基于中國整體不良貸款增長的債務(wù)危機(jī)研究

●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 王丹璐

基于中國整體不良貸款增長的債務(wù)危機(jī)研究

●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 王丹璐

2008年的信貸盛宴結(jié)束后，隨著信貸收縮和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，中國的不良貸款規(guī)模已急速膨脹，各個(gè)領(lǐng)域信用危機(jī)初見端倪：中國地方債被國際社會(huì)認(rèn)為會(huì)是下一次金融危機(jī)的導(dǎo)火索；制造業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利快速下降，可能引發(fā)債務(wù)違約；中國銀行業(yè)壞賬率連續(xù)上升，銀行間借貸成本也迅速攀升；信托業(yè)年初爆發(fā)危機(jī)；擔(dān)保業(yè)入不敷出、逐漸萎縮；影子銀行暗中大舉擴(kuò)張…中國社會(huì)信用危機(jī)全面升級。

信貸擴(kuò)張 經(jīng)濟(jì)下行 不良資產(chǎn) 債務(wù)危機(jī)

一、引言

2013年8月1日審計(jì)署正式進(jìn)駐各省市，對從中央到地方的五級政府進(jìn)行審計(jì)。審計(jì)結(jié)果顯示截至2013年6月底，中國地方政府債務(wù)總額為17.89萬億元（相當(dāng)于GDP的33.2%），合并中央政府債務(wù)后，截至2013年6月底的中國政府債務(wù)總額為30.3萬億元，相當(dāng)于GDP的56.2%左右。中國的地方政府債務(wù)在兩年半的時(shí)間里增長了67%，與GDP之比上升6.5個(gè)百分點(diǎn)至33.2%。

表1 2013年6月底地方政府債務(wù)資金來源情況表

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及外國相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為地方債務(wù)規(guī)?？赡鼙裙俜浇y(tǒng)計(jì)的更為龐大，下面的數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平給出的他對中國地方債務(wù)的計(jì)算統(tǒng)計(jì)。

圖1 地方政府融資來源圖

與郎咸平的說法相呼應(yīng)的是審計(jì)署2013年6月10日對我國36個(gè)地級市進(jìn)行審計(jì)，總負(fù)債3.85萬億元，平均每個(gè)地級市負(fù)債174億美元。之后不久美國底特律因負(fù)債180億美元而宣告破產(chǎn)，那么單從數(shù)量上看中國330個(gè)地級市可能負(fù)債大部分已經(jīng)惡化到和底特律差不多的情況。

但是由于中國和歐美完全不同的政治經(jīng)濟(jì)體制，中國的各個(gè)地方政府的債務(wù)是否有保證，風(fēng)險(xiǎn)到底有多大則不能用美國衡量底特律的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。下面我們來分析一下地方債務(wù)是否能得到償還和債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性。

流量方面，從地方政府現(xiàn)金流來看，地方自己可以直接使用的稅費(fèi)很少，尤其是營改增后地方政府已經(jīng)不能掌握任何一個(gè)大的稅種，主要靠中央的轉(zhuǎn)移支付。中央向地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模并不小，但其中1/3是相對透明的，2/3是欠缺透明度的專項(xiàng)轉(zhuǎn)移，且缺乏向中央政府游說能力的地市縣區(qū)很難得到充裕的專項(xiàng)轉(zhuǎn)移。因此，扣除經(jīng)常項(xiàng)目開支，地方每年可用新增財(cái)力恐難以彌補(bǔ)所借債務(wù)的年利息，只能通過借新還舊的債務(wù)滾動(dòng)將問題后推。

存量方面，從地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表來看，也很難樂觀。首先，國有資產(chǎn)良莠不齊，有些是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但更多的地方國企的效益不佳，往往布局在有色、煤炭、鋼鐵、造船、水泥等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)上。政府出售優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)的可能性非常小，而收益低下甚至虧損的劣質(zhì)資產(chǎn)，即便要按資產(chǎn)凈值出售也是困難的，且如果短期內(nèi)大量出售資產(chǎn)，資產(chǎn)折扣率將很高。另外，地方政府雖然擁有土地，但土地財(cái)政難以為繼絕不是可以長遠(yuǎn)依賴的方法。

