京津冀新一代數(shù)字化資本市場(chǎng)構(gòu)建

摘? ?要：資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要特征和金融支撐，加快京津冀資本市場(chǎng)改革勢(shì)在必行、恰逢其時(shí)，建議在京津冀地區(qū)打造一個(gè)21世紀(jì)全球新型數(shù)字化、平臺(tái)化資本市場(chǎng)。以“回歸金融本質(zhì)、鏈接民企民眾、共創(chuàng)共享財(cái)富”為總體思路，以“六新”+“四化”+“三高三低”為主要設(shè)立原則，擬構(gòu)建以北京證券交易所為核心的京津冀資本市場(chǎng)交易所集團(tuán)。新的資本市場(chǎng)將以科技創(chuàng)新和平臺(tái)戰(zhàn)略為引領(lǐng)，以區(qū)塊鏈、數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)“讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)都能快捷低成本上市融資，讓民眾都能安全分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果”的目標(biāo)。

關(guān)? 鍵? 詞：京津冀;資本市場(chǎng);數(shù)字化;平臺(tái)化

中圖分類號(hào)：F837.12? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（2021）05-0003-12

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.05.001

一、 加快京津冀資本市場(chǎng)改革勢(shì)在必行、恰逢其時(shí)

（一）加快京津冀資本市場(chǎng)改革勢(shì)在必行

資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要特征和金融支撐，是緩解民企融資難、融資貴問(wèn)題的關(guān)鍵任務(wù)，是支撐“一帶一路”沿線項(xiàng)目投融資需求的重要手段，是滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需要的必然要求。打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，是完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容[1]。加快京津冀資本市場(chǎng)改革勢(shì)在必行。

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段

黨的十九大報(bào)告科學(xué)做出了“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段” 這一歷史性論斷。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，不僅是適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境深刻復(fù)雜變化的需要， 也是決勝全面建成小康社會(huì)、開(kāi)啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程的內(nèi)在要求。高質(zhì)量發(fā)展需要從規(guī)模速度型粗放增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量效率型集約增長(zhǎng)，從增量擴(kuò)能為主轉(zhuǎn)向調(diào)整存量、做優(yōu)增量并舉，從傳統(tǒng)增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向新的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多依賴于長(zhǎng)期資本投入和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前迫切需要強(qiáng)化金融供給側(cè)改革，促進(jìn)金融供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求之間的有效匹配。 而用好、用活、用對(duì)資本市場(chǎng)，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，是提升資金要素配置效率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取更多新鮮血液、釋放發(fā)展活力的關(guān)鍵所在。

高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)本身即是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，資本優(yōu)化配置是實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)和金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要特征。 完善的資本市場(chǎng)也將促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要支撐。

其一，建立更加具有包容性、適應(yīng)性的多層次資本市場(chǎng)能夠提供多種融資渠道和多元化融資工具。利用資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求迫切和經(jīng)營(yíng)效益高的領(lǐng)域，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升直接融資比例，并在提高資金配置效率的同時(shí)帶動(dòng)其他生產(chǎn)要素合理流動(dòng)。

其二，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)將為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)助力。 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升與新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式等新動(dòng)能的發(fā)展壯大都需要資本市場(chǎng)發(fā)揮平臺(tái)作用，通過(guò)影響金融資源在不同行業(yè)和地區(qū)間的配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

其三，多層次資本市場(chǎng)能夠?yàn)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)提供支持。資本市場(chǎng)可通過(guò)高效、透明的定價(jià)機(jī)制和靈活多樣的支付工具及融資手段，幫助企業(yè)充實(shí)資本、提升盈利水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)，助力行業(yè)領(lǐng)軍和龍頭企業(yè)的培育，進(jìn)而通過(guò)頭雁效應(yīng)和集聚效應(yīng)輻射帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速發(fā)展。同時(shí)，資本市場(chǎng)強(qiáng)大的資本聚集和風(fēng)險(xiǎn)分散能力能夠引導(dǎo)投資資金關(guān)注上市公司質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)積極創(chuàng)新，并通過(guò)資本市場(chǎng)再融資、并購(gòu)重組等手段，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，化解企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)行業(yè)整合。

因此，建設(shè)新型資本市場(chǎng)是京津冀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。我國(guó)資本市場(chǎng)基本制度與層次體系雖已初步形成，但還處于由大到強(qiáng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型階段，定價(jià)與融資等市場(chǎng)功能尚未有效發(fā)揮，行政干預(yù)特征明顯，上市主體質(zhì)量有待提高，投資者結(jié)構(gòu)尚待優(yōu)化等制度性、結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題亟待有效解決。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿（2019）指出，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不能有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，在融資結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等方面，還存在不完善、不平衡、不適應(yīng)的問(wèn)題。同時(shí)，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多面廣，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、金融亂象等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)給市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)較大挑戰(zhàn)[2]。因此，京津冀資本市場(chǎng)改革需在“市場(chǎng)化、法治化”的大方向上持續(xù)深化，以提升對(duì)經(jīng)濟(jì)金融高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)作用。

2.京津冀協(xié)同發(fā)展，打造高質(zhì)量金融時(shí)不我待

北京作為全國(guó)政治中心、文化中心、國(guó)際交往中心和科技創(chuàng)新中心的城市戰(zhàn)略定位，要求北京構(gòu)建高精尖的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加快培育金融、科技、信息、文化創(chuàng)意、商務(wù)服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。大力發(fā)展金融業(yè)，對(duì)于北京提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，贏得發(fā)展新優(yōu)勢(shì)，開(kāi)創(chuàng)發(fā)展新局面，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，具有十分重要的意義。

天津承擔(dān)著推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展、服務(wù)“一帶一路”建設(shè)等重大國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)，要打造成為全國(guó)先進(jìn)制造研發(fā)基地、北方國(guó)際航運(yùn)核心區(qū)、改革開(kāi)放先行區(qū)， 需要建設(shè)高水平的金融創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)示范區(qū)，推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)和中小微企業(yè)的能力。

河北要建設(shè)成為全國(guó)現(xiàn)代商貿(mào)物流重要基地、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)試驗(yàn)區(qū)、新型城鎮(zhèn)化與城鄉(xiāng)統(tǒng)籌示范區(qū)、京津冀生態(tài)環(huán)境支撐區(qū)，需要深化投融資體制改革，提高直接融資比重，大力發(fā)展普惠金融，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制。

