金融全球化與不平等——資本流動(dòng)的雙刃劍

文/巴里·艾肯格林 巴拉茲·克松托 阿斯瑪·加納尼 佐卡·科贊 編輯/吳夢(mèng)晗

本文在分析金融全球化與不平等關(guān)系的基礎(chǔ)上指出，資本賬戶自由化對(duì)國(guó)內(nèi)收入分配的影響具有特定性，即不同類型的流動(dòng)具有不同的收入分配效應(yīng)，而其總體影響則取決于資本流動(dòng)的構(gòu)成、相互作用以及相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體制等因素；對(duì)經(jīng)濟(jì)金融、勞動(dòng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)施一攬子政策，對(duì)于更廣泛地分享金融全球化的利益至關(guān)重要。

資本流動(dòng)的原因分析

上世紀(jì)90年代初，資本跨境流動(dòng)加速，其增長(zhǎng)速度快于全球貿(mào)易和產(chǎn)出。在政策方面，資本賬戶自由化促進(jìn)了資金流動(dòng)的增長(zhǎng)。特別是新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，從1970年到2015年，跨境投資增長(zhǎng)了10倍，其與全球GDP的占比從20%飆升到200%，且增長(zhǎng)大部分發(fā)生在上世紀(jì)90年代資本項(xiàng)目自由化浪潮期間和本世紀(jì)初金融危機(jī)后兩個(gè)階段?？傮w看，促成資本在全球加速流動(dòng)的原因主要有以下幾點(diǎn)。

第一，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。一是電子交易的普及，突破了地理限制，促進(jìn)了金融市場(chǎng)參與者之間的互動(dòng)。二是全球海底光纜網(wǎng)絡(luò)的建成與運(yùn)行，使市場(chǎng)參與者能夠與全球金融中心實(shí)時(shí)溝通。三是計(jì)算機(jī)技術(shù)加強(qiáng)了獲取信息的機(jī)會(huì)，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和資產(chǎn)估價(jià)。

第二，監(jiān)管改革放寬了金融實(shí)體的準(zhǔn)入門檻。監(jiān)管改革允許共同基金、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等更廣泛的金融實(shí)體從事跨境中介服務(wù)。這些機(jī)構(gòu)投資者試圖在國(guó)際上實(shí)現(xiàn)投資組合的多樣化，以達(dá)到盡可能高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

第三，國(guó)際生產(chǎn)分工形成全球價(jià)值鏈。全球價(jià)值鏈的出現(xiàn)，通常伴隨著跨國(guó)公司的跨境投資，并以部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)離岸外包或收購(gòu)東道國(guó)公司的形式展開。

不同類型資本流動(dòng)影響收入分配

外商直接投資

一是外商直接投資的流入將增加資本的勞動(dòng)回報(bào)。隨著國(guó)內(nèi)外資本對(duì)人力資源爭(zhēng)奪的不斷加劇，工資將面臨上漲壓力。例如，上世紀(jì)90年代中期，北美自由貿(mào)易協(xié)定的出臺(tái)帶動(dòng)了縱向外商直接投資流動(dòng)新格局，對(duì)低技能勞動(dòng)力的需求大大提升，墨西哥因此從上世紀(jì)90年代中期開始，不平等現(xiàn)象有所減少。

二是資本賬戶自由化為部分行業(yè)吸引到了更多投資，從而影響技能溢價(jià)并加劇了不平等。外商直接投資流入將刺激對(duì)外部金融依賴性和資本技能互補(bǔ)性強(qiáng)的行業(yè)發(fā)展（如電信、化工、房地產(chǎn)、餐飲等），從而增加了相關(guān)行業(yè)對(duì)熟練勞動(dòng)力的需求以及技能溢價(jià)。由于各行業(yè)對(duì)資金的依賴差別很大，因此對(duì)外商直接投資的吸引力也不同，從而加劇了行業(yè)間工資的不平等。

三是通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)造成不平等。以零售行業(yè)為例，外國(guó)公司的進(jìn)入會(huì)加劇產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致商品價(jià)格被壓低、單位產(chǎn)品利潤(rùn)遭擠壓，進(jìn)而降低勞動(dòng)者的議價(jià)能力。例如，在沃爾瑪進(jìn)入墨西哥后，該國(guó)在1994至2003年間的零售業(yè)實(shí)際工資呈下降趨勢(shì)。

四是便利跨國(guó)公司避稅?！盎糜巴鈬?guó)直接投資”被定義為與與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)沒有實(shí)際聯(lián)系的投資，約占全球外國(guó)直接投資的40%。這些投資的主要目的是減少跨國(guó)公司的全球稅收。這種避稅可能會(huì)提高資本所有者的回報(bào)，加劇資本來(lái)源國(guó)的收入不平等。

五是在教育程度較高的國(guó)家，外商直接投資流入對(duì)不平等的影響較小。這主要是由于投資接受國(guó)較高的人力資本水平，往往會(huì)限制技能溢價(jià)。

私人投資組合資本流動(dòng)

一是投資組合資本流動(dòng)可以通過(guò)對(duì)普惠金融的影響幫助減少不平等。外國(guó)證券投資有助于提高金融交易的效率，拓寬金融服務(wù)的覆蓋面，改善獲得貸款的途徑，從而保護(hù)更多家庭不陷入貧困。

