企業(yè)集團融資風(fēng)險及其管理研究

吳浩

（上海市北高新〔集團〕有限公司，上海 200436）

一、引言

在經(jīng)濟體制深入改革的背景下，國內(nèi)金融體系逐步完善，企業(yè)資金來源渠道日漸豐富，但隨之而來的是融資風(fēng)險的高漲。在市場環(huán)境、政府政策等的影響下，融資風(fēng)險增加了企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不確定性。企業(yè)集團有必要加強融資管控，全過程控制融資風(fēng)險，降低風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)濟造成的不利影響，保證企業(yè)資本結(jié)構(gòu)平衡。

二、企業(yè)集團融資現(xiàn)狀與融資風(fēng)險

（一）融資現(xiàn)狀

隨著集團企業(yè)業(yè)務(wù)板塊擴張速度的逐漸加快，投資并購重組行為增加，集團各個經(jīng)營環(huán)節(jié)對資金的需求缺口也日益增加，融資活動已經(jīng)成為常態(tài)化財務(wù)活動。雖然采取了多種融資工具，基本保障了企業(yè)集團的資金需求，但企業(yè)集團目前的融資活動仍舊存在一定的缺陷，如融資結(jié)構(gòu)不平衡，集團內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)中負債資本占比過大、融資期限與經(jīng)營回報時間不對等、短期借貸資金用于長期項目、直接和間接融資比例失衡等，影響了集團整體發(fā)展。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)集團的融資風(fēng)險主要包括四項內(nèi)容。第一，債務(wù)融資風(fēng)險，債務(wù)融資流程簡單、資金到賬速度快且成本低，而且企業(yè)可享受財務(wù)杠桿效益，但是此方式的缺點也非常突出［1］。債務(wù)融資方式下，企業(yè)集團必須嚴格按照與金融機構(gòu)的約定按時支付利息和本金，如果企業(yè)未能及時償還本息，債務(wù)危機就會發(fā)展為企業(yè)的內(nèi)部財務(wù)危機，增加企業(yè)集團的破產(chǎn)風(fēng)險。第二，股權(quán)融資風(fēng)險，股權(quán)融資也是企業(yè)集團使用較多的融資方式，與債務(wù)融資相比，其不需要償還本息，不必承擔(dān)債務(wù)，風(fēng)險小，而且一般的股權(quán)融資可以構(gòu)成權(quán)益資本，有助于提升企業(yè)集團的信譽度。但是股權(quán)融資方式并不是全無風(fēng)險，其可能稀釋股權(quán)，進而導(dǎo)致企業(yè)股東喪失控股權(quán)。第三，政府政策和金融市場環(huán)境影響下產(chǎn)生的融資風(fēng)險，如產(chǎn)業(yè)政策、利率、通貨膨脹等因素對企業(yè)集團的融資成本造成負面影響，企業(yè)面臨貸款難、利息高等風(fēng)險。第四，融資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險投資、私募股權(quán)等新融資方式增加企業(yè)的籌資來源，但是企業(yè)集團對新型融資手段的分析不到位，獲取錯誤的融資信息導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟損失。例如，某些以投資為名的詐騙，先用優(yōu)越的條件吸引企業(yè)集團，要求企業(yè)制作商業(yè)計劃書，收取部分費用，在最終融資時安排企業(yè)去指定的融資機構(gòu)進行評估，最后直接告知企業(yè)不投資，在此過程中產(chǎn)生的所有費用都由企業(yè)集團負擔(dān)。

三、企業(yè)集團融資路徑

（一）權(quán)益融資

權(quán)益融資是企業(yè)集團融資的主要路徑之一，權(quán)益融資路徑下主要有兩種融資方式。第一，吸收直接投資者。大多數(shù)企業(yè)集團為在短時間內(nèi)獲得大量資金，會采取直接吸收投資者的手段，滿足資金需求并控制融資風(fēng)險。吸收直接投資者存在風(fēng)險低、無須支付本息、股權(quán)結(jié)構(gòu)可不斷優(yōu)化的優(yōu)勢，也存在稀釋股東股權(quán)的劣勢。第二，使用股權(quán)收益實施再次融資。此方式較為常見，主要是利用股權(quán)增發(fā)和配股實現(xiàn)資金籌措。股權(quán)再融資方式相對簡單且可籌集的資金數(shù)額大，但是同樣會稀釋原股東的股權(quán)，增加投資者和原股東之間的矛盾。在熊市或震蕩市，配股被視為強制圈錢，對企業(yè)聲譽不利，因此企業(yè)集團需要在綜合評估后，合理使用股權(quán)再融資方式。

