證券公司流動性風險管理及流動性儲備的探討

李維維

（國金證券股份有限公司，四川 成都 610000）

據(jù)統(tǒng)計，2020年末，我國金融業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為353.19萬億元，其中銀行業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為319.74萬億元，保險業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為23.3萬億元，證券業(yè)機構(gòu)總資產(chǎn)為10.15萬億元。在銀行、保險、證券三大金融行業(yè)中，證券行業(yè)在金融行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的占比相對較小，僅2.87%。證券公司要想實現(xiàn)自身的發(fā)展壯大，積極助力構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局，在資本市場發(fā)揮作用，就需要解決在發(fā)展道路上的遇到的問題。在發(fā)展壯大的道路上，證券公司財務(wù)杠桿逐漸提高，對流動性風險管理能力提出了新的要求。如何做好流動性儲備，做哪些種類的流動性儲備，采取怎樣的措施應(yīng)對流動性風險，成為證券企業(yè)資金部門和風險部門需要考慮的重要問題。

一、證券公司流動性風險概述

中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司流動性風險管理指引》將證券公司的流動性風險定義為無法以合理成本及時獲得充足資金，以償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的資金需求的風險。在實際案例中，流動性風險事件往往不是單獨發(fā)生的，發(fā)生前具有一定的隱蔽性，同時受多重因素的影響，如外部宏觀政策、經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)杠桿比率、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、融資管理、資金獲取渠道、流動性風險檢測工具等。

二、證券公司流動性風險的成因及特點

證券公司的流動性需求一般來自兩個方面。一是支付到期債務(wù)，如債券、利息、股利、職工薪酬、稅費等現(xiàn)金支付義務(wù)；二是為支持業(yè)務(wù)發(fā)展如自營投資、客戶的兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資、投行的余股包銷、債券包銷等產(chǎn)生的資金需求。因現(xiàn)金支付義務(wù)而產(chǎn)生的流動性需求有可預(yù)見性，容易規(guī)劃且易于管理；但是因業(yè)務(wù)發(fā)展而產(chǎn)生的資金需求，常受外部市場環(huán)境影響，具有不確定性，存在一定的管理難度。

證券公司的流動性風險受多重因素的影響，不僅受外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境、信用政策、貨幣政策、金融市場等因素的影響，還受證券公司自身資產(chǎn)負債期限錯配、負債結(jié)構(gòu)等內(nèi)部經(jīng)營因素的影響。

證券公司的流動性風險具有易傳導(dǎo)的特點。作為資本市場服務(wù)企業(yè)的證券公司，其主要資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，在金融市場中金融資產(chǎn)的價格會受到多種因素的影響，一個主要因素就是宏觀經(jīng)濟流動性。歷史上，我國證券金融市場出現(xiàn)過多次資產(chǎn)價格暴漲暴跌的情況，行情的不確定性導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)的資金使用期限難以確定，流動性管理也面臨更高的要求，證券公司的金融資產(chǎn)快速增長和快速萎縮，增加了證券公司的流動性風險。任何一個偶發(fā)風險事件，都可能在短時間內(nèi)使公司的流動性缺口無法滿足，導(dǎo)致局部流動性風險的產(chǎn)生。

受行業(yè)特殊性的影響，金融行業(yè)的流動性風險與經(jīng)營風險、信用風險、市場風險、操作風險、聲譽風險密不可分，其他風險可能會引發(fā)流動性風險，部分風險在未暴露前具有一定的隱蔽性，所以流動性風險的監(jiān)測模型和系統(tǒng)需要不斷適應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加強融資管理、多渠道獲取資金、合理匹配期限、建立流動性資產(chǎn)儲備對證券公司的流動性管理尤其重要。

三、國內(nèi)證券公司流動性風險監(jiān)管現(xiàn)狀及要求

（一）國內(nèi)對證券公司流動性風險監(jiān)管的主要指標

2014年，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司流動性風險管理指引》確立了流動性風險的監(jiān)管指標。2016年，中國證監(jiān)會出臺的《證券公司風險控制指標管理辦法》建立了以凈資本和流動性為核心的風險管理體系，將流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率兩項風險監(jiān)管指標納入核心監(jiān)管指標。中國證監(jiān)會公告〔2020〕10號《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》對風險控制指標進行了完善和修改。流動性風險監(jiān)管指標由行業(yè)自律層面上升到證監(jiān)會監(jiān)管層面，監(jiān)管層陸續(xù)頒布更新的相關(guān)管理辦法，凸顯出了流動性管理的重要性。

我國證券行業(yè)快速變革、創(chuàng)新發(fā)展，不斷推出新業(yè)務(wù)、新品種，面對復(fù)雜的外部經(jīng)濟環(huán)境，證券公司要想做好公司的流動性風險管理，不僅需要以兩個監(jiān)管指標為基礎(chǔ)，而且要從自身情況出發(fā)，制定適合本公司的流動性風險體系，建立和完善流動性風險管理架構(gòu)，及時跟上業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐。

