企業(yè)社會責(zé)任與盈余持續(xù)性
——基于財務(wù)績效的中介效應(yīng)

袁仁淼 冼迪曦

（廣州大學(xué)財務(wù)處廣東廣州510006）

一、問題提出

我國上市企業(yè)的社會責(zé)任一直是學(xué)術(shù)界與實務(wù)界共同關(guān)注的焦點問題。隨著我國法律法規(guī)與經(jīng)濟體制的不斷完善，企業(yè)履行社會責(zé)任的意識不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變，主動發(fā)布社會責(zé)任報告的企業(yè)數(shù)量呈逐年增加態(tài)勢，我國企業(yè)主動發(fā)布的社會責(zé)任報告由2009年的600多份增加到2019年的2 135份，并且更多企業(yè)為了維持與利益相關(guān)者之間的和諧關(guān)系，長期堅持履行社會責(zé)任。根據(jù)委托代理理論，信息不對稱性是委托代理關(guān)系存在的前提，企業(yè)社會責(zé)任信息披露成為了管理者與經(jīng)營者信息溝通的橋梁。Verrecchia（2001）基于信息經(jīng)濟學(xué)理論，認(rèn)為企業(yè)發(fā)布社會責(zé)任報告有助于降低市場與企業(yè)的信息不對稱程度，從而降低企業(yè)資本成本，為企業(yè)帶來更好的經(jīng)濟利益。

財務(wù)績效是企業(yè)在一定期間內(nèi)盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長四個方面的反映。根據(jù)利益相關(guān)者理論，有學(xué)者通過研究認(rèn)為企業(yè)履行社會責(zé)任將會影響利益相關(guān)者的利益，利益相關(guān)者同時也會影響企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。因此，企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效存在不可分割的關(guān)系。企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，建立起良好的社會形象，有利于獲取更多的資源，如客戶的購買資源、投資者的投資資源等，從而提高企業(yè)的財務(wù)績效。

同時，高質(zhì)量的盈余信息能夠為管理者提供更準(zhǔn)確的決策分析依據(jù)，作為市場上重要的微觀經(jīng)濟體的企業(yè)，投資者與債權(quán)人對盈余質(zhì)量的高品質(zhì)要求成為其在經(jīng)營過程中的關(guān)注點。早在20世紀(jì)末，O.Glove提出盈余持續(xù)性是盈余質(zhì)量的一個主要特征，盈余持續(xù)性是指企業(yè)當(dāng)前的盈余在未來能夠維持的可能性。Richardson（2003）認(rèn)為盈余持續(xù)性越好，盈余質(zhì)量越高。Sloan（1996）發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的持續(xù)性比經(jīng)營性應(yīng)計項目的持續(xù)性更強。鐘向東、樊行?。?011）通過研究發(fā)現(xiàn)，在考慮企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績的關(guān)系時，應(yīng)當(dāng)涉及盈余管理。

從已有文獻(xiàn)來看，主要是圍繞企業(yè)社會責(zé)任、財務(wù)績效與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行研究，相關(guān)結(jié)論并不統(tǒng)一，而且較少涉及到社會責(zé)任、財務(wù)績效與盈余可持續(xù)性的相關(guān)研究?；诖?，本文以廣東省制造業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)作為樣本，研究企業(yè)社會責(zé)任與盈余可持續(xù)性的關(guān)系，并引入財務(wù)績效作為中介變量，實證分析了企業(yè)社會責(zé)任對盈余持續(xù)性的影響路徑，通過逐步檢驗的方法對財務(wù)績效的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗，一方面豐富了現(xiàn)有企業(yè)社會責(zé)任與盈余持續(xù)性領(lǐng)域的成果，另一方面對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)影響機制的研究具有參考價值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會責(zé)任與盈余持續(xù)性的關(guān)系

企業(yè)積極履行社會責(zé)任，對社會責(zé)任信息進(jìn)行披露，有助于提高企業(yè)的知名度及競爭力，增強企業(yè)的盈利能力。有學(xué)者研究了企業(yè)信息披露對盈余持續(xù)性的市場反應(yīng)的影響，Beaver and McNichols通過研究發(fā)現(xiàn)，投資者借助項目信息披露估計盈余的持續(xù)性及股價，且當(dāng)投資者獲得更多的披露信息時，可以減少應(yīng)計異象的發(fā)生。Francis et al.發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)的盈余持續(xù)性較高，則信息不對稱程度較低，對應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險較低，權(quán)益資本成本也較低。

