國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制策略研究

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引言

當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)是從資產(chǎn)管理向資本管理轉(zhuǎn)變，以往的資產(chǎn)思維將由資本思維替代。如何進(jìn)行資本布局、資本運(yùn)作、資本安全和資本回報(bào)是國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)的保障，并購(gòu)重組則是國(guó)有企業(yè)資本化運(yùn)營(yíng)和資本化思維的重要手段，其對(duì)國(guó)有企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。

首先，并購(gòu)重組是國(guó)企改革的重要路徑。通過(guò)并購(gòu)重組，國(guó)有企業(yè)可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化，這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化包括國(guó)有企業(yè)隸屬關(guān)系，企業(yè)屬性以及功能分類(lèi)等方面。同時(shí)，央企改革需要在管理層級(jí)、央企數(shù)量和混合所有制這三個(gè)方面有所突破，而這些突破都需要通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)。另外，對(duì)于地方國(guó)企來(lái)說(shuō)，重組整合、資產(chǎn)證券化、混合所有制改革是其改革的重點(diǎn)目標(biāo)，并購(gòu)重組以及資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要途徑。

其次，國(guó)企改革的深入需要借助并購(gòu)重組。這是因?yàn)閷?duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度是其適應(yīng)現(xiàn)代化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。并購(gòu)重組可以促使其通過(guò)并購(gòu)別的企業(yè)得到資產(chǎn)或資本的整合以及現(xiàn)代企業(yè)的管理要素，以此契機(jī)建立現(xiàn)代企業(yè)制度?；诖?，國(guó)企也能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理到資本管理的轉(zhuǎn)化，這得益于資本的天然屬性，決定了并購(gòu)重組是資本活動(dòng)的重要形式。另外，不可忽視的是，國(guó)企改革的重點(diǎn)是國(guó)有資產(chǎn)的保值，因此需要通過(guò)資本市場(chǎng)的資本運(yùn)營(yíng)、資本運(yùn)作以及各種資產(chǎn)證券化等途徑加以實(shí)現(xiàn)，而并購(gòu)重組是這些資本活動(dòng)的常態(tài)化工具。

一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）價(jià)值評(píng)估階段的風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)重組的第一環(huán)節(jié)，國(guó)企的并購(gòu)重組先要開(kāi)展價(jià)值評(píng)估工作，合理的價(jià)值評(píng)估才能推動(dòng)并購(gòu)重組的順利執(zhí)行。如果在并購(gòu)時(shí)不能合理地評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)，并存在高溢價(jià)高估值的現(xiàn)象，甚至有些企業(yè)會(huì)出現(xiàn)故意隱瞞負(fù)債狀況，就會(huì)造成企業(yè)的預(yù)期收益與實(shí)際情況不符，融資成本增加，導(dǎo)致后期合并重組時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，計(jì)提減值對(duì)利潤(rùn)的沖擊也會(huì)更大，進(jìn)而導(dǎo)致承諾的業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)，最終影響合并后企業(yè)的績(jī)效和收益。而且國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估方法單一，大多是采用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，較少應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場(chǎng)估價(jià)法。但是，資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法適用于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的清算，不適用于評(píng)估國(guó)企這種綜合性較強(qiáng)的資產(chǎn)價(jià)值，應(yīng)用這種方法對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果有失公允。另外，為了促使劣勢(shì)國(guó)有企業(yè)與優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行合并重組，在政策導(dǎo)向下，國(guó)企的目標(biāo)企業(yè)選擇會(huì)有一些盲目性，除了價(jià)值評(píng)估不合理，還容易忽略并購(gòu)重組前兩類(lèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，更易引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資階段的風(fēng)險(xiǎn)

作為國(guó)企并購(gòu)重組中的并購(gòu)方，往往需要龐大的資金量去完成并購(gòu)重組工作，因此需要國(guó)企進(jìn)行融資來(lái)支付并購(gòu)的費(fèi)用。由于涉及的資金數(shù)量龐大，國(guó)企經(jīng)常采取內(nèi)部融資和外部融資相結(jié)合的方式。內(nèi)部融資資金由企業(yè)自身提供支持，資金量消耗大，既不利于國(guó)企原有資金的正常周轉(zhuǎn)，同時(shí)又會(huì)增加資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法應(yīng)對(duì)突發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減弱了企業(yè)對(duì)外界變化的反應(yīng)能力。外部融資可以通過(guò)銀行貸款來(lái)獲取并購(gòu)資金，但這樣會(huì)增加債務(wù)成本，造成資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，在融資的過(guò)程中，如果出現(xiàn)意外情況，高企的融資成本會(huì)對(duì)企業(yè)造成極大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，融資方式的選擇所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也存在差異，較為常見(jiàn)的現(xiàn)金支付涉及資金流動(dòng)性、匯率、稅務(wù)等諸多問(wèn)題，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)賬支付或者股票支付，都需要融資杠桿來(lái)做平衡，這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱性債務(wù)的產(chǎn)生。不管選擇什么樣的融資方式，都存在融資的不確定性，具有不可預(yù)估的支付風(fēng)險(xiǎn)。總的來(lái)說(shuō)，不管是內(nèi)部融資還是外部融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是存在的。