所以總體上來說，無論從流量還是從存量看，地方債大致不具有償還的可能性。但地方債務(wù)危機(jī)馬上爆發(fā)的地步還遠(yuǎn)沒有達(dá)到，而且2013年以來地方債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)在延后，一是土地出讓金顯著上升，二是市場利率較之過去兩年略有下降，這都在短期內(nèi)增強(qiáng)了地方債務(wù)的可持續(xù)性。此外，龐大的外匯儲(chǔ)備、較高的居民儲(chǔ)蓄率和較低的外債水平可為中國解決政府債務(wù)問題提供相當(dāng)大的緩沖。是否會(huì)爆發(fā)地方債務(wù)危機(jī)和爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)要看中央采取什么方式進(jìn)行處理以及處理的好壞。

要盡快解決當(dāng)前問題，最符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和人民利益的方法是逐步出售優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)來償還債務(wù)，在此過程中還能達(dá)到國退民進(jìn)和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的市場化。但要從根本上解決地方政府債務(wù)危機(jī)就必須改變靠政府投資拉動(dòng)GDP的經(jīng)濟(jì)增長模式、改變不合理的分稅制度。

二、中國制造業(yè)危機(jī)四伏，產(chǎn)能過剩或引發(fā)債務(wù)違約

從2013年的情況來看，房地產(chǎn)和地方政府貸款風(fēng)險(xiǎn)總體保持穩(wěn)定，但是產(chǎn)能過剩行業(yè)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)開始大規(guī)模爆發(fā)。監(jiān)管部門近期表示，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)從鋼鐵、光伏、船舶等困難行業(yè)向上下游行業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈蔓延，現(xiàn)在煤炭、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)是一些地方信貸投放的集中領(lǐng)域。步入2014年以來，中國企業(yè)債務(wù)安全成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，出現(xiàn)多單信托產(chǎn)品兌付危機(jī)。中國當(dāng)下最緊迫的風(fēng)險(xiǎn)可能在于傳統(tǒng)制造業(yè)信貸或融資的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年2月標(biāo)準(zhǔn)普爾公司估計(jì)，截至2013年年底，中國非金融類公司的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約12.1萬億美元，為GDP的120%。相比之下，美國企業(yè)的債務(wù)規(guī)模約為12.9萬億美元，現(xiàn)在是全球負(fù)債最重的。但標(biāo)普估計(jì)，2014年或者2015年中國企業(yè)的債務(wù)規(guī)模將超過美國企業(yè)。

圖2 中國企業(yè)債占GDP的比率與其他地區(qū)比較圖

初步統(tǒng)計(jì)中國產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重的行業(yè)已經(jīng)有二十幾個(gè)，鋼鐵、電解鋁、水泥、煤炭、銅冶煉、汽車、紡織、電力、光伏、造船、造紙等等，中國雖然沒有衡量產(chǎn)能過剩的統(tǒng)一指標(biāo)但中國的產(chǎn)能過剩無疑是普遍的、全方位的。

但是在產(chǎn)能過剩已經(jīng)引發(fā)利潤大幅收縮的情況下，一些企業(yè)債規(guī)模仍以前所未有的速度增長。與此同時(shí)，中國央行13年開始緊縮銀根，中國企業(yè)的舉債成本強(qiáng)勁攀升?；ㄆ煦y行集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽表示：“經(jīng)濟(jì)增長放緩和舉債成本增加的雙重沖擊將給利潤空間本已不斷壓縮的公司帶來問題?！?/p>

突出表現(xiàn)就是企業(yè)的破產(chǎn)案例日趨增多。2013年民營企業(yè)的大本營浙江省的破產(chǎn)案件達(dá)346件，同比上升145.07%；破產(chǎn)企業(yè)債務(wù)總額達(dá)1595億余元，同比增長近6倍。光伏領(lǐng)域更是頻報(bào)事端，先是尚德電力可轉(zhuǎn)債違約進(jìn)而導(dǎo)致其子公司無錫尚德破產(chǎn)重組，再到近日超日太陽能債券違約即將面對訴訟。