3.民營(yíng)經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)有力的直接融資支持

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，在自身規(guī)模不斷發(fā)展的過(guò)程中，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)也創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，已成為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要主體，與國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展休戚與共。雖然民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成績(jī)斐然，但在發(fā)展壯大的過(guò)程中也面臨不少困難，如融資渠道不暢、融資成本不低的問(wèn)題長(zhǎng)期存在，掣肘企業(yè)做大做強(qiáng)。由于企業(yè)杠桿率居高不下、擔(dān)保手段有限、管理水平參差不齊、銀行的“國(guó)企偏好”等原因限制著民營(yíng)企業(yè)的信貸等間接融資能力，因此大力發(fā)展直接融資、完善資本市場(chǎng)對(duì)于解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題極為重要。2018年11月， 習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上就落實(shí)解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的政策舉措方面指出，要拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，發(fā)揮民營(yíng)銀行、小額貸款公司、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)和債券等融資渠道作用。民營(yíng)企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，一方面可以改善融資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)直接融資，拓展其融資渠道，使融資難的現(xiàn)狀得到顯著改善;另一方面，有利于增加民營(yíng)企業(yè)凈資產(chǎn)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提升運(yùn)行質(zhì)量和信譽(yù)狀況，提高信息披露水平， 從而便于銀行甄別有成長(zhǎng)潛力的民營(yíng)企業(yè)，反過(guò)來(lái)提升民營(yíng)企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款的能力。

為使民營(yíng)企業(yè)能夠充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，需要我國(guó)健全和完善多層次、立體化資本市場(chǎng)體系，并在嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)更為聚焦民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)與需求，從而使民營(yíng)企業(yè)有更多的機(jī)會(huì)利用資本市場(chǎng)融資。

4.“一帶一路”沿線項(xiàng)目催生巨大國(guó)際化融資需求

“一帶一路”沿線項(xiàng)目建設(shè)融資缺口巨大，需要我國(guó)構(gòu)建國(guó)際化資本市場(chǎng)提供支持?！耙粠б宦贰笔谴蛟熘袊?guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放新格局、促進(jìn)沿線國(guó)家和地區(qū)共同繁榮的重大倡議，大部分項(xiàng)目涉及到公用事業(yè)、能源、交通、航運(yùn)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目資金需求巨大。“一帶一路”沿線國(guó)家信貸供給不足，信貸成本較高，直接融資不活躍，項(xiàng)目資金難以得到滿足，面臨巨大融資缺口。據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行測(cè)算，2016—2020年，除中國(guó)外，亞太地區(qū)國(guó)家每年僅在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面的需求大約為5000億美元，但公共部門(mén)和私人部門(mén)所能提供的資金總額每年僅為2000億美元[3]。近年來(lái)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)政策性銀行及大型商業(yè)銀行為“一帶一路”建設(shè)提供了重要的融資支持，但面對(duì)龐大的跨境投融資需求，直接融資也發(fā)揮著不可替代的作用。因此，“一帶一路”沿線項(xiàng)目建設(shè)需要國(guó)際化資本市場(chǎng)發(fā)揮利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的資源配置作用，推動(dòng)國(guó)際合作和進(jìn)一步開(kāi)放，創(chuàng)新多元化融資產(chǎn)品，提高“一帶一路”項(xiàng)目的投融資效率和認(rèn)可度。

“一帶一路”沿線項(xiàng)目投融資需求為我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革開(kāi)放帶來(lái)了機(jī)遇[4]。我國(guó)已有大型跨區(qū)域建設(shè)項(xiàng)目股權(quán)融資的良好典范， 如京滬高鐵IPO。未來(lái)，我國(guó)所參與的“一帶一路”沿線優(yōu)質(zhì)跨境大型建設(shè)項(xiàng)目也具備上市融資的良好條件。 當(dāng)前“一帶一路”項(xiàng)目融資仍主要依靠美元，加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與境內(nèi)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，有助于擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算、投資范圍，構(gòu)建人民幣回流機(jī)制，提高境外資金配置效率，降低國(guó)內(nèi)融資成本。此外，“一帶一路”建設(shè)中所蘊(yùn)含的融資服務(wù)、資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、并購(gòu)重組、風(fēng)險(xiǎn)管理等需求也可以助推國(guó)內(nèi)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)走出國(guó)門(mén)，提升投資銀行業(yè)務(wù)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，建設(shè)國(guó)際化的資本市場(chǎng)，讓“一帶一路”優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目公司回歸本土開(kāi)展股權(quán)、債券融資意義重大。

5.資本市場(chǎng)在居民財(cái)富保值增值中擔(dān)當(dāng)重任

國(guó)內(nèi)居民財(cái)富的快速積累和理財(cái)觀念的日益成熟，帶來(lái)了巨大的居民財(cái)富管理需求。隨著人均GDP逐步由中高等收入向高收入門(mén)檻邁進(jìn)，居民財(cái)富積累將更快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，居民財(cái)富管理意識(shí)開(kāi)始覺(jué)醒，投資風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的正確理財(cái)觀念也在逐步建立之中。但目前居民財(cái)富保值增值渠道單一，且風(fēng)險(xiǎn)不透明，“割韭菜”現(xiàn)象嚴(yán)重，P2P暴雷、A股股災(zāi)等使大量居民財(cái)富幻滅， 建立更為完善的資本市場(chǎng)牽系著居民的切身利益。

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富的合理、安全增長(zhǎng)，而未來(lái)金融資產(chǎn)在居民財(cái)富管理中的需求將越來(lái)越高。如何兼顧防范金融風(fēng)險(xiǎn)和居民財(cái)富保值增值的多元化需求成為重要課題。滿足人民群眾更高的財(cái)富管理需求，是新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展的重要使命。通過(guò)加強(qiáng)資本市場(chǎng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的適應(yīng)性和普惠性，豐富居民投資產(chǎn)品，并大力培育機(jī)構(gòu)投資者，完善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，吸引和促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄直接或借助機(jī)構(gòu)投資者間接進(jìn)入資本市場(chǎng)，不僅有利于平衡直接融資和間接融資的占比，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也為居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資提供了新的渠道，可滿足居民家庭和個(gè)人的理財(cái)需要以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需要。

（二）加快京津冀資本市場(chǎng)改革恰逢其時(shí)

1.新證券法加快資本市場(chǎng)改革步伐

歷經(jīng)4年時(shí)間、三輪審議，新版《證券法》于2019年12月28日在第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十五次會(huì)議閉幕會(huì)上表決通過(guò)。新《證券法》從證券發(fā)行、證券交易、上市公司的收購(gòu)、信息披露、投資者保護(hù)、證券交易場(chǎng)所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、 法律責(zé)任等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，將成為資本市場(chǎng)改革的重要里程碑。

新《證券法》將證券交易場(chǎng)所劃分為證券交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所、按照國(guó)務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等三個(gè)層次，并明確證券交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所可依法設(shè)立不同的市場(chǎng)層次[5]。這意味著我國(guó)將建立真正意義上的多層次資本市場(chǎng)，市場(chǎng)板塊層次將更為清晰。