根據(jù)委托代理理論，由于股東與管理者之間存在信息不對稱，管理者有可能利用信息的不對稱性來謀取自身的個人利益。Friedman（1962）認(rèn)為管理者不可能主動履行企業(yè)社會責(zé)任，存在企業(yè)社會責(zé)任缺失問題。企業(yè)社會責(zé)任缺失是一種違反道德及法律的負(fù)外部行為，利益相關(guān)者會對社會責(zé)任缺失的企業(yè)產(chǎn)生質(zhì)疑和抵制，消費者一旦對其產(chǎn)品產(chǎn)生抵制，會導(dǎo)致產(chǎn)品銷量的下降，最終導(dǎo)致盈利水平下降，因此，社會責(zé)任缺失的企業(yè)，其盈余持續(xù)性相對較低。萬壽義（2015）以上市公司為研究對象，對企業(yè)社會責(zé)任缺失的動因進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司缺失社會責(zé)任會降低盈余質(zhì)量和財務(wù)績效。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)社會責(zé)任的缺失有可能影響到投資者、消費者和政府等利益相關(guān)者，對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面評價，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)品銷售量降低，政府支持力度減少，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險增加，嚴(yán)重影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。目前，相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任對盈余具有積極作用。韓鑫（2015）從股東、供應(yīng)商、消費者、債權(quán)人、政府等8個方面描述了企業(yè)履行社會責(zé)任的情況，通過實證分析證實企業(yè)履行社會責(zé)任對盈余持續(xù)性產(chǎn)生了積極作用。因此，企業(yè)社會責(zé)任的履行能夠促進(jìn)盈余持續(xù)性。由此提出第一個假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)履行社會責(zé)任能夠提升企業(yè)的盈余持續(xù)性。

（二）企業(yè)財務(wù)績效與盈余持續(xù)性的關(guān)系

企業(yè)大多以盈利為目的，追求利潤最大化是企業(yè)發(fā)展的第一目標(biāo)。而財務(wù)績效是企業(yè)盈利水平的最直接反映，是對企業(yè)在一段時間內(nèi)經(jīng)營狀況的總結(jié)，反映了經(jīng)營水平的高低。衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)一般分為兩大類，即會計指標(biāo)和市場收益指標(biāo)，會計指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報酬率（ROE）等，而市場收益指標(biāo)主要反映資本市場的投資者對企業(yè)的評價水平，包括個股回報率和托賓Q等。

企業(yè)財務(wù)績效的提升主要是從經(jīng)營效率的提高、控制費用成本、降低融資成本、增加銷售收入等方面進(jìn)行的。田宇、宋亞軍（2019）認(rèn)為高質(zhì)量的盈余管理有助于提升企業(yè)財務(wù)績效。盈余持續(xù)性是高質(zhì)量盈余管理的主要特征。誠然，財務(wù)績效也有反作用于盈余持續(xù)性的效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)擁有良好的財務(wù)績效時，企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展模式與其投資決策和經(jīng)營模式較為契合，市場占有率較高，企業(yè)會計信息披露的真實性較高，可以使管理者更好地了解企業(yè)真實的經(jīng)營狀態(tài)及財務(wù)情況，有助于提高盈余持續(xù)性。Demerjian et al.（2012）發(fā)現(xiàn)，管理能力較強的管理者會選擇更好的項目，對風(fēng)險有更好的理解，可以更加高效地管理公司業(yè)務(wù)，管理者能力較強的公司盈余持續(xù)性更高。此外，能力較強的管理者對應(yīng)計項目持續(xù)性產(chǎn)生的影響要高于對現(xiàn)金流量持續(xù)性的影響，這是因為管理者對應(yīng)計項目的估計更加準(zhǔn)確，導(dǎo)致應(yīng)計項目的持續(xù)性增加。由此提出第二個假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)財務(wù)績效可以提升企業(yè)盈余持續(xù)性的穩(wěn)定性。

