企業(yè)股權(quán)投資管理中的問題與對(duì)策

于洋

（中國(guó)核工業(yè)建設(shè)股份有限公司，北京 100037）

股權(quán)投資是投資者將財(cái)產(chǎn)、時(shí)間和精力等投入公司中換取股份的行為，其中充滿希望和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資換取的是不確定的未來收益。如果企業(yè)注重股權(quán)投資管理，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為機(jī)會(huì)，可能獲得巨額收益；而如果企業(yè)疏于股權(quán)投資管理，則風(fēng)險(xiǎn)可能轉(zhuǎn)為威脅，產(chǎn)生巨額損失。本文分析企業(yè)股權(quán)投資管理中存在的問題，并提出相應(yīng)的管理對(duì)策，提高企業(yè)股權(quán)投資質(zhì)量。

一、企業(yè)股權(quán)投資的主要目標(biāo)

（一）順應(yīng)新業(yè)務(wù)模式

各行各業(yè)的發(fā)展都伴隨著新業(yè)務(wù)模式的不斷涌現(xiàn)和探索，一個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施可能需要各合作方共同設(shè)立項(xiàng)目公司，共同推進(jìn)，比如，PPP業(yè)務(wù)模式，各參與主體通常以設(shè)立項(xiàng)目公司（SPV公司）的形式實(shí)施PPP項(xiàng)目，由項(xiàng)目公司全面負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管控等。

（二）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸

企業(yè)為了不斷發(fā)展壯大，通常會(huì)選擇沿其產(chǎn)業(yè)鏈的橫向或縱向延伸，擴(kuò)大業(yè)務(wù)的廣度和深度。企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的橫向延伸通常采取并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)。企業(yè)通過橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸通常采取新設(shè)或并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)。企業(yè)通過縱向延伸實(shí)現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)協(xié)同，形成合力。

（三）進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域

企業(yè)在決定進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)，由于經(jīng)驗(yàn)不足、資源有限，通常會(huì)選擇與其他方合作。相比契約式合作方式，股權(quán)合作方式更為穩(wěn)定。股權(quán)合作有利于明確各方的權(quán)力與義務(wù)，有利于擴(kuò)大企業(yè)的資金實(shí)力，有利于充分發(fā)揮各方的資源優(yōu)勢(shì)。因此，股權(quán)合作在一定程度上了減少企業(yè)進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的壁壘。

（四）獲取投資收益

企業(yè)通過股權(quán)投資獲得被投資企業(yè)股權(quán)，參與被投資業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，從而影響、控制被投資企業(yè)采取有利于投資企業(yè)利益的經(jīng)營(yíng)方針和利潤(rùn)分配方案，獲取投資收益。

二、企業(yè)股權(quán)投資的類型

企業(yè)股權(quán)投資基本可以歸納為以下三類：

（一）新設(shè)公司

新設(shè)公司包括新設(shè)實(shí)際控制公司與參股設(shè)立公司。其中，新設(shè)實(shí)際控制公司包括單獨(dú)或與合作方共同設(shè)立。

（二）股權(quán)收購(gòu)

股權(quán)收購(gòu)包括通過收購(gòu)或增資擴(kuò)股取得標(biāo)的公司控制權(quán)或者參股權(quán)。

（三）增加注冊(cè)資本

增加注冊(cè)資本包括對(duì)全資子公司增資、對(duì)控股子公司同比例增資或非同比例增資以及對(duì)參股公司增資。

三、企業(yè)股權(quán)投資管理中存在的問題

（一）缺乏科學(xué)合理的前期論證

1．市場(chǎng)分析不到位

正所謂“沒有調(diào)查，就沒有發(fā)言權(quán)”，市場(chǎng)分析是企業(yè)進(jìn)行投資決策的前提條件。但是，很多企業(yè)進(jìn)行投資決策前，往往市場(chǎng)分析不到位，未對(duì)行業(yè)政策進(jìn)行充分了解；未對(duì)市場(chǎng)未來走向做出科學(xué)預(yù)判；未對(duì)市場(chǎng)分布、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)分析。在境外投資時(shí)，未對(duì)當(dāng)?shù)氐恼巍⒔?jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)、法律等情況進(jìn)行研究，導(dǎo)致投資后，競(jìng)爭(zhēng)力不足，市場(chǎng)開發(fā)不理想。

