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    腰斬的醫(yī)藥股龍頭要反轉(zhuǎn)?

    2021-11-25 17:29:13丁景芝
    英才 2021年6期
    關(guān)鍵詞:恒瑞醫(yī)藥龍頭造影劑

    丁景芝

    9月17日,以藥明康德(603259.SH)、泰格醫(yī)藥(300347.SZ)為代表的CRO板塊大爆發(fā),指數(shù)達到歷史新高,醫(yī)療服務(wù)指數(shù)大漲5.25%,當(dāng)天醫(yī)療器械歐普康視(300595.SZ)、健帆生物(300529.SZ)、通策醫(yī)療(600736.SH)、國際醫(yī)學(xué)(000516.SZ)等都漲超10%或漲停。調(diào)整多時的醫(yī)療板塊終于要翻身了嗎?

    醫(yī)藥行業(yè)近幾年來被認(rèn)為是“牛股集中營”,不乏10年10倍的大牛股,諸如臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥、疫苗股智飛生物(300122.SZ)、眼科龍頭愛爾眼科(300015.SZ)等都不同程度地實現(xiàn)了長牛,同時公司的業(yè)績也保持穩(wěn)定高速增長。

    但是自今年以來,A股醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)卻并不理想。截至9月16日,諸多的醫(yī)藥股龍頭從年初至今已經(jīng)腰斬,其中不乏醫(yī)藥板塊各細分賽道的龍頭企業(yè),創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)年內(nèi)下跌50.66%,市值蒸發(fā)約3000億;體外診斷試劑龍頭安圖生物(603658.SH)年內(nèi)下跌55.52%;生長素龍頭長春高新(000661.Sz)下跌超過47%。

    巴菲特曾說,人生就像滾雪球,最重要是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡。一直以來被認(rèn)為是長坡厚雪的醫(yī)藥板塊為何一片冰涼?近期有私募機構(gòu)指出,以消費醫(yī)藥為代表的核心資產(chǎn)在經(jīng)過半年時間的調(diào)整后,正在進入高性價比區(qū)域,布局時機開始顯現(xiàn)。

    那么身處其中的投資人究竟是該大逃亡還是抄底入場?醫(yī)藥的投資邏輯是否仍然成立?

    腰斬的原因

    “醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥今年一季度曾一騎絕塵,市值一度超過6000億元,到現(xiàn)在已經(jīng)被邁瑞醫(yī)療、藥明康德趕超,其中原因一是和集中帶量采購有關(guān),6月恒瑞醫(yī)藥的重磅產(chǎn)品造影劑碘克沙醇全國集采落選??鼓[瘤、麻醉、造影劑是恒瑞醫(yī)藥的三個重磅產(chǎn)品線,2020年三大產(chǎn)品線分別為恒瑞醫(yī)藥貢獻152.68億元、45.91億元、36.3億元營收,造影劑的銷售模式主要是to B,此次造影劑的集采失利,對公司未來的業(yè)績必然造成不利影響。

    原因二是恒瑞醫(yī)藥今年上半年業(yè)績增速不及預(yù)期。上半年恒瑞醫(yī)藥營收132.98億元,同比增長17.58%,而凈利潤為26.62億元,同比增長0.37%。其2018-2020年的凈利潤業(yè)績增速分別為23.3%、31.16%和18.44%,今年業(yè)績平平也令投資人惶恐不已。

    原因三則是關(guān)于創(chuàng)新藥新政襲來,7月2日,CDE發(fā)布“關(guān)于公開征求《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見的通知”,核心內(nèi)容是以后國內(nèi)創(chuàng)新藥申報臨床,要和現(xiàn)有方案中的最優(yōu)藥物做對比,頭對頭打敗已經(jīng)獲批的最好品種,否則上市無門。這樣一來,某些想彎道超車的創(chuàng)新藥企業(yè)就要衡量投入的時間和精力是否值得了,這一政策能有效避免國內(nèi)的創(chuàng)新藥靶點扎堆現(xiàn)象,真正讓藥企投入到創(chuàng)新藥研發(fā)工作中,不過也相應(yīng)提高了國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)獲批的門檻。

    恒瑞醫(yī)藥的應(yīng)對方式一是創(chuàng)新藥研發(fā)力度加大,二是加速出海。至于股價,恒瑞醫(yī)藥9月15日公開表示,二級市場的股價受多種因素的影響。公司目前8款創(chuàng)新藥獲批上市,數(shù)十個創(chuàng)新藥正在開展臨床試驗,公司將繼續(xù)致力于發(fā)展主營業(yè)務(wù),為股東提供更好的投資回報。

