初論人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離

張睿華

摘要：伴隨世界經(jīng)貿(mào)一體化的發(fā)展，人民幣逐漸融入到全球的交換和流通中。自2005年匯率改革以來，人民幣的內(nèi)外價(jià)值走向出現(xiàn)差異，并呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中一種新的貨幣現(xiàn)象。研究人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離現(xiàn)象及原因，不僅有助于理解匯率和物價(jià)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和居民生活的影響，而且對(duì)貨幣政策選擇和實(shí)踐具有參考意義。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；外升內(nèi)貶；通貨膨脹；貨幣政策

一、人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的現(xiàn)狀

人民幣的現(xiàn)狀大體可以劃分為兩個(gè)方面來進(jìn)行分析，一是對(duì)外，二是對(duì)內(nèi)。對(duì)外是指人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上兌美元呈現(xiàn)的升值走勢(shì)，對(duì)內(nèi)則是指人民幣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上呈現(xiàn)的貶值趨勢(shì)。經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為：貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值應(yīng)相一致，且對(duì)內(nèi)價(jià)值是對(duì)外價(jià)值的基礎(chǔ)；通貨膨脹率與本幣匯率的變動(dòng)方向互逆，即通貨膨脹率上升，本幣匯率就會(huì)下降，反之亦成立。然而近年來，由于經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和生產(chǎn)力的不斷提高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通貨膨脹壓力的持續(xù)加大，國(guó)際收支雙順差、豐富的外匯儲(chǔ)備以及來自美國(guó)的政治壓力，致使人民幣出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上呈貶值趨勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)上呈升值趨勢(shì)的現(xiàn)象。

人民幣的匯率是可以表示人民幣存在的價(jià)值的。在我們國(guó)家實(shí)行固定匯率盯住美元的匯率制度，人民幣對(duì)外價(jià)值直接顯示為美元的比率。為了更好地理解人民幣兌美元匯率，簡(jiǎn)單地介紹了人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式：每日當(dāng)銀行在外匯市場(chǎng)交易中心對(duì)外開放外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)之前，同時(shí)將做市商報(bào)價(jià)作為計(jì)算樣本中位數(shù)人民幣兌美元價(jià)格，去掉最高和最低報(bào)價(jià)，剩下的做市商報(bào)價(jià)然后在加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)，交易中心是可以根據(jù)各個(gè)銀行間的外匯交易報(bào)價(jià)和指標(biāo)綜合報(bào)價(jià)來權(quán)重的人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值可用本國(guó)物價(jià)的倒數(shù)來衡量。國(guó)內(nèi)物價(jià)上升則人民幣購買力下降，對(duì)內(nèi)價(jià)值也減少，即人民幣對(duì)內(nèi)貶值。具體而言通過國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（Consumer Price Index）的變化可以反映人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的變動(dòng)。為了更好地了解人民幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值，簡(jiǎn)單地介紹CPI，是選取一籃子的消費(fèi)品和勞務(wù)，以他們?cè)谙M(fèi)者支出中比重為權(quán)數(shù)來衡量的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)率，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況。CPI的持續(xù)上漲意味著物價(jià)水平的持續(xù)上漲，物價(jià)水平的持續(xù)上漲則反映了人民幣對(duì)內(nèi)貶值的趨勢(shì)。

二、 人民幣內(nèi)貶外升的成因探究

（一）人民幣對(duì)外升值的原因

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展

90年代以來，全球經(jīng)濟(jì)低迷，許多西方國(guó)家面臨著通貨緊縮的巨大壓力；而中國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率卻快速提升。2000-2008年，我國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率平均每年增長(zhǎng)15.9%，遠(yuǎn)高于美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家；改革開放30年來，我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率為9.78%，曾連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)10%的高速增長(zhǎng)，這無論是與同期發(fā)達(dá)國(guó)家，還是同發(fā)展中國(guó)家相比較，都屬領(lǐng)先。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)與世界經(jīng)濟(jì)的蕭條形成鮮明對(duì)比，造成了人民幣的升值趨勢(shì)。

2.美國(guó)債務(wù)危機(jī)

中國(guó)是美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債大幅縮水，這將大大減輕美國(guó)的外債負(fù)擔(dān)；而且，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，這將有利于美國(guó)改善自己長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差。于是，美國(guó)頻頻以解決貿(mào)易失衡為借口，不斷向中國(guó)人民幣施壓。因此，只要美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易赤字沒有下降到可持續(xù)的水平，且中美貿(mào)易順差沒有明顯減少，人民幣都將面臨持續(xù)的升值壓力。