作為資本市場(chǎng)的“基礎(chǔ)法”和“根本法”，新《證券法》進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，為資本市場(chǎng)深化改革打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)、 提供了法制保障，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化的道路上邁出了至關(guān)重要的一步，將引領(lǐng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)進(jìn)行新一輪跨越，多項(xiàng)改革發(fā)展有望提速。

2.國(guó)家高度重視民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題

2018年11月1日，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上進(jìn)一步明確和肯定了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的地位和作用， 要求解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。2019年2月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》， 確保民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)切實(shí)改善。2019年10月召開(kāi)的黨的十九屆四中全會(huì)重申“毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。 以上政策表明了黨中央的一貫立場(chǎng)，即支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善民營(yíng)企業(yè)融資是新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。2019年12月， 中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），推出28條舉措為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)保駕護(hù)航，成為民企改革發(fā)展的又一針“強(qiáng)心劑”。

《意見(jiàn)》在完善精準(zhǔn)有效的政策環(huán)境這一任務(wù)中從銀行業(yè)金融服務(wù)、直接融資支持制度和融資增信支持體系三個(gè)方面提出了對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資支持政策。 在完善民營(yíng)企業(yè)直接融資支持制度方面，一是要求完善股票發(fā)行和再融資制度，提高民營(yíng)企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核效率;二是積極鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)在科創(chuàng)板上市，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革， 支持服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè);三是支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券，降低可轉(zhuǎn)債發(fā)行門(mén)檻[6]。以上多渠道直接融資支持在使廣大民營(yíng)企業(yè)享受到融資便利的同時(shí)，也有利于促進(jìn)我國(guó)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，構(gòu)建多元融資、多層細(xì)分、規(guī)范發(fā)展的股權(quán)融資市場(chǎng)，提高直接融資覆蓋范圍和運(yùn)行效率。

除完善精準(zhǔn)有效的政策環(huán)境外，《意見(jiàn)》還從優(yōu)化公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境、 健全平等保護(hù)的法治環(huán)境、鼓勵(lì)引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)改革創(chuàng)新、促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展、構(gòu)建親清型政商關(guān)系等方面推出支持政策，為民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造更好的改革發(fā)展環(huán)境。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展將提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展進(jìn)而又可為資本市場(chǎng)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，帶動(dòng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行和發(fā)展壯大。

3.數(shù)字技術(shù)的突破將改變資本市場(chǎng)運(yùn)行方式

近年來(lái)，以新一代信息技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展為引領(lǐng)的數(shù)字化浪潮席卷全球。區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)蓬勃發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域加速滲透，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革的重要力量，日益成為各國(guó)謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制高點(diǎn)，也為金融業(yè)注入了新的血液。數(shù)字科技對(duì)資本市場(chǎng)的影響愈加廣泛和深入，已逐漸滲透到發(fā)行、上市、交易、結(jié)算以及日常監(jiān)管的各個(gè)環(huán)節(jié)。

通過(guò)數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)已成大趨勢(shì)。區(qū)塊鏈應(yīng)用方面， 比特幣是目前最成功的應(yīng)用模式。此外，區(qū)塊鏈還可應(yīng)用于交易所產(chǎn)權(quán)交易，提升登記發(fā)行、交易轉(zhuǎn)讓、交割清算效率，在智能合約方面也具備應(yīng)用潛力。 納斯達(dá)克交易所于2015年下半年推出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的新型私人股權(quán)交易平臺(tái)Linq，嘗試將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用于股權(quán)登記，大大提高了交易和管理效率。國(guó)內(nèi)的NEO系統(tǒng)（原“小蟻”系統(tǒng)）基于區(qū)塊鏈技術(shù)，將資產(chǎn)和權(quán)益數(shù)字化，并通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)對(duì)股權(quán)進(jìn)行發(fā)行交易等。北方工業(yè)股權(quán)交易中心采用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行登記，成為國(guó)內(nèi)首家使用區(qū)塊鏈技術(shù)的股權(quán)交易所。我國(guó)央行正在研發(fā)的數(shù)字貨幣也是區(qū)塊鏈技術(shù)的重要應(yīng)用。大數(shù)據(jù)應(yīng)用方面，金融大數(shù)據(jù)的發(fā)展在風(fēng)控、定價(jià)、營(yíng)銷、征信、評(píng)級(jí)、監(jiān)管等多個(gè)場(chǎng)景價(jià)值凸顯。如深交所利用大數(shù)據(jù)搭建智能監(jiān)控平臺(tái)，對(duì)資本市場(chǎng)主要活動(dòng)進(jìn)行全方位監(jiān)控和歷史數(shù)據(jù)分析，對(duì)凈化資本市場(chǎng)生態(tài)功不可沒(méi)。云計(jì)算應(yīng)用方面，通過(guò)與資本市場(chǎng)相結(jié)合， 產(chǎn)生了為金融機(jī)構(gòu)提供基于云的基礎(chǔ)IT構(gòu)架服務(wù)的金融云公司，如阿里金融云、騰訊金融云等， 改變了證券等金融行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施形態(tài)，有效降低了IT成本。人工智能應(yīng)用方面，其在資本市場(chǎng)的運(yùn)用帶來(lái)了決策智能化，智能投顧、智能投研、智能風(fēng)控、智能客服等應(yīng)用場(chǎng)景已成為熱點(diǎn)。

數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，一是拓寬了資本市場(chǎng)的活動(dòng)邊界， 降低了普通投資者參與資本市場(chǎng)的門(mén)檻，簡(jiǎn)化了交易流程，切實(shí)推動(dòng)資本市場(chǎng)普惠發(fā)展;二是通過(guò)創(chuàng)新資本市場(chǎng)服務(wù)與投資模式，大大豐富了產(chǎn)品業(yè)態(tài);三是顛覆現(xiàn)行信息披露機(jī)制，極大地提高了信息傳播效率，使投資者獲取信息的途徑更為快捷多元，有效改善了信息不對(duì)稱問(wèn)題，并促進(jìn)全球資本市場(chǎng)的密切聯(lián)動(dòng);四是變革資本市場(chǎng)傳統(tǒng)監(jiān)管方式，提高了監(jiān)管效率。因此，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用將改變資本市場(chǎng)的運(yùn)行方式，重塑資本市場(chǎng)新格局和新形態(tài)，甚至顛覆傳統(tǒng)資本市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，為構(gòu)建新型資本市場(chǎng)體系創(chuàng)造了可能性。資本市場(chǎng)發(fā)展正面臨難得的歷史機(jī)遇。