（三）企業(yè)社會責(zé)任、盈余持續(xù)性與財務(wù)績效

企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的作用機理一般可以歸納為三個類別，包括：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)。Freeman（1994）在研究利益相關(guān)者理論時，嘗試探索企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系，認(rèn)為利益相關(guān)者作為連接企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的橋梁，愿意承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)擁有更好的財務(wù)績效。張兆國等（2013）選取滬市A股非金融上市公司為研究樣本，利用內(nèi)容分析法對內(nèi)容進(jìn)行細(xì)分評價企業(yè)社會責(zé)任水平，運用JONES模型測算企業(yè)財務(wù)績效，結(jié)果顯示滯后一期的企業(yè)社會責(zé)任正向影響當(dāng)期財務(wù)績效。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因為企業(yè)履行社會責(zé)任會導(dǎo)致經(jīng)營成本增加，從而降低財務(wù)績效。如王懷明和宋濤（2007）以上市公司為研究樣本，并采用混合截面回歸分析方法證明員工的社會責(zé)任與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。李正（2006）研究證明企業(yè)CSR信息披露與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間不存在相關(guān)性，如Mcwilliams和Siegel（2000）以企業(yè)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的年平均值作為財務(wù)績效的反映，通過統(tǒng)計和回歸分析檢驗證明企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效不存在顯著的相關(guān)性。

制造業(yè)企業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，在經(jīng)營過程中需要大量的經(jīng)營資金，資金提供者會密切關(guān)注企業(yè)財務(wù)績效水平的高低、企業(yè)未來的發(fā)展趨勢是否穩(wěn)定、風(fēng)險程度是否較高。管理層會將社會責(zé)任信息作為企業(yè)未來穩(wěn)定發(fā)展的一種強烈信號，向投資者展現(xiàn)企業(yè)具備良好的發(fā)展實力及穩(wěn)定的發(fā)展趨勢，投資者將其視為一種利好，可以獲得長期及豐厚的回報，因此有利于企業(yè)進(jìn)行融資。企業(yè)除了面對投資者，還要面對消費者，消費者在選擇購買產(chǎn)品時，更傾向于選擇責(zé)任感強、透明度和可信度高的企業(yè)。由此，承擔(dān)社會責(zé)任可以使企業(yè)在市場競爭中取得優(yōu)勢，提高市場占有率，從而提高企業(yè)財務(wù)績效。

根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)為了追求利益最大化，會盡可能地平衡各利益相關(guān)者的關(guān)系。企業(yè)通過積極履行社會責(zé)任，建立起良好的聲譽與形象，增強競爭力，是其可持續(xù)發(fā)展的動力，有助于提升企業(yè)的盈余持續(xù)性。管理能力較強的管理者會選擇更好的項目，更高效地管理企業(yè)的業(yè)務(wù)，企業(yè)盈余持續(xù)性較強。而財務(wù)績效較好的企業(yè)，其管理者能力也比較強。因此，財務(wù)績效的提高，會使企業(yè)的盈余持續(xù)性更加穩(wěn)定。由此提出第三個假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)履行社會責(zé)任能夠有效提升企業(yè)財務(wù)績效，而企業(yè)財務(wù)績效能夠?qū)τ喑掷m(xù)性產(chǎn)生正向影響，但履行社會責(zé)任需要投入大量資金，會影響財務(wù)績效和盈余持續(xù)性。即財務(wù)績效在企業(yè)社會責(zé)任對盈余持續(xù)性的影響路徑中發(fā)揮著中介效應(yīng)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2019年廣東省制造業(yè)上市公司為初始樣本，運用篩選后的平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，樣本數(shù)據(jù)的篩選過程如下：（1）剔除ST、*ST或PT類上市公司；（2）剔除財務(wù)金融類上市公司；（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失和極度異常的上市公司；（4）對篩選后的數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理。本文選取的企業(yè)社會責(zé)任評分來源于第三方評價機構(gòu)和訊評分對上市公司社會責(zé)任信息披露的打分結(jié)果，上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分缺失值由相關(guān)上市公司財務(wù)報告手工整理補足；最終獲得了1 120個公司2010—2019年的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

