汽車(chē)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

周莎

（證券時(shí)報(bào)社，廣東 深圳 518000）

一、 引言

隨著5G通信、區(qū)塊鏈等新一輪科技革命的蓬勃興起，汽車(chē)制造正加速融合新能源、自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、人工智能等變革技術(shù)，助推全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，在我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)加快國(guó)際化發(fā)展的同時(shí)，歐美日等傳統(tǒng)的汽車(chē)發(fā)達(dá)國(guó)家都在加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，后進(jìn)的發(fā)展中國(guó)家也在利用成本、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)承接新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面看，產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)邊界不再?zèng)芪挤置?，互?lián)網(wǎng)等造車(chē)新勢(shì)力大舉進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，汽車(chē)行業(yè)的價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈、生態(tài)圈都在發(fā)生深刻變化。[1]

2020年給汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)了沖擊，給汽企的現(xiàn)金流、成本、供應(yīng)鏈等帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。[2]

汽車(chē)行業(yè)作為我國(guó)的支柱型產(chǎn)業(yè)之一，在面臨諸多挑戰(zhàn)的情況下，如何控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。

二、汽車(chē)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）汽車(chē)產(chǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深

中汽協(xié)表示，2021年，我國(guó)作為主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，特別是隨著《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）以及中歐投資協(xié)定相關(guān)互惠協(xié)議和措施的進(jìn)一步落實(shí)，我國(guó)與東盟、歐盟進(jìn)出口貿(mào)易將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)，也將對(duì)我國(guó)汽車(chē)出口起到積極的促進(jìn)作用。同時(shí)，“十三五”期間，我國(guó)汽車(chē)出口總體保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在我國(guó)汽車(chē)制造水平不斷提升、技術(shù)能力穩(wěn)步進(jìn)步、全球經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好等因素綜合作用下，“十四五”期間，我國(guó)汽車(chē)出口有望繼續(xù)穩(wěn)中向好。

中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)乘用車(chē)出口達(dá)到76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.8%，這一成績(jī)實(shí)屬難能可貴。其中，SUV出口達(dá)到53.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)高達(dá)29.7%，增速比上年同期提升了27.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著中國(guó)SUV車(chē)型的不斷豐富和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，在海外市場(chǎng)收獲更多訂單是肯定的。

（二）中國(guó)汽車(chē)保有量將登頂全球

中國(guó)汽車(chē)保有量有望在2025年前超過(guò)美國(guó)，成為全球保有量最大市場(chǎng)。全球最大“存量”市場(chǎng)即將易主中國(guó)，據(jù)德勤《2020中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2025年可達(dá)1.7萬(wàn)億規(guī)模。值得一提的是，高速的行業(yè)增長(zhǎng)規(guī)模，也帶來(lái)良好的社會(huì)價(jià)值影響力。

除了在汽車(chē)保有量方面登頂全球之外，中國(guó)還是全球第一大的在線零售市場(chǎng)，國(guó)人線上消費(fèi)習(xí)慣同樣全球領(lǐng)先。拿汽車(chē)后市場(chǎng)為例，同樣呈現(xiàn)出明顯的線上化趨勢(shì)。從中國(guó)的線上汽車(chē)維保群體畫(huà)像來(lái)看，線上用戶年齡呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，其中25-34歲占比最高，超過(guò)50.9%，年輕化趨勢(shì)明顯。從用戶的車(chē)齡分布上看，線上用戶車(chē)齡主體集中在4-9年，合計(jì)占比超過(guò)60%，0-3年車(chē)齡段用戶占比最低。

（三）汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)回暖速度加快

消費(fèi)者購(gòu)車(chē)需求的改善已獲得數(shù)據(jù)驗(yàn)證。從去年的銷(xiāo)量來(lái)看，2020第三季度汽車(chē)的單月銷(xiāo)量已恢復(fù)至2018年同期水平，并好于2019年同期水平，2020第四季度銷(xiāo)量好于2018年、2019年同期水平。而今年1月和2月狹義乘用車(chē)單月銷(xiāo)量分別為216萬(wàn)輛和118萬(wàn)輛，與2019年同期水平相近，若以2019年為基準(zhǔn)估算，全年銷(xiāo)量增速在7%左右，如下半年汽車(chē)芯片供應(yīng)短缺緩解，全年增速有望在10%左右。