4.平臺(tái)戰(zhàn)略在多個(gè)領(lǐng)域具有成功實(shí)踐

平臺(tái)戰(zhàn)略通過(guò)連接兩個(gè)或更多特定群體，為其提供互動(dòng)機(jī)制，打造出多方共贏的生態(tài)環(huán)境，滿足所有群體的需求，并在平衡中成長(zhǎng)。其在衣、食、住、行、育、樂(lè)等各環(huán)節(jié)都擁有著成功實(shí)踐，如社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)、快遞物流、信用卡、第三方支付、搜索引擎、在線游戲、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商品現(xiàn)貨和期貨交易所以及航空陸路交通樞紐等諸多領(lǐng)域，成功地改變了人群行為和產(chǎn)業(yè)模式。

證券市場(chǎng)作為有價(jià)證券自由交易的場(chǎng)所，也是平臺(tái)戰(zhàn)略應(yīng)用的典范。證券市場(chǎng)的核心是證券交易所。證券交易所是買(mǎi)賣(mài)雙方集聚的多邊平臺(tái)，為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施， 組織和監(jiān)督證券交易。證券交易所通過(guò)提供股票、債券、基金等證券投資產(chǎn)品吸引投資者，并因投資者數(shù)目的增長(zhǎng)而體現(xiàn)出強(qiáng)大的價(jià)值;同時(shí)通過(guò)證券公司等證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助上市和交易活動(dòng)， 吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌。投資資金增多帶來(lái)的規(guī)模成長(zhǎng)提升了市場(chǎng)流通性，進(jìn)而可吸引更多投資者參與， 更多優(yōu)質(zhì)公司上市，一方面為更多企業(yè)提供發(fā)展所需資金，另一方面使投資者得到投資收益，從而建立起強(qiáng)大的跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)各方整體價(jià)值的提升。

如今，信息技術(shù)的迅速發(fā)展加速了資本市場(chǎng)全球化的進(jìn)程，證券交易所面臨的技術(shù)、經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本變化，開(kāi)始面臨日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。為提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、與國(guó)際證券市場(chǎng)的變化趨勢(shì)接軌，未來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)可應(yīng)用平臺(tái)戰(zhàn)略，打造多主體共贏互利的生態(tài)圈，通過(guò)獨(dú)具特色的機(jī)制系統(tǒng)，更有效地激勵(lì)多方群體之間互動(dòng)。一是建設(shè)國(guó)際性證券交易所， 完善資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提升信息技術(shù)應(yīng)用水平，創(chuàng)新產(chǎn)品和交易機(jī)制，加大非傳統(tǒng)證券產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度;二是提升資本市場(chǎng)的普惠性和包容性，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)的上市支持，使資本市場(chǎng)融資真正發(fā)揮調(diào)節(jié)社會(huì)資源的作用;三是保護(hù)投資者合法權(quán)益，提升中小投資者的參與感和獲得感， 完善上市公司分紅制度，提升長(zhǎng)期投資價(jià)值; 四是擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，健全合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，便利境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入中國(guó)，最終構(gòu)建成為投資者合法盈利、上市公司發(fā)展壯大、中介機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)營(yíng)的共贏平臺(tái)。

二、資本市場(chǎng)普遍存在的問(wèn)題

（一）資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司質(zhì)量有待提高

上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基石，上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤(pán)”，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的“轉(zhuǎn)換器”，是完善現(xiàn)代企業(yè)制度和履行社會(huì)責(zé)任的“先鋒隊(duì)”。目前，我國(guó)作為證券市場(chǎng)主力軍的上市公司實(shí)力參差不齊。證券市場(chǎng)中雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而且新上市公司的問(wèn)題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然變更的現(xiàn)象也比較突出，這是目前證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全的具體表現(xiàn)。 資本市場(chǎng)成立以來(lái)，上市公司質(zhì)量一直是各方關(guān)注和討論的重點(diǎn)。提高上市公司質(zhì)量， 是國(guó)家和社會(huì)的強(qiáng)烈要求與熱切期盼，是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌勁和動(dòng)力的需要，是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的需要，是投資者的期盼，歸根結(jié)底更是企業(yè)發(fā)展自身的內(nèi)在需要。

（二）上市公司治理尚不完善

我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)為股東大會(huì)、 董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層分別行使最終控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營(yíng)指揮權(quán)的“三會(huì)四權(quán)”架構(gòu)。但從實(shí)際情況看， 部分上市公司由于股權(quán)的過(guò)度集中，沒(méi)有形成健全的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)來(lái)保證健全的經(jīng)營(yíng)機(jī)制， 以及相應(yīng)建立一套健全的經(jīng)理層聘選、考核和監(jiān)督機(jī)制，存在股東大會(huì)功能弱化、董事會(huì)制度不完善、 監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)制缺位這三方面問(wèn)題。 一些上市公司的大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，不僅中小股東利益得不到保障， 企業(yè)也缺乏長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)，治理結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理。

（三）中介機(jī)構(gòu)行為有待規(guī)范

各類中介機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要參與主體，其提供的保薦、審計(jì)、法律、評(píng)估、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)服務(wù)共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)建設(shè)的重要制度支撐， 通過(guò)證券公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)勤勉、專業(yè)、審慎的核查工作可以有效防范各類欺詐行為發(fā)生，有力提升信息披露質(zhì)量，充分保障投資者知情權(quán)，進(jìn)而推進(jìn)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展?，F(xiàn)實(shí)中存在個(gè)別中介機(jī)構(gòu)罔顧法律責(zé)任和社會(huì)信賴，盲目熱衷業(yè)務(wù)招攬，片面追求業(yè)務(wù)規(guī)模，淡漠誠(chéng)實(shí)守信，怠于勤勉盡責(zé)，忘悖職業(yè)操守，背棄市場(chǎng)信賴，為各類欺詐行為大開(kāi)方便之門(mén)。因此，我國(guó)還需要進(jìn)一步規(guī)范中介行業(yè)發(fā)展秩序，提高中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)化服務(wù)水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

（四）信息披露不及時(shí)，投資者權(quán)益得不到保障

信息是資本市場(chǎng)的靈魂所在，因?yàn)橥顿Y者正是憑借著對(duì)市場(chǎng)信息的掌握、分析和判斷來(lái)做出投資決策的。然而，由于缺乏透明、健全的信息披露機(jī)制，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者在信息的掌握程度上不一致，個(gè)人投資者對(duì)于市場(chǎng)信息的掌控能力和利用效益都較低，處于明顯不對(duì)稱地位，就很難做出迅速、有效的判斷。

（五）資本市場(chǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍需加快

隨著多層次資本市場(chǎng)的建立和不斷完善，利用資本市場(chǎng)上市籌資成為越來(lái)越多優(yōu)秀企業(yè)的必然選擇，但目前中小企業(yè)在資本市場(chǎng)籌資難、籌資貴、籌資渠道不通暢等問(wèn)題仍然存在。一是缺少對(duì)接平臺(tái)，中小企業(yè)直接融資渠道較少，需要推動(dòng)區(qū)塊鏈和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合， 解決中小企業(yè)信用難題。二是數(shù)字化轉(zhuǎn)型有待推進(jìn)，為適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，需要持續(xù)推動(dòng)證券期貨行業(yè)數(shù)字化建設(shè)，使我國(guó)資本市場(chǎng)能夠更高效地服務(wù)數(shù)字經(jīng)濟(jì)。因此資本市場(chǎng)需要運(yùn)用數(shù)字化思維，以客戶為中心滿足客戶特別是中小企業(yè)的融資需求。