本文選取的被解釋變量為盈余持續(xù)性，解釋變量為企業(yè)社會責(zé)任，以ROA作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的中介代理變量；參考國內(nèi)學(xué)者關(guān)于企業(yè)價值、社會責(zé)任的研究成果（周兵等，2016；李文昌等，2018），選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、綜合杠桿、托賓Q值、大股東持股比例作為控制變量，具體變量說明見表1。

表1 變量定義說明

（三）模型設(shè)定說明

本文重點關(guān)注中介效應(yīng)的檢驗，借助回歸模型，對相關(guān)變量進(jìn)行分析。企業(yè)履行社會責(zé)任，可以促進(jìn)企業(yè)及時修正差異，減少信息不對稱風(fēng)險，進(jìn)而在一定程度上提升企業(yè)價值，從而促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。但是，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)增長并不完全取決于社會責(zé)任的履行，還取決于企業(yè)績效的變化，承擔(dān)社會責(zé)任會影響企業(yè)財務(wù)績效，進(jìn)而影響其盈余管理持續(xù)性。企業(yè)績效過小，企業(yè)自身的發(fā)展受到了限制，履行社會責(zé)任的能力大幅下降，反過來會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。所以，企業(yè)績效在社會責(zé)任與盈余持續(xù)性之間可能起到了部分中介作用。

根據(jù)上述論證和假設(shè)，本文通過構(gòu)建平衡面板數(shù)據(jù)模型，檢驗中介效應(yīng)的存在。

首先，對企業(yè)社會責(zé)任影響盈余持續(xù)性的具體路徑進(jìn)行分析，建立的模型如下：

本文預(yù)期αit＞0，即企業(yè)履行社會責(zé)任能夠促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而提高盈余持續(xù)性。

其次，對企業(yè)社會責(zé)任影響企業(yè)財務(wù)績效（中介變量）的中介作用進(jìn)行揭示：

本文預(yù)期αit＞0，即企業(yè)履行社會責(zé)任能夠提升企業(yè)財務(wù)績效，有效提升企業(yè)價值。

最后，構(gòu)建財務(wù)績效對企業(yè)社會責(zé)任與盈余持續(xù)性的中介效應(yīng)檢驗回歸模型：

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

根據(jù)上述研究設(shè)計及構(gòu)建的模型，本文對所有相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果見表2。可知，樣本公司盈余持續(xù)性的均值為0.0603，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2153，區(qū)間范圍在［-1.4149，5.5186］，說明不同樣本公司的可持續(xù)性發(fā)展差異性較小，在可持續(xù)性發(fā)展方面表現(xiàn)較好。樣本公司社會責(zé)任信息披露評分的均值為4.0697，標(biāo)準(zhǔn)差為3.2334，說明廣東省制造業(yè)上市公司履行社會責(zé)任的程度不高，最大值與最小值之間相差32，說明樣本公司之間的個體履行情況差異較大。財務(wù)績效的平均值為0.0572，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3267，說明樣本公司的財務(wù)績效之間不存在較大差異?？刂谱兞糠矫?，大股東持股比例的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為31.6203和14.5758，均值水平接近相對控股比例，且最大值與最小值之間相差92，說明雖屬同一行業(yè)，但樣本公司個體之間的股權(quán)集中度差異十分顯著。托賓Q值的平均值為2.8467，標(biāo)準(zhǔn)差為5.5223，極差為121.2982，總體而言，不同樣本公司的發(fā)展水平存在差異且極度不平衡。企業(yè)規(guī)模的區(qū)間在［16.7267，25.9174］，均值為21.6014，同樣說明樣本公司企業(yè)規(guī)模的差異較大，且從數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以發(fā)現(xiàn)，廣東省制造業(yè)上市公司的規(guī)模普遍較大。資產(chǎn)負(fù)債率的區(qū)間范圍為［0.0011，0.9886］，平均值為0.3866，這說明在同一行業(yè)內(nèi)，不同樣本公司的資本結(jié)構(gòu)存在很大差異，但總體來說分布相對平均。綜合杠桿的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.6445和23.0116，說明樣本公司的平均負(fù)債水平差異十分顯著。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

