境外上市合規(guī)審查要點(diǎn)與應(yīng)對(duì)

文/孫昊天 蔡昌盛 鄭兆江 肖斌 編輯/王亞亞

美國(guó)與中國(guó)香港是境內(nèi)企業(yè)境外上市的主要目的地。中資企業(yè)能否做好境內(nèi)外的合規(guī)工作，對(duì)于在美股、港股上市都是關(guān)鍵因素。結(jié)合近期境內(nèi)企業(yè)境外上市案例和境內(nèi)外法律法規(guī)要求，本文從當(dāng)前境內(nèi)企業(yè)赴境外上市的熱門行業(yè)切入，盤點(diǎn)其境外上市合規(guī)審查要點(diǎn)，并提出相關(guān)應(yīng)對(duì)策略。

醫(yī)療健康行業(yè)合規(guī)要點(diǎn)及注意事項(xiàng)

自我國(guó)香港聯(lián)交所允許未有收入及盈利記錄的生物科技企業(yè)申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜幸詠?lái)，加之疫情驅(qū)動(dòng)，醫(yī)療健康成為境外上市的熱門行業(yè)。結(jié)合當(dāng)前醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)境外上市案例，擬上市企業(yè)特別需要關(guān)注以下兩方面的合規(guī)要點(diǎn)。

一是醫(yī)療健康業(yè)務(wù)資質(zhì)和平臺(tái)審查及安全保障義務(wù)。根據(jù)中國(guó)法律，未依法取得藥品和醫(yī)療器械生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的，嚴(yán)禁從事藥品和醫(yī)療器械的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。藥品和醫(yī)療器械生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)要按照《藥品管理法》《醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)要求加強(qiáng)管理，依法生產(chǎn)、守法經(jīng)營(yíng)。醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)）應(yīng)取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證才能開(kāi)展執(zhí)業(yè)活動(dòng)。對(duì)于在線問(wèn)診、醫(yī)藥電商、在線醫(yī)美平臺(tái)型企業(yè)，應(yīng)按照《電子商務(wù)法》第38條履行安全保障義務(wù)，平臺(tái)應(yīng)審核入駐的商家、從事直播或問(wèn)診活動(dòng)的醫(yī)生是否取得了相應(yīng)資質(zhì)，所推廣的藥品、醫(yī)療器械以及發(fā)布醫(yī)療廣告的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，是否已完成相應(yīng)的審批手續(xù)。

擬上市企業(yè)本身的業(yè)務(wù)資質(zhì)是否完備、是否落實(shí)對(duì)平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者的資質(zhì)審查義務(wù)也是上市合規(guī)的重要部分。港股上市規(guī)則要求企業(yè)披露是否存在對(duì)其財(cái)務(wù)或營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生重大不利影響的違規(guī)事件。由于醫(yī)療與用戶的身體、生命健康密切相關(guān)，因違規(guī)經(jīng)營(yíng)而導(dǎo)致企業(yè)或平臺(tái)遭受索賠或行政處罰的金額往往較大，且一旦行政處罰金額超過(guò)法定處罰區(qū)間的中位數(shù)，或者行政處罰決定書(shū)認(rèn)定有嚴(yán)重違法情節(jié)的，則上市主體通常需要取得政府主管部門確認(rèn)不屬于重大違法的合規(guī)函，以確認(rèn)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生重大不利影響；此外，香港聯(lián)交所還可能要求企業(yè)證明構(gòu)成重大不合規(guī)事件的活動(dòng)所產(chǎn)生的收入/盈利/現(xiàn)金流經(jīng)調(diào)整后不會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。醫(yī)療健康企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)防范業(yè)務(wù)資質(zhì)瑕疵對(duì)上市造成的障礙。