（二）債務(wù)融資

債務(wù)融資路徑下的融資方式具體有兩種。第一，向銀行機構(gòu)貸款。國內(nèi)的金融市場體系不斷完善，融資產(chǎn)品日漸豐富、類型多樣，而銀行貸款仍然是大多數(shù)企業(yè)的融資首選。與市場直接融資相比較，向銀行等可靠金融機構(gòu)貸款更加快捷、資金來源更穩(wěn)定，而且企業(yè)集團的發(fā)展規(guī)模大、市場信譽度高，可快速通過銀行審批獲得較大數(shù)額的資金，同時企業(yè)集團采用增信手段可進一步降低融資難度和成本。但是銀行貸款融資受國家政策限制，一旦政策發(fā)生變化，銀行可能無法在企業(yè)急需資金的時候及時向企業(yè)集團提供資金支持。銀行貸款融資需要企業(yè)按時償還本金和利息，假使企業(yè)集團在拿到資金后出現(xiàn)經(jīng)營失誤問題，無法按時償還本息，則可能會被銀行納入失信名單，提高后續(xù)的融資門檻［2］。第二，債券融資。此方式主要是向市場發(fā)行債券，直接面向社會籌集資金，企業(yè)發(fā)行債券的利率遠低于銀行貸款利率，發(fā)行規(guī)模大于銀行貸款規(guī)模。實際調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020上半年，因?qū)嶓w經(jīng)濟受到影響，市場內(nèi)債券發(fā)行量大幅增加，利率創(chuàng)歷年來新低。雖然債券融資的優(yōu)勢明顯，但是同時也存在高額財務(wù)風(fēng)險威脅、債券發(fā)行限制條件多、發(fā)行審批環(huán)節(jié)多且周期長、資金募集數(shù)量不足導(dǎo)致債券發(fā)行失敗等風(fēng)險。

四、企業(yè)集團防范融資風(fēng)險的策略

（一）關(guān)注宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貨幣政策及行業(yè)政策對企業(yè)融資風(fēng)險的影響

宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貨幣政策以及行業(yè)政策對企業(yè)集團的融資風(fēng)險影響較大，在實際融資過程中，企業(yè)集團的管理層人員以及財務(wù)人員需高度關(guān)注市場因素和政策因素變化，及時根據(jù)相關(guān)因素變化，對融資規(guī)劃進行調(diào)整優(yōu)化。企業(yè)集團可利用內(nèi)部信息系統(tǒng)，對各類信息進行實時抓取分析，動態(tài)掌握政策、金融市場、融資產(chǎn)品的變化，預(yù)判融資風(fēng)險，提前做好風(fēng)險應(yīng)對準備。市場利率也是影響集團融資的關(guān)鍵因素，在國內(nèi)經(jīng)濟增速加快的環(huán)境下，集團投資機遇隨之增加，資金需求也不斷增加，同時市場利率提升，集團將承受較大的利息壓力，而在經(jīng)濟增速放緩的環(huán)境下，企業(yè)投資需求減少，資金需求減少，市場利率減少，但是銀行等金融機構(gòu)在審核貸款申請時會更重視企業(yè)的資質(zhì)條件。針對市場利率變化引發(fā)的融資風(fēng)險，建議企業(yè)從以下兩個方面入手解決：一是設(shè)置獨立的風(fēng)險評估組織，安排專業(yè)人員調(diào)查市場資金供求情況、預(yù)測利率變化形勢；二是融資決策需在市場利率變化的基礎(chǔ)上制定，并及時調(diào)整融資計劃、時間、數(shù)額。

（二）規(guī)范融資決策過程，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

集團制定融資決策應(yīng)該綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營實況、資本結(jié)構(gòu)、金融市場變化、經(jīng)濟政策等因素，切忌盲目融資，融資之前的調(diào)查分析必不可少，同時也需要對具有資金需求的投資項目的收益和風(fēng)險進行評估。集團管理層制定決策期間需要合理規(guī)劃資金用途，考察投資項目的收益、風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)、機會成本，從多個維度分析企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展走向，將資金結(jié)構(gòu)、資金使用時間、資金使用范圍、融資成本、項目收益、融資風(fēng)險、項目投資風(fēng)險等納入融資決策，指導(dǎo)資金籌集和籌集后使用資金，將資金按照既定規(guī)劃投入各個環(huán)節(jié)［3］。