已有研究大多通過Person相關(guān)系數(shù)來證明變量之間的相關(guān)性。本文對主要研究變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示?？芍髽I(yè)社會責(zé)任與企業(yè)盈余持續(xù)性之間呈正相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)社會責(zé)任正向影響企業(yè)財務(wù)績效；因此，本文認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任、盈余持續(xù)性與財務(wù)績效之間存在相關(guān)關(guān)系。此外，主要變量之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)絕對值不超過0.3，有效控制了多重共線性的影響。

表3 皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

（三）回歸結(jié)果分析

本文參考周兵等（2016）的研究設(shè)計方法，對中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗，即依次對模型（1）、（2）、（3）進(jìn)行回歸分析。中介效應(yīng)檢驗方法的主要思想在于依次進(jìn)行，即先對模型（1）進(jìn)行系數(shù)檢驗，若系數(shù)不顯著，則不存在中介效應(yīng)，應(yīng)停止中介效應(yīng)檢驗；若系數(shù)顯著，則進(jìn)行第二步，對模型（2）進(jìn)行檢驗，如系數(shù)顯著，則繼續(xù)進(jìn)行模型（3）的檢驗，否則停止中介效應(yīng)檢驗；再檢驗?zāi)Ｐ停?），若系數(shù)顯著，則說明存在部分中介效應(yīng)，若系數(shù)不顯著，則說明不存在中介效應(yīng)。

本文按照上述步驟對企業(yè)社會責(zé)任、財務(wù)績效與盈余持續(xù)性之間的相互關(guān)系和財務(wù)績效是否發(fā)揮中介效應(yīng)作用的過程進(jìn)行實證分析，具體結(jié)果如表4所示。

表4 實證結(jié)果分析

表4的結(jié)果解釋了模型（1）、（2）、（3）主要變量回歸系數(shù)的變化，模型的F統(tǒng)計量結(jié)果表明建立平衡面板數(shù)據(jù)回歸中的混合模型是不恰當(dāng)?shù)摹Ｒ虼?，?yīng)當(dāng)建立固定效應(yīng)模型或隨機效應(yīng)模型，再對模型（1）、（2）、（3）進(jìn)行Hausman檢驗，發(fā)現(xiàn)在5%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，所以應(yīng)建立固定效應(yīng)模型。在進(jìn)行固定效應(yīng)模型檢驗前，對控制變量中的較大值進(jìn)行對數(shù)化處理，能夠有效減少回歸中異方差的出現(xiàn)。

模型（1）對企業(yè)社會責(zé)任與盈余持續(xù)性的關(guān)系進(jìn)行了檢驗。由表4可知，企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)為0.0258，且在10%的置信水平上顯著。這說明企業(yè)社會責(zé)任與盈余持續(xù)性呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)履行社會責(zé)任能夠有效提高盈余持續(xù)性。驗證了假設(shè)1，同時表明中介效應(yīng)檢驗的第一步得到了驗證。

模型（2）檢驗了企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響。由表4可知，企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)為0.0397，在5%的置信水平上顯著。說明企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效正相關(guān)，但這種相關(guān)關(guān)系只在5%的置信水平上顯著。這表明企業(yè)履行社會責(zé)任能夠在一定程度上提高企業(yè)的財務(wù)績效，但這種提高作用并不十分明顯，可能是因為企業(yè)需要耗費大量的資源、人力成本等來履行社會責(zé)任，資源的耗費會影響企業(yè)盈利等，進(jìn)而影響企業(yè)財務(wù)績效。

模型（3）與模型（1）相比，將財務(wù)績效作為中介變量加入分析，同時對企業(yè)社會責(zé)任、盈余持續(xù)性和財務(wù)績效三者之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗。表4的實證結(jié)果顯示，財務(wù)績效的回歸系數(shù)為-0.0529，且在5%的置信水平上顯著，說明財務(wù)績效能夠有效提升盈余持續(xù)性，假設(shè)2得證。同時，上述回歸結(jié)果表明中介效應(yīng)檢驗的第二步得到了驗證。