二是數(shù)據(jù)安全與合規(guī)問(wèn)題。從近期醫(yī)藥行業(yè)的上市情況看，出現(xiàn)了越來(lái)越多的海外華人科學(xué)家創(chuàng)辦的中外研發(fā)公司或中外合作研發(fā)新藥項(xiàng)目，其均需收集大量數(shù)據(jù)，且涉及類型多、來(lái)源廣。對(duì)此，根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》《人口健康信息管理辦法（試行）》等規(guī)定，采集醫(yī)療健康數(shù)據(jù)的單位需遵循“個(gè)人同意”和“一數(shù)一源、最少夠用”的原則，對(duì)醫(yī)療健康數(shù)據(jù)應(yīng)實(shí)行分等級(jí)存儲(chǔ)，依據(jù)數(shù)據(jù)隱私和重要程度進(jìn)行等級(jí)劃分，分別設(shè)置相應(yīng)的保密措施。《國(guó)家健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、安全和服務(wù)管理辦法（試行）》明確要求，健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)存儲(chǔ)在境內(nèi)安全可信的服務(wù)器上；因業(yè)務(wù)需要確需向境外提供的，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律法規(guī)及有關(guān)要求進(jìn)行安全評(píng)估審核。此外，需要特別強(qiáng)調(diào)人類遺傳基因數(shù)據(jù)的問(wèn)題。人類基因數(shù)據(jù)是人類遺傳資源的一部分，將人類遺傳資源傳輸至境外，或者與外方或外商投資企業(yè)合作采集人類遺傳資源，或者采集特定區(qū)域遺傳資源等涉及人類基因數(shù)據(jù)的活動(dòng)，必須由科技部批準(zhǔn)之后方能實(shí)施。

教育行業(yè)的合規(guī)要點(diǎn)及注意事項(xiàng)

近幾年，我國(guó)教育企業(yè)在海外上市持續(xù)繁榮，2018至2020年期間，赴美、赴港上市的教育類機(jī)構(gòu)有數(shù)十家。從細(xì)分領(lǐng)域看，港股是民辦高等教育和K12（Kindergarten through twelfth grade，是學(xué)前教育至高中教育的縮寫，泛指基礎(chǔ)教育）教育企業(yè)的聚集地；而美股則主要是在線教育企業(yè)，更具互聯(lián)網(wǎng)基因。隨著2021年7月24日《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《雙減意見(jiàn)》）的出臺(tái)，教育行業(yè)在境外上市面臨轉(zhuǎn)型和合規(guī)的雙重考驗(yàn)。

一是K12學(xué)科類業(yè)務(wù)的剝離與轉(zhuǎn)型。根據(jù)《雙減意見(jiàn)》，學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得上市融資。因此，對(duì)于已上市及擬上市的教育企業(yè)，應(yīng)適時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)方向、剝離學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)。由于素質(zhì)教育與成人教育類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)近幾年蓬勃發(fā)展，且未被禁止上市融資，素質(zhì)教育與成人教育類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)或?qū)⒊蔀閷W(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的主要轉(zhuǎn)型方向。

二是對(duì)青少年受眾的保護(hù)。青少年是教育行業(yè)的重要受眾群體，從《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范教育移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有序健康發(fā)展的意見(jiàn)》到《雙減意見(jiàn)》，無(wú)不強(qiáng)調(diào)保護(hù)青少年的目的：一方面，教育企業(yè)應(yīng)當(dāng)傳播健康內(nèi)容，禁止含有色情暴力、網(wǎng)絡(luò)游戲、商業(yè)廣告等內(nèi)容的應(yīng)用軟件進(jìn)入中小學(xué)校；另一方面，線上教育機(jī)構(gòu)與平臺(tái)應(yīng)當(dāng)設(shè)立針對(duì)個(gè)人信息的保護(hù)機(jī)制，尤其應(yīng)注意收集使用未成年人信息前應(yīng)當(dāng)取得監(jiān)護(hù)人的同意。

三是信息跨境流動(dòng)的監(jiān)管與要求。2021年7月10日發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》（下稱《審查辦法》）規(guī)定，掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市的，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。對(duì)此，筆者建議，對(duì)于須進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查的教育企業(yè)，應(yīng)依法主動(dòng)申報(bào)；掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的教育企業(yè)可考慮剝離部分業(yè)務(wù)以減少上市公司體系內(nèi)掌握的用戶數(shù)量，但同時(shí)需兼顧剝離后的公司營(yíng)收、人員構(gòu)成等狀況是否符合上市要求。由于《審查辦法》使用的是“赴國(guó)外上市”的表述，故從文義上看港股可能不會(huì)落入強(qiáng)制網(wǎng)絡(luò)安全審查的范疇。對(duì)此，企業(yè)可權(quán)衡是否仍將觸發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全審查風(fēng)險(xiǎn)較高的美股作為首選上市地。