融資結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)通過多種方式獲取資金的構(gòu)成，各個融資方式特點分明，使用不同的融資方式，企業(yè)的資本成本、內(nèi)源資金外源資金比例、長短期融資比例等就會有所不同，從目前的實際情況來看，大多數(shù)企業(yè)的融資資本結(jié)構(gòu)并不是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)集團融資活動的增加或減少，都會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，資本結(jié)構(gòu)不斷變化則有可能提高融資風(fēng)險發(fā)生的概率。從理論上來講，資本結(jié)構(gòu)存在最優(yōu)組合，但是在實踐中企業(yè)集團很難保證內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)組合，所以在融資過程中，企業(yè)集團應(yīng)當不斷對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，使其向最優(yōu)組合靠攏，從而降低資本成本。例如，企業(yè)集團可以調(diào)整自有資本和借入資本比例，降低資產(chǎn)負債和財務(wù)風(fēng)險；把握債務(wù)資本和權(quán)益資本比例，減少融資成本，擴大財務(wù)杠桿效益；關(guān)注負債融資期限，避免將短期負債融資用于企業(yè)集團的長期項目中。另外，企業(yè)集團也要善用財務(wù)杠桿，如針對整體性融資風(fēng)險，企業(yè)集團可利用財務(wù)杠桿系數(shù)衡量風(fēng)險，在市場發(fā)展前景樂觀且企業(yè)經(jīng)濟效益好的前提下，適度擴大財務(wù)風(fēng)險，通過增加投資、提高負債率的方式，擴大財務(wù)杠桿系數(shù)，使用長期負債融資為企業(yè)集團的發(fā)展提供支持。如果市場前景不容樂觀且企業(yè)的業(yè)績不穩(wěn)，甚至呈下降趨勢，則企業(yè)集團需要考慮控制財務(wù)風(fēng)險，通過縮減投資、降低負債實現(xiàn)財務(wù)杠桿系數(shù)減少，最大限度地使用經(jīng)濟型負債資金。

（三）加強與金融機構(gòu)之間的聯(lián)系

企業(yè)集團在融資期間，應(yīng)當適當轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的管理思維，加強與金融機構(gòu)之間的聯(lián)系，將企業(yè)與金融機構(gòu)的關(guān)系從單一債權(quán)轉(zhuǎn)向債券與股權(quán)的雙重關(guān)系，增加與金融機構(gòu)的利益關(guān)聯(lián)，從而使融資更加便利。同時，在金融機構(gòu)的要求下，企業(yè)集團需充分利用資金獲得最大效益，實現(xiàn)企業(yè)集團與金融機構(gòu)的雙贏。首先，集團企業(yè)可以與總部、子公司在大城市的金融機構(gòu)建合作關(guān)系，充分利用大城市輻射到小城市的資源。其次，借助企業(yè)集團的品牌優(yōu)勢，在各個融資分中心對項目所在地進行融資擴展，一方面擴大品牌優(yōu)勢，另一方面提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。最后，集團企業(yè)可借助銀行機構(gòu)進行理財，商業(yè)銀行的理財優(yōu)勢突出，其專業(yè)的理財人員能夠為集團企業(yè)回籠分支機構(gòu)資金提供較大的助力，集團企業(yè)的資金使用效率可快速提升，同時財務(wù)成本有所降低。例如，招商銀行提供網(wǎng)上自助貸款、委托貸款、全國范圍內(nèi)代收付等業(yè)務(wù)，并且與人民銀行支付系統(tǒng)對接，能夠幫助集團企業(yè)建立覆蓋所有分子公司的網(wǎng)上結(jié)算中心和財務(wù)管理中心，實現(xiàn)跨地區(qū)資金劃轉(zhuǎn)、集團理財。

（四）創(chuàng)新融資方式

企業(yè)集團需要改變傳統(tǒng)單一的融資方式，使用多種融資方式糅合的手段籌集資金，降低企業(yè)的融資風(fēng)險，同時保障企業(yè)的經(jīng)濟效益和基本利益穩(wěn)定增長。在確定融資方式時需注意，融資成本必須低于資本收益率，避免影響股東利益。例如，企業(yè)集團在融資期間可以使用供應(yīng)鏈融資方式，聚集核心企業(yè)和上下游企業(yè)，提供優(yōu)質(zhì)的融資產(chǎn)品，以資金為媒介，提升企業(yè)資金流動性，解決融資過程中的資金分配不均的問題。又如，企業(yè)集團作為上市公司的股東，利用持有的股票質(zhì)押發(fā)行可交換公司債，將債務(wù)工具與權(quán)益工具結(jié)合，兼具整體風(fēng)險可控和超額收益預(yù)期的優(yōu)勢，從而吸引更多投資人，大幅降低融資成本。同時，企業(yè)集團需要結(jié)合自身的融資結(jié)構(gòu)問題，動態(tài)調(diào)整融資方式，通過改變?nèi)谫Y方式優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡權(quán)益融資路徑和債務(wù)融資路徑比例，合理利用財務(wù)杠桿并發(fā)揮其最大效益，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟利益的最大化。另外，集團企業(yè)可以通過設(shè)置財務(wù)公司的方式，將成員公司中分散、閑置、占用的資金歸集，充分體現(xiàn)資金聚合優(yōu)勢，通過財務(wù)公司將市場經(jīng)濟理念融入企業(yè)的融資活動中，同時也可利用財務(wù)公司的社會融資功能，進一步擴充集團融資渠道，提升集團融資水平。