（三）整合階段的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的整合期對(duì)于并購(gòu)工作能否成功起到?jīng)Q定性的作用，但往往卻容易被忽視，致使國(guó)有企業(yè)并購(gòu)之后不能達(dá)到預(yù)期的效益?？梢哉f(shuō)企業(yè)并購(gòu)之后的整合更具繁雜性，包括企業(yè)原有的戰(zhàn)略整合、人力資源整合以及財(cái)務(wù)整合等，若各方面整合不當(dāng)，或多或少會(huì)引發(fā)整合風(fēng)險(xiǎn)，給并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)管理埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。以國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合來(lái)說(shuō)，若不能及時(shí)有效地調(diào)整并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)和管理體系，伴隨著原有財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)管理模式的實(shí)施，風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。再者，如若建立一套全新的財(cái)務(wù)管理體系，又會(huì)與企業(yè)并購(gòu)之前的制度存在一些差異性，增加了不確定性，這就會(huì)導(dǎo)致在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生不可避免的沖突，出現(xiàn)一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且，國(guó)企并購(gòu)后的資源整合階段，被并購(gòu)方的人才資源整合也是并購(gòu)中的重要內(nèi)容。如若人才整合措施不當(dāng)，必然導(dǎo)致人才流失，尤其是精通企業(yè)業(yè)務(wù)和關(guān)鍵崗位的骨干人才。人才對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一種無(wú)形資產(chǎn)，他們的流失也是國(guó)企無(wú)形資產(chǎn)的流失，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，增加了國(guó)有企業(yè)并購(gòu)之后的風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制策略

（一）合理進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組是為了獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，追求更高的利益。以政策為導(dǎo)向的國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組行為或多或少地強(qiáng)化了政府在這個(gè)過(guò)程中的指導(dǎo)行為，導(dǎo)致一些企業(yè)估值不合理，最終影響了國(guó)企的效益。科學(xué)評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)狀態(tài)，拿到真實(shí)一手?jǐn)?shù)據(jù)，可在一定程度上防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。因此，適當(dāng)干預(yù)并購(gòu)企業(yè)是國(guó)企在并購(gòu)重組中進(jìn)行合理資產(chǎn)評(píng)估的第一步。弱化政府行政指導(dǎo)行為，聚焦并推動(dòng)并購(gòu)企業(yè)既有業(yè)務(wù)生態(tài)發(fā)展，一方面可以降低政府工作負(fù)擔(dān)，另一方面還能助力并購(gòu)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)資源的有效整合，創(chuàng)造更多價(jià)值。除此之外，更為重要的是，需加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系建構(gòu)，出臺(tái)科學(xué)、高效、系統(tǒng)的評(píng)估制度，力求反映出企業(yè)資產(chǎn)狀態(tài)的真實(shí)性。首先派遣財(cái)務(wù)審計(jì)人員到乙方公司，了解乙方公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等），并對(duì)了解的數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納整理，形成初步財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)表，掌握乙方資產(chǎn)，為后續(xù)工作打下基礎(chǔ)。其次，在對(duì)掌握的數(shù)據(jù)分析完成后，經(jīng)專(zhuān)業(yè)的第三方評(píng)估工作人員對(duì)整理的資料和報(bào)告進(jìn)行復(fù)核，并提供相應(yīng)的并購(gòu)策略和價(jià)格。最后，對(duì)并購(gòu)企業(yè)提出并購(gòu)意愿前，需要對(duì)涉及并購(gòu)工作有關(guān)的人員進(jìn)行審查并簽訂相應(yīng)的保密協(xié)議，排除并購(gòu)泄密隱患。通過(guò)科學(xué)客觀(guān)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估工作，為并購(gòu)重組后的價(jià)值計(jì)量做基礎(chǔ)，降低企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化支付方式