消費(fèi)行業(yè)的合規(guī)要點(diǎn)及注意事項(xiàng)

2019年至今，消費(fèi)型企業(yè)約占美股上市中概股的30%，在港股也是傳統(tǒng)的熱門行業(yè)之一。結(jié)合近期上市案例和法律法規(guī)動(dòng)態(tài)，消費(fèi)行業(yè)境外上市合規(guī)要點(diǎn)如下。

一是食品安全問(wèn)題不容忽視。從事食品生產(chǎn)或服務(wù)的企業(yè)，無(wú)論是直銷企業(yè)，還是采取“代工+貼牌”運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)，都必須切實(shí)關(guān)注食品安全問(wèn)題。食品安全可謂消費(fèi)類企業(yè)的生命線，在境內(nèi)企業(yè)境外上市項(xiàng)目中歷來(lái)是審核機(jī)構(gòu)重點(diǎn)問(wèn)詢的問(wèn)題。企業(yè)從合規(guī)運(yùn)營(yíng)的角度應(yīng)做到以下兩點(diǎn)：第一，食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，積極配合食品安全評(píng)估，并按照要求貯存食品，定期檢查庫(kù)存食品，及時(shí)清理變質(zhì)或者超過(guò)保質(zhì)期的食品；第二，一旦發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)的食品不符合安全標(biāo)準(zhǔn)，立即停止生產(chǎn)，召回已經(jīng)上市銷售的產(chǎn)品，避免損害擴(kuò)大。

二是重視消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，尤其是對(duì)未成年人的保護(hù)。當(dāng)前，政府執(zhí)法部門圍繞消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的執(zhí)法行動(dòng)在持續(xù)進(jìn)行，企業(yè)在上市前、上市審查過(guò)程中，都需密切關(guān)注執(zhí)法動(dòng)態(tài)，并迅速處理不良事件。企業(yè)應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，侵害消費(fèi)者權(quán)益事件極容易引起公眾輿論的質(zhì)疑，因此是影響其境外上市成功與否的一項(xiàng)重要的不確定性因素。對(duì)此，建議企業(yè)應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：其一，密切關(guān)注執(zhí)法動(dòng)態(tài)，實(shí)時(shí)開(kāi)展企業(yè)自查，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控，防范被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。其二，如果引發(fā)涉及本企業(yè)的公眾事件，需制定危機(jī)事件響應(yīng)和處理機(jī)制，聯(lián)系相應(yīng)政府部門進(jìn)行解釋溝通，或借助媒體力量積極應(yīng)對(duì)。其三，擬上市企業(yè)應(yīng)依法取得政府部門的合規(guī)函，對(duì)于過(guò)往曾出現(xiàn)過(guò)的違規(guī)事件，應(yīng)引以為鑒，避免重復(fù)出現(xiàn)類似違規(guī)。其四，加強(qiáng)對(duì)未成年消費(fèi)者的保護(hù)。經(jīng)營(yíng)者應(yīng)制定有效識(shí)別未成年人用戶的措施，游戲、社交平臺(tái)、煙酒等屬于未成年權(quán)益保護(hù)的重點(diǎn)行業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立規(guī)則，禁止向未成年人提供不適宜的產(chǎn)品或者以超過(guò)法定允許的時(shí)間長(zhǎng)度提供網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)等。