同時(shí)非限購(gòu)城市仍然具有增長(zhǎng)潛力。由于去年北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州等多個(gè)限購(gòu)城市增加購(gòu)車(chē)指標(biāo)合計(jì)二十萬(wàn)個(gè)以上，而今年暫時(shí)并無(wú)相關(guān)政策落地，限購(gòu)城市購(gòu)車(chē)指標(biāo)將較去年減少，增量或?qū)⒅饕獊?lái)自非限購(gòu)城市。

（四）汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段

2020年，受多方面不利因素的影響，全球車(chē)市低迷，銷(xiāo)量同比下降13個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比其他國(guó)家，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)較快恢復(fù)，汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速收窄至2%以內(nèi)，蟬聯(lián)全球第一，同時(shí)在全球車(chē)市的份額上漲到32%。

中國(guó)汽車(chē)的全年銷(xiāo)量大大好于預(yù)期，主要是源于國(guó)家和地方政策的大力支持，行業(yè)企業(yè)的不懈努力，以及市場(chǎng)消費(fèi)需求的強(qiáng)勁恢復(fù)。從汽車(chē)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升，消費(fèi)需求快速恢復(fù)，加上中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)具備的巨大潛力。

中汽協(xié)方面預(yù)計(jì)，2021年，我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)將呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)五年將會(huì)保持穩(wěn)定，2025年有望達(dá)到3000萬(wàn)輛。

三、汽車(chē)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)分析

為了研究汽車(chē)行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，本次從A股上市公司中選取汽車(chē)整車(chē)行業(yè)（申萬(wàn)）19家上市公司作為研究樣本（剔除3家ST公司）。同時(shí)由于汽車(chē)上市公司2020年報(bào)均尚未公布，所以2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均截取2020年前三季度情況。[3]

（一）發(fā)展能力分析

公司成長(zhǎng)性（發(fā)展能力），是企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。凈利?rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是考察企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。

從表1汽車(chē)企業(yè)近3年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，2018年僅7家公司凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，占比36.94%，2019年和2020年均保持在8家，在2020年不利情況下，汽車(chē)企業(yè)能保持這一占比，說(shuō)明整體產(chǎn)業(yè)向好。

表1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

但從汽車(chē)企業(yè)單個(gè)情況來(lái)看，屬于分化狀態(tài)，長(zhǎng)安汽車(chē)、中國(guó)鐵物、江鈴汽車(chē)2020年三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均超100%，金龍汽車(chē)、亞星客車(chē)、北汽藍(lán)谷則凈利潤(rùn)下滑，增長(zhǎng)率分別為-361.59%，-771.95%、-820.15%。

表2 總資產(chǎn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，僅2020年超過(guò)一半的公司總資產(chǎn)規(guī)模在遞減，2018年和2019年則有一半以上的企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在遞增，但是從近3年的占比情況來(lái)看，這一占比是在逐漸下滑的態(tài)勢(shì)。

表2 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

（二）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1①總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=營(yíng)業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）=流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額/流動(dòng)資產(chǎn)平均余額。是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是分析流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的一個(gè)綜合指標(biāo)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快，可以節(jié)約資金，提高資金的利用效率（詳見(jiàn)表3）。2018年、2019年分別有12家、11家企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于1；2020年則僅有5家公司周轉(zhuǎn)率大于1，說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力呈下滑 趨勢(shì)。

表3 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷(xiāo)售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。從表4近3年情況來(lái)看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次數(shù)大于1的占比均不超過(guò)30%，2020年僅有10.53%。說(shuō)明汽車(chē)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力存在風(fēng)險(xiǎn)，公司周轉(zhuǎn)能力偏低，需要加以改進(jìn)。

表4 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

資產(chǎn)負(fù)債率，是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，反映了債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例。資產(chǎn)負(fù)債率可用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，也可以反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。