在并購(gòu)的融資過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)應(yīng)不斷提升融資管理水平，多種融資方式并行，尋找并購(gòu)融資最佳解決方案。首先，應(yīng)清楚自身的經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)現(xiàn)金流情況以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，靈活選擇并購(gòu)融資方式，降低融資成本，最大限度地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)自身的資金情況進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)，厘清企業(yè)的資金情況，避免在融資的過(guò)程中，因不明資金情況，忽略了企業(yè)小股流動(dòng)資金，同時(shí)還能為企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整提供資金支持，更有利于并購(gòu)工作的順利進(jìn)行。其次，合理有效地運(yùn)用企業(yè)自身的內(nèi)外資源，提升企業(yè)融資彈性，如改變以往依靠銀行貸款、民間借貸或者股票發(fā)放的融資方式，為國(guó)企的并購(gòu)提供支持，增強(qiáng)并購(gòu)融資的效益。最后，結(jié)合融資市場(chǎng)走向，立足國(guó)企自身資金現(xiàn)狀，靈活科學(xué)地選擇支付方式?，F(xiàn)階段，現(xiàn)金+貸款混合支付較為常見(jiàn)，這一方式可有力規(guī)避單一支付引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，防止并購(gòu)企業(yè)原股東股權(quán)稀釋而導(dǎo)致控股權(quán)轉(zhuǎn)移等問(wèn)題，從而更好地保障融資工作穩(wěn)步推進(jìn)，以安全的支付方式使國(guó)企并購(gòu)工作能夠更好地進(jìn)行。

（三）整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

科學(xué)合理的目標(biāo)能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，國(guó)企并購(gòu)重組整合的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)直接影響著企業(yè)決策。一般來(lái)講，并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與并購(gòu)前迥異，并購(gòu)后往往會(huì)出臺(tái)一個(gè)全新的健全的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)作為指導(dǎo)，以對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作發(fā)揮導(dǎo)向作用，增強(qiáng)企業(yè)抵御財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證企業(yè)開(kāi)展正常工作。首先，并購(gòu)期后的財(cái)務(wù)整合，需要配備對(duì)兩個(gè)企業(yè)原有財(cái)務(wù)業(yè)態(tài)均較為熟悉的專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)人員，以精準(zhǔn)、高效地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)掌握企業(yè)的資金使用去向，把握存量資金各階段使用狀態(tài)，防范國(guó)有資產(chǎn)大量流失。其次，重新劃定并購(gòu)重組企業(yè)發(fā)展方向和目標(biāo)，積極削弱或剝離不良資產(chǎn)或盈利能力弱的業(yè)務(wù)，增強(qiáng)盈利水平。另外，還應(yīng)發(fā)揮國(guó)有企業(yè)內(nèi)部審計(jì)工作優(yōu)勢(shì)，重視國(guó)有企業(yè)外部監(jiān)督，力爭(zhēng)做到企業(yè)、政府和市場(chǎng)主體的共同監(jiān)督，防范國(guó)有企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，實(shí)行財(cái)務(wù)管理的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，對(duì)完成并購(gòu)后的企業(yè)，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的使用和經(jīng)營(yíng)，建立規(guī)范化的管理機(jī)制，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。最后，值得注意的是，企業(yè)所有的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)都要通過(guò)人才才能實(shí)施，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)重視人力資源整合管理，如選派關(guān)鍵人才到被并購(gòu)企業(yè)，或者最大限度地發(fā)揮被并購(gòu)企業(yè)中原有人才的作用，減少因企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的人才波動(dòng)引起的內(nèi)部消耗，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的必然產(chǎn)物。一方面通過(guò)科學(xué)的并購(gòu)重組，可擴(kuò)大企業(yè)原有規(guī)模，將企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。另一方面可進(jìn)一步整合資源，增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提升國(guó)有企業(yè)抵御經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)昂揚(yáng)奮進(jìn)，為國(guó)家高水平經(jīng)濟(jì)建設(shè)筑牢根基。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)不僅是產(chǎn)業(yè)或資源的融合，更是企業(yè)財(cái)務(wù)的整合創(chuàng)新。國(guó)企順利完成并購(gòu)的關(guān)鍵因素在于必須重視并購(gòu)重組中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采用科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組成功的關(guān)鍵。因此，對(duì)于國(guó)有企業(yè)在來(lái)說(shuō)，在并購(gòu)重組過(guò)程中理性分析、冷靜思考可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出切實(shí)有效的保障措施，可以讓并購(gòu)重組工作高效、平穩(wěn)和安全地進(jìn)行。