（二）降低流動性風險事件的發(fā)生概率是證券公司的內(nèi)在要求

1.設(shè)置合理的杠桿。當金融市場發(fā)展到一定程度，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)（經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等）轉(zhuǎn)變?yōu)橹刭Y產(chǎn)業(yè)務(wù)（投資類業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)等），提升杠桿率勢在必行。隨著國內(nèi)金融市場的蓬勃發(fā)展，面對利差的誘惑，證券公司紛紛通過放低杠桿的方式開展業(yè)務(wù)，過度依賴短期債務(wù)開展長期業(yè)務(wù)，因此流動性風險問題更加突出。證券公司應(yīng)在保障自身流動性安全的基礎(chǔ)上，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，避免盲目提升杠桿率。

2.設(shè)置合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。金融機構(gòu)在經(jīng)營過程中，要根據(jù)資產(chǎn)負債的情況，考慮資產(chǎn)負債期限錯配。若每項資產(chǎn)負債期限都能完全匹配，到期做到逐一對應(yīng)，則不會因為期限問題帶來流動性風險。但在實際情況中，經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜，不確定性因素較多，有些到期債務(wù)沒法如期續(xù)約，容易產(chǎn)生流動性風險。受流動性偏好的影響，證券公司在經(jīng)營中希望獲取更多利差，必然會因為短期資金相對便宜“短貸長投”，加上近年來交易模式不斷變化、業(yè)務(wù)多樣性發(fā)展，資金需求難以準確預(yù)測，必須注重債務(wù)的精細化管理工作，在開展重大融資事項工作前，充分規(guī)劃論證融資方案、科學選擇融資策略和融資技巧，有效規(guī)避或降低潛在流動性風險。

3.構(gòu)建完善流動性風險的監(jiān)控體系，建立健全流動性風險的組織架構(gòu)，優(yōu)化管理理念，提高管理水平，加強內(nèi)部風險管理建設(shè)。結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展實際狀況，制定流動性風險控制指標，對流動性風險實施限額管理，將其限額分解至各業(yè)務(wù)部門，根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模、性質(zhì)、復(fù)雜程度、流動性風險偏好和外部市場發(fā)展變化、監(jiān)管要求等，對限額管理執(zhí)行情況進行監(jiān)控。證券公司定期對流動性風險限額進行評估，必要時進行調(diào)整。開展壓力測試，通過分析壓力測試結(jié)果，確定風險點和薄弱環(huán)節(jié)，并將壓力測試結(jié)果運用到公司的決策中。要優(yōu)化完善風險監(jiān)控系統(tǒng)和監(jiān)測手段，使風控系統(tǒng)的建設(shè)跟上業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐，出現(xiàn)異常情況要及時處理。

4.積極拓寬融資渠道，保證充足的流動性儲備。一方面，重視融資渠道的拓展和維護，搭建多元、全方位的籌融渠道，加大中長期融資渠道的建設(shè)，增加融資品種，避免過于依賴某一市場或某一類型融資品種所帶來的潛在流動性危機；另一方面，在一定的壓力下，保證合理的流動性儲備。

四、證券公司流動性儲備的現(xiàn)狀及建議

目前大多數(shù)證券公司在實際經(jīng)營中，追求企業(yè)價值最大化，強調(diào)資金的成本，對突發(fā)流動性風險估計不足，資金缺口過度依賴短期資金彌補，從而降低了公司抵御風險的能力。為防范和應(yīng)對流動性危機，進一步發(fā)揮流動性風險緩沖器的作用，提高公司應(yīng)對流動性風險的水平，公司應(yīng)適時搭建流動性儲備資產(chǎn)池。

流動性儲備池不同于公司自營部分經(jīng)營的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，該儲備資產(chǎn)池主要目的是滿足公司的流動性需求，突出資產(chǎn)的流動性和安全性，流動性儲備工作可從三個方面入手。

第一，建立流動性儲備機制，設(shè)置管理額度。對流動性儲備的日常管理，應(yīng)嚴格按照日均儲備資產(chǎn)規(guī)模不低于上年公司自有資產(chǎn)總額的一定比例進行管理。

第二，明確流動性儲備資產(chǎn)的管理部門和用途。流動性資產(chǎn)儲備由負責流動性管理的職能部門專職管理，明確流動性儲備的資金用途、投資范圍及構(gòu)成。流動性資產(chǎn)儲備主要由銀行存款、貨幣基金、利率債、交易所逆回購等具有高流動性、低風險性特點的資產(chǎn)構(gòu)成。在流動性儲備資產(chǎn)的選擇上，主要考慮能盡快變現(xiàn)的資產(chǎn)，避免流動性儲備資產(chǎn)在單一金融機構(gòu)集中，配置分散。

第三，積極建立與自身經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng)的流動性儲備資產(chǎn)池，依據(jù)儲備資產(chǎn)池的高安全性和高流動性特征，合理規(guī)劃流動性儲備，在發(fā)生流動性風險時，盡快使用流動性儲備，為公司的穩(wěn)健運行提供“安全墊”，盡量避免流動性風險的發(fā)生。