對我國國有企業(yè)股權(quán)激勵實(shí)施效果評價
——以中航沈飛為例

王予欣

（貴州財經(jīng)大學(xué)，貴陽 550025）

0 引言

國有企業(yè)、國有控股公司作為我國國情和時代發(fā)展下的產(chǎn)物，是我國經(jīng)濟(jì)的重要來源。改革開放后，隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革和資本市場的變化，國有企業(yè)逐漸進(jìn)行經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離，委托代理產(chǎn)生的問題也隨之引起廣泛關(guān)注。國有企業(yè)正是在此過程中逐漸意識到對高管實(shí)施股權(quán)激勵的必要性所在。作為國企改革的重中之重，激勵機(jī)制改革正在提速，自2019 年初以來，央企控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵有關(guān)部署開始明顯加速，當(dāng)年4 月，由國務(wù)院印發(fā)的《改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制方案》明確提出，支持出資企業(yè)依法合規(guī)采用股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、分紅權(quán)、員工持股以及其他方式開展股權(quán)激勵，股權(quán)激勵預(yù)期收益作為投資性收入，不與其薪酬總水平掛鉤。2019 年下半年，國資委又發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵工作有關(guān)事項(xiàng)的通知，標(biāo)志著中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的政策體系已經(jīng)基本定型。2020年5 月30 日，國資委官網(wǎng)正式發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵工作指引〉的通知》。不過，目前我國國企的中長期激勵大都處于試點(diǎn)和探索階段，還需要與薪酬分配、國資監(jiān)管等多項(xiàng)制度改革協(xié)同推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)更大的授權(quán)和突破。國企改革沖鋒號已經(jīng)吹響，未來深化激勵改革已成業(yè)內(nèi)共識，這無疑將為我國國有企業(yè)的發(fā)展注入新動力，也將推動資本市場釋放新的紅利。

1 中航沈飛基本概況及股權(quán)激勵計劃介紹

1.1 公司基本概況

中航沈飛民用飛機(jī)有限責(zé)任公司（簡稱“沈飛民機(jī)”，英文名 稱：AVIC SAC Commercial Aircraft Company Limited，SACC）成立于2007 年8 月，由沈飛公司、西飛國際、中航投資有限公司共同出資組建，以航空產(chǎn)品制造為主營業(yè)務(wù)的股份制公司，屬于國有控股的合資企業(yè)。是中國民用飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)部件的骨干生產(chǎn)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為民機(jī)零部件的設(shè)計、試驗(yàn)、生產(chǎn)、銷售，現(xiàn)有員工2000 余人。2017 年，航空工業(yè)沈陽飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡稱：航空工業(yè)沈飛）100%股權(quán)注入中航沈飛，成為中航沈飛的唯一全資子公司，實(shí)現(xiàn)了核心軍工資產(chǎn)整體上市，被譽(yù)為“中國戰(zhàn)機(jī)第一股”。近年來，公司經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模不斷擴(kuò)大，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持穩(wěn)定增長，企業(yè)整體實(shí)力不斷增強(qiáng)，為我國國防建設(shè)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。

1.2 股權(quán)激勵計劃介紹

2017 年，中航工業(yè)集團(tuán)出臺了中長期激勵總體方案，印發(fā)了《中國航空工業(yè)集團(tuán)公司中長期激勵暫行辦法》。股權(quán)激勵作為其中一種激勵方式，對調(diào)動員工工作積極性、提高公司盈利水平有促進(jìn)作用。2018 年5 月16 日，中航沈飛發(fā)布股權(quán)激勵計劃相關(guān)方案一攬子公告，擬以22.53 元／股的價格，向92 名激勵對象新發(fā)行407.274 1 萬股，占發(fā)行前總股本的0.291 5%。該項(xiàng)股權(quán)激勵計劃有效期10 年，每期5 年，分兩期進(jìn)行，實(shí)施間隔期3 年，每期5 年之中，包括禁售期2 年（24 個月）和解鎖期3 年（36 個月）。解鎖期內(nèi)，若達(dá)到方案規(guī)定的限制性股票解鎖條件，激勵對象在三個解鎖日依次可申請解鎖股票上限為該期激勵計劃獲授股票數(shù)量的33.3%、33.3%與33.4%，實(shí)際可解鎖數(shù)量應(yīng)與激勵對象上一年度績效評價結(jié)果掛鉤。若未達(dá)到限制性股票解鎖條件，當(dāng)年不予解鎖。此次股權(quán)激勵計劃將凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、經(jīng)濟(jì)增加值三個指標(biāo)納入解鎖條件。授予條件要求授予前1 年凈資產(chǎn)收益率不低于6.00%、凈利潤同比增長率不低于8.00%、EVA 達(dá)成集團(tuán)指標(biāo)。解鎖條件要求解鎖前1 年凈資產(chǎn)收益率分別不低于6.5%、7.50%、8.50%，凈利潤復(fù)合增長率分別不低于10%、10.50%、11%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75 分位水平。公司2018 年11 月正式實(shí)施了股權(quán)激勵，向80 名激勵對象授予限制性股票共計317.1 萬股，鎖定期24 個月，于2020 年11 月首次解鎖。

2 股權(quán)激勵實(shí)施評價

2.1 財務(wù)業(yè)績層面

此次股權(quán)激勵計劃實(shí)施后，公司利潤表將逐漸向現(xiàn)金流量表靠攏，因此上調(diào)盈利預(yù)測，公司預(yù)測2018－2020 年歸母凈利潤分別為8.58 億元、11.07 億元、12.94 億元，每股收益為0.61元、0.79 元、0.93 元。同時，用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算出的公司合理市值為743 億元，對應(yīng)股價為53.21 元。