三、 設(shè)立服務(wù)京津冀的新一代數(shù)字化資本市場(chǎng)的建議

（一）設(shè)立目標(biāo)與主要原則

1.設(shè)立目標(biāo)

在京津冀地區(qū)打造一個(gè)21世紀(jì)的全球新型數(shù)字化、平臺(tái)化資本市場(chǎng)。新版資本市場(chǎng)將以科技創(chuàng)新和平臺(tái)戰(zhàn)略為引領(lǐng)，基于區(qū)塊鏈、數(shù)字技術(shù)打造，以實(shí)現(xiàn)“讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)都能快捷低成本上市融資，讓民眾都能安全分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果”的目標(biāo)。

新型資本市場(chǎng)的設(shè)立，既可以加快破解我國(guó)民營(yíng)企業(yè)籌資難籌資貴的問(wèn)題， 又能與四方面的需求有效對(duì)接，即：與大力發(fā)展直接融資的金融改革方向?qū)? 與人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元的財(cái)富管理需求對(duì)接;與京津冀協(xié)同發(fā)展需要金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的需求相對(duì)接;與實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)對(duì)接。

2.主要原則

21世紀(jì)的全球新型數(shù)字化、 平臺(tái)化資本市場(chǎng)以“回歸金融本質(zhì)、鏈接民企民眾、共創(chuàng)共享財(cái)富”為總體思路，以“六新”+“四化”+“三高三低”為主要設(shè)立原則。

“六新”包括：新思路、新絲路、新定位、新技術(shù)、新體制和新機(jī)制。

新思路：全球各類資本市場(chǎng)已經(jīng)有上百年的發(fā)展歷史，隨著社會(huì)技術(shù)不斷進(jìn)步，資本市場(chǎng)發(fā)生了巨大改變。為了適應(yīng)新時(shí)代的需要，需要從新的思路出發(fā)構(gòu)建全新的資本市場(chǎng)平臺(tái)。

新絲路：“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”與“21世紀(jì)海上絲綢之路”倡議催生了中國(guó)與沿線國(guó)家的大量融資需求，21世紀(jì)的全球新型數(shù)字化、平臺(tái)化資本市場(chǎng)所打造的全新資本市場(chǎng)，將為上述需求提供資金融通的場(chǎng)所。

新定位：新型資本市場(chǎng)將定位為服務(wù)在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)， 服務(wù)普通民眾和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，服務(wù)成熟與創(chuàng)新性企業(yè)的多元化的新型資本市場(chǎng)。

新技術(shù)：新型資本市場(chǎng)將互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能及區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到資本市場(chǎng)的服務(wù)中去，打造高科技的新型資本市場(chǎng)。

新體制：新型資本市場(chǎng)將基于平臺(tái)思維，打造全新平臺(tái)型架構(gòu)體制的資本市場(chǎng)。

新機(jī)制：新型資本市場(chǎng)將在證券發(fā)行、交易、監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)探索新的機(jī)制，以提升信息流通與資源配置的效率。

“四化”包括：市場(chǎng)化、國(guó)際化、數(shù)字化和法制化。

市場(chǎng)化： 遵循以市場(chǎng)化手段配置資源的原則，證券發(fā)行、定價(jià)、交易均采用市場(chǎng)化手段。

國(guó)際化：公司的股東將來(lái)自于全球各國(guó)，資本市場(chǎng)將同時(shí)為在岸與離岸的客戶服務(wù)，吸引全球公司到交易所上市，吸引全球投資者到交易所投資。

數(shù)字化： 新型資本市場(chǎng)將積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)。

法制化：以新修訂的《中國(guó)人民共和國(guó)證券法》為基礎(chǔ)藍(lán)本，充分借鑒世界各國(guó)資本市場(chǎng)的法律法規(guī)經(jīng)驗(yàn)，依法制定新型資本市場(chǎng)相應(yīng)法律法規(guī)。

“三高三低”包括高效率、高質(zhì)量、高收益和低制度成本、低交易成本、低投資風(fēng)險(xiǎn)。高效率指上市周期短，合格即上市，供求匹配效率高;高質(zhì)量指上市公司質(zhì)量高，投資者專業(yè)度高;高收益指確保上市公司的優(yōu)質(zhì)性，以保障較高的長(zhǎng)期收益。低制度成本指充分借鑒外國(guó)資本市場(chǎng)及平臺(tái)思維的低制度成本優(yōu)勢(shì);低交易成本指具備競(jìng)爭(zhēng)力的低費(fèi)率和低傭金;低投資風(fēng)險(xiǎn)指注重投資者保護(hù)，加強(qiáng)信息披露。

（二）公司治理與股東結(jié)構(gòu)

擬構(gòu)建以北京證券交易所為核心的京津冀資本市場(chǎng)交易所集團(tuán)，打造服務(wù)京津冀協(xié)同發(fā)展的數(shù)字化資本市場(chǎng)。

交易所集團(tuán)采取符合全球交易所治理發(fā)展趨勢(shì)的公司制模式，并采取政府監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管及公司內(nèi)部監(jiān)管相結(jié)合的模式，確保公司目標(biāo)兼顧股東利益和社會(huì)利益的最大化，從而實(shí)現(xiàn)公司“讓民企都能快捷低成本上市融資，讓民眾都能安全分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果”的初心。

股東大會(huì)：交易所集團(tuán)的權(quán)利主體為全體股東組成的股東大會(huì)，決定公司經(jīng)營(yíng)管理的重大事項(xiàng)。

