企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策探析

左志美

（北京匯源食品飲料有限公司，北京 101305）

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)要想完成并購(gòu)重組，可能面臨各種各樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，基于此，企業(yè)想要加強(qiáng)管理控制以及防范戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，存在相當(dāng)大的難度。因此，企業(yè)必須從戰(zhàn)略發(fā)展和業(yè)務(wù)布局的角度，科學(xué)地分析和研究并購(gòu)重組活動(dòng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，然后針對(duì)性地提出有效的防范措施，以減少企業(yè)并購(gòu)重組期間面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高并購(gòu)重組的質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益。只有如此，企業(yè)才會(huì)基于并購(gòu)重組重獲新生，擁有更加廣闊的發(fā)展前景，為建設(shè)社會(huì)主義強(qiáng)國(guó)貢獻(xiàn)力量。因此，探討當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)定義

（一）企業(yè)并購(gòu)重組的定義及重組模式

企業(yè)并購(gòu)重組是企業(yè)用來(lái)增加資本的一種常用方式，主要是通過(guò)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合并重組，實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張。并購(gòu)是指通過(guò)全部購(gòu)入、部分控股等手段轉(zhuǎn)讓企業(yè)的所有經(jīng)營(yíng)權(quán)或者控制管理權(quán)，采用吸收、兼并的手段，撤銷(xiāo)被兼并方的法人地位，被兼并方成為兼并方的一部分。在新成立的合并企業(yè)中，所有資產(chǎn)和負(fù)債注入新成立的企業(yè)股份中。

通常情況下，關(guān)于企業(yè)并購(gòu)重組，存在企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)范圍增長(zhǎng)兩種模式。其中，通過(guò)混合、縱向或者橫向方式并購(gòu)，合并產(chǎn)品類(lèi)型，即業(yè)務(wù)增長(zhǎng)范圍模式的企業(yè)并購(gòu)重組。所謂混合，就是著力于產(chǎn)品類(lèi)型的擴(kuò)增，使其更加多樣化，這就需要企業(yè)組合不同類(lèi)型的產(chǎn)品?？v向，主要是指企業(yè)為了節(jié)約成本，擴(kuò)大收益，進(jìn)行合作生產(chǎn)，以此增強(qiáng)產(chǎn)品生產(chǎn)的可控性和可管性。同時(shí)，為了有效壓縮成本，控制原料供應(yīng)渠道，也可合并上游、下游，擁有更多主動(dòng)權(quán)。橫向，主要是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，將自身類(lèi)似的業(yè)務(wù)或活動(dòng)合并，以此優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)降低成本、協(xié)同生產(chǎn)的理想目標(biāo)。這種并購(gòu)重組模式十分常見(jiàn)，屬于企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中的廣泛轉(zhuǎn)變［1］。

（二）企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義及風(fēng)險(xiǎn)特征

關(guān)于并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注的焦點(diǎn)為是否虧損、是否增值。因此，發(fā)生此種行為之前，企業(yè)必須預(yù)先做好研究分析，充分知悉企業(yè)發(fā)展實(shí)情，只有如此，各層級(jí)、各部門(mén)中的隱藏性、結(jié)構(gòu)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才可得到有效剔除。通常情況下，并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有多種，如定價(jià)、融資支付、商譽(yù)貶值等。倘若因?yàn)楣芾韱?wèn)題出現(xiàn)方法失調(diào)，致使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)重組活動(dòng)相輔相成，那么后期，企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就極易出現(xiàn)虧損，甚至發(fā)生更大的消極事件。

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面。首先，客觀存在性。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著并購(gòu)重組活動(dòng)存在的，二者相輔相成，即使相關(guān)的研究在合并之前就進(jìn)行了，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然客觀存在。其次，動(dòng)態(tài)流動(dòng)性。隨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)闀r(shí)間與事件的推進(jìn)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)化波動(dòng)，同樣，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)伴隨企業(yè)并購(gòu)重組全程。最后，突發(fā)破壞性。在財(cái)務(wù)一體化過(guò)程中，合并方與被合并方可能不相互適應(yīng)，并可能發(fā)生沖突［2］。

