多國加息為哪般

謝亞軒 招商證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理

5月6日，巴西央行宣布將基準(zhǔn)貸款利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3.50%。這是巴西央行2021年第二次加息。此前的4月23日，俄羅斯央行同樣宣布了年內(nèi)的第二次加息。自3月巴西、土耳其、俄羅斯央行宣布加息開始，部分新興經(jīng)濟(jì)體開啟了加息進(jìn)程，其原因是什么？

對(duì)此問題，一種解釋認(rèn)為，3月美元指數(shù)走強(qiáng)和美債收益率上升令部分新興經(jīng)濟(jì)體匯率承受壓力，國際資本外流的風(fēng)險(xiǎn)升高，迫使相關(guān)國家央行不得不通過加息來防范匯率下跌和國際資本外流。從這一解釋出發(fā)產(chǎn)生出來的推論認(rèn)為，現(xiàn)在很像是2013年，如果美聯(lián)儲(chǔ)也像當(dāng)年那樣縮減（Taper）量化寬松貨幣政策的規(guī)模，新興經(jīng)濟(jì)體將再次出現(xiàn)“縮減恐慌”，匯率大幅下跌、國際資本顯著外流，導(dǎo)致其不得不大幅提升政策利率以防范外部沖擊。

筆者則堅(jiān)持另外一種解釋，即美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模寬松貨幣政策帶動(dòng)美元走弱和大宗商品價(jià)格上升，推動(dòng)俄羅斯、巴西等商品國家的經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，通貨膨脹率上升；而相關(guān)國家央行加息，更大程度上是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此產(chǎn)生的推論是，當(dāng)前不同于2013年，而是更可能接近2003—2004年的情況，即全球進(jìn)入了金融周期上升的開始階段。就算2021年下半年或2022年美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策，新興經(jīng)濟(jì)體仍將處于經(jīng)濟(jì)基本面改善、價(jià)格水平上升和國際資本持續(xù)流入的環(huán)境。

兩種不同的解釋，對(duì)加息背后原因的判斷不同，從而對(duì)于未來形勢(shì)的研判也就不同。究竟哪種解釋和預(yù)判更有可能正確呢？讓我們一起來找一找證據(jù)。

放眼全球，部分發(fā)達(dá)國家也將加入收緊貨幣政策的行列。比如挪威央行在3月18日表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將好于預(yù)期，很有可能將加息時(shí)間從2022年上半年提前到2021年下半年。無獨(dú)有偶，加拿大央行4月21日也表示，面對(duì)強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭，央行將把資產(chǎn)購買規(guī)?？s減四分之一，預(yù)期加息時(shí)間可能提前到2022年。發(fā)達(dá)國家的國際資本自由流動(dòng)，匯率浮動(dòng)，加息的目的不會(huì)是防范國際資本外流，而只會(huì)是針對(duì)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格。

那么，同樣是加息和收緊貨幣政策，為什么發(fā)達(dá)國家央行是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，新興經(jīng)濟(jì)體就是為了應(yīng)對(duì)國際資本外逃呢？顯然上述第一種解釋有失偏頗。以俄羅斯為例，俄羅斯央行的議息報(bào)告明確指出，俄羅斯的通脹和通脹預(yù)期仍然很高，需求恢復(fù)越來越穩(wěn)定，在某些部門超過了其產(chǎn)出擴(kuò)張能力，需求的迅速恢復(fù)和較高的通脹壓力要求央行提前回歸中性的貨幣政策；報(bào)告中還稱，俄羅斯央行會(huì)在未來的會(huì)議中考慮繼續(xù)提高關(guān)鍵利率的必要性。俄羅斯整體國民經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)中有超過一半與石油和天然氣密切相關(guān)，國際原油價(jià)格今年以來超過30%的上漲幅度，決定了俄羅斯經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)改善。

鑒此，筆者認(rèn)為，俄羅斯和巴西央行近期加息，以及挪威和加拿大央行計(jì)劃在不遠(yuǎn)的未來收緊貨幣政策，其背后的原因都是由于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和上升的通脹壓力。這幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體有一個(gè)共同的特征，即富產(chǎn)并出口大宗商品，例如俄羅斯和挪威的石油和天然氣，加拿大的木材和油氣，巴西的鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品。2020年下半年以來，大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，而大宗商品生產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)基本面與大宗商品價(jià)格之間呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性。這才是以上幾個(gè)國家央行收縮貨幣政策的原因。

展望未來，筆者認(rèn)為，弱勢(shì)美元與上升的大宗商品價(jià)格將共同推動(dòng)全球金融周期進(jìn)入上行階段，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長及通脹率上升，促進(jìn)國際貿(mào)易和國際資本流動(dòng)重新進(jìn)入活躍期。盡管包括美國在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體都可能逐步進(jìn)入貨幣政策邊際收緊的階段，但并不妨礙全球范圍內(nèi)的金融周期擴(kuò)張和信用擴(kuò)張，因而不會(huì)改變國際資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的大方向。

為應(yīng)對(duì)這一形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，筆者認(rèn)為，中國的貨幣政策和宏觀審慎政策的重心需要從防范經(jīng)濟(jì)偏冷轉(zhuǎn)換到防范經(jīng)濟(jì)偏熱，從防范通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換到防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，從防范人民幣貶值超調(diào)轉(zhuǎn)換到防范人民幣升值超調(diào)，從防范國際資本外流轉(zhuǎn)換到防范國際資本涌入。