結(jié)果如表6所示。

回歸（1）結(jié)果顯示，金融可及性與數(shù)字普惠金融發(fā)展在10%的置信水平下呈負(fù)相關(guān)，可能的原因是本文所用的金融可及性指標(biāo)體系主要以傳統(tǒng)金融發(fā)展為主，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，居民對傳統(tǒng)金融服務(wù)的依賴性下降，即便目前銀行很多業(yè)務(wù)基本實現(xiàn)網(wǎng)上辦理，居民更傾向于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的小額消費信貸，如花唄、借唄等?；貧w（2）和（3）中，在數(shù)字普惠金融發(fā)展影響居民消費升級的模型中加入金融可及性變量后，從城鎮(zhèn)居民來看，數(shù)字普惠金融系數(shù)由不加入中介變量0.087降為0.082，從農(nóng)村居民來看，數(shù)字普惠金融系數(shù)反而由不加入中介變量0.047升至0.060，且都依然顯著為正。整體而言，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗流程報告，數(shù)字普惠金融發(fā)展通過影響金融可及性促進(jìn)農(nóng)村居民消費升級的中介效應(yīng)為部分中介效應(yīng)，占比41.7%，驗證了假設(shè)2， 而對于城鎮(zhèn)居民來說間接效應(yīng)并不顯著，但直接效應(yīng)在10%的置信水平下顯著，說明可能存在其他中介。

六、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

本文選取2011—2018年我國31個省市區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基于雙向固定效應(yīng)模型實證檢驗了數(shù)字普惠金融發(fā)展與居民消費結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并探討和驗證了其作用機(jī)制，得到以下結(jié)論：（1）數(shù)字普惠金融發(fā)展所帶來的普惠效應(yīng)提高了金融可及性，有利于促進(jìn)居民提高發(fā)展與享受型消費占比，實現(xiàn)消費升級。然而，數(shù)字普惠金融發(fā)展對城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)力度不同，相較于城鎮(zhèn)居民，其對農(nóng)村居民的消費結(jié)構(gòu)升級的影響都要相對小一些。（2） 不同維度的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平對居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響存在差異。數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度能促進(jìn)消費結(jié)構(gòu)升級，但使用深度的促進(jìn)作用更顯著。（3） 數(shù)字普惠金融發(fā)展通過影響金融可及性促進(jìn)農(nóng)村居民消費升級的中介效應(yīng)占比41.7%， 而對于城鎮(zhèn)居民來說間接效應(yīng)并不顯著，直接效應(yīng)顯著。

（二）建議

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，數(shù)字惠普金融對農(nóng)村和城鎮(zhèn)的消費結(jié)構(gòu)升級促進(jìn)力度不同，應(yīng)實行差異化的城鄉(xiāng)數(shù)字普惠金融發(fā)展政策。在城鎮(zhèn)區(qū)域，著重優(yōu)化小微企業(yè)融資環(huán)境，助力智慧城市建設(shè)。根據(jù)中小微企業(yè)的需求提供更為豐富的金融服務(wù)場景，比如疫情防控常態(tài)化下的“非接觸”式金融服務(wù)，加速數(shù)字普惠金融服務(wù)中小微企業(yè)新模式的落地，為小微企業(yè)客戶實時獲取金融服務(wù)提供方便。數(shù)字普惠金融應(yīng)參與智慧醫(yī)療、智慧政務(wù)、智慧交通、智慧社區(qū)等多方面的推進(jìn)工作，推進(jìn)全場景智慧城市縱深發(fā)展。在農(nóng)村區(qū)域，數(shù)字普惠金融應(yīng)著重服務(wù)“三農(nóng)”，推動鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，打贏打好精準(zhǔn)脫貧攻堅戰(zhàn)。首先應(yīng)推進(jìn)數(shù)字農(nóng)村發(fā)展，加快“三農(nóng)”數(shù)據(jù)平臺的建設(shè)，推動土地確權(quán)、流轉(zhuǎn)信息等“三農(nóng)”數(shù)據(jù)的有效歸集和適度共享并提供給合規(guī)的金融機(jī)構(gòu)規(guī)范使用。其次要探索出貼近貧困地區(qū)和貧困群眾融資需求的特色金融扶貧產(chǎn)品和服務(wù)， 推進(jìn)金融服務(wù)向農(nóng)村滲透。

第二，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，農(nóng)村是國內(nèi)大循環(huán)的主體之一，具有巨大的內(nèi)需潛力。以數(shù)字普惠金融促進(jìn)農(nóng)村居民消費結(jié)構(gòu)升級具有重大的意義。應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化農(nóng)村數(shù)字普惠金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 為農(nóng)村居民獲取數(shù)字金融服務(wù)提供基礎(chǔ)支撐， 提高數(shù)字普惠金融在農(nóng)村地區(qū)的可及性，從而促進(jìn)農(nóng)村居民消費結(jié)構(gòu)的升級。具體來說，要進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的覆蓋面， 優(yōu)化支付基礎(chǔ)設(shè)施，提高網(wǎng)絡(luò)支付的覆蓋率和可得性，逐步形成并完善“政府+市場”雙輪驅(qū)動征信體系;合理提升農(nóng)村普惠金融服務(wù)站的覆蓋面，并逐步提升農(nóng)村普惠金融服務(wù)站的綜合化、數(shù)字化服務(wù)水平。

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Research on the Impact of the Development of Digital Inclusive Finance on the Upgrade of Residents Consumption Structure

Wen Zhanjie1， Liu Juntong2， Zhu Jianqi3

（1. School of Internet Finance and Information Engineering， Guangdong University of Finance， Guangzhou 510521， China; 2. School of Finance， Capital University of Economics and Business， Beijing 100070， China;

3. Business School， Foshan University， Foshan 528225， China）

Abstract： With the development of digital industrialization， digital inclusive finance is becoming an important element in the promotion of modern consumption. This paper uses 2011-2018 provincial panel data of China to explore the impact of financial development on the consumption structure upgrades by constructing a two-way fixed-effect model. It also uses the latest measurement results of the Peking University Digital Financial Inclusion Index of China to present the level of digital inclusive finance development， a more contemporary element in modern consumers， to explore the impact of financial development on the consumption structure and its mechanism. This study found that firstly the effect brought by the development of digital inclusive finance has improved financial accessibility， thereby promoting both the development and enjoyment of product consumption for consumers. Secondly， the development of digital inclusive finance in different dimensions has different effects on consumption upgrades， the coverage and depth of digital inclusive finance both have significantly promoted consumption upgrades， but the depth of use has a greater effect. Thirdly， digital financial inclusion by way of influencing financial accessibility to promote an increase in consumption for rural residents accounted for 41.7% of the mediation effect， while for urban residents， the direct effects were far more significant than the mediation effect.

Key words： digital inclusive finance; consumption structure upgrade; two-way fixed-effect model; mediation effect

（責(zé)任編輯：李丹;校對：盧艷茹）