    然而體外診斷龍頭安圖生物與恒瑞醫(yī)藥不同,安圖生物的業(yè)績在上半年出現(xiàn)較快增長,公司上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為16.78億元和4.13億元,同比分別增長39.13%和50.63%。那么為何公司年內(nèi)超跌五成呢?主要在于投資人對帶量采購的擔(dān)憂,尤其是8月安徽省公告,擬組織開展臨床檢驗試劑集中帶量采購談判議價,采購產(chǎn)品范圍涉及腫瘤相關(guān)抗原測定、感染性疾病實驗檢測等。在體外診斷市場的銷售模式中,一般儀器是贈送或者低價出售,試劑是企業(yè)的主要利潤來源,如果試劑納入全國集采,企業(yè)的利潤率水平必然會大幅下降。

    從供需關(guān)系來看,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是人的剛性需求,而中國的市場龐大,且正在邁入老齡化社會,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的需求仍會逐漸放大。從這個角度來看,醫(yī)藥的投資價值仍在。

    拐點已至?

    從上面來看,醫(yī)藥企業(yè)估值下滑主要在于帶量采購政策的影響,自2018年以來,部分藥品、高值耗材開始帶量采購,隨之而來的是產(chǎn)品大降價,降價幅度超過50%,部分高值耗材例如冠脈支架甚至降價約93%。以價換量的主要目的是醫(yī)??刭M,節(jié)省患者開支,但對于企業(yè)而言,在以價換量中找到企業(yè)的新機會需要時間。就目前而言,產(chǎn)品如果進入帶量采購,企業(yè)產(chǎn)品盈利能力必然受損。集采政策帶來的影響仍將持續(xù)。

    另外需求是核心驅(qū)動力,長春高新自5月創(chuàng)522元新高后,開始回調(diào),市場蒸發(fā)超千億。但下跌的原因并非因為業(yè)績,上半年公司實現(xiàn)營收49.63億元、歸母凈利潤19.23億元,分別同比增長26.71%、46.85%,業(yè)績表現(xiàn)一如既往。此次下跌主要是公司賴以生存的產(chǎn)品生長激素被傳出集采及濫用的消息,令市場失去信心。今年上半年,主營生長激素的金賽藥業(yè)實現(xiàn)營收37.88億元,凈利潤18.59億元,占長春高新整體營收的76.3%、占整體凈利潤的96.6%。生長激素本身并非剛需,但是在焦慮的家長看來,身高和成績一樣,能提高一點是一點。因此投資人對長春高新的擔(dān)憂則是需求端在政策的影響下收縮或者在集采大潮中降價,從而影響企業(yè)長期的盈利能力。

    醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)眾多,醫(yī)療服務(wù)、生物制品、化學(xué)制藥、醫(yī)療器械等子行業(yè)的表現(xiàn)不一。

    9月17日,首先迎來上漲的是CRO板塊上市公司,包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成等,在高度重視創(chuàng)新藥研發(fā)的時代,CXO企業(yè)行業(yè)也迎來高速發(fā)展機遇,創(chuàng)新藥新政策的實施只會短期影響到國內(nèi)的市場,而國際市場不會受到波及,隨著行業(yè)政策的推進以及藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提升,行業(yè)的集中度將會進—步提升。

    另外,創(chuàng)新藥企業(yè)含金量毋庸置疑,10年10億的時間與精力的投入,從研發(fā)到臨床、審批、銷售,且對企業(yè)的資本要求極高,同時風(fēng)險也很大,即使過五關(guān)斬六將走到最后一步,也可能面臨失敗,多年辛苦付之東流。不過這也成為創(chuàng)新藥的競爭壁壘。

    醫(yī)療醫(yī)藥板塊的機會一直存在,也不乏業(yè)績確定性高的好企業(yè),在漫長的調(diào)整期后,企業(yè)估值也逐漸降低,至于是否合理,則要看市場情緒和信心。

    從長遠來看,在掙扎中求生必然會去除糟粕,萃取精華,而長期資金也會在調(diào)整到一定程度時進行抄底。除非企業(yè)存在大的利空,使得原來的估值假設(shè)不再成立。細分賽道的機會仍舊存在,需要細心挖掘。

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