3.長(zhǎng)期貿(mào)易順差

自我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來，我國(guó)貿(mào)易貨物進(jìn)出口就出現(xiàn)順差，并有擴(kuò)大的趨勢(shì)，這也是導(dǎo)致人民幣升值的一個(gè)原因。形成長(zhǎng)期貿(mào)易順差的原因較多，主觀因素來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于高儲(chǔ)蓄帶來高放貸和高投資，在國(guó)內(nèi)處于較低消費(fèi)的狀況下，高投資形成的過剩產(chǎn)能只能通過對(duì)外出口釋放。客觀因素來說，在2008年金融危機(jī)以前，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，外部需求強(qiáng)勁，拉動(dòng)了中國(guó)出口增長(zhǎng)。

4.巨額外匯儲(chǔ)備

我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制，該機(jī)制使得企業(yè)取得的外匯大部分都需售給指定銀行來換取人民幣；而當(dāng)企業(yè)需要外匯時(shí)，需要再次向銀行購買。我國(guó)自從1994年以來，國(guó)際收支始終保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差，長(zhǎng)期收入大于支出形成數(shù)額巨大的外匯儲(chǔ)備。巨額的外匯儲(chǔ)備不僅使人民幣具有升值的壓力，而人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)造成巨大的沖擊，所以為穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進(jìn)行對(duì)沖操作，從而形成大量外匯占款，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的失控，最終致使人民幣面臨大幅升值的壓力。

（二）人民幣對(duì)內(nèi)貶值的原因

1.貨幣供應(yīng)量的大幅增加

從本質(zhì)上而言，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，與國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加密切相關(guān)。在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下，物價(jià)水平是隨貨幣流通數(shù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的。在現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，國(guó)際收支的巨額順差需要通過中央銀行進(jìn)行強(qiáng)制兌換，外匯占款成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，經(jīng)過乘數(shù)效用的擴(kuò)大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量將增加。大量的基礎(chǔ)貨幣流向市場(chǎng)后，在乘數(shù)效應(yīng)的作用下造成流動(dòng)性過剩，而引發(fā)物價(jià)上漲。

2.國(guó)際熱錢流入

熱錢又稱游資，是投機(jī)性的短期資金，只為追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上迅速流動(dòng)。國(guó)際熱錢的特點(diǎn)主要是具有逐利性、投機(jī)性和短期性。熱錢流入中國(guó)的主要原因在于套取人民幣與美元的利差、套取人民幣升值收益和獲得中國(guó)資本市場(chǎng)的溢價(jià)收益。國(guó)際熱錢大量涌入中國(guó)后，進(jìn)入樓市、股市和農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)推高價(jià)格，形成大量經(jīng)濟(jì)泡沫，增加通貨膨脹的壓力。此外，隨著貨幣的供給量逐漸大于貨幣的需求量，由國(guó)際熱錢流入而產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期開始逐漸顯現(xiàn)。

3.輸入型通貨膨脹

近年來，世界經(jīng)濟(jì)開放度不斷提高，我國(guó)處在全球產(chǎn)業(yè)鏈低端，對(duì)資源和能源依賴較重，能源消耗較大，且容易受到國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲傳導(dǎo)的壓力，造成輸入型加成本推動(dòng)型通貨膨脹。如國(guó)際市場(chǎng)上原油、原材料、糧食等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）變動(dòng)高度相關(guān)。特別是原油價(jià)格的波動(dòng)不但會(huì)影響下游所有產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，同時(shí)還將引起各種產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，造成輸入型通貨膨脹。

（三）深層原因探究

內(nèi)部和外部值偏差的深層原因并不是在一個(gè)固定匯率制度下的國(guó)內(nèi)和國(guó)際收支順差持續(xù)的物價(jià)上漲，但在中國(guó)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策在很長(zhǎng)一段時(shí)間里是由于嚴(yán)重的不對(duì)稱和不恰當(dāng)?shù)膮R率政策。對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱性主要包括：不對(duì)稱的資本控制，對(duì)外貿(mào)易管理政策的不對(duì)稱和不對(duì)稱的外匯交易系統(tǒng)。這些方面的不對(duì)稱都會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的偽國(guó)際收支順差，扭曲市場(chǎng)供求的外匯，減少了國(guó)內(nèi)外另類資產(chǎn)，阻礙了內(nèi)部和外部的價(jià)值轉(zhuǎn)換和融合，使內(nèi)部和外部的價(jià)值偏差不可避免地發(fā)生。