2．合作方調(diào)研不到位

目前，資源共享、合作共贏、抱團(tuán)取暖、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的公司模式正在逐步形成。合作方的選擇對(duì)標(biāo)的公司未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到舉足輕重的作用。企業(yè)應(yīng)選擇與自身形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)且有專長(zhǎng)的合作方。很多企業(yè)選擇合作方后未對(duì)其進(jìn)行深入的調(diào)研，尤其是其市場(chǎng)開拓能力、技術(shù)能力、資金實(shí)力、融資能力、資源情況、資信狀況等方面。對(duì)合作方調(diào)研不到位，導(dǎo)致實(shí)際合作后，合作方?jīng)]有發(fā)揮應(yīng)有的作用，比如，合作方資金實(shí)力不足，無法履行出資義務(wù)；比如，合作方存在大量債務(wù)，資信狀況嚴(yán)重惡化，無法繼續(xù)履行股東責(zé)任。

3．標(biāo)的公司調(diào)研不到位

企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，需要對(duì)標(biāo)的公司開展業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律及稅務(wù)盡職調(diào)查，但是，很多企業(yè)對(duì)盡職調(diào)查的重視及投入程度嚴(yán)重不足。企業(yè)未能全程參與盡職調(diào)查工作或未能給予盡職調(diào)查充足的時(shí)間，導(dǎo)致企業(yè)無法對(duì)盡職調(diào)查結(jié)果做出準(zhǔn)確判斷或盡職調(diào)查不全面、不深入，流于形式，以至于很多事情未安排妥當(dāng)就匆忙投資，留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（二）交易方案設(shè)計(jì)不合理

1．股權(quán)比例設(shè)計(jì)不合理

企業(yè)在設(shè)計(jì)交易方案時(shí)，股權(quán)比例是核心要素之一。企業(yè)要充分結(jié)合自身發(fā)展訴求及資源、能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力確定。但很多企業(yè)沒有對(duì)自己的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)進(jìn)行充分分析，沒有對(duì)自己的投資目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)確定位，導(dǎo)致自己在資源稟賦不足時(shí)，沒有積極尋求合作伙伴，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

2．收購(gòu)方式選擇不合理

企業(yè)在開展股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，收購(gòu)及增資入股方式均可實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，兩種方式各有利弊。收購(gòu)是將資金支付與標(biāo)公司的股東方，無法用于標(biāo)的公司的未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。相比增資入股方式，收購(gòu)價(jià)款相對(duì)較低，資金壓力相對(duì)較小。增資入股是將資金直接支付與標(biāo)的公司，用于其未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。相比收購(gòu)方式，入股價(jià)款相對(duì)較高，資金壓力相對(duì)較大。很多企業(yè)在選擇收購(gòu)方式時(shí)，沒有結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行充分權(quán)衡，盲目選擇一種方式，留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（三）公司法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理

公司章程具有公司“憲法”地位，是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的依據(jù)和準(zhǔn)繩。公司章程明確了股東（股東大會(huì)或股東會(huì)）、董事（董事會(huì)）、監(jiān)事（監(jiān)事會(huì)）及經(jīng)理層的權(quán)利及義務(wù)。為確保公司經(jīng)營(yíng)的靈活性、決策的效率性，股東（股東大會(huì)或股東會(huì)）通常給予董事（董事會(huì)）、經(jīng)理層一定的授權(quán)，授權(quán)范圍及授權(quán)額度需要審慎研究。但部分投資主體對(duì)授權(quán)未經(jīng)研究論證，對(duì)董事（董事會(huì)）、經(jīng)理層授權(quán)范圍過廣、授權(quán)額度過大，尤其是投資授權(quán)，導(dǎo)致部分投資事項(xiàng)未經(jīng)股東（股東大會(huì)或股東會(huì)）審議，甚至導(dǎo)致股東對(duì)投資管理的全面失控。

