縣區(qū)級國有企業(yè)出資私募股權基金風險防控探索

張志軍

（青島西海岸新區(qū)財政局，山東 青島 266400）

一、參投規(guī)模膨脹過快，戰(zhàn)線拉長

截至2020年末，區(qū)國企參投的33支基金總規(guī)模達200億元，國企認繳額度達46.1億元、占基金總規(guī)模的23.05%；各基金實繳到位合計71億元，其中國企實繳到位20.15億元，占實繳到位總額的28.38%。

按基金對目標企業(yè)投資所處階段分，PE基金24支，VC基金8支，專項基金1支；按基金規(guī)模分，10億元（含）以上基金6支，10億元至5億元（含）基金6支，5億元至1億元（含）基金14支，1億元以下基金7支；按投資領域分，綜合性基金6支，主投醫(yī)藥及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈8支，主投集成電路產(chǎn)業(yè)鏈3支，主投文化創(chuàng)意和精品旅游產(chǎn)業(yè)鏈3支，主投現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈2支，主投新能源汽車、人工智能、海洋工程裝備和現(xiàn)代金融等4類產(chǎn)業(yè)鏈各1支，其他領域7支（涵蓋教育、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、園區(qū)建設等領域）；按參投運營模式。33支基金中2支基金，由國企設立的基金管理公司管理，其余31支基金，盡管其中部分由國企主導發(fā)起，但均不由國企主導運營，國企只作為LP投資基金，基金運營委托給專業(yè)基金管理公司。

33支基金中，2015年至2017年設立6支，投資企業(yè)22家；2018年之后設立27支，投資企業(yè)43家。截至目前，已全部退出企業(yè)僅1家，為原值退出，未獲收益；部分退出企業(yè)2家，退出部分年化收益率分別為10%、45.98%，實現(xiàn)收益444.54萬元；其余62家企業(yè)均為在投狀態(tài)，大多將在三年到七年之間，當企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將基金持有的權益資本以并購、IPO、股份回購、股份轉(zhuǎn)讓等方式，在市場上出售以收回投資并實現(xiàn)投資收益。同時，國企參投基金將不斷尋找新的投資標的企業(yè)，建立“投資—管理—退出—再投資”的循環(huán)過程，實現(xiàn)資本循環(huán)流動。

二、管理措施滯后，風險不斷累積

（一）對參投基金的管理參與度不高。區(qū)國企大多以有限合伙人LP角色參與基金公司，對基金的投資運作和日常管理缺乏管控權。

（二）基金投資難以在短期內(nèi)產(chǎn)生績效。目前基金和在投項目的投資期限較長，短期內(nèi)現(xiàn)金回收體量較少，對國有資本增值保值年度指標貢獻不足，也影響了國企整體現(xiàn)金流的回收，對債務的償本付息造成一定的資金壓力。

（三）基金管理的專業(yè)人才匱乏。管理團隊的優(yōu)質(zhì)與否對私募基金企業(yè)發(fā)展來說至關重要，盡管區(qū)國企能充分認識到專業(yè)人才的重要性，但受薪酬水平、企業(yè)認同等原因影響，國企在專業(yè)基金管理人才的招募遇到瓶頸，人才儲備不夠。

（四）參投基金績效難以評價。私募股權投資基金運營管理要求具有較高的專業(yè)性，需要積累大量的投資經(jīng)驗。綜合考慮目前區(qū)國企參投基金的形式和特點、基金所投項目的所處階段和退出實現(xiàn)收益情況，尚不具備以內(nèi)部收益率IRR、資本回報倍數(shù)等定量指標研判基金績效的條件。

由于區(qū)國企投資基金多采用委托管理方式，委托管理機構(gòu)在股權投資基金中具有控制基金的投資決策權，尤其是在使用有限合伙組織形式的基金中，我國相關法律規(guī)定，有限合伙人不可以參加合伙企業(yè)事務的實施，從而弱化了國企參與基金投資決策的能力，作為基金管理運營主體的基金管理公司的業(yè)務水平直接決定著私募股權投資基金是否能夠?qū)崿F(xiàn)成功運作、達到投資預期。