股東結(jié)構(gòu)：建立之初的股東結(jié)構(gòu)將由發(fā)起設(shè)立公司的原始出資人組成。建議由京津冀各地政府各出資5%，作為政府層面的出資代表，并派員在董事會(huì)中擔(dān)任執(zhí)行董事，以體現(xiàn)政府從內(nèi)部對(duì)交易所的監(jiān)督管理影響力。國(guó)內(nèi)證券公司作為交易所的主要會(huì)員和使用者，合計(jì)出資并占有30%的股份，并占有董事會(huì)3席執(zhí)行董事， 代表交易所使用者的利益。國(guó)內(nèi)主要金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等出資并占有20%的股份，代表非證券金融機(jī)構(gòu)的利益，但不擔(dān)任執(zhí)行董事，主要通過(guò)獨(dú)立非執(zhí)行董事代表權(quán)利。國(guó)內(nèi)企業(yè)，包括參與交易所各項(xiàng)系統(tǒng)建設(shè)、提供登記清算及信息服務(wù)等相關(guān)企業(yè)，以及代表性實(shí)體企業(yè)（以京津冀區(qū)域?yàn)橹鳎?，代表?shí)體企業(yè)的整體利益， 出資并占有20%的股份，但不擔(dān)任執(zhí)行董事。國(guó)際股東，包括大型國(guó)際券商、全球其他主要交易所、各國(guó)財(cái)富主權(quán)基金等，出資并占有15%的股份，主要在財(cái)務(wù)投資的同時(shí)，為交易所的公司治理及運(yùn)行提供相關(guān)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，不擔(dān)任執(zhí)行董事。在交易所設(shè)立后，可通過(guò)首發(fā)上市吸引新公眾成為股東，原始股東的占比將按比例稀釋。

董事會(huì)結(jié)構(gòu)： 董事會(huì)成員由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。設(shè)董事長(zhǎng)一名，由董事會(huì)選舉產(chǎn)生。執(zhí)行董事6名，組建初期，可分別由3名來(lái)自政府監(jiān)管部門(mén)和3名主要會(huì)員機(jī)構(gòu)（證券商）的代表?yè)?dān)任。獨(dú)立非執(zhí)行董事10名， 由不參與擔(dān)任執(zhí)行董事的股東方聯(lián)合推薦選舉產(chǎn)生。獨(dú)立非執(zhí)行董事在人數(shù)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，其職責(zé)為確保董事會(huì)在行使股東權(quán)益最大化過(guò)程中，保護(hù)中小股東、財(cái)務(wù)投資人等各方利益，確保不會(huì)忽視交易所所應(yīng)當(dāng)履行的社會(huì)責(zé)任。待交易所上市后，董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)可由股東大會(huì)選舉而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

監(jiān)事會(huì)：由股東（大）會(huì)選舉的監(jiān)事，及由公司職工民主選舉的監(jiān)事組成，對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和檢查，包括監(jiān)察財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)活動(dòng);監(jiān)督檢查公司董事會(huì)和經(jīng)理等管理人員執(zhí)行職務(wù)職能時(shí)是否存在違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為;要求公司董事和經(jīng)理糾正其損害公司利益的行為; 提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì);執(zhí)行公司章程授予的其他職權(quán)。

專業(yè)委員會(huì)：設(shè)立薪酬委員會(huì)、上市委員會(huì)、稽核委員會(huì)、社會(huì)責(zé)任委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)、投資委員會(huì)、創(chuàng)新委員會(huì)等。薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)制定和審核董事會(huì)及高級(jí)管理層薪酬等事項(xiàng);上市委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的上市申請(qǐng)進(jìn)行最終審核;稽核委員會(huì)負(fù)責(zé)公司的內(nèi)控與財(cái)務(wù)審查;社會(huì)責(zé)任委員會(huì)負(fù)責(zé)統(tǒng)籌實(shí)施交易所集團(tuán)應(yīng)履行的社會(huì)責(zé)任;風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)負(fù)責(zé)交易所整體風(fēng)險(xiǎn)管理;投資委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)交易所集團(tuán)的重大投資事項(xiàng)進(jìn)行決策;創(chuàng)新委員會(huì)負(fù)責(zé)推進(jìn)數(shù)字化及金融科技創(chuàng)新。京津冀資本市場(chǎng)交易所集團(tuán)股東與董事會(huì)結(jié)構(gòu)如圖1所示。

（三）集團(tuán)架構(gòu)

集團(tuán)依照主要業(yè)務(wù)可包括證券交易所公司、金融科技公司、證券登記公司等。

其中證券交易所公司主要經(jīng)營(yíng)以下業(yè)務(wù)：股票發(fā)行與交易、債權(quán)發(fā)行與交易、金融衍生品發(fā)行與交易及技術(shù)與信息服務(wù)。金融科技公司主要負(fù)責(zé)以下業(yè)務(wù)： 交易所的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與維護(hù)，區(qū)塊鏈等相關(guān)數(shù)字技術(shù)在證券交易中的應(yīng)用研究與實(shí)踐。 證券登記公司主要承擔(dān)交易所的證券登記、清算、托管相關(guān)業(yè)務(wù)。

京津冀資本市場(chǎng)交易所集團(tuán)的主要組織與業(yè)務(wù)架構(gòu)如圖2所示。

（四）股票板塊

股票板塊主要開(kāi)展股票的發(fā)行與交易業(yè)務(wù)，根據(jù)上市公司來(lái)源與上市標(biāo)準(zhǔn)的不同，可以分為主板市場(chǎng)、創(chuàng)新板市場(chǎng)、一帶一路板三大板塊。主板市場(chǎng)將主要服務(wù)于國(guó)內(nèi)成熟企業(yè)的股票上市與交易。創(chuàng)新板市場(chǎng)顧名思義，將主要服務(wù)于國(guó)內(nèi)（尤以北方地區(qū)）創(chuàng)新型企業(yè)的股票上市與交易。一帶一路板，主要服務(wù)對(duì)象為“一帶一路”沿線的企業(yè)，特別是具有中資背景的企業(yè)。 這類企業(yè)主要分為三類， 第一類是企業(yè)注冊(cè)地在國(guó)內(nèi)，但主要業(yè)務(wù)在“一帶一路”沿線國(guó)家;第二類是企業(yè)的注冊(cè)地為海外，但公司股東有中資背景， 因而有人民幣籌資的需求; 另一類企業(yè)是注冊(cè)地在海外， 同時(shí)所有人也非中資背景，而是外資企業(yè)，但其主要業(yè)務(wù)全部或部分在“一帶一路”沿線國(guó)家或者在中國(guó)內(nèi)地，與中資企業(yè)有大量往來(lái)，有人民幣籌資的需求。

（五）公司在股票板塊上市的流程

第一步：申請(qǐng)上市準(zhǔn)備工作。

上市申請(qǐng)人在提交申請(qǐng)前，需做好上市的前期準(zhǔn)備工作，聘請(qǐng)專業(yè)的顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行上市輔導(dǎo)，可包括戰(zhàn)略顧問(wèn)（研究公司是否有必要上市，制定或優(yōu)化中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略等）、證券承銷商顧問(wèn)（了解需準(zhǔn)備的材料，大致上市流程，建立估值模型，判斷公司的股票定價(jià)范圍、上市融資規(guī)模、確定募集資金用途等）、法律顧問(wèn)（咨詢上市相關(guān)法律問(wèn)題）、會(huì)計(jì)師顧問(wèn)等（了解上市需符合的財(cái)務(wù)條件，對(duì)公司上市前的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全面審計(jì)）。其中法律顧問(wèn)與會(huì)計(jì)師顧問(wèn)由交易所指定并聘請(qǐng)。在相關(guān)輔導(dǎo)支持下，上市申請(qǐng)人應(yīng)按照交易所的要求準(zhǔn)備上市申請(qǐng)材料。