三、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中典型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

（一）交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)重組涉及兩家以上企業(yè)參與，但主要可分為兩個(gè)主體，合并方須根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、核心技術(shù)、員工配備，合理評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，最終得到交易價(jià)格，如果評(píng)估不準(zhǔn)確，就會(huì)引發(fā)交易定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)波。首先，如果被收購(gòu)方故意制造各種假象，隱瞞真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，美化財(cái)務(wù)報(bào)表，容易導(dǎo)致收購(gòu)方評(píng)價(jià)不完整、不科學(xué)，交易定價(jià)較高。其次，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)交易中，買(mǎi)方企業(yè)一般都會(huì)考慮邀請(qǐng)有聲望、業(yè)界知名度高的第三方機(jī)構(gòu)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。將評(píng)估工作委托給第三方?jīng)]有錯(cuò)，但很可能因?yàn)榇嬖诶骝?qū)動(dòng)，導(dǎo)致第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估價(jià)值扭曲，造成收購(gòu)企業(yè)多支付交易定價(jià)［3］。最后，許多企業(yè)會(huì)選擇吸引其他企業(yè)參與并購(gòu)，主動(dòng)降低并購(gòu)重組的定價(jià)估值，這種行為容易導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)能力下降，也很容易對(duì)市場(chǎng)的正常企業(yè)價(jià)格造成干擾。

（二）戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)重組并不是簡(jiǎn)單合并資產(chǎn)和人員的過(guò)程，而是要有周密的計(jì)劃，過(guò)程比較復(fù)雜，重組計(jì)劃實(shí)施前也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)階段。其中，行業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在并購(gòu)方選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)會(huì)選擇同一行業(yè)或不同行業(yè)，為了讓企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大規(guī)模、增加市場(chǎng)份額的目標(biāo)，很多企業(yè)更傾向于收購(gòu)?fù)恍袠I(yè)的企業(yè)。但也存在一些企業(yè)通過(guò)跨行業(yè)并購(gòu)調(diào)整經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，探索新領(lǐng)域的情況，這時(shí)候的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大?？梢?jiàn)，行業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)一直存在，因同行或跨行存在一定的風(fēng)險(xiǎn)差異，所以要格外重視。另外，企業(yè)并購(gòu)重組中還存在區(qū)域選擇風(fēng)險(xiǎn)，這是不同企業(yè)有著各自的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)域，不同地區(qū)也有著不同的行業(yè)政策文件、稅收法規(guī)、法律環(huán)境導(dǎo)致，企業(yè)在并購(gòu)重組之前要進(jìn)行詳細(xì)的分析，要充分考慮這些因素，提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)重組需要大量的資金，企業(yè)收購(gòu)成本往往可以獲得大量的營(yíng)運(yùn)資本，各種融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越多。在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，收購(gòu)方可能需要一次性支付大量資金用于收購(gòu)活動(dòng)，往往在此過(guò)程中，部分并購(gòu)資金持有方本身無(wú)法滿(mǎn)足并購(gòu)交易價(jià)格的需求，在這種情況下，收購(gòu)方企業(yè)通常會(huì)選擇通過(guò)融資解決問(wèn)題，短時(shí)間內(nèi)大量的融資存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。普遍而言，資產(chǎn)出售、混合融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資是企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主要融資方式，這些融資方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，會(huì)引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在并購(gòu)重組過(guò)程中，企業(yè)不應(yīng)為利益犧牲未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，必須具有戰(zhàn)略眼光，做好自身的償付能力分析，謹(jǐn)慎進(jìn)行并購(gòu)重組，只有如此，企業(yè)發(fā)展才會(huì)更加安全、有序。