（四）缺乏退出機(jī)制及觸發(fā)條件

企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)投資方案及投資協(xié)議時(shí)，未制定完善的退出機(jī)制，未明確具體的觸發(fā)條件。多數(shù)股權(quán)投資退出方式為“在經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難，無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)清算退出”。但對(duì)經(jīng)營(yíng)困難、未達(dá)預(yù)期目標(biāo)沒有明確的界定。一旦被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，各股東方對(duì)退出意見不一致，投資協(xié)議的退出機(jī)制及觸發(fā)條件又不明確，項(xiàng)目只能擱置，無法及時(shí)清理，留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（五）決策程序缺失

企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，經(jīng)常以項(xiàng)目緊急為由，未履行或未履行完畢相應(yīng)的決策程序即開展投資。投資主體未對(duì)投資的必要性、可行性、投資方向、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、交易結(jié)構(gòu)、投資收益等重大問題進(jìn)行充分論證、科學(xué)判斷，導(dǎo)致投資不達(dá)預(yù)期。同時(shí)，投資未經(jīng)決策容易導(dǎo)致公司投資的隨意性，不利于企業(yè)的規(guī)范化管理。

（六）公司整合不到位

公司整合主要是發(fā)生在企業(yè)并購(gòu)之后，涵蓋了戰(zhàn)略整合、管理整合、財(cái)務(wù)整合、文化整合等各方面。公司整合，文化先行。企業(yè)文化是指導(dǎo)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的價(jià)值觀、基本信念和行為準(zhǔn)則。不同公司的企業(yè)文化有所差別，尤其是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間差別較大。但多數(shù)企業(yè)并未對(duì)文化整合給予足夠重視，甚至完全忽視。文化整合不到位，導(dǎo)致人才流失，嚴(yán)重影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（七）公司管理不到位

1．治理機(jī)構(gòu)未有效運(yùn)作

部分企業(yè)，尤其是參股投資事項(xiàng)，未按照公司法、公司章程等規(guī)定向被投資企業(yè)選派股東代表、董事、監(jiān)事；或雖向被投資企業(yè)選派股東代表、董事、監(jiān)事，但上述人員未有效行使股東權(quán)利，維護(hù)股東利益。部分被投資企業(yè)三會(huì)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，無法對(duì)議事事項(xiàng)形成有效決議，嚴(yán)重影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

2．重投資輕管理

“重投資輕管理”是企業(yè)股權(quán)投資管理，尤其是參股投資管理中較為常見的問題。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資后，未對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理；未對(duì)突發(fā)事件建立應(yīng)急措施；未能及時(shí)終止不利投資。

在參股投資中，由于其未納入企業(yè)合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，更多是參與收益分配，且委派的董事、監(jiān)事人數(shù)在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中占比較低，在重大事項(xiàng)上與實(shí)際控制人意見不一致時(shí)，難以改變決策結(jié)果，造成了主觀上輕管理，客觀上難管理的現(xiàn)象。

四、企業(yè)股權(quán)投資管理問題的解決對(duì)策

（一）加強(qiáng)投資管理制度體系建設(shè)

企業(yè)可以制定總體投資管理制度，并根據(jù)自身投資業(yè)務(wù)類型制定相應(yīng)實(shí)施細(xì)則，形成完整的制度體系。制度體系建設(shè)要結(jié)合自身實(shí)際情況，將投資項(xiàng)目審核、審批、管理中發(fā)現(xiàn)的問題反饋到制度中。制度體系中應(yīng)明確投資管理體系；注重投資事項(xiàng)全過程管理，從事前、事中、事后三個(gè)維度明確投資管理內(nèi)容；加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于投資事項(xiàng)較為復(fù)雜的企業(yè)，可以發(fā)布投資事項(xiàng)負(fù)面清單。