第二步：提交上市申請(qǐng)，由交易所推薦獨(dú)立審查人進(jìn)行盡職審查。

申請(qǐng)人提交上市申請(qǐng)后，由交易所委托具備資質(zhì)的獨(dú)立審查人對(duì)公司進(jìn)行盡職審查，并督促上市公司在承銷商顧問(wèn)的指導(dǎo)下制定科學(xué)而詳盡的招股章程。 獨(dú)立審查人對(duì)交易所和投資人負(fù)責(zé)，而不對(duì)申請(qǐng)上市公司負(fù)責(zé)（不同于保薦人或主承銷商顧問(wèn)）。 獨(dú)立審查人有義務(wù)確保招股章程載有一切重要資料， 尤其需將如何保障投資人的權(quán)益作為重點(diǎn)，能讓投資者做出有根據(jù)的投資決定。

第三步：提交上市申請(qǐng)?jiān)敿?xì)材料。

向交易所提交包括招股章程在內(nèi)的詳細(xì)資料，并由交易所在網(wǎng)站登載中英文版本。

第四步：交易所審核材料。

交易所上市部會(huì)對(duì)上市申請(qǐng)進(jìn)行詳細(xì)審核，評(píng)估公司是否符合上市資格、是否適宜上市、業(yè)務(wù)是否可持續(xù)、公司是否遵守規(guī)定以及做出充分披露。

第五步：交易所上市委員會(huì)審議。

上市委員會(huì)審閱新上市申請(qǐng)，確定申請(qǐng)人是否適合進(jìn)行首次公開(kāi)招股。上市委員會(huì)由代表投資者權(quán)益的人士、代表上市發(fā)行與市場(chǎng)的從業(yè)人士（律師、會(huì)計(jì)師、銀行專業(yè)評(píng)審員等）、交易所上市委員會(huì)常務(wù)委員等組成。

第六步：報(bào)送監(jiān)管部門(mén)備案注冊(cè)。

上市委員會(huì)通過(guò)上市申請(qǐng)后，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)備案。

第七步：上市推廣與定價(jià)。

由承銷商負(fù)責(zé)協(xié)助擬上市公司進(jìn)行市場(chǎng)推廣活動(dòng)，包括投資者教育、機(jī)構(gòu)投資者溝通、分析師路演、管理層新股路演等。在推廣活動(dòng)后，承銷商將向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投標(biāo)詢價(jià)，根據(jù)詢價(jià)結(jié)果，確定上市價(jià)格和各方投資者的配售比例，并根據(jù)擬招股數(shù)量與配售情況，確定網(wǎng)下配售與網(wǎng)上公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的比例。

第八步：公開(kāi)認(rèn)購(gòu)與掛牌上市。

定價(jià)完成后，將進(jìn)行網(wǎng)上公開(kāi)認(rèn)購(gòu)，符合條件的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者均可進(jìn)行公開(kāi)認(rèn)購(gòu)。認(rèn)購(gòu)結(jié)束后，交易所將公布市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)結(jié)果，并在數(shù)個(gè)工作日后正式掛牌上市。

申請(qǐng)公司上市流程如圖3所示。

（六）平臺(tái)化的運(yùn)行原理

建設(shè)平臺(tái)化的資本市場(chǎng)，是要在京津冀地區(qū)打造一個(gè)鏈接資金供給和需求的21世紀(jì)新型資本市場(chǎng)平臺(tái)。

資金需求方主要為國(guó)內(nèi)成熟企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)以及“一帶一路”沿線企業(yè)，分別可在主板、創(chuàng)新板和一帶一路板上市。國(guó)內(nèi)成熟企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的募集資金使用用途多為在岸，比如用于公司在國(guó)內(nèi)的投資項(xiàng)目等，“一帶一路”沿線企業(yè)的募集資金用途可能為在岸或離岸。資金供給方主要為來(lái)自國(guó)內(nèi)與海外的個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者，可通過(guò)資本市場(chǎng)平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金或其他金融衍生品進(jìn)行投資。

平臺(tái)的一級(jí)市場(chǎng)主要為股票與債券的發(fā)行，由資金需求方通過(guò)平臺(tái)向資金供給方發(fā)行相應(yīng)證券籌集資金。 二級(jí)市場(chǎng)交易指資金需求方之間的股票、債券轉(zhuǎn)讓。此外，并購(gòu)市場(chǎng)則是上市公司之間通過(guò)平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

（七）構(gòu)建數(shù)字化的資本市場(chǎng)

一是重視數(shù)字化的機(jī)構(gòu)設(shè)置。在交易所集團(tuán)層面設(shè)立創(chuàng)新委員會(huì)，專門(mén)負(fù)責(zé)推進(jìn)交易所的數(shù)字化及金融科技創(chuàng)新[7]。在集團(tuán)子公司層面，金融科技公司一方面負(fù)責(zé)交易所技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與維護(hù)，另一方面將開(kāi)展區(qū)塊鏈等相關(guān)數(shù)字技術(shù)在證券交易中的應(yīng)用研究與實(shí)踐。

二是搭建數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施。證券交易的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)架構(gòu)將全部采取數(shù)字化思維構(gòu)建，打破現(xiàn)有交易所數(shù)據(jù)孤島的藩籬，建成基于標(biāo)準(zhǔn)化海量數(shù)據(jù)的大數(shù)據(jù)體系。交易系統(tǒng)更加數(shù)字化，運(yùn)行效率顯著提升，信息披露更加及時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制手段更加豐富。

三是滿足數(shù)字化的監(jiān)管需求。隨著金融交易復(fù)雜性的不斷提升，對(duì)于金融監(jiān)管的要求也在日益提高，數(shù)字化對(duì)于提升監(jiān)管效率至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)數(shù)字化監(jiān)管必須要有相應(yīng)的基礎(chǔ)條件支持。新型資本市場(chǎng)平臺(tái)將構(gòu)建數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，為數(shù)字化監(jiān)管提供良好的基礎(chǔ)條件，便于實(shí)時(shí)監(jiān)管各項(xiàng)交易，利用大數(shù)據(jù)高效監(jiān)測(cè)與處理交易信息，利用人工智能自動(dòng)化識(shí)別違法違規(guī)操作等。

四是探索基于區(qū)塊鏈技術(shù)的交易模式。集團(tuán)中的金融科技公司將探索在證券交易中應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)，如與證券登記公司合作，嘗試建立基于小范圍證券交易的聯(lián)盟鏈，并逐步試驗(yàn)并推廣區(qū)塊鏈技術(shù)等。