換一個(gè)角度來看，假設(shè)中國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策是對(duì)稱的，即進(jìn)出口，國(guó)際資本流動(dòng)自由和外匯交易的情況下，作為一個(gè)出口競(jìng)爭(zhēng)力有限的發(fā)展中國(guó)家的投資環(huán)境來講并不完美，中國(guó)的國(guó)際收支是不可能持續(xù)性順差的，與此同時(shí)人民幣對(duì)外升值的壓力就不是那么大，并且，人民幣內(nèi)部貶值壓力造成的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲會(huì)增加進(jìn)口和外匯的需求，然后通過支出轉(zhuǎn)換渠道發(fā)布人民幣對(duì)外升值的壓力，或?qū)е氯嗣駧诺囊粋€(gè)貶值，導(dǎo)致人民幣內(nèi)外價(jià)值相互轉(zhuǎn)換和收斂。當(dāng)然，如果是這樣，我們國(guó)家也不會(huì)在人民幣的價(jià)值上出現(xiàn)問題。

三、緩解人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的政策建議

人民幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值的現(xiàn)狀首先影響進(jìn)出口，進(jìn)而影響中國(guó)的國(guó)際收支，然后通過對(duì)經(jīng)濟(jì)總量及價(jià)格的影響輻射至宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面。如加劇普通人民收入分配的不均，對(duì)出口部門造成沖擊，削弱貨幣政策的有效性，導(dǎo)致中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨損失風(fēng)險(xiǎn)，誘發(fā)國(guó)際熱錢沖擊，使人民幣成為外國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的犧牲品等都不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康有力地持續(xù)發(fā)展。因此，為了緩解人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的壓力，關(guān)鍵在于我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和完善以及匯率政策的改革。主要政策建議：

（一）營(yíng)造涉外經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的良好環(huán)境

涉外經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整作為糾正人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的措施勢(shì)在必行，而重大調(diào)整涉外經(jīng)濟(jì)政策需要一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我國(guó)可以考慮放緩人民幣升值的速度，減少廠商投資的不確定性所可能造成的危害。其次，可以采取適度從緊的貨幣政策，通過控制投資和消費(fèi)的過快增長(zhǎng)，緩解通貨膨脹的壓力。

（二）消除涉外經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱性

重大的政策變革都不是一蹴而就的，我國(guó)應(yīng)該逐步采取相應(yīng)的措施消除涉外經(jīng)濟(jì)政策的不對(duì)稱。一方面同等對(duì)待外來廠商、居民和國(guó)內(nèi)廠商、居民 。如取消外國(guó)廠商在中國(guó)的“超國(guó)民待遇”，取消政府外資引進(jìn)指標(biāo)，使得在我國(guó)經(jīng)濟(jì)主權(quán)范圍之內(nèi)，國(guó)內(nèi)廠商和國(guó)外廠商處于同一起跑線上，享受同等的政策和待遇，提倡國(guó)內(nèi)廠商和國(guó)外廠商的公平競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，取消鼓勵(lì)出口的優(yōu)惠政策，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略向依靠?jī)?nèi)需轉(zhuǎn)變 。中國(guó)可降低出口退稅，甚至最終取消出口退稅；地方政府也應(yīng)不再以出口創(chuàng)匯作為政績(jī)指標(biāo)之一，并取消地方政府對(duì)出口企業(yè)的優(yōu)惠政策。

（三）匯率制度改革

中國(guó)面對(duì)人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離，人民幣匯率制度的變革應(yīng)當(dāng)以漸進(jìn)化的方式經(jīng)行，漸漸放松對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)和交易的管制，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)主體對(duì)人民幣匯率自由浮動(dòng)的適應(yīng)，提高中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)調(diào)控的能力。

1.改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制

強(qiáng)制結(jié)售匯扭曲了外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，是導(dǎo)致人民幣匯率形成機(jī)制缺失的重要原因，人民幣匯率的未市場(chǎng)化無法反映真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。若將目前實(shí)施的強(qiáng)制結(jié)售匯制漸漸轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制，使外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系更真實(shí)有效地放映市場(chǎng)價(jià)格，且使得企業(yè)真正成為外匯市場(chǎng)參與者；同時(shí)，可以先實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的意愿售匯，資本項(xiàng)目根據(jù)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程而定。

2.培育健全的外匯交易市場(chǎng)

培育健全的外匯交易市場(chǎng)，提高經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)外匯頻繁波動(dòng)的能力。首先，增加外匯交易工具。其次，增加外匯交易主體，讓更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)直接參與外匯的買賣。最后，增加外匯交易方式，尤其是使商業(yè)銀行成為外匯市場(chǎng)的做市商，活躍外匯市場(chǎng)，增強(qiáng)匯率的價(jià)格信號(hào)作用。

3.放寬人民幣匯率浮動(dòng)幅度，最終實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制

中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)，在允許資本自由流動(dòng)的條件下，不能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，因而實(shí)行浮動(dòng)匯率制度是中國(guó)最終的必然選擇。放寬人民幣匯率的浮動(dòng)幅度，不僅有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體漸漸適應(yīng)人民幣匯率的波動(dòng)，而且也是實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制度的一個(gè)過渡。（作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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