（五）健全融資風(fēng)險控制流程，保證風(fēng)險可控

集團企業(yè)應(yīng)該健全融資風(fēng)險控制流程，做到融資風(fēng)險防控前移、風(fēng)險應(yīng)對措施有效落實。首先，集團企業(yè)需要強化融資風(fēng)險識別和防控。風(fēng)險識別實質(zhì)上是指在融資活動中定位風(fēng)險因素，提前解決可能導(dǎo)致企業(yè)承受經(jīng)濟損失的問題。企業(yè)可以使用風(fēng)險分析問詢、財務(wù)報表、外部環(huán)境分析等方法。通常情況下，企業(yè)經(jīng)營過程中負債在融資結(jié)構(gòu)中超過35%，企業(yè)過度負債，則可識別為產(chǎn)生融資風(fēng)險；企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額超出企業(yè)可控范圍，凈現(xiàn)金流量與收入比值降低，則存在潛在風(fēng)險。集團企業(yè)只有合理評估融資風(fēng)險，才可有針對性地規(guī)避和控制風(fēng)險。其次，完善融資風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)，對融資活動進行全過程監(jiān)管。企業(yè)的應(yīng)收賬款風(fēng)險與融資風(fēng)險關(guān)系密切，企業(yè)應(yīng)擴大融資風(fēng)險監(jiān)管覆蓋范圍，對應(yīng)收賬款管理實施監(jiān)管，評價應(yīng)收賬款管理內(nèi)部控制流程的有效性，避免應(yīng)收賬款壞賬呆賬風(fēng)險。集團重大事項的融資應(yīng)當列為監(jiān)控重點，監(jiān)管專員負責(zé)監(jiān)督成員企業(yè)融資項目是否在融資預(yù)算內(nèi)，檢查融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)等是否與預(yù)算一致，同時成員企業(yè)的融資計劃執(zhí)行，集團總部和監(jiān)管人員必須同時介入，以便隨時掌握最新的融資進度、資金到賬情況以及融資問題。最后，優(yōu)化融資風(fēng)險反饋機制，建議集團企業(yè)構(gòu)建獨立的風(fēng)險委員會，由其負責(zé)每月收集集團企業(yè)的融資風(fēng)險相關(guān)信息，各業(yè)務(wù)部門以月為單位整理風(fēng)險清單，風(fēng)險委員會對清單進行統(tǒng)計整合，然后編制風(fēng)險報告發(fā)送至公司各個部門。集團企業(yè)的職能部門需要設(shè)置風(fēng)險專員崗位，負責(zé)部門風(fēng)險信息收集、上報以及與風(fēng)險委員會溝通，而且集團企業(yè)還應(yīng)當關(guān)注關(guān)鍵環(huán)節(jié)的融資風(fēng)險點，定期匯總關(guān)鍵風(fēng)險點的監(jiān)控情況，及時更新融資風(fēng)險數(shù)據(jù)庫中的信息和事件。

（六）提高企業(yè)信息披露質(zhì)量及透明度

企業(yè)集團融資風(fēng)險形成的主要原因包括信息披露質(zhì)量和透明度低，金融機構(gòu)對企業(yè)的實際經(jīng)營情況、融資情況了解匱乏，無法及時調(diào)整企業(yè)融資的門檻條件，導(dǎo)致部分企業(yè)在貸款融資過程中面臨貸款門檻較高的問題，使得融資難度增加。因此，企業(yè)集團需要根據(jù)企業(yè)會計準則，規(guī)范報表編制，按照準則要求，明確報表中的內(nèi)容明細，按照規(guī)定及時且準確地披露信息，提高信息透明度。

五、結(jié)語

企業(yè)集團為實現(xiàn)自身價值最大化，為各大股東創(chuàng)造更多的收益，必須有效控制融資風(fēng)險，處理融資問題，通過合理的融資方式，為企業(yè)爭取較大數(shù)額的發(fā)展資金，實現(xiàn)規(guī)?；?、跨越式的發(fā)展。針對融資風(fēng)險，企業(yè)集團應(yīng)當結(jié)合自身以及分子公司的實際情況，制定精準的應(yīng)對和防控措施，及時調(diào)整融資規(guī)劃，平衡融資需求和風(fēng)險關(guān)系，最大限度地保證企業(yè)集團的經(jīng)濟效益。