（二）注重投資事項(xiàng)全過程管理

1．事前管理

（1）科學(xué)開展投資前論證

企業(yè)既要對(duì)外部環(huán)境，即機(jī)會(huì)與威脅進(jìn)行充分分析，也要對(duì)內(nèi)部環(huán)境，即優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)進(jìn)行充分分析，綜合評(píng)估自身情況后，確定投資方向、目標(biāo)及規(guī)模。在對(duì)合作方開展深入調(diào)研、對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行充分盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，形成項(xiàng)目可行性研究報(bào)告。可行性研究報(bào)告應(yīng)客觀反映調(diào)查、研究的結(jié)果，不能以可批性代替可行性。

對(duì)于復(fù)雜的投資事項(xiàng)，尤其是重大收購(gòu)事項(xiàng)，企業(yè)可以聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)開展相關(guān)工作。同時(shí)，企業(yè)要全程參與上述工作，判斷相關(guān)結(jié)論的合理性。

（2）規(guī)范投資決策程序

企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照公司章程及投資管理制度體系的規(guī)定，履行投資決策程序。企業(yè)可以建立投資決策委員會(huì)或類似機(jī)構(gòu)，由投資業(yè)務(wù)管理部門、財(cái)務(wù)部門、法律部門等相關(guān)部門共同組成，上市公司可增加股東事務(wù)管理部門。各部門充分發(fā)揮各自專長(zhǎng)，對(duì)投資項(xiàng)目提出意見，為治理機(jī)構(gòu)決策提供參考。

（3）加強(qiáng)投資預(yù)算管理

凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢，投資預(yù)算管理在企業(yè)投資管理中發(fā)揮了重要作用。一是規(guī)劃與計(jì)劃作用。通過編制投資預(yù)算可以幫助企業(yè)衡量投資方向與戰(zhàn)略目標(biāo)的契合度；二是溝通與協(xié)調(diào)作用。投資預(yù)算需要企業(yè)各部門共同研究確定，有助于改善企業(yè)內(nèi)部溝通；三是控制與監(jiān)督作用。通過投資預(yù)算的實(shí)際執(zhí)行與預(yù)算值比較，有效掌握、監(jiān)督各項(xiàng)目進(jìn)展情況；四是考核與評(píng)價(jià)作用。投資預(yù)算可以作為項(xiàng)目績(jī)效考核的依據(jù)。

2．事中管理

（1）規(guī)范投資項(xiàng)目調(diào)整

當(dāng)投資項(xiàng)目實(shí)施條件發(fā)生重大變化時(shí)，比如股權(quán)出資額、股權(quán)結(jié)構(gòu)、我方出資額及出資比例、出讓方、合作方、核心交易條款等發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)必須重新論證項(xiàng)目的可行性，重新履行決策程序，決定終止或繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目。

（2）投資預(yù)算執(zhí)行情況監(jiān)控

企業(yè)要通過月度投資預(yù)算執(zhí)行情況掌握項(xiàng)目進(jìn)展情況，實(shí)施項(xiàng)目監(jiān)控。對(duì)于投資預(yù)算執(zhí)行率較低的項(xiàng)目，及時(shí)開展質(zhì)詢工作，深入了解項(xiàng)目滯后原因，共同研討糾偏措施。

（3）開展重大投資事項(xiàng)監(jiān)督檢查

企業(yè)要結(jié)合自身情況，界定重大投資事項(xiàng)的邊界條件，針對(duì)符合條件的重大投資事項(xiàng)開展定期或不定期監(jiān)督檢查。監(jiān)督檢查除了投資業(yè)務(wù)管理部門參與外，財(cái)務(wù)、法律等相關(guān)部門也要共同參與，必要時(shí)可以聘請(qǐng)外部專業(yè)機(jī)構(gòu)。不定期檢查可以結(jié)合投資預(yù)算執(zhí)行監(jiān)控、日常管理等，選定預(yù)算執(zhí)行情況滯后或問題項(xiàng)目開展檢查。