三是防范發(fā)生因產(chǎn)品質(zhì)量引起的侵權(quán)責(zé)任及懲罰性賠償責(zé)任。《民法典》規(guī)定，因產(chǎn)品存在缺陷造成他人損害的，生產(chǎn)者應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任；明知產(chǎn)品存在缺陷仍然生產(chǎn)、銷售，或者未及時(shí)采取補(bǔ)救措施，造成他人死亡或健康嚴(yán)重?fù)p害的，企業(yè)需承擔(dān)懲罰性賠償責(zé)任。因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題導(dǎo)致的侵權(quán)責(zé)任、懲罰性賠償金額往往較高，不容小覷，是擬上市企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注的合規(guī)要點(diǎn)。對(duì)此，建議企業(yè)建立質(zhì)量控制程序嚴(yán)防產(chǎn)品侵權(quán)事故，因產(chǎn)品缺陷危及他人人身、財(cái)產(chǎn)安全的，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)停止侵害、排除妨礙、消除危險(xiǎn)；對(duì)于產(chǎn)品投入流通后發(fā)現(xiàn)存在缺陷的，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取停止銷售、警示、召回等補(bǔ)救措施。

新能源汽車行業(yè)的合規(guī)要點(diǎn)與注意事項(xiàng)

我國(guó)新一代新能源汽車企業(yè)中，蔚來(lái)汽車、小鵬汽車和理想汽車已完成美股上市，其中小鵬汽車與理想汽車還在近期完成了香港第二上市。伴隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，國(guó)家也在不斷完善監(jiān)管政策。新能源汽車企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下合規(guī)要點(diǎn)。

一是產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。根據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定》，新成立的新能源乘用車制造商應(yīng)先向地方發(fā)改委完成備案，其后向工信部申請(qǐng)對(duì)制造商自身及其生產(chǎn)的新能源乘用車的準(zhǔn)入批準(zhǔn)。此外，根據(jù)《強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證管理規(guī)定》，車輛及相關(guān)配件未經(jīng)國(guó)家指定認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證為合格產(chǎn)品前，不得進(jìn)行銷售、出口。制造商還需要遵守《產(chǎn)品質(zhì)量法》所規(guī)定的義務(wù)；任何出現(xiàn)產(chǎn)品缺陷，則需要根據(jù)《缺陷汽車產(chǎn)品召回管理?xiàng)l例》制定召回計(jì)劃并向市監(jiān)部門報(bào)備，同時(shí)召回缺陷車輛。汽車產(chǎn)品容易引起大額索賠，倘汽車產(chǎn)品未能符合適用標(biāo)準(zhǔn)并導(dǎo)致用戶財(cái)產(chǎn)、人身?yè)p害的，擬上市企業(yè)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況將受損。根據(jù)香港聯(lián)交所的要求，上市企業(yè)需披露產(chǎn)品質(zhì)量是否存在對(duì)其財(cái)務(wù)或營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生重大不利影響的不合規(guī)事件，因此，擬上市主體需要取得政府主管部門確認(rèn)不存在重大違法行為的合規(guī)函或者進(jìn)行政府主管部門的訪談確認(rèn)。

二是環(huán)保合規(guī)。近年來(lái)，汽車企業(yè)因污染防治問(wèn)題面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管。隨著我國(guó)環(huán)境法律體系的逐步完善及汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升，汽車企業(yè)一方面應(yīng)遵守針對(duì)其所在行業(yè)的環(huán)境立法、政策和標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，作為排污企業(yè)也受普遍適用的環(huán)境法律法規(guī)約束。企業(yè)違反環(huán)境保護(hù)規(guī)定可能受到行政處罰，如果處罰金額較大，會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)造成重大不利影響，進(jìn)而對(duì)其海外上市造成障礙。因此，擬上市企業(yè)應(yīng)注意相關(guān)環(huán)境保護(hù)義務(wù)。

三是政府補(bǔ)貼的真實(shí)合法性。新能源汽車是財(cái)政補(bǔ)貼重點(diǎn)扶持的行業(yè)之一，從上市審核的角度，財(cái)政補(bǔ)貼的真實(shí)性、合法性是審查重點(diǎn)，也是財(cái)務(wù)核查的重要方面，主要涉及財(cái)政補(bǔ)貼的政策依據(jù)是否充分，財(cái)政補(bǔ)貼是否依法履行了必要的公示程序，是否已經(jīng)真實(shí)入賬等問(wèn)題。擬上市企業(yè)應(yīng)關(guān)注財(cái)政補(bǔ)貼的合規(guī)性。