四、企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

（一）并購(gòu)各方信息失衡

實(shí)際中，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，也會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)重組過(guò)程中，收購(gòu)方與被收購(gòu)方有不同的立場(chǎng)和觀點(diǎn)，容易發(fā)生利益沖突。例如，在并購(gòu)重組的過(guò)程中，被收購(gòu)的企業(yè)往往會(huì)篡改財(cái)務(wù)報(bào)表或會(huì)計(jì)信息，以便在并購(gòu)過(guò)程中獲得更多的利潤(rùn)。然而，收購(gòu)方往往很難從外部獲取其財(cái)務(wù)信息，再加上財(cái)務(wù)審計(jì)人員專(zhuān)業(yè)技能有限，就很難真正了解財(cái)務(wù)狀況。因此，在實(shí)際并購(gòu)中，收購(gòu)方很容易高估被收購(gòu)方的價(jià)值，從而支付更多的資金，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)技能不足導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生

企業(yè)并購(gòu)重組將涉及大量的工作環(huán)節(jié)和人員，因此管理困難，要想并購(gòu)重組順利完成，必須確保參與者的工作能力和工作質(zhì)量，但許多即將進(jìn)行并購(gòu)重組活動(dòng)的企業(yè)并不具備順利執(zhí)行各工作環(huán)節(jié)的能力，特別需要關(guān)注的是財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)技能和綜合素質(zhì)。一方面，很多企業(yè)會(huì)忽略對(duì)在職財(cái)務(wù)人員的教育培訓(xùn)，不利于其進(jìn)步和成長(zhǎng)［4］。另一方面，每個(gè)財(cái)務(wù)人員的工作質(zhì)量和工作能力存在差異，少數(shù)財(cái)務(wù)工作人員無(wú)法勝任現(xiàn)任崗位，但又不愿意主動(dòng)學(xué)習(xí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)水平不高會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展。

（三）并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在缺陷，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

許多企業(yè)為了完成并購(gòu)重組，都會(huì)采用相應(yīng)的融資方式幫助企業(yè)內(nèi)部緩解資金壓力，但許多融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、不科學(xué)，給收并方企業(yè)財(cái)務(wù)管理埋下了巨大的隱患。企業(yè)并購(gòu)重組融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)包括資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)合理性、股權(quán)債務(wù)融資比率設(shè)計(jì)、股權(quán)融資時(shí)機(jī)等，可滿(mǎn)足資本并購(gòu)重組的需要，實(shí)現(xiàn)融資成本的合理控制，確保不影響企業(yè)大股東控制，但許多融資者只關(guān)心資金籌集，沒(méi)有考慮股東股權(quán)和債轉(zhuǎn)股股權(quán)融資比率的設(shè)定。

五、當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）解決各方信息失衡問(wèn)題

信息在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中擔(dān)任著重要的角色，如果信息傳遞真實(shí)性、時(shí)效性、準(zhǔn)確性等受到影響，都會(huì)增加并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要做好并購(gòu)工作，企業(yè)必須解決信息傳遞問(wèn)題。具體要求如下：第一，收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)重組前，應(yīng)當(dāng)做好被收購(gòu)企業(yè)的信息核查工作。目前，并購(gòu)企業(yè)要占據(jù)有利地位，就要尋找業(yè)界聲望高、專(zhuān)業(yè)技能強(qiáng)的第三方機(jī)構(gòu)作為合作對(duì)象，以防止對(duì)被收購(gòu)方的信息收集不全面。第二，被收購(gòu)方有必要判斷收購(gòu)方未來(lái)可實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)預(yù)期，防止企業(yè)在利潤(rùn)上升階段或最高點(diǎn)出售股份，防止并購(gòu)因收購(gòu)方缺乏發(fā)展能力而出現(xiàn)失誤。第三，提高買(mǎi)方評(píng)價(jià)價(jià)值的公平性。為保證收購(gòu)方評(píng)估報(bào)告的公平性，收購(gòu)企業(yè)不僅要贏在起點(diǎn)，與專(zhuān)業(yè)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)合作，還要保障第三方機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中能夠做到規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)合理化，對(duì)所有涉及的參數(shù)和指標(biāo)作出公平的評(píng)估，要讓所有人真正信服這個(gè)結(jié)果。