3．事后管理

（1）開展股權(quán)投資后評(píng)價(jià)

企業(yè)通過開展投資后評(píng)價(jià)，有助于對(duì)項(xiàng)目投資效果及可持續(xù)性進(jìn)行有效分析；有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)解決問題；有助于為追蹤問效提供依據(jù)；有助于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提高項(xiàng)目管理水平。

企業(yè)可以選擇完成股權(quán)出資且標(biāo)的公司運(yùn)營(yíng)滿一年的項(xiàng)目開展后評(píng)價(jià)。對(duì)于重大投資項(xiàng)目、投資方案在實(shí)施過程中出現(xiàn)調(diào)整、投資效果與預(yù)期存在偏差的項(xiàng)目必須開展后評(píng)價(jià)。企業(yè)可以自行開展，也可以聘請(qǐng)外部專業(yè)機(jī)構(gòu)開展。

投資后評(píng)價(jià)可以從項(xiàng)目實(shí)施過程、投資效果等方面開展。在全面梳理投資項(xiàng)目情況后，與投資方案及可行性研究報(bào)告對(duì)比，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目存在的問題、未來可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出管理建議。

（2）規(guī)范退出股權(quán)投資事項(xiàng)

企業(yè)應(yīng)按投資協(xié)議的約定開展股權(quán)退出。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出時(shí)，要盡量遵循“應(yīng)評(píng)盡評(píng)，能進(jìn)則進(jìn)”的原則，即盡量以資產(chǎn)評(píng)估值為基礎(chǔ)，通過進(jìn)場(chǎng)交易方式退出。對(duì)于國(guó)有產(chǎn)權(quán)退出，則必須嚴(yán)格按照國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法規(guī)定開展。規(guī)范退出股權(quán)投資有利于確保交易價(jià)格公平、公正、公開，有效維護(hù)企業(yè)自身利益。

（三）提升投資管理人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及專業(yè)能力

企業(yè)投資管理人員要提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，科學(xué)評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，重視風(fēng)險(xiǎn)控制，切忌盲目投資。同時(shí)，企業(yè)投資管理人員要時(shí)時(shí)關(guān)注行業(yè)政策的變化，提前制定應(yīng)對(duì)策略；關(guān)注新業(yè)務(wù)模式、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，具備條件時(shí)，適時(shí)進(jìn)入；熟悉金融、財(cái)務(wù)、法律等投資相關(guān)專業(yè)知識(shí)，積極參與投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)；及時(shí)總結(jié)以往投資經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)投資管理提供借鑒。

（四）增強(qiáng)投資項(xiàng)目管理考核及激勵(lì)力度

對(duì)于重大投資事項(xiàng)要進(jìn)行年度考核，做到獎(jiǎng)懲分明。考核目標(biāo)的設(shè)定要同時(shí)遵循先進(jìn)性原則、可行性原則、導(dǎo)向性原則。先進(jìn)性原則即考核目標(biāo)要通過努力才能實(shí)現(xiàn)；可行性原則即考核目標(biāo)通過努力是可以實(shí)現(xiàn)的；導(dǎo)向性原則即考核目標(biāo)要以投資事項(xiàng)的預(yù)期目標(biāo)為導(dǎo)向。對(duì)于未達(dá)考核指標(biāo)的投資事項(xiàng)，企業(yè)要重新進(jìn)行評(píng)估，分析未達(dá)預(yù)期的原因，制定改進(jìn)措施，在此基礎(chǔ)上提出未來考核目標(biāo)，促進(jìn)投資主體加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目全過程管理。

五、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)股權(quán)投資是企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，當(dāng)然也不可避免地存在一些問題。因此，企業(yè)必須不斷完善投資管理制度體系，規(guī)范投資行為；科學(xué)開展項(xiàng)目前期論證，動(dòng)態(tài)評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)開展項(xiàng)目投資后評(píng)價(jià)，實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目全過程管理；借助考核指揮棒的作用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)健康、可持續(xù)的發(fā)展。