三、風險防控探索，綜合施治

（一）適度控制參投主體。為進一步提高區(qū)屬企業(yè)出資私募股權投資基金（以下簡稱“基金”）的規(guī)范性和科學性，充分發(fā)揮區(qū)屬企業(yè)基金業(yè)務對新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極作用，充分考慮國有資金特殊性，防范出資基金風險，原則上由政府確定1-2家區(qū)屬企業(yè)開展基金出資業(yè)務。參投主體不宜過多過亂。

（二）適度控制參投規(guī)模?；鹜顿Y總規(guī)模實施年度預算管理，區(qū)屬企業(yè)參與基金投資的規(guī)模和范圍應當與自身資金狀況、融資能力、管理水平相適應，需于每年末完成對下一年度設立或參與投資基金規(guī)模的預算，報送區(qū)國資部門統(tǒng)一研究后確定。資產(chǎn)負債率超過70%的區(qū)屬企業(yè)，原則上不得出資基金項目。單一區(qū)屬企業(yè)對同一支基金出資額度不得超過該基金規(guī)模的25%；兩家及以上區(qū)屬企業(yè)對同一支、無區(qū)引導基金出資的基金出資總額度，原則上不得超過該基金規(guī)模的40%；兩家及以上區(qū)屬企業(yè)對同一支、有區(qū)引導基金出資的基金出資總額度，原則上與區(qū)引導基金累加后不得超過該基金規(guī)模的50%。

（三）適度控制參投方向。嚴控區(qū)屬企業(yè)出資以種子期及初創(chuàng)期項目為主要投資標的的基金，即嚴控出資天使基金和創(chuàng)業(yè)風險投資基金。確需出資的或承擔科創(chuàng)類投資職能區(qū)屬企業(yè)的出資事項，按照特殊事項一事一議原則報政府批準。

（四）適度控制參投方式。區(qū)屬企業(yè)原則上以合伙制形式參與基金項目，原則上不以公司制、契約制形式參與基金項目。鼓勵區(qū)屬企業(yè)控股的私募基金管理人以普通合伙人（單獨或者聯(lián)合其他出資人做有限合伙企業(yè)制的普通合伙人、作為GP的股東出資、作為雙GP之一參與等）身份出資和主動管理基金，并吸引社會各界資本作為出資人廣泛參與。

（五）明確參投管理標準。鼓勵國企進一步加強與基金管理人的溝通協(xié)作，放大主動管理職能，關注與本區(qū)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動效應，在后續(xù)基金運作中積極爭取GP參與權限，同時加快推進國企作為GP發(fā)起設立的基金運作，從而維護國有資產(chǎn)保值增值和國有資本的安全及效能。

1．原則上在投資期繳納的基金管理費不得超過實繳出資額的1.5%/年；退出期繳納的基金管理費不得超過未退出實繳出資額的1%/年；延長期內(nèi)不得收取基金管理費。

2．區(qū)屬企業(yè)擬出資的基金項目，原則上應當明確不低于7%/年的門檻收益率，對于擬出資的政府鼓勵及政府引導類產(chǎn)業(yè)項目，不低于6%/年的門檻收益率。

3．基金收益分配原則應采取基金整體核算、先本后利方式；基金GP應劣后于基金LP收回本金。

4．若區(qū)屬企業(yè)出資基金同時有政府引導基金出資的，則區(qū)屬企業(yè)關于基金退伙的特別約定、基金份額的退出轉(zhuǎn)讓方式、轉(zhuǎn)讓價格應與引導基金保持一致。區(qū)屬企業(yè)不得參照引導基金，向基金管理人、社會出資人、被投資企業(yè)讓渡收益。

5．區(qū)屬企業(yè)出資基金的投資關聯(lián)交易不超基金規(guī)模的30%，且涉及關聯(lián)交易的投資，應在合伙協(xié)議中明確須由非關聯(lián)方投委或合伙人大會一致同意。