要提升中國制造行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況必須抑制產(chǎn)能過剩現(xiàn)象。但中國當(dāng)前產(chǎn)能過剩現(xiàn)象并不是單一經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)象，不能用逆經(jīng)濟(jì)周期的傳統(tǒng)思路即總需求擴(kuò)張政策來解決；其次，結(jié)構(gòu)調(diào)整也未必有效，新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)的高端產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)能過剩也是“重災(zāi)區(qū)”。必須抑制政府投資的沖動(dòng)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，更大程度上發(fā)揮市場的作用。

三、中國銀行業(yè)寒冬已至

不論是地方政府債務(wù)危機(jī)還是企業(yè)債務(wù)違約，債務(wù)的來源大部分都是銀行。我們可以觀察到在地方債和企業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的同時(shí)，銀行問題也浮出水面：壞賬增長、資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降、風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。直接表現(xiàn)就是銀行不良貸款在連續(xù)實(shí)現(xiàn)七年“雙降”之后，自2011年三季度開始反彈，并延續(xù)至今。查閱2012年年報(bào)、2013年中報(bào)和三季報(bào)，除了農(nóng)行和建行不良貸款率呈逐步遞減的趨勢，中行和平安銀行這一指標(biāo)不斷反復(fù)以外，其余多家銀行的不良貸款基本都呈直線增長態(tài)勢。

根據(jù)財(cái)報(bào)匯總的數(shù)據(jù)顯示，中國四大銀行的壞債在2013年第三季度增長3.5%至3294億元人民幣，平均不良貸款率升至1.02%，中國四大銀行不良貸款創(chuàng)下至少2010年以來最大增幅。普華永道11月發(fā)布報(bào)告稱，十大上市銀行不良貸款余額2013年第三季度上升4%至4283億元，平均不良貸款率上升0.02個(gè)百分點(diǎn)至0.96%。

圖3 商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量面臨下行壓力

實(shí)際信貸質(zhì)量不容樂觀，未來不良資產(chǎn)下遷壓力會(huì)繼續(xù)增大。一是有的貸款被“過橋”貸款掩蓋，大中小型企業(yè)均有涉及；二是有的貸款尚未到期或進(jìn)行了續(xù)貸，目前還維持在“關(guān)注”類，光伏、造船行業(yè)普遍存在；三是有的銀行放低“關(guān)注”類標(biāo)準(zhǔn)；四是銀行為了維持較低的不良貸款率，加快了不良資產(chǎn)處置進(jìn)度。

資本市場對中國銀行業(yè)的預(yù)期也不樂觀，由于中國銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的加大其債券融資成本出現(xiàn)兩年來最快上漲。銀行發(fā)行的金融債平均收益率于2013年10月上漲34個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到5.62%，為2012年8月以來最高月漲幅，而同期的最高評級美國銀行債收益率為4.1%。

（一）信托業(yè)爆發(fā)兌付危機(jī)。中國企業(yè)債務(wù)危機(jī)和地方政府的債務(wù)融資不止影響了銀行業(yè)，對信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞作用也十分明顯。

春節(jié)前夕，一度面臨違約的中誠30億礦產(chǎn)信托最終力?！皠傂詢陡丁?，但違約的陰云并未散去，不久又一規(guī)模達(dá)10億元的吉信礦產(chǎn)項(xiàng)目在逾期后已發(fā)出暫無兌付的公告。

中誠信托的兌付危機(jī)雖然最終以剛性兌付結(jié)束，但卻暴露出信托業(yè)潛伏的巨大危機(jī)。美銀美林分析認(rèn)為，信托違約的下一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)期在4—7月左右，第一例真正的違約可能發(fā)生在5月份。美銀美林認(rèn)為，任何信托產(chǎn)品違約都可能造成市場對風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的變化，這種變化可能是非常迅速的(比如如果一個(gè)地方融資平臺(tái)信托產(chǎn)品違約)，或相對緩慢的(比如煤礦信托和房地產(chǎn)開發(fā)信托產(chǎn)品違約)。如果發(fā)生一場信用危機(jī)，預(yù)計(jì)金融、地產(chǎn)，以及能源和建筑材料等投資驅(qū)動(dòng)板塊將遭遇最大沖擊。