2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.51 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.45億元，每股收益為0.53 元；2019 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入237.61億元，同比增長17.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.78 億元，同比增長18.1%，2019 年公司銷售毛利率為8.9%，同比下降0.19%；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.04%、2.25%、0.64%、－0.16%，其中管理費(fèi)用率下降較多，同比下降1.02%，其他費(fèi)用率變動較小，每股收益為0.63 元，EVA 指標(biāo)為6.49 億。從業(yè)績上看，公司2019 年經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績持續(xù)增長。2020 一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57 億元，同比增長12.11%，歸母凈利潤5.98 億元，同比增長202%，2020 一季度業(yè)績大幅增長，一方面是訂單和產(chǎn)品交付增長，另一方面公司確認(rèn)了大筆政府補(bǔ)助。2020 二季 度 實(shí) 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入115.87 億 元，凈 利 潤8.49 億 元，增 長96.1%，每股收益0.61 元，2020 年第三季度營業(yè)收入達(dá)到189.1億，凈利潤11.62 億元，每股收益0.83 元。

綜上情況，在中航沈飛實(shí)施股權(quán)激勵前后，企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤以及相關(guān)業(yè)績均有不同幅度的增長和提高，結(jié)合預(yù)測數(shù)據(jù)來看，企業(yè)2020 年可以達(dá)到預(yù)測利潤。根據(jù)企業(yè)股權(quán)激勵計劃解鎖條件，鎖定期內(nèi)各年度凈利潤均不得低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)，可解鎖日前一個會計年度的EVA 指標(biāo)達(dá)到集團(tuán)考核目標(biāo)5.54 億，且EVA 變化量大于0，2020 年11 月進(jìn)行首次解鎖，2018 和2019 年處于鎖定期，均達(dá)到解鎖條件，實(shí)現(xiàn)解鎖。

2.2 個人績效層面

中航沈飛在股權(quán)激勵計劃考核管理辦法中指出，將被授予對象評價分為A、B、C、D 四個等級，公司人力資源部、財務(wù)部等相關(guān)部門在董事會薪酬與考核委員會的指導(dǎo)下負(fù)責(zé)具體的考核工作，負(fù)責(zé)激勵對象考核分?jǐn)?shù)的計算、考核結(jié)果的材料匯總，并在此基礎(chǔ)上形成績效考核報告；公司人力資源部、財務(wù)部等相關(guān)部門將對上市公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理和技術(shù)骨干的績效考核報告提交公司薪酬委員會審議，并由其做出決議。在授予時，激勵對象實(shí)際可授予數(shù)量與其在公司的績效評價結(jié)果掛鉤，績效評價結(jié)果為D 等級的人員不予授予。根據(jù)《中航沈飛股份有限公司A 股限制性股票激勵計劃實(shí)施考核管理辦法（修訂稿）》，經(jīng)綜合評定80 名激勵對象2019年度個人績效綜合評價結(jié)果均達(dá)到90 分及以上，對應(yīng)當(dāng)年解鎖比例為100%。

中航沈飛在股權(quán)激勵計劃的個人績效層面制定了專門的考核辦法和管理體系，對于被激勵對象也有范圍劃分，主要包括董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理及對上市公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理和技術(shù)骨干。中航沈飛實(shí)施股權(quán)激勵的核心人員除了企業(yè)管理層外，還有技術(shù)人員，說明企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵主要考慮了技術(shù)進(jìn)步和未來發(fā)展。

3 研究結(jié)論與啟示

本文通過對中航沈飛的案例研究總結(jié)出了以下結(jié)論。中航沈飛股權(quán)激勵政策正式出臺前經(jīng)過多方修改討論，采用限制性股權(quán)解鎖方式，對解鎖比例、業(yè)績指標(biāo)、解鎖期限等方面都有明確規(guī)定。實(shí)施股權(quán)激勵計劃后對企業(yè)的財務(wù)也產(chǎn)生了一定積極影響，在2020 年首個解鎖期內(nèi)，被激勵對象均完成考核績效，達(dá)成解鎖條件。企業(yè)得以成功實(shí)施股權(quán)激勵計劃，不僅需要一套合理積極的考核標(biāo)準(zhǔn)，還要制定科學(xué)的業(yè)績指標(biāo)政策，同時配置激勵股票數(shù)量要與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)實(shí)際情況相結(jié)合配比，并出臺一套完整的激勵計劃方案。一直以來，國家政策和集團(tuán)層面是否支持都是制約軍工國企上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的原因，軍工國企籌備和實(shí)施激勵面臨較多困難。中航沈飛是軍工總裝上市公司中第一家發(fā)布股權(quán)激勵計劃的公司，具有標(biāo)桿性意義，無論從上市資產(chǎn)完整性、軍工產(chǎn)業(yè)鏈地位還是員工激勵方面來看，中航沈飛都是軍工行業(yè)的標(biāo)桿和龍頭公司，可以更好地推進(jìn)我國國有企業(yè)股權(quán)激勵制度改革，對我國國有企業(yè)根據(jù)自身狀況科學(xué)制定并實(shí)施一套較為完整的激勵計劃，讓激勵制度更加積極的促進(jìn)企業(yè)發(fā)展有一定參考意義。