6．區(qū)屬企業(yè)不得為基金提供任何形式的擔?；虺袚渌问降倪B帶責任；不得以委托代持方式開展基金投資與管理。

7．區(qū)屬企業(yè)設立投資標的負面清單，出資基金不得投資于二級市場股票、期貨、證券投資基金、評級AAA以下的企業(yè)債、信托產(chǎn)品、非保本型理財產(chǎn)品、保險計劃及其他金融衍生品，不得進行境外投資。

8．區(qū)屬企業(yè)出資基金份額要求與參投的區(qū)引導基金累加不低于1.5倍返投于本區(qū)；若前期出資中投資于域內(nèi)的資金總額未達到上述返投比例，區(qū)屬企業(yè)有權要求普通合伙人/基金管理人進行整改，在整改完成前不進行后續(xù)出資且不視為違約。

9．區(qū)屬企業(yè)擬設立或參投的基金項目采用分期出資的，須約定后期出資應滿足的條件，待合同約定的后期出資條件全部落實后，可按程序進行后續(xù)出資。

10．鼓勵區(qū)屬企業(yè)優(yōu)先向明確約定“進行組合投資、且投資于單一項目所占基金認繳出資總額比例不超過20%”的基金出資，即鼓勵區(qū)屬企業(yè)參與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《私募投資基金備案須知》建議事項保持一致的基金項目，爭取出資基金達到市場化私募基金的目的和效果。

11．區(qū)屬企業(yè)擬出資的基金項目，原則上均應當爭取投委會決策席位。其中，區(qū)引導基金及區(qū)屬企業(yè)合計出資高于基金規(guī)模的30%時，區(qū)屬企業(yè)原則上應當取得基金投委席位；合計出資高于基金規(guī)模的40%時，出資的區(qū)屬企業(yè)中至少一家須取得一票否決權。

12．為降低基金投資風險，原則上區(qū)屬企業(yè)出資基金項目，均由參與決策和管理的人員分層級跟投。由區(qū)屬企業(yè)根據(jù)自身基金投資實際情況擬定具體跟投方式及機制。

（六）加強國企參投基金監(jiān)管。指導幫助參投基金國企參照投資程序，結(jié)合私募股權投資基金特點，從項目收集、立項、盡調(diào)、評估論證、投資決策等環(huán)節(jié)，論證參投基金風險防控機制，發(fā)揮國企在產(chǎn)業(yè)投資引導中的優(yōu)勢，做到防控風險和獲取收益兩不誤，使國有資本投資收益最大化。區(qū)屬企業(yè)應明確基金業(yè)務的具體負責機構(gòu)或部門，制定合理有效的基金投資管理制度。出資基金的區(qū)屬企業(yè)應把防范、化解基金風險放到重要位置，從設立或參與基金的條款安排、合規(guī)性審查、風險處置等方面加強對風險的管控；重點關注偏離基金主業(yè)、轉(zhuǎn)移資金、出現(xiàn)重大投資損失等風險情況；對母子基金出資事項，應關注母子基金之間資本紐帶和管控關系，不能僅是出資關系。嚴禁以投資單一項目為目的設立或參與基金。區(qū)國資監(jiān)管部門對區(qū)屬企業(yè)出資基金建立跟蹤機制，制定風險處置方案，區(qū)屬企業(yè)發(fā)生基金資產(chǎn)損失、經(jīng)營風險等情況時，及時采取應對措施。

（七）培育專業(yè)人才隊伍。一方面，加強對現(xiàn)有國企基金從業(yè)人員的業(yè)務培訓，組織學習先進地區(qū)的引導基金業(yè)務模式及管理經(jīng)驗，提升從業(yè)人員的業(yè)務素質(zhì)；另一方面，探索對基金管理人員構(gòu)建相應的激勵機制，對專業(yè)人才形成有效吸引力。