（八）立體化、多層次的投資者權(quán)益保障機(jī)制

1.設(shè)立“獨(dú)立審查人”制度

企業(yè)上市過(guò)程中， 不由擬上市公司聘用保薦人，而是由交易所指定“獨(dú)立審查人”替代“保薦人”或“上市推薦人”的作用。

傳統(tǒng)公司申請(qǐng)股票發(fā)行上市通常采用保薦人制度，由公司聘請(qǐng)保薦人（或上市推薦人）對(duì)股票進(jìn)行保薦。保薦人的收入與雇主（申請(qǐng)方）是否成功發(fā)行，以及發(fā)行規(guī)模和價(jià)格直接掛鉤，主觀上有促成雇主發(fā)行成功的動(dòng)力，因而從根本上來(lái)說(shuō)是對(duì)雇主負(fù)責(zé)，而非對(duì)投資人及監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)，其誠(chéng)信與否僅取決于保薦人的職業(yè)道德，是一種“弱保障”制度。保薦人往往由主承銷商推薦擔(dān)任，也不利于監(jiān)督主承銷商輔導(dǎo)公司上市過(guò)程。

京津冀新型資本市場(chǎng)平臺(tái)采用不同于“保薦人”制度的“獨(dú)立審查人”制度。獨(dú)立審查人由交易所指派。從制度設(shè)計(jì)看，“獨(dú)立審查人”對(duì)交易所與投資人負(fù)責(zé)，其工作取代了保薦人的職責(zé)，負(fù)責(zé)督促指導(dǎo)申請(qǐng)人制定招股說(shuō)明書(shū)，并同時(shí)具有監(jiān)督主承銷商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)?！蔼?dú)立審查人”的報(bào)酬與公司是否成功發(fā)行無(wú)關(guān)，相反將與其盡職程度相關(guān)：其固定收入將由申請(qǐng)上市公司承擔(dān)（無(wú)論上市成功與否），而其盡職程度對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)收入，將由交易所承擔(dān)，并采取遞延支付。

2. 上市公司的法律與會(huì)計(jì)師顧問(wèn)由交易所聘請(qǐng)

傳統(tǒng)的上市環(huán)節(jié)中，申請(qǐng)上市的公司往往采用招標(biāo)等形式聘用律師與會(huì)計(jì)師，上市公司是律師與會(huì)計(jì)師的“顧客”或“甲方”，因此律師與會(huì)計(jì)師存在對(duì)雇主負(fù)責(zé)而不是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的動(dòng)力。京津冀新型資本市場(chǎng)將以上制度改革為由交易所聘請(qǐng)法律與會(huì)計(jì)師顧問(wèn)，將更好地履行盡責(zé)義務(wù)，以保護(hù)投資人。

3.引入銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控理念

一是集團(tuán)股東成員中包括來(lái)自銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的股東， 并設(shè)有相關(guān)背景的獨(dú)立非執(zhí)行董事。負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)證券發(fā)行與銀行業(yè)之間的協(xié)同，有助于維護(hù)整體金融穩(wěn)定。

二是在上市委員會(huì)中，除委員會(huì)中的常務(wù)委員外，還將聘請(qǐng)專業(yè)的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)審核人員，以便在上會(huì)階段，從銀行角度對(duì)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行研判，從而對(duì)投資人多一層保障。

4.建立多重民營(yíng)企業(yè)上市增信機(jī)制

對(duì)于擬上市的民營(yíng)企業(yè)， 為降低籌資成本、加快上市進(jìn)度，可建立多重增信機(jī)制。一是可由當(dāng)?shù)毓ど搪?lián)出具推薦意見(jiàn);二是對(duì)申請(qǐng)上市公司的重大存量債務(wù)，采取信用保證保險(xiǎn)增信;三是建立上市公司董事會(huì)成員信用增級(jí)機(jī)制（如不減持承諾、個(gè)人資產(chǎn)擔(dān)保等）。對(duì)于有以上增信措施的上市企業(yè)，可適當(dāng)加快上市審批進(jìn)度。

5.加強(qiáng)信息披露

嚴(yán)格執(zhí)行包括《證券法》在內(nèi)的相關(guān)法律對(duì)于信息披露的要求，在交易所上市的公司必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，簡(jiǎn)明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。披露的主要內(nèi)容包括但不限于： 定期披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、可能對(duì)上市公司及證券交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件等。

除此以外，交易所還要求上市公司必須披露以下補(bǔ)充內(nèi)容：一是在招股說(shuō)明書(shū)中，必須披露有助于保障投資者免受損失的相關(guān)措施，包括但不限于最低分紅保證、股票回購(gòu)承諾、超額配售選擇權(quán)方案、嚴(yán)格的大股東或高管減持條件等。二是股票交易風(fēng)險(xiǎn)警示相關(guān)信息。當(dāng)公司股價(jià)大幅上漲并可能脫離基本面時(shí)，上市公司必須及時(shí)披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)警示。

6.特殊的交易機(jī)制

交易所股票交易不設(shè)立每日漲跌停限制，但對(duì)顯著超出股價(jià)基本面的異常交易進(jìn)行限制，對(duì)于股價(jià)大幅波動(dòng)的股票可采取臨時(shí)停牌措施。

7.投資者資格審查制度

交易所將對(duì)投資者進(jìn)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審查，對(duì)個(gè)人投資者設(shè)立較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，鼓勵(lì)個(gè)人投資者委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)依法保護(hù)委托投資的個(gè)人投資者的利益。

8.設(shè)立專門(mén)的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)

交易所集團(tuán)將設(shè)立專門(mén)的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，對(duì)損害投資者利益的行為，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以依法支持投資者向監(jiān)管部門(mén)舉報(bào)或向法院提起訴訟。

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The Construction of New Digitalized Capital Market in Beijing， Tianjin and Hebei

Huang Jianhui

（Research Institute of China Minsheng Bank， Beijing 100083， China）

Abstract： High-quality development of capital market is an important feature and financial support for economic development. It is imperative and timely to build a new global digitalized and platformized capital market facing the 21st Century. We adopted the general guideline of returning to the essence of finance， linking privately-run businesses and the masses， creating shared fortune， the establishment principle of “Six News+Four Converts+Three Highs and Three Lows” and planned to establish Beijing， Tianjin and Hebei capital exchange group with Beijing Stock Exchange at the core. The new capital market will be guided by financial tech innovation and platform strategy， and will be based on block chain and digital technology and aims at enabling good enterprises to achieve IPO swiftly and at a low cost as well as enabling the public to share the fruits of economic development in a safe manner.

Key words： Beijing， Tianjin and Hebei; capital market; digitalization; platformization

（責(zé)任編輯：李丹;校對(duì)：盧艷茹）