反壟斷合規(guī)要點(diǎn)及相應(yīng)對(duì)策

2019年至今，我國(guó)著力整合反壟斷法規(guī)、規(guī)章制度，加大反壟斷執(zhí)法力度。近期赴境外上市企業(yè)應(yīng)尤為關(guān)注反壟斷合規(guī)問(wèn)題，特別是反壟斷執(zhí)法新趨勢(shì)。

一是國(guó)家加大執(zhí)法力度，顯著提高了違法成本。近期，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局（以下簡(jiǎn)稱“市監(jiān)總局”）加大了對(duì)未依法申報(bào)的經(jīng)營(yíng)者集中案件的查處力度，并公布了多起涉及協(xié)議控制模式的處罰案件，涉及出行、電商、即時(shí)通訊領(lǐng)域的多家知名企業(yè)。近期赴美上市的某知名企業(yè)，就在招股書(shū)中專章披露了曾因反壟斷違規(guī)受到處罰。預(yù)計(jì)未來(lái)針對(duì)平臺(tái)企業(yè)的反壟斷執(zhí)法會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張將受到更嚴(yán)格的政府監(jiān)管。2021年4月，市監(jiān)總局對(duì)某電商企業(yè)的罰款金額刷新了我國(guó)反壟斷行政處罰紀(jì)錄。按照現(xiàn)行《反壟斷法》，未經(jīng)申報(bào)而違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中的罰款金額為五十萬(wàn)元以下，而《反壟斷法》修訂草案（征求意見(jiàn)稿）擬將處罰力度大幅提高到“上一年度銷售額百分之十以下”。

二是國(guó)家嚴(yán)防平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域壟斷失序。國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)2021年2月新出臺(tái)《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》（下稱《平臺(tái)反壟斷指南》）將新興平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)者作為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。反壟斷執(zhí)法部門要求平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行涉壟斷行為自查并整改，“二選一”“大數(shù)據(jù)殺熟”“低于成本價(jià)銷售”等問(wèn)題是稽查整改的重點(diǎn)問(wèn)題之一?！岸x一”是指平臺(tái)利用優(yōu)勢(shì)地位，采取不正當(dāng)手段，迫使經(jīng)營(yíng)者在兩個(gè)以上平臺(tái)中只能選擇其一。如果具有市場(chǎng)支配地位的平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者迫使交易相對(duì)人在競(jìng)爭(zhēng)性平臺(tái)間“二選一”，但缺乏正當(dāng)理由的，將存在濫用市場(chǎng)支配地位的風(fēng)險(xiǎn)?！按髷?shù)據(jù)殺熟”并非正式的法律概念，一般是指經(jīng)營(yíng)者收集消費(fèi)者個(gè)人信息，運(yùn)用大數(shù)據(jù)和算法分析其消費(fèi)偏好、消費(fèi)習(xí)慣、支付能力等信息，建立用戶畫(huà)像，將同一商品或服務(wù)以不同的價(jià)格賣給不同的消費(fèi)者，實(shí)行差別化待遇?！按髷?shù)據(jù)殺熟”使得傳統(tǒng)行業(yè)中由于信息不對(duì)稱而難以實(shí)現(xiàn)的一級(jí)價(jià)格歧視成為可能。對(duì)于“大數(shù)據(jù)殺熟”問(wèn)題，反壟斷法禁止有市場(chǎng)支配地位的經(jīng)營(yíng)者無(wú)正當(dāng)理由對(duì)條件相同的交易相對(duì)人在交易條件上實(shí)行差別待遇，并在《平臺(tái)反壟斷指南》中劃定了監(jiān)管紅線。就低于成本價(jià)銷售而言，平臺(tái)基于正當(dāng)理由可以低于成本價(jià)銷售，主要包括：在合理期限內(nèi)為發(fā)展平臺(tái)內(nèi)的其他業(yè)務(wù)、促進(jìn)新商品進(jìn)入市場(chǎng)、吸引新用戶而進(jìn)行低價(jià)銷售等。但行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)為推廣新產(chǎn)品而大額補(bǔ)貼用戶，已出現(xiàn)被執(zhí)法部門問(wèn)詢的案例，實(shí)踐中“低于成本銷售”如何適用“正當(dāng)理由”仍待明確。