從下表5數(shù)據(jù)來(lái)看，有超60%的汽車(chē)整車(chē)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均超60%，說(shuō)明汽車(chē)行業(yè)整理存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高的風(fēng)險(xiǎn)，有些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率甚至超過(guò)了160%。

表5 資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

（三）獲利能力分析

銷(xiāo)售毛利率是毛利占銷(xiāo)售凈值的百分比，通常稱(chēng)為毛利率，其中毛利是銷(xiāo)售凈收入與產(chǎn)品成本的差。銷(xiāo)售毛利率是上市公司的重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，能反映公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和獲利能力。從數(shù)據(jù)來(lái)看，90%的企業(yè)銷(xiāo)售毛利率都大于0，大部分銷(xiāo)售毛利率都在0～20%的區(qū)間內(nèi)（詳見(jiàn)表6）。

表6 銷(xiāo)售毛利率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，指標(biāo)值越高，收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。80%的車(chē)企凈資產(chǎn)收益率都大于0，2020年受影響有所下滑?？傮w來(lái)看，汽車(chē)企業(yè)的獲利能力相對(duì)不錯(cuò)（詳見(jiàn)表7）。

表7 凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

四、汽車(chē)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制具體策略

結(jié)合上述分析，汽車(chē)整車(chē)上市公司均有相對(duì)不錯(cuò)的獲利能力，但上市公司存在發(fā)展緩慢和資產(chǎn)負(fù)債率較高等問(wèn)題。

（一）降低資產(chǎn)負(fù)債率可以從五個(gè)方面進(jìn)行

作為資金密集型的整車(chē)制造業(yè)，錢(qián)可以說(shuō)是整個(gè)車(chē)企流通的血液，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，利潤(rùn)在下滑，成本在攀升，長(zhǎng)期高負(fù)債率勢(shì)必影響車(chē)企的資金流動(dòng)以及戰(zhàn)略規(guī)劃，而資金不到位，會(huì)導(dǎo)致其業(yè)務(wù)難以進(jìn)一步發(fā)展，從而影響企業(yè)的盈利能力。與此同時(shí)，整個(gè)汽車(chē)行業(yè)整體“新四化（電動(dòng)化，網(wǎng)聯(lián)化，智能化，共享化）”轉(zhuǎn)型，政策的導(dǎo)向使各大車(chē)企不得不在研發(fā)上的進(jìn)一步投入，而這些對(duì)于短期的經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)必然帶來(lái)拖累。如何更好地實(shí)現(xiàn)平衡，是所有車(chē)企需要直面的挑戰(zhàn)。

2020年以來(lái)，包括美國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)啟無(wú)限量流動(dòng)性寬松政策，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)揮的重要作用，但全球貨幣超發(fā)不可避免地會(huì)引發(fā)通脹，而且需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期去消化。去年下半年以來(lái)，各類(lèi)資源價(jià)格快速上漲，不斷推高汽車(chē)生產(chǎn)制造成本，在存量博弈時(shí)代，汽車(chē)企業(yè)面臨成本上升及消費(fèi)價(jià)格戰(zhàn)的雙重壓力。

解決汽車(chē)企業(yè)高負(fù)債問(wèn)題可以五個(gè)方面進(jìn)行：

第一，拓寬融資渠道，降低資金使用成本：通過(guò)發(fā)行企業(yè)債、提升直接融資比重，降低資金使用成本。

第二，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，避免繼續(xù)加大金融杠桿，做好現(xiàn)金流管理：流動(dòng)預(yù)期收緊將是長(zhǎng)期的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，最大的忌諱就是繼續(xù)盲目擴(kuò)張，舉債發(fā)展，稍有不慎，就會(huì)造成現(xiàn)金流斷裂，甚至威脅企業(yè)生存。通過(guò)多種策略，降低資產(chǎn)負(fù)債率是當(dāng)務(wù)之急，對(duì)于汽車(chē)企業(yè)來(lái)講，普遍認(rèn)為60%以下的資產(chǎn)負(fù)債率是安全區(qū)間。

第三，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加溢價(jià)能力：我國(guó)正處在產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的趨勢(shì)中，這個(gè)過(guò)程將是長(zhǎng)期的。通過(guò)智能化等多種技術(shù)路線賦能，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和溢價(jià)能力，是抵抗成本上漲的最佳方式。