（二）提高財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)技能和綜合素質(zhì)，適應(yīng)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)管理需要

財(cái)務(wù)人員對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)的順利進(jìn)行有十分重要的作用，因此，企業(yè)首先要確保財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)技能、職業(yè)道德和工作能力都與所擔(dān)任崗位相匹配，才能有效預(yù)防并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一，收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中都應(yīng)注意加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)人員的管理和培訓(xùn)，并確保培訓(xùn)活動(dòng)的效果，保證企業(yè)在并購(gòu)中占據(jù)有利地位，還要具有一定的靈活性，可以根據(jù)企業(yè)管理的變化需要變更和調(diào)整，為企業(yè)并購(gòu)發(fā)揮更大價(jià)值［5］。第二，收購(gòu)方的財(cái)務(wù)人員應(yīng)積極溝通，促進(jìn)與被收購(gòu)方真正實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息共享，也可以在并購(gòu)中為雙方企業(yè)解決財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。

（三）杜絕資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)預(yù)備并購(gòu)重組，就須專(zhuān)門(mén)成立執(zhí)行部門(mén)，預(yù)先做好各類(lèi)事項(xiàng)的評(píng)估和分析。具體而言，并購(gòu)重組之時(shí)，須集中處理多類(lèi)財(cái)務(wù)事項(xiàng)，因此，企業(yè)必須制定萬(wàn)全之策，確保并購(gòu)重組方案盡善盡美，尤其須重點(diǎn)衡量交易對(duì)價(jià)成本，科學(xué)管理預(yù)算資金。

除做好企業(yè)自身的各項(xiàng)準(zhǔn)備之外，還須重點(diǎn)針對(duì)被合并的企業(yè)，調(diào)查分析其營(yíng)運(yùn)資金、內(nèi)外負(fù)債，以及此次行為之后的整合成本。只有如此，企業(yè)并購(gòu)重組之際，才可真正做到胸有成竹，游刃有余，清晰把握融資規(guī)模，合理選擇融資模式。

企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中，要想最大限度壓縮成本，將此次行為定為企業(yè)飛速發(fā)展的牢固根基，就須合理規(guī)劃交易前后的現(xiàn)金流量。具體而言，企業(yè)要想盈利，就須維穩(wěn)并且加速資金周轉(zhuǎn)。因此，對(duì)于資金流動(dòng)、支付方式的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，必須進(jìn)行綜合分析和考量，以此有效提高財(cái)務(wù)管理水平，避免現(xiàn)金流量破裂，以及資金周轉(zhuǎn)緊張的不利現(xiàn)象。關(guān)于現(xiàn)金支付交易，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組之時(shí)，可以根據(jù)自身情況，趨利避害，選擇更具優(yōu)勢(shì)的支付方式，以此減輕自身資金償還壓力。此外，在支付過(guò)程中，企業(yè)必須做到營(yíng)運(yùn)資金的盈而有余，只有如此，才可有效應(yīng)對(duì)可預(yù)見(jiàn)性的各類(lèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及不可抗力的諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，作為重要的社會(huì)建設(shè)力量，企業(yè)要想順勢(shì)而為，完成并購(gòu)重組，必須審慎冷靜，分析各種利害，以此確保并購(gòu)重組的科學(xué)性、可行性和長(zhǎng)效性。

六、結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)重組最終目的是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方和被并購(gòu)方的雙贏，同時(shí)這一行為也很容易引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。如果處理不當(dāng)，很容易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)結(jié)果大打折扣，甚至?xí)璧K雙方更好地發(fā)展。因此，雙方企業(yè)都應(yīng)深入了解并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并做好各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控工作。希望文章的分析能幫助企業(yè)更好地了解并預(yù)防并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)重組期間，要高度重視其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅要防范可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也要制定有效的措施加以應(yīng)對(duì)，以取得更好的成效。