三是國(guó)家愈發(fā)重視“事前”反壟斷監(jiān)管。近期，兩家占據(jù)過(guò)半市場(chǎng)份額的游戲直播公司的合并案被市監(jiān)總局否決。以往反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者集中的審查絕大部分均獲得批準(zhǔn)，被否決的案例頗為罕見(jiàn)。反壟斷監(jiān)管由“事后”監(jiān)管為主變?yōu)椤笆虑啊薄笆潞蟆北O(jiān)管兩條腿走路，未來(lái)頭部企業(yè)間的合并案被否的幾率或顯著提高。

對(duì)于擬赴海外上市企業(yè)，建議密切關(guān)注反壟斷政府調(diào)查、處罰或監(jiān)管指令的動(dòng)態(tài)，根據(jù)自身規(guī)模、行業(yè)特性、執(zhí)法環(huán)境，識(shí)別企業(yè)所面臨的主要反壟斷風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化企業(yè)合規(guī)隊(duì)伍建設(shè)，建立符合自身特點(diǎn)的反壟斷合規(guī)制度。企業(yè)可從以下方面著力提高企業(yè)反壟斷合規(guī)水平。

在依法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中方面，建議企業(yè)對(duì)達(dá)到申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)者集中案件，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守法律規(guī)定主動(dòng)申報(bào)，不可存在僥幸心理；對(duì)于歷史上已完成但在反壟斷審查上存在瑕疵的交易，企業(yè)應(yīng)重新權(quán)衡面臨的處罰與撤銷交易的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是哪一種形式的經(jīng)營(yíng)者集中，收集并展示有利的理由和證據(jù)均十分必要。

在防止實(shí)施壟斷協(xié)議方面，建議企業(yè)在簽訂商業(yè)協(xié)議或?qū)ζ渌麉f(xié)同行為進(jìn)行商議，以及訂立合同等環(huán)節(jié)，仔細(xì)評(píng)估是否已踏入反壟斷法的禁區(qū)。需要注意的是，根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者主動(dòng)向反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)報(bào)告達(dá)成壟斷協(xié)議情況的，若符合條件，可酌情減輕或者免除處罰，因此建議涉嫌違反反壟斷法的經(jīng)營(yíng)者發(fā)現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)后，積極尋求補(bǔ)救機(jī)會(huì)。

在防止濫用市場(chǎng)支配地位方面，建議擬赴境外上市的企業(yè)審慎評(píng)估自身的市場(chǎng)地位，審查業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否已涉嫌違反《反壟斷法》，并積極進(jìn)行相應(yīng)整改。此外，建議企業(yè)在實(shí)施新的投資計(jì)劃、商業(yè)策略前，應(yīng)進(jìn)行充分的反壟斷評(píng)估，避免因違反《反壟斷法》而導(dǎo)致剝離資產(chǎn)、撤銷交易或被處以巨額罰款等重大不利后果。

整體來(lái)看，美股、港股上市都要求企業(yè)符合合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)要求。美國(guó)和我國(guó)香港資本市場(chǎng)均具備成熟的機(jī)構(gòu)投資人結(jié)構(gòu)和信息披露體系，對(duì)上市企業(yè)的行業(yè)和屬性無(wú)硬性要求、更為市場(chǎng)化。但相對(duì)而言，在港股上市，企業(yè)面臨比在美股市場(chǎng)更嚴(yán)格的規(guī)則，對(duì)企業(yè)的合規(guī)要求更高。美國(guó)市場(chǎng)更歡迎模式創(chuàng)新類企業(yè)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式能獲得高估值，但也容易出現(xiàn)法律監(jiān)管灰色地帶。為滿足港股上市要求，對(duì)于業(yè)務(wù)資質(zhì)或經(jīng)營(yíng)中存在法律瑕疵的中資企業(yè)，往往需要先完成整改，并取得政府主管部門出具的合法合規(guī)確認(rèn)函；而美股市場(chǎng)進(jìn)入尺度則較為寬松，在充分信息披露的基礎(chǔ)上僅要求完成必要限度的業(yè)務(wù)整改。