第四，集約化發(fā)展，提高產(chǎn)能利用率：對(duì)于汽車(chē)企業(yè)來(lái)講，應(yīng)削減那些沒(méi)有盈利的無(wú)效產(chǎn)能。比如某款產(chǎn)品市場(chǎng)需求量極低，那么應(yīng)果斷調(diào)整，將資源向更加優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品聚集，集約化發(fā)展是降本增效的重要手段。

第五，同時(shí)與行業(yè)平均值和標(biāo)桿企業(yè)優(yōu)秀值實(shí)施對(duì)標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等指標(biāo)設(shè)置動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和預(yù)警紅線，積極防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[4]

（二）加快汽車(chē)行業(yè)發(fā)展途徑

2020年底以來(lái)，全球汽車(chē)芯片供需出現(xiàn)失衡，導(dǎo)致大眾、豐田、福特等車(chē)企紛紛實(shí)施短期減產(chǎn)計(jì)劃。多位海內(nèi)外證券分析師對(duì)汽車(chē)芯片的供需情況感到擔(dān)憂，并做出上述判斷。另有權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年一季度，全球汽車(chē)產(chǎn)能將縮減120萬(wàn)輛左右，并有可能成為常態(tài)。

聚焦到中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，汽車(chē)芯片的短缺不僅影響到了車(chē)企的產(chǎn)能，還帶來(lái)了更大的危機(jī)。目前，中國(guó)汽車(chē)制造商90%以上的芯片仍然依賴(lài)進(jìn)口，自供率不足10%。這意味著，汽車(chē)芯片的短缺，還可能威脅到我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的自主安全可控。

汽車(chē)企業(yè)要想獲得更快速的發(fā)展，第一，需要加快科技研發(fā)，把握前沿科技，掌握核心技術(shù)，建設(shè)自主掌控的汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)體系，用有競(jìng)爭(zhēng)力的自主創(chuàng)新體系，推進(jìn)科技創(chuàng)新，打造技術(shù)成熟、品質(zhì)可靠、性能優(yōu)異的汽車(chē)產(chǎn)品。第二，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持生態(tài)主導(dǎo)型企業(yè)發(fā)展。鼓勵(lì)新能源汽車(chē)、能源、交通、信息通信等領(lǐng)域企業(yè)跨界協(xié)同，圍繞多元化生產(chǎn)與多樣化應(yīng)用需求，通過(guò)開(kāi)放合作和利益共享，打造涵蓋解決方案、研發(fā)生產(chǎn)、使用保障、運(yùn)營(yíng)服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的生態(tài)主導(dǎo)型企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好、創(chuàng)新要素集聚的地區(qū)，發(fā)揮龍頭企業(yè)帶動(dòng)作用，培育若干上下游協(xié)同創(chuàng)新、大中小企業(yè)融通發(fā)展、具有國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群，提升產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平。第三，隨著企業(yè)整體數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力的不斷提升，以及未來(lái)汽車(chē)產(chǎn)品的數(shù)字化屬性增強(qiáng)，數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)將向高級(jí)階段演進(jìn)，即 “數(shù)字化產(chǎn)品和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng) + 營(yíng)銷(xiāo)”模式。更進(jìn)一步，車(chē)企可在此基礎(chǔ)上，以“數(shù)字化產(chǎn)品 + 數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo) + 數(shù)字化運(yùn)營(yíng)”的“三位一體”形態(tài)結(jié)構(gòu)為發(fā)力點(diǎn)，推動(dòng)企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

五、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，在面臨變革和挑戰(zhàn)大環(huán)境面前，汽車(chē)企業(yè)做好相對(duì)的應(yīng)對(duì)措施，通過(guò)提高科技研發(fā)，積極構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，降低籌資成本與資產(chǎn)負(fù)債率等，有效控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。[5]相信中國(guó)汽車(chē)企業(yè)正以自信的姿態(tài)迎接創(chuàng)新挑戰(zhàn)，未來(lái)發(fā)展可期。