模型（3）中，企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)為0.0241，在5%的置信水平上呈正相關(guān)關(guān)系，這說明企業(yè)履行社會責(zé)任能夠提高企業(yè)盈余持續(xù)性水平，但這種作用機制并不明顯。此外，模型（1）與模型（3）的擬合優(yōu)度分別為0.3668和0.1621，且模型（1）的回歸系數(shù) 0.3668大于模型（3）的0.1621。這表明兩者雖具有較好的解釋能力，都通過了中介效應(yīng)的第三步檢驗，但是相比模型（1），模型（3）的回歸結(jié)果并不十分明顯。再者，通過模型（2）與模型（3）的回歸結(jié)果對比，財務(wù)績效對企業(yè)社會責(zé)任影響盈余持續(xù)性的中介效應(yīng)值為-0.002258（-0.0569×0.0397），即中介效應(yīng)制約了直接正效應(yīng)作用的發(fā)揮。這說明企業(yè)履行社會責(zé)任雖然能夠在一定程度上提升企業(yè)財務(wù)績效，但財務(wù)績效的提升削弱了企業(yè)盈余持續(xù)性的穩(wěn)定性，即財務(wù)績效在企業(yè)社會責(zé)任對盈余持續(xù)性的影響路徑中發(fā)揮了部分負(fù)向中介效應(yīng)作用，假設(shè)3得證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

通過參考Hull等（2008）、周兵等（2016）的研究成果，本文在分析其研究方法和研究設(shè)計的基礎(chǔ)上，選取凈資產(chǎn)收益率作為替代財務(wù)績效的變量。凈利潤收益率能夠綜合反映企業(yè)的經(jīng)營效率和盈利水平，在一定程度上比總資產(chǎn)收益率更能衡量企業(yè)未來的發(fā)展能力?；貧w結(jié)果顯示，各變量之間的關(guān)系與上頁表4的結(jié)果相差不大，均顯著。而中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果仍然支持本文的研究結(jié)論，具體分析結(jié)果如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文運用2010—2019年廣東省制造業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，通過相關(guān)性分析與回歸分析，并引入財務(wù)績效的中介變量進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗，對企業(yè)社會責(zé)任影響盈余持續(xù)性的具體路徑進(jìn)行了剖析，得到的主要結(jié)論如下：（1）采用平衡面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會責(zé)任能夠有效提升企業(yè)盈余持續(xù)性，這種趨勢在企業(yè)規(guī)模越大、大股東持股比例下降時更為顯著。企業(yè)履行社會責(zé)任能夠有效正向影響企業(yè)盈余持續(xù)性，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的正向影響并不十分明顯，即企業(yè)可能因履行社會責(zé)任產(chǎn)生的資源耗費而導(dǎo)致成本上升等，削弱了正向關(guān)系的顯著性。（2）參考已有的研究成果，通過逐步檢驗的方法對財務(wù)績效的中介效應(yīng)作用進(jìn)行了檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，財務(wù)績效在企業(yè)社會責(zé)任對盈余持續(xù)性的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。

本文的研究啟示在于：（1）本文通過實證檢驗的方法，證實了企業(yè)社會責(zé)任的履行對企業(yè)未來的可持續(xù)性發(fā)展具有重要意義，財務(wù)績效在企業(yè)社會責(zé)任影響盈余持續(xù)性的因素中存在中介傳導(dǎo)機制；該結(jié)論能夠為我國制造業(yè)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，推進(jìn)企業(yè)又好又快發(fā)展提供借鑒。（2）企業(yè)履行社會責(zé)任是企業(yè)未來發(fā)展中不可回避的一部分，單純依靠企業(yè)自身的社會責(zé)任意識是不夠的，還需要政府、行業(yè)政策等的指導(dǎo)，如何有效安排相關(guān)制度，促使企業(yè)主動履行社會責(zé)任，在提升財務(wù)績效的同時，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，反過來帶動企業(yè)履行社會責(zé)任，做到相互促進(jìn)，共同進(jìn)步，是當(dāng)前“經(jīng)濟新常態(tài)”的具體體現(xiàn)。（3）實證結(jié)果表明，企業(yè)社會責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展之間存在相互影響的機制，可以為企業(yè)未來制定發(fā)展規(guī)劃時提供更多的思路和參考依據(jù)。