從中誠至金一號信托沒有打破剛兌，有神秘買家接盤等事件看，在信用風(fēng)險(xiǎn)暴露初期，政府有動(dòng)力將風(fēng)險(xiǎn)壓下來，但政府能在多大程度上兜底兌付危機(jī)，需要看中央態(tài)度。當(dāng)前中國正在力推經(jīng)濟(jì)去杠桿，在經(jīng)濟(jì)下滑幅度未超過管理層的心理底限前，因?yàn)槭侵鲃?dòng)去杠桿，托底政策或難如以往及時(shí)出現(xiàn)，因此在此之前不應(yīng)對托底預(yù)期過于樂觀。

（二）擔(dān)保業(yè)遭遇代償風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。2008年國際金融危機(jī)后擔(dān)保行業(yè)出現(xiàn)“過山車式”的震蕩。4萬億的發(fā)行推高了擔(dān)保行業(yè)。但從2011年下半年開始“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退潮，貨幣政策收縮、宏觀經(jīng)濟(jì)下行，大量的中小企業(yè)壞賬爆發(fā)。擔(dān)保公司是介于企業(yè)與銀行之間的防波堤，企業(yè)一倒下，壓力便沖向防波堤。各地老板跑路、擔(dān)保公司陷入困境的事件開始頻頻發(fā)生，代償風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)隨著企業(yè)信用破產(chǎn)而集中暴露。

數(shù)據(jù)方面，截至2012年末全國擔(dān)保代償余額250億元，代償率為1.3%，2013年代償額和代償率持續(xù)走高。而2011年全國擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償率平均為0.42%，2010年僅為0.16%。

（三）影子銀行：經(jīng)濟(jì)負(fù)債率攀高的產(chǎn)物與推手。2010年以后銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張開始減速，而龐大的資金需求并未減速，金融市場各類創(chuàng)新產(chǎn)品加速涌現(xiàn)，大量資金轉(zhuǎn)而通過信托、銀行理財(cái)?shù)韧ǖ雷兿嗔魅雽?shí)體經(jīng)濟(jì)，并推高了非銀行借貸市場，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生。市場上主要的資金需求方是地方政府融資平臺(tái)、各種資金密集型的產(chǎn)能過剩企業(yè)以及房地產(chǎn)公司，這些領(lǐng)域的長期投資越來越依賴于短期融資，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)增加。這在一定程度上加速了金融體系風(fēng)險(xiǎn)的集聚。

FSB全球影子銀行監(jiān)測報(bào)告顯示，截至2012年底，中國影子銀行規(guī)模占全球的比重為3%，總量為約人民幣13萬億元，同比增速42%，增速為全球之首。澳新銀行發(fā)表觀測稱截至2012年底，中國的影子銀行規(guī)模大致15萬億—17萬億元，占GDP的三分之一。但同時(shí)摩根大通卻估計(jì)出了36萬億元的規(guī)模，不同機(jī)構(gòu)之間差別很大。

影子銀行的一個(gè)顯著特征表現(xiàn)為信用擴(kuò)張，信用擴(kuò)張另一面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率攀高、企業(yè)總體負(fù)債率大幅提升，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)增大。所以，對影子銀行的整治勢在必行。但對于影子銀行的具體政策又不可過于直接和強(qiáng)硬。中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，對影子銀行的規(guī)范和監(jiān)管在短期會(huì)造成社會(huì)融資的緊縮，抬升非金融部門整體融資成本，對投資需求形成拖累，從而使經(jīng)濟(jì)增長面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。對影子銀行的政策取向還需要在“保增長”和“防風(fēng)險(xiǎn)”之間尋找平衡。■

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（本欄目責(zé)任編輯：楊卡）