二是投資組合資本流動(dòng)通過(guò)財(cái)政進(jìn)一步影響不平等。投資組合資本流動(dòng)使資本接受國(guó)獲得了更多資金，更容易產(chǎn)生融資支出，導(dǎo)致債務(wù)上升。如何使用額外資源、管理額外負(fù)債（如資源是否用于支持扶貧的項(xiàng)目、債務(wù)是否得到審慎管理等），將影響收入的分配。

三是投資組合資本流動(dòng)通過(guò)對(duì)匯率的影響進(jìn)一步改變凈財(cái)富。資本外流導(dǎo)致的貨幣貶值，往往會(huì)減少持有外幣債務(wù)家庭的凈財(cái)富，并提高償還外幣債務(wù)的成本。這種影響目前在中歐和東歐國(guó)家較為明顯。

四是對(duì)資本流動(dòng)的開放會(huì)加劇逃稅和非法資金流動(dòng)。資本流向離岸中心的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)是避免因欺詐和腐敗而被起訴。對(duì)來(lái)自離岸金融機(jī)構(gòu)的信息與丹麥、挪威和瑞典的財(cái)富信息進(jìn)行對(duì)比分析后發(fā)現(xiàn),海外逃稅主要由富人主導(dǎo)——全球0.01%最富有的家庭逃避的稅收占比約25%。

官方資本流動(dòng)

官方資本流動(dòng)有兩種形式。第一種官方資本流動(dòng)形式是援助。當(dāng)外國(guó)捐助者的動(dòng)機(jī)不純粹時(shí)，他們可能會(huì)利用援助來(lái)收買當(dāng)?shù)鼐⒌恼沃С?。在這種情況下，援助惠及的是資本接收國(guó)的富人而不是低收入群體。

第二種官方資本流動(dòng)形式是儲(chǔ)備積累。如在全球金融危機(jī)爆發(fā)前，新興市場(chǎng)國(guó)家迅速增加國(guó)際儲(chǔ)備。儲(chǔ)備積累可通過(guò)兩個(gè)渠道影響不平等：一是更大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模增強(qiáng)了各國(guó)央行和政府的能力，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的影響，有助于減緩由國(guó)際金融狀況變化等外部因素引起的波動(dòng)。二是促進(jìn)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但其對(duì)不平等的影響還取決于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益如何在熟練和非熟練勞動(dòng)力以及勞動(dòng)力和資本所有者之間分配。

政策啟示

金融全球化在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也會(huì)加劇收入不均衡。為了盡可能地促使各國(guó)從金融全球化中獲益，抑制資本流動(dòng)加劇收入不均衡的趨勢(shì)，各國(guó)政府可以綜合采取以下措施：

第一，資本項(xiàng)目開放程度較高的國(guó)家，應(yīng)加強(qiáng)其自動(dòng)財(cái)政穩(wěn)定機(jī)制，通過(guò)實(shí)施逆周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策，引導(dǎo)產(chǎn)生更有利于削弱不平等的分配結(jié)果。

第二，提高受教育者水平。受教育程度的提高，可以降低資本項(xiàng)目自由化對(duì)收入分配的不利影響，外國(guó)直接投資帶來(lái)的技能溢價(jià)可以得到更廣泛的分享。

第三，加強(qiáng)合同執(zhí)行和商業(yè)監(jiān)管?？煽康暮贤瑘?zhí)行和有利商業(yè)的監(jiān)管，有助于加強(qiáng)新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)外商直接投資的吸引力。促進(jìn)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、簡(jiǎn)化監(jiān)管、減少監(jiān)管的自由裁量權(quán)、提高政策透明度，有助于鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資者，將資本流入的分配結(jié)果轉(zhuǎn)向更平等的一面。

第四，加強(qiáng)銀行監(jiān)管，實(shí)施微觀和宏觀審慎政策。確保銀行審慎運(yùn)用外國(guó)資本，通過(guò)合理的微觀和宏觀審慎政策，提高銀行業(yè)的適應(yīng)力,從而提高金融的穩(wěn)定性,緩和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，減少經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩的潛在風(fēng)險(xiǎn)。同樣，完善銀行和金融競(jìng)爭(zhēng)的管理框架，可以促進(jìn)信貸分配。如取消信貸和利率控制并加強(qiáng)銀行監(jiān)管，可能會(huì)對(duì)金融包容性產(chǎn)生積極影響并減少不平等。

第五，注重再分配政策，加強(qiáng)社會(huì)保障。在資本賬戶實(shí)現(xiàn)自由化后，可支配收入不平等的增加幅度會(huì)小于市場(chǎng)收入的不平等，表明再分配減輕了金融全球化的不利影響。但是，由于金融全球化會(huì)將稅收負(fù)擔(dān)從流動(dòng)性更強(qiáng)的因素（資本和高技能勞動(dòng)力）轉(zhuǎn)移到流動(dòng)性較弱的因素（低技能勞動(dòng)力），因此需要相應(yīng)改變稅收和轉(zhuǎn)移政策；同時(shí)，加強(qiáng)社會(huì)保障也有助于平滑消費(fèi)，從而減輕危機(jī)對(duì)低收入群體可能產(chǎn)生的不利影響。

（本文編譯自2021年年初國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的工作論文《金融全球化與不平等：資本流動(dòng)的雙刃劍》〔有刪節(jié)〕。譯者：外匯局云南省分局朱可、張?zhí)@然、任彥君，外匯局啟東市支局江霜銘，外匯局海門市支局顧浣詰 。）